报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司是椰子水赛道引领者，盈利能力表现突出，当前估值处于低位区间，基本面边际向好，中期通过渠道借力可强化商业模式良性循环 [8] - 中国椰子水行业持续扩容、格局未定，未来供需共振，对比美国市场，中国椰子水渗透率和头部品牌集中度仍有巨大提升空间 [8] - 公司正通过品类创新与渠道下沉强化增长抓手，并借力中粮等实力分销伙伴弥补自身渠道短板，驱动未来成长 [8] 公司概况与商业模式 - **发展历程与市场地位**：公司于2013年创立if椰子水品牌，2017年进入中国内地市场，2021年至今持续快速成长，2024年营收1.58亿美元，同比+80.3%，归母净利润0.33亿美元，同比+98.9%，已成为中国椰子水行业引领者 [8][14] - **商业模式**：践行极致轻资产模式，上游生产外包、下游采用代销模式，公司聚焦品牌运营与产品研发，2024年员工总数仅46人 [8][14][21] - **股权与团队**：股权结构集中，创始人彭萨克通过控股股东General Beverage (GB) 间接持股60%，并直接持股5.51%，高管团队具备深度产业认知 [8][17] - **财务表现**：轻资产模式带来高资产周转率和高ROE，2024年摊薄ROE达69%，资产周转率为3.0，归母净利润率为21% [8][45] 行业分析：椰子水市场 - **市场规模与增长**：中国椰子水市场规模从2019年的1.02亿美元快速扩容至2024年的10.93亿美元，期间CAGR高达60.8%，预计2029年有望达到26.52亿美元，2024-2029年CAGR为19.4% [8] - **增长驱动**：2019-2024年增长主要由销量驱动，销量CAGR为59%，吨价CAGR为-2% [8][70] - **行业特点**：椰子水品类天然健康，兼具“水替”特征和运动饮料功能属性，产业链分为上游种植、中游加工、下游渠道 [8][52][55] - **竞争格局**：行业格局未定，价格竞争加剧，2024年市场CR5为43%，其中公司市占率34%为第一，但2023Q1至2024Q4行业CR10收缩了26.2个百分点 [8][91][92] - **中美市场对比**： - **渗透率**：2024年中国、美国椰子水人均消费量分别为0.21升、1.13升，中国水平相当于美国2011-2012年（0.15-0.30升/人）阶段 [8][108][111] - **集中度**：2025年美国头部品牌VitaCoco市占率约50%，同期中国市场公司市占率为33%，头部品牌份额有提升空间 [8][108][112] - **发展逻辑**：参考美国经验，中国椰子水市场后续发展需头部厂商共同通过产品创新教育市场，并比拼品牌宣传资源的聚焦力度 [8][52][115] 公司成长驱动：产品与渠道 - **产品策略**： - **双品牌矩阵**：if品牌为核心，贡献2024年83.3%营收；Innococo为副品牌，贡献16.6%营收，并已推出椰子电解质水切入高成长的运动饮料赛道 [8][29][121] - **品质与品宣**：if椰子水100%选用泰国椰源，采用NFC等工艺保障品质；品宣上高举高打，通过签约赵露思、肖战等代言人及内容电商营销加速消费者教育 [8][123][125][127] - **渠道策略**： - **渠道结构变化**：伴随线上竞争加剧，公司加速线下布局，线下渠道营收占比从2024年的50%提升至2025年的70% [8][139][143] - **持续招商**：2025年下半年新签约中粮、屈臣氏等实力分销伙伴，支撑2026年终端网点扩张，预计终端网点将从2025年的约50万个迅速提升 [8][142][143] - **渠道模式**：采用下游代销模式，通过大商持股（如分销商广州远联、杭州大热持股）和签署排他协议进行渠道管控 [8][140] - **借力渠道弥补短板**：公司轻资产模式在渠道下沉方面存在短板，参考可口可乐借力中粮/太古、百事可乐借力康师傅的成功案例，公司通过中粮等渠道借力有望弥补销售短板，强化商业模式良性循环 [8][144][148][149] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为1.88亿、2.57亿、3.31亿美元，同比增速分别为+19.0%、+36.9%、+29.0% [1][8] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.31亿、0.42亿、0.55亿美元，同比增速分别为-8.4%、+39.1%、+29.1% [1][8] - **估值**：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为19倍、14倍、11倍 [1][8]

公司股份回购 - 公司于2026年1月16日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总斥资263.75万港元 [1] - 共计回购15.4万股公司股份 [1] - 回购价格区间为每股16.97港元至17.24港元 [1]

公司股份回购行动 - 公司于2026年1月16日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为263.75万港元 [1] - 公司共计回购15.4万股股份 [1] - 回购价格区间为每股16.97港元至17.24港元 [1]

公司股份回购 - 公司于1月16日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资263.7万港元 [1] - 本次回购股份数量为15.4万股 [1]

股份数据 - 2026年1月15日已发行股份（不含库存）266,050,800，库存股616,000，总数266,666,800[3] - 2026年1月16日购回股份154,000，占比0.0579%，每股购回价17.1265港元[3] - 2026年1月16日结束时，已发行股份（不含库存）265,896,800，库存股770,000，总数266,666,800[3] 购回情况 - 2026年1月16日购回股份每股最高17.24港元，最低16.97港元，总额2,637,474港元[11] - 合共购回154,000股，总额2,637,474港元，拟注销0股，拟持作库存154,000股[11] - 购回授权决议2025年6月17日通过，可购回总数26,666,680[11] - 根据购回授权已购回770,000股，占比0.2887%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年2月15日[11] - 购回股份后30天内未经批准不得发行新股等[12] - 出售库存股份按规则披露需填第三章节[13]

公司股份回购 - 公司于2026年1月15日执行了股份回购操作 [2][3] - 本次回购共涉及21.14万股股份 [2][3] - 本次回购总斥资额为359.07万港元 [2][3]

公司股份回购 - 公司于2026年1月15日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购共斥资359.07万港元 [1] - 本次回购涉及股份数量为21.14万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月15日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购共涉及21.14万股股份 [1] - 回购总金额为359.07万港元 [1]

股份数据 - 2026年1月14日已发行股份（不含库存）266,262,200，库存404,600，总数266,666,800[3] - 2026年1月15日购回股份211,400，占比0.0794%，每股购回价16.9853港元[3] - 2026年1月15日结束时，已发行股份（不含库存）266,050,800，库存616,000，总数266,666,800[3] 购回情况 - 2026年1月15日购回211,400股，最高17.25港元，最低16.85港元，总额3,590,694港元[11] - 购回授权决议2025年6月17日通过，可购回总数26,666,680[11] - 已购回616,000股，占比0.231%[11] 相关限制 - 股份购回后新股发行或库存股份出售转让暂停期至2026年2月14日[11] - 未经批准，购回后30天内不得发行新股或出售转让库存股份[12] 其他 - 公司出售库存股份须按规则披露并填妥第三章节[13] - 场内出售库存股份报告不适用[13] - 呈交者为Pongsakorn Pongsak，职衔为执行董事兼行政总裁[13]

公司股份回购 - 公司于2026年1月14日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总斥资166.61万港元 [1] - 共计回购9.66万股股份 [1] - 回购价格区间为每股17.06港元至17.30港元 [1]