证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 12 年 月 日 电力 绿电直连建设与监管双管齐下，各地区算电协同政策高频落地 本周行情回顾：本周（4.4-4.10）上证指数报收 3986.22 点，上涨 2.74%，沪深 300 指数报收 4636.57 点，上涨 4.41%。中信电力及公用事业指数报收 3227.40 点，上 涨 1.42%，跑输沪深 300 指数 2.99pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 24。 本周行业观点： 增持（维持） 行业走势 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 电力 沪深300 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhu ...

行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 燃料成本上涨推动广东现货电价走高 截至2026年4月10日，广东日前电力现货周均价为442元/兆瓦时，同比上涨35.7%，较上涨前（截至2026年3月22日当周）周均价上涨35.4% [7] - 广东电价上涨主要受燃料成本影响 1）燃气机组在广东电源结构中占比较高（截至2025年底，装机57.0GW，占比21.9%），近期液化天然气价格飙升推高气电机组报价 2）作为广东第一大电源的煤电（截至2025年底，装机78.9GW，占比30.3%）也受到进口煤价上涨带来的成本压力传导 [7] - 国际地缘风险加剧可能使全球能源价格中枢系统性抬升 广东作为火电占比高、外向型能源依赖度高的省份，其未来现货及长协电价均有望在成本端传导下率先走出长期下行周期 [7] - 低位公用事业资产有望价值重估 在国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估 [7] 行业动态跟踪：电价 - **广东现货电价同比大幅上涨** 截至2026年4月10日，广东日前电力市场出清均价周均值为442元/兆瓦时，同比上涨116元/兆瓦时（+35.7%） 2026年第二季度至今均价为441元/兆瓦时，同比上涨113元/兆瓦时（+34.2%） [10] - **江苏现货电价周环比下跌** 截至2026年4月9日，江苏日前电力市场出清均价周均值为288元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.1%） [10] - **山西现货电价同比下跌** 截至2026年4月10日，山西日前市场算术平均电价周均值为244元/兆瓦时，同比下跌61元/兆瓦时（-20.0%） 2026年第二季度以来均价为232元/兆瓦时，同比下跌85元/兆瓦时（-26.9%） [14] - **上海现货电价周环比下跌** 截至2026年4月8日，上海日前电力市场出清均价周均值为422元/兆瓦时，周环比下跌39元/兆瓦时（-8.5%） [17] - **内蒙古现货电价周环比大幅下跌** 截至2026年4月8日，内蒙古实时电力市场出清电价周均值为98元/兆瓦时，周环比下跌191元/兆瓦时（-66.1%） [17] 行业动态跟踪：动力煤 - **国内港口及产地煤价小幅上涨** 截至2026年4月10日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为761元/吨，周环比上涨7元/吨（+0.9%） 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为562元/吨，周环比上涨12元/吨（+2.2%） [19] - **进口煤价与海运运费上涨** 截至2026年4月10日，广州港Q5500印尼煤库提价为874元/吨，周环比上涨8元/吨（+0.9%） 秦皇岛-上海（4-5万DWT）海运煤炭运价指数为38.5元/吨，周环比上涨2.1元/吨（+5.8%） [21] - **主要港口煤炭库存下降** 截至2026年4月10日，秦皇岛港煤炭库存为633万吨，周环比减少52万吨（-7.6%） [27] - **电厂日耗煤量周环比上升** 截至2026年4月9日，全国25省电厂日耗煤量为513万吨，周环比增加32万吨（+6.6%） [27] 行业动态跟踪：天然气 - **国际天然气价格高位震荡** 截至2026年4月10日，荷兰TTF天然气期货结算价为43.6欧元/兆瓦时，周环比下跌6.4欧元/兆瓦时（-12.8%） 美国NYMEX天然气期货收盘价为2.7美元/百万英热单位，周环比下跌0.2美元/百万英热单位（-5.5%） [35] - **国内液化天然气出厂价继续上涨** 截至2026年4月10日，中国液化天然气出厂价为5141元/吨，周环比上涨50元/吨（+1.0%） [37] 行业动态跟踪：水文 - **三峡水库出库流量同比下滑** 2026年4月5日至11日，三峡周平均出库流量为9653立方米/秒，同比下跌10.8% 2026年第二季度以来三峡平均出库流量为9352立方米/秒，同比下跌10.3% [42] 上周行情回顾 - **公用事业板块跑输大盘** 本周（2026/4/6~2026/4/10）申万公用事业指数上涨0.7%，同期沪深300指数上涨4.4%，万得全A指数上涨5.1%，公用事业板块分别跑输3.7和4.4个百分点 [49] - **子板块表现** 本周火电板块上涨1.6%，燃气板块上涨1.5%，光伏板块上涨1.5%，风电板块上涨1.2%，水电板块下跌1.2% [52] 投资建议与标的 - **整体看好公用事业板块** 基于实物资产价值重估和电力市场化改革推动电力商品属性充分定价的预期 [7] - **火电** 受益于容量电价补偿比例提升及现货市场全面铺开，商业模式改善 预计2026年行业分红能力及意愿均有望提升 推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [7] - **燃气** 在全球秩序重构及地缘冲突背景下，天然气价格中枢可能超预期，国内上游气源资产有望受益 相关标的有首华燃气、新天然气 [7] - **水电** 商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电 相关标的有长江电力、国投电力、桂冠电力 [7] - **核电** 长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 相关标的有中国广核 [7] - **风光** 碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头 相关标的有龙源电力 [7]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 燃料成本上涨推动广东现货电价走高 截至2026年4月10日，广东日前电力现货周均价为442元/兆瓦时，同比上涨35.7%，较上涨前（截至2026年3月22日当周）周均价上涨35.4% [7] - 广东电价上涨主要受燃料成本传导影响 1）广东燃气机组装机占比较高（截至2025年底为57.0GW，占比21.9%），近期LNG价格飙升推动气电机组报价提升 2）广东燃煤机组（截至2025年底为78.9GW，占比30.3%）也受到进口煤价提升带来的成本压力 [7] - 预计地缘风险将使全球能源价格中枢系统性抬升 广东作为火电占比高、外向型能源依赖度高的省份，其未来现货及长协电价均有望在成本端传导下率先走出长期下行周期 [7] - 低位公用事业资产有望价值重估 报告认为在国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估 [7] - 电力市场化改革将深化 为服务高比例新能源消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪总结 - **电价**：广东现货电价同比大幅上涨，山西则同比下跌 截至2026年4月10日，广东日前电力现货周均价为442元/兆瓦时，同比上涨35.7% 2Q26以来均价为441元/兆瓦时，同比上涨34.2% [7][10] 同期，山西日前市场算术平均电价周均值为244元/兆瓦时，同比下跌20.0% 2Q26以来均价为232元/兆瓦时，同比下跌26.9% [14] 江苏、上海、内蒙古现货电价周环比均有所下跌 [10][17] - **动力煤**：港口煤价上涨，库存下降 截至2026年4月10日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为761元/吨，周环比上涨0.9% 内蒙古鄂尔多斯Q5500坑口价周环比上涨2.2% [19] 秦皇岛港煤炭库存为633万吨，周环比下降7.6% [27] 全国25省电厂煤炭库存量为10751万吨，周环比微降0.1%，日耗煤量为513万吨，周环比上升6.6% [27] - **天然气**：国内外价格高位震荡 截至2026年4月10日，荷兰TTF天然气期货结算价为43.6欧元/兆瓦时，周环比下跌12.8% 美国NYMEX天然气期货收盘价为2.7美元/百万英热单位，周环比下跌5.5% [35] 中国LNG出厂价为5141元/吨，周环比上涨1.0% 中国进口天然气现货到岸价为16美元/百万英热，周环比下跌5.3% [37] - **水文**：三峡出库流量周环比上涨但同比下降 2026年4月5日至11日，三峡周平均出库流量为9653立方米/秒，周环比上涨14.5%，但同比下降10.8% 2Q26以来平均出库流量为9352立方米/秒，同比下降10.3% [42] 市场表现总结 - **行业指数**：本周（2026/4/6~2026/4/10）公用事业板块跑输大盘 申万公用事业指数上涨0.7%，而沪深300指数上涨4.4%，万得全A指数上涨5.1%，分别跑输3.7和4.4个百分点 [7][49] - **子板块表现**：本周子板块中，火电上涨1.6%，风电上涨1.2%，光伏上涨1.5%，燃气上涨1.5%，水电下跌1.2% [52] 年初至今，光伏板块涨幅最大，达17.5% [54] - **个股表现**：A股公用事业涨幅前五为美能能源(+16.7%)、黔源电力(+12.7%)、亨通股份(+10.9%)、新中港(+10.8%)、大连热电(+9.7%) [56] 分行业投资建议与标的 - **火电**：预计2026年火电行业分红能力及意愿将持续提升 推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入) 相关标的：豫能控股(未评级) [7] - **燃气**：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出预期，国内上游气源资产有望受益 相关标的：首华燃气(未评级)、新天然气(未评级) [7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电 相关标的：长江电力(未评级)、国投电力(未评级)、桂冠电力(未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 相关标的：中国广核(未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头 相关标的：龙源电力(未评级) [7]

事件概述 - 建设银行与中国华能集团于4月7日上午在雄安新区举行工作会谈并签署了战略合作协议 [1][3] - 双方出席人员包括中国华能集团董事长温枢刚、总会计师李樱，建设银行董事长张金良、副行长雷鸣 [1][3] - 双方多个核心业务及管理部门负责人参加了会谈 [2][4] 合作背景与战略方向 - 合作基于建设银行落实国家关于增强“三个能力”的要求，双方旨在深化战略协同，服务国家能源安全保供与绿色低碳转型 [1][3] - 建设银行将贯彻国家重要会议精神，持续深化商投行、公私、本外币、集团一体化服务，并做好金融“五篇大文章” [1][3] - 合作旨在支持中国华能推动“风光水核”多能并举，加快建设新型能源体系，为建设能源强国作出贡献 [1][3] 合作内容与领域 - 合作协议覆盖“十五五”期间，双方将推动金融资源与实体产业深度协同 [1][3] - 合作领域包括：绿色金融、科技金融、权益融资、债券融资、司库建设、海外业务、个人金融 [1][3] - 建设银行将全力支持中国华能在雄安新区加快产业布局，特别是在综合能源服务、新能源、科技等领域 [1][3] - 双方共同目标是服务国家发展大局，推进雄安新区高质量建设和发展，并实现银企双方更高质量发展 [1][3]

项目概况与意义 - 华能山东半岛北L场址海上风电项目于4月7日实现全容量并网发电，这是中国水深最深的海上风电项目[2] - 该项目的建成标志着中国海上风电在深远海复杂环境、大容量机组集成等领域实现了新突破[2] 项目技术参数与规模 - 项目场址中心离岸约70公里，水深52至56米[4] - 项目安装了42台12兆瓦风力发电机组，总装机容量为50.4万千瓦[4] - 单台风机满负荷工作1小时所发电量，可满足1200户家庭（按每户日用电10千瓦时测算）的全天用电需求[4] - 项目年发电量约17亿千瓦时，每年可节约标准煤约50万吨[4] 行业发展趋势与挑战 - 随着近海可开发资源日益趋紧，中国海上风电向深远海发展是必然趋势[4] - 深远海区域风速更高、风况更稳定，发电效益显著提升[4] - 相比近海项目，深远海风电在技术攻关、装备适配、成本控制等方面面临更为复杂的挑战[4] 项目关键技术突破 - 项目攻克了深远海复杂地质、极端海况频发、超长距离施工等行业难题[6] - 创新应用了四桩导管架基础结构，最高可达83.9米，为国内同类型最高，保障了风机在深远海复杂地质环境下的安全稳定[6] - 依托北斗系统研发了高精度定位技术，实现海底沉桩的毫米级施工定位[6] - 结合智能辅助沉放技术，将深远海单台风机沉桩作业时间从48小时缩减至29小时[6] - 借助无人机与人工磁场协同技术，完成了95.6公里超长海缆的铺设[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2月受春节假期影响，全国风光消纳压力阶段性提升，但1-2月累计利用率仍超90%基准线[5][14] - 系统运行费用同比大幅上涨，导致4月全国代理购电电价同比承压，但环比有修复迹象，15个地区电价环比上涨[3][4][14] - 新能源机制电量差价电费区域分化显著，1-4月整体呈“V”型趋势，4月分摊压力回升[6][14] - 风光消纳压力推升对调节资源的需求，北方地区电价与消纳情况相对更优，报告建议关注算电协同、调节价值凸显的火电、优质绿电及水核防御等投资主线[7] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 2月风光消纳压力提升，15个地区4月代理购电价环比修复 - **风光消纳情况**：2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，同比-2.3%；光伏发电利用率为90.8%，同比-3.1%[5][14]。1月利用率较高（风电94.5%，光伏94.3%），2月因春节工业用电负荷下降等因素，消纳压力阶段性上升[5][14] - **区域分化格局**：呈现“负荷中心领跑、资源基地承压”。上海、福建、重庆等负荷中心风光利用率达100%[5][14]。西藏风电利用率67.5%、光伏60.8%，河北、河南、新疆、宁夏等地风电低于90%，青海、甘肃等多地光伏低于90%[5][14] - **同比变化**：风电仅山东(+5.0%)、北京(+4.6%)等少数地区正增长；光伏仅蒙西(+6.4%)、黑龙江(+3.7%)等地区同比提升[5][14] - **系统运行费用与代理购电价**：2026年4月全国系统运行费用平均值为76.90元/兆瓦时，较2025年4月的37.34元/兆瓦时同比大幅上涨106.0%[3][14]。甘肃(+649.2%)、宁夏(+610.2%)等新能源大省涨幅显著[3][14]。2026年4月全国代理购电价格平均值为0.341元/千瓦时，较2025年4月的0.389元/千瓦时同比下降12.3%[3][14] - **代理购电价环比修复**：4月共15个地区代理购电价格环比上涨，17个地区下跌[4][14]。辽宁环比涨幅最高，达44.7%；新疆环比降幅最大，为-29.0%[4][14] - **新能源机制电价**：4月新能源机制电量差价电费折合度电水平最高为10.21分/度（海南）[6][14]。海南、山东、蒙东分摊费用最高；冀北、天津、北京分摊费用为负值[6][14]。1-4月费用整体呈“V”型趋势，区域分化显著[6][14] 1.2 火电 - 煤价下跌至759元/吨[22] 1.3 水电 - 4月3日三峡入库流量同比上升36.07%，出库流量同比下降5.67%[41] 1.4 绿电 - 硅料价格下降，主流硅片价格下降，截至4月1日硅料价格为37元/KG，主流硅片价格为1.13元/PC[53] 1.5 碳市场 - 本周（3.30-4.3）交易价格较上周下跌0.04%，收盘价为79.87元/吨[61]。周成交量52.74万吨，周成交额0.36亿元[61]。累计成交量8.85亿吨，累计成交额591.66亿元[61] 2. 本周行情回顾 - 本周（3.30-4.3）上证指数下跌0.86%，沪深300指数下跌1.37%[1][67] - 中信电力及公用事业指数下跌7.33%，跑输沪深300指数5.95个百分点，在30个中信一级板块中排名第29位[1][67] - 个股方面，板块内大部分公司下跌，涨幅前五包括新能泰山(7.80%)、川能动力(-0.37%)等；跌幅前五包括湖南发展(-24.82%)、晋控电力(-31.04%)等[71] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **广东**：计划到2026年底启动建设25个零碳园区，新增培育100家国家级绿色工厂[74] - **国家能源集团与哈电集团**：签署战略合作协议，围绕清洁能源、传统能源低碳升级等领域合作[74] - **江苏**：发布全国首个省级金融支持零碳园区高质量发展实施方案[75] - **高层调研**：强调着力推进新型电网建设，加快能源结构调整优化[75] - **四川**：重点支持国家和省级零碳园区建设，建立能碳数据支撑体系[75] 3.2 重点公司公告 - **长青集团(002616.SZ)**：2025年度拟每10股派发现金红利2.50元（含税）[78] - **南网储能(600995.SH)**：2025年度拟每股派发现金红利0.11707元（含税），现金分红占净利润32%[78] - **宁波能源(600982.SH)**：子公司收购4家新能源项目公司100%股权及债权[78] - **中国核电(601985.SH)**：2026年3月回购股份支付总金额约2000万元，累计回购金额约4.54亿元[78] 投资建议与重点标的 - **投资主线**：建议关注算电协同（如涪陵电力、金开新能）、调节价值凸显及红利化的火电企业（如华能国际、华电国际、国电电力）、火电灵活性改造龙头（青达环保、华光环能）、优质风光资产（新天绿色能源、龙源电力）以及水核防御板块（长江电力、中国核电）[7] - **重点标的盈利预测**：报告列出了包括浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、青达环保、新天绿能等在内的多家公司2024-2027年EPS及PE预测[8]

行业投资评级 - 对公用事业行业评级为“看好” [8] 核心观点 - 1-2月全国新能源消纳压力加剧 风电利用率91.5% 同比下降2.3个百分点 光伏发电利用率90.8% 同比下降3.1个百分点 其中三北地区问题突出 蒙西/新疆/宁夏风电利用率分别为84.4%/88.7%/89.8% 甘肃/青海光伏利用率分别为82.5%/78.7% [8][11] - 消纳压力源于电源与电网建设增速错配 2025年风光电新增装机同比提升22%至4.3亿千瓦 而电网建设完成投资仅同比增长约5% 输电能力滞后于电源装机 [8][11] - “算电协同”被视为缓解新能源消纳压力与支撑算力发展的关键战略抓手 2025年算力中心用电量同比增长18.1% 2026年1-2月互联网数据服务用电量增速高达46.2% [8][15] - 通过“东数西算”将算力中心布局至西部新能源富集区 可降低算力用电成本20%-30% 智算中心PUE可降至1.15以下 非实时类算力负荷具备参与电力系统削峰填谷的弹性空间 [8][15] - 算电协同政策已从“概念探索”升级为“国家战略” 未来或进入政策红利释放的快速发展期 [8][15][16] - 低位公用事业资产有望价值重估 国际秩序重构背景下 公用事业作为重要实物资产有望价值重估 [8] - 为服务高比例新能源消纳 需进一步推动电力市场化价格改革 未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 - **电价**：截至2026年4月3日 广东省日前电力市场出清均价周均值为487元/兆瓦时 同比上涨152元/兆瓦（+45.4%） 1Q26以来均价同比下跌4.5% 江苏省周均价为306元/兆瓦时 周环比下跌0.4% 山西省周均价为217元/兆瓦时 同比下跌31.8% 1Q26以来均价同比下跌20.9% [19][21] - **动力煤**：截至2026年4月3日 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价754元/吨 周环比下跌0.9% 同比上涨13.4% 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价550元/吨 周环比下跌4.7% 港口库存下降 秦皇岛港煤炭库存周环比下降5.5%至685万吨 全国25省电厂煤炭库存量周环比下降0.8%至10759万吨 日耗煤量周环比下降7.2%至481万吨 [24][26][31] - **天然气**：国内外价格保持高位震荡 截至2026年4月2日 荷兰TTF天然气期货结算价周环比下跌9.4%至50.0欧元/兆瓦时 美国NYMEX天然气期货收盘价周环比下跌5.6%至2.8美元/百万英热单位 中国LNG出厂价周环比上涨2.1%至5124元/吨 进口天然气现货到岸价周环比下跌6.9%至17美元/百万英热 [40][42] - **水文**：截至2026年4月3日 三峡水库周平均出库流量8299立方米/秒 周环比持平 同比下降18.4% 1Q26以来平均出库流量同比微降0.4% [47] 上周行情回顾总结 - 本周（2026/3/30~2026/4/3）申万公用事业指数下跌8.6% 跑输沪深300指数7.2个百分点 跑输万得全A指数6.3个百分点 [54] - 公用事业子板块中 水电跌幅最小为-3.7% 火电、风电、光伏、燃气分别下跌12.0%、11.7%、13.1%、6.6% [56] - 年初至今（截至报告期） 光伏板块涨幅最大为15.7% 其次为风电8.1% 水电上涨0.9% 火电上涨5.4% 燃气上涨4.3% [57][58] - A股公用事业个股涨幅前五为：新中港(+14.2%)、德龙汇能(+9.1%)、ST金鸿(+1.0%)、川能动力(-0.4%)、胜通能源(-1.8%) 跌幅前五包括晋控电力(-31.0%)、广西能源(-29.8%)等 [60] 投资建议与标的总结 - **整体建议**：看好公用事业板块 [8] - **火电**：预计2026年行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入) 相关标的：豫能控股(未评级) [8] - **燃气**：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期 国内上游气源资产有望受益 相关标的：首华燃气(未评级)、新天然气(未评级) [8] - **水电**：商业模式简单且优秀 度电成本最低 建议逢低布局优质流域大水电 相关标的：长江电力(未评级)、国投电力(未评级)、桂冠电力(未评级) [8] - **核电**：长期装机成长确定性强 市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 相关标的：中国广核(未评级) [8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间 静待行业盈利底部拐点 优选风电占比较高的行业龙头 相关标的：龙源电力(未评级) [8]

报告投资评级 - **买入**（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，华能国际火电业务盈利能力持续提升，同时公司具有高股息配置价值[1] - 预计公司2026-2028年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级[7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；实现归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%[2][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为142.79亿元、147.17亿元、152.55亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.91元、0.94元、0.97元[2][7] - **盈利能力指标**：2025年净资产收益率（ROE）为9.18%，预计2026-2028年ROE分别为8.47%、8.14%、7.89%[2] - **估值水平**：基于2025年业绩，市盈率（PE）为7.7倍，市净率（PB）为0.52倍[2] 业务运营分析 - **火电业务**：2025年煤机度电利润达到0.039元/千瓦时，同比提升0.0197元/千瓦时；燃机度电利润为0.044元/千瓦时，同比提升0.0037元/千瓦时[7] - **燃料成本**：2025年公司境内火电厂售电单位燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.1%；煤炭采购均价同比下降12.5%[7] - **发电量**：2025年公司完成上网电量4375.6亿千瓦时，同比下降3.4%，其中煤机上网电量同比下降7.9%，燃机上网电量同比上升7.3%[7] - **新能源业务**：2025年新增并网新能源装机容量7.7GW（风电2.5GW，光伏5.2GW）；风电/光伏板块实现税前利润56.1亿元/28.8亿元，同比变化-17.2%/+5.8%；风电/光伏度电利润同比分别下滑0.046/0.039分/千瓦时[7] - **国际业务**：2025年新加坡业务利润总额21.1亿元，同比下降21.3%；巴基斯坦业务利润总额8.6亿元，同比下降11.6%[7] 资本开支与分红 - **资本开支计划**：2026年公司计划资本开支分别为305亿元和72亿元，其中光伏资本开支有所下滑[7] - **股息分红**：公司计划每股派发现金红利0.4元人民币（含税），以2025年3月24日收盘价计算，动态股息率达5.3%[7] 关键业务假设 - **燃煤机组**：假设2026-2028年装机量稳定，利用小时数逐年下降（分别为3859、3759、3659小时），上网电价（含税）维持在每千瓦时0.44元[8] - **煤炭成本**：假设2026-2028年公司入炉煤单价维持在905元/吨左右[8] 分业务预测 - **电力及热力业务**：预计2026-2028年收入增速分别为0.9%、-0.1%、0.1%，毛利率分别为19.0%、19.4%、19.4%[9] - **整体毛利率**：预计公司2026-2028年综合毛利率分别为19.65%、19.97%、20.01%[9][10]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份4,700,383,440股，股本4,700,383,440元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份10,997,709,919股，股本10,997,709,919元[1] - 本月底法定/注册股本总额15,698,093,359元[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份4,700,383,440股[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份10,997,709,919股[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

宏观与策略观点 - 核心观点：一季度经济“开门红”可期，预计一季度GDP增速有望至少4.8%-5%（25年Q4为4.5%）[5] 但3月PMI超预期背后，原材料购进价格指数升幅显著大于出厂价格指数，若持续将压制企业利润空间[5] 伊朗局势推高油价，二季度才是考验的开始，需警惕“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息甚至加息—滞胀可能性增大”情形下资产价格的深度调整[5] - 4月市场策略：市场预计以震荡颠簸为主，波动放大风险尚存[6] 投资建议兼顾低波防御与业绩确定性，优先关注盈利模式和股息回报具备确定性的银行、电力等板块[7] 进攻性仓位宜向具备业绩验证能力的通信设备、元件、电网设备、电子化学品及新能源（锂电储能、风电、光伏）方向集中[8] 行业研究：纺织服饰 - 运动鞋服行业2025年回顾：板块公司整体表现稳健，安踏体育营收/调整后归母净利润同比分别+13.3%/+13.9%至802.2亿元/135.9亿元，李宁营收+3.2%至296.0亿元，特步国际营收/归母净利润同比分别+4.2%/+10.8%至141.5亿元/13.7亿元，361度营收/归母净利润同比分别+10.6%/+14.0%至111.5亿元/13.1亿元[8] 截至2025年末各运动品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，库存健康[8] - 投资建议：推荐奥运周期有望提升品牌力的李宁（2026年PE 17倍）及集团化运营能力卓越的安踏体育（2026年PE 12倍），并关注特步国际、361度[9] 公司研究：能源电力 - 中国神华：2025年营业收入2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528亿元，同比下降5.3%[9] 2025年预计派发现金股息总额418.11亿元，分红比例高达79.1%，对应股息率约4.2%（A股）/4.8%（H股）[11] 完成收购国家能源集团部分资产，所涉资产2024年及2025年1-7月扣非净利润合计94.28亿元、45.93亿元，预计2026年并表增厚业绩[11] 预计2026-2028年归母净利润分别为708.14亿元、783.10亿元、850.02亿元[12] - 华能国际：2025年归母净利润144.1亿元，同比增长42.17%，主要系燃料成本同比减少224.49亿元（降幅15.80%）[13] 预计2026-2028年归母净利润分别为130.98亿元、145.23亿元、154.14亿元[13] - 新天绿能：预计2026-2028年归母净利润分别为21.08亿元、26.53亿元、29.28亿元[24] - 新集能源：2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.74%[37] 煤炭业务吨煤完全成本降至323元，同比下降17元[37] 预计2026-2028年归母净利润分别为24.8亿元、26.1亿元、27.9亿元[38] 公司研究：海外与汽车产业链 - 耐世特：预计2026-2028年收入分别为49亿美元、52亿美元、54亿美元，归母净利润为1.4亿美元、1.7亿美元、1.8亿美元，同比+40%、+20%、+6%[14] - 4月港股金股推荐：关注成长性地产能源企业（贝壳、中国秦发等）、供需向好有色企业（中国宏桥等）、受益AI的互联网企业（阿里巴巴、腾讯等）及智驾产业链（零跑汽车、地平线机器人、耐世特等）[6] 公司研究：家用电器 - 美的集团：2025年营业总收入4585.02亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%[16] 预计2026-2028年归母净利润分别为465.93亿元、500.94亿元、534.68亿元[16] - 海信家电：2025年营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；归母净利润31.87亿元，同比-4.82%[21] 预计2026-2028年归母净利润分别为32.12亿元、34.97亿元、37.49亿元[21] 公司研究：食品饮料 - 安琪酵母：2025年酵母及深加工主业销量46.8万吨，同比+15.8%[21] 2026年成本红利将延续，预计2026-2028年归母净利润分别为19.0亿元、21.9亿元、24.8亿元[22] - 东鹏饮料：2025年营业收入208.75亿元，同比+31.80%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[29] 公司2026年营收增长目标不低于20%[29] 预计2026-2028年归母净利润分别同比+20.8%、+17.0%、+15.6%至53.3亿元、62.4亿元、72.1亿元[31] 公司研究：计算机与科技 - 朗新科技：2025年归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长141.94%[18] AI助力电力交易量实现3倍增长[18] 预计2026-2028年营业收入为62.70亿元、83.27亿元、106.72亿元，归母净利润为4.78亿元、8.76亿元、11.31亿元[18] - 宝信软件：2025年营业收入109.72亿元，同比下降19.59%；归母净利润13.05亿元，同比下降42.40%[28] IDC业务建设加速，核心受益于AI产业趋势[28] 预计2026-2028年营业收入分别为110.84亿元、115.98亿元、125.53亿元，归母净利润分别为15.10亿元、16.74亿元、18.92亿元[28] 公司研究：建筑装饰与周期 - 北方国际：预计2026-2028年归母净利润分别为9.5亿元、10.6亿元、11.6亿元[17] - 中国中铁：预计2026-2028年归母净利润分别为218亿元、214亿元、215亿元[32] - 华菱钢铁：2025年实现归母净利润26.11亿元，同比增长28.49%[23] - 洛阳钼业：2025年归母净利润203亿元，同比增长50.3%[34] 2025年铜产量74.1万吨，同比增长14.0%[35] 预计2026-2028年归母净利润分别为315亿元、362亿元、393亿元[35] 公司研究：其他 - 申洲国际：2025年收入309.9亿元，同比+8%；归母净利润58.3亿元，同比-7%[29] 预计2026-2028年净利润分别为58.4亿元、63.8亿元、70.5亿元[29] - 耀皮玻璃：预计2026-2028年归母净利润分别为1.71亿元、2.07亿元、2.36亿元[34]