华能国际电力股份财报会议要点 - 管理层认为第三季度电力和煤价价差进一步扩大的机会有限 [1] - 公司可能仍是独立电企领域中盈利成长最稳健的公司 [1] - 重申"跑赢大市"评级 [1] - 目标价由5港元上调至5.8港元 [1]

公司动态 - 华能(五常市)清洁能源有限责任公司成立 法定代表人为邓正鑫 [1] - 公司注册资本约2 8亿人民币 经营范围涵盖风力发电技术服务 风力发电机组及零部件销售 风电场相关系统研发等 [1] - 该公司由华能国际（600011）间接全资持股 [1] 行业动向 - 华能国际通过新设子公司进一步布局清洁能源领域 重点发展风电相关业务 [1] - 新公司业务范围覆盖风电全产业链 包括技术研发 设备销售及系统开发 [1]

央企跨境财资中心迁入雄安新区 - 中化集团财务公司和中国华能财务公司两家央企跨境财资中心已完成试运行并于7月30日正式迁入河北雄安新区 [1] - 两家财务公司均为集团下属非银行金融机构，国际化经营程度高且跨境资金交易活跃，主要为成员单位提供金融服务 [1] - 迁移工作覆盖外汇及跨境人民币、资金结算等多个金融领域，涉及两家央企境内外近360家成员单位、67个银行账户体系和138个相关信息系统 [1] - 两家财务公司年均跨境资金交易规模折合超过1600亿元人民币 [1] 雄安新区建设进展 - 雄安新区作为北京非首都功能疏解集中承载地，项目建设正在全面提速 [1] - 中国中化、中国华能等首批疏解央企总部预计将在年内入驻雄安新区 [1] - 国家外汇管理局河北省分局在总局支持下，协同北京市分局及6家银行顺利完成两家财务公司的资金迁移工作 [1]

公司成立信息 - 华能（五常市）清洁能源有限责任公司于2025年8月5日成立，法定代表人为邓正鑫，注册资本2.842亿人民币 [1][3] - 公司由华能黑龙江发电有限公司全资持股，后者为华能国际（600011）全资子公司 [1][4] - 公司登记状态为存续，企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [3] 经营范围 - 主营业务包括风力发电技术服务、风力发电机组及零部件销售、风电场相关系统研发、太阳能发电技术服务、光伏设备及元器件销售、储能技术服务等 [1][3] - 许可项目涵盖发电业务、输电业务，需经相关部门批准后方可开展 [3] 股权结构 - 公司股权穿透图显示，华能国际电力股份有限公司通过全资子公司华能黑龙江发电有限公司100%控股该公司 [4] 注册信息 - 公司注册地址为黑龙江省哈尔滨市五常市五常，登记机关为五常市市场监督管理局 [3] - 统一社会信用代码为91230184MAERXRFG73，营业期限为无固定期限 [3]

行业表现 - 申万电新板块本周涨跌幅-2.62%，在31个行业中排名第24 [1][2] - 申万公用板块本周涨跌幅-1.84%，在31个行业中排名第13 [1][2] - 同期沪深300涨跌幅-1.75%，万得全A涨跌幅-1.09% [1][2] 光储行业 - 工信部对41家多晶硅企业开展专项节能监察，推动行业节能降耗 [2] - 节能监察旨在促进多晶硅行业绿色发展 [2] 风电行业 - 阿布扎比未来能源公司与西班牙Iberdrola合作投资英国1.4GW海上风电项目 [2] - 该项目为英国最大海上风电项目，为国际能源合作提供新参考 [2] 锂电行业 - 宁德时代预计2027年小规模量产固态电池 [3] - 固态电池商业化需考虑成本和供应链成熟度，供应链成熟周期需3年以上 [3] - 预计2030年前后实现更大规模生产 [3] 公用事业 - 广东省调高煤电、气电容量电价 [3] - 煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元(含税)，2026年1月1日起执行 [3] - 使用澳大利亚进口天然气配套气电机组容量电价调整为每年每千瓦165元 [3] - 9E及以上常规机组调整为每年每千瓦264元，6F及以下调整为每年每千瓦330元 [3] - 国家能源领域首台(套)重大技术装备气电机组容量电价调整为每年每千瓦396元，2025年8月1日起执行 [3] 投资建议 - 建议关注光伏电池龙头爱旭股份、隆基绿能、通威股份 [4] - 铜代银技术领先企业博迁新材、聚和材料、帝科股份 [4] - 逆变器环节阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技 [4] - 风电零部件企业金雷股份、广大特材、日月股份 [5] - 塔筒企业大金重工，海缆企业东方电缆 [5] - 锂电铁锂和负极环节湖南裕能、万润新能、中科电气、尚太科技 [5] - 固态电池电解质企业三祥新材、上海洗霸、冠盛股份、厦钨新能 [5] - 碳纳米管企业天奈科技 [5] - 火电公司华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电 [5] - 电力IT企业朗新集团、国能日新、安科瑞 [5]

锅圈食品加工(02517)点评报告 - 2025H1业绩表现亮眼：营业收入32.40亿元（同比+21.6%），净利润1.90亿元（同比+122.5%），核心经营利润1.90亿元（同比+52.3%），毛利率22.1% [4] - 三大核心战略成效显著：①爆品策略推出175个新SKU包括烧烤露营集装箱套餐等创新产品 ②会员生态注册会员达5030万（同比+62.8%），预付卡预存金额5.9亿元（同比+37.2%） ③渠道创新实现抖音曝光32亿次，完成2000家门店智慧化改造 [5] - 规模优势持续扩大：门店数量达10400家（同比+740家），新增270家乡镇特色门店，覆盖全国31个省级区域 [6] - 供应链深度布局：拥有7个食材生产厂，计划建设海南食品生产基地，实施单品单厂策略提升效率 [6] - 未来展望：预计2025-2027年营业收入73.02/82.41/93.26亿元，归母净利润4.00/4.50/5.00亿元，对应PE 22/20/18x [8] 华能国际(600011)公司点评 - 2025H1业绩分化：总收入1120.3亿元（同比-5.7%），归母净利润92.6亿元（同比+24.3%）；Q2收入517.0亿元（同比-3.3%），净利润42.9亿元（同比+50.1%） [9] - 煤电业务显著改善：Q2煤电利润总额33.3亿元（同比+188%），度电利润4.4分/度（同比+2.9分/度），主要受益煤价下行 [10] - 新能源装机加速：Q2新增风电/光伏装机1.0/2.8GW，H1累计新增6.3GW；风光利润总额16.6/12.6亿元（同比+2.6%/43.9%） [10] - 财务费用优化：Q2财务费用16.4亿元（同比-2.9亿元） [10] - 盈利预测调整：预计2025-2027年营业收入2384/2396/2400亿元，归母净利润126/131/134亿元，对应PE 9x [11] 期货市场专题研究 - 工业品市场承压：2025H1南华商品指数下跌6.7%，生产资料价格跌2.5%，采掘业价格同比跌13.2% [13] - 7月行情特征：焦煤等"反内卷七先锋"领涨，呈现中国风险资产估值修复，但月末因限仓政策回调 [13] - 交易者行为分析：实盘大赛显示高净值组和量化组盈利，轻量组超50%账户亏损，整体亏损30亿元呈现"价格没变钱没了"现象 [14] - 品种表现分化：传统周期品种贡献主要利润，广期所新品种整体亏损，轻量组交易行为与价格走势反向 [14] - 后市展望：商品估值回归中性，政策调控或成主要驱动，建议避免频繁交易 [15] 债券市场周报 - 市场动态：债市压力缓解，债券增值税政策调整或推升新券利率5-10BP [17] - 配置逻辑：保险预定利率下调增加配债需求，利率维持低位托底经济的核心逻辑未变 [17] - 操作建议：短期关注新老券切换博弈机会，中期把握逢高配置，需观察货币政策及基本面变化 [18] - 流动性跟踪：R007收1.69%（周+19BP），DR007收1.65%（周+15BP），6个月国股转贴利率0.84%（周+7BP） [19] - 机构行为：利率债基金久期下行，全市场杠杆率108.0%（周+1.2pct），理财产品破净率1.6% [20]

投资评级 - 投资评级：买入（上调）[5] 核心观点 - 煤价下降与新能源装机成长推动上半年利润大增，归母净利润同比增长24.26%至92.62亿元[8] - 单二季度归母净利润42.89亿元，同比增长50.09%，燃煤、风电、光伏税前利润分别同比变动+188%、+3%、+44%[8] - 上半年新增装机约8GW，均为低碳清洁能源项目，风电、光伏装机分别较去年同期新增21%、59%[8] - 煤电度电利润提升至4.4分/千瓦时（二季度），自由现金流89亿元首次转正，ROE创12.71%的历史新高[8] 市场表现与财务数据 - 收盘价7.38元，总市值1158.52亿元，流通市值1158.52亿元，资产负债率64.52%[3] - 2025年上半年营业收入1120亿元（同比下降5.7%），经营性现金流净额307亿元[8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为128/131/138亿元，对应PE 12/11/11倍[8] - 2025年预测营收2386.73亿元（同比-2.8%），每股收益0.82元，ROE 8.90%[7][8] - 假设60%分红比例，2025年对应A股股息率5.1%，H股股息率7.6%[8] 业务亮点 - 煤价下降显著改善燃煤业务利润，境内除税标煤价同比下降9.23%至917.05元/吨[8] - 新能源业务稳健，风电/光伏度电利润分别为0.16/0.17元（二季度），应收账款仅小幅增长至491亿元[8] - 上网电价保持稳定（485.27元/兆瓦时），燃煤机组利用小时数表现优异[8]

行业投资评级 - 报告对公用环保行业给予"看好"评级 [3] 核心观点 电力行业 - 广东省上调火电容量电价，煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165元，自2026年1月1日起执行 [4] - 气电机组容量电价上调幅度达65%-296%，其中纳入国家能源领域首台（套）重大技术装备的气电机组上调至396元/千瓦·年 [4] - 截至2024年底，广东新能源装机达5913万千瓦，占全省装机容量的26.6%，推高了对火电灵活调峰能力的依赖 [9] - 广东电力供需逐渐转向宽松，2025年年度中长期交易价格为0.392元/千瓦时，同比下降0.074元/千瓦时 [10] - 容量电价提升有望为粤电力A、广州发展分别带来年化收入17.2亿、3.5亿元（气电）和11.1亿、1.8亿元（煤电） [11] 天然气行业 - 地缘政治扰动导致欧亚气价回升，东北亚LNG现货价格为$12.1/mmBtu，周度涨幅1.68% [13] - 美国Henry Hub现货价格为$3.00/mmBtu，周度环比跌幅3.13% [13] - 7月美国天然气产量刷新历史新高，达1075亿立方英尺/日 [15] - 国家发改委完善省内天然气管道运输价格机制，推动压缩供气环节和减少层层加价 [37] 红利资产 - 国债等债券利息收入将征收增值税，自2025年8月8日起执行 [4] - 2024年12月起我国十年期国债收益率降至2%以下 [4] - 公用事业企业股息率较国债收益率具有较高息差，H股公用事业企业估值更低 [4] 投资建议 电力行业 - 水电：推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [4] - 绿电：建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等 [4] - 核电：建议关注中国核电、中国广核 [4] - 火电：推荐华电国际、建投能源、华能国际等 [4] - 电源装备：推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] 天然气行业 - 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气等港股城燃企业 [4] - 推荐天然气产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、九丰能源等 [37] 环保行业 - 推荐光大环境、洪城环境、海螺创业等高股息标的 [4] - 建议关注SAF标的嘉澳环保、海新能科等 [4] 其他领域 - 热电联产+高股息：物产环能 [4] - 可控核聚变低温环节：中泰股份、冰轮环境 [4] - 氢能制氢环节：建议关注华光环能 [4]

宏观策略 - 国内政治局会议重点转向对内经济，强调完成"十四五"目标，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，推进重点行业产能治理和反内卷细化要求 [2][24] - 7月制造业PMI下行至收缩区间，非制造业PMI和综合PMI均回落，工业生产活动整体转冷，新订单和生产指数边际下行 [2][24] - 美国7月非农就业新增7.3万人，低于预期的11万人，前值大幅下修25.8万人，劳动力供需降温，失业率回升至4.2%，美联储9月降息概率升至80% [2][25][52] 市场动态 - A股静态指标显示全A指数PE估值20.4，创业板指历史分位数15%偏低，科创50处于历史极值附近，市场交易热度提升，换手率和成交额占比前高比例环比上升 [3][34] - 量化择时模型显示Wind全A均线距离6.06%，上行趋势延续，赚钱效应1.45%为正，建议仓位维持80%，中期推荐港股创新药、恒生红利低波及科技板块 [5][36][38] - REITs市场表现分化，华夏华电清洁能源REIT上市首周上涨27.47%，中证REITs指数跑赢沪深300指数3.79个百分点，能源基础设施类成交额环比增长64.9% [28][29] 行业与公司 - 有色金属行业央行购金推动金价上行，基本金属供需再平衡，稀土永磁预计迎来新周期，小金属中锑因光伏属性增强供需持续错配 [10][25] - 生猪养殖板块估值处于历史底部，牧原股份、温氏股份头均市值低于3000元，仔猪价格跌至429元/头年内新低，政策引导下产能去化预期增强 [11] - 建筑建材行业反内卷政策推动绿色升级，专业工程公司受益，中材国际、鸿路钢构等标的获推荐，水泥钢铁行业改造支出边际回暖 [17] - 五菱汽车转型新能源产业链，2024年净利润同比增长60%，预计2025-2027年营收复合增速10%，联营公司五菱新能源估值23.1亿元 [19] - 奥瑞金投资泰国和哈萨克斯坦二片罐生产线，总投资10.88亿元，年产能合计16亿罐，优先配套当地啤酒及饮料客户需求 [66][67] 固收与流动性 - 债券增值税调整采取新老划断，8月8日后新发国债、地方债及金融债恢复征税，保险机构抢配老券导致活跃券利率或下行2BP [47][58][60] - 超长债30Y-10Y国债利差24BP处于90%分位数，50Y特别国债续发后配置需求强劲，"25特国05"规模2490亿元或取代次活跃券 [48][49] - 月初资金面季节性宽松，隔夜利率降至1.31%，8月政府债发行提速叠加存单到期3万亿元，中下旬流动性压力或增大 [43][44][46]

行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持 [8] 核心观点 - 6月份绿证价格延续回暖趋势，2025年电量对应绿证交易价格达到6.48元/张，环比增长31.99%，增速较5月份的19.08%进一步提升 [2] - 136号文政策影响下，未来可交易绿证供给存在下降预期，而需求在绿电消费强制考核下有望放量，市场供需失衡的天平或将逐步扶正 [6] - 绿证价格回暖对绿电行业公用事业与成长性叙事修复起到关键催化作用，长期投资价值被看好 [2] 绿证核发与交易 - 6月份国家能源局核发绿证2.78亿个，环比增长29.33%，其中可交易绿证1.96亿个，占比70.64% [6] - 2025年1-6月，国家能源局共计核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [6] - 6月份全国交易绿证6091万个，1-6月合计交易绿证3.48亿个，同比增长118.06%，交易占核发可交易规模的比重上升至36.71% [11] 绿证价格走势 - 6月份全国单独交易绿证的平均价格为3.40元/个，环比增长24.77% [11] - 2025年电量对应绿证交易价格达到6.48元/张，环比增长31.99%，增速较5月份进一步提升 [2] - 绿证价格回暖对绿电电价的补偿回升至0.006元/千瓦时 [11] 行业供需分析 - 136号文细则落地后，约一半的可交易绿证或将不再核发，供给过剩问题有望显著改善 [6] - 2025年是电解铝行业绿电消费考核元年，2026年钢铁、水泥、多晶硅等行业也将纳入考核，绿证需求放量预期强烈 [11] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、华电国际、华润电力、国电电力、中国电力、福能股份 [15][16][17][18][20] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [16][20][21] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电、中闽能源和三峡能源 [17][18] 市场表现 - 截至2025年8月1日，CJ新能源市盈率为22.34倍，对沪深300指数的溢价为79.69% [31] - 本周电力板块涨幅前五的公司为华能国际（3.70%）、上海电力（3.53%）、国投电力（1.10%）、涪陵电力（0.76%）、华电国际（-0.19%） [31] 公司业绩 - 长江电力2025年上半年实现营收365.87亿元，同比增长5.02%，归母净利润129.84亿元，同比增长14.22% [70] - 华能国际2025年上半年实现营业收入1120.32亿元，同比下降5.70%，归母净利润92.62亿元，同比增长24.26% [71] - 中国电力2025年上半年合并总售电量为625亿千瓦时，较去年同期减少2.81% [74]