股份数据 - 截至2026年1月31日，已发行股份减至265,289,200，库存股份增至1,377,600[2] - 2026年1月合共减少已发行股份1,377,600股，增加库存股份1,377,600股[6] 股份回购 - 2026年1月12 - 20日多次以不同价格购回股份作库存或拟注销[5] 公众持股量 - 截至本月底公司已符合适用的公众持股量要求[3]

核心观点 - 首次覆盖IFBH给予跑赢行业评级 目标价22.00港元 基于2026年23倍P/E估值 较当前股价有29%上行空间 [1][2] - 公司在中国椰子水行业中市占率第一 行业增长潜力大且公司有望维持领先地位 [1] 行业分析 - 中国椰子水行业零售规模预计2025年达99.62亿元 2025至2029年复合年增长率有望达到17% 2029年行业规模或接近200亿元 [1] - 行业增长驱动力：健康饮品消费趋势下 椰子水天然健康属性受青睐 渠道渗透率提升和产品创新驱动增长 [1] - 行业竞争格局变化：椰子水已从小众轻奢饮品回归普通果汁饮料竞争序列 品牌数量增加激发行业活力 [1] - 头部品牌如if、佳果源有望依靠供应链和品牌建设维持较高市场份额 [1] 公司业务与战略 - 公司起家于泰国 采用轻资产运营模式 专注品牌运营 将生产制造等环节交给第三方 运营效率较高 [1] - 公司通过高举高打策略构筑品类护城河 旗下if品牌在2025年中国椰子水行业市占率第一 [1] - 公司以泰式风味为核心提升产品创新能力 应对市场对产品同质化的担忧 [2] - 为加强本土化运营 公司于2025年年底在上海设立中国区总部 [2] 分销网络 - 针对市场对单一经销商依赖的担忧 公司于2025年增加了中粮名庄荟作为分销伙伴 预计2026年有望优化分销网络 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年每股收益分别为0.1美元、0.13美元、0.15美元 期间复合年增长率为22% [2] - 公司当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为17.6倍和14.8倍 [2] - 目标价22.00港元基于2026年23倍市盈率 考虑公司收入增速高于饮料行业平均水平 [2] 潜在催化剂 - 椰子水产品动销加速 [2] - 公司加强线下渠道建设 [2] - 公司新品推广 [2]

核心观点 - 2025年Q4以来公司在产品、管理、渠道等核心领域启动系统性调整，叠加回购计划释放经营信心，基本面逻辑得到强化 [1] - 开源证券维持对公司“增持”评级，但考虑到行业竞争加剧，下调了2025-2027年盈利预测 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.33亿美元、0.48亿美元、0.61亿美元，同比分别增长+0.3%、+43.0%、+27.9% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.7倍、13.1倍、10.2倍 [1] 品牌与产品策略 - 主品牌If椰子水凭借纯天然品质与先发品牌优势，在2025年竞争加剧的椰子水行业中销售表现好于行业及竞品，持续巩固头部地位，2026年有望继续领跑赛道 [1] - 副品牌Inno coco在2025年全年销售承压，但年底已完成大商整改与合作伙伴扩容，叠加高性价比电解质饮料新品落地，2026年有望重回高增长通道，打造公司第二增长曲线 [1] 渠道拓展与合作 - 2025年9月公司与中粮集团旗下中粮名庄荟正式签署战略合作协议，标志着公司在国内市场战略布局再度提速 [1] - 合作将依托中粮名庄荟覆盖全国的超百万终端网络与多元渠道资源，助力公司快速突破区域壁垒，实现产品全域覆盖，为业绩高增与区域拓展奠定坚实基础 [1] - 合作借力央企品牌背书，有助于强化品牌形象，提升产品全国曝光与消费者认知度 [1] 管理与运营优化 - 2025年11月公司与上海西虹桥科创发展有限公司签署合作协议，正式落户虹桥国际中央商务区并设立If品牌中国区总部 [2] - 公司将完成上海办公室核心团队搭建，配备销售、市场、营销等关键职能人员，增设专职渠道管理岗位 [2] - 此举旨在针对性解决终端窜货、价格紊乱等行业痛点，全面规范渠道运营秩序，提升本地化管理与响应效率 [2]

投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[1][4] - 核心观点：2025年Q4以来公司在产品、管理、渠道等核心领域启动系统性调整，叠加回购计划释放经营信心，基本面逻辑得到强化[4] - 盈利预测调整：考虑行业竞争加剧，下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.33亿美元（下调0.05亿美元）、0.48亿美元（下调0.07亿美元）、0.61亿美元（下调0.10亿美元），同比分别增长0.3%、43.0%、27.9%[4] - 估值：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为18.7倍、13.1倍、10.2倍[4] 业务与品牌表现 - 主品牌表现：2025年椰子水行业竞争加剧，主品牌If椰子水凭借纯天然品质与先发品牌优势，销售表现好于行业及竞品，持续巩固头部地位，2026年有望继续领跑赛道[5] - 副品牌调整：副品牌Inno coco全年销售承压，年底已完成大商整改与合作伙伴扩容，叠加高性价比电解质饮料新品落地，2026年有望重回高增长通道，打造公司第二增长曲线[5] 渠道与战略合作 - 战略合作：2025年9月公司与中粮集团旗下中粮名庄荟正式签署战略合作协议，标志着公司国内市场战略布局再度提速[6] - 渠道网络：依托中粮名庄荟覆盖全国的超百万终端网络与多元渠道资源，助力公司快速突破区域壁垒，实现产品全域覆盖[6] - 品牌背书：借力央企品牌背书，强化品牌形象，有助于提升产品全国曝光与消费者认知度[6] 管理与运营优化 - 总部设立：2025年11月公司与上海西虹桥科创发展有限公司签署合作协议，正式落户虹桥国际中央商务区并设立If品牌中国区总部[7] - 团队与职能：后续将完成上海办公室核心团队搭建，配备销售、市场、营销等关键职能人员，增设专职渠道管理岗位[7] - 管理目标：针对性解决终端窜货、价格紊乱等行业痛点，全面规范渠道运营秩序，提升本地化管理与响应效率[7] 财务数据摘要 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为1.86亿美元、2.49亿美元、3.11亿美元，同比分别增长17.8%、34.1%、24.6%[9] - 净利润预测：预计2025-2027年净利润分别为0.33亿美元、0.48亿美元、0.61亿美元[9] - 利润率预测：预计2025-2027年毛利率分别为32.0%、31.7%、31.4%，净利率分别为18.0%、19.2%、19.7%[9] - 股东回报率：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为41.0%、37.0%、32.1%[9]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [1][4] - 核心观点：2025年第四季度以来，公司在产品、管理、渠道等核心领域启动系统性调整，叠加回购计划释放经营信心，基本面逻辑得到强化 [4] - 核心观点：考虑行业竞争加剧，报告下调了2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.33亿美元、0.48亿美元、0.61亿美元，同比分别增长0.3%、43.0%、27.9% [4] - 核心观点：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为18.7倍、13.1倍、10.2倍 [4] 业务与品牌表现 - 主品牌If椰子水凭借纯天然品质与先发品牌优势，在2025年行业竞争加剧背景下销售表现好于行业及竞品，持续巩固头部地位，2026年有望继续领跑赛道 [5] - 副品牌Inno coco在2025年全年销售承压，但年底已完成大商整改与合作伙伴扩容，叠加高性价比电解质饮料新品落地，2026年有望重回高增长通道，打造公司第二增长曲线 [5] 渠道与战略合作 - 2025年9月，公司与中粮集团旗下中粮名庄荟正式签署战略合作协议，标志着公司国内市场战略布局再度提速 [6] - 合作将依托中粮名庄荟覆盖全国的超百万终端网络与多元渠道资源，助力公司快速突破区域壁垒，实现产品全域覆盖，为业绩高增与区域拓展奠定坚实基础 [6] - 合作借力央企品牌背书，有助于强化品牌形象，提升产品全国曝光与消费者认知度 [6] 管理与运营优化 - 2025年11月，公司与上海西虹桥科创发展有限公司签署合作协议，正式落户虹桥国际中央商务区并设立If品牌中国区总部 [7] - 后续公司将完成上海办公室核心团队搭建，配备销售、市场、营销等关键职能人员，增设专职渠道管理岗位，针对性解决终端窜货、价格紊乱等行业痛点，全面规范渠道运营秩序，提升本地化管理与响应效率 [7] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为1.86亿美元、2.49亿美元、3.11亿美元，同比分别增长17.8%、34.1%、24.6% [9] - 预计2025-2027年净利润分别为0.33亿美元、0.48亿美元、0.61亿美元 [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.0%、31.7%、31.4% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为18.0%、19.2%、19.7% [9]

行业概况 - 椰子水行业当前正处于风口期 行业快速扩容的同时竞争加剧 [1][3] - 行业规范性不足 若未来行业规范落地则有望挤出低质小品牌 行业集中度有望进一步提升 [3] 公司经营与业绩 - 公司25年下半年整体业绩承压 主品牌IF收入增速环比上半年有所放缓但仍保持相对较快增长 [1] - innococo品牌受渠道大商内部管理问题影响 从25年6月开始中断发货至12月才有所恢复 导致下半年同比大幅下滑 [1] - 25年受泰铢兑美元汇率升值影响毛利率 预计下半年毛利率与上半年接近且同比下降 [1] - 25年费用因签约新代言人及上市后宣传等投入增加而影响利润 [1] - 预计公司25年全年每股收益为0.68元人民币 [1][3] - 预计公司26年收入将重回高增长态势 利润修复弹性大 [1][3] - 预计公司26年全年每股收益为1.16元人民币 [1][3] - 对应26年估值为14倍市盈率 [1][3] 品牌与产品 - IF作为行业龙头品牌具备先发优势 消费者品牌认知强 [1][3] - 公司积极强化品牌教育 增加小红书等渠道投放以提高消费者对产品100%天然属性的认知度 [3] 渠道与供应链 - 公司积极布局国内品牌和渠道 在上海设立中国办公室并成立专门团队负责招商、市场维护与渠道拓展 [3] - innococo原渠道大商已恢复供货 公司已与中粮名庄荟、屈臣氏等渠道商签约合作以加速产品渗透和布局 [2] - 公司目前与包括general beverage在内的7家代工厂合作 未来会考虑国内工厂以优化供应链 [3] 26年展望 - 26年椰子原浆成本价格预计稳中有降 毛利率有望改善 [2] - 26年一次性上市辅导及咨询等费用缩减将带动利润率修复 [2] - 25年预计税率同比增加主要因上市费用无法抵扣 26年税率将回落至正常水平 [2]

评级与核心观点 - 招商证券将IFBH(06603)评级上调至“增持” [1] - 核心观点：行业处于成长期且公司业绩修复弹性大 [1] 行业分析 - 椰子水行业正处于风口期，行业快速扩容 [1] - 行业当前规范性不足，竞争加剧 [1][3] - 若行业规范落地，有望挤出低质小品牌，进一步提升行业集中度 [3] 公司业务与品牌 - 公司是椰子水行业龙头，品牌具备先发优势 [1] - 主品牌IF消费者品牌认知强，在行业快速增长期有望保持较快增速 [1][2] - 公司积极强化品牌教育，增加小红书等渠道投放以提高消费者对产品100%天然属性的认知度 [3] 财务表现与预测 - 2025年下半年整体业绩承压 [2] - 2025年下半年主品牌IF收入增速环比上半年放缓，但仍保持相对较快增长 [2] - innococo品牌因渠道大商内部管理问题，自6月起中断发货，12月有所恢复，导致下半年同比大幅下滑 [2] - 受泰铢兑美元汇率升值影响，预计下半年毛利率与上半年接近，同比下降 [2] - 因签约新代言人及上市后宣传等费用投入增加，影响利润 [2] - 预计公司2025-2026年EPS分别为0.68、1.16元人民币 [1] - 对应2026年估值14倍 [1] 2026年业绩展望 - 收入端预计重回高增长态势 [1][2] - 主品牌IF有望保持较快增速 [2] - innococo原渠道大商已恢复供货，且公司已与中粮名庄荟、屈臣氏等渠道商签约合作，有望加速产品渗透和布局 [2] - 利润端，2026年椰子原浆成本价格预计稳中有降，毛利率有望改善 [2] - 一次性上市辅导及咨询等费用缩减将带动利润率修复 [2] - 2025年预计税率同比增加（因上市费用无法抵扣），2026年税率将回落至正常水平 [2] 渠道与市场布局 - 公司在竞争下更加积极地布局国内品牌和渠道 [1] - 积极推动国内行业规范的落地 [3] - 在上海设立中国办公室并成立专门团队，负责招商、市场维护和渠道拓展，计划继续拓展国内渠道 [3] - 目前与包括general beverage在内的7家代工厂合作，未来会考虑国内工厂以优化供应链 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予IFBH（06603.HK）“增持”评级 [1] - 核心观点：椰子水行业处于风口期快速扩容，IFBH作为行业龙头具备品牌先发优势，尽管2025年业绩因故承压，但2026年收入有望重归高增长，利润修复弹性大，经营正逐步改善 [1][6] 行业与公司战略定位 - 椰子水行业正处于风口期，行业快速扩容但竞争加剧，规范性不足 [1][6] - IFBH旗下IF品牌是行业龙头，具备先发优势和较强的消费者品牌认知 [1][6] - 公司在竞争下积极布局国内品牌和渠道，强化品牌教育（如增加小红书投放），并推动国内行业规范落地，若规范推出有望挤出低质小品牌，提升行业集中度 [6] - 公司积极布局国内市场，已在上海设立中国办公室及专门团队负责招商、市场维护与渠道拓展，计划继续拓展国内渠道 [6] - 公司目前与包括general beverage在内的7家代工厂合作，未来考虑国内工厂以优化供应链 [6] 近期业绩表现与2025年回顾 - 2025年下半年整体业绩承压 [6] - 收入端：主品牌IF收入增速环比上半年放缓但仍保持相对较快增长；innococo品牌因渠道大商内部管理问题，自6月起中断发货，12月才有所恢复，导致下半年收入同比大幅下滑 [6] - 毛利率：受泰铢兑美元汇率升值影响，预计下半年毛利率与上半年接近，同比下降 [6] - 费用端：因签约新代言人及上市后宣传等费用投入增加，影响利润 [6] - 税率：2025年预计税率同比增加，主要因上市费用无法抵扣 [6] 2026年及未来展望 - 收入端预计重回高增长态势 [1][6] - 主品牌IF在行业快速增长期有望保持较快增速 [6] - innococo品牌原渠道大商已恢复供货，并已与中粮名庄荟、屈臣氏等渠道商签约合作，有望加速产品渗透和布局 [6] - 利润端：2026年椰子原浆成本价格预计稳中有降，毛利率有望改善；同时一次性上市辅导及咨询等费用缩减将带动利润率修复；税率也将回落至正常水平 [6] - 财务预测：预计2025-2026年营业收入分别为1298百万元、1651百万元，同比增长15%、27%；归母净利润分别为181百万元、309百万元，同比增长-25%、71% [7][11] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.68元人民币，2026年1.16元人民币 [1][7] 财务数据与估值 - 当前股价：18.43港元 [2] - 总股本：265百万股 [2] - 总市值：4.9十亿港元 [2] - 每股净资产：0.6港元 [2] - 基于2026年EPS预测，对应市盈率（PE）为14倍 [1] - 预计2026年毛利率为34.4%，净利率为18.7% [12] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为17.6% [12] - 资产负债率预计从2024年的35.1%下降至2026年的12.7% [12]

公司股份回购动态 - 公司于1月23日耗资286万港元回购15.4万股 [1] - 公司于1月22日耗资265.5万港元回购14.5万股 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月23日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购共耗资约286.01万港元 [1] - 此次回购共涉及15.4万股公司股份 [1]