文章核心观点 国际贸易环境变化下江苏稳外贸外资、推进内外贸一体化，汇通达举办发布会上线平台并开展活动助外贸企业开拓下沉市场，众多外贸企业积极合作寻找新增长点 [1][10] 汇通达举措 - 4月18日举办"智慧供应链平台"发布会，上线"橙易进货"商城，启动"外贸优品网上行""418乡镇集市购物节"活动 [1] - 在线上设外贸优品专区，用全域营销方式助外贸企业打开乡镇市场，联合多方做好"出口转内销" [2] - 启动"外贸优品网上行"工程，在"橙易进货"平台设出口转内销专区，以优惠政策引外贸企业入驻并提供支持 [2] - "橙易进货"平台提供一站式进货和智慧分销服务，目标为百万级零售门店供货，助内外贸企业拓展市场 [3] - 以江苏产业带为切入点，通过商务局对接外贸制造企业，助其开展内销，还将搜集下沉市场需求反馈给企业定制产品 [5] 汇通达发展情况 - 自2012年专注下沉市场，创新"平台+会员店"模式，服务全国21个省、2.5万个乡镇、25万家会员店，连续8次举办全国乡镇集市购物节 [2] - 已服务超6500家产业端品牌工厂和供应链合作伙伴、25万家零售端会员店 [3] 江苏电商发展情况 - 江苏推进"电商+产业带"赋能实体经济，分三批培育建设34个县域电商产业集聚区，带动农村电商提质升级 [5] 睢宁电商情况 - 睢宁农村电商2006年起步，2011年形成"沙集模式"，培育出百亿级电商家居产业集群 [5] - 睢宁电商家具产业去年产品规模190亿元，有25000个网店，部分产品受美国加征关税影响，看好汇通达平台推广产品转内销 [6] 外贸企业情况 - 霍盛太古智能科技南京有限公司认为下沉市场是机会点，母公司提前调整策略加大内销产品研发生产，将与汇通达深度合作 [7][8] - 众多外贸企业主动破局，通过技术革新、内需挖潜等与电商平台合作寻找新增长点 [10]

文章核心观点 4月18日汇通达网络举办“智慧供应链平台”发布会，上线“橙易进货”商城并启动两大专项活动，标志其“3大供应链工程 + 3大AI工程”战略布局全面落地，通过创新供应链和AI智能引擎构建平台生态，助力内外贸商品下沉，实现共创共赢 [1][4] 扩内需、促消费，多维并举推动共创共赢 - 汇通达今年实施三个创新供应链工程和三个AI工程，构建2.0版本产业互联网，平台生态具备开放化、短链化、智能化特征 [4] - 开放化指对供应商和乡镇夫妻店开放，助更多供应商进入下沉市场，帮门店服务农村消费者 [4] - 短链化基于供应链和数智化能力，减少商品流通环节、降成本、提效率 [4] - 智能化是长期部署AI等新技术在城乡流通场景应用，实现精准高效供需匹配 [5] - 汇通达多维并举助力外贸优品网上行、进乡村，设置外贸优品专区，联合启动两项主题活动，打造下沉市场商业生态，与产业链伙伴共创共赢 [6] “橙易进货”上线，AI助力智慧采销 - “橙易进货”为会员店和小微零售实体提供一站式进货平台，为上游工厂提供智慧分销平台 [9] - 公司已服务超6500家产业端品牌工厂和供应链合作伙伴、25万家零售端会员店，目标向更多企业和零售店开放平台能力 [9] - “橙易进货”商城常态化运营5大促销专区，全面接入“千橙云AI”，驱动智慧采销、推动供应链周转效率指数级增长 [9] - 未来目标向全国百万级零售门店提供商品，借助“橙易进货”帮内外贸企业拓展增量、打开市场 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 13.3 港元/股 [2][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入利润端承压，但供应链升级不改长期趋势，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将增长 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 600.6 亿元，同比减少 27.1%，归母净利润 2.7 亿元，同比减少 39.8% [2] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 661 亿、715 亿、772 亿元，归母净利润分别为 3.5 亿、4.8 亿、6.6 亿元 [7] - 2024 - 2027 年营业总收入同比增速分别为 0.4%、10.1%、8.0%、8.0%，归母净利润同比增速分别为 -39.8%、29.5%、37.7%、36.8% [4] 业务情况 - 交易业务板块 2024 年整体收入 592.7 亿元，同比下滑 27.4%，各品类收入均下滑，如消费电子收入 348.8 亿元，同比下滑 22.3%等 [7] - 服务业务板块 2024 年整体收入 6.1 亿元，同比下滑 7%，其中门店 SaaS + 订阅收入 5.1 亿元，同比下滑 9.1%，商家解决方案收入 1 亿元，同比增长 7.5% [7] - 公司累计注册会员零售门店总数超 24.9 万家，同比 +4.8%，活跃会员零售门店 9.5 万家，同比 +4.9%；订阅 SaaS + 用户数近 10.8 万家，付费 SaaS + 用户超 3.8 万家 [7] 盈利情况 - 2024 年毛利润 23.1 亿元，毛利率 3.8%，同比增长 0.52pct，销售费用率 1.79%，同比 +0.12pct，管理费用率 0.61%，同比 +0.15pct，研发费用率 0.11% 保持稳定 [7] 数字化建设 - 2024 年加快数字化转型，深化 AI 基础布局与应用探索，上线智能客服等应用，旗下千橙云 SaaS + 平台提升效率和客户满意度 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 2024年为转型阵痛期，主动优化低毛利率业务致使业绩短期承压，但随着调整近尾声，2025年有望加速修复 [7] - 公司是下沉市场B2B电商的龙头企业，深耕下沉零售店的供应链及SaaS+服务，预计2025 - 2027年实现营收658/723/795亿元，同增10%/10%/10%，实现归母净利润3.5/4.6/5.9亿元，同增31%/30%/28%，对应PE分别为17/13/10X [3] 根据相关目录分别进行总结 业务结构 - 2024年服务业务板块中，门店SaaS+订阅5亿（-9%），商家解决方案1亿（+8%） [2] - 2024年交易业务板块中，消费电子349亿（-22%），家用电器93亿（-24%），农业生产资料75亿（-39%），交通出行48亿（-37%），家居建材19亿（-36%），酒水饮料7亿（-48%），在线撮合26万（-87%） [7] 渠道布局 - 2024年新渠道销售额达36亿，线下渠道覆盖全国21个省、2.5万乡镇、24.8万家会员店，还布局线上、社群和海外渠道，试点社交电商和内容电商业务，上线“芸豆派”商城，推进政采企采，与积分礼品等平台合作，试点跨境出海业务 [3] 技术接入 - 旗下“千橙云SaaS+”平台全面接入DeepSeek，通过AI导购、AICRM系统等功能提升客户经营决策时效 [3] 财务数据 - 2024年营收600.6亿，同比-27%；净利润2.7亿，同比-40%；扣非归母净利2.7亿，同比-15% [7] - 2024年毛利率3.8%（+0.5pct），净利率0.77%（+0.07pct） [7] - 2024年TOP品牌采购占比超44%，自有品牌毛利率超20%，“三新”产业平均毛利率超15% [7] 三大报表预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计等有相应变化 [8] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、除税前溢利、所得税、净利润等有相应变化 [8] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [8] 主要财务比率预测 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、归属母公司净利润有相应增长 [8] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、销售净利率、ROE、ROIC有相应变化 [8] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [8] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [8] 每股指标预测 - 预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [8] 估值比率预测 - 预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应变化 [8]

文章核心观点 汇通达举办“AI+战略产品发布暨江苏省‘苏青小店’培育计划启动仪式”，发布“AI+战略”及“一朵云+三大工程”产业AI体系，联合多方推动战略落地，从数字化迈向智能化，助力产业链、供应链撬动下沉市场，践行企业使命 [1][3][9] 产品发布 - 汇通达“AI+产品”矩阵集中亮相，超50+Agent助手赋能门店提效 [1] - 发布“千橙AI超级店长”APP，围绕8大场景打造超15款全能型Agent助手提效 [4] - 发布“玄武”“钟山”两大系列多款边缘计算一体机设备，提供一站式AI解决方案 [4] AI+战略 - 汇通达从SaaS+全面升级AI+，以AI Agent与智能终端为核心，打造“千橙云AI智能体”，提供超50+AI解决方案 [3] - “一朵云”指“千橙云AI”行业垂直大模型 [3] - 三大工程包括“AI+产业平台工程”“AI+SaaS服务工程”“AI+智能终端工程” [3] 战略落地 - 与共青团江苏省委联合发布“2025年江苏省‘苏青小店’培育计划”，为超10000家青年小店提供AI+赋能 [7] - 联合多家芯片和硬件厂商达成战略合作，启动“千橙AI生态合作伙伴计划”，提供多样化AI解决方案 [7] 公司发展与使命 - 公司通过数智化技术和智慧供应链“双轮驱动”，服务全国21省、2.5万个乡镇、25万家会员店 [9] - 布局“AI+战略”的三大工程与供应链三大工程形成化学反应，实现飞轮效应 [9] - 在AI时代，公司助推企业发展，为激活内需、扩大消费、振兴乡村注入力量 [9]

文章核心观点 近期提振消费政策升级，内需消费行业有望受益，市场对消费板块预期升温，汇通达网络精准踩中内需、下沉、数字化赋能共振点，其数字化战略推动业态升级，商业生态改变带动增长和估值逻辑改变，公司增长路径确定，价值潜力值得市场关注 [1][2][8] 行业背景 - 提振消费被置于突出位置，政策全面升级，内需消费行业有望受益 [1] - 市场对消费板块预期升温，下沉零售市场ToB服务领域出现结构性机会 [1] - 我国市场加速下沉，县域消费潜力凸显，需数字化转型赋能效率提升 [1] 公司优势 - 汇通达网络作为深耕下沉市场的头部产业互联网平台，踩中内需、下沉、数字化赋能共振点，发展空间和价值大幅抬升 [2] 数字化战略 - 汇通达网络提前布局AIaaS，推进“1 + 3”策略，推动业态升级，释放数字资产价值，实现客户赋能和共赢 [3] - 公司通过AIaaS平台向下沉零售市场小B商家输出智能化工具，沉淀数据优化算法，提升服务精准度和辐射力 [3] - 汇通达网络将召开“AI + 战略产品”发布活动，展示相关产品，启动合作计划，构建开放生态体系 [3] 增长逻辑 - 基于提振消费背景和创新赋能模式，汇通达网络有望提升会员店数量、密度和黏度，未来三年会员店数量提升至30万家，密度和黏度提升超20% [6] - 会员店经营指标提升将使汇通达网络服务收入增加，高毛利业务收入占比提高，盈利能力增强 [6] - 汇通达网络在服务业务上有调整和升级空间，可优化服务收入结构，降低低毛利服务收入比例，优化付费会员店结构 [7] 投资建议 - 汇通达网络凭借先发优势和智能化战略，重新定义增长范式，增长路径确定，叠加多重属性，价值潜力值得市场关注 [8]

文章核心观点 - 汇通达网络在AI推动“数字化”向“智能化”升级下，2025年起业务将恢复快速增长，多家头部券商看好公司发展并给予评级 [1] 券商评级情况 - 国泰君安证券维持公司“增持”评级，认为公司在AI推动下业务将恢复快速增长 [1] - 国金证券予公司“增持”评级，指出公司聚焦供应链、会员服务及数字化能力提升，AI及大数据价值将在商业化场景中释放，收入利润有望修复 [1] - 交银国际将评级上调至“买入”，预计公司利润在2025年恢复至历史高值，因其利用AI赋能SaaS产品、提升门店及产业链运营效率，结合政策利好 [1] - 中信证券予公司“买入”评级，认为公司业务调整有利于保障长期高质量增长，看好业务可持续性，预计后续收入、利润潜力持续释放 [1] 2024年公司经营情况 - 注册会员门店数达24.9万家，同比增长4.8%；活跃会员门店数达9.5万家，同比增长4.9%，客户活跃度良好 [2] - 综合毛利率同比提升0.5pct至3.8%，费用率端得到优化，实现经营利润6.0亿元，经营利润率同比提升0.03pct至1.00%，净利润为4.62亿元 [2] 未来三年公司战略规划 AI战略 - 推动千橙AI大模型落地，加速“AI+智慧供应链”“AI+SaaS”“AI+智能终端与机器人”三方向布局 [2] - 目标AI带来的服务收入占比超50%，产业增值服务客户占比超50%，综合AI、SaaS相关服务收入超过12亿元 [2] 客户战略 - 会员店数量提升至30万家，密度提升超过20%，粘度提升超20% [3] 供应链战略 - 实现一降三增，降低分子公司采购比例，提升top头部品牌采购占比至60%，自有品牌占总收入比5%，新品类占总收入比超10% [3] - 推动公司综合毛利率超5%，持续提升盈利能力 [3]

文章核心观点 汇通达作为国内领先产业互联网平台，以乡镇夫妻店为支点构建商业生态，凭借“数据 + 供应链 + AI”闭环转型智能商业操作系统，在政策、技术、消费升级三重风口下，实现资本价值重构，正深刻改写下沉市场商业生态迈向千亿级价值释放周期 [1][2][7] 站在政策红利、技术迭代与消费升级的三重风口 - 政策层面公司商业模式与乡村振兴战略导向契合，凭借农村消费行为数据资产构建高效流通体系，成为政策红利践行者与受益者 [2] - 技术层面提前布局 AIaaS 推进 AI + 战略，接入 AI 大模型，用 AI + RPA 机器人覆盖管理场景，“千橙云 SaaS +”平台赋能乡镇小店 [2] - 消费升级视角下公司优化供应链结构，引入高毛利新品类和自有品牌匹配农村消费升级需求，三重风口叠加使其转型产业互联网标杆 [3] 资本价值重构：从规模到盈利的范式转移 - 2024 年公司以“利润 + 现金流”为导向推进系统性变革，盈利能力增强，毛利率同比提升 0.5 个百分点至 3.8%，净利润 4.6 亿元，经营性现金流连续 6 年正流入 [4] - 数字化进程中供应链智能化，top 头部品牌采购占比达 44.3%，拓展高毛利产品，2024 年高毛利业务收入占比突破 20% [4] - 全渠道运营能力出色，覆盖 24.8 万家会员店，密度同比提升 5%，活跃店超 9.5 万家，新渠道业务贡献 36 亿元销售额 [4] - AIaaS 战略实现从工具到生态跃迁，以“AI + SaaS”为核心推动产业链全链路智能化，未来将提高 AI Agent 服务收入占比等 [5] 结语 - 公司用“数字基建”打破城乡市场信息与技术茧房，农村消费升级红利释放，会员店线下网络估值高，公司数据库有重要价值 [7] - 公司构建的下沉市场新基建正加速迈向千亿级价值释放周期 [7]

文章核心观点 汇通达网络2024年业绩良好，围绕多方向推动战略升级，2025年将坚持以利润和现金流为导向，聚焦四大核心战略，推动综合毛利率提升，加快协同并尽早分红 [1][2] 2024年业绩情况 - 实现营业收入600.6亿元，净利润4.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.5个百分点至3.8%，经营性现金流连续6年正流入 [1] 2024年战略升级方向 - 调整经营导向，经营策略从规模导向转变为利润和现金流导向 [1] - 优化供应链结构，深化头部品牌合作、布局自有品牌业务、拓展“新品类、新渠道、新模式”产业，头部品牌采购占比超44%，自有品牌毛利率超20%，新品类平均毛利率超15% [1] - 布局全渠道运营，覆盖2.5万个乡镇，注册会员店达24.8万家，活跃会员店数量超9.5万家，布局线上、社群和海外渠道，新渠道实现销售36亿元 [1][2] - 推动数智化升级（未展开说明） [1] - 实施组织变革（未展开说明） [1] 2025年发展规划 - 坚持以利润和现金流为导向，聚焦四大核心战略，创新AI赋能模式 [2] - 提升会员店密度和黏度，提升平台的头部品牌采购比例、自有品牌及新品类商品占比，推动综合毛利率持续稳步提升 [2] - 加快与产业上下游企业、优质跨境出海企业、优质AI企业的协同 [2] - 尽早实现分红，提升股东回报 [2]

行业情况 - 2024年我国社会消费品零售总额累计同比增长3.5%，处于弱复苏态势 [1] - 农村居民收入增速及人均消费支出增速高于城镇居民，城镇居民人均可支配收入名义增长4.6%，农村居民人均可支配收入名义增长6.6% [1] - 机构预测至2030年我国个人消费规模达65.3万亿元，超66%的增长来自下沉市场 [1] - 2025年国民经济持续回升向好，城乡居民收入增长，提振消费政策落地，消费新业态新模式壮大，消费市场扩大态势有望巩固增强 [4] 公司业绩 - 3月27日汇通达网络发布2024年全年业绩，业务结构优化推动高质量发展 [1] - 2024年公司毛利率从3.3%提升至3.8%，下半年毛利率达4.3%，环比提升23% [4] - 2024年公司经营性现金流净流入2.75亿元，连续6年正流入 [4] - 公司计划2025年尽早启动分红计划 [4] 业务布局 - 聚焦乡镇会员到店业务，2024年底业务覆盖21个省份、2.5万个乡镇，同比增长3% [2] - 2024年底注册会员店达24.8万家，网络密度同比提升5%，活跃会员店超9.5万家，同比上升5% [2] - 2024年会员店端收入占比从39%提升至46% [2] 渠道拓展 - 2024年试点开展社交电商和内容电商业务等线上渠道，加强私域运营和社区团购，推进政采企采、积分礼品等平台合作 [2] - 2024年试点出海渠道，新渠道销售规模达36亿元 [2] 供应链合作 - 持续深化与TOP品牌合作，深度合作TOP品牌超100家，2024年TOP品牌采购占比超44%，较2023年增加3个百分点 [2] 品类拓展 - 围绕新型消费需求拓展美丽、健康、品质生活等高毛利品类，2024年累计销售规模超1.5亿元，收入占比突破20%，平均毛利率超15% [3] - 探索自有品牌业务，围绕家电、酒水、洗化、家居4大品类布局超10个自有品牌矩阵，2024年自有品牌及新品类收入1.8亿元，自有品牌销售规模超3000万，毛利率超20% [3] 业务优化 - 2024年主动优化低毛利、低价值、低周转业务，如部分肥料、饲料业务、二手车、电池回收业务等 [3] 未来展望 - 战略升级完成后，汇通达网络站在新一轮长周期发展起点，在扩大内需政策红利驱动下，叠加“内生+外延”双增长引擎，有望实现更高质量、更具可持续性的业绩增长 [4]