报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 单季业绩受限基数影响，旺季已至经营有望改观 [2] 根据相关目录分别进行总结 报告要点 - 公司二季度煤电业务利润达到 11.55 亿元，同比增长 74.21%，煤电度电利润总额达到 0.015 元/千瓦时，同比增长 0.007 元/千瓦时，但环比回落 0.016 元/千瓦时 [3] - 上半年公司实现归母业绩 74.54 亿元，同比增长 18.16%；但二季度因风电及大士能源的拖累，实现归母业绩 28.58 亿元，同比下降 29.58% [3] 事件描述 - 2024 年上半年公司实现营业收入 1188.06 亿元，同比减少 5.73%；实现归母净利润 74.54 亿元，同比增长 18.16% [7] 事件评论 - 火电盈利延续同比修复，电量回落限制业绩增幅 [8] - 风电偏弱限制业绩，海外盈利回归常态 [9] - 投资建议：预计公司 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.79 元、0.91 元和 1.01 元，对应 PE 分别为 9.79 倍、8.49 倍和 7.70 倍 [10]

公司概况 - 当前股价为7.54元，目标价未提供[2] - 2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%；归属于母公司净利润74.54亿元，同比增长18.16%[3] 财务表现 - 2024年第二季度营收534亿元，同比下降12.05%，环比下降18.25%；归属于母公司净利润28.58亿元，同比下降29.58%，环比下降37.82%[3] - 2024年第一季度煤机实现利润总额11.55亿元，同比增加74.2%，环比减少59.1%；上网电量781亿千瓦时，同比减少9.65%，环比减少15.3%[4] - 2024年第二季度风电、太阳能实现利润总额分别为16.16亿元和8.75亿元，同比分别下降23%和增长33%，环比分别下降33%和增长136%[5] 新能源发展 - 2024年上半年新增新能源装机容量3.04GW，其中风电新增1.05GW，太阳能新增1.99GW；截至2024年上半年，风电和太阳能的可控发电装机容量分别达到16.5GW和15.1GW[6] 未来展望 - 预计2024年至2026年归属于母公司净利润分别为121亿元、138亿元和154亿元，对应EPS分别为0.77元、0.88元和0.98元[7]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 华能国际2024年上半年营业收入为1188.06亿元，同比减少5.73%，归母净利润为74.54亿元，同比增加18.16%。2Q24营业收入为534.39亿元，同比减少12.05%，归母净利润为28.58亿元，同比减少29.58%。公司业绩基本符合预期[5] - 火电成本端大幅改善，累计入炉除税标煤单价为1010.32元/吨，同比下降11.20%。电价端降幅较小，上半年公司运行电厂结算电价为498.70元/兆瓦时，同比下降3.21%，火电盈利能力显著回升[5] - 新能源装机量延续高增趋势，2024年上半年新增新能源装机量达284.51万千瓦，其中风电、光伏装机量分别为100.7万千瓦和198.8万千瓦。尽管利用小时数略有下滑，但光伏板块受益于装机规模爆发式增长，2Q24光伏上网电量高增74.6%至49.77亿度[5] - 资产负债率持续居于70%红线以下，2023年公司通过偿还贷款及应付债券等方式，资产负债率降至68.33%，1H24进一步下降至68.05%。公司财务状况稳中向好，受益于资金成本下降，1H24财务费用为39.78亿元，同比减少4.20亿元[5] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测至115.33、137.58、166.41亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11、9和7倍。基于公司现金流显著改善、煤价下行及新能源装机高增趋势延续，维持"增持"评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：7.74元[1] - 一年内最高/最低价：10.22/6.90元[1] - 市净率：2.2[1] - 息率：2.58[1] - 流通A股市值：85,122百万元[1] - 上证指数/深证成指：2,932.39/8,673.58[1] 基础数据 - 每股净资产：3.56元[2] - 资产负债率：68.05%[2] - 总股本/流通A股：15,698/10,998百万[2] - 流通B股/H股：-/4,700百万[2] 财务数据及盈利预测 - 营业总收入：2023年为254,397百万元，2024H1为118,806百万元，2024E为242,470百万元，2025E为245,130百万元，2026E为251,804百万元[6] - 归母净利润：2023年为8,446百万元，2024H1为7,454百万元，2024E为11,533百万元，2025E为13,758百万元，2026E为16,641百万元[6] - 每股收益：2023年为0.35元，2024H1为0.38元，2024E为0.73元，2025E为0.88元，2026E为1.06元[6] - 毛利率：2023年为12.1%，2024H1为15.6%，2024E为13.5%，2025E为14.5%，2026E为15.9%[6] - ROE：2023年为6.4%，2024H1为5.5%，2024E为8.4%，2025E为9.6%，2026E为11.1%[6] - 市盈率：2023年为14，2024E为11，2025E为9，2026E为7[6]

报告公司投资评级 - 华能国际的投资评级为"增持（维持）" [2] 报告的核心观点 - 华能国际2024年上半年实现营业收入1188亿元，同比下降5.7%；归母净利润74.5亿元，同比增长18.2% [7] - 2024年第二季度业绩低于预期，风电、煤电利润总额环比下滑 [8] - 2024年第二季度煤电利润下滑受发电量减少和煤耗提升影响，度电盈利下滑明显 [9] - 2024年第二季度风电利润总额同比下降23%，因来风不佳影响 [10] - 调整后的盈利预测显示，2024-2026年营业收入增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润增速分别为40.1%、7.9%、5.8%，维持"增持"评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 华能国际相对于沪深300指数的表现为-26%至9% [4] - 1个月、2个月、3个月的绝对涨幅分别为-17.78%、-11.73%、-15.50%，相对涨幅分别为-16.56%、-7.24%、-10.36% [5] 财务数据及预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，归母净利润预测分别为118.33亿元、127.73亿元、135.09亿元 [11] - 主要财务指标显示，2024-2026年营业收入增长率分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润增长率分别为40.1%、7.9%、5.8% [15] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.75元、0.81元、0.86元，每股净资产预测分别为8.97元、9.78元、10.65元 [15] 投资建议与估值 - 维持"增持"评级，预计2024-2026年归母净利润增速分别为40.1%、7.9%、5.8% [11] - 估值指标显示，2024-2026年P/E分别为10.27倍、9.51倍、8.99倍，P/B分别为0.86倍、0.79倍、0.73倍 [15]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [8] 报告的核心观点 业绩情况 - 2024H1公司实现营收1188.1亿元,归母净利润74.5亿元,在营收小幅下滑的情况下,利润仍有所提升,主要得益于煤电板块税前利润同比提升34亿元 [20][21][22][23] - 受益于盈利改善,公司经营性现金流持续快速修复,2024H1经营性现金流净额达236亿元,同比增长71.5% [28][30] 资产负债情况 - 公司总资产已突破5500亿元,其中固定资产+在建工程达3679亿元,资产负债率降至68.1% [33][34][37] - 公司积极管控融资成本,2024H1财务费用率降至3.3% [42][43] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率同比增长3.6pct至15.6%,净利率同比增长1.3pct至6.3%,加权ROE达10.8% [46] 新能源发展 - 2024H1公司新增风光装机3GW,可控装机达139GW,其中风光占比23% [51][52][53] - 公司加快推进绿色低碳发展,2024年计划风光资本开支649亿元,占比达八成以上 [80] 投资建议 - 预计2024~2026年公司EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股,给予2024年13倍PE,对应合理价值9.05元/股,维持"买入"评级 [84] 风险提示 - 煤价持续上行风险 [88] - 项目建设不及预期风险 [89] - 利用小时不及预期风险 [92]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 - 煤电盈利大幅改善,风光盈利分化明显 [4][6][7] - 风光装机稳健增长,装机结构持续优化 [8] - 公司资产负债率下降,现金流大幅提升 [3] 公司经营情况总结 - 上半年公司实现营收1188.06亿元,同比下降5.73%;实现归母净利74.54亿元,同比增长18.16% [2] - 公司毛利率、净利率分别为15.57%、7.71%,同比分别提升3.53个百分点、2.46个百分点 [3] - 煤电/燃机/风电/光伏利润总额分别同比变动571%/63%/0.2%/64% [4] - 煤电/燃机/风电/光伏上网电量分别同比变动-3.2%/-4.1%/12.5%/74.2% [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 2024年上半年业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入1188.06亿元,同比-5.73%；实现归母净利润74.54亿元,同比增长18.16% [4] - 2024年Q2公司受新加坡大士能源及风电板块拖累,归母净利润同比-29.58% [5] 分部利润情况 - 2024年Q2燃煤板块业绩同比继续修复,实现利润总额11.55亿元,同比增长74.2% [6] - 2024年Q2风电板块实现利润总额16.16亿元,同比-23.0% [6] 电力供需情况 - 2024年Q2受南方地区水电大发挤压,公司煤机实现上网电量同比-9.65% [7] - 2024年下半年全社会用电需求和水电出力对火电的影响值得关注 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.83亿元、156.78亿元、175.25亿元,同比增长54.9%、19.8%、11.8%,对应PE为10、8、7倍 [9]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 1H24 公司盈利同比向好 - 1H24公司实现营收1188.06亿元,同比减少5.73%;归母净利润74.54亿元,同比增加18.16% [3] - 1H24公司毛利率同比增加3.53pct,净利率同比增加2.46pct [4] - 受益于燃料成本和财务费用的下降,公司盈利同比向好 [4] 2Q24煤电度电利润增幅明显 - 2Q24公司煤机上网电量同比下降9.65%,但实现利润总额11.55亿元,同比增长74.2%,对应度电利润总额0.0148元/千瓦时,同比增长92.8% [5] - 1H24煤机度电利润总额0.0234元/千瓦时,同比增长593.3% [5] - 煤机板块盈利同比增幅明显,环比有所下降,可能系供暖季结束,煤机供电煤耗增加所致 [5] 新能源发电盈利下滑 - 1H24公司风电和光伏度电利润总额分别为0.2135元/千瓦时和0.1519元/千瓦时,分别下降11.0%和28.7% [6] - 2Q24风电和光伏度电利润总额分别为0.1826元/千瓦时和0.1758元/千瓦时,同比下降24.4%和23.7%,环比下降24.1%和增加53.0% [6] - 新能源发电盈利下滑可能受电价、消纳、自然条件等综合影响 [6] 财务数据和估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为125.77、138.51、156.07亿元 [8] - 对应PE分别为11.8、10.7和9.5倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [36] 报告的核心观点 电价下降导致营业收入同比下降,但成本管控和新能源业务增长推动净利润同比增长 - 2024年上半年,公司实现营业收入1188.06亿元(-5.73%),归母净利润74.54亿元(+18.16%) [12] - 公司持续加大成本管控力度,实现单位燃料成本同比下降,同时新能源规模扩大,利润贡献同比增长 [12] 电改持续推进,未来火电盈利有望改善 - 国家政策持续推进电力体制改革,未来火电将逐步成为调节、支撑电源,收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等,有助于实现盈利稳定 [34] - 预计未来电价、煤价趋稳,点火价差保持稳定,公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平 [34] 新能源消纳有望改善,新能源业务盈利将逐步稳定 - 国家政策大力推动新能源消纳水平提升,预计未来新能源消纳水平将逐步改善,新能源市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化 [35] - 公司新能源装机规模持续增加,未来新能源盈利有望企稳,推动公司业绩进一步增长 [35] 财务数据分析 营业收入和净利润情况 - 2024年上半年,公司营业收入1188.06亿元(-5.73%),归母净利润74.54亿元(+18.16%) [12] - 2024年第二季度,公司营业收入534.39亿元(-12.05%),归母净利润28.58亿元(-29.58%) [12] 分板块利润情况 - 2024H1,公司燃煤板块利润总额39.80亿元(+571.00%),燃机板块利润总额5.70亿元(+63.00%),风电板块利润总额40.30亿元(+0.20%),光伏板块利润总额12.45亿元(+24.00%) [13] 盈利能力指标 - 2024H1,公司毛利率为15.57%,同比增加3.54pct,净利率为7.71%,同比增加2.46pct [23] - 2024H1,公司ROE为10.75%,同比增加0.85pct [28] 现金流情况 - 2024H1,公司经营性净现金流236.03亿元(+71.54%),投资性净现金流-224.84亿元(+6.27%),融资性净现金流29.11亿元(-60.89%) [28] 投资建议 - 由于电价、电量下降,下调公司2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元 [36] - 给予新能源12-13倍PE估值,火电及其他11-12倍PE估值,公司合理市值为1347-1462亿元,对应每股合理价值为8.58-9.31元,较目前股价有4%-13%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [36]

会议主要讨论的核心内容 财务表现 - 1H24 营业收入 1,188 亿元，同比-5.73%；归母净利润（扣除永续债后）63.2 亿元，同比+24.8%，每股收益 0.40 元 [1] - 研发费用和管理费用有所增加，主要是一些科研项目逐步进入实施阶段 [2] - 公司根据资产的实际情况以及准则要求计提了减值，未来将继续严格按照监管要求和准则规定进行减值测算和处理 [3] 分红政策 - 公司累计分红 627 亿元，现金分红政策未发生变化，将继续坚持积极稳定的派息政策 [4] - 公司正在研究新国九条中关于进一步推动一年多次分红的要求 [4] 运营情况 - 上半年新增并网装机容量 3102.2MW，其中风电 1054.5MW，光伏 1989.7MW，低碳清洁能源装机占比增至 32.78% [5] - 上半年公司境内电厂上网电量 2,106.78 亿千瓦时，同比-0.22%，平均结算电价 498.7 元/MWh，同比-3.21% [6] - 风电弃电率 5.56%，同比上升 1.16ppts；光伏弃电率 6.05%，同比上升 3.42ppts [6][7] - 风电平均电价 511.89 元/MWh，同比-6.04%；光伏平均电价 426.98 元/MWh，同比-9.77% [7] - 煤电平均电价 483.52 元/MWh，同比-2.7%，年度交易电价 452.45 元/MWh [8][9] - 容量电价折算成度电电价为 25.8 元/MWh，其中 Q1 为 24.4 元/MWh，Q2 为 28.6 元/MWh [10] - 公司现货交易占总电量的 5~6%，现货电价平均为 452.89 元/MWh [11] - 未来电价水平将更多受电量水平的影响 [12] 绿电交易 - 上半年风电参与交易电量 66.2 亿千瓦时，占比 35.07%；光伏参与交易电量 26.48 亿千瓦时，占比 32.3% [13] - 公司共有 14 家区域公司参加绿电交易，总交易量 22 亿千瓦时，同比增长 5.86 亿千瓦时，绿电交易电价 441.68 元/MWh [13] - 公司上半年成交绿证 1,100 万张，平均交易价格 7.6 元/张 [13] 燃料成本 - 上半年公司境内电厂单位燃料成本 300.5 元/MWh，同比-11.18% [14] - Q1 煤机燃料成本 288.08 元/MWh，Q2 为 295.7 元/MWh，主要是因为 Q2 发电煤耗环比增加 [14][15][16] - Q1 入炉除税标煤单价 1038.25 元/吨，Q2 为 979.7 元/吨 [15] 机组延寿 - 目前运行 25 年以上的老旧机组共 51 台，已获批 17 台延寿，正在开展延寿的有 11 台 [17] - 延寿机组在发电和收益等方面和正常机组无区别，延寿期限根据不同省份政策有 5 年或 10 年 [17] 碳交易 - 2023 年全国碳市场交易量 2,500 万吨，交易额约 22 亿元，均价 87.8 元/吨 [18] - CCER 有望在年内启动交易，可缓解全国碳市场配额紧缺 [18] - 公司正积极参与碳市场交易，履约成本随碳价上涨有较大压力 [18] 亏损电厂 - 公司运营的 71 个煤机电厂中，上半年有 20 个电厂亏损，亏损面 28% [19] 低碳改造 - 发改委等部门提出到 2027 年将试点煤电机组碳排放降低 50%左右的目标 [20] - 公司正在筹备掺烧生物质、绿氨、CCUS 等技术改造项目，但目前投资收益率不高 [20] 海外业务 - 新加坡大士能源 1H24 实现税前利润 17.24 亿元人民币，同比减利 11.66 亿元 [21][22] - 新加坡业务连续 7 个季度经营良好，但 3Q23 开始受政策和市场环境变化影响，业绩趋于平稳 [22] - 巴基斯坦萨希瓦尔电厂经营业绩创新高，实现利润总额 4.29 亿元，同比增加 1.17 亿元 [23]