中央生态环境保护督察启动 - 第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动 组建8个督察组对山西 内蒙古 山东 陕西 宁夏5省区及中国华能 中国大唐 国家电力投资集团3家央企开展督察 进驻时间约1个月 [2] - 此次督察是《生态环境保护督察工作条例》颁布后的首次督察 条例共八章四十四条 系统规范督察定位 组织 整改 成果运用等内容 [3] - 督察内容聚焦区域重大战略实施 美丽中国建设 督察反馈问题整改及长效机制建设 突出生态环境问题处理情况 [3] 督察工作重点与要求 - 设立督察整改和成果运用专章 明确将督察结果及整改情况作为领导干部考核评价 选拔任用 管理监督 表彰奖励的重要依据 [3] - 要求被督察对象精准科学依法推进边督边改 禁止搞"一刀切" 严禁紧急停工停业停产等简单粗暴行为 对消极应对行为将严肃查处 [4] - 简化督察接待安排 减轻基层负担 加强对督察组执行纪律情况的监督 [4] 督察工作成效 - 自2015年12月以来已完成两轮督察全覆盖 第三轮已完成3个批次 查处一批破坏生态环境重大典型案件 解决群众反映强烈的突出环境问题 [2]

超短期融资券发行授权 - 公司2023年年度股东大会于2024年6月25日通过决议，授权公司在2023年年度股东大会批准时起至2024年年度股东大会结束时止，一次或分次滚动发行本金余额不超过300亿元人民币的超短期融资券 [1] 本期债券发行详情 - 本期债券为华能国际电力股份有限公司2025年度第三期超短期融资券，发行额为30亿元人民币 [1] - 债券期限为62天，单位面值为100元人民币，发行利率为1.47% [1] - 本期债券由杭州银行股份有限公司为主承销商组织承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行 [1] 募集资金用途 - 本期债券募集资金将用于补充公司营运资金、调整债务结构、偿还银行借款及即将到期的债券 [1] 信息披露渠道 - 本期债券发行的有关文件已在中国货币网和上海清算所网站上公告，网址分别为www.chinamoney.com.cn和www.shclearing.com.cn [2]

融资额度 - 公司获2023年股东大会批准至2024年结束可滚动发行不超300亿元超短融[1] 债券发行 - 完成2025年度第三期30亿元超短融发行[1] - 期限62天，面值100元，利率1.47%[1] - 由杭州银行主承销，在银行间市场公开发行[1] 资金用途 - 募集资金用于补充营运、调结构、偿债[1]

公司财务表现 - 5月22日收盘价7.4元，下跌1.20%，总市值1161.66亿元，滚动市盈率11.05倍 [1] - 2025年一季报营业收入603.35亿元，同比下滑7.70%，净利润49.73亿元，同比增长8.19%，销售毛利率19.05% [1] - 股东户数106310户，较上次减少11835户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 行业对比 - 电力行业平均市盈率23.46倍，行业中值20.30倍，公司市盈率11.05倍，排名第14位 [1][2] - 公司市净率1.88倍，低于行业平均2.20倍和行业中值1.48倍 [2] - 行业总市值平均399.85亿元，中值143.40亿元，公司总市值1161.66亿元，显著高于行业水平 [2] 公司业务与专利 - 主营业务为发电及电力销售，主要产品包括电力、热力、港口服务和运输服务 [1] - 公司及所属单位全年获得1021件发明专利、746件实用新型专利和316件国际专利授权 [1] 同业公司数据 - 同业公司中华银电力PE(TTM)-229.75倍，市净率8.98倍，总市值102.57亿元 [2] - 豫能控股PE(TTM)-89.08倍，市净率2.34倍，总市值74.15亿元 [2] - 国电电力PE(TTM)8.54倍，市净率1.45倍，总市值841.84亿元 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力高质量发展，行业需求改善、盈利修复 [2][53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩表现优异，具备投资价值 [3][39] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富，广发基金 ETF 布局有优势 [5][51] 根据相关目录分别进行总结 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气 - 电力市场改革加速落地，盈利模式优化，容量电价实施重构煤电收入结构，辅助服务和现货市场机制助力发展 [11][12] - 行业需求改善、盈利修复，全社会用电回暖，2025 年一季度水电发电量攀升，火电燃料成本缓解、库存充裕 [13][15][17] 中证全指电力指数投资价值分析 - 指数由电力公用事业行业股票组成，每半年调整一次，前十大权重股占比 56.36%，成分股权重主要在沪深 300 但中证 500 和中证 1000 成分股数量多 [22][23][24] - 聚焦发电企业，按中信二级行业 98.92%成分股属发电及电网行业，按中信三级行业火电、其他发电、水电权重占比最高 [29] - 截至 2025 年 4 月 30 日，市盈率 TTM 和市净率 LF 分别为 16.65 倍、1.69 倍，处于历史 35.62%、49.16%分位数，估值适宜、配置风险不高 [31] - 盈利能力强，分红意愿高，疫情后盈利能力反弹，2024 年 EPS 和归母净利润同比增速分别为 15.20%、16.16%，2025 - 2027 年盈利持续增长，过去 12 个月股息率 2.80% [35][36] - 2018 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日，年化收益 1.71%、年化夏普比 0.19 高于其他宽基指数，区间最大回撤 27.10%小于其他宽基指数，每年 5 月平均收益 2.81%优于宽基指数 [39][42] 广发中证全指电力公用事业 ETF - 产品成立于 2021 年 12 月 29 日，以中证全指电力公用事业指数为跟踪基准，截至 2025 年 5 月 14 日规模 34.89 亿元，过去一月日均成交额 1.93 亿元，过去一年日均跟踪偏离度绝对值 0.02%，年化跟踪误差 0.60% [5] - 基金经理陆志明从业超 25 年，投资经理任职近 14 年，截至 2025 年 3 月 31 日在管基金 16 只，规模 141 亿元 [46] - 广发基金产品线多元，在被动投资领域形成多层次 ETF 产品矩阵，截至 2025 年 5 月 14 日管理 ETF 规模 1740 亿元、产品超 60 只，各领域布局有优势 [51] 总结 - 政策催化叠加基本面共振，电力行业步入高景气，政策助力发展，行业需求改善、盈利修复 [53] - 中证全指电力指数聚焦发电企业，估值适宜、盈利能力强、分红意愿高、业绩优异 [54][55] - 广发中证全指电力公用事业 ETF 规模和流动性良好，跟踪误差小，基金经理经验丰富 [56]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收降7.70%、归母净利润增8.19%，煤电机组量价齐跌但煤价下跌使煤电成主要利润增量，新能源上网电量增长且回款稳定 [8] - 短期煤价快跌或带来机会，长期更应关注煤电存量机组电价稳定性和光伏资本开支效率，公司或表现出较强顺周期属性 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为110、117、126亿元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍（需扣除永续债利息约29亿） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 收盘价7.47元，一年内最高/最低9.90/6.15元，总市值和流通市值均为117,264.76百万元，总股本15,698.09百万股，资产负债率64.33%，每股净资产3.94元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|254,397|245,551|242,266|241,409|244,067| |同比增长率（%）|3.11%|-3.48%|-1.34%|-0.35%|1.10%| |归母净利润（百万元）|8,446|10,135|10,973|11,722|12,589| |同比增长率（%）|214.33%|20.01%|8.27%|6.82%|7.40%| |每股收益（元/股）|0.54|0.65|0.70|0.75|0.80| |ROE（%）|6.39%|7.38%|7.68%|7.88%|8.12%| |市盈率（P/E）|13.88|11.57|10.69|10.00|9.31|[7][9] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|19,932|13,896|17,516|19,648| |应收票据及账款（百万元）|48,121|44,788|44,629|45,121| |预付账款（百万元）|4,927|5,643|5,623|5,685| |其他应收款（百万元）|3,502|3,010|2,999|3,032| |存货（百万元）|13,444|11,713|11,646|11,707| |其他流动资产（百万元）|6,373|5,677|5,658|5,717| |流动资产总计（百万元）|96,300|84,727|88,071|90,910| |长期股权投资（百万元）|24,646|25,846|27,046|28,546| |固定资产（百万元）|338,544|328,984|329,647|340,107| |在建工程（百万元）|71,844|86,660|91,142|84,291| |无形资产（百万元）|18,211|17,605|16,999|16,392| |长期待摊费用（百万元）|325|309|292|276| |其他非流动资产（百万元）|36,973|37,803|37,766|37,728| |非流动资产合计（百万元）|490,543|497,206|502,891|507,340| |资产总计（百万元）|586,843|581,933|590,962|598,251| |短期借款（百万元）|61,166|63,166|58,166|49,166| |应付票据及账款（百万元）|19,175|20,212|20,097|20,202| |其他流动负债（百万元）|98,397|76,664|76,279|76,790| |流动负债合计（百万元）|178,738|160,042|154,542|146,157| |长期借款（百万元）|195,760|202,840|209,440|216,240| |其他非流动负债（百万元）|9,297|9,297|9,297|9,297| |非流动负债合计（百万元）|205,057|212,137|218,737|225,537| |负债合计（百万元）|383,795|372,179|373,279|371,694| |股本（百万元）|15,698|15,698|15,698|15,698| |资本公积（百万元）|16,520|16,520|16,520|16,520| |留存收益（百万元）|105,197|110,683|116,544|122,839| |归属母公司权益（百万元）|137,415|142,901|148,762|155,057| |少数股东权益（百万元）|65,633|66,852|68,921|71,499| |股东权益合计（百万元）|203,048|209,754|217,683|226,557| |负债和股东权益合计（百万元）|586,843|581,933|590,962|598,251|[9] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|245,551|242,266|241,409|244,067| |营业成本（百万元）|208,363|205,683|204,508|205,575| |税金及附加（百万元）|2,009|1,982|1,975|1,997| |销售费用（百万元）|267|264|263|266| |管理费用（百万元）|6,805|7,026|7,242|7,810| |研发费用（百万元）|1,658|1,636|1,630|1,648| |财务费用（百万元）|7,441|9,222|9,387|9,293| |资产减值损失（百万元）|-1,714|-2,423|-724|-732| |信用减值损失（百万元）|14|0|0|0| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1,243|1,200|1,200|1,500| |公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|193|1,000|1,000|1,200| |营业利润（百万元）|18,743|16,231|17,880|19,446| |营业外收入（百万元）|554|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1,211|600|200|0| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|18,086|15,631|17,680|19,446| |所得税（百万元）|3,977|3,439|3,890|4,278| |净利润（百万元）|14,110|12,193|13,791|15,168| |少数股东损益（百万元）|3,974|1,219|2,069|2,579| |归属母公司股东净利润（百万元）|10,135|10,973|11,722|12,589| |EPS(元)|0.65|0.70|0.75|0.80|[9] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|14,110|10,945|12,231|13,062| |折旧与摊销（百万元）|25,850|28,405|29,515|31,051| |财务费用（百万元）|7,441|9,222|9,387|9,293| |投资损失（百万元）|-1,243|-1,200|-1,200|-1,500| |营运资金变动（百万元）|18|-15,159|-225|-92| |其他经营现金流（百万元）|4,329|732|2,000|2,700| |经营性现金净流量（百万元）|50,504|32,944|51,707|54,514| |投资性现金净流量（百万元）|-63,597|-33,352|-34,440|-34,594| |筹资性现金净流量（百万元）|15,483|-5,629|-13,648|-17,788| |现金流量净额（百万元）|2,424|-6,036|3,620|2,133|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率（%）|-3.48%|-1.34%|-0.35%|1.10%| |营业利润增长率（%）|41.51%|-13.40%|10.16%|8.76%| |归母净利润增长率（%）|20.01%|8.27%|6.82%|7.40%| |经营现金流增长率（%）|11.07%|-34.77%|56.95%|5.43%| |盈利能力| | | | | |毛利率（%）|15.14%|15.10%|15.29%|15.77%| |净利率（%）|5.75%|5.03%|5.71%|6.21%| |ROE（%）|7.38%|7.68%|7.88%|8.12%| |ROA（%）|1.73%|1.89%|1.98%|2.10%| |ROIC（%）|4.69%|4.35%|4.49%|4.63%| |估值倍数| | | | | |P/E|11.57|10.69|10.00|9.31| |P/S|0.48|0.48|0.49|0.48| |P/B|2.05|1.87|1.71|1.57| |股息率（%）|0.00%|4.68%|5.00%|5.37%| |EV/EBITDA|8|8|8|8|[9][10]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 绿证获国际组织认可，绿电消费加速扩容，长期低位运行的市场需求和绿证价格将得到显著催化，为新能源项目实现合理收益提供重要支撑，看好电力体制改革纵深推进背景下绿电的长期价值 [2][10] - 136 号文配套细则逐步落地，各省细则将承接保护存量项目、稳定增量项目收益预期的原则，有助于新能源发电的合理健康发展，绿电公司有望迎来价值重估 [10] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注优质转型火电、水电、新能源等相关公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：煤价回落火电业务有业绩弹性，参股华电新能，集团注入火电资产将增厚 EPS [14] - 华润电力：存量火电机组资产优，新能源资产盈利能力强，分红可观 [14] - 华能国际：煤电容量电价改革突破，煤价回落受益大，积极布局新能源，分红可观 [15] - 长江电力：分红承诺高，盈利稳定，红利价值突出 [15] - 中国核电：核电量价成本稳定，新投产机组将提升景气度，有分红提升预期 [16] - 龙源电力：绿电溢价交易市场扩容，装机规模有望增长，受益老旧风场改造政策 [16] - 中闽能源：存量资产盈利强，有望获取福建海风资源，潜在注入资产保证远期增长 [17] - 福能股份：福建电力资源优势，煤价回落火电业绩修复，气电业绩将反转 [17] - 中国电力：剥离亏损资产，业绩修复，水电业务有望好转，清洁化进展迅速 [19] - 国投电力：来水修复水电业绩稳健，煤电容量电价改革突破，火电盈利有望维持 [19] - 国电电力：火电资产盈利稳定，水电量价将提升，新能源装机将增加 [19] - 华能水电：云南用电需求旺，成本费用有望下降 [20] 行业及公司涨跌幅 - 截至 2025 年 5 月 16 日，CJ 燃气、CJ 火电、CJ 水电、CJ 新能源、CJ 电网市盈率（TTM）分别为 17.12 倍、13.26 倍、20.85 倍、20.4 倍和 35.09 倍，对沪深 300 溢价分别为 44.04%、11.56%、75.44%、71.65%、195.28% [22] - 本周电力板块涨幅前五为乐山电力、电投产融等，后五为华电辽能、韶能股份等 [22] - 本周电力板块指数上涨，整体表现弱于上周，水电板块相对优，乐山电力表现优异 [23] 火电量价成本信息 - 5 月 2 日至 8 日，发电集团燃煤电厂日均发电量周环比降 0.1%，同比降 5.4%，本月累计发电量同比降 4.1%，本年累计降 7.2% [46] - 5 月 10 日至 16 日，广东发电侧日前成交周均价 0.30549 元/千瓦时，周环比降 17.73%，同比降 8.15%；山东发电侧日前成交周均价 0.20711 元/千瓦时，周环比降 30.07%，同比降 21.07% [47] - 截至 4 月 21 日，大同优混(Q5800K)平仓价 712.69 元/吨，降 0.21 元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价 664.20 元/吨，降 0.80 元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价 591.40 元/吨，降 1.60 元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至 5 月 17 日，三峡水库水位（14 点）为 156.91 米，周环比降 0.62%，同比升 1.87% [52] - 5 月 11 日至 17 日，三峡平均出库流量 8101 立方米/秒，周环比升 20.89%，同比降 32.08% [52] 重要公司重点公告 - 华润电力：2025 年 4 月售电量 17,371,180 兆瓦时，同比增 7.9%，风电售电量 4,702,307 兆瓦时，同比增 24.2%，光伏售电量 759,081 兆瓦时，同比增 42.7% [57] - 中广核新能源：2025 年 4 月发电量 1677.7 吉瓦时，同比增 5.7%，1 - 4 月累计发电量 6448.7 吉瓦时，同比降 1.5% [58] 电力及燃气事件 - 湖南发展、内蒙华电、华能水电等公司有电力定增相关情况，湖南发展、内蒙华电价差幅度分别为 48%、21% [60] - 贵州燃气、南京公用等公司有燃气定增相关情况，价差幅度分别为 33%、25% [60] - 嘉泽新能、吉电股份等公司有重要股东二级市场增持情况，嘉泽新能溢价率 12.54%，湖北能源溢价率 - 3.01%等 [61] 下周大事提醒 - 黔源电力、宝新能源等公司将召开业绩发布会或股东大会，南网储能有分红股权登记和分红等事项 [63]

项目概述 - 全球首个百台无人电动矿卡集群"华能睿驰"在内蒙古伊敏露天矿投入编组运营，标志着全球首个露天矿生产实现5G-A网络下的"车-云-网"规模化协同 [1] - 该项目由中国华能集团携手徐州工程机械集团、华为技术、国网智慧车联网等共同打造，建成全球首个零碳、无人、智能的露天矿运输系统 [3] - 华能睿驰无人驾驶电动矿卡达到全球行业领先水平，可在零下40摄氏度的极寒环境连续作业 [3] 技术突破 - 项目实现了绿电驱动、智能换电、无人驾驶等功能，国产化率达100% [3] - 突破了大型矿卡核心部件及无人驾驶感知技术的瓶颈，实现了高寒环境下露天煤矿矿卡电动化和无人化的大规模运行 [3] - 集成了无人驾驶、5G通讯、智能换电等核心技术，标志着我国在零排放、高效率、全智能矿山装备领域取得重大突破 [3] 网络支持 - 华为为露天矿作业提供人工智能算法，加速煤矿行业从"人控"迈向"智控" [4] - 内蒙古移动联合华为采用5G-A 3CC技术进行网络升级，可满足500Mbps大上行与20毫秒低时延 [4] - 网络升级为无人驾驶矿卡的高清视频回传和云端调度提供了坚实支撑 [4] 运营效益 - 显著降低了能耗和人工成本，减少了二氧化碳排放 [3] - 提升了矿山运输效率和本质安全水平 [3] - 作为国内首个取消驾驶室的无人矿卡项目，将人员与装备、恶劣环境隔离，大幅降低安全风险 [3] 未来发展 - 华为将继续携手华能、徐工、国网及更多合作伙伴，推动矿山运输装备转型升级 [5] - 共同打造"安全、高效、绿色"的智慧矿山 [5]

公司表现 - 5月15日收盘价7.5元，上涨1.21%，滚动市盈率11.20倍，创145天新低，总市值1177.36亿元 [1] - 股东户数106310户，较上次减少11835户，户均持股市值35.28万元，户均持股2.76万股 [1] - 2025年一季报营业收入603.35亿元，同比-7.70%，净利润49.73亿元，同比+8.19%，销售毛利率19.05% [1] - 拥有1021件发明专利、746件实用新型专利和316件国际专利 [1] 行业对比 - 电力行业平均市盈率22.80倍，中值20.14倍，公司排名第15位 [1] - 公司PE(TTM)11.20倍，低于行业平均22.80倍，市净率1.90倍，低于行业平均2.15倍 [1][2] - 行业总市值平均395.51亿元，中值146.59亿元，公司总市值1177.36亿元 [2] - 同行业可比公司PE(TTM)从-224.74倍（华银电力）至9.01倍（福能股份）不等 [2]

债券发行 - 公司全资子公司完成2025年度第二期科技创新债券发行[1] - 发行额10亿元，期限37天，单位面值100元，利率1.47%[1] - 由南京银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[1] 资金用途 - 募集资金用于偿还本部有息债务及补充流动资金[1] 公告信息 - 发行有关文件于2025年5月16日公告[1][2]