报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块在供需矛盾紧张的背景下，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，市场化改革持续推进，运营商业绩预计改善 [95] - 天然气板块受益于上游气价回落和消费量恢复，城燃业务毛差趋稳，拥有低成本长协和接收站资产的贸易商利润空间有望提升 [95] - 新能源集成融合发展政策出台，目标到2030年使"集成融合发展"成为重要形式，提升新能源可靠替代水平和市场竞争力 [4][87] 本周市场表现 - 截至11月14日收盘，公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘（沪深300下跌1.1%）[4][12] - 电力板块下跌1.13%，燃气板块上涨4.48% [4] - 子行业中，火力发电下跌3.11%，水力发电下跌1.26%，燃气板块上涨4.48% [14] - 电力板块涨幅前三：中闽能源(5.65%)、南网能源(2.33%)、晋控电力(0.65%)；跌幅前三：上海电力(-6.90%)、国投电力(-5.57%)、华电国际(-5.22%) [17] - 燃气板块涨幅前三：百川能源(17.28%)、国新能源(16.29%)、天壕能源(7.75%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港Q5500市场价827元/吨，周涨19元/吨 [4][22] - 秦港煤炭库存550万吨，周降27万吨；内陆17省库存10062.6万吨，周升2.57% [4][31] - 内陆17省电厂日耗336.4万吨，周升3.80%；沿海8省日耗179.6万吨，周降4.26% [4][31] - 三峡出库流量10500立方米/秒，同比升50.86%，周环升2.94% [4][43] - 广东日前现货周均价291.24元/MWh，周环升11.91%；山西日前现货周均价287.53元/MWh，周降0.88% [4][51][58] 天然气行业数据跟踪 - 国产LNG出厂价指数4357元/吨，同比降3.35%，周环降0.57% [4][57] - 欧洲TTF现货价10.24美元/百万英热，周降11.0%；中国DES现货价11.11美元/百万英热，周升6.4% [4][60] - 欧盟天然气供应量65.0亿方，周环升5.9%，其中LNG占比50.6% [4][64] - 国内10月天然气产量221亿方，同比增6.0%；9月表观消费量331.90亿方，同比降2.0% [4][78][79] 本周行业重点新闻 - 国家能源局发布《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》，提出四大方向：一体化开发、多产业协同、非电利用、组织保障 [4][87] - 10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，1-10月累计产量2170亿立方米，同比增长6.3% [4][90] - 28省电力现货市场全面连续运行，标志电力生产组织方式从计划转向市场 [88] 投资建议 - 电力板块关注全国性煤电龙头（如国电电力、华能国际）、区域龙头（如皖能电力、浙能电力）、水电运营商（如长江电力、华能水电）及设备商（如东方电气） [95] - 天然气板块关注城燃及贸易商（如新奥股份、广汇能源） [95]

股价与市值表现 - 截至2025年11月14日收盘，华电国际股价报收于5.27元，较上周的5.56元下跌5.22% [1] - 本周最高价为11月10日盘中的5.6元，最低价为11月14日盘中的5.27元 [1] - 公司当前最新总市值为611.94亿元，在电力板块102家公司中市值排名第15位，在全部5165家A股公司中排名第285位 [1] 公司治理结构修订 - 华电国际拟修订《公司章程》并取消监事会，其原有职权将由董事会审计委员会承接 [1][3] - 公司总股本调整为11,611,774,184股，注册资本相应更新 [1][3] - 董事会审计委员会成员将调整为6人，提名委员会明确需有1名女董事 [1][3] - 公司增设职工董事席位，并同步修订《股东大会议事规则》和《董事会议事规则》，以优化会议机制与治理结构 [1]

督察启动概况 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，组建8个中央生态环境保护例行督察组[1] - 例行督察对象包括北京、天津、河北3省（市）以及中国华电集团有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、鞍钢集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司、中国中煤能源集团有限公司5家中央企业[1] - 例行督察进驻时间为1个月[1] 专项督察安排 - 对北京、天津、河北、山东、河南、安徽、江苏、浙江等8省（市）开展大运河生态环境保护专项督察[1] - 对北京、天津、河北3省（市）开展例行督察时，将大运河文化保护传承利用和生态环境保护作为督察重点[1] - 组建2个专项督察组，分别负责江苏、浙江、安徽3省和山东、河南2省，进驻时间两周左右[1] 督察组构成 - 共设立10个督察组，包括8个例行督察组和2个专项督察组，每个组均公布了组长和副组长名单[1] - 进驻期间，各例行督察组分别设立联系电话和邮政信箱，受理被督察对象生态环境保护方面的来信来电举报[3]

督察启动与范围 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动 [1] - 组建8个例行督察组对3省（市）及5家中央企业开展例行督察 进驻时间1个月 [1] - 同时对8省（市）开展大运河生态环境保护专项督察 进驻时间约两周 [1] 被督察企业与行业 - 被督察中央企业包括中国华电集团有限公司 国家能源投资集团有限责任公司 鞍钢集团有限公司 中国宝武钢铁集团有限公司 中国中煤能源集团有限公司 [1] - 涉及行业包括电力 能源 钢铁等 [1] 督察执行原则 - 要求精准科学依法推进边督边改 禁止搞“一刀切” [1] - 简化督察接待安排 切实减轻基层负担 [1]

品牌发布与定位 - 中国华电发布能源电力央企首个售电服务品牌“华电易” [1] - 品牌旨在以客户为中心，系统性重构售电服务价值链，提升客户满意度 [1][2] 公司战略与现有规模 - 品牌建设被视为履行战略使命、加快创建世界一流企业的内在要求 [2] - 公司加快构建“市场导向、运营高效、统一规范、创新赋能”的新型市场营销体系 [2] - 公司年签约电量超2400亿千瓦时，年代理用户超1.8万家，绿电交易规模达125亿千瓦时 [2] 品牌核心服务价值 - 购电流程更简洁，通过一站式客户服务平台整合用电申报、合同签订、费用结算 [2] - 价格机制更透明，推送精细化电费结算报告，清晰解析电价构成与市场波动影响 [2] - 服务响应更敏捷，建设AI客服场景，建立全天候客服响应机制 [2] - 套餐选择更丰富，差异化提供量价组合与“售电+”增值服务 [2] 行业影响与支持 - 中电联认为该品牌将为激活电力市场生态、推动能源高效利用注入动能 [3] - 中电联表示将继续发挥桥梁纽带作用，支持会员单位深化市场化改革实践 [3] 市场活动与承诺 - 活动现场举行品牌发布仪式，中国华电12家百亿级售电直属单位共同作出售电承诺 [3] - 相关售电公司与用户代表在现场签约 [3]

央企总部迁驻与集聚 - 中国华能、中国中化总部已全面迁驻雄安新区 [1] - 中国大唐、中国华电总部正在加快建设 [1] - 超100家能源类央企的二三级子公司或创新业务板块在雄安新区集聚 [3] 产业发展格局与模式 - 初步形成“央企总部+研发基地+配套企业”的协同发展格局 [1] - 能源央企正处在从传统能源向清洁能源转型、从单一业务向综合能源服务变革的关键节点 [3] - 落地雄安不仅是物理空间的迁移，更是产业链与创新链在雄安的重构与升级 [3] 具体项目与绿色能源应用 - 河北华电雄安郊野公园3MW分布式光伏项目是中国华电在雄安新区的首个项目 [3] - 郊野公园光伏项目累计发电量已突破450万千瓦时 [3] - 项目充分利用空置资源，建设分布式光伏发电站、零碳科普展园、光伏桥、充电桩、光伏座椅等设施，实现清洁能源系统与自然景观的有机融合 [3] 新区服务机制与政策支持 - 建立常态化央企战略部门恳谈会机制，已累计对接近50家央企战略部门 [5] - 创新构建“落地—发展—协同”全周期服务体系，提供“能源产业专属政策服务包” [5] - 通过跨部门专班提供全流程代办，实现从“碎片化支持”到“系统性赋能”的转变 [5]

央企总部迁驻与落地 - 中国华能和中国中化总部已全面迁驻雄安新区 [1] - 中国大唐和中国华电总部正在新区加快建设 [1] - 中核集团、中国石油等十余家能源类央企的二三级子公司或创新业务板块相继在雄安新区落地 [1] 雄安新区发展格局 - 今年以来雄安新区以优质服务推动能源类央企加快集聚，疏解工作跑出“加速度” [1] - 新区总部经济集聚效应凸显，绿色能源产业聚链成势 [1] - 初步形成“央企总部+研发基地+配套企业”的协同发展格局 [1]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 在碳中和背景下，投资策略聚焦于新能源产业链与综合能源管理 [26] - 公用事业板块推荐关注火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [3][26] - 环保板块建议关注水务与垃圾焚烧等“类公用事业”机会、科学仪器国产替代、废弃油脂资源化及农林生物质发电 [3][27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别排名第9和第7 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%，其次为火电（2.09%）、水电（2.00%）；水务和燃气板块分别上涨1.05%和1.23% [1][14][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，自2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][140] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，实验堆位于甘肃武威，目标于2035年建成百兆瓦级示范工程 [16][133] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格青睐成长板块，公用事业与环保板块遭基金减持 [2][17] - 截至三季度末，两板块共有122支股票获基金重仓，较二季度末减少4支；持股总市值合计496.95亿元，较二季度末降低29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，较二季度末下降0.43个百分点 [2][17] - 电力板块：55支股票获重仓，持股总市值422.76亿元，较二季度末降低30.82% [17] - 燃气板块：17支股票获重仓，持股总市值21.71亿元，较二季度末降低9.51% [19] - 环境治理板块：40支股票获重仓，持股总市值46.98亿元，较二季度末降低19.32% [21] - 环保设备板块：10支股票获重仓，持股总市值7.56亿元，较二季度末降低50.54% [24] 行业重点数据 - **发电量**：1—9月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%。9月份，水电增长31.9%，太阳能发电增长21.1%，火电同比下降5.4%，风电下降7.6%，核电增长1.6% [50] - **用电量**：9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%。1-9月累计用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6% [59][62] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [72] - **发电设备**：截至9月底全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7% [77] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额约4.63亿元；收盘价较上周上涨11.22% [112][113] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤价格指数为694元/吨，较上周上涨9元/吨 [121] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格指数为4382元/吨，较上周降低25元/吨 [126] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**： - 火电：推荐华电国际、上海电力 [3][26] - 新能源发电：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3][26] - 核电：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3][26] - 水电：推荐长江电力 [3][26] - 燃气：推荐九丰能源 [3][26] - 清洁能源装备：推荐西子洁能 [3][26] - **环保**： - 水务与垃圾焚烧：推荐光大环境、中山公用 [3][27] - 科学仪器：推荐聚光科技 [3][27] - 废弃油脂资源化：推荐山高环能 [3][27] - 农林生物质发电：推荐长青集团 [3][27]

电力市场化改革进展 - 电力市场化改革迎来新进展，中国华电发布能源电力央企首个售电服务品牌“华电易”，标志着全国统一电力市场建设取得阶段性成果 [1] - 改革方向为“管住中间、放开两头”，电网输配环节由国家监管，发电侧和售电侧有序引入市场竞争机制 [1] 售电业务的意义与作用 - 售电业务是电力市场化改革关键环节，重点任务是构建主体多元、竞争有序的零售市场 [3] - 零售市场能更好满足用户多样化、个性化用能需求，为工商业企业提供更经济、优质的电力服务 [3] - 售电业务有助于推动新能源高效消纳和能源消费的绿色低碳转型 [3] 中国华电的业务数据与战略升级 - 中国华电在零售侧签约电量达2417亿千瓦时，年代理用户超1.8万家，绿电交易规模达125亿千瓦时 [3] - 发布“华电易”品牌是公司顺应电改趋势、主动参与市场竞争的战略举措，标志着能源央企从传统“能源生产”向“优质服务”全面升级 [3] “华电易”品牌服务内容 - 公司将以需求为引导，搭建一站式客户服务平台，简化购电流程 [3] - 品牌将提供更透明的价格机制，推送精细化电费结算报告，清晰解析电价构成与市场波动影响 [3] - 品牌将提供更丰富的套餐选择，差异化提供量价组合与“售电+”增值服务，助力客户降本增效 [3]

行业投资评级 - 公用事业与环保行业整体评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，重点推荐新能源产业链与综合能源管理领域的投资机会 [26] - 公用事业板块中，火电、新能源发电、核电、水电及燃气等细分领域均存在结构性机会 [3] - 环保板块建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”领域，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等细分赛道 [27] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数上涨0.82%，公用事业指数上涨2.42%，环保指数上涨2.71%，相对收益率分别为1.60%和1.89% [1][14][29] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块涨幅分别位列第9和第7名 [1][14][29] - 电力子板块中，新能源发电涨幅最高，达3.08%；火电、水电、水务和燃气板块分别上涨2.09%、2.00%、1.05%和1.23% [1][30] 重要政策与事件 - 《生态环境监测条例》正式公布，将于2026年1月1日起施行，旨在建立现代化生态环境监测体系，提升监测的自动化、数字化、智能化水平 [1][15][139] - 我国实现全球首次基于熔盐堆的钍铀核燃料转换，实验堆位于甘肃武威，目标是2035年建成百兆瓦级示范工程 [16][132] - 国家能源局发布推进煤炭与新能源融合发展的指导意见，支持煤炭企业向综合能源服务商转型 [129][130] - 多地出台新能源电价政策，如广西、贵州明确了增量新能源项目的竞价机制和价格区间 [128][136] 专题研究：2025年第三季度基金持仓分析 - 2025年第三季度，市场风格偏向成长板块，公用事业和环保板块整体遭基金减持 [2][17] - 截至季度末，两个板块共有122只股票获基金重仓，较二季度末减少4只；持股总市值为496.95亿元，较二季度末下降29.64%；持股市值占基金股票投资市值比为0.55%，下降0.43个百分点 [2][17] - **电力板块**：55只股票获重仓，持股总市值422.76亿元，环比下降30.82% [17]；增持前五为晶科科技（+3.69亿元）、龙源电力（+3.64亿元）、上海电力（+2.62亿元）、协鑫能科（+2.09亿元）、国电电力（+0.85亿元） [19]；减持前五为长江电力（-94.49亿元）、国投电力（-12.90亿元）、华能国际（-7.25亿元）、大唐发电（-6.40亿元）、川投能源（-6.12亿元） [19] - **燃气板块**：17只股票获重仓，持股总市值21.71亿元，环比下降9.51% [19]；增持前五为九丰能源（+1.66亿元）、华润燃气（+1.11亿元）、中国燃气（+0.58亿元）、香港中华煤气（+0.17亿元）、中泰股份（+0.08亿元） [22]；减持前五为新奥能源（-3.83亿元）、昆仑能源（-1.77亿元）、新天然气（-0.51亿元）、新奥股份（-0.33亿元）、蓝天燃气（-0.11亿元） [20] - **环境治理板块**：40只股票获重仓，持股总市值46.98亿元，环比下降19.32% [21]；增持前五为上海洗霸（+0.92亿元）、北控水务集团（+0.85亿元）、高能环境（+0.68亿元）、山高环能（+0.51亿元）、中国天楹（+0.35亿元） [23]；减持前五为伟明环保（-6.02亿元）、瀚蓝环境（-5.18亿元）、惠城环保（-5.09亿元）、兴蓉环境（-1.63亿元）、海螺创业（-1.57亿元） [23] - **环保设备板块**：10只股票获重仓，持股总市值7.56亿元，环比大幅下降50.54% [24]；增持前五为华宏科技（+0.28亿元）、美埃科技（+0.17亿元）、亚光股份（+0.09亿元）、力合科技（+0.08亿元）、恒合股份（+0.07亿元） [26]；减持前五为聚光科技（-3.99亿元）、龙净环保（-2.20亿元）、盈峰环境（-1.18亿元）、皖仪科技（-1.07亿元）、仕净科技（-0.50亿元） [28] 行业重点数据 - **发电量**：1-9月规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6% [50]；9月单月发电量8,262亿千瓦时，同比增长1.5% [50] - **用电量**：1-9月全社会用电量77,675亿千瓦时，同比增长4.6% [63]；9月单月全社会用电量8,886亿千瓦时，同比增长4.5% [61] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49,239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [74] - **装机容量**：截至9月底，全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5% [79]；其中太阳能装机11.3亿千瓦（同比+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（同比+21.3%） [79] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量9,235,657吨，总成交额4.63亿元；收盘价较上周五上涨11.22% [111] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数为694元/吨，较上周上涨9元/吨 [120] - **天然气价格**：国内LNG出厂价格指数为4,382元/吨，较上周降低25元/吨 [125] 投资策略与重点公司推荐 - **公用事业**： - 火电：推荐华电国际、上海电力 [3] - 新能源发电：推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [3] - 核电：推荐中国核电、中国广核、电投产融 [3] - 水电：推荐长江电力 [3] - 燃气：推荐九丰能源 [3] - 装备制造：推荐西子洁能 [3] - **环保**： - 成熟期板块：推荐光大环境、中山公用 [27] - 科学仪器：推荐聚光科技（中国科学仪器市场份额超90亿美元，国产替代空间广阔） [27] - 废弃油脂资源化：推荐山高环能（受益于欧盟SAF强制掺混政策） [27] - 生物质发电：推荐长青集团（煤价下行带动秸秆成本下降） [27]