本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 2021 年 9 月 2 日，华电国际电力股份有限公司（"本公司"或"公司"）收到中国 证券监督管理委员会下发的《关于核准华电国际电力股份有限公司向建信金融资产投资 有限公司等发行股份及可转换公司债券购买资产的批复》（证监许可〔2021〕2818 号）， 获准发行可转换公司债券（"华电定转"）。截至 2023 年 5 月 31 日，累计有人民币 147,015.90 万元"华电定转"转换为本公司股票，累计转股股数为 357,702,918 股（详情 请见本公司 2023 年 6 月 2 日于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）发布的 2023-030 号公告），本公司股份总数变更为 10,227,561,133 股，注册资本变更为人民币 10,227,561,133 元。 同时，根据《国务院关于废止部分行政法规和文件的决定》（国务院令第七百五十八 号）、《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（中国证券监督管理委员会公告 〔2023〕43 号）的规定，《国务院关于 ...

公司概况 - 公司是华电集团旗舰上市平台，控股装机聚焦火电，持股31.03%的华电新能参与新能源业务[1] - 公司的发展历史与山东密切相关，目前山东装机占比超过40%，控股装机分布集中度极高[2] - 华电集团旗舰上市平台，控股装机5845万千瓦，其中煤电4689万千瓦，气电909万千瓦，水电246万千瓦，为五大发电集团主要平台中唯一一个装机均为传统电源的公司[17] - 公司发展历史深深植根于山东，目前山东装机占比超过40%，湖北成为公司第二大经营区域，煤电装机占比达到15.38%[18] 业绩展望 - 公司2023年全年实现归母净利润45.22亿元，盈利主要来自投资收益，控股资产盈利能力逐步回升[5] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为58.77、68.90、73.82亿元，股价对应PE为14、12、11倍，给予“增持”评级[8] - 公司2024年的流动资产合计预测为29648百万元，非流动资产合计预测为191392百万元[31] 业务策略 - 公司长期投资机会在于煤电商业模式转变，随着新能源快速发展，煤电定位正在向调节性电源转变，业绩稳定性有望提升[12] - 煤电机组在无法提供申报最大出力时会受到电费考核扣减的惩罚[26] - 煤价波动和电价政策调整是公司面临的主要风险之一[28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 电量平稳电价承压，电力主业收入或存在压力，但煤炭价格显著回落，将主导公司业绩表现，叠加投资收益稳步增长，公司一季度业绩展望积极；在建项目稳步推进，资产结构加速优化 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年一季度公司累计完成发电量561.64亿千瓦时，较上年同期下降约0.19%；平均上网电价约为人民币509.31元/兆瓦时 [4] 事件评论 电量平稳电价承压，电力主业收入或存在压力 - 一季度公司累计完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降约0.19%，电量下滑主要系湖南及湖北电厂电量下降影响，其中湖北公司一季度发电量65.77亿千瓦时，同比降幅为24.11%，主因系湖北省水电大发挤压火电出力空间影响；公司所属湖南煤电电厂一季度总发电量38.92亿千瓦时，同比下降9.02%；气电一季度完成发电量42.89亿千瓦时，同比增长5.38%；水电完成发电量10.11亿千瓦时，同比增长24.81% [4] - 公司一季度平均上网电价约为509.31元/兆瓦时，同比减少4.06%，电价同比回落主因或系公司机组主力所在的山东一季度中长期及现货电价均有所回落，一季度山东省月度中长期电价均值为0.3654元/千瓦时（不含容量补偿电价），同比下降0.01元/千瓦时，山东省现货月度均值0.24131元/兆瓦时（不含容量补偿电价），同比减少0.1104元/千瓦时 [4] 煤炭价格显著回落，将主导公司业绩表现 - 2024年以来，煤炭供需环境边际上趋于宽松，一季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为901.74元/吨，同比降幅达20.12%，煤炭价格的同比大幅回落预计将主导公司一季度火电业绩表现 [5] - 公司参股华电新能在去年新增装机维持高位的拉动下，整体业绩预计将维持快速增长，贡献投资收益预计也将实现稳步增长；随着参股煤炭业务复工复产进度稳步推进，煤炭业务贡献的投资收益预计也将实现稳健的表现 [5] 在建项目稳步推进，资产结构加速优化 - 截至2023年底，公司在建项目仍有653.68万千瓦，其中火电项目623.8万千瓦，项目后续建成投产后，公司装机规模将实现11.18%的增长，充沛项目保障公司远期的稳步成长 [5] - 公司2023年末资产负债率为62.62%，同比回落5.83个百分点，资产结构加速优化 [5] 投资建议与估值 - 根据公司最新财务数据，调整公司盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为0.62元、0.70元和0.79元，对应PE分别为11.18倍、9.93倍和8.82倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 117176 | 113557 | 117415 | 117309 | | 营业成本 | 109646 | 105164 | 108486 | 107696 | | 毛利 | 7530 | 8393 | 8929 | 9613 | | ％营业收入 | 6% | 7% | 8% | 8% | | 营业税金及附加 | 983 | 953 | 985 | 984 | | ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | | 销售费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | | ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | | 管理费用 | 1668 | 1617 | 1672 | 1670 | | ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | | 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | | ％营业收入 | 0% | 0% | 0% | 0% | | 财务费用 | 3604 | 2960 | 2773 | 2628 | | ％营业收入 | 3% | 3% | 2% | 2% | | 加：资产减值损失 | -527 | 0 | 0 | 0 | | 信用减值损失 | 221 | 0 | 0 | 0 | | 公允价值变动收益 | -19 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 3776 | 4075 | 4475 | 4875 | | 营业利润 | 5703 | 7782 | 8846 | 10077 | | ％营业收入 | 5% | 7% | 8% | 9% | | 营业外收支 | 107 | 100 | 100 | 100 | | 利润总额 | 5810 | 7882 | 8946 | 10177 | | ％营业收入 | 5% | 7% | 8% | 9% | | 所得税费用 | 1002 | 952 | 1118 | 1325 | | 净利润 | 4808 | 6930 | 7828 | 8851 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 4522 | 6388 | 7191 | 8096 | | 少数股东损益 | 286 | 542 | 637 | 756 | | EPS（元） | 0.35 | 0.62 | 0.70 | 0.79 | [9] 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 5455 | 5648 | 5613 | 5730 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应收账款 | 12169 | 11805 | 12983 | 13086 | | 存货 | 4501 | 3593 | 3640 | 3540 | | 预付账款 | 3185 | 3055 | 3151 | 3128 | | 其他流动资产 | 3272 | 3443 | 3556 | 3583 | | 流动资产合计 | 28582 | 27543 | 28944 | 29066 | | 长期股权投资 | 43791 | 46791 | 50291 | 54291 | | 投资性房地产 | 71 | 71 | 71 | 71 | | 固定资产合计 | 131660 | 128421 | 125041 | 121056 | | 无形资产 | 7273 | 7273 | 7273 | 7273 | | 商誉 | 374 | 374 | 374 | 374 | | 递延所得税资产 | 2510 | 2510 | 2510 | 2510 | | 其他非流动资产 | 8775 | 8775 | 8775 | 8775 | | 资产总计 | 223036 | 221758 | 223279 | 223416 | | 短期贷款 | 18968 | 15968 | 19968 | 19968 | | 应付款项 | 10446 | 12405 | 11168 | 12233 | | 预收账款 | 9 | 9 | 9 | 9 | | 应付职工薪酬 | 216 | 207 | 214 | 212 | | 应交税费 | 849 | 823 | 851 | 850 | | 其他流动负债 | 32709 | 32590 | 32716 | 32683 | | 流动负债合计 | 63197 | 62002 | 64925 | 65956 | | 长期借款 | 61601 | 56121 | 50035 | 43835 | | 应付债券 | 9794 | 9794 | 9794 | 9794 | | 递延所得税负债 | 1021 | 1021 | 1021 | 1021 | | 其他非流动负债 | 4044 | 4044 | 4044 | 4044 | | 负债合计 | 139657 | 132982 | 129819 | 124650 | | 归属于母公司所有者权益 | 69756 | 74610 | 78657 | 83207 | | 少数股东权益 | 13624 | 14166 | 14803 | 15559 | | 股东权益 | 83380 | 88776 | 93460 | 98766 | | 负债及股东权益 | 223036 | 221758 | 223279 | 223416 | [9] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流净额 | 13252 | 19046 | 13950 | 18571 | | 取得投资收益收回现金 | 858 | 4075 | 4475 | 4875 | | 长期股权投资 | -2759 | -3000 | -3500 | -4000 | | 资本性支出 | -10354 | -6900 | -6900 | -6900 | | 其他 | 2964 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流净额 | -9292 | -5825 | -5925 | -6025 | | 债券融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股权融资 | 22289 | 0 | 0 | 0 | | 银行贷款增加（减少） | 92324 | -8480 | -2086 | -6200 | | 筹资成本 | -6919 | -4548 | -5973 | -6230 | | 其他 | -112391 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流净额 | -4697 | -13028 | -8059 | -12430 | | 现金净流量（不含汇率变动影响） | -737 | 192 | -34 | 116 | [9] 基本指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益 | 0.35 | 0.62 | 0.70 | 0.79 | | 每股经营现金流 | 1.30 | 1.86 | 1.36 | 1.82 | | 市盈率 | 19.94 | 11.18 | 9.93 | 8.82 | | 市净率 | 1.83 | 1.62 | 1.49 | 1.36 | | EV/EBITDA | 11.21 | 10.34 | 9.86 | 8.85 | | 总资产收益率 | 2.0% | 2.9% | 3.2% | 3.6% | | 净资产收益率 | 6.5% | 8.6% | 9.1% | 9.7% | | 净利率 | 3.9% | 5.6% | 6.1% | 6.9% | | 资产负债率 | 62.6% | 60.0% | 58.1% | 55.8% | | 总资产周转率 | 0.53 | 0.51 | 0.53 | 0.53 | [9]

华电国际股价表现 - 华电国际(01071)股价跌超5%，截止发稿跌5.19%，报4.2港元[1] 华电国际发电量情况 - 华电国际2024年第一季度累计完成发电量5616万兆瓦时，较上年同期下降约0.19%[1] 煤价对火电企业影响 - 长城证券指出，上游煤价低位并保持下行趋势，降低火电企业的发电成本[2] 海通国际对华电国际股息率预测 - 海通国际预计2024年股息率不少或可到6%以上，港股或可超10%[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 动力煤中枢下行叠加长协保供，公司度电成本下降，盈利增加；火电装机布局及结构优越，竞争力较强；容量电价增强业绩稳定性，央企加强市值管理或提振估值；预计 2024 年动力煤价中枢下移，看好公司电力板块盈利能力继续提高，公司分红能力仍有提升空间，具备一定的投资价值 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现及财务数据 - 2023 年公司实现营业收入 1171.76 亿元，同比 +9.45%；归母净利润 45.22 亿元，同比 +3789%；扣非后归母净利润 38.03 亿元；经营活动产生的现金流量净额 132.52 亿元，同比 +37.26%；基本每股收益为 0.35 元；加权平均 ROE 为 9.34%，同比增加 11.41 个百分点 [1] - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.61、0.66、0.67 元，对应 4 月 17 日收盘价 7.39 元，2024 - 2026 年动态 PE 分别为 12.0、11.2、11.0 倍 [2] 成本及盈利分析 - 2023 年秦港动力末煤 Q5500 均价 965.34 元/吨，同比 -23.99%；动力煤年度长协均价 713.83 元/吨，同比 -1.09%；公司火电平均度电成本 0.4327 元/千瓦时，同比 -7.31%；整体燃料成本约为 754.62 亿元，同比 -8.93%；电力业务毛利率 8.7%，同比提高 6.38 个百分点 [1] 装机及发电情况 - 截止 2023 年底，公司控股发电企业共计 45 家，控股装机容量为 58449.78 兆瓦，其中燃煤发电控股装机 46890 兆瓦，燃气发电控股装机 9094.59 兆瓦，水力发电控股装机 2459 兆瓦 [1] - 公司火力发电机组中 90%以上是 300 兆瓦及以上机组，600 兆瓦及以上的装机比例约占 50%，远高于全国平均水平；主要机组分布于电力调入省份，上网电价平均 516.98 元/兆瓦时，比 2023 年全国 33 地（除西藏）电网企业代理平均购电价格高出 20.57% [1] - 2023 年火电发电量为 2144.59 亿千瓦时，同比 +1.55%，售电量为 2003.13 亿千瓦时，同比 +1.46%，收入为 942.61 亿元，同比 +0.89%，新增火电装机 369.55 万千瓦 [1] 政策及分红情况 - 公司机组先进性及持续推进的灵活性改造，有望受益于容量电价政策，业绩稳定性增强；央企加强市值管理，公司作为中国华电上市平台，资产注入预期仍强 [1] - 2023 年利润分配方案拟派发股息每股人民币 0.15 元（含税），合计派发 15.34 亿元（含税），占可供分配归母净利润的 43.65%，预计后期分红能力仍有提升空间 [1] 财务报表预测和估值数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|107,059|117,176|117,847|118,468|118,891| |YoY(%)|2.5|9.5|0.6|0.5|0.4| |净利润(百万元)|100|4,522|6,286|6,773|6,891| |YoY(%)|102.0|4430.7|39.0|7.8|1.7| |毛利率(%)|0.4|6.4|8.0|7.9|8.2| |EPS(摊薄/元)|0.01|0.44|0.61|0.66|0.67| |ROE(%)|-0.9|5.8|7.4|7.5|7.1| |P/E(倍)|757.2|16.7|12.0|11.2|11.0| |P/B(倍)|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3| |净利率(%)|0.1|3.9|5.3|5.7|5.8|[3][5]

附表：目前本集团在运主要发电机组 2024 年第一季度发电量及上网电量情况： 1 | 类型 | 发电厂/公司名称 | 2024 年 1-3 | 月 | 2024 年 1-3 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 发电量 | | 上网电量 | | | | （亿千瓦时） | | （亿千瓦时） | | | 华电章丘发电有限公司 | 11.66 | | 10.63 | | | 华电滕州新源热电有限公司 | 11.35 | | 10.16 | | | 华电龙口发电有限公司 | 12.01 | | 10.81 | | | 四川广安发电有限责任公司 | 45.61 | | 42.14 | | | 华电新乡发电有限公司 | 10.84 | | 10.13 | | | 华电漯河发电有限公司 | 7.02 | | 6.34 | | | 华电渠东发电有限公司 | 7.53 | | 6.75 | | | 华电国际电力股份有限公司朔州热电分 公司 | 8.68 | | 7.88 | | | 安徽华电宿州发电有限公司 | 16.42 | | 15.66 | | 煤电 | 安徽华电芜湖发电有限 ...

2023 年持续督导意见 独立财务顾问 二〇二四年三月 华泰联合证券有限责任公司 关于 华电国际电力股份有限公司 发行股份及可转换公司债券购买资产 之 一、本次交易方案概述 华电国际电力股份有限公司（以下简称"上市公司"）向建信金融资产投资 有限公司（以下简称"建信投资"）和中银金融资产投资有限公司（以下简称"中 银投资"）发行普通股 A 股和可转换公司债券购买其分别持有的内蒙古华电蒙 东能源有限公司（以下简称"蒙东能源"）45.15%股权和天津华电福源热电有限 公司（以下简称"福源热电"）36.86%股权，其中以发行股份、可转换公司债券 支付的对价分别占本次交易对价的 2%和 98%。 根据上市公司与交易对方签署的资产购买协议及其补充协议，标的资产作价 合计为 150,016.26 万元，其中 3,000.36 万元对价由上市公司以发行普通股 A 股 的形式支付，147,015.90 万元对价以发行可转换公司债券的形式支付。 二、发行股份及可转换公司债券购买资产实施情况 （一）新增注册资本的验资情况及股份发行登记情况 2021 年 9 月 28 日，华电国际已办理完毕本次发行股份购买资产的新增股份 登记，相 ...

本期债券由中国银行股份有限公司和招商银行股份有限公司主承销，通过簿记建档、 集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行。本期债券募集资金用于补充本公司在 业务运营过程中对营运资金的需求。 华电国际电力股份有限公司 关于中期票据发行的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 华电国际电力股份有限公司（"本公司"）2022 年度股东大会于 2023 年 5 月 31 日 通过决议，同意本公司自 2022 年度股东大会批准之日起至 2023 年度股东大会结束时 止，根据本公司资金需求，适时一次或分次发行本金余额不超过等值 600 亿元人民币的 短期融资券、超短期融资券、中期票据、永续票据、高级美元债及永续美元债等境内外 融资工具。 本公司已于近日完成了华电国际电力股份有限公司2024年度第一期中期票据（"本 期债券"）的发行。本期债券发行总额为 20 亿元人民币，期限为 3+N 年，单位面值为 100 元人民币，发行票面利率为 2.80%。 证券代码：600027 证券简称：华电国际 公告编号：2024-015 本期债券 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收1172亿元，同比增长9.45%[1] - 公司2023年实现归母净利润45.22亿元，同比增长3789%[1] - 公司火电业务盈利能力大幅提升，毛利率同比提高6.69%[1] - 公司水电业务毛利在2023年同比下滑了18%至7.79亿元[1] - 公司2023年投资净收益37.76亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为37.59亿元[1] 未来展望 - 公司预计2024年全年发电量约2200亿千瓦时左右，与上年相比基本持平[1] - 公司计划2024年将投入约97亿元，用于电源项目建设、环保和节能技术改造及参股投资等[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测为64、72、81亿元，对应PE为11、10、8倍，维持“买入”评级[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈、项目建设进度不及预期等[1] 财务数据 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到9288.47百万元，营业收入为116105.91百万元[2] - 营业利润在2023年出现负值，但在2024年和2025年有显著增长，分别为8794.21百万元和9871.82百万元[2] - 净利率预计在未来几年将稳步增长，分别为5.48%、6.15%和7.00%[2]

财务数据 - 公司2023年实现营收1171.76亿元，同比增长9.45%[1] - 公司2023年归母净利润达45.22亿元，同比增长3789.00%[1] - 公司2023年发电业务实现收入961.52亿元，同比增长0.69%[1] - 公司2023年火电发电量为2144.59亿千瓦时，同比增长1.55%[1] - 华电新能2020-2022年净利润CAGR为44.00%[3] - 公司拟每股派发现金红利0.15元人民币[4] - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为69.00、75.54和86.09亿元[6] - 公司整体营收预测2024-2026年分别为1204.8/1247.5/1296.6亿元[8] - 公司火电机组稳步投产，预计2024-2026年火电业务收入分别为973.1/987.7/1007.4亿元[8] - 公司供热业务预计2024-2026年实现收入98.2/102.1/108.2亿元[8] - 公司售煤业务2023年实现收入106.0亿元，预计2024-2026年实现收入127.2/152.7/175.6亿元[8] - 公司2022A-2026E的营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等数据[7] - 2026年发电收入预计将达到1007.4亿元，同比增长2.00%[9] - 2025年供热收入预计将达到102.1亿元，同比增长4.00%[9] - 华电国际的2025年PE估值为10.0倍，低于可比公司平均值11.3倍[11] - 公司预测2026年的营业收入将达到129662百万元，较2022年增长约21.1%[12] - 公司预测2026年的营业利润率将达到14.1%，较2023年增长约1.3倍[12] - 公司预测2026年的归属母公司净利润率将达到14.0%，较2024年增长约1.7倍[12] 财务指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)在过去五个时间点分别为0.94, 1.30, 2.04, 1.01, 2.26[2] - 每股净资产(最新摊薄)在过去五个时间点分别为3.51, 3.82, 4.50, 5.06, 5.75[2] - EV/EBITDA在过去五个时间点分别为13.0, 9.1, 8.6, 8.0, 7.0[2] 公司信息 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[18] - 公司电话为021-20655588，网址为www.huajinsc.cn[18]