文章核心观点 2024年公司收入下降但归母净利润增长 业绩符合预期 分红好于预期 各业务有不同表现 2025年有资本开支计划和装机规划 因煤价降幅超预期上调盈利预测 维持评级和目标价不变 [1][3][4] 2024年业绩情况 - 公司收入2456亿元 同比-3.5% 归母净利润101亿元 同比+20% [1] - 每股派息0.27元 同比+35% 分红率58.9% 同比+1.6ppt [1] 各业务表现 火电 - 标煤单价同比-9% 降至1026元/吨 煤电度电税前利润修复至2分 [1] - 煤电利用小时同比-2.3%至4285小时 电价同比-2.2% 煤电税前利润修复至72亿元 [1] - 2024年火电获得辅助服务28.3亿元 基本同比持平 [1] 新能源 - 风/光度电税前利润分别1毛8分/1毛5分 同比-1%/-20% 光伏受电价拖累 但度电利润仍优于行业 [1] - 2024年风/光分别投产2.6GW/6.7GW 装机合计占比达26% [1] - 光伏利用小时同比+0.4% 电价同比-11% 风电利用小时同比-1.4% 电价同比-4.3% [1] 海外业务 - 新加坡业务税前利润27亿元 同比-38% 巴基斯坦利润创新高 利润总额9.7亿元 同比+61% [2] 发展趋势 - 2025年计划资本性开支694亿元 同比+12% 光伏贡献主要装机增长 [3] - 2025年风电/光伏资本开支分别362亿元/150亿元 光伏装机规划超7GW 合计新能源投产规划约10GW [3] - 2025年长协电价压力较大 年初煤价下行部分缓解电价压力 长协电量较基准价上浮5% 同比-8ppt [3] - 预计2025E A股股息率为4.7% 港股为7.6% 股息价值具备配置吸引力 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年盈利预测2.8%至115亿元 引入2026年盈利预测 预计营业收入同比+1.4%至2439亿元 归母净利润同比+9.4%至126亿元 [4] - 维持“跑赢行业”评级不变 维持A股10.49元、港股5.35港币目标价不变 A股目标价较当前股价上行空间为54.5% 港股为19.7% [4]

文章核心观点 公司发布2024年年报，营收下降但归母净利润增长，拟进行现金分红；2024年新增风光装机，2025年风光资本开支有计划调整；煤电和新能源盈利能力改善；考虑业绩及煤价、电价变动下调2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收2456亿元，同比下降3.48%；归母净利润101亿元，同比增长20.01%；扣非归母净利润105亿元，同比增长87.5% [1] - 拟每股派发现金红利0.27元（含税），现金分红比例58.78% [1] 装机与资本开支情况 - 2024年新增基建并网可控发电装机容量9.7GW，其中火电0.3GW，风电2.6GW，太阳能6.8GW [2] - 截至2024年底，可控发电装机容量为145.1GW，低碳清洁能源占比达35.82% [2] - 2025年资本开支计划额较2024年实际资本开支额增长14%至512亿元，其中风电为362亿元，同比增长44%，太阳能为150亿元，同比下降24% [2] 煤电业务情况 - 2024年燃煤交易电价446.45元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%；煤电发电量同比下降1.7%至3942亿千瓦时 [3] - 2024年境内火电厂售电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00% [3] - 2024年煤电板块全年实现利润总额71.38亿元，对应单位发电量为0.018元/千瓦时，23年为0.001元/千瓦时 [3] 新能源业务情况 - 2024年风电利用小时2295小时，同比下降33小时，太阳能利用小时1185小时，同比上升5小时 [4] - 2024年风光发电量分别同比增长17%、66% [4] - 2024年风光上网电价同比均有所下降，其中风电同比下降4.29%至510.75元/兆瓦时，光伏同比下降11.11%至420.43元/兆瓦时 [4] - 2024年风光合计贡献利润总额95亿元，同比增长19%，其中风电同比增长15%、光伏同比增长33% [4] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为124、133、143亿元（2025 - 2026年前值为135、155亿元），对应PE 8.6、8.0、7.5倍，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 考虑公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为124、133、143亿元（2025 - 2026年前值为135、155亿元），对应PE 8.6、8.0、7.5倍，维持“买入”评级 [4] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年年报显示，公司实现营收2456亿元，同比下降3.48%；归母净利润101亿元，同比增长20.01%；扣非归母净利润105亿元，同比增长87.5%；拟每股派发现金红利0.27元（含税），现金分红比例58.78% [1] 装机容量 - 2024年新增基建并网可控发电装机容量9.7GW，其中火电0.3GW，风电2.6GW，太阳能6.8GW；截至2024年底，可控发电装机容量为145.1GW，低碳清洁能源占比达35.82%，其中煤电93.1GW、气电13.5GW、风电18.1GW、太阳能19.8GW、水电0.4GW、生物质0.2GW [2] 资本开支计划 - 2025年资本开支计划额较2024年实际资本开支额增长14%至512亿元，其中风电为362亿元，同比增长44%，太阳能为150亿元，同比下降24% [2] 煤电业务 - 收入端，2024年燃煤交易电价446.45元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%，煤电发电量同比下降1.7%至3942亿千瓦时；成本端，境内火电厂售电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%；全年煤电板块利润总额71.38亿元，对应单位发电量为0.018元/千瓦时，23年为0.001元/千瓦时 [3] 新能源业务 - 2024年风电利用小时2295小时，同比下降33小时，太阳能利用小时1185小时，同比上升5小时；风光发电量分别同比增长17%、66%；风光上网电价同比均下降，风电同比下降4.29%至510.75元/兆瓦时，光伏同比下降11.11%至420.43元/兆瓦时；成本端，装机增长使折旧摊销有所增长；风光合计贡献利润总额95亿元，同比增长19%，其中风电同比增长15%、光伏同比增长33% [4] 财务数据 利润表数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2543.97亿元、2455.51亿元、2393.56亿元、2381.67亿元、2367.81亿元，增长率分别为3.11%、 - 3.48%、 - 2.52%、 - 0.50%、 - 0.58%；归属母公司净利润分别为84.46亿元、101.35亿元、124.11亿元、132.77亿元、142.62亿元，增长率分别为 - 214.33%、20.01%、22.46%、6.98%、7.41% [4] 资产负债表数据 - 2023 - 2027E资产总计分别为5411.59亿元、5868.43亿元、6039.22亿元、6468.41亿元、6880.33亿元；负债合计分别为3697.97亿元、3837.95亿元、3971.56亿元、4248.48亿元、4546.70亿元；股东权益合计分别为1713.63亿元、2030.48亿元、2067.66亿元、2219.93亿元、2333.63亿元 [10][11] 现金流量表数据 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为454.97亿元、505.30亿元、449.50亿元、806.00亿元、417.09亿元；投资活动现金流分别为 - 552.26亿元、 - 635.97亿元、 - 605.76亿元、 - 737.55亿元、 - 767.05亿元；筹资活动现金流分别为94.17亿元、154.83亿元、148.43亿元、 - 69.40亿元、348.85亿元 [11] 主要财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为12.12%、15.14%、16.68%、17.76%、18.85%；净利率分别为3.32%、4.13%、5.19%、5.57%、6.02%；ROE分别为6.39%、7.38%、8.98%、8.83%、9.01%；资产负债率分别为68.33%、65.40%、65.76%、65.68%、66.08% [11]

报告公司投资评级 - 维持公司评级为“买入” [4] 报告的核心观点 - 2024年公司火电盈利改善显著，股利支付率接近60%，未来绿电将持续扩张，风电为2025年主要投资方向，但因2025年年度长协电价下行，下调2025E - 2026E归母净利润预测并新增2027年预测，基于新能源转型趋势确定和公司重视投资者利益，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入2455.51亿元，同比 -3.48%；归母净利润为101.35亿元，同比 +20.01%；拟每股派发现金股利0.27元（含税），股利支付率为58.78%，较2023年提升 [1] - 2024年电力及热力/港口服务/运输服务营收分别为2375.54/2.17/0.72亿元，同比 -3.49%/-10.78%/+13.60%；境内营收同比减少29.42亿元，同比 -1.32% [1] - 2024年境内营业成本同比减少111.59亿元，降幅5.61%，主要因境内燃料成本同比减少138.81亿元，同比 -9.40% [3] 业务板块 - 2024年煤机/燃机/风电/光伏/水电板块分别实现收入1801.76/195.09/167.89/71.35/3.10亿元，同比 -4.59%/-2.34%/+11.03%/+52.96%/+23.30% [2] - 2024年煤机/燃机/风电/光伏/水电上网电量分别为3692.78/269.59/369.52/181.27/9.34亿千瓦时，同比 -1.74%/-2.70%/+16.07%/+66.13%/+24.79% [2] - 2024年煤机/燃机/风电/光伏/水电上网电价分别为0.481/0.719/0.511/0.420/0.362元/千瓦时，同比 -2.21%/-0.30%/-4.29%/-11.11%/-1.35% [2] 盈利预测与估值 - 下调公司2025E - 2026E归母净利润至112.11/119.58亿元（前值为127.19/132.24亿元），新增2027年归母净利润预测为127.26亿元，对应EPS分别为0.71/0.76/0.81元，对应PE为10/9/9倍 [4] 资本开支计划 - 2025年资本开支总量接近700亿元，其中火电/风电/光伏分别为88/362/150亿元，占比分别为13%/52%/22%，较2024年实际资本开支同比 +3%/+44%/-24% [4] 其他财务指标 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为3.11%、 -3.48%、0.80%、1.00%、1.10%；净利润增长率分别为 -214.33%、20.01%、10.61%、6.66%、6.43% [5] - 2023 - 2027E毛利率分别为12.1%、15.1%、16.0%、17.3%、18.0%；ROE（摊薄）分别为6.4%、7.4%、7.8%、7.9%、8.0% [13] - 2023 - 2027E资产负债率分别为68%、65%、65%、65%、64%；流动比率分别为0.55、0.54、0.49、0.49、0.50 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 2024年公司虽有减值等不利影响，但成本端煤价回落使煤电业务利润总额达71.38亿元，同比增利67.05亿元，度电利润总额0.019元/千瓦时；生物质电厂补贴到期产生减值和亏损；新能源业绩稳健增长拉动全年归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%；拟按0.27元派发现金红利，分红总金额占可分配利润58.78%，按3月25日收盘价测算A/H股股息率分别为3.84%/6.32% [1] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年年报显示，实现营业收入2455.51亿元，同比减少3.48%；归母净利润101.35亿元，同比增长20.01% [5] 事件评论 - **火电量价承压，成本优化主导业绩**：受新能源及水电挤压，2024年煤机上网电量3692.78亿千瓦时，同比减少1.74%，燃机上网电量269.59亿千瓦时，同比减少2.70%；境内电厂平均上网结算电价494.26元/兆瓦时，同比下降2.85%；火电单位燃料成本300.31元/兆瓦时，同比下降8.0%；煤电业务利润总额71.38亿元，同比增利67.05亿元，度电利润总额0.019元/千瓦时，气电业务利润总额10.84亿元，同比增长39.51%；安农生物质电厂补贴到期计提减值4.09亿元，全年亏损8.65亿元，亏损同比扩大8.24亿元 [10] - **绿电电量延续高增，全年业绩稳健增长**：2024年新增新能源装机941.77万千瓦，年底新能源装机达3794.5万千瓦，同比增长32.62%；风电上网电量369.52亿千瓦时，同比增长16.07%，光伏上网电量181.27亿千瓦时，同比增长66.13%；风电业务利润总额67.72亿元，同比增长14.53%，光伏利润总额27.25亿元，同比增长33.32%；苏子河水电资产减值2.18亿元，水电业务亏损1.2亿元，同比减利1.37亿元；2025年风电规划开支362亿元，同比增长44.51%，光伏规划开支150亿元，同比下降24.02%；境外大士能源利润总额26.83亿元，同比减少16.72亿元，巴基斯坦业务利润总额9.74亿元，同比增长3.69亿元 [10] - **投资建议**：预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.70元、0.76元和0.85元，对应PE分别为9.81倍、9.90倍和8.05倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - **利润表**：2024 - 2027年营业总收入分别为2455.51亿元、2371.00亿元、2391.62亿元、2413.71亿元；归母净利润分别为101.35亿元、109.57亿元、119.47亿元、133.52亿元 [15] - **资产负债表**：2024 - 2027年资产总计分别为5868.43亿元、6270.49亿元、6724.98亿元、7133.28亿元；负债合计分别为3837.95亿元、4117.31亿元、4430.26亿元、4683.71亿元 [15] - **现金流量表**：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为505.30亿元、550.07亿元、536.76亿元、642.41亿元；投资活动现金流净额分别为 - 635.97亿元、 - 716.29亿元、 - 751.09亿元、 - 739.76亿元；筹资活动现金流净额分别为154.83亿元、169.06亿元、214.00亿元、109.58亿元 [15] - **基本指标**：2024 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.70元、0.76元、0.85元；市盈率分别为14.89倍、9.81倍、9.00倍、8.05倍；市净率分别为1.88倍、1.64倍、1.43倍、1.25倍 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 电价下降致公司2024年营业收入同比下降，但燃料成本下降与新能源规模扩增使归母净利润同比增长 [1][7] - 新能源项目建设持续推进，有望驱动未来业绩增长，且新能源发电盈利将趋于稳健 [2][19] - 公司持续优化火电发展，择优布局调峰气电，2025年煤价下降有助于煤电机组实现合理收益 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业收入2455.51亿元（-3.48%），归母净利润101.35亿元（+20.01%），扣非归母净利润105.22亿元（+87.50%） [1][7] - 2024年境内各运行电厂平均上网结算电价494.26元/兆瓦时（-2.85%），新加坡业务营收同比降19.85%，巴基斯坦业务营收同比降13.12% [1][7] - 2024年煤炭采购均价同比降8.27%，境内发电燃料成本同比降9.69%，单位燃料成本300.31元/兆瓦时（-8.00%） [1][7] - 2024年煤机板块利润总额71.38亿元（+1548%），燃机板块10.84亿元（+40%），风电板块67.72亿元（+15%），光伏27.25亿元（+33%），水电-1.20亿元，生物质-8.65亿元 [8] - 2024年新加坡业务利润总额26.83亿元（-38.39%），巴基斯坦业务9.74亿元（+60.92%） [13] - 2024年毛利率15.14%，同比增3.03pct；财务费用率3.03%，同比降0.46pct；管理费用率2.77%，同比增0.24pct；净利率5.75%，同比增2.18pct [14] - 2024年ROE为13.14%，同比增1.89pct；经营性净现金流505.30亿元（+11.06%），投资性现金净流出635.97亿元（+15.16%），融资性现金净流入154.83亿元（+64.42%） [15] 发电情况 - 2024年煤机发电量3942.06亿千瓦时（-1.70%），上网电量3692.78亿千瓦时（-1.74%）；燃机发电量276.82亿千瓦时（-2.85%），上网电量269.59亿千瓦时（-2.70%） [13] - 2024年风电发电量379.67亿千瓦时（+17.05%），上网电量369.52亿千瓦时（+16.07%）；光伏发电量182.53亿千瓦时（+65.98%），上网电量181.27亿千瓦时（+66.13%） [13] - 2024年水电发电量9.86亿千瓦时（+24.95%），上网电量9.34亿千瓦时（+24.79%）；生物质发电量7.70亿千瓦时（-19.53%），上网电量6.88亿千瓦时（-19.15%） [13] 装机容量 - 2024年新增并网可控发电装机容量9.69GW，其中火电0.28GW，风电2.65GW，光伏6.77GW，新能源合计9.42GW；关停装机容量0.19GW [19] - 截至2024年底，可控发电装机容量145.13GW，低碳清洁能源装机容量占比35.82%，力争“十四五”末期达45%左右 [2][19] 火电发展 - 公司按控增量、优存量、促减量思路优化煤电发展，向基础保障性和系统调节性电源并重转型，择优发展气电及其他清洁能源发电 [2][21] - 2024年调峰辅助服务电费净收入21.65亿元，调频辅助服务电费净收入2.93亿元 [21] 资本开支 - 2025年计划资本支出693.50亿元（+11.95%），其中火电项目88亿元（+3.37%），水电5亿元，风电362亿元（+44.48%），煤炭11亿元，光伏150亿元（-24.02%），技术改造76亿元，港口1.5亿元 [15] 投资建议 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为119.3/126.6/133.4亿元，EPS为0.76/0.81/0.85元，对应PE分别为9.3/8.7/8.3倍 [3][21] - 给予公司2025年10 - 11xPE，合理市值1193 - 1312亿元，对应每股合理价值7.60 - 8.36元，较目前股价有8% - 19%溢价空间 [3][21]

文章核心观点 公司2024年年报业绩表现良好，归母净利同比增长，虽营收有所下降但毛利率提升，新能源业务利润高增且未来资本支出向风电倾斜，现金分红比例提升，预计2025 - 2027年盈利增长，给予目标市值和评级 [1][3][4] 业绩表现 - 2024年实现归母净利101.4亿元，同比增长20.0%；24Q4归母净利为 - 2.8亿元，较23Q4的 - 41.2亿元大幅减亏 [1] - 2024年实现营收2455.5亿元，同比下降3.5%；24Q4实现营收611.6亿元，同比下降3.0% [1] - 2024年毛利率为15%，同比增加3.0pct；24Q4毛利率为12.5%，同比增加2.6pct，因国内煤价中枢下移提升火电业务盈利能力 [1] 经营数据 电量层面 - 24Q4上网电量1117亿千瓦时，同比增长1.11%；2024全年中国境内上网电量4529亿千瓦时，同比增长1.13%，2024年结算平均电价494.26元/兆瓦时，同比下降2.85% [2] - 2024年火电/风电/光伏电量分别为3962/370/181亿千瓦时，同比变化为 - 1.8%/+16.1%/+66.1% [2] 利用小时数 - 全口径电厂利用小时3556小时，煤机/燃机/风电/光伏分别为4285/2430/2295/1185小时，同比变化分别为 - 103/-73/-33/+5小时 [2] 装机层面 - 2024年全年新增装机容量9.7GW，其中火电/风电/光伏新增分别为0.3/2.6/6.8GW，24年累计装机达到145.1GW，其中新能源装机达到37.9GW [2] 业务盈利与资本支出 - 2024年风电/光伏业务利润总额分别为67.72/27.25亿元，同比增长15%/33%，新能源业务盈利改善 [3] - 2024年火电/风电/光伏业务资本支出分别为85.13/250.56/197.43亿元，2025年计划分别为88/362/150亿元，未来新能源资本开支向风电倾斜 [3] 现金分红 - 2024年拟每股派发现金红利0.27元（含税），拟现金分红42.38亿元，占合并报表可分配利72.11亿元的58.78%，较2023年的57.14%有所提升 [3] 投资建议 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利116亿、120亿、127亿，对应EPS分别为0.74、0.77、0.81元，对应PE为9.4、9.1、8.6倍 [4] 估值 - 采用可比公司估值法，给予25年PE为11倍，预计一年期目标市值为1317亿，对应目标价8.39元，预期较现价约21%空间，维持“强推”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司盈利持续改善，分红比例提升彰显对股东回报的重视 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利 116 亿、120 亿、127 亿，对应 25 - 27 年 EPS 分别为 0.74、0.77、0.81 元，对应 PE 为 9.4、9.1、8.6 倍；给予 25 年 PE 为 11 倍，预计一年期目标市值为 1317 亿，对应目标价 8.39 元，预期较现价约 21%空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现归母净利 101.4 亿元，同比 +20.0%；24Q4 实现归母净利为 -2.8 亿元，23Q4 实现归母净利润为 -41.2 亿元，同比大幅减亏 [1] - 2024 年实现营收 2455.5 亿元，同比 -3.5%；24Q4 实现营收 611.6 亿元，同比 -3.0% [1] - 2024 年毛利率为 15%，同比 +3.0pct；24Q4 毛利率为 12.5%，同比 +2.6pct，主要系国内煤价中枢下移，促进火电业务盈利能力提升 [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|245,551|238,407|238,259|240,742| |同比增速(%)|-3.5%|-2.9%|-0.1%|1.0%| |归母净利润(百万)|10,136|11,597|12,035|12,726| |同比增速(%)|20.0%|14.4%|3.8%|5.7%| |每股盈利(元)|0.65|0.74|0.77|0.81| |市盈率(倍)|11|9|9|9| |市净率(倍)|0.8|0.8|0.7|0.7|[3] 经营数据 - 电量层面：24Q4 上网电量 1117 亿千瓦时，同比 +1.11%；2024 全年中国境内上网电量 4529 亿千瓦时，同比 +1.13%，2024 年结算平均电价 494.26 元/兆瓦时，同比 -2.85%。全年分类型看，火电/风电/光伏电量分别为 3962/370/181 亿千瓦时，同比 -1.8%/+16.1%/+66.1% [7] - 利用小时数：全口径电厂利用小时 3556 小时，煤机/燃机/风电/光伏分别为 4285/2430/2295/1185 小时，同比变化分别为 -103/-73/-33/+5 小时 [7] - 装机层面：2024 年全年新增装机容量 9.7GW，其中火电/风电/光伏新增分别为 0.3/2.6/6.8GW，24 年累计装机达到 145.1GW，其中新能源装机达到 37.9GW [7] 业务利润与资本支出 - 2024 年，公司风电/光伏业务利润总额分别实现 67.72/27.25 亿元，同比 +15%/+33%，新能源业务盈利有所改善 [7] - 2024 年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出分别为 85.13/250.56/197.43 亿元，2025 年，公司火电/风电/光伏业务的资本支出计划分别为 88/362/150 亿元。未来公司新能源资本开支向风电倾斜 [7] 现金分红 - 2024 年，公司拟每股派发现金红利 0.27 元人民币（含税），拟进行现金分红 42.38 亿元，占合并报表可分配利 72.11 亿元的 58.78%，2023 年公司现金分红比例约为 57.14%，分红比例有所提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营业收入2455.51亿元，同比下降3.48%；归属于母公司股东的净利润101.35亿元，同比增长20.01% [2] - 电价下降影响营收，煤价下降释放利润，公司拟向全体股东派发现金红利，24年现金分红比例进一步提高 [3] - 24年煤电减收增利，盈利修复明显，25年煤价下降一定程度缓解电价下降带来的利润冲击 [4] - 公司积极推进低碳发展，25年风光资产开支同比增长64.01亿元，24年风电和光伏收入及利润总额均增长 [5] - 调整装机、电价、煤价等假设，预计25 - 27年归母净利润分别为101.64、105.56和108.77亿元，对应PE分别为10.7/10.3/10.0倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|254,397|245,551|246,150|247,248|249,078| |增长率|3%|-3%|0%|0%|1%| |净利润（百万元）|8,446|10,135|10,164|10,556|10,877| |增长率|214%|20%|0%|4%|3%| |EPS（元/股）|0.54|0.65|0.65|0.67|0.69| |市盈率（P/E）|12.9|10.7|10.7|10.3|10.0| |市净率（P/B）|0.8|0.8|0.8|0.7|0.7|[6] 公司财报点评 - 电价下降影响营收，2024年境内合并口径上网电量增收22.88亿元，平均上网结算电价减收58.06亿元，新加坡和巴基斯坦业务营收因电价下降而减少；受益于境内外燃料成本下降，归母净利润同比增长20.01%；拟向全体股东派发现金红利，24年现金分红比例达58.78% [3] - 24年煤电减收增利，煤机电价、电量下滑，收入下降4.59%，煤机上网电量3692.78亿千瓦时（同比下降1.74%），利润总额71.38亿元（同比增加1548%），度电盈利0.0193元（同比增加0.0182元）；1Q2025秦皇岛港5500大卡煤价均价下降，度电成本预计下降2.93分，25年长协电价下降，煤价下降缓解利润冲击 [4] - 积极推进低碳发展，24年风电/光伏/燃气新增并网装机2.65/6.77/0.3GW，低碳清洁能源装机容量占比提升至35.82%；25年风电、光伏资本开支计划合计512亿元，同比增长64.01亿元；24年风电和光伏收入分别增长11.03%和52.96%，利润总额分别增长15%和33% [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华能国际，给予“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华能国际2024年火电业绩大幅增长，分红率提升至59%，新能源业务快速发展，装机容量与盈利贡献双升，未来若煤价持续回落、新能源资本开支放缓，公司业绩及分红率有望进一步提升，长期投资价值显著 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2455.51亿元，同比减少3.48%；归母净利润101.35亿元，同比增长20.01%；扣非归母净105.22亿元，同比增长87.50%；基本EPS为0.46元/股，同比增长31.43%；拟每股派发现金红利人民币0.27元（含税） [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入2478/2499/2518亿元，归母净利润119.71/129.85/138.85亿元，EPS 0.58/0.64/0.70元，对应PE 12.04/10.83/9.94倍 [4] 火电业务 - 截至2024年底，煤机装机容量为93,143兆瓦，燃机装机容量为13,508兆瓦 [2] - 2024年，燃煤交易电价446.45元/兆瓦时，较基准电价上浮13.25%，调峰/调频辅助服务电费净收入21.65/2.93亿元，燃煤/燃气度电收入502/721元/兆瓦时，同比下降15/增长3元/兆瓦时，利用小时4285/2430，同比下降103/73小时 [2] - 境内火电厂售电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%，境内发电/供热燃料成本同比减少127.94/10.86亿元，同比下降9.69%/6.90% [2] - 煤电/气电机组利润总额71.38/10.84亿元，同比增加67.05/3.07亿元 [2] - 2024年，新加坡大士能源利润总额26.83亿元，同比减少16.72亿元；巴基斯坦项目利润总额9.74亿元，同比增加3.69亿元 [2] 新能源业务 - 2024年，新增风电/光伏装机2,646/6,772兆瓦，截至年末，风电装机容量为18,109兆瓦（含海上风电5,490兆瓦），太阳能装机容量为19,836兆瓦，占比12.48%/13.67% [3] - 利用小时数同比下降33/增长5，上网电量369.52/181.27亿千瓦时，同比增长16.07%/66.13%，营收167.89/71.35亿元，同比增长11.03%/52.96% [3] - 度电收入454/394元/兆瓦时，同比下降21/34元/兆瓦时，毛利率52.49%/54.81%，同比下降1.58%/5.31%，实现利润总额67.72/27.25亿元，同比增长15%/33% [3] 分红情况 - 2024年，永续债利息29.24亿元，同比增长0.28%，实现归属于上市公司普通股股东的净利润72.11亿元，计划现金分红金额42.38亿元，占比58.78%，提升1.64pcts，每股股利0.27元，同比增长35%，按照当前股价计算，A/H股股息率达3.9%/6.3% [4] 股价表现 - 截至2025年3月26日，收盘价6.94元，12个月股价区间6.23 - 10.14元，总市值108,944.77百万元，总股本15,698百万股 [6] - 1个月、3个月、12个月绝对收益分别为4%、2%、 - 23%，相对收益分别为5%、4%、 - 34% [9] 财务预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，如2025 - 2027年货币资金预计为19,107/21,946/24,235百万元，经营活动净现金流量预计为52,450/54,913/57,484百万元等 [13][14]