一家市值世界第一的5万亿美元公司，CEO亲自带36位高管，同时不安排固定一对一，敢这样管事的人不多。英伟达的一份内部名单显示，黄 仁勋的直管团队从去年的55人缩至36人，这背后是信息直达与效率极限的博弈。本文用一张「组织透视镜」，带你看清这36人的角色分工、黄 仁勋的管理逻辑，以及它对AI时代公司的启发。 黄仁勋直管36名高管，在科技圈内堪称异类。 相比之下，Meta的扎克伯格倾向于用约30人的「核心军团」管理公司日常，而且其中并非每个人都直接向他汇报。 埃隆·马斯克在特斯拉仅有19名直管下属，在他的新创公司xAI更是只有5人直接汇报。 黄仁勋为何敢于颠覆传统管理跨度的极限？ 当身高近两米的前NBA球星霍华德·赖特（Howard Wright）推开英伟达的会议室门，他不再是篮下护框者，而是黄仁勋麾下扶持全球1.9万家初创的 Inception负责人——同事们戏称的「最强壮的投资人」。 从球场到高通、英特尔、AWS，再到英伟达，这条跨界轨迹正是这家公司高管群像的缩影：出身各异，却被拉上同一条信息高速路，直接连到CEO。 在英伟达，这条高速路有一个激进的设置：黄仁勋以扁平化直管36位高管，鼎盛时甚至多达55位，规 ...

政策与战略部署 - 中央经济工作会议及“十五五”规划建议提出全面实施“人工智能+”行动，成为开局之年关注重点 [1] - 2024年及2025年政府工作报告均提及持续推进“人工智能+”行动，旨在结合数字技术与制造、市场优势 [1] - 2024年8月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作为重点领域 [1] - 工信部部长李乐成强调将深入实施“人工智能＋制造”，并指出人工智能正引发产业发展模式、企业形态的深刻变革 [3][4] 产业影响与价值维度 - “人工智能+”将从效率革命、模式创新、价值重构三个维度体现其产业价值 [2][4] - 效率革命方面，AI与制造业深度融合可实现生产流程智能化重构，例如预测性维护可降低设备故障率30%以上，质量检测精度提升至99%以上，能源利用率提高15-20% [4] - 模式创新方面，AI将驱动服务型制造、个性化定制等新业态，重构产业价值链 [4] - 价值重构方面，AI将推动产业向价值链高端跃升 [4] - AI技术与未来产业的融合将从简单叠加走向深度融合，形成“AI+X”协同创新模式，产生“1+1>2”的效果 [2][6] 未来产业布局 - “十五五”规划建议提出前瞻布局未来产业，包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等 [5] - AI技术在核聚变研究中展现出应用潜力，如通过深度强化学习预测等离子体不稳定性，通过机器学习加速新材料开发，通过模拟优化装置设计 [5] - AI将从技术融合、场景拓展、模式创新赋能未来产业，推动其从实验室走向市场，商业模式向服务化、平台化、生态化转变 [6] - 需通过“人工智能+”构建开放创新生态，加速未来产业从“技术突破”到“产业爆发”的跨越 [6] 消费市场与应用 - “人工智能+消费”信号强烈，国务院《意见》设定了阶段性目标：到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年普及率超90% [7] - 截至2025年上半年，我国生成式人工智能产品用户规模已达5.15亿，AI手机、AI电脑、AI眼镜等消费终端产品超百款 [7] - 工信部表示人工智能是促进消费的“催化剂”，将推动智能终端“万物智联”，培育智能产品生态 [8] - 推动落地将从产品创新和场景创新发力，产品创新方面将建设“用户需求—智能设计—柔性生产—精准服务”全产业链数字化体系 [8] - 场景创新方面，已发布推广213个“数字技术赋能增品种、提品质、创品牌”应用场景，将进一步挖掘解决方案打造应用爆款 [9] 发展现状与挑战 - 2024年我国人工智能核心产业规模超9000亿元，人工智能企业数量超5000家，国家级人工智能专精特新“小巨人”企业超400家 [11] - 发展呈现“应用领先、基础追赶”特点，应用层面如企业数量、市场规模、专利申请量位居世界前列，移动支付、智能交通渗透速度全球领先 [11] - 但在基础理论、核心算法、高端芯片、关键零部件等方面，与美国等领先国家仍存在1-2年的差距 [11] 未来突破方向 - 需强化基础研究“从0到1”的突破能力，聚焦类脑智能、因果推理、可解释AI等基础理论，在脑机接口、具身智能等前沿布局国家级实验室 [12] - 需构建自主可控的技术生态体系，突破AI芯片、工业软件等“卡脖子”技术，发展基于RISC-V架构的AI芯片，推动深度学习框架国产化，加快工业软件与AI融合并在CAD、CAE等高端领域实现国产化替代30%以上 [12] - 需打造场景驱动的创新范式，发挥超大规模市场优势，建设国家级AI应用场景库，在智能制造、智慧医疗等领域布局国家级示范项目，通过“揭榜挂帅”加速技术产业化 [12]

合作模式与平台建设 - 公司与马来西亚国立大学及企业建立定期沟通机制，形成“校-校-企-企”共建模式[4] - 共建“1+1+N”产教融合创新发展载体，核心为一个行业社区、一个现代工匠学院和N家示范企业及分院[4] - 依托“中关村人工智能大模型产业集聚区”智力资源，建成1个海外数智中心、2个交流中心、3个技术服务平台及2个跨境产教融合基地[5] - 公司相继建立中国-东盟商业技术创新与职业教育合作中心（印尼）、合作中心（柬埔寨）及海外“丝路金融学院”等项目[5] 具体成果与产出 - 依托数字经济产业背景，服务中企产品出海，增加企业产值约1300万元人民币[4] - 共建共享6项标准、4门国际课程、1本双语教材、8个国际培训资源包，并开发6套教学设备[6] - 开展49场国内外技能培训，覆盖8251人次[6] - 举办2届面向东盟的国际技能大赛，吸引来自7个国家的303支队伍参赛[6] 人才培养与行业影响 - 借助现代工匠学院项目，校企共建集“教学、培训、竞赛、科研、会议、展览”于一体的国际化人才培养矩阵[6] - 探索“AI+X”复合型人才培养模式，为广西数字经济及中国-东盟人工智能产业合作输送优质应用型人才[6] - 举办“2024中国（广西）-东盟职业教育发展交流大会”，与东盟国家高校及企业联合开展科研项目及展览活动[6] - 公司积极打造面向东盟的广西职业教育开放合作创新高地，不断擦亮国际交流合作中“现代工匠”金字品牌[3]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价86.79港元（1港元=0.9158人民币）[1] - 给予公司2025年6倍PS估值[1] 核心观点 - 在Agent加持下 公司已经进入高速增长轨道[1] - 公司增发H股战略布局AI+稳定币赋能业绩增长[1] - 25H1业绩亮眼 营收高增 亏损大幅缩窄 研发投入持续加码[3] - 依托"AI agent + 世界模型"驱动核心业务增长 同时深化"AI+X"布局赋能多行业发展[3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入26.26亿元 同比+40.7%[4] - 25H1归母经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄约71.2%[4] - 25H1研发费用为8.93亿元 同比+5.1% 研发费用率34.0% 同比-11.5%[4] - 预测2025-2027年营收为68.84/88.63/112.76亿元[1] - 预测2025-2027年EPS为0.10/0.54/1.14元[1] - 2025-2027年营收增速预测为31%/29%/27%[2] 业务分析 - 25H1分业务看 第四范式先知AI平台收入21.49亿元 同比+71.9% 占集团总收入81.8%[4] - SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元 占比约14.1%[4] - 第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元 占比约4.1%[4] - 25H1标杆用户平均收入同比+56.6%[4] - 先知AI平台2025-2027年收入预测为5219.78/7098.90/9370.55百万元[7] - 先知AI平台2025-2027年增速预测为42%/36%/32%[7] 战略布局 - 公司深入推进"AI agent+世界模型"的落地及应用[4] - 在AI+储能领域 第四范式先知AI平台发力虚拟电厂 携手海博思创成立合资公司[4] - 在AI+稳定币领域 公司与头部券商合作开发"AI+稳定币风控&合规解决方案"[4] - 与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案[4] 行业地位 - 当前价格61.15港元 52周内股价区间20.05-63.50港元[1] - 当前股本520百万股 当前市值31,778百万港元[1] - 可比公司估值显示行业2025年平均PS为12倍[8]

浙江大学发展战略 - 2005年提出建设世界一流大学总目标 二十年来将蓝图转化为办学实践 成为观察中国高等教育跨越式发展的生动样本 [2] - 构建辐射全省 面向全国 链接全球的办学格局 与浙江省11个设区市全面建立校地合作关系 打造高水平创新创业网络 [6] - 与全国19个省份建立全面战略合作关系 将科创服务延伸至多地特色产业领域 [7] 人工智能教育布局 - 2021年联合上海交通大学 复旦大学 南京大学等高校率先推出AI+X微专业项目 打破校际壁垒 2025年升级至2.0版本拓展跨校教学资源整合 [5] - 2018年获首批人工智能本科专业 2019年设立全国首个人工智能交叉学科 2024年获批国家人工智能产教融合创新平台 成为全国唯一国家人工智能教材建设基地 [5] - 2024年9月面向全校99个本科专业推出人工智能通识必修课 覆盖6000余名学生 2025年9月浙江省教育厅全面推行高校人工智能通识课程 其中浙大开发9门课程纳入全省教学体系 [5] 科研成果转化 - 杭州国际科创中心孵化镜识科技 研发世界首个高机动机器人设计软件 世界最快四足机器人黑豹峰值速度达10.9m/s [6] - 超过80%本科生在校期间参与科研实训 推动科研成果转化 如云深处科技创始人通过RoboCup机器人世界杯竞赛开启创业 [7] - 形成科学家加企业家独特生态 校友涌现段永平 拼多多创始人黄峥 DeepSeek创始人梁文锋 群核科技创始人黄晓煌等创业明星 [7] 教育理念革新 - 校长提出从会读书的人到会创造的人 阐释新时代育人使命 [3] - 通过人工智能通识教育激发学生自主探索兴趣 释放创新动能 [4] - 专业 学科 平台 教材四位一体建成完整人工智能培养底座 为培养引领人工智能创新的拔尖人才奠定基础 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营收实现高速增长 亏损大幅收窄 研发投入持续增加 核心业务在"AI agent +世界模型"驱动下快速增长 同时通过"AI+X"战略布局多个行业领域[1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入26.26亿元 同比增长40.7%[2] - 归母经调整净亏损0.44亿元 同比缩窄71.2%[2] - 研发费用8.93亿元 同比增长5.1%[2] - 研发费用率34.0% 同比下降11.5个百分点[2] 业务构成 - 第四范式先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8%[3] - SHIFT智能解决方案业务收入3.71亿元 占比14.1%[3] - 第四范式式说AIGS服务业务收入1.06亿元 占比4.1%[3] - 标杆用户平均收入同比增长56.6%[3] 技术布局 - 公司重点聚焦"AI agent+世界模型"技术 驱动核心业务快速增长[3] - 深入推进"AI agent+世界模型"在企业客户高价值场景的落地应用[3] - 通过持续技术创新投入保持AI技术探索和商业化落领先地位[2] 战略拓展 - 在AI+储能领域发力虚拟电厂 与海博思创成立合资公司 融合AI与储能技术[4] - 在AI+稳定币领域与头部券商合作开发风控合规解决方案[4] - 与九鞅科技合作推出稳定币底层资产管理解决方案[4] - 增发H股战略布局AI+稳定币业务[1] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收分别为68.84亿元/88.63亿元/112.76亿元[1] - 预测2025-2027年EPS分别为0.10元/0.54元/1.14元[1] - 给予2025年6倍PS估值 对应目标价86.79港元[1]

核心观点总结 - 报告覆盖多家公司，普遍关注业绩表现、增长预期及估值调整，多数公司获买入评级，部分因短期压力下调评级或目标价 [1][3][7][9][11][13][15][17][19][20][21] - AI、清洁能源、生物医药等行业呈现强劲增长动力，传统行业则通过战略调整应对挑战 [1][2][7][8][19][20][21][22] - 全球主要指数及商品外汇市场表现分化，恒指、国指等年初至今涨幅显著，但近期出现回调 [5] 公司研究总结 第四范式 (6682 HK) - 上半年收入26.26亿元，同比增40.7%，其中先知AI平台收入增71.9% [2] - 预计到2029年收入达200亿元，2025-2029年年化增速30%，利润率或达8-10% [1] - 目标价上调至81港元，对应2026年4倍市销率，潜在涨幅27.6% [1] 欢聚集团 (YY US) - 2季度收入5.1亿美元，环比增3%，非直播收入同比增26% [3] - 经调整净利润7700万美元，超预期6300万美元，2025年经调整净利润预期上调至2.8亿美元 [3] - 目标价60美元，潜在涨幅14.2% [3] 康方生物 (9926 HK) - 1H25商业销售收入同比增49%至14.0亿元，主要因核心产品纳入医保 [8] - 依沃西单抗海外峰值预测上调至165亿美元，目标价上调至183港元，潜在涨幅16.6% [7][8] 锦欣生殖 (1951 HK) - 1H25收入下滑11%至12.9亿元，净亏损10.4亿元，毛利率降10个百分点至30.4% [9] - 经调整净利润同比下滑68%至0.82亿元，目标价下调至3.30港元，评级下调至中性 [9][10] 安踏 (2020 HK) - 1H25收入同比增14.3%至385.4亿元，经营利润率提升0.6个百分点至26.3% [11] - 归母净利润同比增14.5%至70.3亿元，目标价上调至117.90港元，潜在涨幅16.0% [11][12] 申洲国际 (2313 HK) - 1H25收入同比增15.3%至149.7亿元，毛利率降1.9个百分点至27.1% [13] - 目标价下调至84.00港元，维持买入评级，潜在涨幅41.5% [13][14] 中国平安保险 (2318 HK) - 1H25新业务价值同比增39.8%，超预期3.5个百分点，但归母净利润同比下降8.8% [15] - 目标价73港元，潜在涨幅27.1% [15][16] 华润置地 (1109 HK) - 1H25收入同比增20.0%至949亿元，毛利率升1.7个百分点至24.0% [17] - 上半年合同销售额1103亿元，同比下降11.6%，目标价上调至35.30港元，潜在涨幅16.1% [17][18] 中集安瑞科 (3899 HK) - 1H25清洁能源板块收入/毛利同比增22%/23%，但化工/液态食品收入同比下降14%/20% [19] - 目标价上调至8.40港元，潜在涨幅17.3% [19] 福莱特玻璃 (6865 HK) - 2Q25收入同比降26%至36.6亿元，盈利同比降79%至1.55亿元，计提资产减值2.38亿元 [20] - 目标价略上调至11.70港元，潜在涨幅15.3% [20] 京能清洁能源 (579 HK) - 1H25扣非经营利润同比增10%，气电/风电/光伏经营利润分别增8.3%/10.7%/14.2% [21] - 目标价上调至3.12港元，潜在股息率7.1-8.1% [21][22] 全球市场数据总结 - 恒指收25202点，年初至今涨22.94%，但当日跌1.20% [5] - 标普500收6481点，年初至今涨10.20%，当日涨0.24% [5] - 布兰特原油收67.22美元，年初至今跌9.87%，当日涨4.87% [5] - 期金收3388.60美元，年初至今涨28.88%，当日涨2.71% [5]

数字化3.0与AI大模型发展趋势 - 数字化3.0是从"小模型"到"大模型"、从"单模态"到"多模态"、从"数字智能"到"物理智能"的升维跃迁，未来发展方向是智能+X（AI+X），即AI能力与千行百业结合[2] - AI大模型作为数字化3.0的重要基石，其发展将决定未来技术的高度与广度，关键方向包括多模态智能、自主智能、边缘智能、物理智能和生物智能[1][8] - 基础大模型+垂直大模型+边缘模型将形成新的产业生态，规模比PC时代大100倍，比移动互联网时代大10倍以上，开源与商业模型并存[6] AI技术演进的五大观点 - 大模型和生成式AI将成为未来十年的主流技术与产业路线，是创新主轴与连锁变革的导火索[5] - 统一标识（Tokenisation）和规模定律（Scaling Law）是大模型的核心要素，统一标识实现多形式输入处理，规模定律揭示模型规模与性能的正相关关系[7] - 需要开发新算法体系以实现100倍效率提升，未来5年可能颠覆Transformer等现有技术框架[9] - 预计15~20年内实现通用人工智能，5年内在信息智能领域通过新图灵测试，10年内在物理智能领域通过测试，20年内在生物智能领域通过测试[10] 自动驾驶的未来趋势 - 自动驾驶是未来五年最重要的物理智能应用，安全性将比人类驾驶高10倍，体验达到"老司机"水平[11] - 大模型及生成式AI将提升L4自动驾驶的泛化能力，解决边角案例数据不足、长尾问题和常识推理等挑战[12] - 技术将整合多模态传感器数据，采用端到端训练，实现云端大模型与车端实时模型的协同[13] - 2025年或迎来"ChatGPT时刻"，2030年L4自动驾驶新车占比预计达10%[15]