财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入603.35亿元，同比下滑7.70% [1] - 归母净利润49.73亿元，同比增长8.19% [1] - 扣非归母净利润47.98亿元，同比增长9.61% [1] - 营业成本同比下降10.97%，主要因单位燃料成本减少 [2] 发电业务 - 境内上网电量1066.33亿千瓦时，同比下降5.66% [1] - 煤机发电量同比下降10.11%，燃机发电量同比增长6.24% [1] - 风电发电量同比增长8.81%，光伏发电量大幅增长51.21% [1] - 水电发电量同比下降44.21%，生物发电量增长15.99% [1] - 新增风电装机903.7兆瓦，新增光伏装机1531.66兆瓦 [1] - 平均上网结算电价488.19元/兆瓦时，同比小幅下滑1.96% [1] 业务板块 - 燃煤业务利润总额同比增长40.96%，燃机业务利润总额增长40.58% [2] - 火电业务占总利润比例超60%，是利润增长主要来源 [2] - 预计煤价维持低位震荡，火电业务盈利有望保持较好水平 [2] 财务费用与投资收益 - 财务费用17.38亿元，同比减少15.12%，主要因带息负债利率下降 [2] - 投资净收益5.25亿元，同比增长37.63%，主要来自联合营公司利润增加 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为123/146/170亿元 [2] - 对应同比增速分别为+21.29%/+19.04%/+16.42% [2] - 2025年4月30日股价对应PE分别为9.14/7.68/6.60倍 [2]

市场表现 - 截至2025年4月30日收盘，中证全指电力公用事业指数下跌0.85%，成分股中深圳能源领涨2.73%，三峡水利上涨2.66%，京能电力上涨2.27% [1] - 电力ETF(159611)近1周累计上涨0.63%，今日换手率5.64%，成交1.88亿元，近1月日均成交2.29亿元居可比基金第一 [1] - 电力ETF近半年规模增长16.41亿元，近3月份额增长17.00亿份，最新单日净流入超7600万元，昨日成交额达3.03亿元均居同类第一 [1] 估值水平 - 中证全指电力公用事业指数最新市盈率仅16.72倍，处于近3年10.13%分位，估值低于近3年89.87%以上的时间 [1] 行业构成 - 中证全指电力公用事业指数前十大权重股合计占比55.94%，包括长江电力、中国核电、三峡能源等龙头企业 [2] - 五大发电集团华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力、中国电力2024年均实现盈利，其中国电电力将派发现金红利35.67亿元占净利润36.28% [2] 行业前景 - 电力及公用事业行业经营业绩稳健，防御性突出，2025年政策环境有利于高股息、低估值红利资产，建议长期关注水电核电企业 [2] - 预计2025年全国用电量10.4万亿千瓦时同比增长6%，最高负荷达15.5亿千瓦，夏季气温波动可能使负荷区间为15.2-15.7亿千瓦 [3] - 2025年夏季全国用电负荷将快速增长，最高负荷同比增1亿千瓦，局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张 [3]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入603.35亿元，同业排名第1 [1] - 归母净利润49.73亿元，同业排名第2，同比增加3.77亿元（+8.19%），连续3年上涨 [1] - 经营活动现金净流入173.96亿元，同业排名第1，同比增加52.53亿元（+43.26%），连续2年上涨 [1] - 摊薄每股收益0.27元，同业排名第5，同比增加0.02元（+8.00%），连续3年上涨 [3] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率64.33%，环比下降1.07个百分点，同比下降3.25个百分点 [3] - 毛利率19.05%，环比上升3.90个百分点，同比上升2.97个百分点，连续3年上涨 [3] - ROE 3.51%，同业排名第16，同比上升0.13个百分点 [3] 运营效率与股东结构 - 总资产周转率0.10次，同业排名第20 [4] - 存货周转率4.15次 [4] - 股东户数10.91万户，前十大股东持股占比84.10%，其中华能国际电力开发公司持股32.28%为第一大股东 [4]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对公司“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示，实现营业收入603.35亿元，同比下降7.70%；归母净利润49.73亿元，同比增加8.19% [2] - 量价齐跌致营收下滑，但煤价下探使盈利向好，销售毛利率和净利率同比增加，盈利能力提升 [3] - 煤价下跌缓解电价下降冲击，煤电度电盈利上涨；新能源上网电量增长，光伏利润同比高增，风电利润同比下降 [4][5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为101.64、105.56和108.77亿元，对应PE分别为11.2/10.8/10.5倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财报点评 - 1Q2025境内合并口径上网电量同比降5.66%，平均上网结算电价同比降9厘78（降幅1.96%），营收同比降7.70%；受益燃料成本下降，归母净利润同比增8.19%，销售毛利率和净利率分别同比增2.98pct和2.6pct，达19.05%和11.53% [3] - 1Q2025煤机上网电量829.37亿千瓦时（同比降10.11%），利润总额39.82亿元（同比增40.96%），度电盈利0.048元（同比增0.0174元）；秦皇岛港5500大卡煤价均价749.43元/吨，同比降173.22元，度电成本预计降0.0293元，煤价下降缓解电价下降利润冲击 [4] - 1Q2025风电和光伏上网电量分别为109.12亿千瓦时（同比增8.81%）和48.71亿千瓦时（同比增51.2%），利润总额分别为22.52亿元（同比降6.70%）和5.64亿元（同比增52.59%），度电盈利0.2064元（同比降0.0343元）和0.1158元（同比增0.001元）；风电/光伏新增并网装机0.90/1.53GW，2025年风电、光伏资本开支计划合计512亿元，同比增64.01亿元 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|254,397|245,551|246,150|247,248|249,078| |增长率|3%|-3%|0%|0%|1%| |净利润（百万元）|8,446|10,135|10,164|10,556|10,877| |增长率|214%|20%|0%|4%|3%| |EPS（元/股）|0.54|0.65|0.65|0.67|0.69| |市盈率（P/E）|13.5|11.2|11.2|10.8|10.5| |市净率（P/B）|0.9|0.8|0.8|0.8|0.7|[7] 基本数据 - 日期2025 - 04 - 28，收盘价7.26元，总股本/流通股本15,698.09/10,997.71百万股，流通A股市值79,843.37百万元，每股净资产3.94元，资产负债率64.33%，一年内最高/最低价9.90/6.15元 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E财务数据进行预测，涉及货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标，并给出成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度报告，营收603.35亿元同比降7.70%，归母净利润49.73亿元同比增8.19%，业绩稳步增长主要系火电业绩大幅改善 [7] - 火电燃料成本大幅下降，煤机量减利增，成本下降延续盈利能力有望持续提升；燃机上网电量和分部利润高增，燃气盈利能力有望继续提升 [7] - 新能源装机稳增支撑电量成长，但风电利润表现不及预期 [7] - 投资收益同比高增财务费用下降，对公司业绩形成显著增厚 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应PE分别为10、9和9倍，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价7.26元，一年内最高/最低9.90/6.15元，市净率2.0，股息率2.75%，流通A股市值79,843百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.94元，资产负债率64.33%，总股本/流通A股15,698/10,998百万，流通B股/H股 -/4,700百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|245,551|60,335|241,484|243,104|247,538| |同比增长率（%）|-3.5|-7.7|-1.7|0.7|1.8| |归母净利润（百万元）|10,135|4,973|11,758|12,462|13,219| |同比增长率（%）|20.0|8.2|16.0|6.0|6.1| |每股收益（元/股）|0.46|0.27|0.75|0.79|0.84| |毛利率（%）|15.1|19.0|16.3|16.7|17.0| |ROE（%）|7.4|3.5|8.0|8.2|8.5| |市盈率|11|/|10|9|9| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|254,397|245,551|241,484|243,104|247,538| |减：营业成本（百万元）|223,575|208,363|202,161|202,589|205,418| |减：税金及附加（百万元）|1,635|2,009|1,975|1,989|2,025| |主营业务利润（百万元）|29,187|35,179|37,348|38,526|40,095| |减：销售费用（百万元）|238|267|263|265|269| |减：管理费用（百万元）|6,448|6,805|6,693|6,738|6,860| |减：研发费用（百万元）|1,533|1,658|1,631|1,642|1,672| |减：财务费用（百万元）|8,868|7,441|7,242|7,395|7,461| |经营性利润（百万元）|12,100|19,008|21,519|22,486|23,833| |加：信用减值损失（百万元）|-127|14|0|0|0| |加：资产减值损失（百万元）|-2,972|-1,714|-2,000|-2,000|-2,000| |加：投资收益及其他（百万元）|4,144|1,436|1,750|1,750|1,750| |营业利润（百万元）|13,246|18,743|21,270|22,238|23,583| |加：营业外净收入（百万元）|-244|-657|-500|-500|-500| |利润总额（百万元）|13,002|18,086|20,770|21,738|23,083| |减：所得税（百万元）|3,919|3,977|4,880|5,122|5,458| |净利润（百万元）|9,082|14,110|15,890|16,616|17,625| |少数股东损益（百万元）|637|3,974|4,131|4,154|4,406| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|8,446|10,135|11,758|12,462|13,219| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示公司营收下降但归母和扣非净利润上升，单季业绩受境内燃料成本下降影响向上 [1] - 成本下降但需求承压，煤电电量降但利润增，火电整体盈利能力提升 [1] - 新能源装机持续扩张，电量增长，但风电增量减利，光伏利润增长 [2] - 公司作为电力龙头优势突出，煤电利润改善，新能源转型成长空间大，虽下调盈利预期仍维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2469.49亿、2460.78亿、2481.33亿元，增长率分别为3.1%、 - 3.5%、0.6%、 - 0.4%、0.8% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为84.46亿、101.35亿、120.82亿、122.26亿、130.83亿元，增长率分别为214.3%、20.0%、19.2%、1.2%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计EPS分别为0.54、0.65、0.77、0.78、0.83元/股，PE分别为13.5、11.2、9.4、9.3、8.7倍 [4] 股票信息 - 行业为电力，前次评级为买入，2025年4月28日收盘价7.26元，总市值1139.6816亿元，总股本156.9809亿股，自由流通股占比100%，30日日均成交量6221万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027年预计流动资产分别为907.44亿、963亿、888.92亿、906.8亿、945.82亿元，非流动资产分别为4504.15亿、4905.43亿、5175.82亿、5430.13亿、5645.15亿元等 [9] - 利润表：2023 - 2027年预计营业收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2469.49亿、2460.78亿、2481.33亿元，营业成本分别为2235.75亿、2083.63亿、2047.68亿、2036.63亿、2029.82亿元等 [9] - 现金流量表：2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为454.97亿、505.3亿、585.2亿、639.35亿、681.77亿元，投资活动现金流分别为 - 552.26亿、 - 635.97亿、 - 592.83亿、 - 610.78亿、 - 601.08亿元等 [9] - 主要财务比率：成长能力方面，2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为3.1%、 - 3.5%、0.6%、 - 0.4%、0.8%；获利能力方面，毛利率分别为12.1%、15.1%、17.1%、17.2%、18.2%等 [9]

公司决策 - 第十一届董事会第十一次会议于2025年4月28日召开[1] - 审议通过变更公司住所并修订公司章程议案，将提交股东大会[1] 变更内容 - 拟将住所由北京西城区变更为河北雄安新区华能总部[1] - 拟修订公司章程住所条款，邮编变更为100031071000 [2] 生效条件 - 修订事项需经股东大会审议通过生效[3]

证券代码: 600011 证券简称: 华能国际 公告编号:2025-023 华能国际电力股份有限公司 关于董事变更的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并 对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 华能国际电力股份有限公司（"公司"）第十一届董事会副董事长王志杰先生和董事 李海峰先生已于近日分别向公司董事会提交书面辞职报告。王志杰先生因年龄原因申请 辞去公司副董事长、董事以及董事会战略委员会和薪酬与考核委员会委员职务，李海峰 先生因工作调动申请辞去公司董事以及董事会薪酬与考核委员会委员职务。辞任后，王 志杰先生和李海峰先生不再担任公司及其附属公司任何职务。辞职报告自送达公司董事 会之日起生效。王志杰先生和李海峰先生的辞任不会导致公司董事会成员低于法定人 数。 1 特此公告。 华能国际电力股份有限公司董事会 2025年4月29日 2 王志杰先生和李海峰先生确认，其本人与董事会及公司之间并无任何意见分歧，亦 无有关其本人辞任的其他事宜须提请公司股东注意。王志杰先生和李海峰先生不存在未 履行完毕的公开承诺，其辞任后将基于诚信原则完成涉及公司的未尽事宜，妥善移交 ...

详见同日于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《华能国际电力股份有 限公司2025年第一季度报告》。 二、同意《公司2025年第一季度报告》 证券代码: 600011 证券简称: 华能国际 公告编号: 2025-021 华能国际电力股份有限公司 第十一届董事会第十一次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并 对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 华能国际电力股份有限公司（"公司"）董事会，于2025年4月28日以通讯表决方式召 开第十一届董事会第十一次会议（"会议"或"本次会议"），会议通知和补充通知分别于 2025年4月11日和2025年4月25日以书面形式发出。本次会议的召开符合《中华人民共和 国公司法》和公司章程的有关规定。会议审议并一致通过了以下决议： 一、同意《公司2025年第一季度财务报告》 该报告中的相关财务信息已经公司董事会审计委员会审议通过。 该报告中的相关财务信息已经公司董事会审计委员会审议通过。 详见同日于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披露的《华能国际电力股份有 限公司2025年第一 ...