投资评级与核心观点 - 投资评级：谨慎增持，目标价43.96港元/股 [5][107] - 核心观点：报告研究的具体公司是中国内地即饮天然椰子水领导者，依托泰国供应链和双品牌轻资产运营，在品类上行期通过高举高打战略合作大商实现业绩高成长 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入157.65百万美元（+80.3% YoY），2025-2027年预测CAGR 21.4% [4][107] - 2024年净利润33.32百万美元（+98.9% YoY），2025-2027年预测CAGR 26.9% [4][107] - 2024年毛利率36.71%，ROE达69.30%，显著高于行业平均水平 [4][27][107] 市场地位与竞争优势 - 中国内地椰子水市场占有率33.9%，领先第二名7倍以上 [15][62] - 全球椰子水饮料市场排名第二，份额7.5% [62][67] - 核心竞争力：1）泰国供应链带来18%成本优势 2）轻资产模式人均创收超行业 3）营销高举高打策略 [32][39][43] 品牌与产品策略 - 双品牌运作：if定位天然健康泰式饮品，Innococo定位功能性健康替代品，2022-2024年双品牌收入CAGR分别为76.58%和284.37% [20][24][88] - 产品矩阵从纯椰子水扩展至椰子+系列，包括气泡椰子水、泰式奶茶等创新品类 [76][77][96] 渠道与增长空间 - 线上渠道占比50%，主要分布天猫(50%)、京东(20%)、抖音(15%) [105] - 线下聚焦高线城市现代渠道，下线市场渗透率不足20%，未来拓展空间显著 [105] - 非中国大陆市场营收占比7.6%，国际化扩张潜力大 [30][31]

行业概况 - 健康需求驱动椰子水行业增长，低糖、天然且富含电解质的健康属性使其在办公(45%)、运动(32%)、家庭(18%)场景形成稳定消费结构 [1] - 全球椰子水市场规模从2019年25.2亿美元增至2024年49.9亿美元，CAGR为14.7%，大中华区市场规模从1.0亿美元增至10.9亿美元，CAGR达60.8% [2] - 中国椰子水与其他植物水人均消费量仅为0.1升，远低于美国、中国香港等地区，预计2029年行业规模达180亿元 [3] 竞争格局 - 全球市场呈现龙头主导、长尾显著格局，Vita Coco居全球第一但份额略有下滑，IFBH亚洲市场崛起位居第二，巴西品牌深耕拉美市场 [2] - 国内市场呈现"头部断层、腰部碎片化、长尾分散"格局，IFBH旗下if及Innococo占据龙一地位，本土品牌差异化竞争中端价格带 [2] - 渠道品牌如盒马、山姆、711以低价、代工、高流通效率为核心竞争力，行业集中度有望提升 [2] 市场趋势 - 中国椰子水市场从高端小众走向大众普及，价格带从10-15元/500ml降至6-8元/500ml，渠道向低线城市及便利店渗透 [3] - 消费场景从户外运动扩展至办公、运动、家庭等日常饮用场景，价格下沉与渠道下沉共同推动消费圈层扩大 [3] - 电商渠道快速发展，线上占比持续提升 [3] 供应链分析 - 原料是椰子水核心竞争要素，印尼、菲律宾、印度为主要产区，泰国香水椰因高甜度、奶香受高端品牌青睐 [1] - 近年主产区气候异常、病虫害致供给紧张，叠加需求激增及加工运输成本上升，推升价格大幅上涨 [1] - 中国海南椰子产量有限，自给率不足10%，国内企业通过在东南亚建种植基地以稳定供应 [1] 公司表现 - IFBH(06603)作为国内椰子水龙头，轻资产模式具备成本优势，通过明星代言及跨界联名提升品牌影响力，多元化新品助力增长 [1] - 欢乐家(300997.SZ)深耕植物蛋白及椰子汁饮料领域，自建工厂拥有深厚椰子供应链资源，NFC椰子水绑定运动健康场景 [1] - IFBH旗下if与Innococo双品牌快速成长，占据中国椰子水零售市场份额前列 [1]

公司公告 - 公司将于2025年8月21日举行董事会会议，审议截至2025年6月30日止的6个月中期业绩及考虑建议派发中期股息 [1] 市场评级 - 里昂首次覆盖公司并给予目标价43港元及"跑赢大市"评级，公司为泰国椰子水品牌if的母公司 [1] 重要日期 - 中期业绩发布日期确定为2025年8月21日 [1]

会议安排 - 公司将于2025年8月21日举行董事会会议[3] 会议议程 - 考虑及通过截至2025年6月30日止六个月中期业绩以供发布[3] - 考虑建议派发中期股息（如有）[3] 董事会构成 - 公告日期董事会有3名执行董事、1名非执行董事和4名独立非执行董事[3]

行业分析 - 椰子水饮料作为天然健康饮品，近年来市场规模迅速提升，但规模绝对额仅10亿美元出头，和其他饮料品类相比仍较小 [1] - 行业渗透率持续提升，预计规模增长具备较强可持续性 [1] - 椰子水产品原材料属性偏重，竞争环节更靠近上游 [1] - 短期内行业景气度保持较高水平，吸引众多参与者加入，但部分以次充好现象对市场秩序产生扰动 [1] - 预计后续标准逐步设立后，行业格局将向拥有高品质原料来源和稳定供应链的厂商集中 [1] 公司供应链优势 - IFBH为国内椰子水龙头企业，企业性质偏向品牌企业，不包含中游加工和下游销售环节 [1] - 公司与主要原料供应商兼代工厂General Beverage的创始人均为Pongsakorn Pongsak先生，两家公司股权深度绑定 [1] - 公司构筑起低成本、高可控的供应链体系 [1] - General Beverage作为目前唯一的原材料椰子水供应商，已多年与泰国农户及采集商建立良好合作关系 [2] - 24年公司椰子水销量达1.32亿升，占预估23年泰国椰子水产量的45%以上，核心原材料掌控程度较高 [2] - 泰国高品质香水椰被政府列为保护品种，香水椰树苗禁止出口，公司原材料产地与加工厂均在泰国，对优质椰子水原材料的高掌控力形成显著优势 [2] 市场表现与增长潜力 - 公司2017年进入中国内地市场，通过包装、渠道和线上直播快速提升消费者认知度，将if品牌与椰子品类绑定 [2] - 近年来市场情况已进入良性循环 [2] - 预计后续行业景气度维持较高水平，且逐步规范化发展趋势下，公司势能仍可维持高速增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12% [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 椰子水行业高景气度有望维持，预计规模增长具备较强可持续性 [3] - IFBH作为国内椰子水龙头企业，具备供应链和品牌优势 [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12% [3] 行业分析 椰子水产业链 - 产业链分工明确，上游原材料稳定性是关键环节 [2][6] - 上游包括椰子种植及设备采购，中游为加工处理，下游负责分销和零售 [6] - 泰国香椰因甜度高、口感好，是优质原料，但产量仅占东南亚总产能1.4%-1.5% [14][15] 市场规模 - 中国内地椰子水市场规模从2019年1.02亿美元增长到2024年10.93亿美元，CAGR达60.8% [18] - 2024年市场规模10.93亿美元，渗透率仍处于快速提升阶段 [3][22] - 运动饮料属性增强，2024年运动饮料市场规模达210.58亿元，19-24年CAGR12.1% [28] 竞争格局 - 参与者增多导致均价下降，23Q1至25Q1均价从1.91元/百毫升降至1.46元/百毫升 [37][39] - IFBH市占率优势明显，2024年中国内地和中国香港市占率分别为33.9%和59.9% [45][47][49] 公司分析 业务概况 - 主营产品椰子水贡献超95%营收，2024年营收1.58亿美元，同比+80% [64][69] - 中国内地市场贡献主要营收，2024年收入1.46亿美元，同比+82.26% [69] - 毛利率保持增长，2024年椰子水毛利率37.2%，同比+1.7pct [74] 竞争优势 - 与主要供应商General Beverage深度绑定，掌握泰国45%以上椰子水产量 [3][80] - 产品屡获国际奖项，品牌影响力强 [86][87] - 渠道利润率达47.7%，高于同类产品 [96][97] 发展战略 - 产品矩阵持续丰富，包括椰子味零食和椰奶饮料 [32][62] - 营销投入加大，2024年销售费用1274万美元 [74][95] - 分销商集中度高，前五大分销商贡献97.7%收入 [89][91] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为2.05/2.56/3.19亿美元 [100][102] - 预计归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元 [3][100] - ROE预计维持在18.92%-19.68%水平 [100]

公司评级与目标价 - 里昂首次覆盖IFBH(06603)，予目标价43港元及"跑赢大市"评级 [1] 市场地位与机遇 - IFBH是内地和香港市场的椰子水品牌领导者 [1] - 公司具备优势可把握椰子水快速普及的机遇 [1] - 内地市场椰子水品类渗透率仍有增长空间 [1] 竞争优势 - 公司在采购、产品质量和品牌价值等方面有竞争优势 [1] - 公司有望维持市场主导地位 [1] 业务扩展潜力 - 公司可能进一步扩展线下业务 [1] - 公司或进军其他市场及相邻产品领域 [1]

公司评级与目标价 - 首次覆盖IFBH并给予跑赢大市评级 目标价43港元 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司为内地和香港市场椰子水品类的领导者 [1] - 在采购 产品质量和品牌价值方面具备竞争优势 [1] - 有望维持市场主导地位 [1] 行业发展机遇 - 椰子水品类在内地市场渗透率仍有增长空间 [1] - 行业正处于快速普及阶段 [1] 业务扩展潜力 - 公司可能进一步扩展线下业务 [1] - 存在进军其他市场及相邻产品领域的可能性 [1]

FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 06603 | 說明 | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 266,666,800 | | 0 | | 266,666,800 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | | | 本月底結存 | | | 266,666,800 | | 0 | | 266,666,800 | 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年7月31日 | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | 公司名稱: | IFBH Limited (於新加坡共和國註冊成立的有限公司) | | | ...

公司概况与市场定位 - 公司起源于泰国 创始人Pongsakorn Pongsak于2013创立if品牌并引入中国内地 除中国内地外在包括中国香港 中国台湾及新加坡等亚洲市场亦受到消费者欢迎 并开始拓展至全球其他地区 [1] - 公司旗下拥有if和Innococo两大品牌 分别针对不同市场需求 主要销售区域为中国内地及中国香港 2024年if品牌贡献公司主要营收 毛利率较高的Innococo品牌占比逐年提升 [1] - 按地区划分 中国内地销售额占比92.4% 中国香港4.6% 其他地区3.0% [1] 行业发展趋势 - 全球椰子水饮料市场规模在2019-2024年年均复合增长率达14.7% 预计2024-2029年年均复合增长率为11.1% [1] - 中国是全球椰子水饮料主要消费国 2024年中国椰子水饮料零售额占全球总零售额21.9% 且占比不断扩大 [1] - 大中华区在全球椰子水饮料市场中增速最快 2019-2024年年均复合增长率达60.8% 预计2024-2029年年均复合增长率为19.4% [1] 市场竞争地位 - 中国内地市场连续五年市占率第一 2024年达到34% 约为第二名七倍以上 [2] - 中国香港市场连续九年领先 市占率约60% 同样超越第二大竞争对手七倍以上 [2] - 全球市场排名第二 市占率7.5% 2024年零售额增长率在全球及中国前五大椰子水饮料公司中均位居首位 达到81% [2] 运营模式与成本优势 - 公司采用轻资产战略实现高效扩张 专注于供应链管理以确保产品品质 集中资源于品牌和市场推广 生产环节完全外包给代工厂商 [2] - 控股股东General Beverage是公司仅有的一般采集商 供应所有椰子水原料食材 供应链稳定 [2] - 泰国作为香水椰主要产地 公司享有原材料地域优势 原材料成本较竞品低18% [2] 产品创新与全球拓展 - 公司后续推出气泡椰子水 椰子咖啡 椰青红茶等创新品类 尝试进行多品牌 全品类布局 [2] - 公司将拓展澳洲 美洲和东南亚业务 提升创新能力 加速全球布局 [2] 财务表现与增长预期 - 预计2025-2027年公司营业收入为2.12 2.75 3.44亿美元 同比增长34.52% 29.66% 24.96% [3] - 预计同期归母净利润为0.44 0.57 0.71亿美元 同比增长31.73% 29.16% 25.23% [3] - 对应2025年7月25日收盘价 市盈率为30.42 23.55 18.81倍 [3]