报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三季度计提资产减值11.93亿元,导致火电盈利同比下降 [5] - 公司新能源装机持续高增,三季度新增装机217.64万千瓦,其中风电41.3万千瓦、光伏176.34万千瓦 [5] - 公司资产负债率创2015年以来新低,财务状况稳中向好 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.33、137.58、166.41亿元,当前股价对应2024-2026年PE分别为10、8和7倍 [5][6] 分部业务总结 火电业务 - 三季度火电发电边际略有改善,但受煤价成本压力和部分地区电价下降影响,火电盈利同比下降 [5] - 9M24公司煤机上网电量2781.04亿度,同比下降2.09%;燃机上网电量211.37亿度,同比增加0.82% [5] 新能源业务 - 公司新能源装机持续高增,三季度新增装机217.64万千瓦,其中风电41.3万千瓦、光伏176.34万千瓦 [5] - 三季度风电、光伏利润分别达11.7、11.85亿元,同比增加75.68%、44.16% [5] 财务状况 - 公司资产负债率创2015年以来新低,降至64.34% [5] - 财务费用同比减少7.77亿元,有望持续下降 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年三季度公司实现营业收入1843.96亿元,同比下降3.62%;归属于母公司股东的净利润104.13亿元,同比下降17.12% [1] - 受投资收益减少、计提减值及少数股东和类REITs持有人损益增加等影响,前三季度归母净利润降幅明显 [2] - 单三季度,公司煤机度电利润同比下降2厘3,主要是因为煤价同比略有上涨以及电价有所下降 [3] 公司绿色发展情况 - 公司大力推进绿色低碳发展,水风光业绩向好。1Q-3Q2024,公司风电/光伏/水电并网装机分别新增1.47/3.75/0GW,上网电量分别同比增长16.12%、72.92%和34.19% [4] - 公司与华能水电签署《合资协议》,共同出资设立雨汪二期公司,有利于公司争取新能源项目资源,推动煤电与新能源联营 [4] 财务预测与估值 - 我们下调装机、利用小时数、煤价等假设,提高少数股东损益权重等假设,预计24-26年归母净利润分别为104.38、123.12和130.77亿元,对应PE分别为10.7/9.1/8.5倍 [5][6]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 公司3Q24业绩受减值影响略低于预期,煤电经营稳健,新能源恢复增长 [3] 公司业绩分析 3Q24业绩情况 - 公司3Q24营收656亿元,同比+0.5%;归母净利润29.6亿元,同比-52.7%,低于预期 [8] - 3Q24业绩同比下滑主要由于:1)投资净收益同比下降25.4亿元;2)资产减值损失同比增加11.1亿元 [8] - 但境内燃煤板块盈利维持高位,度电利润总额环比提升0.009元/千瓦时 [8] 新能源业务表现 - 3Q24新能源上网电量136亿千瓦时,同比+41.3%;新能源项目盈利恢复正增长,利润总额同比+58.3% [8] - 3Q24风电度电利润总额0.147元/千瓦时,同比+0.042元/千瓦时,盈利能力有所恢复 [8] - 1-3Q24新增新能源装机5.3GW,其中3Q24新增2.2GW [8] 财务数据分析 财务指标 - 2024-2026年预测EPS分别为0.77/0.87/0.96元 [8] - 2024年预测ROE为8.7%,市盈率为9.45倍 [9] 现金流情况 - 公司3Q24经营现金流环比有所提升 [14] - 3Q24毛利率环比有所提升 [14]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为655.90亿元人民币，同比增长0.46%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为104.13亿元人民币，同比下降17.12%[2,3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为100.41亿元人民币，同比增长6.87%[2,3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.15元人民币，同比下降57.14%[2,3] - 2024年前三季度营业收入为1,843.96亿元[18] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为104.13亿元[20] - 2024年前三季度资产负债率为64.4%[18,19] - 2024年前三季度研发费用为11.53亿元[19] - 2024年前三季度财务费用为59.58亿元[19] - 2024年前三季度其他综合收益为-2,264万元[20] - 2024年前三季度基本每股收益为0.53元[20] - 2024年前三季度少数股东损益为29.43亿元[20] - 2024年前三季度营业成本为1,548.45亿元[19] - 2024年前三季度管理费用为45.96亿元[19] 现金流 - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为429.93亿元人民币，同比增长27.73%[2] - 公司2024年前三季度筹资活动现金流量净额同比增长35.19%，主要是净融资金额同比增加[9] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为429.93亿元[21] - 2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-355.16亿元[21] - 2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为29.85亿元[21] - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为2,044.21亿元[21] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为1,400.69亿元[21] - 2024年1-9月支付给职工及为职工支付的现金为126.65亿元[21] - 2024年1-9月支付的各项税费为88.10亿元[21] - 2024年1-9月吸收投资收到的现金为226.82亿元[21] - 2024年1-9月取得借款收到的现金为833.29亿元[21] - 2024年1-9月发行债券收到的现金为521.00亿元[21] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日流动资产合计1014.38亿元,非流动资产合计4634.64亿元,资产总计5649.02亿元[17] - 公司2024年9月30日货币资金为282.74亿元,应收账款为472.02亿元,存货为98.57亿元[17] - 公司2024年9月30日固定资产为3156.93亿元,在建工程为617.96亿元,无形资产为172.12亿元[17] - 公司2024年9月30日长期股权投资为243.19亿元,商誉为118.52亿元,递延所得税资产为34.66亿元[17] - 公司2024年9月30日长期应收款为71.81亿元,使用权资产为88.61亿元,其他非流动资产为114.97亿元[17] - 公司2024年9月30日衍生金融资产(流动和非流动)为0.52亿元,投资性房地产为6.15亿元,其他权益工具投资为6.43亿元[17] - 公司2024年9月30日合同资产为0.46亿元,长期待摊费用为3.30亿元[17] 其他 - 公司2024年第三季度应收票据同比下降61.60%，主要是部分子公司收到的区域电网公司票据结算比例降低[8] - 公司2024年第三季度长期股权投资同比增长7.20%，主要是确认联合营投资收益及新增投资的影响[8] - 公司2024年第三季度资产减值损失同比增长1363.85%，主要是确认长期资产减值损失11.48亿元人民币[9] - 公司2024年第三季度衍生金融负债同比增长69.16%，主要是新加坡业务的燃料合约和外汇合约公允价值变动影响[8] - 公司境内各电力板块利润情况,其中燃煤利润总额为65.68亿元,同比增长91.16%[10] - 公司前10名股东持股情况,其中第一大股东华能国际电力开发公司持股比例为32.28%[11][12][13] - 大连市国有资本管理运营有限公司参与转融通业务出借股份数量为101.51万股,占总股本的0.006%[14]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 三季度火电业务量价成本均相对较为平稳,预计火电业务经营或实现稳健的经营业绩 [6] - 新能源方面,风电上网电量增速环比提升23.85个百分点,光伏上网电量延续高速增长,预计三季度新能源业绩压力将获得显著释放 [5] - 海外业务则延续稳健经营,但由于去年三季度发生四川水电交割产生一次性收益,三季度公司业绩或存在压力,但整体经营业绩预计将展望平稳 [5] 分部业务总结 火电业务 - 三季度公司火电完成上网电量1,077.04亿千瓦时,同比减少0.29%;燃机完成上网电量88.03亿千瓦时,同比增长8.69% [6] - 电价方面,公司前三季度平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时,同比下降2.63% [6] - 成本方面,煤炭价格虽有所下降,但预计公司成本端变化相对有限 [6] 新能源业务 - 三季度公司风电完成上网电量79.51亿千瓦时,同比增长25.65%,增速环比提升23.85个百分点 [5] - 光伏完成上网电量56.85亿千瓦时,同比增长71.06%,增速环比微降3.51个百分点 [5] 海外业务 - 三季度公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为18.6%,同比下降0.7个百分点 [5]

报告公司投资评级 - 公司控股股东一致行动人华能结构调整1号基金于2024年9月9日增持公司0.0956%股份,并表示将在未来3个月内继续增持不低于0.15%不高于0.21%的公司股份,彰显了对公司远期发展的充足信心[4] - 公司当前估值较低,PE仅8.07倍,处于过去10年4%分位数,具有较高的投资价值[4] 报告的核心观点 - 火电电量和成本均已经触底回升,火电景气度有望持续改善[5] - 公司2024-2026年EPS预计分别为0.79元、0.91元和1.01元,对应PE为8.07倍、6.99倍和6.34倍,维持"买入"评级[5] 分类总结 公司基本情况 - 公司当前股价为6.38元,总股本156.98亿股,流通A股109.98亿股[7] - 公司最近12个月股价在6.35-10.22元之间波动[7] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2,482.75亿元、2,502.72亿元和2,532.23亿元[11] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为124.13亿元、143.19亿元和157.86亿元,对应EPS为0.79元、0.91元和1.01元[11] - 公司资产负债率预计在68.9%-69.4%之间[11] 投资建议 - 维持公司"买入"评级,目标价格对应的PE为8.07倍、6.99倍和6.34倍[5]

公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [4] 核心观点 - 控股股东拟增持公司0.15%-0.21%A股股份,彰显长期发展信心 [3] - 看好净资产持续修复,股息价值突出 [3] - 煤价平稳、辅助服务落地、电量电价签订,关注新三部曲进程 [3] 盈利预测 - 预计2024~2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股,最新收盘价对应PE为9.46、8.24、7.36倍 [3] - 给予2024年13倍PE,对应9.05元/股合理价值,对应H股5.70港币/股合理价值 [3] 相关研究 - 二季度火电风电盈利承压,现金流持续改善 [6] - 煤电盈利超预期,高ROE加速修复净资产 [6] - 现金流大幅改善,看好净资产持续修复 [6]

报告公司投资评级 - 华能国际 (600011.SH) 的投资评级为"增持"（维持）[6] 报告的核心观点 - 华能国际作为煤电和绿电的龙头企业，预计将深度受益于电力体制改革[10][11] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 公司披露2024年半年报，上半年实现营收1188亿元，同比下滑5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；扣非后归母净利润71.8亿元，同比增长28.87%。单二季度实现营收534亿元，同比下滑12.05%；归母净利润28.58亿元，同比下滑29.58%；扣非后归母净利润28.02亿元，同比下滑21.35%。二季度业绩低于市场预期[7] 利润分析 - 上半年煤价下滑业绩正增长，二季度风况欠佳拖累整体业绩。上半年实现利润总额约112亿元，其中煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质/新加坡/其他分别为39.80/5.70/40.30/12.45/0.52/-0.44/17.24/-3.68亿元，利润总额同比增长28.44亿元，主要系市场煤价下滑下煤机板块利润总额同比增长33.87亿元。单二季度看，公司实现利润总额约42亿元，同比下滑约10亿元，主要系二季度全国性风况欠佳，公司风电板块利润总额同比下滑约5亿元；另外新加坡机组单二季度利润总额下滑约10亿元，主要系去年高基数[8] 度电利润分析 - 单二季度业绩低于市场预期，主要系电量下滑对度电利润影响超预期。公司单二季度煤机/风电/光伏板块度电税前利润分别为0.015/0.183/0.176元/千瓦时，在二季度市场煤价环比下滑情况下，煤机度电税前利润环比下降0.016元/千瓦时，主要系二季度来水同比环比偏丰情况下，煤电电量同比环比分别下降83/141亿千瓦时，在燃煤装机几乎不变的情况下，电量大比例下滑导致度电固定成本大幅提升。风电板块度电税前利润同比下滑0.059元/千瓦时，主要系风况欠佳及平价项目投产[9] 装机与发展战略 - 截至2024年6月底，公司控股装机13857万千瓦，其中煤机/燃机/风电/光伏分别为9314/1329/1652/1509万千瓦，煤机与燃机较2023年底几乎不变，风电/光伏分别新增101/199万千瓦。公司仍旧为全国火电龙头，但其新能源装机规模也值得重视，新能源板块装机规模已经达到31.6GW，上半年利润总额占全公司47%比例。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，当前33%，在燃机规模不变的假设下，2024-2025年公司新能源装机仍需约20GW新增投产才能达到十四五目标[10] 盈利预测与估值 - 结合公司十四五规划以及当前煤炭市场、电力市场环境，我们调整华能国际2024-2026年归母净利润预测分别为127、136、143亿元（此前预测值为127、146、157亿元），扣除约30亿永续债利息（估算值），当前股价对应PE分别为12、11、10倍，当前PB 2.12倍。公司章程承诺现金分红不少于当年可分配利润50%，按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应公司股息率4.1%，对应华能国际电力股份（0902.HK）股息率7.4%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK。公司为全国火电、绿电龙头运营商，预计将深度受益于电力体制改革，维持华能国际"增持"评级[12]

报告公司投资评级 - 报告维持华能国际"增持"评级 [4] 报告的核心观点 火电业务 - 2024Q2 境内煤电业绩有所降低,大士能源利润同比下降40.21% [5] - 2024H1 境内煤电利润总额合计39.80亿元,同比增长571% [5] - 2024Q2 营业成本同比下降12.89%,现金流出同比减少幅度高于营业成本端 [5] - 燃机业务利润进一步实现修复,2024H1合计完成利润总额5.70亿元,同比增长63% [5] 绿电业务 - 受来风量下滑影响,2024H1绿电业绩小幅增长 [5] - 2024Q2风电、光伏利润总额分别同比下降23.0%、增长33.2%,弱于电量增速 [5] - 上半年完成资本开支226.13亿元,资产负债率维持在68.05% [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入2533.73亿元,同比下降0.4% [1] - 2024年归母净利润113.16亿元,同比增长34.0% [1] - 2024年毛利率11.8%,ROE8.8% [1] - 2024年每股收益0.72元,市盈率10.5倍 [1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额502.06亿元 [8] - 2024年投资活动产生的现金流量净额-419.29亿元 [8] - 2024年融资活动产生的现金流量净额53.03亿元 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6][9] 报告的核心观点 1) 上半年公司实现营收1188.06亿元，同比下降5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%。Q2公司实现营收534亿元，同比下降12.05%；实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%。[3] 2) Q2单季度煤电发电量受来水挤压，光伏利用小时数环比提升。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电上网电量分别为1704/123.34/188.80/81.98/5/3.66亿千瓦时，同比变化分别为-3.19%/-4.14%/+12.53%/+74.24%/+52.67%/-19.44%。[4] 3) 分别受成本、利用小时数影响，Q2火电、风电板块盈利性下行。24H1煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物发电利润总额分别为39.8/5.7/40.3/12.45/0.52/-0.44亿元，同比变化分别为+571%/+63%/+0.2%/+24%/+4402%/亏损扩大1620%。[5] 4) 考虑到来水偏丰影响火电上网电量、来风偏弱导致风电利用小时数下行、综合上网电价同比下降等因素，我们下调公司2024E-2026E归母净利润至123.29/127.19/132.24亿元，对应EPS分别为0.79/0.81/0.84元，对应PE为10/10/9倍。[6] 分组1 - 上半年公司实现营收和归母净利润情况 [3] - 分季度发电量变化情况 [4] - 分季度利润总额变化情况 [5] 分组2 - 盈利预测和估值指标 [6] - 维持公司"买入"评级 [6][9]