报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司通过深化智能投顾产品矩阵、拓展全域流量生态及持续加码研发投入，有望在快速扩张的在线投教市场中巩固龙头地位，且各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,965|2,306|3,579|4,139|4,692| |同比（%）|6.23%|17.33%|55.22%|15.64%|13.36%| |归母净利润(百万元)|191|272|1,293|1,701|2,245| |同比（%）|-58.59%|42.81%|374.64%|31.55%|32.00%| |EPS-最新摊薄(港元/股)|0.46|0.66|3.13|4.12|5.44| |P/E(现价&最新摊薄)|86.94|60.88|12.83|9.75|7.39|[1] 市场数据 - 收盘价40.20港元，一年最低/最高价为5.66/47.40港元，市净率16.47倍，港股流通市值18,023.95百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.44元，资产负债率45.75%，总股本448.36百万股，流通股本448.36百万股 [6] 公司亮点 - 金融软件销售及服务总订单金额创历史新高：2024年金融软件销售及服务总订单金额同比+49%至35亿元，付费客户数同比+149%至18万人，整体退款率同比小幅+1.8pct至21.8%，截至2024年底，526个MCN账户总粉丝数达5,005万 [7] - 成本控制较强，各项费用率均下降：2024年营业成本同比+28%至4.1亿元，销售费用同比+11%至11亿元，销售费用率同比-2.76pct至46%，研发费用同比+11%至3.2亿元，研发费用率同比-0.80pct至14%，管理费用同比+13%至5亿元，管理费用率同比-0.82pct至21% [7] - 短期看点：2025年业绩弹性+产品矩阵更新+流量入口集中，2024年合同负债达14.9亿元将于2025年确认收入，整合产品为股道领航系列和超级投资家并推出新系列产品矩阵，九方智投APP平台化转型 [7] - 长期看点：探索AI全方面赋能，“九方灵犀”完成大语言模型私有化部署构建智能服务体系，推出“易知股道”领航版构建AI学习闭环 [7] 历史经营数据 |指标|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2024H2| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（会计口径，百万元）|274|709|1,452|1,850|1,965|2,306|1,408| |同比增速|2727%|158%|105%|27%|6%|17%|27%| |总订单金额（现金口径，百万元）|413|1,026|1,984|1,992|2,348|3,506|2,580| |同比增速|0%|148%|93%|0%|18%|49%|137%| |归母净利润（百万元）|-57.84|86.68|232.33|460.55|190.72|272.37|447| |同比增速|不适用|不适用|168%|98%|-59%|43%|95%|[23] 盈利预测表 |指标|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入（会计口径，百万元）|10|274|709|1,452|1,850|1,965|2,306|3,579|4,139|4,692| |总订单金额（现金口径，百万元）|/|413|1,026|1,984|1,992|2,348|3,506|4,474|5,174|5,866| |营业成本（百万元）|-9|-48|-73|-193|-235|-322|-412|-430|-455|-469| |销售费用（百万元）|-11|-131|-372|-856|-973|-957|-1,060|-1,181|-1,283|-1,314| |研发费用（百万元）|0|-144|-200|-194|-230|-287|-319|-394|-373|-352| |管理费用（百万元）|-5|-38|-79|-144|-159|-419|-473|-483|-517|-493| |归属于母公司股东净利润（百万元）|-11|-58|87|232|461|191|272|1,293|1,701|2,245| |归属于母公司股东净资产（百万元）|-10|-63|-2|69|529|1,515|1,604|2,031|2,858|3,933| |营业收入增速|/|2727%|158%|105%|27%|6%|17%|55%|16%|13%| |归属于母公司股东净利润增速|/|-449%|250%|168%|98%|-59%|43%|375%|32%|32%| |ROE|/|158%|-266%|694%|154%|19%|17%|71%|70%|66%| |归属于母公司股东净资产增速|/|-500%|96%|3218%|665%|186%|6%|27%|41%|38%| |EPS（港元/股）|-0.03|-0.14|0.21|0.56|1.12|0.46|0.66|3.13|4.12|5.44| |BVPS（港元/股）|-0.03|-0.15|-0.01|0.17|1.28|3.67|3.89|4.92|6.93|9.53| |P/E（H）|-1573|-287|191|71|36|87|61|13|10|7| |P/B（H）|-1584|-264|-7469|240|31|11|10|8|6|4|[24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司总订单金额、营收、归母净利润均实现同比增长，期末合同负债有望在2025年确认收入，公司还派发现金股利 [1] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将保持增长态势 [3] 业绩简评 - 2024年总订单金额35.06亿元，同比增长49.3%；营收23.06亿元，同比增长17.3%；归母净利润2.72亿元，同比增长42.8%；期末合同负债14.89亿元，有望在2025年确认收入；派发现金股利0.33港元/股，股利支付率50.3% [1] 经营分析 - “投研 + 科技”驱动，流量池持续扩充，旗下证券从业人员和投顾人员数量同比增长，直播场次和时长大幅增加，MCN账号和粉丝数也显著增长 [2] - 产品矩阵优化，打磨4大产品矩阵，2024年大额产品/九爻股付费用户数为18.15万人，整体退费率较2024H1显著下降 [2] - AI助力提效，推出金融智能体及相关功能，在员工人数下降的情况下支撑收入增长，成本费用同比增长，销售/管理/研发费用率同比下降 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现营收34.41/40.64/46.73亿元，同比增长49.21%/18.10%/15.00%；预计归母净利润为9.27/12.06/14.40亿元，同比增长240.42%/30.05%/19.43%，对应19.44/14.95/12.52倍PE [3] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,965|2,306|3,441|4,064|4,673| |营业收入增长率|6.23%|17.33%|49.21%|18.10%|15.00%| |归母净利润(百万元)|191|272|927|1,206|1,440| |归母净利润增长率|-58.59%|42.81%|240.42%|30.05%|19.43%| |摊薄每股收益(元)|0.43|0.61|2.07|2.69|3.21| |每股经营性现金流净额|0.95|0.00|1.03|3.03|3.38| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.59%|16.98%|36.63%|32.26%|27.81%| |P/E|27.98|44.20|19.44|14.95|12.52| |P/B|3.66|7.50|7.12|4.82|3.48| [6] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表相关项目在2022A - 2027E的预测数据，包括主营业务收入、成本、毛利等，以及货币资金、应收款项等资产负债项目 [8] - 涉及增长率、占销售收入比例、占总资产比例等指标，还有利润率、所得税率、净资产收益率等比率分析 [8] - 包含每股指标如每股收益、每股净资产等，以及资产管理能力、偿债能力等相关指标 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司总订单金额、营收、归母净利润同比增长，期末合同负债有望在2025年确认收入，还派发现金股利 [1] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比增长，对应一定倍数PE [3] 业绩简评 - 2024年总订单金额35.06亿元，同比增长49.3%；营收23.06亿元，同比增长17.3%；归母净利润2.72亿元，同比增长42.8%；期末合同负债14.89亿元，有望在2025年确认收入；派发现金股利0.33港元/股，股利支付率50.3% [1] 经营分析 - “投研 + 科技”驱动，流量池扩充，证券从业人员和投顾人员数量同比增长，直播场次和时长、MCN账号和粉丝数同比增长 [2] - 产品矩阵优化，打磨4大产品矩阵，2024年大额产品/九爻股付费用户数为18.15万人，整体退费率较2024H1显著下降 [2] - AI助力提效，推出金融智能体，APP增加功能，依托内容黏性和AI赋能，员工人数下降支撑收入增长，成本费用同比增长，销售/管理/研发费用率同比下降 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司实现营收34.41/40.64/46.73亿元，同比增长49.21%/18.10%/15.00%；预计归母净利润为9.27/12.06/14.40亿元，同比增长240.42%/30.05%/19.43%，对应19.44/14.95/12.52倍PE [3] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,965|2,306|3,441|4,064|4,673| |营业收入增长率|6.23%|17.33%|49.21%|18.10%|15.00%| |归母净利润(百万元)|191|272|927|1,206|1,440| |归母净利润增长率|-58.59%|42.81%|240.42%|30.05%|19.43%| |摊薄每股收益(元)|0.43|0.61|2.07|2.69|3.21| |每股经营性现金流净额|0.95|0.00|1.03|3.03|3.38| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.59%|16.98%|36.63%|32.26%|27.81%| |P/E|27.98|44.20|19.44|14.95|12.52| |P/B|3.66|7.50|7.12|4.82|3.48|[6] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表相关数据，如主营业务收入、成本、毛利等，以及各指标的增长率、占比等情况 [8]

文章核心观点 2024年全球资本市场“东升西落”，中国科技企业崛起，金融科技赛道面临转型挑战 九方智投控股以“科技+投研”双驱动战略构建转型新范式，从多方面重新定义服务标准，推动行业迈向智能投研决策新阶段，其实践揭示技术势能与商业生态共振的重要性，为行业提供转型样本 [1] 各部分总结 直击用户痛点 - 传统投顾服务与市场需求存在结构性错配，制约投资者决策质量与市场发展 [2] - 投资者面临信息过载与真伪难辨、知识体系断层与投研框架缺失的问题 [3][4] - 九方智投推出“软硬结合”方案，2024年推出“易知股道”股票学习机并升级领航版，课程丰富且持续更新 [4] - 九方智投产品嵌入AI技术辅助学习，核心是九方灵犀，数字人“九哥”2024年服务客户47.2万人，累计服务3240.7万次 [4][5] 重构投研价值链 - 当前投研生态供求割裂，传统研报存在“专业性与可读性悖论”，投资者易陷入“信息过载-认知不足-决策失误”漩涡 [6] - 九方智研平台通过“AI认知重构+人性化交互”，依托大模型构建多源数据池，生成深度研报 [6] - 公司持续加大研发投入，2024年研发投入约3.19亿元，同比增长10.9%，2019 - 2024年累计投入13.74亿元 [7] 技术驱动下的生态壁垒 - 投顾行业竞争升级为“技术基底×生态打法”的系统性战争 [8] - 九方智投构建全域流量矩阵，九方金融研究所提供内容支持，研究覆盖20+行业、4000+公司 [8] - 公司通过自研平台处理客户信息，构建全景客户画像，实现客户分层服务 [8][9] - 公司将AI应用于智能合规风控平台，提供合规解决方案，成为智能合规标杆 [9][10] 结语 - 中国金融科技从“流量狂欢”到“价值深挖”，九方智投揭示技术势能与商业生态共振的竞争力 [11] - 金融科技构建“人机协同”系统，定义“智能投顾2.0”服务标准，九方智投拿到未来入场券 [11]

财务数据关键指标变化 - 2024年总订单金额约35.059亿元，较2023年的约23.477亿元增加约49.3%[4][5] - 2024年总收益约23.06亿元，较2023年的约19.654亿元增加约17.3%[4][5][7] - 2024年股东应占溢利约2.724亿元，较2023年的约1.907亿元增加约42.8%[4][5][7] - 2024年经营性现金流（净流入）约16.278亿元，较2023年约4.44亿元增加约266.6%[4][7] - 2024年毛利约18.941亿元，较2023年的约16.433亿元增加约15.3%[5] - 2024年经营溢利约3.074亿元，较2023年的约2.084亿元增加约47.5%[5] - 2024年总订单金额约3505.9百万元，较同期增长49.3%，付费用户数量达181543名，较同期增加约149.4%[19][20] - 2024年金融软件销售及服务退款率约为21.8%，较2023年上升1.8个百分点[21] - 2024年收益约为2306.0百万元，同比增加约17.3%[27][28][29] - 2024年销售成本约为411.8百万元，同比增加约27.8%[27][30] - 2024年毛利约为1894.1百万元，同比增加约15.3%，毛利率约为82.1%，同比下降约1.5%[27][31] - 2024年其他收入约为262.9百万元，同比增加约13.8%[27][32] - 2024年销售及营销开支约为1059.5百万元，同比增加约10.7%[27][33] - 2024年研发开支约为318.8百万元，同比增加约10.9%[27][34] - 2024年一般及行政开支约为472.8百万元，同比增加约12.8%[27][35] - 2024年年内溢利约为272.4百万元，同比增长约42.8%[27][37] - 截至2024年12月31日，现金及其他流动财务资源约为3220.7百万元，同比增加约1121.4百万元，经营活动产生的现金净额约为1627.8百万元，同比增加约1183.8百万元[39] - 2024年12月31日，资产负债比率为57.7%（2023年12月31日为38.4%）[40] - 2024年收益为2305986千元人民币，较2023年的1965387千元人民币增长17.33%[60][68] - 2024年毛利为1894142千元人民币，较2023年的1643264千元人民币增长15.26%[60] - 2024年经营溢利为307404千元人民币，较2023年的208401千元人民币增长47.51%[60] - 2024年年内溢利为272365千元人民币，较2023年的190719千元人民币增长42.81%[60][61] - 2024年基本每股盈利为0.61元，2023年为0.45元；2024年摊薄每股盈利为0.61元，2023年为0.44元[60] - 2024年全面收益总额为281582千元人民币，较2023年的212509千元人民币增长32.50%[61] - 2024年非流动资产为282452千元人民币，较2023年的131735千元人民币增长114.41%[62] - 2024年流动资产为3506937千元人民币，较2023年的2326871千元人民币增长50.71%[62] - 2024年流动负债为2183294千元人民币，较2023年的943775千元人民币增长131.34%[62] - 2024年资产净值为1604334千元人民币，较2023年的1514797千元人民币增长5.91%[63] - 2024年员工总成本为1297263千元，2023年为1079583千元[71] - 2024年财务成本中租赁负债利息开支为1995千元，2023年为1660千元[72] - 2024年除税前溢利为305409千元，2023年为206741千元[75] - 2024年实际所得税开支为33044千元，2023年为16022千元[75] - 2024年固定资产成本为53986千元，2023年为45188千元[78] - 2024年固定资产累计折旧为35121千元，2023年为24152千元[78] - 2024年使用权资产中楼宇为6070千元，2023年为5829千元[79] - 2024年租赁负债为8257千元，2023年为5907千元[79] - 2024年与租赁有关开支总计82410千元，2023年为60355千元[81] - 2024年合约负债最低租赁付款现值为8257千元，2023年为5907千元[80] - 2024年集团按公平值计量且其变动计入损益的金融资产为665,080千元，2023年为1,322,532千元[82] - 2024年12月31日，集团于合并及非合并结构性实体中持有的权益分别为825,283,000元及611,151,000元，2023年为1,255,439,000元及792,644,000元[83] - 2024年预付款项及其他应收款项集团总计为164,599千元，2023年为227,335千元；公司总计2024年为9,467千元，2023年为7,385千元[84] - 2024年现金及现金等价物集团为2,208,662千元，2023年为745,870千元；公司2024年为72,678千元，2023年为108,284千元[85] - 2024年受限制现金为121,668千元，2023年为303千元[86] - 2024年除税前溢利为305,409千元，2023年为206,741千元；经营活动所得现金2024年为1,660,266千元，2023年为456,928千元[87] - 2024年租赁负债1月1日结余为5,907千元，12月31日结余为8,257千元；2023年1月1日结余为48,520千元，12月31日结余为5,907千元[89] - 2024年收购附属公司产生的净现金流出为51,768千元[90] - 2024年磐厚蔚然－智慧精选10号私募证券投资基金投资为214,443千元，超过结构性实体并表前总资产5% [84] - 2024年应收关联方款项（贸易）为34,809千元，2023年为35,675千元[85] - 2024年已收客户垫款为1488902千元人民币，2023年为689322千元人民币，2024年新增合约负债3625219千元人民币，2023年为2536175千元人民币[91] - 2024年应计费用及其他流动负债总计466043千元人民币，2023年为168584千元人民币[92] - 2024年公司其他应计费用及其他应付款项为1387千元人民币，2023年为3053千元人民币[93] - 2024年公司已发行及缴足普通股股数为448357千股，2023年为466087千股[96] - 2024年公司购回17730000股普通股，总金额约181468000元人民币，已全部注销[97] - 2024年公司普通权益股东应占溢利为258133千元人民币，2023年为190719千元人民币[103] - 2024年每股基本盈利为0.61元人民币，2023年为0.45元人民币[103] - 2023年每股摊薄盈利为0.44元人民币[106] 股息派发相关 - 董事会建议就2024年度派发末期股息约1.48亿港元，即每股0.33港元（现金）[4] - 董事会建议就截至2024年12月31日止年度派发末期股息约1.48亿港元，即每股0.33港元，预期2025年7月10日前派发[53] - 2025年3月27日，董事会提议支付截至2024年12月31日止年度每股0.33港元的末期股息，金额约1.48亿港元[99] - 2024年批准及派发上年度末期股息每股22港仙，金额为88666千元人民币，2023年每股50港仙，金额为214861千元人民币[101] 公司名称及网址变更 - 公司英文名由「JF Wealth Holdings Ltd」改为「JF SmartInvest Holdings Ltd」，中文名由「九方财富控股有限公司」改为「九方智投控股有限公司」[8] - 公司变更公司网址为(www.jfztkg.com/IR.html)和投资者关系邮箱为(ir@jfztkg.com)[56] 股份回购情况 - 2024年4 - 6月完成股份回购，累计回购1773万股，使用资金约1.98亿港元，并于6月21日全部注销[9] - 报告期内，公司以约1.98亿港元总代价回购1773万股股份，4月回购800.75万股，最高每股11.40港元，最低9.02港元，支付8161.337万港元；5月回购565.55万股，最高每股12.58港元，最低11.14港元，支付6753.212万港元；6月回购406.7万股，最高每股12.70港元，最低11.02港元，支付4890.02万港元[52] 业务线产品相关 - 公司推出近30款轻量级产品，报告期内小額系列产品在期客户使用次数超220.3万[10] - 公司形成“股道领航系列和超级投资家”、“易知股道－九方智投股票学习机”、“九爻股”、“九方智投App”四大产品线[10] - 公司基于价格将现有产品整合为“股道领航系列”与“超级投资家”，替代原旗舰、擒龙系列[10] - 公司7月首发“易知股道－九方智投股票学习机启航版”，并升级推出“领航版”[10] - 2024年度九方智投App升级迭代20版[11] - 公司推出股票学习机产品，依托三大基座系统构建六大核心模块，涵盖九大体系[108] - 九方智投App搭载股道领航系列、超级投资家、九爻股等产品，可提供多种智能服务[110] - 股道领航系列包含文字/视频直播等功能，帮助投资者把握行情机会等[110] - 超级投资家由九方金融研究所打造，助力投资者构筑正确投资理念等[111] 业务线服务相关 - 报告期内，智能投顾数字人“九哥”服务客户约47.2万，累计服务达3240.7万次[12] - 公司“AI监测官”累计监测约16亿次、“AI巡查官”辅助审核超1000万次，覆盖率达98%[12] - 12月专业股票解复盘中日均输出约22档，总时长近13小时，日均咨询量超2500条，自研精品课程超218套，累计约1300节，总计超12000分钟[15] - 启动“投研领航者计划”，《投研有方》累计制作播出9期，全年开展110项上市公司实地调研，产出1100余篇深度分析文章，设计106套专题课程[15] - 报告期内累计直播时长超49800小时，场次约26500场，较同期增长超110%，增加152个MCN账户，达526个，追随者约5005万名，较同期增加约1115万名[18] - 截至2024年12月31日，连续第5次独家冠名第一财经巴菲特股东大会直播，本次直播全网红总流量近2.27亿[18] 研发相关 - 报告期内，公司研发投入约人民币319百万元，较同期增长10.9%，研发投入占公司总收益约13.8%[14] - 截至报告期末，公司拥有产品功能、大数据、人工智能等方面软件著作权、专利136件，同比新增52件[14] - 公司在人工智能会议上发表的关于创新对话系统、大语言模型LLM高效参数微调方向等三篇论文被录用[14] 人员相关 - 截至2024年12月31日，拥有342名具备证券投资顾问资格、1703名具备证券从业资格员工[15] - 截至2024年12月31日，公司员工总数2468人，其中销售及营销777人占比31.5%，内容开发及制作537人占比21.8%，研发437人占比17.7%，服务及运营441人占比17.9%，行政276人占比11.2%[48] - 自2023年12月20日起，陈文彬先生兼任公司董事会主席及首席执行官[50] - 截至公告日期，执行董事为陈文彬先生、陈冀庚先生及张培红先生[111] - 截至公告日期，非执行董事为严明先生及CHEN NINGFENG女士[111] - 截至公告日期，独立非执行董事为赵国庆博士、范勇宏先生及田舒先生[111] 公司架构及治理相关 - 2

报告公司投资评级 - 买入（首次）[9] 报告的核心观点 - 本轮牛市需求侧习惯改变，新投资者入市带来新需求，反向驱动行业供应商提升内容供给专业性和触达渠道 九方智投控股在互联网渠道搭建有先发优势，围绕账号矩阵的商业模式使其在牛市展现 Alpha 属性 公司具备合规、先发、内容、技术四大支撑，优质经营传导至报表 EPS 层面，随着成交额回暖，有望将新投资者流量价值最大化利用，达到新利润高峰[2][4][14][15] 根据相关目录分别进行总结 行业复盘&公司简介 - **金融科技行业商业模式**：从流量角度可概括为“流量再变现”，前几轮牛市金融科技公司急涨慢跌，是好的投资品种 市场学习到其 EPS 与交易量的相关性后，股价上涨领先于基本面兑现[16][19] - **投资者结构变化**：投资者总量增速放缓，但 2024 年 9 月政策刺激使投资者开户热情高涨，9 月 A 股新增开户数环比大增 83%，10 月新增开户数飙升至 684 万户，环比大增 275% 9 月 24 日后 20 - 40 岁新投资者大量涌入，新时代投资者更依赖社交媒体获取理财信息，对专业投顾依赖性上升[21][23] - **九方智投先发优势**：在本轮牛市中短视频平台重要性凸显，九方智投在短视频时代把握流量积累先发优势，研究团队完善可提供高质量内容，市占率快速提升[26][34] - **九方智投公司概况**：成立于 1996 年，是国内在线高端投教服务领军企业，1998 年获证券投资咨询牌照 截至 2024H1，多平台拥有 488 个 MCN 账户，粉丝数达 4560 万 主要业务模式为 MCN 账号引流 + 私域流量沉淀提供投顾服务，具备较强经营杠杆和业绩弹性[35][36] - **公司商业模式**：分为流量体系和产品体系 流量体系分公域和私域，前端以 MCN 账号矩阵模式在抖音和视频号构建公域流量池，用户感兴趣后进入私域流量池 产品体系包括投顾服务和股票学习机产品，投顾服务大额产品是主要收入贡献，2024 年推出小额产品和股票学习机“易知股道”[39][40] - **公司业绩与运营情况**：业绩与成交额挂钩，订单收入和成本费用更能反映当期运营情况 收入与订单收入存在半年度递延，退款率与成交额相关 2024 上半年，在线高端投教服务和金融信息软件服务分别实现收入 4.4、4.5 亿元，贡献收入比重分别为 49.5%、50.0% 毛利率稳定在较高水平，2024 上半年为 80.0%，净利率受多种因素影响有所承压，为 - 19.4% 销售费用是主要成本，2024 上半年销售费用为 5.5 亿元，占营业总收入比重达 61.6% 研发投入高于同业，2024H1 研发投入为 1.54 亿元，占营业总收入比重为 17.2% 短期经营重点是提高私域流量变现转化率，挖掘单客户价值，2021 年后 ARPU 值稳步回升[42][47][49][56][62][70][77] 投资亮点 - **合规优势**：金融行业直播获客受监管管制，公司很早就拥有投顾牌照，旗下 IP 均为公司员工，持证上岗，获客环节可控性高[81] - **先发优势**：互联网金融行业流量属性重，九方提早布局新流量入口，孵化账号 截至 2024 年 6 月 30 日，有 488 个 MCN 账户，约 4560 万粉丝，9.24 日后带来收入弹性[83] - **内容优势**：公司有 150 人完善的九方金融研究所，还有专业销售、运营服务等团队，以“大中台”构建提高组织效率，保障头部 IP 运营效率[84][85] - **技术优势**：将 AI 技术与业务深度结合，对内赋能客服、合规流程，对外积极布局 包括发布“九章证券领域大模型”，推出智能投顾数字人“九哥”、股票学习机“易知股道”，2025 年推出“九方灵犀”和“九方智研”两款 AI 新品 公司尝试将 AI 从工具属性升维为服务生态的核心驱动力[89][90][91][93]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[9] 报告的核心观点 - 本轮牛市需求侧习惯改变，新投资者入市创造新需求，反向驱动行业供应商提高内容供给专业性和触达渠道以适应变化 [2][5] - 九方智投控股在互联网渠道搭建有先发优势，围绕账号矩阵构建的商业模式使其在本轮牛市展现强烈 Alpha 属性 [2][6] - 公司具备合规、先发、内容、技术四大优势，优质经营可传导至报表 EPS 层面，支撑基本面 [7][8] - 随着成交额回暖，公司可将依赖融媒体渠道的投资者流量价值最大化利用，达到新利润高峰 [14] 行业复盘&公司简介 金融科技行业商业模式 - 从流量角度可概括为“流量再变现”，不同公司流量变现渠道和方式受牌照等因素限制 [15][19] 投资者结构变化 - 投资者总量增速放缓，但 2024 年 9 月政策刺激使投资者开户热情高涨，9 月 A 股新增开户数环比大增 83%，10 月新增开户数飙升至 684 万户，环比大增 275% [21] - 9 月 24 日后 20 - 40 岁新投资者大量涌入，投资者结构显著变化，新时代投资者更依赖社交媒体获取理财信息，对专业投顾依赖性明显上升 [22] 九方智投控股优势 - 短视频时代把握流量积累先发优势，研究团队完善可提供高质量内容产品，市占率近年快速提升 [30] 公司基本情况 - 成立于 1996 年，是国内在线高端投教服务领军企业，1998 年获证券投资咨询牌照，是最早运用融媒体提供金融信息和内容的先行者之一 [6][32] - 截至 2024H1，抖音、快手等平台有 488 个 MCN 账户，粉丝数达 4560 万，主要业务模式为 MCN 账号引流 + 私域流量沉淀提供投顾服务，具备较强经营杠杆和业绩弹性 [32] 公司商业模式 - 分为流量体系和产品体系，流量体系分公域和私域，前端类似 MCN 账号矩阵打造内容矩阵构建公域流量池，用户感兴趣后进入私域流量池 [37] - 产品体系包括投顾服务和股票学习机产品，投顾服务大额产品是主要收入贡献，有超级投资家、股道领航系列，2024 年对标同花顺推出小额产品，价格 36 - 2180 元，还推出股票学习机“易知股道” [37] 公司业绩与成交额关系 - 业绩与成交额直接挂钩，订单收入和成本费用能更好反映当期运营情况，收入与订单收入存在半年度递延，因产品服务期限通常为 6 个月 [39] - 退款率与对应季度成交额相关，成交额下行会导致退款率上升 [44] 公司收入结构 - 2024 上半年，在线高端投教服务（旗舰系列）及金融信息软件服务（擒龙版）分别实现收入 4.4、4.5 亿元，贡献收入比重分别为 49.5%、50.0%，形成两条产品线并重格局 [46] 公司成本结构 - 毛利率稳定在较高水平，2024 上半年毛利率、净利率分别为 80.0%、 - 19.4%，营业成本、销售费用、研发费用、管理费用分别为 1.8、5.5、1.5、2.0 亿元，占比分别为 16.6%、50.9%、14.2%、18.3%，销售费用是主要成本 [52] - 2024 上半年员工成本达 5.8 亿元，占营业总收入比重达 64.0% [52] 公司销售费用 - 2024 上半年销售费用为 5.5 亿元，占营业总收入比重达 61.6%，与同业相比销售费用及费用率较高，销售费用分流量采购费用和销售员工费用，2024 上半年含 3.95 亿流量采购费用 [58] 公司流量转化效率 - 随市场环境变化，呈现向下有底、向上有弹性特征，2024 上半年受市场震荡影响，总订单收入 / 流量采购费用为 2.34 处于近年低位，924 发布会后市场回暖，流量转化效率有望提升 [60] 公司研发投入 - 践行“科技 + 投研”双轮驱动战略，持续提升研发投入，截至 2024 上半年末有研发人员 654 名，占员工总数 22.7%，2024H1 研发投入 1.54 亿元，占营业总收入比重 17.2%，与同业相比研发费用、费用率、人员数量及人均薪酬均处较高水平 [63] 公司经营重点与成长环节 - 短期经营重点是私域流量变现环节做高转化，根据市场反馈调整产品矩阵布局，挖掘单客户价值，2021 年后 ARPU 值稳步回升 [70] - 未来成长性聚焦公域月活到私域付费用户转化率提升和成本费用端稳定 [71] 投资亮点 合规优势 - 金融行业直播获客受监管管制，公司很早就有投顾牌照，旗下 IP 均为公司员工，持证上岗、严格培训，获客环节可控性高 [74] 先发优势 - 互联网金融行业流量属性重，九方提早布局新流量入口，孵化账号，截至 2024 年 6 月 30 日有 488 个 MCN 账户，约 4560 万粉丝，9.24 日后带来收入弹性 [77] 内容优势 - 公司有 150 人完善的九方金融研究所，还有专业销售、运营服务等团队，以“大中台”构建提高组织效率，为大 IP 搭建独立运营团队保障运营效率 [78][79] 技术优势 - 将 AI 技术与业务深度结合，对内赋能客服、合规流程，对外积极拥抱产业趋势 [83] - 产品端布局包括大模型服务体系、数字人、股票学习机，2025 年还推出“九方灵犀”及“九方智研”两款 AI 新品 [84][85] - 公司业务模式与 AI 落地范式天然耦合，正尝试将 AI 从工具属性升维为服务生态核心驱动力 [87]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予九方智投“买入”评级 [6][8][77] 报告的核心观点 - 九方智投是在线投资解决方案领军公司，坚持“科技 + 投研”双驱动战略，受益于资本市场活跃度提升，订单金额显著增长 [1][6] - 预测 2024 - 2026 年公司归母净利润同比增速分别为 37%/125%/-14%，EPS 分别为 0.58/1.31/1.12 元，给予 2025 年 35 倍 PE，对应目标价为 48.81 港元 [6][77] 根据相关目录分别进行总结 我国在线投资解决方案领军公司 - 在线投教行业先锋，前身上海九方云智能科技有限公司 1996 年成立，1998 年取得证券投资顾问资质，2020 年品牌升级为“九方智投”，2023 年港交所上市并发布智能投顾数字人“九哥” [16] - 高管团队经验丰富，首席执行官陈文彬、副总裁陈冀庚等有多年金融及投资顾问行业从业及管理经验 [17][18] - 股权结构集中且稳定，陈文彬、严明、CHEN NINGFENG 自 2018 年 1 月 1 日起为一致行动人 [19] - 业绩增速随市波动，2019 - 2023 年营业收入复合增速为 64%，归母净利润由负转正，1H24 归母净利润转负；毛利率稳定在 80%左右，ROE 波动大，销售费用率高，研发费用率保持在 10%以上 [20][24] 在线投资解决方案市场持续扩张 - 我国在线投资决策解决方案市场 2026 年规模将达 872 亿元，2021 - 2026 年复合增速约 20.7%，受益于人均可支配收入增长等因素 [2][29] - 在线投教服务市场，2021 年规模 124 亿元，预计 2026 年达 346 亿元，九方智投 2021 年按订单金额口径在线投资者服务市场及在线高端投教服务市场市占率均排名第一 [32][34] - 金融信息服务市场，2021 年金融信息软件服务市场按订单金额口径规模为 113 亿元，九方智投订单金额排名第四，市占率为 5.4%；2023 年九方智投金融信息服务收入（仅擒龙版）为 7.9 亿元，低于同花顺、指南针，高于益盟股份等 [39] 渠道优势显著，产品矩阵丰富 - 融媒体流量池，MCN 为核心优势，公域流量渠道包括传统媒体和 MCN 频道，私域流量主要是自有互联网终端，1H24 末运营 MCN 账户达 488 个，关注者约 456 万 [3][46] - 持续丰富产品内容，分层服务客户，产品包含多层级，定价高于指南针，2024 年整合产品线，推出小额产品和硬件“股票学习机”，金融信息服务收入主要来自中高端产品，未来小额产品有望贡献收入 [4][56][59] - 加速推进科技应用，深耕智能投顾，自 2019 年起“数智化”转型，1H24 研发投入占营收比重为 17%，研发人员占员工总数 23%，2023 年发布九章证券领域大模型，推出智能投顾数字人“九哥”，2025 年 2 月完成 DeepSeek 系列开源模型私有化部署 [5][72][73] 盈利预测与估值 - 核心假设，预计 2024 - 2026 年营业收入同比增长 41%/35%/-16%，销售费用分别为 10.5/12.2/10.9 亿元，管理费用分别为 4.1/4.0/3.2 亿元，研发费用分别为 3.1/3.9/3.3 亿元 [76] - 盈利预测，预计 2024 - 2026 年营业收入同比增速为 41%/35%/-16%，归母净利润同比增速为 37%/125%/-14%，2024 - 2026 年 EPS 为 0.58/1.31/1.12 元每股，给予 2025 年 35 倍 PE，对应目标价为 48.81 港元 [77]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 根据公司业绩预告上调2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测 维持“买入”评级 [4] 业绩简评 - 2025年2月19日公司发布“九方灵犀”金融对话智能体网页版 平台接入DeepSeek - R1 具备多种能力和图文回复功能 [1] - 2025年2月17日公司发布正面盈利预告 2024年预计归母净利润2.6 - 2.8亿元 同比增长36.1% - 46.6% 预计营收23.1亿元 同比增长17.3% [1] 经营分析 - 业务模式验证 25年收入高增 24年订单金额约35.1亿元 同比增长49.4% 约14.9亿元订单递延至25年确收 [2] - 内容黏性和AI提效使利润端弹性更高 25年流量投入预计不随订单同比上升 AI提升销售人员服务宽度 人员成本增幅小于收入增幅 [2] - AI功能升级赋能私域建设 “九方灵犀”提供智能投顾助手对话服务 建设“1 + N”大模型服务底座 推动AI多领域应用 “九方智投”APP月活量有望提升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 上调2024 - 2026年营业收入预测为23.06/34.41/40.64亿元 同比增长17.34%/49.20%/18.10% [4] - 上调2024 - 2026年归母净利润预测为2.74/9.27/12.06亿元 同比增长43.60%/238.54%/30.05% 对应PE为46.49/13.73/10.56倍 [4] 主要财务指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,850|1,965|2,306|3,441|4,064| |营业收入增长率|27.43%|6.23%|17.34%|49.20%|18.10%| |归母净利润(百万元)|461|191|274|927|1,206| |归母净利润增长率|98.36%|-58.59%|43.60%|238.54%|30.05%| |摊薄每股收益(元)|1.03|0.43|0.61|2.07|2.69| |每股经营性现金流净额|2,928.99|0.95|0.75|2.83|2.89| |ROE(归属母公司)(摊薄)|86.99%|12.59%|15.35%|34.24%|30.85%| |P/E|0.00|27.98|46.49|13.73|10.56| |P/B|0.00|3.66|7.14|4.70|3.26|[7] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及增长率等指标预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 上调公司2024 - 2026年营业收入预测为23.06/34.41/40.64亿元，同比增长17.34%/49.20%/18.10%；上调2024 - 2026年归母净利润预测为2.74/9.27/12.06亿元，同比增长43.60%/238.54%/30.05%，对应PE为46.49/13.73/10.56倍 [4] 业绩简评 - 2025年2月19日，公司发布“九方灵犀”金融对话智能体网页版，平台接入DeepSeek - R1，具备自主思维链决策推理等能力及图文回复功能 [1] - 2025年2月17日，公司发布正面盈利预告，2024年预计归母净利润2.6 - 2.8亿元，同比增长36.1% - 46.6%；预计营收23.1亿元，同比增长17.3% [1] 经营分析 - 业务模式验证，25年收入高增。24年全年订单金额约35.1亿元，同比增长49.4%；若25年A股日均成交额高，新增订单有望持续增加；约14.9亿元订单递延至25年确收 [2] - 内容黏性和AI提效使利润端弹性更高。直播及投顾内容吸引客户，25年流量投入预计不随订单同比上升；借助AI工具，销售人员服务宽度提升，人员成本增幅小于收入增幅 [2] - AI功能升级赋能私域建设。“九方灵犀”智能体提供智能投顾助手对话服务；公司建设“1 + N”大模型服务底座，推动AI在多领域应用；配合小额产品及IP入驻，“九方智投”APP月活量有望提升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 根据业绩预告，上调2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 主要财务指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,850|1,965|2,306|3,441|4,064| |营业收入增长率|27.43%|6.23%|17.34%|49.20%|18.10%| |归母净利润(百万元)|461|191|274|927|1,206| |归母净利润增长率|98.36%|-58.59%|43.60%|238.54%|30.05%| |摊薄每股收益(元)|1.03|0.43|0.61|2.07|2.69| |每股经营性现金流净额|2,928.99|0.95|0.75|2.83|2.89| |ROE(归属母公司)(摊薄)|86.99%|12.59%|15.35%|34.24%|30.85%| |P/E|0.00|27.98|46.49|13.73|10.56| |P/B|0.00|3.66|7.14|4.70|3.26|[7] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及增长率、比率分析等指标，展示2021A - 2026E各年情况 [10]