报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司作为全国电力龙头优势突出,煤电利润持续改善,新能源转型成长空间广阔,整体盈利能力持续提升 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为117.01/125.46/158.30亿元,对应EPS分别为0.75/0.80/1.01元,对应PE分别为11.0/10.3/8.1倍 [4] 公司业务表现总结 火电业务 - 度电利润环比明显改善,盈利能力持续提升 [2] - 燃煤/燃机上网电量同比分别下降3.19%/4.14%,但利润总额同比大幅提升 [2] - 测算Q2燃煤/燃机度电利润总额分别为0.015/0.007元,环比下滑1.6/6.8分,同比增长0.7/0.2分 [2] - 上半年累计采购煤炭9758.33万吨,同比下降6.82%;累计入炉除税标煤单价下降11.20%,带动煤电同比度电利润持续提升 [2] 新能源业务 - 风电盈利能力下滑拖累业绩 [3] - 风电/光伏装机容量分别为16518/15090MW,上网电量同比分别增长12.53%/74.24% [3] - 测算Q2风电/光伏度电利润分别为0.183/0.176元,同比下降0.059/0.055元,环比下降0.058/增长0.061元,其中风电度电盈利环比下滑明显 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024~2026年预计分别实现归母净利润123.5/157.9/166.7亿元,EPS分别为0.79/1.01/1.06元,对应PE分别为10倍、8倍和7倍 [2] - 公司2Q24煤机板块利润总额11.6亿元,对应度电利润总额0.015元/KWh,环比下降0.016元/KWh,主要受电量下滑、供热贡献下降和煤价较高等因素影响 [1] - 公司2Q24风电利润下滑23%,主要受季节性因素、新机转固和机组关停等因素影响 [1] - 公司2Q24光伏利润增速33.2%,但不及电量增速74.6%,主要受平价机组增多和市场化交易比例提升带来电价同比下行 [1] 财务数据总结 - 公司2024~2026年预计营业收入分别为243.3/246.5/250.0亿元,归母净利润分别为123.5/157.9/166.7亿元,EPS分别为0.79/1.01/1.06元 [5] - 公司2024~2026年预计ROE分别为8.84%/10.57%/10.49%,对应PE分别为10.43/8.16/7.73倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,目标价10.53元 [2] 报告的核心观点 公司业绩 - 2Q24公司营业收入同比下降12.05%至534.4亿元,归母净利润同比下降29.58%至28.6亿元 [2] - 1H24公司营收/归母净利为1188.1/74.5亿元,同比-5.73%/+18.16% [2] - 2Q24各业务板块利润总额情况:煤电同比-9.7%/-7.3%,风电同比-23% [3][4] 公司估值 - 给予公司2024年PE 23x,PB 1.20x,对应目标价10.53元 [2] - 公司2024-2026年预测净利润为116/121/130亿元 [2] 行业分析 - 公司风电业务利用小时数持续下降,利润同比下降23% [4] - 公司煤电业务利润率有所提升,2Q24利润率同比增加0.7个百分点 [3]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级 [6] - 下调公司2024年EPS至0.77元（原0.81元），维持2025~2026年EPS 0.87/0.96元 [6] - 维持目标价11.10元 [6] 核心观点 - 2Q24业绩低于预期,主要受风电业务拖累及费用计提节奏影响,但公司海外业务盈利环比保持相对稳定 [5][6] - 风电项目盈利转弱,2Q24风电利润总额16.2亿元,同比-23.0% [6] - 公司1H23中新电力利润基数较高,1H24中新电力利润总额17.2亿元,同比-40.3%、环比+17.7% [6] - 公司2Q24境内煤电利润总额11.6亿元,同比+74.2%、环比-59.1%,主要受电量下滑影响 [6] - 公司2Q24新能源上网电量138亿千瓦时,同比+19.8%,其中风电/光伏上网电量88.5/49.8亿千瓦时,同比+1.8%/+74.5% [6] 财务数据分析 财务摘要 - 2024年营业收入259,772百万元,同比增长2.1% [7] - 2024年归母净利润12,083百万元,同比增长43.1% [7] - 2024年每股收益0.77元 [7] - 2024年净资产收益率8.7% [7] 资产负债表 - 2024年末总资产582,567百万元,较2023年末增加7.6% [9] - 2024年末总负债401,822百万元,较2023年末增加8.7% [9] - 2024年末归属母公司股东权益139,388百万元,较2023年末增加5.5% [9] - 2024年末净负债率152.31% [9] 现金流量 - 2024年经营活动现金流60,713百万元 [12] - 2024年投资活动现金流-79,048百万元 [12] - 2024年筹资活动现金流16,680百万元 [12] 行业及公司经营分析 电力行业 - 公司2Q24境内售电量976亿千瓦时,同比-6.2%,环比-13.6% [6] - 公司2Q24境内平均上网电价0.500元/千瓦时,同比-2.4%,环比+0.3% [6] 新能源业务 - 公司1H24末新能源装机风电/光伏装机16.5/15.1GW,同比+19.0%/+72.0% [6][18] - 公司2Q24新能源上网电量138亿千瓦时,同比+19.8% [6] - 公司2Q24新增装机以新能源为主,占比达到80%左右 [18] 煤电业务 - 公司2Q24境内煤电利润总额11.6亿元,同比+74.2%、环比-59.1% [6] - 公司2Q24境内煤电度电利润总额0.015元/千瓦时,同比+0.007元/千瓦时、环比-0.016元/千瓦时 [6] - 公司2Q24煤电上网电量781亿千瓦时,同比-9.7%,环比-15.3% [6] 海外业务 - 公司1H24中新电力利润总额17.2亿元,同比-40.3%、环比+17.7%,盈利环比保持相对稳定 [6]

财务表现 - 归属于上市公司股东的净利润同比增长18.16%[31] - 基本每股收益同比增长22.58%[31] - 加权平均净资产收益率增加0.85个百分点[29] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率增加1.85个百分点[29] - 营业收入同比下降5.73%[31] - 2024年上半年公司实现营业收入人民币1,188.06亿元，同比下降5.73%[51] - 2024年上半年公司实现归属于母公司股东的净利润人民币74.54亿元，同比增长18.16%[51] - 公司2024年上半年实现营业收入1188.06亿元，同比下降5.73%[62] - 营业成本为1003.07亿元，同比下降9.52%[62] - 利润总额达到111.89亿元，同比增长34.08%[62] - 净利润为91.56亿元，同比增长38.36%[62] - 归母净利润为74.54亿元，同比增长18.16%[62] - 研发费用同比增长18.52%，主要由于公司围绕主营业务进一步加大了研发投入[63] - 经营活动产生的现金流量净额为236.03亿元，同比增长71.54%[64] 成本控制 - 公司持续加大成本管控力度，单位燃料成本同比下降[31] - 2024年上半年公司累计采购煤炭9,758.33万吨，同比下降6.82%[51] - 2024年上半年公司累计入炉除税标煤单价人民币1,010.32元/吨，同比下降11.20%[51] 新能源发展 - 新能源规模扩大，利润贡献同比增长[31] - 2024年上半年公司新增基建并网可控发电装机容量3,102.19兆瓦，均为低碳清洁能源项目[51] - 截至2024年6月30日，公司可控发电装机容量为138,570兆瓦[51] - 截至2024年6月30日，公司风电装机容量为16,518兆瓦，太阳能发电装机容量为15,090兆瓦[54] 会计处理与调整 - 同一控制下企业合并会计处理差异及有关资产折旧及摊销、处置及减值差异导致归属于上市公司股东的净利润减少318,145,898元，净资产减少4,791,377,550元[34] - 专项储备的影响为464,356,775元[36] - 非流动性资产处置损益为-68,891,768元[43] - 计入当期损益的政府补助为253,904,418元[43] - 受托经营取得的托管费收入为84,365,820元[43] - 非经常性损益项目合计为274,066,306元[44] - 递延税项影响为7,774,993,000元[37] - 以前年度借款费用资本化折旧的影响为-3,018,392元[35] 行业数据 - 2024年上半年全社会用电量完成4.66万亿千瓦时，同比增长8.1%[49] - 2024年上半年全国全口径发电装机容量30.7亿千瓦，同比增长14.1%[49] - 2024年上半年风电和光伏合计装机规模11.8亿千瓦，同比增长37.2%，占总装机容量的38.4%[49] 资产与投资 - 公司大股东不断将优质资产注入公司，并通过参与公司的股权融资注入现金[61] - 公司境外资产总额为42,688,218,433元，占总资产的7.73%[73] - 中新电力（私人）有限公司报告期营业收入为11,901,778,063元，净利润为1,428,752,265元[74] - 华能山东如意（香港）能源有限公司报告期营业收入为1,782,135,439元，净利润为379,755,593元[74] - 主要资产受限情况中，货币资金账面余额为364,744,716元，固定资产账面余额为9,967,351,902元[75] - 公司对外投资中，紫来再生资源科技（南京）有限公司占51%权益，重庆长耀售电有限责任公司占30%权益，重庆珞渝环保科技有限公司占12%权益[77] 负债与融资 - 公司短期借款主要是信用借款增加[71] - 公司应付账款主要由于应付燃料及运费款减少[71] - 公司合同负债主要由于预收热费减少[71] - 公司应付职工薪酬主要由于期末未付的应付职工薪酬增加[71] - 公司其他应付款由于应付工程款、材料款和设备款的余额减少[71] 关联交易 - 2024年度采购辅助设备和产品的交易总额预计为21亿元人民币，实际发生总额为1.88亿元人民币[182] - 2024年度购买燃料和运力的交易总额预计为1,150亿元人民币，实际发生总额为295.76亿元人民币[182] - 2024年度销售产品及相关服务交易总额预计为10亿元人民币，实际发生总额为1.30亿元人民币[182] - 2024年度租赁设备及土地和办公楼交易总额预计为3亿元人民币，实际发生总额为0.91亿元人民币[182] - 2024年接受技术服务、工程承包及其他服务预计为84亿元人民币，实际发生金额为8.37亿元人民币[182] - 2024年借入信托贷款支付的利息总额预计为8亿元人民币，实际发生金额为2.07亿元人民币[182] - 2024年借入委托贷款每日最高余额预计为200亿元人民币，实际发生金额为39.17亿元人民币[182] - 2024年度购买热力产品及相关服务的交易总额预计为2亿元人民币，实际发生总额为0.57亿元人民币[182] - 2024年度销售热力产品及相关服务的交易总额预计为3亿元人民币，实际发生总额为0.48亿元人民币[182] - 2024年度购买碳减排资源及相关服务的交易总额预计为11亿元人民币，实际发生总额为0亿元人民币[182] 社会责任与帮扶 - 公司2024年上半年累计投入帮扶资金人民币350.7万元[168] - 公司在消费帮扶方面通过定向采购和帮助销售脱贫地区农产品，助力巩固拓展脱贫攻坚成果[168] - 华能广东公司在韶关市始兴县和汕尾市陆河县开展帮扶工作，并向两个帮扶工作队捐助工作经费[168] - 华能江苏公司支持青海省尖扎县打造和宣传"灵秀尖扎"公共文旅品牌，并引进"鹿鸣课堂"教育帮扶品牌[168] - 华能汕头电厂和华能海门电厂支持汕头市乡村绿化重难点攻坚行动[168] 环保与可持续发展 - 公司所属燃煤发电厂全部完成超低排放改造，实现超低排放运行[131] - 新华电厂SO2排放量为0.056克/度，NOX排放量为0.098克/度，烟尘排放量为0.0106克/度[148] - 鹤岗大庆热电SO2排放量为0.082克/度和0.103克/度，NOX排放量为0.188克/度和0.155克/度，烟尘排放量为0.0063克/度和0.0144克/度[148] - 伊春热电SO2排放量为0.106克/度

公司投资评级 - 公司评级为"增持" [2] 报告的核心观点 火电发电量同比下降,但煤价中枢下行有望优化成本 - 2024年1-6月,公司煤电机组实现上网电量1704亿千瓦时,同比下降3.19%,其中二季度上网电量为781.33亿千瓦时,同比下降9.65%。公司火电发电量同比下降,一方面是由于提前优化机组运行方式,合理安排检修时间,以保障迎峰度夏期间电力供应,另一方面是由于二季度以来水电来水明显改善,促使水电大发,对火电出力造成一定挤压。[6] - 2024年初以来,动力煤价总体保持低位,有望促进公司火电业务成本端实现优化。2024年上半年,秦皇岛动力煤(5500大卡)平均价格约为886元/吨,较上年同期均价下降15.1%。预计成本端改善有望促进公司火电板块业绩表现稳健。[6] 新能源发电量保持快速增长 - 公司持续推进发电装机结构向清洁低碳转型。2024年1-6月,公司新增装机容量310.22万千瓦,其中风电新增105.45万千瓦,光伏新增198.97万千瓦,占新增装机总量的绝大比重。随着新能源装机保持快速增长,上半年公司新能源发电量保持快速增长,促使火电发电量下滑情况下公司发电量总体表现平稳。[7] - 2024年1-6月,公司风电实现上网电量188.8亿千瓦时,同比增长12.53%,其中二季度上网电量为88.51亿千瓦时,同比增长1.80%;光伏发电实现上网电量81.98亿千瓦时,同比增长74.24%,其中二季度上网电量为49.77亿千瓦时,同比增长74.57%。[7] 投资建议 - 公司为全国性电力龙头企业,火电装机规模及机组质量具备竞争优势,随着煤电容量电价落地、辅助服务市场参与程度逐渐加深,叠加煤价中枢下行,公司火电业务盈利有望实现进一步修复,为资本开支提供良好支撑。[8] - 公司新能源业务保持快速增长,有望为公司长期业绩增长带来引擎。预计公司2024/2025/2026年归母净利润为127.98/150.15/177.37亿元,同比增速51.54%/17.32%/18.13%。[8] - 维持公司"增持"评级。[8] 风险提示 - 煤炭价格波动风险[9] - 市场电价下跌超出预期风险[9] - 新能源装机进度不及预期的风险[9]

报告公司投资评级 - 根据公司最新经营数据,分析师调整公司盈利预期,预计公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.03元和1.12元,对应PE分别为9.44倍、8.33倍和7.64倍。维持公司"买入"评级。[10] 报告的核心观点 季节因素限制电量增长,成本优化主导业绩表现 - 2024年二季度,公司煤电机组完成上网电量781.33亿千瓦时,同比降低9.65%;燃机完成上网电量51.80亿千瓦时,同比降低7.28%。主要原因为二季度为用电淡季,公司提前优化机组运行方式、合理安排检修时间,以保障迎峰度夏期间的电力供应;此外二季度水电高发也在一定程度上挤压了公司火电的出力。[8] - 2024年上半年公司境内电厂平均上网电价为498.70元/兆瓦时,同比下降3.21%,公司的电价结构中仍以火电为主,预计火电电价或也存在一定松动。[8] - 得益于煤炭的供需环境持续优化,煤价持续回落,二季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价均价为848.45元/吨,同比降低65.96元/吨,成本端的持续优化是确定性方向。[8] 新能源电量维持增长,海外高基数限制业绩增速 - 2024年二季度,公司新增风电装机18.54万千瓦,新增光伏装机125.29万千瓦,上半年新能源新增装机共304.42万千瓦。在装机快速扩张的拉动下,二季度新能源上网电量完成138.28亿千瓦时,同比增长19.77%。[9] - 去年上半年新加坡大士能源业绩在新加坡电力供需紧张的环境下,电价的优异表现拉动整体业绩实现大幅增长,2023年上半年新加坡业务业绩达到23.9亿元,同比增幅达288%。今年供需形势相对缓和,叠加二季度大士能源发电量市占率同比降低3.3pct,预计上半年海外业务业绩同比将有所回落。[9]

业绩总结 - 华能国际2023年全年实现营业收入2544.0亿元，同比增长3.1%[1] - 公司23年全年实现归母净利润84.5亿元，扭亏为盈[2] - 公司23年全年现金分红比例为57.14%[4] - 公司23年全年完成上网电量4479亿千瓦时，同比增长5.3%[2] - 公司23年新增风电、光伏装机容量达到8859MW，风电、光伏上网电量占比同比提高1.7%[3] - 公司23年全年实现新加坡电力交易利润43.55亿元，同比增加24.77亿元[4] - 公司2024年预计归属于母公司净利润分别为121.41/144.75/162.29亿元，对应每股收益分别为0.77/0.92/1.03元[4] - 公司主要财务信息显示，2023年归属母公司净利润为8.446亿元，同比增长214.3%[4] - 公司2024年营业利润预计为19906百万元，同比增长50.3%[4] 未来展望 - 华能国际2026年预计营业收入将达到2856亿元，较2022年增长约16.0%[6] - 公司2026年预计每股收益将达到1.03元，较2022年增长约319.1%[6] - 公司2026年预计ROE将达到10.3%，较2022年增长约17.2%[6] - 公司2026年预计净利率将达到5.7%，较2022年增长约8.7%[6] - 公司2026年预计资产负债率将降至66.0%，较2022年下降约11.2%[6]

业绩总结 - 公司一季度实现归母净利润45.96亿元，同比增长104.25%[3] - 公司一季度利润总额达到69.98亿元，同比增长38.69亿元，主要来源是境内业务，海外业务同样也实现了高位维稳[3] - 公司2026年预计营业总收入为252944百万元，较2023年增长约19%[9] - 预计2026年营业利润占营业收入的比例将达到12%[9] - 2026年每股收益预计为1.17元，较2023年增长233.3%[9] - 公司2026年预计净资产收益率为10.9%，较2023年增长约70.3%[9] - 预计2026年总资产周转率为0.38，较2023年下降22.4%[9] 新能源业务 - 公司新增风电装机86.91万千瓦，新增光伏装机73.68万千瓦，预计公司新能源总装机将达到3021.69万千瓦，同比增长45.92%[3] - 公司一季度风电业务利润总额为24.14亿元，同比增长25.41%；光伏业务利润总额达到3.7亿元，同比增长6.99%[3] 风险提示 - 电力供需存在恶化风险，可能导致风光弃电率大幅提升，火电利用小时持续回落，对电力行业的营收端产生负面压制[6] - 煤炭价格出现非季节性风险，若出现供给超预期收缩或需求超预期增加，可能导致煤价继续大幅增长，全年燃料成本端出现超预期增长[7] 投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.98元、1.07元和1.17元，对应PE分别为9.55倍、8.69倍和7.97倍，维持公司“买入”评级[4]

营业收入及净利润 - 华能国际2024年一季度营业收入为653.67亿元，同比增长0.15%[1] - 归母净利润为45.96亿元，同比增长104.25%[1] - 公司投资收益同比增长64.22%[3] 业绩表现 - 火电业绩大幅改善，燃煤板块利润同比增长4151.44%[2] - 公司煤机上网电量同比增长3.05%[2] - 新能源装机增长1.6GW，公司实现上网电量1130.36亿千瓦时，同比增长5.63%[2] - 风电上网电量增长24.08%，光伏上网电量增长73.73%[2] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为129.99/143.90/163.24亿元，维持“买入”评级[3] - 预计2026年净利润为18,907百万元，较2022年增长约88.3%[8] - 营业利润率预计在2026年达到14.8%，较2022年大幅增长[8] - 每股收益预计在2026年达到1.04元，较2022年有显著增长[8] 财务预测 - 公司财务预测表显示，2026年预计营业收入将达到264,088百万元，较2022年增长约7.1%[8] - 资产负债率预计在2026年降至63.5%，较2022年有所下降[8]