公司核心事件 - 公司子公司上海九方云智能科技有限公司因多项违规行为，被上海证监局责令改正并暂停新增客户三个月，须每月提交整改报告 [3] - 违规行为包括营销宣传内容存在误导性、直播营销内容存在虚假不实信息、合规风控机制不健全、部分未登记员工向投资者提供投资建议 [6] - 这是公司短期内第二次因类似违规问题被监管追责，显示其“屡罚屡犯”的治理问题 [3] 市场反应与公司应对 - 监管传闻导致公司股价于1月26日单日暴跌25.92%，市值蒸发超60亿港元 [7] - 为稳定市场信心，公司宣布拟斥资不超过1亿美元回购不超过总股本10%的股份，董事会称股价未能反映公司实际价值 [8] - 股价持续走低，截至2月11日收盘报36.86港元/股，较2026年以来最高值64.35港元/股跌去近半 [10] 财务业绩表现 - 公司预计2025年实现收入34.30亿元，较2024年增长约11.24亿元；总订单金额约39.55亿元，较2024年增加约4.49亿元 [10] - 预计2025年非香港财务报告准则下的经调整净利润在10亿元至10.3亿元之间，较2024年同期的约3.51亿元大幅提升 [11] - 预计股东应占净溢利约9亿元至9.3亿元，同样实现翻倍增长 [11] 历史违规与运营问题 - 2025年2月13日，公司曾因无资质员工提供投资建议、营销内容误导等违规行为被上海证监局责令改正 [14] - 对比两次处罚，营销宣传误导等“顽疾”未得到实质性解决，导致监管措施从“责令改正”升级为“暂停新增客户” [14] - 公司业务模式长期存在合规争议，早在2021年IPO时，其“在线高端投教服务”就被指诱导用户缴纳高额服务费 [14] - 有报道指出，用户购买产品后收到的荐股信息中，浮亏个股占比达51.85%，但公司宣传时仅展示表现较好的案例 [15] - 第三方投诉平台存在大量关于公司虚假宣传、诱导消费的投诉，业务人员使用“天天涨停”等不当营销话术 [20] 行业监管背景 - 公司受罚是2026年证券投教行业“强监管风暴”的缩影，年内已有5家投资咨询机构收到行政处罚 [21] - 监管持续深化行业生态重塑，推动行业从粗放扩张转向规范、透明、专业的高质量发展轨道 [21]

**公司股份回购行动** - 公司于2026年2月23日执行了股份回购操作，共回购13.3万股股份 [1] - 此次回购的总耗资约为517.75万港元 [1]

公司股份回购 - 公司为九方智投控股，股票代码为09636 [2][4] - 公司在2026年2月23日执行了股份回购操作 [2][4] - 此次回购耗资约517.75万港元 [2][4] - 此次回购股份数量为13.3万股 [2][4]

公司股份回购 - 公司于2026年2月23日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资约517.75万港元 [1] - 此次回购涉及股份数量为13.3万股 [1]

股份数据 - 2026年2月12日，已发行股份（不含库存）468,311,200，库存股45,800，总数468,357,000[3] - 2026年2月23日，购回股份133,000，占比0.0284%，每股购回价38.93港元[3] - 2026年2月23日结束时，已发行股份（不含库存）468,178,200，库存股178,800，总数468,357,000[3] 购回信息 - 2026年2月23日，每股最高购回价39.2港元，最低38.52港元，总额5,177,458港元[11] - 购回股份（拟持作库存）133,000，（拟注销）0[11] - 购回授权决议2025年6月20日获通过[11] - 可根据授权购回总数44,835,700[11] - 已购回178,800，占比0.0399%[11] 相关期限 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年3月25日[11] - 未经批准，购回股份后30天内不得发行新股[12]

股份数据 - 2026年1月31日已发行股份（不含库存）468,357,000，库存股份0[3] - 2026年2月12日购回股份45,800，占比0.0098%，每股购回价37.21港元[3] - 2026年2月12日结束时，已发行股份（不含库存）468,311,200，库存45,800，总数468,357,000[3] 购回相关 - 2026年2月12日购回付出总额1,704,302港元，最高37.328港元，最低36.9港元[11] - 购回授权决议2025年6月20日通过，可购回总数44,835,700[11] - 根据授权购回45,800，占比0.01%[11] 其他规定 - 新股发行或库存股份再出售暂停期至2026年3月14日[11] - 购回需注明方式，未经批准购回30天内限制发行或出售[12] - 出售库存股份须披露并填妥第三章节[13]

核心观点 - 公司发布2025年度正面盈利预告 显示收益、总订单及净利润均实现显著增长 同时其核心附属公司因违规被暂停新增客户三个月 但分析认为公司业绩韧性凸显 监管整改有助于其夯实长期发展基础 行业亦在监管指引下回归专业本源 [1][2][3] 业绩表现与前瞻指标 - 2025年度公司收益预计约为34.30亿元 较2024年增加约11.24亿元 [1] - 2025年度总订单金额预计约为39.55亿元 较2024年增加约4.49亿元 [1] - 2025年度经调整净溢利预计介于10至10.3亿元 2024年约为3.51亿元 调整核心为近1亿元的股权激励费用 [1] - 2025年度股东应占净溢利预计介于9至9.3亿元 2024年约为2.72亿元 [1] - 截至2025年末 合约负债余额约为15.3亿元 2024年约为14.9亿元 该款项绝大部分将在2026年陆续确认收入 [1] - 公告披露金额口径复购率超六成 高复购与高客单构成公司收入核心基本盘 [1] 监管事件与公司应对 - 公司开展投顾业务的核心附属公司上海九方云智能科技有限公司 因营销宣传内容误导、直播信息不实、合规风控不健全及无证人员提供投资建议等一系列违规行为 收到上海证监局的行政监管措施决定书 被责令暂停新增客户三个月 [1] - 公司表示将进行整改 并称此措施不影响现有客户服务与长期经营 [1] - 此次监管指导为公司提供了全面审视并升级其“线上流量-专业服务”商业模型的契机 是管理层决心将“合规”与“专业”确立为核心竞争力的明确信号 [2] - 公司明确在业绩预告与监管措施两大事项落地后 将根据市场情况适时启动股份回购 [2] 公司业务发展与投入 - 监管要求暂停获客三个月 但并不影响公司对存量客户的服务及续费升级、股票学习机销售、海外业务的发展 [1] - 为加快股票学习机等新产品推广 公司加大了流量采购与投放力度 [2] - 为布局境内新业务与方德证券业务 公司持续引进核心人才 [2] 行业趋势与展望 - 2025年资本市场持续活跃 推动证券投资咨询行业增长空间进一步扩大 [3] - 此次事件是当前证券投资咨询行业在监管清晰指引下 整体迈向更高质量发展阶段的缩影 常态化的强监管是适配行业快速、高质量发展的必然要求 [3] - 行业竞争终将回归“专业能力”与“投资者长期信任”这一本源 能够率先完成内部治理升级、真正构建以客户利益为中心的服务体系的机构 将在行业格局重塑中获得更稳固的竞争优势 [3]

公司业绩与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，经调整净利润为10至10.3亿元人民币，同比增长超过180% [1] - 公司报告期内营收为343亿元人民币，同比增长48.74%，归母净利润为9至9.3亿元人民币，同比增长230.4%至241.4% [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测为9.01亿、13.77亿、15.74亿元人民币，同比增速分别为+231%、+53%、+14% [1] 监管处罚及影响 - 公司附属公司九方云智能科技因宣传存在误导性及虚假不实信息等问题，收到《行政监管措施决定书》，其投顾业务被暂停新增客户3个月 [1] - 处罚仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户亦不受影响 [2] - 公司老客户复购率较高，达到六成以上，且复购产品定价更高，老客户贡献收入占比较高，因此暂停新增客户对公司影响有限 [2] 业务运营与市场环境 - 2025年市场交投持续活跃，日均股基成交额为20003亿元人民币，同比增加16% [2] - 非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元人民币，显示投资者财富管理需求旺盛，促进了公司相关产品销售额提升 [2] - 公司构建了立体化产品体系并深化AI对产品的赋能，以提升消费者体验，延长客户生命周期，打造高粘性服务体系 [2] 前瞻性指标与未来展望 - 公司总订单金额为39.55亿元人民币，同比增长12.8%，合同负债达15.3亿元人民币，创历史新高 [3] - 根据历史数据，约80%的合同负债会在次年确认为收入，高额的合同负债有望为2026年业绩奠定基础 [3] - 截至2026年2月7日，市场成交量约为3.4万亿元人民币，远高于2025年同期的2万亿元人民币，预示2026年业绩有望超预期 [3]

宏观策略 - 2026年1月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，低于Wind一致预期0.44%，核心CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.4%，环比上涨0.4%，基本符合预期[1][10] - 1月物价数据受春节错月影响表现偏冷，但内在趋势向好，呈现“表冷里热”，PPI环比+0.4%创下28个月以来最大涨幅，CPI中医疗服务、耐用消费品、出行等价格持续改善[1][10] - 展望2026年，物价形势可更乐观，CPI同比可能从2月开始回升至1%以上，PPI同比可能在6-7月前后转正，GDP平减指数可能在Q2-Q3转正，但价格上涨主要由供给侧驱动，需关注改善的持续性[1][10][11] - 1月CPI不及预期主因春节晚导致涨价潮后移，2001-2025年1月CPI平均环比+0.83%，2026年仅0.2%，类似晚春节年份如2015年环比为0.3%，预计2月CPI环比可达1%，同比升至1.4%附近[10] - 1月核心CPI环比上涨0.3%，为去年7月以来最高，其中医疗服务价格已连续10个月上涨，近三个月同比接近3%，是核心CPI上行重要支撑[10] - 耐用消费品价格受原材料涨价、反内卷政策及以旧换新补贴推动进一步上涨，1月交通工具、通信工具、家用器具CPI环比分别上涨0.3%、0.9%、0.7%[10] - 食品和能源是CPI主要拖累，1月食品CPI环比为0，是2001年以来1月最低水平，其中鲜菜价格环比-4.8%；能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点[10][11] - PPI环比大幅回升得益于“反内卷”政策带动价格回升、存储及有色金属等原材料成本上涨、以及春节前备货效应，南华综合指数在12月16日至1月29日期间上涨15.9%[11] 固收深度报告 - 报告旨在通过复盘海外成熟市场顶尖科技企业的债券融资轨迹，为我国科技公司，特别是民营高成长企业拓宽债券融资渠道提供参考[2] - 我国“十五五”规划强调科技创新，但债券市场服务科技领域存在结构性空间，2025年推出的“债券科技板”发行主体仍高度集中于国企，众多民营科技企业尚未能充分利用[2] - 报告聚焦AI行业，因其资本密集、周期长、迭代快的特性使得债务融资成为头部公司平衡现金流、锁定长期资金、支撑战略性扩张的关键工具[2] - 美国甲骨文（ORACLE）案例显示，公司在发展初期借助债券市场低成本融资用于收并购和运营，成熟期则凭借优质资产和稳健现金流发行大规模长期债券支持中长期发展，形成“发展”与“发债”的良性循环[12] - 欧洲NEBIUS案例显示，公司发展与债券市场直接融资深度绑定，早期发行低利率债券助力技术资本积淀，扩张期依托与科技巨头的算力合作订单发行规模化、长期化债券用于重大项目投资，呈现“债务驱动增长➡增长打开资本市场融资空间”的特征[12][13] - 美国谷歌（ALPHABET）案例显示，公司债券融资与发展战略深度协同，2016年首次发债优化财务结构，2020年抓住低利率窗口期大规模发债，2025年为AI转型密集发行多币种长周期大额债券，聚焦AI与云基础设施建设[13] - 美国脸书（META PLATFORMS）案例显示，公司于2022年以超长期限、较大规模债券开启债市融资，资金用途转向AI基础设施与数据中心建设，为未来十年数千亿美元的算力投入提供资金，是支撑AI与元宇宙长期战略的主动融资选择[14] 个股研究 新宙邦（300037） - 公司预估2025年实现营收96.4亿元，同比+22.8%，归母净利润11.0亿元，同比+16.6%；其中25Q4归母净利3.5亿元，同环比+45.5%/+32.5%[15] - 业绩增长主要受益于电解液六氟及VC涨价带来的盈利修复，预计25Q4电解液板块单吨盈利恢复至0.12万元/吨，六氟单位盈利达3-4万元/吨；预计2026年六氟出货4万吨，若涨价至12万元/吨，预计贡献约8亿元归母利润[15] - 氟化工业务预计25Q4利润约2亿元，环比持平微增，全年预计贡献近8亿元利润；26年半导体冷却液产品有望放量，且海德福亏损收窄，预计氟化工合计贡献10亿元利润[15] - 更新盈利预测，预计2025-2027年归母净利为11.0/24.0/29.8亿元，同比+17%/+118%/+25%，对应PE为35x/16x/13x，给予2026年25xPE，目标价79.8元，维持“买入”评级[5][15] 九方智投控股（09636.HK） - 公司发布正面盈利预告，预计2025年度收益约34.30亿元，同比增加约11.24亿元；经调整净溢利预计10-10.3亿元，2024年约为3.51亿元；股东应占净溢利预计9-9.3亿元[16] - 公司核心附属公司因营销宣传违规被上海证监局责令暂停新增客户三个月，公司表示将整改，并称不影响现有客户服务与长期经营[16] - 公司经营韧性凸显，公告披露金额口径复购率超六成，高复购与高客单构成收入基本盘；期末合同负债余额约15.3亿元，绝大部分将在2026年确认收入，为后续业绩形成支撑[16] - 基于2025年盈喜数据及2026年2-4月新获客受影响，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为9.08/9.44/14.18亿元，对应18/17/11倍PE，维持“买入”评级[6][16] 汇川技术（300124） - 公司发布2025年业绩预告，预计营业收入429.7~466.7亿元，同比+16%~26%；归母净利润49.7~54.0亿元，同比+16~26%；按中值计算，2025年营收448.2亿元，归母净利51.9亿元，均同比+21%[7][17] - 通用自动化业务方面，行业需求持续复苏，25Q4 OEM市场销售额同比+1.3%；公司市占率提升，2025年低压变频器、伺服系统、小型PLC市占率分别为19.64%、30.51%、6.73%，同比分别提升1.03、3.11、0.47个百分点；预计该板块2025年收入同比+20%，2026年有望保持25%以上增长[7][17] - 新能源汽车业务方面，公司客户多元发展，海外定点开始放量，并布局智能底盘业务；预计2025年板块收入同比+30%，2026年随商用车及海外放量仍能维持20%以上增长[7][17] - 电梯业务方面，在2025年房屋竣工面积累计同比-20.4%的背景下，公司通过大配套及海外业务挖掘潜力，预计2025年板块收入同比+0~5%[7][17] - 考虑到新能源车业务短期承压，下修盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为52.15/63.50/79.52亿元，同比+22%/+22%/+25%，对应PE分别为41x/33x/27x，维持“买入”评级[17] 养元饮品（603156） - 公司核桃乳产品具有强大众礼品属性，2026年春节较晚，销售旺季区间拉长，预计第一季度开局良好，全年有望重拾增长[9][19] - 公司通过对外投资聚焦科技大赛道，截至2025Q3末，重点持有长江存储0.98%股份、泰州衡川新能源材料4.92%股份等；长江存储存在上市预期，科技投资有望在中期带来价值提升[19] - 公司主业现金流稳定，2022-2024年产能利用率在28%-30%区间，预计短期资本开支低，支撑未来延续高分红策略，提供安全边际[19] - 更新盈利预测，预计2025-2027年营收分别为52.81、56.78、60.80亿元，归母净利润分别为13.22、14.71、15.90亿元，对应PE为29、26、24x，维持“增持”评级[9][19]

投资评级与核心观点 - 报告对九方智投控股（09636.HK）给予“增持”评级，维持目标价89港元，对应2026年27倍市盈率 [1][6][10] - 核心观点：公司发布2025年业绩预告，净利润大幅增长，同时行政监管处罚落地且影响有限，合同负债创历史新高为2026年业绩奠定基础，叠加市场交投持续活跃及公司老客留存向好，看好其后市表现 [2][10] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计经调整净利润为10至10.3亿元人民币，同比增长超过180% [10] - 2025年财务预测：营业总收入为34.3亿元人民币，同比增长48.74%，归母净利润预测为9.01亿元人民币，同比增长231% [4][10] - 2026-2027年财务预测：预计2026年营业总收入为41.54亿元人民币（同比增长21%），归母净利润为13.77亿元人民币（同比增长53%），预计2027年营业总收入为47.05亿元人民币（同比增长13%），归母净利润为15.74亿元人民币（同比增长14%） [4][10] - 盈利能力：预测毛利率维持在82%以上，2025-2027年销售净利率分别为26.26%、33.16%、33.47%，净资产收益率（ROE）分别为42.53%、40.56%、32.33% [11] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为35.08倍、22.95倍、20.07倍，市净率（P/B）分别为14.92倍、9.31倍、6.49倍 [4][11] 监管事件与业务影响 - 公司收到《行政监管措施决定书》，附属公司九方云智能科技因宣传存在误导性及虚假不实信息、部分投顾人员未登记、风控机制不健全，被暂停投顾业务新增客户3个月 [10] - 监管处罚影响有限：处罚仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户不受影响，且公司老客户复购率高达六成以上，复购产品定价更高，老客户贡献收入占比较高 [10] 市场环境与公司运营 - 市场交投活跃：2025年市场日均股基成交额为20003亿元人民币，同比增加16%，非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元，投资者财富管理需求旺盛 [10] - 公司运营指标：2025年公司总订单金额为39.55亿元人民币，同比增长12.8%，合同负债达到15.3亿元人民币，为历史最高水平 [10] - 业绩驱动因素：市场活跃促进公司产品销售额提升，公司构建立体化产品体系并深化AI对产品赋能，有利于提升客户体验、延长客户生命周期、打造高粘性服务体系 [10] - 未来业绩基础：根据历史数据，约80%的合同负债会在次年确认为收入，高额合同负债为2026年业绩奠定基础，且截至2026年2月7日市场成交量约3.4万亿元，远高于2025年同期水平，2026年业绩有望超预期 [10] 可比公司估值 - 与A股可比公司相比，九方智投控股基于2026年预测市盈率（22.95倍）低于同花顺（55.36倍）、东方财富（25.59倍）和恒生电子（43.80倍）的平均值（41.58倍） [13]