报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 评级维持 [5] 报告核心观点 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会于10月17日至21日在德国柏林举行，科伦博泰、百利天恒、康方生物、恒瑞医药等多个国内企业披露了优异临床数据，国产新药表现精彩纷呈 [3][21] - 学术会议是创新药板块最重要催化剂之一，对中国医药企业最重要的肿瘤学术会议包括ASCO、ESMO以及WCLC等 [2][20] 本周新药行情回顾 - 2025年10月20日至10月26日，新药板块涨幅前5：欧康维视（+8.87%）、君圣泰（+8.21%）、诺思兰德（+7.07%）、友芝友（+4.42%）、海创药业（+3.73%） [1][16] - 同期跌幅前5：康宁杰瑞（-17.72%）、北海康成（-14.42%）、创胜集团（-14.29%）、宜明昂科（-13.40%）、来凯医药（-12.40%） [1][16] 本周建议关注标的 - 已获跨国药企（MNC）认证未来海外放量确定性高的品种：三生制药（PD-1升级版）、联邦制药（GLP-1资产）、科伦博泰与百利天恒（ADC资产） [2] - 下一个可能海外授权MNC的重磅品种：康方生物与信达生物（PD-1升级版）、益方生物与中国抗体（自免领域）、复宏汉霖与石药集团（创新靶点ADC） [2] - 医保谈判和商保创新药目录有望获益品种：恒瑞医药、康诺亚、迈威生物、智翔金泰、海创药业等（医保目录）；药明巨诺、科济药业（商保目录） [2] 本周新药行业重点分析 - 非小细胞肺癌领域：科伦博泰SKB264在EGFR突变型NSCLC二线治疗中显示中位无进展生存期（mPFS）为8.3个月，风险比（HR）为0.49，优于化疗组的4.3个月 [24]；康方生物依沃西单抗联合化疗在鳞状NSCLC一线治疗中mPFS达11.1个月，HR为0.60 [23] - 小细胞肺癌领域：百利天恒BL-B01D1在后线治疗中，整体客观缓解率（ORR）达59.6%，既往一线治疗患者ORR高达77.3%，中位总生存期（mOS）为12.2个月 [28] - 乳腺癌领域：百利天恒BL-M07D1在HR+/HER2-乳腺癌后线治疗中mPFS达15.2个月，12个月OS率为85.9% [37]；在HER2阳性乳腺癌后线治疗中ORR达82% [38] - 胃癌领域：相关临床数据对比显示国产创新药在胃癌后线及一线治疗中的进展 [39] 本周新药上市与临床申请情况 - 本周国内有4个新药或新适应症的上市申请获批准 [9] - 本周国内有5个新药或新适应症的上市申请获受理 [9] - 本周国内有46个新药的临床申请获批准 [10] - 本周国内有31个新药的临床申请获受理 [10] 本周国内外市场重点事件 - 国内市场：信达生物与武田制药达成全球战略合作，共同推进肿瘤免疫与ADC疗法 [11]；康宁杰瑞与石药集团的HER2双特异性ADC药物JSKN003再次获得突破性疗法认定 [11] - 海外市场：罗氏Gazyva/Gazyvaro获美国FDA批准用于活动性狼疮性肾炎成年患者治疗 [12]；安斯泰来与辉瑞共同开发的ADC药物Padcev联合Keytruda的补充生物制品许可申请获FDA受理并授予优先审评 [12]

公司股份奖励计划 - 公司于2025年10月24日根据限制性股份奖励计划授出股份 [1] - 授出股份总数为199.02万股奖励股份 [1] - 每股股份面值为0.000002美元 [1] 股份授予对象 - 股份授予对象为3名合资格参与者 [1] - 授予对象包括公司董事长兼执行董事徐霆博士 [1] - 授予对象包括公司执行董事刘阳女士及集团一名雇员 [1] 股份授予条件 - 授出股份须待奖励董事及奖励雇员接纳后方可作实 [1] - 奖励股份用于认购公司普通股 [1]

公司股份奖励 - 公司于2025年10月24日根据限制性股份奖励计划向合资格参与者授出股份 [1] - 授出的奖励股份总数为199.02万股，可认购等量面值为0.000002美元的普通股 [1] - 奖励对象包括公司董事长兼执行董事徐霆博士、执行董事刘阳女士及一名集团雇员，共3名参与者 [1]

公司股份奖励计划 - 公司于2025年10月24日根据限制性股份奖励计划向三名合资格参与者授出奖励股份 [1] - 奖励股份总数为199万股 用于认购最多1,990,176股公司普通股 [1] - 奖励对象包括公司董事长兼执行董事徐霆 执行董事刘阳及集团一名雇员 [1]

奖励股份授出情况 - 2025年10月24日向三名合资格参与者授出1990176股奖励股份[4] - 两名奖励董事各获授970088股，奖励雇员获授50000股[5] 股份相关数据 - 每股面值0.000002美元，授出日收市价每股11.84港元[4][5] - 授出代价为人民币1.00元，有效期10年[5] 归属情况 - 奖励董事首批12个月内归属，总超12个月[5] - 奖励雇员48个月内分批归属[5] 管理与偿付 - 362683股由受托人管理授出，1627493股通过发行或转让偿付[7] 后续情况 - 授出后可供未来授出股份94366279股[11]

公司核心产品临床数据 - HER2双抗KN026用于HER2阳性胃癌的III期研究数据显示，客观缓解率高达55.8%，是对照组（10.8%）的五倍以上，疾病控制率达80%，显著降低疾病进展或死亡风险75%，降低死亡风险71% [4][5] - KN026的临床数据关键指标（PFS与OS的HR值双双低于0.3）在过去二十年的胃癌创新药研发中极为罕见，被业界评价为近十年来的新突破，极具“同类最优”潜力 [4] - HER2双抗ADC药物JSKN003在铂难治卵巢癌治疗中取得32.0%的客观缓解率，疗效在不同HER2表达水平患者中均被观察到，实现“全人群”覆盖 [6] - JSKN003在HER2阳性转移性结直肠癌患者中确认的客观缓解率达68.8%，疾病控制率达96.9%，中位无进展生存期长达11.04个月 [6] - JSKN003展现出良好的安全性，3级及以上治疗相关不良事件发生率较低，且无导致治疗终止或死亡的案例 [7] 公司研发进展与监管里程碑 - KN026用于HER2阳性胃癌的上市申请已于2025年9月获得国家药监局受理 [5] - JSKN003在ESMO期间再次获得CDE突破性疗法认定 [7] - JSKN003相关III期确证性研究已快速推进中 [6] 公司财务表现与资本动作 - 2025年上半年公司实现营收3.19亿元，同比增长84%，实现净利润2158万元 [13] - 截至2025年6月30日，公司现金储备达16.45亿元 [13] - 公司近期持续实施股份回购，累计回购80.1万股，占总股本的0.04%，累计金额达1093.59万港元 [14] 公司技术平台与研发管线 - 公司已完成从“管线驱动”到“技术驱动”的关键跨越，其CRIB双抗平台成功孵化出KN026，糖基定点偶联ADC平台赋能JSKN003 [10] - 公司致力于构建核心技术体系，包括糖基定点偶联平台、连接子载荷平台、双载荷偶联平台、皮下给药高浓度制剂平台及双特异性抗体平台等 [10] - 基于技术平台，公司已布局了包括JSKN016（TROP2/HER3双抗ADC）、JSKN022（PD-L1/ITGB6双抗ADC）在内的多条研发管线 [11] 市场反应与券商观点 - ESMO会议当日，公司股价逆势暴涨超11% [1] - 东吴证券研报预测，公司三大核心产品（KN035、KN026、JSKN003）风险调整后收入有望在2031年达到峰值约11.22亿元人民币 [15] - 平安证券研报指出，JSKN016有望实现1+1>2的效果，目前处于临床2期，年内进入3期阶段 [16] - 券商认为KN026销售峰值有望突破60~70亿元，JSKN003销售峰值有望达到30~40亿元 [17][19] 行业趋势与公司估值 - 肿瘤药物研发范式正从押注“爆款靶点”转向挖掘“技术平台”，进入由“技术平台”和“治疗模式”主导的新时代 [9] - 拥有强大平台价值的创新药企正在获得资本市场的系统性重估 [13] - 尽管公司股价已创阶段新高，但横向对比同业，其估值仍被低估，未来具备显著的大幅重估空间 [17][19] - 在可比公司中，康宁杰瑞总市值约为119亿元，市销率（PS TTM）为15.12 [20]

医药股市场表现 - 医药股普遍面临下行压力 [2] - 荣昌生物股价下跌11.2%至81.65港元 [2] - 康宁杰瑞制药-B股价下跌8.2%至11.98港元 [2] - 君实生物股价下跌5.16%至25港元 [2] - 科济药业-B股价下跌4.63%至16.07港元 [2]

医药股市场表现 - 荣昌生物股价下跌11.2%至81.65港元 [1] - 康宁杰瑞制药-B股价下跌8.2%至11.98港元 [1] - 君实生物股价下跌5.16%至25港元 [1] - 科济药业-B股价下跌4.63%至16.07港元 [1] - 十月黄金周后医药指数跑输大盘 [1] 行业表现影响因素 - 医药板块受关税反复影响 [1] - 部分对外授权不及预期 [1] - 资金轮动影响板块表现 [1] - 港股医药龙头基本面并无变化 [1] 创新药产业发展趋势 - 中国创新药产业体现长期向好发展趋势 [1] - 近年BD交易呈现爆发式增长 [1] - 对外授权是全球开发的起点 [1] - 合作伙伴海外开发进度及全球临床数据可加强商业化确定性 [1] 行业重要事件与交易 - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会共有112项成果入选LBA [2] - 国产新药相关研究有21项入选 [2] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作 [2] - 合作涉及新一代免疫肿瘤及抗体药物偶联物疗法开发 [2] - 信达生物获得12亿美元首付款 [2] - 潜在里程碑付款最高可达102亿美元 [2] - 本次合作交易总金额最高可达114亿美元 [2]

医药板块市场表现 - 医药股普遍承压，荣昌生物股价下跌11.2%至81.65港元，康宁杰瑞制药-B下跌8.2%至11.98港元，君实生物下跌5.16%至25港元，科济药业-B下跌4.63%至16.07港元 [1] - 十月黄金周后医药指数跑输大盘，主要原因为受关税反复影响，以及部分对外授权不及预期和资金轮动影响 [1] 行业发展趋势与交易动态 - 中国创新药产业呈现长期向好发展趋势，近年集中体现在BD交易的爆发式增长 [1] - 对外授权是全球开发的起点，合作伙伴的海外开发进度及后续全球临床数据可加强产品商业化确定性 [1] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，共同推进免疫肿瘤及抗体药物偶联物疗法开发，信达生物获得12亿美元首付款，潜在里程碑付款最高可达102亿美元，交易总金额最高可达114亿美元 [2] 行业重要会议与研究成果 - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会共有112项成果入选LBA，其中国产新药相关研究占21项 [2]

医药板块市场表现 - 医药股普遍承压，荣昌生物股价下跌11.2%至81.65港元，康宁杰瑞制药-B下跌8.2%至11.98港元，君实生物下跌5.16%至25港元，科济药业-B下跌4.63%至16.07港元 [1] - 十月黄金周后医药指数跑输大盘，主要原因为受关税反复影响，以及部分对外授权不及预期和资金轮动影响 [1] 创新药产业发展趋势 - 中国创新药产业体现出长期向好的发展趋势，近年集中体现在BD交易的爆发式增长 [1] - 对外授权是全球开发的起点，合作伙伴的海外开发进度及后续全球临床数据可加强产品在全球市场商业化的确定性 [1] 行业重要事件与交易 - 2025年欧洲肿瘤内科学会年会共有112项成果入选LBA，其中国产新药相关研究占21项 [2] - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，共同推进新一代免疫肿瘤及抗体药物偶联物疗法开发，信达生物将获得12亿美元首付款，并有资格获得最高102亿美元的潜在里程碑付款，合作交易总金额最高可达114亿美元 [2]