报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 报告关注华电国际因参股公司福城矿业被列为被执行人而进行的资产减计，以及公司中期分红的决策 [2][5][6] - 报告还提到公司计划通过定增收购集团优质资产，以扩张装机规模和提升盈利能力 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述与评论 - 华电国际因参股公司福城矿业被列为被执行人，拟将对应资产账面价值由6.97亿元减记至0，影响投资收益-6.97亿元。同时，公司拟向全体股东派发中期现金分红8.18亿元 [5][6] - 福城煤矿参股股权系公司于2009年6月收购取得，收购对价4.98亿元，公司持股35%。由于福城煤矿持续停产，已对投资收益产生负贡献，此次减计虽对当期业绩不利，但也降低了未来亏损压力 [6] 集团优质资产注入 - 公司近期披露定增公告，拟收购集团总装机规模1597.28万千瓦，注入完成后公司装机规模将增长27.33%。注入资产布局于负荷中心，盈利能力优异，预计将有效增厚公司的EPS [7] - 此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模的25.62%，后续集团体内的优质水电及火电资产有望陆续注入上市公司体内，公司远期成长空间广阔 [7] 投资建议与估值 - 暂不考虑资产收购的影响，预计2024-2026年EPS分别为0.56元、0.69元和0.77元，对应PE分别为10.02倍、8.11倍和7.22倍，维持“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 集团优质资产注入,公司装机规模将迎显著扩张。此次收购总装机规模1597.28万千瓦,注入完成后公司装机规模将增长27.33%。此次注入资产均布局于负荷中心,盈利能力较为优异,2023年注入标的ROE达到7.28%,优于公司2023年6.48%的ROE表现 [7] - 经营环境稳步改善,远期储备资产注入可期。二季度以来,煤价价格延续下降趋势,有望使得公司煤电成本端压力得到持续释放。此次注入的常规能源发电资产仅占华电集团控制的非上市常规能源发电资产合计装机规模的25.62%,后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内,公司远期成长空间依然广阔 [8] - 根据此次注入资产归母净利润及收购股权比例测算,收购资产2023年追溯调整后将增加华电国际归母净利润4.79亿元。根据江苏公司披露的财务数据,此次资产注入将增加华电国际归母净资产47.79亿元 [7] 财务数据总结 - 此次收购的主要资产包括华电江苏能源、上海华电福新能源、上海华电闵行能源、广州大学城华电新能源、华电福新广州能源、华电福新江门能源、华电福新清远能源、华电集团贵港发电等,总装机规模1597.28万千瓦,2023年ROE达到7.28% [15][16][17] - 根据测算,此次资产注入将增加华电国际2023年归母净利润4.79亿元,增加归母净资产47.79亿元 [7] - 预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.75元和0.84元,对应PE分别为8.01倍、7.38倍和6.61倍 [9]

报告评级 - 公司投资评级为"买入" [3] 报告核心观点 - 公司拟通过发行A股股份及支付现金的方式向中国华电集团购买其持有的江苏、上海、广东、广西区域未上市火电资产,此次注入将大幅提升公司火电装机容量和权益装机容量,有望增厚公司利润11% [3][4] - 本次注入的火电资产在2023年的ROE分别为12.5%、17.5%、19.8%,质量较好 [4][5] - 公司新能源、火电、水电板块的估值分别为17/1.10/2.5x 24E PE/PB/PB,给予公司A股和H股目标价7.97元/5.62港元 [6] 公司概况 - 公司主营业务包括火电、水电、新能源发电,是中国大型综合能源集团之一 [1][3] - 公司拟通过本次交易增厚火电装机容量29%、权益装机容量23% [3][4] - 公司2023年归母净利润预计为67.9亿元,对应ROE7.3% [5] 行业分析 - 公司火电、水电、新能源板块的估值分别为17/1.10/2.5x 24E PE/PB/PB,高于行业平均水平 [6] - 公司新能源发电业务发展前景良好,是公司未来发展的重点 [6] 风险提示 - 煤炭价格不及预期,新能源项目注入不及预期 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6][9] 报告的核心观点 - 此次收购将大幅扩张公司装机规模,控股装机规模将增长26.56%,权益装机规模将增长18.02% [7] - 收购资产的盈利能力有望得到改善,以江苏能源公司为例,2023年实现归母净利润1.68亿元,同比增长111.24% [7] - 收购资产均布局于负荷中心,未来整体盈利能力有望得到更强保障 [7] - 在行业底部向上周期时购入集团资产,有望在资产定价获得优惠,资产注入后有望有效增厚公司的EPS [7][9] - 根据集团避免同业竞争协议承诺,后续集团体内的优质水电及火电资产均有望陆续注入上市公司体内,公司远期成长空间依然广阔 [8] 财务数据分析 - 预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.75元和0.84元,对应PE分别为8.79倍、8.10倍和7.25倍 [9][26] - 2023年营业收入为117,176百万元,净利润为4,808百万元,归母净利润为4,522百万元 [26] - 2023年末总资产为223,036百万元,负债为139,657百万元,资产负债率为62.6% [26]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [14] 报告的核心观点 - 公司拟通过发行普通股(A 股)及支付现金的方式收购多家公司,合计装机约 18GW,几乎均为火电并以燃机为主 [9][10] - 如果资产注入完成,公司在江苏机组占比将超过 20%,成为公司第二大经营区域,有利于拓展公司业务版图,分布更均匀化 [11] - 从投资的角度看,煤电始终拥有煤价和电价两条博弈主线,目前煤电板块业绩修复基本完成,后续的关键是盈利能力稳定性 [12] - 长期来看,公司大级别投资机会仍在于煤电商业模式转变,山东新能源快速发展,对煤电定位提出新的要求 [13] 公司财务数据总结 - 公司 2024-2026 年归母净利润预测分别为 58.77 亿元、68.90 亿元、73.82 亿元,扣除公司约 10 亿元永续债利息,当前股价对应 PE 13、11、10 倍 [14] - 公司 2024-2026 年营业总收入预测分别为 110,746 百万元、109,474 百万元、108,564 百万元,同比增长率分别为-5.5%、-1.1%、-0.8% [15] - 公司 2024-2026 年毛利率预测分别为 6.9%、7.7%、8.3%,ROE 分别为 8.1%、9.2%、9.5% [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司拟通过发行股票和支付现金方式购买华电集团等持有的多家公司股权并募集配套资金，预计沿海城市火电资产注入将丰厚公司资产、利润和EPS，未来集团资产整合有望加速 [2] - 5月水电发电量+38.6%，火电、核电同比4.3%、 - 2.4%，水电大发挤压火电发电量 [2] - 关注2024下半年拉尼娜气候对冬季火电发电量的增量拉动，以及全球维度AI算力、电动车对用电需求的增量拉动，预计2024年算力贡献全社会用电量的1 - 2%，电动车贡献1% [3] - 考虑资产重组尚未落地，维持预计2024 - 2026年公司归母净利润64.40亿元、73.17亿元、82.53亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE为10、9、8倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价6.08元，一年最低/最高价4.61/7.67元，市净率1.52倍，流通A股市值51,742.79百万元，总市值62,183.57百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.00元，资产负债率60.38%，总股本10,227.56百万股，流通A股8,510.33百万股 [6] 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107059|117176|119204|122450|126925| |同比（%）|2.34|9.45|1.73|2.72|3.65| |归母净利润（百万元）|116.28|4522.13|6439.62|7316.88|8252.90| |同比（%）|102.33|3789.00|42.40|13.62|12.79| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.01|0.44|0.63|0.72|0.81| |P/E（现价 & 最新摊薄）|534.77|13.75|9.66|8.50|7.53|[1] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|28582|29272|28420|26751| |非流动资产|194455|204536|214954|228750| |资产总计|223036|233807|243374|255500| |流动负债|63197|65151|64688|65506| |非流动负债|76460|76460|76460|76460| |负债合计|139657|141610|141148|141966| |归属母公司股东权益|69756|76196|83513|91766| |少数股东权益|13624|16001|18713|21769| |所有者权益合计|83380|92197|102226|113534| |负债和股东权益|223036|233807|243374|255500|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|117176|119204|122450|126925| |营业成本 (含金融类)|109646|108303|109704|113061| |税金及附加|983|1240|1286|1328| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1668|2129|2199|2275| |研发费用|0|2|2|3| |财务费用|3604|3454|3453|3459| |加: 其他收益|871|977|987|1029| |投资净收益|3776|6592|6485|6821| |公允价值变动|(19)|0|0|0| |减值损失|(305)|(917)|(1046)|(836)| |资产处置收益|105|233|229|241| |营业利润|5703|10961|12461|14053| |营业外净收支|107|0|0|0| |利润总额|5810|10961|12461|14053| |减: 所得税|1002|2144|2432|2745| |净利润|4808|8817|10029|11308| |减: 少数股东损益|286|2378|2712|3055| |归属母公司净利润|4522|6440|7317|8253| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.44|0.63|0.72|0.81| |EBIT|5958|7530|9260|10258| |EBITDA|16371|9792|11953|12818| |毛利率 (%)|6.43|9.14|10.41|10.92| |归母净利率 (%)|3.86|5.40|5.98|6.50| |收入增长率 (%)|9.45|1.73|2.72|3.65| |归母净利润增长率 (%)|3789.00|42.40|13.62|12.79|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|13252|10023|9734|11120| |投资活动现金流|(9292)|(6435)|(7444)|(10130)| |筹资活动现金流|(4697)|(3481)|(3481)|(3481)| |现金净增加额|(737)|107|(1191)|(2491)| |折旧和摊销|10413|2262|2693|2560| |资本开支|(10354)|(9965)|(10968)|(13957)| |营运资本变动|(2485)|1371|(802)|(4)|[9] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|3.82|4.45|5.17|5.97| |最新发行在外股份（百万股）|10228|10228|10228|10228| |ROIC(%)|2.49|2.95|3.47|3.66| |ROE - 摊薄 (%)|6.48|8.45|8.76|8.99| |资产负债率 (%)|62.62|60.57|58.00|55.56| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|13.75|9.66|8.50|7.53| |P/B（现价）|1.59|1.37|1.18|1.02|[9]

业绩总结 - 公司发布2024年一季度报告，营业收入为309.5亿元，同比减少3.2%[1] - 归母净利润为18.6亿元，同比增加64.2%[1] - 一季度完成发电量为561.64亿千瓦时，同比减少0.19%[2] - 上网电量为524.77亿千瓦时，同比下降约0.30%[2] - 平均电价为0.509元/千瓦时，同比下降4.1%[4] 原因分析 - 火电上网电量下降主要原因是新能源装机规模增长和湖北地区来水快速修复，导致火电电厂利用小时数同比下降[3] 投资评级 - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[12] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[13] 报告声明 - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者综合考虑多方信息[14] - 公司声明报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主作出投资决策[15] - 公司提醒客户应以完整报告为准，不应仅依靠短信或电话推荐作出决策[16] - 公司不保证信息准确性和完整性，报告中的意见仅供参考，不构成买卖证券的邀请[17] - 客户应自主作出投资决策，公司不与客户分享投资收益或分担损失，不构成投资建议[18] - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制或再分发报告内容[19] - 客户应仔细阅读信息披露与声明，公司保留一切权利[20]

业绩总结 - 公司一季度营业收入完成了309.52亿元，同比减少了3.21%[1] - 公司一季度利润总额为27.87亿元，同比增加了97.86%[1] - 公司一季度基本每股收益为0.16元，同比增长了64.21%[1] - 一季度容量电价总收入为11.4亿，回收率约为94%，发电量为504亿[14] - 公司今年分红率维持在40%以上，未来分红安排需结合四职考核[20] 煤矿业务 - 煤矿的同比减少为1.68亿，主要减少是华健煤业和银星煤矿[5] - 公司一季度的煤价为991元每吨，同比下降了12.85元[6] - 进口煤供应对国内可能会有一定影响，但公司进口量较少，不会受限制[11] 能源发电 - 公司一季度的燃料成本为285.7元每千瓦时，同比下降了44.1[7] - 一季度辅助服务收入为4.3亿，较去年有所增加[8] - 公司度电预计不低于2分钱，ROE预计合理水平为8%[23] 新能源开发 - 公司今年资本开支计划为97亿，其中在建项目和前期费用总计47亿[10] - 公司新能源开发主要集中在大基地，暂无与华电信合作安排[25] 亏损企业 - 今年一季度亏损企业仅有三家，主要集中在煤机和燃机领域[21] - 亏损企业可能考虑出售或处置，研究中[22] 电价影响 - 明基电价决定未来电价，去年明基发电量占比为59%，风光电发电量占比为15.8%[19] - 煤电机组一季度上网电价为482元/兆瓦时，同比下降4%左右[27] - 降价原因主要包括湖南和湖北影响、一次性因素以及现货价格下降等因素[27] 其他信息 - 公司库存目前保持在500万吨左右，预计长鞋的兑现率在60%到70%之间[13] - 今年土产规划装机目标约为4500万左右，计划在十四五末达到1亿装机[18] - 政策对于零花钱改造的补偿已经减少，大部分省区不再执行[26] - 电话会议结束，公司管理层感谢投资者关注，欢迎随时联系投资团队或融金团队[28]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司业绩基本符合预期，营收端稳中微降系上网电价略承压，利润端显著提升系成本端大幅改善 [2] - 成本端改善带动公司盈利能力显著提升，24年一季度公司基本每股收益实现0.16元，同比增长77.8% [3] - 煤电发电及上网电量稳健，水电发电量高增 [4] - 上网电价整体微降，24年一季度公司平均上网电价约为人民币509.31元/兆瓦时，较23年全年平均上网电价下降1.45% [5] - 容量电价有望进一步增强业绩稳定性从而提升分红能力，公司机组先进性及持续推进的灵活性改造有望受益于容量电价政策的实行 [6] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司EPS分别为0.60\0.64\0.65元，对应PE分别为11.2\10.7\10.4 [7] - 2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、ROE等主要财务指标呈现稳步增长态势 [10] - 公司资产负债率、流动比率等偿债能力指标保持在较好水平 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2024 - 2026年归母净利润为64、72、81亿元，对应PE 11、10、9倍 [4][6] 报告的核心观点 - 煤价下行带动公司盈利能力提升，2024年一季度业绩高增64% [1] - 控股煤电盈利或进一步改善，参股新能源业绩贡献有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年一季度公司实现营收309.52亿元，同比下降3.21%；归母净利润18.62亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利16.21亿元，同比增长66.9% [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1173.09亿元、1201.91亿元、1186.70亿元，增长率分别为0.11%、2.46%、 - 1.27% [9] - 预计2024 - 2026年归属母公司净利润分别为64.45亿元、72.13亿元、80.78亿元，增长率分别为42.51%、11.93%、11.99% [9] 运营情况 - 2023年公司投产电源项目3695.54兆瓦，截至3月28日，控股装机容量为58.4GW [2] - 2024年一季度累计完成发电量561.64亿千瓦时，同比下降0.2%；煤电同比下降1%，气电同比增长5.4%，水电同比增长24.8% [2] - 一季度平均上网电价约为509.31元/兆瓦时，同比下降22元/兆瓦时 [2] 盈利能力 - 一季度营业成本同比下降7.4%至283.5亿元，毛利率为8.4%，同比提高4.2个百分点 [5] - 一季度投资净收益11.48亿元，资产处置损益3.86亿元，增厚业绩 [5] 发展趋势 - 煤电调整为两部制电价，2024年多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，煤价有望处于较低水平，煤电盈利能力有望进一步改善 [3] - 公司持有华电新能31%的股权，十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，业绩贡献有望进一步增长 [3]