核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营收实现高速增长 亏损大幅收窄 研发投入持续增加 核心业务在"AI agent +世界模型"驱动下快速增长 同时通过"AI+X"战略布局多个行业领域[1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入26.26亿元 同比增长40.7%[2] - 归母经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄71.2%[2] - 研发费用8.93亿元 同比增长5.1%[2] - 研发费用率34.0% 同比下降11.5个百分点[2] 业务构成 - 第四范式先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8%[3] - SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元 占比14.1%[3] - 第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元 占比4.1%[3] - 标杆用户平均收入同比增长56.6%[3] 技术布局 - 公司重点聚焦"AI agent+世界模型"技术 驱动核心业务快速增长[3] - 深入推进"AI agent+世界模型"在企业客户高价值场景的落地应用[3] - 通过持续技术创新投入保持AI技术探索和商业化落领先地位[2] 战略拓展 - 在AI+储能领域发力虚拟电厂 与海博思创成立合资公司 融合AI与储能技术[4] - 在AI+稳定币领域与头部券商合作开发风控合规解决方案[4] - 与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案[4] - 增发H股战略布局AI+稳定币业务[1] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收分别为68.84亿元/88.63亿元/112.76亿元[1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.10元/0.54元/1.14元[1] - 给予2025年6倍PS估值 对应目标价86.79港元[1]

核心观点总结 - 报告覆盖多家公司，普遍关注业绩表现、增长预期及估值调整，多数公司获买入评级，部分因短期压力下调评级或目标价 [1][3][7][9][11][13][15][17][19][20][21] - AI、清洁能源、生物医药等行业呈现强劲增长动力，传统行业则通过战略调整应对挑战 [1][2][7][8][19][20][21][22] - 全球主要指数及商品外汇市场表现分化，恒指、国指等年初至今涨幅显著，但近期出现回调 [5] 公司研究总结 第四范式 (6682 HK) - 上半年收入26.26亿元，同比增40.7%，其中先知AI平台收入增71.9% [2] - 预计到2029年收入达200亿元，2025-2029年年化增速30%，利润率或达8-10% [1] - 目标价上调至81港元，对应2026年4倍市销率，潜在涨幅27.6% [1] 欢聚集团 (YY US) - 2季度收入5.1亿美元，环比增3%，非直播收入同比增26% [3] - 经调整净利润7700万美元，超预期6300万美元，2025年经调整净利润预期上调至2.8亿美元 [3] - 目标价60美元，潜在涨幅14.2% [3] 康方生物 (9926 HK) - 1H25商业销售收入同比增49%至14.0亿元，主要因核心产品纳入医保 [8] - 依沃西单抗海外峰值预测上调至165亿美元，目标价上调至183港元，潜在涨幅16.6% [7][8] 锦欣生殖 (1951 HK) - 1H25收入下滑11%至12.9亿元，净亏损10.4亿元，毛利率降10个百分点至30.4% [9] - 经调整净利润同比下滑68%至0.82亿元，目标价下调至3.30港元，评级下调至中性 [9][10] 安踏 (2020 HK) - 1H25收入同比增14.3%至385.4亿元，经营利润率提升0.6个百分点至26.3% [11] - 归母净利润同比增14.5%至70.3亿元，目标价上调至117.90港元，潜在涨幅16.0% [11][12] 申洲国际 (2313 HK) - 1H25收入同比增15.3%至149.7亿元，毛利率降1.9个百分点至27.1% [13] - 目标价下调至84.00港元，维持买入评级，潜在涨幅41.5% [13][14] 中国平安保险 (2318 HK) - 1H25新业务价值同比增39.8%，超预期3.5个百分点，但归母净利润同比下降8.8% [15] - 目标价73港元，潜在涨幅27.1% [15][16] 华润置地 (1109 HK) - 1H25收入同比增20.0%至949亿元，毛利率升1.7个百分点至24.0% [17] - 上半年合同销售额1103亿元，同比下降11.6%，目标价上调至35.30港元，潜在涨幅16.1% [17][18] 中集安瑞科 (3899 HK) - 1H25清洁能源板块收入/毛利同比增22%/23%，但化工/液态食品收入同比下降14%/20% [19] - 目标价上调至8.40港元，潜在涨幅17.3% [19] 福莱特玻璃 (6865 HK) - 2Q25收入同比降26%至36.6亿元，盈利同比降79%至1.55亿元，计提资产减值2.38亿元 [20] - 目标价略上调至11.70港元，潜在涨幅15.3% [20] 京能清洁能源 (579 HK) - 1H25扣非经营利润同比增10%，气电/风电/光伏经营利润分别增8.3%/10.7%/14.2% [21] - 目标价上调至3.12港元，潜在股息率7.1-8.1% [21][22] 全球市场数据总结 - 恒指收25202点，年初至今涨22.94%，但当日跌1.20% [5] - 标普500收6481点，年初至今涨10.20%，当日涨0.24% [5] - 布兰特原油收67.22美元，年初至今跌9.87%，当日涨4.87% [5] - 期金收3388.60美元，年初至今涨28.88%，当日涨2.71% [5]

数字化3.0与AI大模型发展趋势 - 数字化3.0是从"小模型"到"大模型"、从"单模态"到"多模态"、从"数字智能"到"物理智能"的升维跃迁，未来发展方向是智能+X（AI+X），即AI能力与千行百业结合[2] - AI大模型作为数字化3.0的重要基石，其发展将决定未来技术的高度与广度，关键方向包括多模态智能、自主智能、边缘智能、物理智能和生物智能[1][8] - 基础大模型+垂直大模型+边缘模型将形成新的产业生态，规模比PC时代大100倍，比移动互联网时代大10倍以上，开源与商业模型并存[6] AI技术演进的五大观点 - 大模型和生成式AI将成为未来十年的主流技术与产业路线，是创新主轴与连锁变革的导火索[5] - 统一标识（Tokenisation）和规模定律（Scaling Law）是大模型的核心要素，统一标识实现多形式输入处理，规模定律揭示模型规模与性能的正相关关系[7] - 需要开发新算法体系以实现100倍效率提升，未来5年可能颠覆Transformer等现有技术框架[9] - 预计15~20年内实现通用人工智能，5年内在信息智能领域通过新图灵测试，10年内在物理智能领域通过测试，20年内在生物智能领域通过测试[10] 自动驾驶的未来趋势 - 自动驾驶是未来五年最重要的物理智能应用，安全性将比人类驾驶高10倍，体验达到"老司机"水平[11] - 大模型及生成式AI将提升L4自动驾驶的泛化能力，解决边角案例数据不足、长尾问题和常识推理等挑战[12] - 技术将整合多模态传感器数据，采用端到端训练，实现云端大模型与车端实时模型的协同[13] - 2025年或迎来"ChatGPT时刻"，2030年L4自动驾驶新车占比预计达10%[15]