报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国家电网经营区基本实现电力现货市场全覆盖，市场建设加速推进，价格机制引导电源结构优化 [4][8][10] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价因季节性需求上涨，亚洲地区供给充足价格平稳 [4][13] - 电力行业各细分板块均存在投资机会，水电、绿电、核电、火电、电源装备等领域被重点推荐 [4][11] - 天然气行业受益于成本回落和顺价机制，城燃企业和贸易商盈利能力有望回升 [4][31] - 环保板块关注高股息标的及生物航煤(SAF)等新兴领域 [4] 按目录章节总结 1. 电力：国网经营区基本实现电力现货市场全覆盖 - 国家电网经营区内电力现货市场建设取得关键进展，省间现货市场及5个省级市场正式运行，18个省级市场进入连续结算试运行，基本实现全覆盖 [4][8] - 以山西为例，作为首个正式运行的现货市场，2025年上半年累计出清电量达1562.3亿千瓦时，日前和实时现货度电均价分别为0.283元和0.281元，呈现“两峰一谷、晚高早低”特征 [4][10] - 山西省新能源装机容量快速增长，截至2025年9月底达7684万千瓦，占全省装机容量近50%，“十四五”以来增长128.75% [4][10] - 市场出清周期缩短，山西现货市场于2025年9月至10月完成15分钟与5分钟模式并轨测试，正式调整为5分钟运行，以更好适应新能源出力波动 [4][10] - 省间现货市场于2024年10月转入正式运行，2024年火电、水电、风电和光伏成交量占比约为4:2:2:1，平均价格分别为0.45元/度、0.21元/度、0.24元/度和0.2元/度 [9] 2. 燃气：全球气价走势分化 欧美气价上涨 - 截至2025年11月7日，美国Henry Hub现货价格为$3.76/mmBtu，周涨幅5.52%；荷兰TTF现货价格为€31.05/MWh，周涨幅2.31%；英国NBP现货价格为76.25 pence/therm，周涨幅4.24% [4][13][14] - 亚洲市场表现平稳，东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周环比持平；中国LNG全国出厂价为4382元/吨，周跌幅0.57% [4][13][29] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求创历史新高（达174亿立方英尺/日），叠加季节性消费提升，推动气价持续回升，NYMEX Henry Hub主力合约价格周涨4.63%至$4.32/mmBtu [14] - 欧洲进入供暖季，库存开始下降，截至11月6日库存量为945.93太瓦时，库存水平为82.83%，约为五年均值的91.1%，需求回升带动气价窄幅上涨 [19] - 中国LNG综合进口价格截至11月2日当周为3405元/吨，环比下跌7.77%，同比下跌20.80% [29] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局数据显示，截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，占全球总装机比例超过40%，跃居世界第一 [40] - 全国电力市场交易规模持续增长，截至9月底累计交易电量4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；经营主体数量达102万家，同比增长26.3% [40] - 跨区域电力调配作用凸显，国家电网与南方电网首次以现货交易形式实现跨区调配，南方电网180万千瓦清洁电力通过闽粤联网支援长三角；迎峰度夏期间省间现货市场支援川渝等省份最大电力超800万千瓦 [40] - 多家上市公司发布重要公告，涉及融资、并购、回购及业务进展等 [42][43] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值数据，包括收盘价、预测每股收益(EPS)、市盈率(PE)和市净率(PB)等关键指标 [45][46][47][48]

涉及的行业与公司 * 行业：中国公用事业与可再生能源行业，具体包括海上风电、火电、太阳能、水电、核电、电网设备等细分领域 [2][13][20] * 公司：涉及多家上市公司，重点公司包括华能国际（Huaneng Power）、东方电缆（Orient Cables），以及表格中列出的众多风电设备制造商、太阳能公司、公用事业公司等 [3][7][15][20] 核心观点与论据 政策与行业趋势 * 中国国家能源局（NEA）在第十五个五年计划（15-FYP，2026-2030）中誓言加强海上风电发展，将通过改善顶层设计、引入深远海风电政策和管理措施来推动 [13][14] * 2025年1月至9月，中国风电新增装机容量61.09吉瓦（GW），同比增长56.2%，其中海上风电装机3.5吉瓦 [13] * 公司对中国的海上风电发展前景持建设性看法，预计海上风电设备制造商将受益于这一长期增长潜力 [15] 投资机会（增持评级观点） * **东方电缆（Orient Cables, 603606 CH）**：增持（OW）评级，目标价68.0元（当前价62.1元） 公司是海底电缆龙头，受益于海上风电需求增长，该领域具有高进入壁垒、稳定的竞争格局和强劲的盈利能力 [7][15] * **GCL Tech (3800 HK)**：增持（OW）评级，目标价1.7港元（当前价1.3港元） 公司是技术颠覆者，具有成本优势，受益于流化床反应器（FBR）市场份额上升，预计EBITDA将好转 [7] * **大全能源（Daqo, DQ US）**：增持（OW）评级，目标价32.5美元（当前价32.0美元） 公司拥有22亿美元净现金和成本领导地位，风险回报比最具吸引力，可能受益于太阳能反内卷举措 [7] * 其他增持评级的公司包括昆仑能源（Kunlun, 135 HK）、华明装备（Huaming Equipment, 002270 CH）、电能实业（Power Assets, 6 HK）、Arctech (688408 CH) 等，理由包括防御性、海外收入受益于潜在降息、技术领先等 [7] 风险与回避（减持评级观点） * **华能国际（Huaneng Power）**：尽管公司公布强劲业绩，经常性利润达52亿元人民币，同比增长80%，但公司对其持谨慎态度，维持减持（UW）评级 [3][16] * 不确定性在于火电利润率，主要担忧明年容量电价的上涨以及煤价同比下降可能导致火电价格下调 [3][16] * 自由现金流因高昂的可再生能源资本支出而面临风险，超过50%的派息率可能难以持续 [3][16] * **通威股份（Tongwei, 600438 CH）**：减持（UW）评级，目标价15.8元（当前价24.3元） 面临多晶硅多年的下行周期，且对PERC太阳能电池有较高风险敞口 [7] * **隆基绿能（LONGi Green, 601012 CH）**：减持（UW）评级，目标价11.7元（当前价21.4元） 因竞争比预期更为激烈，盈利能力正在恶化 [7] 其他重要内容 价格与市场数据 * 提供了截至2025年11月4日（部分为11月3日）的港股/中资公用事业公司一周股价表现图表，显示部分公司如华能水电（Huaneng Hydro）、东方电缆等涨幅领先 [10][12] * 每周太阳能组件价格更新显示，多数产品价格稳定，但单晶N型182*210mm硅片价格周环比下降3.6%，光伏玻璃（3.2mm）价格周环比下降1.2% [18] 活动日历 * 公司安排了从2025年11月4日到11月26日的一系列行业调研、网络研讨会和专家电话会议，主题涵盖第十五五规划见解、核聚变创新、人工智能数据中心（AIDC）电力需求、美国电力市场等 [8] 估值比较 * 文档包含了详细的港股/中资公用事业公司估值比较表，涵盖了市盈率（P/E）、市净率（P/B）、股息率、净资产收益率（ROE）、EV/EBITDA等多个指标 [20]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业中的A股央企ESG表现给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 报告选取申万一级行业公用事业中的26家央企作为研究对象，通过已构建的评价体系进行ESG绩效管理分析 [3][8] - 超过八成（88%）的公司ESG得分在60分以上，整体披露内容较为完善，但90分以上仅有一家 [3][11] - 环境部分和社会部分得分较高，责任指标和规范性方面仍需加强 [3][11] 整体绩效表现 - 八成以上的公司评分较好，88%的公司得分在60分以上 [3][11] - 环境议题和社会议题是得分较高的部分 [3][11] - 责任指标和规范性方面存在加强空间 [3][11] 通用指标分析 - 所有26家央企均发布了ESG专项报告，并详细披露了报告编制依据 [3][13] - 仅有5家公司（占比19%）披露了第三方鉴定报告 [3][14] 环境指标分析 - 环境披露已较为成熟，88%的公司得分在10分以上（满分19分） [3][20] - 排放与污染管理披露率较高：污染物排放披露率96%（25家公司），废弃物处理披露率88%（23家公司） [20][23] - 生态与合规管理披露良好：生态系统和生物多样性保护披露率88%（23家公司），环境合规管理披露率77%（20家公司） [26] - 资源利用与循环披露不均：能源利用披露率85%（22家公司），环境资源利用披露率仅23%（6家公司），循环经济披露率69%（18家公司） [32] - 气候与能源战略披露完善：应对气候变化披露率100%（26家公司），但清洁能源引领者布局披露率仅33%（9家公司） [40] 社会指标分析 - 社会议题得分状况较好，中国特色指标是主要披露内容 [47] - 社区贡献与发展披露突出：乡村振兴披露率100%（26家公司），社会贡献披露率88%（23家公司），但社区关系与移民管理披露率仅46%（12家公司） [47][48] - 员工发展披露率高达96%（25家公司） [54] - 创新与知识产权披露差异大：创新驱动披露率96%（25家公司），但科技伦理披露率仅38%（10家公司），知识产权保护披露率42%（11家公司） [58] - 供应链与企业责任披露：供应链安全披露率96%（25家公司），平等对待中小企业披露率54%（14家公司） [64] - 产品与客户权益披露良好：产品和服务安全与质量披露率92%（24家公司），数据安全与客户隐私保护披露率88%（23家公司） [66] - 电力保供作为重要社会责任披露率达77%（20家公司） [74] 责任指标分析 - 责任议题得分集中在中高区间，党建、合规等指标披露完善 [79] - 党建引领披露率高达96%（25家公司） [82] - 电力市场改革披露率较低，仅为27%（7家公司） [82] - 合规风险管理披露良好：合规管理和风险管控披露率96%（25家公司），反商业贿赂及反贪污披露率92%（24家公司），反不正当竞争披露率69%（18家公司），但海外项目合规管理披露率极低（仅2家公司） [87][88] - 治理结构披露差异明显：利益相关方沟通披露率81%（21家公司），股东权益披露率77%（20家公司），但董监高薪酬计划和合理性披露率仅38%（10家公司），尽职调查披露率42%（11家公司） [96] - 信息披露管理完善，46%的公司（12家）获得上交所信息披露工作A级评价 [105]

行业前景 - 全球核电发电量在2024年创下近十年新高，且增势预期依然强劲 [1] - 多家国际权威机构连续四年上调核能发展预期，预计到2050年全球核电装机规模将突破9亿千瓦，实现翻倍增长 [1] 市场表现 - 截至11月7日收盘，今年以来核电概念股平均上涨63.07%，大幅跑赢同期上证指数 [1] - 核电概念股整体表现强势 [1] 估值水平 - 有13只核电概念股的最新滚动市盈率低于30倍 [1] - 华能国际、盾安环境、久立特材的滚动市盈率低于15倍，分别为8.89倍、12.68倍和14.96倍 [1][2] - 在上述13只低市盈率股票中，有5只市净率低于2倍，分别是中国核电、中国广核、东方电气、中国核建、华能国际 [1] 公司财务数据 - 华能国际A股市值为907.31亿元，2025年前三季度净利润为148.41亿元，同比增长42.52% [2] - 中国广核A股市值为1616.67亿元，2025年前三季度净利润为85.76亿元，同比减少14.14% [2] - 中国核电A股市值为1869.63亿元，2025年前三季度净利润为80.02亿元，同比减少10.42% [2] - 东方电气A股市值为687.55亿元，2025年前三季度净利润为29.66亿元，同比增长13.02% [2]

项目进展与意义 - 世界首台650℃高效超超临界燃煤发电机组华能玉环电厂四期项目于11月8日完成首方混凝土浇筑，进入全面建设阶段 [1] - 该项目是国家重大科技攻关项目，采用具有完全自主知识产权的高温合金新材料，实现关键高温材料技术完全自主可控 [1] - 项目建成后将刷新世界火电机组最高参数和最低煤耗纪录，为能源安全与双碳目标提供重要支撑 [1] 技术参数与效率提升 - 项目拟建设1台100万千瓦级650℃高效超超临界一次再热燃煤发电机组，设计主汽压力35兆帕，主蒸汽和再热蒸汽温度均达650℃ [1] - 与现有机组相比，新机组可提升发电效率约4个百分点，度电煤耗降低约10%，每年减少二氧化碳排放量约45万吨 [1] 技术研发与产业链突破 - 公司在国际上率先攻克650℃-700℃燃煤机组关键材料自主设计难题，突破大尺寸高温合金部件制造及焊接技术瓶颈 [2] - 成功研发具有完全自主知识产权的HT700系列高温合金，包括受热面锅炉管、厚壁大管道、高中压转子等产品 [2] - 项目已入选国家能源局能源领域首台（套）重大技术装备名单，是国家市场监管总局特种设备领域首例沙盒机制实施案例 [2] 公司战略与项目定位 - 十四五期间，公司持续推动新材料、新工艺和新设备在发电领域的研发应用 [2] - 华能浙江公司作为项目建设单位，重点围绕热力系统优化、高参数机组高效灵活等共性关键技术开展系统论证与集成创新 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 火电行业第三季度业绩持续向好，煤炭价格反弹有助于稳定未来电价预期 [3] - 水电行业秋汛来水情况改善，叠加市场风格切换，具备配置价值 [3] - 储能相关政策密集出台，容量补偿机制尚有完善空间，需重视调节性电源的价值 [3] - 煤炭价格跳涨至809元/吨，创年内新高，为2026年电价长协谈判提供成本支撑 [6][12] - 全国电力现货市场建设加速，28个省份已进入连续运行阶段，全国统一电力市场初步建成 [6][12] 本周行情回顾 - 报告期内（11月3日至11月7日），上证指数上涨1.08%，报收3,997.56点；沪深300指数上涨0.82%，报收4,678.79点 [1][58] - 中信电力及公用事业指数上涨2.30%，报收3,244.08点，跑赢沪深300指数1.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第7 [1][58] - 板块内超半数上市公司股价上涨 [1][58] 细分行业动态与数据 火电 - 本周北港5500K动力煤价格报收809元/吨，突破年初高点 [6][12] - 7月至9月，国内煤炭产量连续三个月同比下降，市场呈现供需偏紧格局 [6][12] - 2026年煤电容量电价将全面上调，有望进一步提振明年电价预期 [6][12] 水电 - 11月7日，三峡水库入库流量同比大幅上升67.21%，出库流量同比上升46.13%，显示秋汛来水显著改善 [7][28] 绿电 - 截至11月5日，硅料价格持平于52元/公斤；主流硅片价格略有下降至1.52元/片 [38] - 长期来看，光伏项目收益率有望进一步提升 [38] 碳市场 - 报告期内（11月3日至11月7日），全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易周成交量达398.12万吨，周成交额为2.1亿元 [51] - 本周收盘价为57.79元/吨，较上周上涨11.22% [51] - 截至2025年11月7日，全国碳市场累计成交量为7.79亿吨，累计成交额为522.82亿元 [51] 行业要闻摘要 - 国家能源集团北仑电厂9号机组投产，使其成为我国装机规模最大的火力发电厂 [64] - 中国与东盟已建成16条跨国互联输电线路，累计实现跨境电力互济超过750亿千瓦时，其中绿电占比超过90% [64] - 截至2025年9月底，我国新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，装机规模位居世界第一 [65] - 国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，目标在“十五五”末期取得显著成效 [66] - 世界首台650摄氏度高效超超临界燃煤发电机组在华能玉环电厂开工建设，设计供电煤耗可降低约10% [66]

京东狼族机器人全球智能工厂项目 - 京东狼族机器人全球智能工厂项目正式落地无锡 将建设京东全球首个智能物流机器人超级工厂 [2] - 项目实现从核心零部件生产到机器人本体组装、再到软件系统集成的全流程智能化 建成后将成为京东规模最大、自动化程度最高的机器人生产基地之一 [2] 华能玉环电厂高效超超临界燃煤发电项目 - 世界首台650摄氏度高效超超临界燃煤发电机组在华能玉环电厂开工建设 机组为100万千瓦级 设计主汽压力35兆帕 主蒸汽和再热蒸汽温度均达650摄氏度 为目前世界燃煤机组最高参数 [2] - 与现有机组相比 新机组可提升发电效率约4个百分点 度电煤耗可降低约10% 每年可减少二氧化碳排放量约45万吨 [2] Meta人工智能基础设施投资 - Meta Platforms宣布未来三年将在美国基础设施和就业领域投资6000亿美元 投资包括人工智能数据中心建设 [2] 台积电与英伟达芯片供应动态 - 台积电CEO称英伟达已要求增加芯片晶圆的供应量 旨在应对全球AI算力需求激增 确保英伟达产品产能稳定 [2] - 台积电正评估扩产可行性 可能调整产能分配以满足客户需求 [2]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进 [5] - 天然气城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商有望增厚利润空间 [5] - 省级电力现货市场已基本实现全覆盖，LNG最高气化服务价格确定为0.20元/立方米 [4][5] 本周市场表现 - 截至11月7日收盘，公用事业板块本周上涨2.4%，表现优于大盘（沪深300上涨0.8%）[4][12] - 电力板块上涨2.54%，燃气板块上涨1.23% [4][14] - 电力子行业中，火力发电上涨2.09%，水力发电上涨2.00%，核力发电上涨2.80%，热力服务上涨3.34%，电能综合服务上涨4.14%，光伏发电上涨5.35%，风力发电上涨2.37% [14] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价808元/吨，周环比上涨40元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价827.7元/吨，周环比上涨59.08元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价863.82元/吨，周环比上涨47.86元/吨 [4][21][23] - 动力煤库存及电厂日耗分化：秦皇岛港煤炭库存577万吨，周环比增加2万吨；内陆17省煤炭库存9810.9万吨，周环比上升2.19%，日耗324.1万吨，周环比下降2.82%；沿海8省煤炭库存3266.3万吨，周环比下降3.09%，日耗187.6万吨，周环比上升3.88% [4][28][30] - 三峡出库流量10200立方米/秒，同比上升46.13%，周环比下降34.19% [4][42] - 重点电力市场交易电价：广东日前现货周度均价279.16元/MWh，周环比上升4.46%；山西日前现货周度均价290.09元/MWh，周环比下降16.35%；山东日前现货周度均价415.30元/MWh，周环比上升13.15% [4][50][58][59] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4383元/吨，周环比上升0.21%；欧洲TTF现货价格10.52美元/百万英热，周环比下降1.8%；美国HH现货价格3.37美元/百万英热，周环比上升2.1%；中国DES现货价格11.11美元/百万英热，周环比上升0.1% [4][56][60] - 欧盟天然气供需：第44周供应量65.0亿方，周环比上升5.9%，消费量64.9亿方，周环比上升5.2%；库存量918.22亿方，周环比上升0.01% [4][64][72][74] - 国内天然气供需：2025年9月表观消费量331.90亿方，同比下降2.0%；产量211.70亿方，同比上升9.7%；LNG进口量575.00万吨，同比下降15.9% [4][77][78] 本周行业重点新闻 - 国家电网经营区基本实现电力现货市场全覆盖：省间现货市场及5个省级现货市场正式运行，18个省级现货市场连续结算试运行 [4] - LNG最高气化服务价格确定为0.20元/立方米，自2025年11月1日起实施 [4][92] 投资建议 - 电力：关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际）、电力供应偏紧区域龙头（皖能电力、新集能源、浙能电力等）、水电运营商（长江电力、国投电力、华能水电等）及煤电设备制造商和灵活性改造技术公司（东方电气、华光环能等）[5][93] - 天然气：关注新奥股份、广汇能源等拥有低成本长协气源和接收站资产的标的 [5][93]

项目概况 - 世界首台650摄氏度高效超超临界燃煤发电机组在华能玉环电厂开工建设，项目完成首方混凝土浇筑，进入全面建设阶段 [1] - 项目拟建设1台100万千瓦（1吉瓦）级高效超超临界一次再热燃煤发电机组 [1] - 机组设计主汽压力达到35兆帕，主蒸汽和再热蒸汽温度均达到650摄氏度，为目前世界范围内燃煤机组最高参数 [1] 技术优势与效率提升 - 与现有机组相比，650摄氏度等级高效超超临界燃煤机组可提升发电效率约4个百分点 [1] - 机组度电煤耗可降低约10% [1] - 项目采用中国华能研发的具有自主知识产权的高温合金新材料，实现了关键高温材料技术的完全自主可控 [1] 环境影响与战略意义 - 项目每年可减少二氧化碳排放量约45万吨 [1] - 项目将大幅提升煤电清洁高效利用水平，推动国产高端装备制造能力全面升级 [1] - 项目为实现国家能源安全与“双碳”目标提供重要支撑 [1]

绿色电力ETF表现 - 盘中换手率为2.02%，成交金额达902.05万元 [2] - 最新基金规模为4.44亿元，创近1年新高，在可比基金中规模排名第一 [2] - 近2周基金份额增长200.00万份 [2] - 近21个交易日内有11日实现资金净流入，合计净流入资金9211.18万元 [2] - 近2年净值上涨24.10% [2] - 自成立以来最高单月回报为9.19%，最长连续上涨月数为6个月，期间涨幅达14.85% [2] - 近6个月超越基准的年化收益为5.14%，排名可比基金第一 [2] 绿色电力指数构成 - 国证绿色电力指数前十大权重股合计占比56.15% [2] - 前三大权重股为三峡能源（权重9.60%）、中国核电（权重8.90%）、长江电力（权重8.79%） [2][5] - 前十大权重股当日多数上涨，中国广核涨幅最大为1.46%，仅上海电力下跌1.47% [5] 电力行业供需数据 - 1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [3] - 1-9月规模以上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6% [3] - 电源结构分化明显，光伏发电量同比增长24.2%，风力发电量同比增长10.1%，核电增长9.2%，而火电和水电分别下降1.2%和1.1% [3] - 预计全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度用电量增速将高于三季度 [3] 电力基础设施投资 - 预计2025年全年新增发电装机规模超过5亿千瓦 [3] - 到2025年底，全国发电装机容量预计达到39亿千瓦左右，同比增长16.5% [3] - 国家电网计划未来3年投资超1.2万亿元建设特高压与智能电网 [3] - 预计今年全年电网投资规模将首次突破6500亿元 [3] - “十五五”规划建议明确了新型能源体系地位，并指明特高压、柔性直流输配电、数智化电网为中长期发展重心 [3]