报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 电力板块在经历多轮供需矛盾后有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势预计稳中小幅上涨，市场化改革持续推进 [5] - 天然气板块随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务毛差有望稳定，售气量有望高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商具备利润增厚空间 [5] - 全国发电装机容量保持高速增长，尤其是太阳能和风电装机增速显著，但发电设备利用小时数同比下降 [5] 按目录结构总结 一、本周市场表现 - 截至11月28日收盘，公用事业板块本周上涨0.9%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.6%）[12] - 电力板块上涨0.65%，燃气板块上涨3.27% [16] - 子行业中，火力发电上涨1.60%，水力发电上涨0.04%，核力发电下跌0.83%，热力服务上涨3.40% [16] - 电力板块涨幅前三公司为国电电力(6.43%)、皖能电力(2.96%)、吉电股份(1.82%)；燃气板块涨幅前三公司为大众公用(10.17%)、新奥股份(4.93%)、中泰股份(4.85%) [17] 二、电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价818元/吨，周环比下跌9元/吨 [4] - 广州港印尼煤(Q5500)库提价823.4元/吨，周环比下跌17.73元/吨；澳洲煤(Q5500)库提价875.35元/吨，周环比下跌13.93元/吨 [4] 动力煤库存及电厂日耗 - 秦皇岛港煤炭库存600万吨，周环比增加40万吨 [4] - 内陆17省煤炭库存10207.4万吨，周环比上升0.55%；日耗354.1万吨，周环比上升0.85%；可用天数28.8天，较上周下降0.1天 [4] - 沿海8省煤炭库存3454.2万吨，周环比上升3.47%；日耗187万吨，周环比下降0.05%；可用天数18.5天，较上周增加0.7天 [4] 水电来水情况 - 三峡出库流量9530立方米/秒，同比上升36.73%，周环比下降19.24% [4] 重点电力市场交易电价 - 广东日前现货周度均价227.38元/MWh，周环比下降9.61%；实时现货周度均价189.53元/MWh，周环比下降13.76% [4] - 山西日前现货周度均价130.48元/MWh，周环比下降31.25%；实时现货周度均价130.48元/MWh，周环比下降32.33% [4] - 山东日前现货周度均价236.86元/MWh，周环比下降6.44%；实时现货周度均价245.47元/MWh，周环比下降7.96% [4] 三、天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4312元/吨，周环比下降0.90% [4] - 欧洲TTF现货价格10.03美元/百万英热，周环比下降5.6%；美国HH现货价格4.59美元/百万英热，周环比上升15.3%；中国DES现货价格10.76美元/百万英热，周环比下降7.8% [4] 欧盟天然气供需及库存 - 第47周欧盟天然气供应量62.3亿方，周环比下降3.4%；消费量84.4亿方，周环比上升17.1% [4] - 欧盟天然气库存量888.55亿方，周环比下降2.42%，库存水平76.5% [72] 国内天然气供需情况 - 2025年9月国内天然气表观消费量331.90亿方，同比下降2.0% [4] - 2025年10月国内天然气产量221.20亿方，同比上升6.1%；LNG进口量576.00万吨，同比下降12.1%；PNG进口量401.00万吨，同比上升0.5% [4] 四、本周行业新闻 - 国家能源局数据显示，1-10月全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%；其中太阳能装机11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机5.9亿千瓦，同比增长21.4% [5] - 全国发电设备累计平均利用2619小时，比上年同期降低260小时 [5] - 截至2025年10月底，全国煤岩气累计探明地质储量超7000亿立方米，资源量可达50万亿立方米以上 [5] 五、投资建议 电力 - 建议关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力等；水电运营商：长江电力、国投电力、华能水电等 [5] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司有望受益，如东方电气、华光环能、青达环保等 [5] 天然气 - 建议关注拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商，如新奥股份、广汇能源 [5]

行业核心数据 - 2025年9月中国核能发电量产量为362亿千瓦时，同比增长1.6% [1] - 2025年1-9月中国核能发电量累计产量为3580.8亿千瓦时，累计增长9.2% [1] 相关上市公司 - 涉及核能发电业务的主要上市公司包括中国广核、中国核电、申能股份、浙能电力、湖北能源、华能国际、大唐发电、江苏国信、中核科技、福能股份 [1] 数据来源 - 数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1]

公司人事变动 - 公司董事会建议选举寇尧洲女士担任第十一届董事会非执行董事 [1] - 公司董事会建议选举张羡崇先生担任第十一届董事会独立非执行董事 [1] - 公司将于2025年12月23日召开临时股东会，提呈普通决议案审议批准上述董事选举 [1]

公司人事变动 - 公司董事会建议选举寇尧洲女士担任第十一届董事会非执行董事 [1] - 公司董事会建议选举张羡崇先生担任第十一届董事会独立非执行董事 [1] - 公司将于2025年12月23日召开的临时股东会上提呈普通决议案以审议批准相关董事选举 [1]

财务数据 - 2026年度审计费用拟定为1809万元，含内控审计费用300万元[5] - 2026年与华能集团日常关联交易预计约68.71亿元，超最近一期经审计净资产的5%[10] - “购买燃料和运力”等两项与华能集团日常关联交易预计约52.42亿元，超公司市值的5%[11] - 2026 - 2028年与天成租赁日最高融资租赁本金余额不超100亿元，利息年度上限4.9亿元[15] - 2026年采购辅助设备及产品预计21亿元[26] - 2026年购买燃料和运力预计734亿元[26] - 2026年销售产品及相关服务预计8亿元[26] - 2026年租赁设备及土地和办公楼预计4亿元[26] - 2026年接受技术服务等预计55亿元[26] - 2026年接受贷款日最高余额不超160亿元[26] - 2026年信托贷款利息预计8亿元[26] - 2026年开展保理日最高余额不超40亿元[26] - 2025上半年及2024财年燃料成本约583亿元及1421亿元，分别占总营运开支约63%及65%[40] - 2025财年购买燃料及运力交易现有年度上限750亿元，前九月历史金额331.54亿元[47] - 2026财年购买燃料及运力上限734亿元[47] - 2025财年购买技术及工程承包交易现有年度上限55亿元，前九月历史金额12.93亿元[60] - 2026财年购买技术及工程承包上限55亿元[60] - 2021 - 2025年平均资本支出计划约584亿元[61] - 2026财年预计金额较2022财年复合年增长率约23%[64] - 2022 - 2024财年实际资本支出年增长率约24%[64] 装机容量 - 2025年9月30日公司可控发电装机容量为154,820兆瓦[37] - 2024年12月31日风电可控发电装机容量18109兆瓦，较2023年增量2598兆瓦[77] - 2024年12月31日光伏发电可控发电装机容量19836兆瓦，较2023年增量6736兆瓦[77] - 潜在项目预计装机容量约2500兆瓦，隐含融资租赁总额约100亿元[77][78] 董事会变动 - 2025年9月23日公司股东会将董事会成员由15人调至18人[20] - 公司目前董事会15人，需增补3名董事，含1名非独立董事等[20] - 董事会提名寇尧洲女士为非独立董事候选人，张羡崇先生为独立董事候选人[20][23] 交易协议 - 2025年10月28日公司与华能集团签订框架协议，期限2026年1月1日至2026年12月31日[29] - 购买燃料及运力交易协议期限为2026年1月1日至2026年12月31日[43] - 购买技术及工程承包交易协议日期为2025年10月28日，期限2026年1月1日至2026年12月31日[56] - 天成租赁框架协议日期为2025年10月28日，期限2026年1月1日至2028年12月31日[68] 其他 - 2026财年煤炭和燃料运输服务总估计需求分别占购买燃料及运力交易约98%及约2%[47] - 2026财年原煤预计平均价格与2025上半年相差小于5%[49] - 2025年1 - 10月30日，CCTD秦皇岛动力煤现货交易价格稳定[49] - 2026年公司向华能集团购煤预计数量与2021 - 2024年平均及2025全年隐含数量大致相同[51] - 2026财年预计煤炭总需求量占预计购买燃料及运力交易约98%[52] - 2023 - 2025年天成租赁提供的租赁成本低于独立第三方[70] - 相关融资租赁租赁期可能超三年，设备使用年限介乎5至30年[73] - 截至2023 - 2025年不同时间节点，租赁本金及利息使用率情况[74] - 2026 - 2028年租赁本金建议年度上限均为10000百万元，利息建议年度上限均为490百万元[76] - 2026财年预计每装机容量的融资租赁金额合理[76] - 截至2028年12月31日止三个年度最高租赁本金均为100亿元，隐含平均年利率为4.9%[78] - 2023年1月与2025年10月一年期及五年期LPR情况[79] - 2025年6月30日止六个月集团长期贷款年利率区间及中值[79] - 2023 - 2025年天成租赁贷款利率区间[79] - 公司须遵守香港上市规则相关规定，交易价值受年度上限限制[81] - 公司核数师须向董事会提供函件确认交易相关情况[81] - 推荐独立董事委员会建议独立股东投票赞成相关议案以批准交易[83]

会议信息 - 2025 年第二次临时股东会于 12 月 23 日上午九时在华能大厦公司本部 A102 会议室召开[1] 审议议案 - 聘任公司 2026 年度审计师[1] - 公司 2026 年与华能集团日常关联交易[1] - 公司 2026 年至 2028 年与天成租赁日常关联交易[1] - 增补寇堯洲女士为公司非独立董事[1] - 增补張羨崇先生为公司独立董事[1] 委托要求 - 委托代理人表格内资股股东送公司，H 股股东送香港中央证券登记有限公司，须在临时股东会指定举行时间 24 小时前送达才有效[2]

临时股东会信息 - 公司将于2025年12月23日上午九时召开2025年第二次临时股东会[3] - 会议将审议5项普通决议，含聘任2026年度审计师等[5] - 2026年度审计费用为1809万元，含300万元内控审计费[6] 参会及投票相关 - 2025年12月18 - 23日暂停H股股份过户登记[9] - 非登记H股持有人需12月17日下午4时30分前办过户[9]

会议与决议 - 公司将于2025年12月23日召开临时股东会[3][7][112] - 临时股东会将审议多项决议，包括华能集团框架协议、天成租赁框架协议及董事选举[25][104] 股权结构 - 华能集团直接和间接持有公司46.23%权益，华能开发持有公司32.28%权益[28][112] - 公司持有天成租赁20%权益，华能集团下属五家控股子公司合计持有80%权益[28][170] 关联交易金额 - 2025年公司向华能集团采购辅助设备和产品交易金额上限21亿，1 - 9月累计约5.60亿，2026年预计不超21亿[31][32] - 2025年购买燃料和运力交易金额上限750亿，1 - 9月约331.54亿，2026年预计上限734亿[36][37] - 2025年租赁设备及土地和办公楼交易金额上限3亿，1 - 9月已支付约1.80亿，2026年预计不超4亿[39][40] - 2025年购买技术服务等交易金额上限55亿，1 - 9月累计约12.93亿，2026年预计不超55亿[43][44] - 2025年委托销售及相关服务预计交易金额为1亿，1 - 9月累计金额为0，2026年预计为1亿[47][48] - 2025年接受委托销售及相关服务交易金额上限为1亿，1 - 9月累计金额为0，2026年预计为1亿[50][51] - 2025年向华能集团销售产品及服务交易金额上限为8亿，1 - 9月累计约4.64亿，2026年预计为8亿[53][54] - 2025年向华能集团购买热力产品及服务交易金额上限为2亿，1 - 9月约1.24亿，2026年预计为4亿[55][56] - 2025年向华能集团销售热力产品及服务年度上限为2亿，1 - 9月约0.29亿，2026年预计为2亿[58][59] - 2025年购买碳减排资源及相关服务交易金额年度上限为13亿，1 - 9月实际发生0.30亿，2026年预计为11亿[60] - 2025年销售碳减排资源及相关服务交易金额年度上限为13亿，1 - 9月实际发生0.68亿，2026年预计为6亿[62][63] - 2025年接受华能集团保理服务交易金额年度上限为40亿，1 - 9月交易金额为0.73亿，2026年预计为40亿[68] 租赁情况 - 2023 - 2025年与天成租赁预计租赁本金每年100亿，租赁利息每年上限4.9亿，2026 - 2028年预计相同[71][82][83][183] - 2023 - 2025年公司在天成租赁日最高租赁本金分别为31.27亿、18.65亿、17.40亿，租赁利息分别为0.73亿、0.25亿、0.30亿[80] 发电数据 - 2025年9月30日，公司可控发电装机容量为154,820兆瓦[134] - 2025年截至9月30日止九个月标煤平均采购价格较2024年同期下降约15%[36] - 2025年截至9月30日止九个月燃煤机组发电量同比下降逾7%[36] 价格与利率 - 截至2025年10月31日，5500大卡电煤现货价格为769元/吨，较2024年同期下降约10.06%[37] - 2023年1月至2025年10月，一年期LPR从3.65%降至3.00%，五年期LPR从4.30%降至3.50%[188] - 2025年6月30日止六个月集团长期贷款年利率区间为0.75% - 9.04%，中值为4.895%[190] - 2023 - 2025年6月30日，天成租赁贷款利率区间为2.50% - 4.65%[190] 董事选举 - 董事会建议选举寇尧洲女士为非执行董事、张羡崇先生为独立非执行董事[104] - 寇尧洲女士55岁，现任大连市国有资本管理运营有限公司首席财务专家，获委任不收取酬金[106] - 张羡崇先生66岁，有丰富能源领域任职经历，若获委任每年可获30万元（含税）固定董事酬金[108][109]

董事会调整 - 2025年9月23日股东会批准董事会成员由15人调至18人[3] - 2025年12月23日将召开临时股东会审议选举非执行董事及独董[3] 人员信息 - 提名寇尧洲为非执行董事，张羡崇为独董[14] - 若当选，张羡崇每年获30万元（含税）酬金，寇尧洲无酬金[8][12] 现有成员 - 公告日执行董事为王葵、刘安仓[15] - 公告日非执行董事有杜大明等8人[15] - 公告日独董有夏清等5人[15]

投资者关系管理规定 - 公司制定规定规范工作，保护投资者权益[6] - 遵循合规、平等、主动、诚实守信原则[13] - 不得透露未公开重大信息等违规行为[14] 管理职责与人员 - 董事会秘书组织协调，证券融资部设专门职能处负责[10] - 主要职责包括拟定制度、组织活动等[16] - 工作人员需具备多方面素质[21] 规定施行 - 规定经董事会审议批准，公司负责解释[24] - 自发布之日起施行，2025年11月最后一次修订[25]