报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年，受益于市场活跃度大幅提升，公司盈利能力显著增强，归母净利润同比激增238%至9.2亿元 [1] - 公司生态闭环加速成型，短期看点包括AI股票学习机放量、“星级服务”与券商联动及合规治理升级，长期看点在于海外业务拓展与AI全场景赋能 [7] - 基于2025年业绩及未来增长点，报告维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润将分别达到9.44亿元、13.14亿元和15.44亿元 [7] 2025年业绩表现 - 营业总收入（会计口径）同比增长48.75%至34.3亿元 [1] - 总订单金额（现金口径）同比增长13%至39.6亿元 [1] - 归母净利润同比增长238.45%至9.2亿元 [1] - 2025年下半年业绩出现环比下滑，营业总收入同比下降6%至13.3亿元，总订单金额同比下降13%至22.5亿元，归母净利润同比下降87%至0.56亿元 [1] 业务运营与用户情况 - 2025年A股/股基日均成交额分别同比增长62.5%/70%，达1.73/2.05万亿元，活跃市场推动公司金融软件销售及服务总订单金额同比增长38%至32亿元 [7] - 公司付费用户数量达28.9万位，九方智投APP月活同比增长超40%，30日留存率超50% [7] - 核心业务稳健性增强，VIP产品退款率从2025年中期的24.6%下降至22.9% [7] 成本与费用分析 - 营业成本（销售成本）同比增长48%至6.1亿元，但营业成本率同比下降0.1个百分点至17.76% [7] - 销售费用同比增长33%至14.1亿元，销售费用率同比下降4.75个百分点至41%，主要因互联网流量采购开支同比增长51%至10.2亿元 [7] - 研发费用同比增长12%至3.6亿元，研发费用率同比下降3.44个百分点至10.4% [7] - 管理费用同比增长2%至4.8亿元，管理费用率同比下降6.45个百分点至14% [7] 短期增长驱动力 - AI股票学习机产品在2025年净销量突破7.5万台，成为业务收入新增量来源 [7] - 公司与多家头部券商合作打通开户到交易链路，“星级服务”用户规模已超5万，次日及7日留存率逐月攀升 [7] - 公司接受监管指导，持续规范线上投顾直播业务，以夯实合规稳健性基础 [7] 长期发展战略 - 通过收购方德证券、方德资本，输出“AI+投研”模式，拓展海外金融版图 [7] - 通过配股募集约7.73亿港元，用于投资海外RWA底层资产、数字资产交易所等，布局海外数字金融 [7] - 与腾讯云、非凸科技等达成战略合作，携手探索AI在投教服务等领域的深度赋能与应用落地 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为34.12亿元、42.25亿元、51.47亿元 [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.44亿元、13.14亿元、15.44亿元 [1] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.29港元、3.19港元、3.75港元 [1] - 基于2026年3月26日收盘价30.98港元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为13.53倍、9.72倍、8.27倍 [1]

公司信息 - 公司为九方智投控股有限公司，股份代号09636[1] 股息信息 - 2025年末期股息每股0.36 HKD[1] 人员信息 - 执行董事为陈文彬、陈冀庚和张培红[2] - 非执行董事为严明及CHEN NINGFENG[2] - 独立非执行董事为赵国庆、范勇宏及田舒[2]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 总收益为人民币3,430.1百万元，同比增长48.7%[4][5] - 2025年总收益为34.301亿元人民币，较2024年的23.060亿元人民币增长48.7%[74][82] - 总订单金额为人民币3,955.0百万元，同比增长12.8%[4][5] - 报告期内公司总订单金额达人民币39.55亿元，同比增长12.8%[27] - 股东应占溢利为人民币921.8百万元，同比增长238.5%[4][5] - 2025年年内溢利为9.218亿元，同比增长238.5%[34][45] - 2025年净利润为9.218亿元人民币，较2024年的2.724亿元人民币增长238.5%[74] - 非香港财务报告准则下经调整年内溢利为人民币1,022.5百万元，同比增长191.8%[4][5] - 经营溢利为人民币1,059.2百万元，同比增长244.6%[5] - 2025年经营溢利为10.592亿元，同比增长244.6%[34] - 2025年经营溢利大幅增长至10.592亿元人民币，较2024年的3.074亿元人民币增长244.6%[74] - 除稅前溢利大幅增長至10.56億元人民幣，較去年的3.05億元人民幣增長246%[88] - 除税前溢利大幅增长，从2024年的305,409千元增至2025年的1,055,850千元，增幅约245.8%[108] - 公司普通權益股東應佔溢利為8.94億元人民幣，較去年的2.58億元人民幣增長246%[92] - 2025年基本每股盈利为2.05元人民币，较2024年的0.61元人民币增长236.1%[74] - 每股基本盈利為2.05元人民幣，較去年的0.61元人民幣增長236%[92] - 每股攤薄盈利為2.04元人民幣[95] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 销售及营销开支为14.134亿元，同比增长33.4%，主要用于互联网流量采购[41] - 2025年销售及营销开支为14.134亿元人民币，占收益的41.2%，研发开支为3.560亿元人民币，占收益的10.4%[74] - 互聯網流量採購開支大幅增加至10.19億元人民幣，較去年的6.75億元人民幣增長51.1%[86] - 研发开支为3.560亿元，同比增长11.7%，用于APP迭代和AI能力提升[42] - 員工成本總計14.25億元人民幣，同比增長9.9%，其中以權益結算的股份薪酬開支增長29.0%至1.01億元人民幣[85] - 实际所得税费用为1.34亿元人民币，实际税率约为12.7%，低于名义税率，主要受益于中国优惠税率及研发开支加计扣除[88][90] 各条业务线表现 - 互联网金融服务收益为31.900亿元，同比增长38.3%，占总收益的93%[35][36] - AI终端产品（九方智投AI股票机）首次贡献收益，达2.401亿元，占总收益的7%[35][37] - 2025年AI终端产品收入为2.401亿元人民币，为新增业务线[82] - AI股票机净销量超7.5万台[12] - 公司推出“超级投资家”服务产品，提供专属投资顾问、模拟组合、视频直播、大咖课程、软件指标及文章专栏等教学服务[127] - 星级服务用户规模超5万[17] - VIP产品退款率约为22.9%，同比略微上升1.1个百分点[28] - VIP产品退款率较2025年中期的24.6%有所下降[28] 用户与运营表现 - 报告期内月活用户同比增长超40%，30日留存率超50%[15] - 报告期内公司付费用户数量达289,473名[27] - 直播场次同比增加36%，日均总UV超10万，同比增长23.1%[11] - 自研精品课程超320套，总时长超23,000分钟；累计开展直播近1,500场，总观看人数突破400万[12] - 九方智投APP资讯内容在2025年12月日均发布量超过5,000篇[16] - 公司已累计推出80余款轻量化产品[16] - 公司收集超过23万份用户评价，平均满意度4.74分（满分5分）[28] - 95%的用户给出满意及以上评价[28] 技术与研发投入 - 报告期内研发投入约为人民币3.56亿元，研发人员624人，较同期增长约42.8%[21] - 截至期末在人工智能、大数据等领域拥有软件著作权、专利158件，同比新增22件[21] - 自研九方灵犀大模型助手V3.0服务客户约66.4万人，累计服务达2,258万次，消耗大模型tokens超1,592亿次；智能投顾数字人“九哥”服务客户约60万人，累计服务超1,900万次[20] - AI监测官行为监测累计达19.3亿次，较同期增长超40%；AI巡查官内容质检辅助审核近399万次[20] 研究能力与专业团队 - 九方金融研究所团队形成以首席经济学家为核心，联动4名专家、8名超级IP及128名专业人员[22] - 研究所全年完成调研超300场，研究覆盖超过20个行业、约2,000家上市公司，深度跟踪超1,500家[23] - 报告期内全年撰写约1,200篇报告，专题课程45套时长2,000分钟，在各大媒体发表文章60余篇[23] - 全时段专业股票解读复盘节目日均约22档，日均时长近18小时；投资者互动和答疑日均超2,500条[23] - 截至报告期末，公司拥有576名证券投资顾问资格、2,628名证券从业资格员工[23] 管理层讨论和指引 - 合约负债结余为人民币1,529.8百万元，将主要在2026年度确认收益[6] - 公司于2025年9月30日完成对广发保险的全部股权收购，总代价为人民币5200万元[51] - 公司于2026年1月6日完成收购，总代价为1.2687亿港元（股权1.0881亿港元，核心信息系统0.1816亿港元）[67] - 公司于2026年1月23日向雇员授予合共6,583,000份受限制股份单位[68] - 公司于2025年12月31日并无关于重大投资或资本资产的详细未来计划[52] - 所得款项净额总额约为7.728亿港元（约7.04亿元人民币），计划于2028年12月31日或之前动用完毕[64][65] - 所得款项40%（约3.091亿港元/2.816亿元人民币）用于培育链上金融，已动用1.126亿元人民币，结余1.690亿元人民币[64] - 所得款项30%（约2.318亿港元/2.112亿元人民币）用于布局数字资产服务，报告期内尚未动用[64] - 所得款项20%（约1.546亿港元/1.408亿元人民币）用于探索数字资产投顾新模式，已动用0.213亿元人民币，结余1.195亿元人民币[65] - 所得款项10%（约0.773亿港元/0.704亿元人民币）用于补充流动资金，已动用0.031亿元人民币（其中约260万港元为人力开支），结余0.673亿元人民币[65] 其他财务数据 - 毛利为人民币2,821.0百万元，同比增长48.9%[5] - 2025年毛利为28.210亿元人民币，毛利率为82.2%，较2024年18.941亿元人民币的毛利增长48.9%[74] - 2025年毛利为28.210亿元，同比增长48.9%；毛利率为82.2%，与同期持平[39] - 2025年其他收入为4.888亿元人民币，其中包含公允价值计量的金融资产收益净额2.139亿元人民币，而2024年为亏损0.6407亿元人民币[74][84] - 按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产总额从2024年的66.51亿元大幅增长至2025年的209.43亿元，增幅达214.8%[100] - 集团基金投资从2024年的54.97亿元大幅增加至2025年的182.11亿元[100] - 集团在非合并结构性实体中的权益从2024年的61.12亿元激增至2025年的189.19亿元，增幅达209.5%[101] - 集团预付款项及其他应收款项从2024年的16.46亿元激增至2025年的43.42亿元，增幅达163.8%[103] - 应收关联方款项总额从2024年的0.35亿元增加至2025年的7.65亿元[104] - 电子及其他设备及租赁物业的账面净值从2024年的1.89亿元增长至2025年的2.17亿元，增幅为14.8%[96] - 办公楼宇使用权资产账面净值从2024年的0.61亿元下降至2025年的0.41亿元[97] - 使用权资产的折旧费用从2024年的7.99亿元增加至2025年的8.28亿元[99] - 使用权资产的折旧费用为82,836千元（2025年）和79,912千元（2024年）[108] - 租赁负债的现值从2024年的8.26亿元下降至2025年的4.25亿元，减少48.5%[98] - 租赁负债年末结余从2024年的8,257千元下降至2025年的4,250千元[110] - 应计费用及其他流动负债总额从2024年的466,043千元增至2025年的559,964千元，主要由于应付增值税及附加费、应计互联网流量采购开支和新增的退款负债增加[112] - 现金及流动财务资源为41.500亿元，同比增加9.293亿元[47] - 集团现金及现金等价物从2024年的220.87亿元下降至2025年的204.72亿元，减少7.3%[106] - 截至2025年底，现金及现金等价物为20.472亿元人民币，受限制现金为1.206亿元人民币[76] - 受限制现金从2024年的121,668千元略微下降至2025年的120,564千元，减少1,104千元[107] - 资产负债比率从2024年的57.7%改善至2025年的42.6%[48] - 截至2025年底，公司权益股东应占权益总额为297.009亿元人民币，较2024年底的160.433亿元人民币增长85.1%[76][77] - 普通股加權平均數（基本）為4.37億股，較去年增加約1056萬股[92] - 经营活动所得现金从2024年的1,660,266千元下降至2025年的1,024,999千元，减少635,267千元[108] - 合约负债增加，2025年收到订阅费4,080百万元（4,079,670千元），其中2,040百万元（2,039,748千元）在同年确认为收益[111] - 2025年收购附属公司产生的净现金流出为104,051千元，较2024年的51,768千元显著增加[111] 融资与资本活动 - 公司全球发售及超额配股权部分行使共发行59,937,000股新股，发行价每股17.00港元，筹集所得款项总额约9.842亿港元（约合人民币8.733亿元）[61] - 截至2025年12月31日，全球发售所得款项净额已全部动用，其中用于提高内容制作能力实际动用人民币9460万元[62] - 全球发售所得款项净额中，用于投资KOL或MCN的实际动用金额为人民币1.222亿元[62] - 公司于2025年7月通过先旧后新方式配售20,000,000股股份，每股配售价39.25港元，所得款项净额约7.728亿港元[63] - 公司于2025年完成增发配售20,000,000股，总收益约785,000,000港元，发行产生股份溢价约人民币705,044,000元[116] - 2024年公司共购回17,730,000股普通股，总金额约人民币181,468,000元[116] 股东回报与股息 - 建议派发末期股息约168.5百万港元，每股0.36港元[6][10] - 董事会建议派发截至2025年12月31日止年度末期股息约1.685亿港元，每股0.36港元[66] - 董事會提議支付截至2025年12月31日止年度每股0.36港元的末期股息，金額約為168.5百萬港元[119] - 2025年度中期股息已派发，金额约为238.9百万港元[10] - 已宣佈並支付中期股息每股51港仙，2024年無此項[119] - 2025年期間批准及派發的上個財政年度末期股息為每股33港仙，金額為人民幣135,134千元[121] - 2024年期間批准及派發的上個財政年度末期股息為每股22港仙，金額為人民幣88,666千元[121] 公司治理与风险披露 - 公司于2025年12月31日未质押任何资产作为融资抵押品[53] - 公司于2025年12月31日无任何重大或然负债[54] - 公司于2025年12月31日未就外汇对冲目的动用任何金融工具[55] 市场环境与行业背景 - 2025年中国GDP同比增长5.0%[29] - 全年A股市场成交额超人民币420万亿元[29] - 投资者总数突破2.5亿[29] 投资者关系 - 报告期内，公司累计会见投资者及研究员代表900余人次，并举行了2次业绩发布会及4次线上经营情况说明会[69] - 公司参加了约54场策略报告会与投资论坛[69] 人力资源 - 截至2025年12月31日，公司雇员总数为3274人，其中内容开发及制作792人（占24.19%），销售及营销961人（占29.35%），研发624人（占19.06%）[56]

公司信息 - 九方智投控股有限公司股份代号为9636[2] 董事会会议 - 2026年3月26日举行董事会会议[3] - 会议将考虑及批准2025年度业绩及发布[3] - 会议将考虑派发末期股息（如有）[3] 公司人员 - 截至2026年3月12日，执行董事为陈文彬等三人[4] - 截至2026年3月12日，非执行董事为严明等两人[4] - 截至2026年3月12日，独立非执行董事为赵国庆等三人[4]

股本情况 - 公司法定/注册股本总额为20,000港元，股份2,000,000,000股，面值0.00001港元[1] 股份变动 - 上月底已发行股份468,357,000股，本月底468,178,200股[2] - 本月内已发行股份减少178,800股，库存股份增加178,800股[2][5] - 2月12日和23日分别购回45,800股和133,000股作库存股[5] 公众持股量 - 截至本月底公司符合公众持股量要求[3]

公司核心事件 - 公司子公司上海九方云智能科技有限公司因多项违规行为，被上海证监局责令改正并暂停新增客户三个月，须每月提交整改报告 [3] - 违规行为包括营销宣传内容存在误导性、直播营销内容存在虚假不实信息、合规风控机制不健全、部分未登记员工向投资者提供投资建议 [6] - 这是公司短期内第二次因类似违规问题被监管追责，显示其“屡罚屡犯”的治理问题 [3] 市场反应与公司应对 - 监管传闻导致公司股价于1月26日单日暴跌25.92%，市值蒸发超60亿港元 [7] - 为稳定市场信心，公司宣布拟斥资不超过1亿美元回购不超过总股本10%的股份，董事会称股价未能反映公司实际价值 [8] - 股价持续走低，截至2月11日收盘报36.86港元/股，较2026年以来最高值64.35港元/股跌去近半 [10] 财务业绩表现 - 公司预计2025年实现收入34.30亿元，较2024年增长约11.24亿元；总订单金额约39.55亿元，较2024年增加约4.49亿元 [10] - 预计2025年非香港财务报告准则下的经调整净利润在10亿元至10.3亿元之间，较2024年同期的约3.51亿元大幅提升 [11] - 预计股东应占净溢利约9亿元至9.3亿元，同样实现翻倍增长 [11] 历史违规与运营问题 - 2025年2月13日，公司曾因无资质员工提供投资建议、营销内容误导等违规行为被上海证监局责令改正 [14] - 对比两次处罚，营销宣传误导等“顽疾”未得到实质性解决，导致监管措施从“责令改正”升级为“暂停新增客户” [14] - 公司业务模式长期存在合规争议，早在2021年IPO时，其“在线高端投教服务”就被指诱导用户缴纳高额服务费 [14] - 有报道指出，用户购买产品后收到的荐股信息中，浮亏个股占比达51.85%，但公司宣传时仅展示表现较好的案例 [15] - 第三方投诉平台存在大量关于公司虚假宣传、诱导消费的投诉，业务人员使用“天天涨停”等不当营销话术 [20] 行业监管背景 - 公司受罚是2026年证券投教行业“强监管风暴”的缩影，年内已有5家投资咨询机构收到行政处罚 [21] - 监管持续深化行业生态重塑，推动行业从粗放扩张转向规范、透明、专业的高质量发展轨道 [21]

**公司股份回购行动** - 公司于2026年2月23日执行了股份回购操作，共回购13.3万股股份 [1] - 此次回购的总耗资约为517.75万港元 [1]

公司股份回购 - 公司为九方智投控股，股票代码为09636 [2][4] - 公司在2026年2月23日执行了股份回购操作 [2][4] - 此次回购耗资约517.75万港元 [2][4] - 此次回购股份数量为13.3万股 [2][4]

公司股份回购 - 公司于2026年2月23日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资约517.75万港元 [1] - 此次回购涉及股份数量为13.3万股 [1]

股份数据 - 2026年2月12日，已发行股份（不含库存）468,311,200，库存股45,800，总数468,357,000[3] - 2026年2月23日，购回股份133,000，占比0.0284%，每股购回价38.93港元[3] - 2026年2月23日结束时，已发行股份（不含库存）468,178,200，库存股178,800，总数468,357,000[3] 购回信息 - 2026年2月23日，每股最高购回价39.2港元，最低38.52港元，总额5,177,458港元[11] - 购回股份（拟持作库存）133,000，（拟注销）0[11] - 购回授权决议2025年6月20日获通过[11] - 可根据授权购回总数44,835,700[11] - 已购回178,800，占比0.0399%[11] 相关期限 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年3月25日[11] - 未经批准，购回股份后30天内不得发行新股[12]