行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持） [8] 核心观点 - **政策驱动价格改革与算电协同**：2026年3月《政府工作报告》再度强调“稳步推进公用事业和公共服务价格改革”及“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”[8]。报告认为，全国统一电力市场体系的建设是必然方向，未来电能量、调节、容量、环境等多维价值将在市场中充分体现，火电、水电等可调节电源及可再生能源有望受益[8]。“算电协同”既能发挥电力资源优势，又能缓解新能源消纳压力，且随着Token出海放大数据中心用电需求及AIDC项目绿电消费比例要求（2026年不低于80%），电力资源将成为AI产业重要竞争要素[8] - **地缘冲突推高天然气价格中枢**：受伊朗冲突影响，海外天然气价格暴涨，卡塔尔已停止LNG生产且恢复需数周至数月[8]。报告认为供应链扰动难以忽略，2026年天然气价格中枢或将高于市场预期[8] - **板块表现强势，实物资产价值重估**：本周（2026/3/2~2026/3/6）申万公用事业指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢万得全A指数5.7个百分点[8]。报告认为公用事业板块是值得配置的优质资产，受益于国际秩序重构下的低位实物资产价值重估[8] - **投资逻辑**：1）低利率及长期资金入市趋势下，红利资产值得长期配置；2）为服务高比例新能源消纳，需推动电力市场化价格改革以支撑新型电力系统建设，未来电力市场将对电力的各项属性（电能量、调节、容量、环境价值等）给予充分定价[8] 投资建议与标的 - **总体建议**：看好公用事业板块 [8] - **火电**：2026年各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善初见端倪（时间价值抬升、对煤价敏感性减弱），预计行业分红能力与意愿均有望提升[8]。推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)；相关标的：豫能控股(未评级)[8] - **燃气**：全球秩序重构及地缘冲突背景下，天然气价格中枢或超预期，国内上游气源资产有望受益[8]。相关标的：首华燃气(未评级)、新天然气(未评级)[8] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电[8]。相关标的：长江电力(未评级)、国投电力(未评级)、桂冠电力(未评级)、川投能源(未评级)、华能水电(未评级)[8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8]。相关标的：中国广核(未评级)[8] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头[8]。相关标的：龙源电力(未评级)[8] 行业动态跟踪 - **电价**： - 广东：本周（2026/02/28~2026/03/06）日前现货均价312元/兆瓦时，同比下跌45元/兆瓦时（-12.6%）；1Q26至今均价297元/兆瓦时，同比下跌29元/兆瓦时（-8.9%）[11] - 江苏：本周（2026/02/27~2026/03/05）日前现货均价283元/兆瓦时，周环比上涨25元/兆瓦时（+9.9%）[11] - 山西：本周（2026/02/28~2026/03/06）日前现货均价420元/兆瓦时，同比下跌39元/兆瓦时（-8.5%）；1Q26至今均价228元/兆瓦时，同比下跌76元/兆瓦时（-25.0%）[13] - **动力煤**： - 港口煤价：截至2026年3月6日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价743元/吨，周环比下跌8元/吨（-1.1%），同比上涨62元/吨（+9.1%）[16] - 进口煤价与运费：广州港Q5500印尼煤库提价855元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.3%）；秦皇岛-广州海运煤炭运价指数周环比上涨3.0元/吨（+7.6%）[18] - 库存：截至2026年3月7日，秦皇岛港煤炭库存575万吨，周环比增加63万吨（+12.3%）；全国25省电厂煤炭库存11475万吨，周环比减少432万吨（-3.6%）[26] - **天然气**： - 海外价格：截至2026年3月6日，荷兰TTF天然气期货价53.4欧元/兆瓦时，周环比暴涨21.4欧元/兆瓦时（+67.0%）；美国NYMEX天然气期货价3.2美元/百万英热，周环比上涨0.3美元/百万英热（+11.4%）[35] - 国内价格：中国LNG出厂价4346元/吨，周环比上涨692元/吨（+18.9%）；中国进口天然气现货到岸价16美元/百万英热，周环比上涨6美元/百万英热（+60.9%）[37] - **水文**：截至2026年3月7日，1Q26以来三峡平均出库流量8048立方米/秒，同比增加1.1%；本周（2026/03/01~2026/03/07）三峡平均入库流量同比下跌5.3%，平均出库流量同比上涨7.3%[40] 上周行情回顾 - **行业表现**：本周申万公用事业指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢万得全A指数5.7个百分点[48]。年初至今，公用事业指数上涨11.6%[49] - **子板块表现**：本周水电板块涨幅最大（+4.7%），其次为火电（+3.4%）、燃气（+2.5%）、光伏（+2.1%）、风电（+1.9%）[50]。年初至今，光伏子板块涨幅最大（+26.0%）[51] - **个股表现**： - A股涨幅前五：特瑞斯(+43.5%)、水发燃气(+26.3%)、桂冠电力(+23.2%)、凯添燃气(+22.3%)、豫能控股(+19.0%)[53] - A股跌幅前五：ST金鸿(-14.5%)、梅雁吉祥(-7.9%)、拓日新能(-7.6%)、露笑科技(-6.4%)、中泰股份(-6.4%)[53]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 两会能源焦点为“培育未来能源”与“算电协同”，2026年单位国内生产总值能耗降低目标为3.8%左右，较2025年的3%持续提升 [1][6][15] - 电力是AI时代的稀缺防御性资产，其重资产、高壁垒、低淘汰、刚性需求和现金流稳定的属性有望得到价值重估 [6] - 煤价上涨背景下，中长期电价预期向好，火电商业模式正重塑并走向公用事业化，容量电价和辅助服务收入将成为核心盈利来源 [6] - 公用事业板块估值处于历史中低位，当前板块PE-TTM为19.27倍，位于2010年以来约39.23%分位；PB为1.82倍，位于2010年以来约25.04%分位，具备估值重塑机遇 [64] 根据目录分项总结 一、两会看点：培育发展未来能源，首次提及算电协同 - 2026年政府工作报告首次提出实施“算电协同”新基建工程，并培育未来能源、氢能、绿色燃料等新增长点 [1][6][15] - 能源发展目标聚焦构建新型电力系统，加快智能电网与新型储能建设，扩大绿电应用 [6][15] - 行业龙头企业如豫能控股、雅砻江水电已在算力与电力融合方面进行布局 [6] 二、本周回顾：地方落实电力市场化改革，各省“十五五”规划陆续出台 - 青海省出台政策促进光热发电规模化发展，明确增量独立光热项目可开展机制电价竞价，竞价下限从0.55元/千瓦时逐年退坡 [22][26] - 云南省“十五五”规划提出到2030年全省电力装机超过2亿千瓦，构建“风光水火储”多能互补体系 [22][26] - 内蒙古“十五五”规划目标到2030年新能源装机达3.25亿千瓦，本地消纳3200亿千瓦时，外送2000亿千瓦时 [23][26] 三、行业高频数据跟踪 （一）煤炭与电力市场 - 煤炭价格稳中有升，2026年3月6日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为755元/吨，较上周同期小幅上升0.67% [27] - 进口煤价超过国内煤，同期印尼烟煤（Q4200换算为Q5500）价格高于秦皇岛煤价44元/吨 [29] - 北方港口煤炭库存环比回升，截至3月5日，秦皇岛港等主要北方港口合计库存1423.8万吨，环比上升122.1万吨 [37] - 电力交易方面，山东电力交易中心本周（3月2-6日）中长期加权平均电价为303.70元/兆瓦时，环比降低1.60%；现货日前加权平均电价最高达438.75元/兆瓦时 [45][48] （二）天然气市场 - 国内液化天然气价格较年初显著上升，3月6日LNG到岸价为20.03美元/百万英热，较2026年初上升109.85%；LNG出厂价为4346元/吨，较年初上升13.89% [52] - 美国NYMEX天然气期货价格近期震荡，3月6日收盘价为3.18美元/百万英热，较上周上升11.38% [58] 四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 （一）个股动态 - 中国核电累计回购股份4827.22万股，占总股本0.23% [61] - 九丰能源累计回购768.98万股，占总股本1.09%，耗资2.34亿元 [61] - 内蒙华电证券简称自3月9日起变更为“华能蒙电” [61] - 华能国际成功发行两期超短期融资券，总额各30亿元，发行利率均为1.49% [61] （二）板块行情 - 公用事业板块走势强劲，2026年初至今板块指数上涨11.80%，在各行业中位居上游；2021年8月以来相对沪深300指数超额收益达46.82个百分点 [64][70] - 本周（截至3月6日）A股细分板块普涨，水电、绿电、核电、火电、燃气涨幅分别为+6.65%、+3.81%、+3.79%、+3.03%、+1.34% [74] - 本周A股涨幅居前个股包括桂冠电力（+23.17%）、华银电力（+14.36%）；H股涨幅居前包括江山控股（+26.3%）、大众公用（+22.9%） [74][83] 五、重点公司关注 - 报告建议关注火电板块的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电 [6] - 建议关注水电板块的长江电力、桂冠电力，燃气板块的九丰能源、佛燃能源，以及绿电和核电板块的龙源电力H、福能股份、中广核电力等 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 政策层面再度强调推进公用事业价格改革，并首次提出“算电协同”新基建，这将推动全国统一电力市场建设，使电力的电能量、调节、容量、环境等多维价值得到充分体现 [8] - 受地缘冲突影响，海外天然气价格暴涨，预计2026年天然气价格中枢将高于市场预期，国内上游气源资产有望受益 [8] - 公用事业板块作为低位实物资产，在宏观交易催化下价值重估，本周板块表现强劲，跑赢大盘 [8] - 投资逻辑基于两点：一是低利率环境下红利资产的长期配置价值；二是电力市场化改革将深化，以支撑新型电力系统建设，并为电力商品的各项属性充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东省**：2026年2月28日至3月6日，日前电力市场出清均价周均值为312元/兆瓦时，同比下跌45元/兆瓦时（-12.6%）；2026年第一季度至今均价为297元/兆瓦时，同比下跌29元/兆瓦时（-8.9%）[11] - **江苏省**：2026年2月27日至3月5日，日前电力市场出清均价周均值为283元/兆瓦时，周环比上涨25元/兆瓦时（+9.9%）[11] - **山西省**：2026年2月28日至3月6日，日前市场算术平均电价周均值为420元/兆瓦时，同比下跌39元/兆瓦时（-8.5%）；2026年第一季度至今均价为228元/兆瓦时，同比下跌76元/兆瓦时（-25.0%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年3月6日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为743元/吨，周环比下跌8元/吨（-1.1%），同比上涨62元/吨（+9.1%）[16] - **进口煤与运费**：广州港Q5500印尼煤库提价为855元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.3%）；与秦皇岛港煤价差为112元/吨，价差周环比扩大11元/吨；主要海运航线运价周环比上涨3.0元/吨 [18] - **库存**：截至2026年3月7日，秦皇岛港煤炭库存为575万吨，周环比增加63万吨（+12.3%）；全国25省电厂煤炭库存量为11475万吨，周环比减少432万吨（-3.6%），日耗煤量为570万吨，周环比增加67万吨（+13.2%）[26] 天然气 - **海外价格**：截至2026年3月6日，荷兰TTF天然气期货结算价为53.4欧元/兆瓦时，周环比暴涨21.4欧元/兆瓦时（+67.0%）；美国NYMEX天然气期货收盘价为3.2美元/百万英热单位，周环比上涨0.3美元/百万英热单位（+11.4%）[35] - **国内价格**：中国液化天然气（LNG）出厂价为4346元/吨，周环比大幅上涨692元/吨（+18.9%）；中国进口天然气现货到岸价为16美元/百万英热，周环比上涨6美元/百万英热（+60.9%）[37] 水文 - **三峡水库**：2026年3月1日至7日，周平均出库流量为8439立方米/秒，周环比上升15.1%，同比上升7.3%；2026年第一季度至今平均出库流量为8048立方米/秒，同比上升1.1% [40] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/3/2~2026/3/6）申万公用事业指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢万得全A指数5.7个百分点 [48] - **子板块表现**：本周水电板块涨幅最大，达4.7%；火电、燃气、光伏、风电分别上涨3.4%、2.5%、2.1%、1.9% [50] - **个股表现**：A股涨幅前五为特瑞斯(+43.5%)、水发燃气(+26.3%)、桂冠电力(+23.2%)、凯添燃气(+22.3%)、豫能控股(+19.0%) [53] 分领域投资建议与标的总结 - **火电**：受益于煤电容量电价补偿提升及现货市场推广，商业模式改善，预计2026年行业分红能力与意愿提升。推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [8] - **燃气**：地缘冲突推高全球天然气价格中枢，关注国内上游气源资产。相关标的首华燃气、新天然气 [8] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电 [8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电价下行压力最大的阶段已过。相关标的中国广核 [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的龙源电力 [8]

报告行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 核心观点：在碳中和背景下，推荐关注新能源产业链与综合能源管理，并重点布局“电算一体化”这一鲜明赛道 [1][3][10][16][20] - 生态环境法典即将提请审议，作为中国第二部以“法典”命名的法律，将强化污染防治、生态保护与绿色低碳发展，对行业产生深远影响 [1][15][130] - 市场定价逻辑正从“可扩张的轻资产叙事”转向“可建造、难替代的实体产能与网络”，公用事业作为高壁垒、重资产、难替代的资产，有望加入AI等新质生产力发展快车道 [2][16] 市场回顾与板块表现 - 本月（2026年2月）市场表现：沪深300指数上涨0.09%，公用事业指数上涨4.54%，环保指数上涨7.73%，月相对收益率分别为4.44%和7.64% [1][14][22] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅分别处于第10和第4名 [1][14][22] - 电力子板块表现：火电上涨7.57%；水电上涨0.30%；新能源发电上涨7.33%；水务板块上涨1.79%；燃气板块上涨3.63% [1][14][23] - 个股表现： - A股环保行业62家公司中54家上涨，涨幅前三为ST京蓝（71.70%）、启迪环境（39.11%）、高能环境（28.57%） [24][27] - A股火电行业28家公司全线上涨，涨幅前三为豫能控股（115.16%）、赣能股份（35.65%）、晋控电力（25.17%） [30][37] - A股新能源发电行业21家公司中20家上涨，涨幅前三为南网能源（32.15%）、金开新能（23.79%）、嘉泽新能（20.28%） [34][35] 专题研究：电算一体化上市公司梳理 - 政策与产业背景：国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，提出推进“算力+电力”协同发展 [2][16] - 相关上市公司布局梳理： - **金开新能**：全资子公司与无问芯穹签署AI算力技术服务合同，一期合同金额6912万元（含税）；参与乌兰察布智算中心项目，总投资约319亿元，IT负荷约1600MW，算力规模超30万P [17] - **豫能控股**：计划增资不超过14亿元参股先天算力，并联合收购郑州合盈数据控股权，打造“电力直供+绿电配套”模式 [17] - **山高控股**：通过收购山高新能源和战略入股世纪互联（VNET），完成向“绿电+算力”双核驱动跨越，其内蒙古乌兰察布项目一期使用40%绿电，未来三期项目100%绿电供电后年经济效益预计达10.7亿元 [18][19] - **甘肃能源**：旗下新能源资产参与庆阳东数西算产业园绿电聚合试点项目，首批风电机组已于2026年1月30日并网发电 [19] - **国投电力**：雅砻江公司与中国电信四川分公司共建全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心，项目总投资约3.5亿元，提供峰值算力约600 PFLOPS [19] 投资策略与重点公司推荐 - **公用事业**： 1. **火电**：煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][20] 2. **新能源发电**：政策支持盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业（广西能源、福能股份、中闽能源）、深化算电协同的金开新能、布局绿色氢基能源的电投绿能 [3][20] 3. **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核；关注国家电投整合核电资产标的电投产融 [3][20] 4. **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [3][20] 5. **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [3][20] 6. **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [3][20] - **环保**： 1. **水务与垃圾焚烧**：行业进入成熟期，自由现金流改善，具备“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [3][21] 2. **科学仪器**：中国市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [3][21] 3. **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策生效在即，原材料需求增加，行业有望受益，推荐山高环能 [3][21] 行业重点数据一览 - **电力生产与消费**： - 2025年1-12月，规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2% [43] - 2025年，全社会用电量103，682亿千瓦时，同比增长5.0%。其中第三产业用电量同比增长8.2%，城乡居民生活用电量同比增长6.3% [52] - 充换电服务业及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速分别达48.8%和17.0%，是拉动第三产业用电增长的重要原因 [52] - **电力交易**： - 2025年1-12月，全国市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0% [65] - **发电装机**： - 截至2025年底，全国发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中太阳能发电装机12.0亿千瓦（同比增35.4%），风电装机6.4亿千瓦（同比增22.9%） [68] - 2025年，全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用3119小时，同比减少312小时 [68] - **碳市场**： - 本月（2026年2月）全国碳市场碳排放配额总成交量3，486，797吨，总成交额267，270，040.50元；收盘价较上月涨1.90% [103] - 截至2026年2月27日，全国碳市场累计成交量879，288，326吨，累计成交额58，724，618，513.87元 [103] - **煤炭与天然气价格**： - 2026年2月27日，环渤海动力煤价格685元/吨，较上周涨3元/吨；郑商所动煤期货主力合约价801.40元/吨，与上周持平 [110] - 2026年2月28日，国内LNG出厂价格指数为3654元/吨，较上周下降103元/吨 [118] 行业动态摘要 - **电力**： - 国家能源局公布第一批新型电力系统建设能力提升试点名单，包含43个项目和10个城市 [120] - 内蒙古公布10.17GW/42.96GWh独立储能补偿清单 [121] - 青海省发改委就建立发电侧容量电价机制征求意见 [123] - 国家能源局表示将推动“十五五”时期初步建成新型能源体系 [124] - **环保**： - 生态环境部发布新版《环境空气质量标准》，收严PM2.5等污染物浓度限值 [127] - 山东省印发《美丽河湖保护与建设一期行动方案》 [125] - 安徽省排污权交易四大配套文件正式印发，2026年3月16日起施行 [126]

新型电力系统的战略定位与核心内涵 - 构建新型电力系统是实现碳达峰碳中和目标、推动经济社会发展全面绿色转型、保障国家能源安全的关键举措 [2] - 其“新”体现在能源结构调整，以及理念、技术与模式的全方位革新 [2] “十五五”期间的重点建设方向 - 持续加强系统基础性安全保障能力和支撑性调节能力建设 [2] - 全力推动传统能源优化升级 [2] - 加快推进重大项目开发建设，包括西北“沙戈荒”、西南水风光、沿海海上风电等项目 [2] - 推动“新能源+”融合发展 [2] - 积极培育绿色氢基能源产业 [2] - 探索布局新一代核电 [2] 应对挑战的科技与创新路径 - 针对系统安全稳定、电力供需平衡、安全经济低碳协同等挑战加大协同创新攻关力度 [2] - 强化产学研用融合，针对关键共性技术开展联合攻关 [2] - 深化“人工智能+能源”高价值应用实践，打造强大的科技支撑能力 [2] 市场机制与政策支持 - 在推进全国统一电力市场建设过程中，建立健全有利于新能源有效消纳和发展的政策机制 [3] - 完善促进新能源消纳的全国统一电力市场体系，以有效促进新能源高质量发展 [3] - 提高电力系统整体投资运行效率和电力市场效率 [3] 产业合作与生态构建 - 深化央地合作和能源领域上下游产业链合作，发挥资源、产业、技术、资金、人才等各方优势 [3] - 进一步拓宽合作领域，创新合作模式，强化协同融合发展 [3] - 携手构建可持续、有韧性的能源转型生态圈，全面助力新型电力系统建设和能源绿色低碳高质量发展 [3]

股份与股本 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份1,717,233,600股，股本1,717,233,600元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份9,894,540,584股，股本9,894,540,584元[1] - 2026年2月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额11,611,774,184元[1] 发行股份 - 截至2026年2月底，H股已发行股份1,717,233,600股，库存股份0[2] - 截至2026年2月底，A股已发行股份9,894,540,584股，库存股份0[3] 其他 - 截至2026年2月底，公司符合公众持股量要求[3] - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 2月证券发行等已获董事会授权并依规进行[6]

核心观点 电改持续深化，电力行业呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳[4] 投资机会聚焦于火电（容量电价重塑商业模式）、风电（政策底已现）、以及电网设备（国内特高压投资与设备出海高景气）[9][10] 行业回顾与展望 - **市场表现**：2025年初至2026年2月26日，红利风格整体表现不佳，公用事业板块（+6.6%）和电力板块（+4.8%）跑输沪深300（+20.1%）[18] 细分行业中，光伏发电（+25.0%）与火电（+18.0%）上涨，水电（-10.4%）与核电（-7.2%）下跌[18] - **电力需求**：2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[4] 第三产业和城乡居民生活用电对增长贡献达50%，其中充换电服务业用电增速达48.8%[24] - **供给格局**：截至2025年末，全国新能源（风电+光伏）装机容量占比达47.3%，发电量占比达16.7%[29] 预计“十五五”期间将维持电量供需宽松、电力供需偏紧的格局，综合电价有望企稳[32] - **工程投资**：2025年电源工程投资完成额1.09万亿元，同比减少6.5%；电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%[39] 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[9][39] 火电行业 - **电价与煤价**：2026年广东、江苏、浙江年度长协电价同比分别下降19.72、68.26、67.54元/兆瓦时[5][43] 2026年1月CCI动力煤大宗均价706元/吨，环比下降58元/吨[13] - **区域盈利分化**：2025年北方省份火电机组单位盈利整体向好，而东南沿海地区机组单位盈利承压[5][58] - **容量电价机制**：容量电价将煤电固定成本从电能量价格中剥离，2024-2025年多数地方固定成本回收比例约30%，2026年起提升至不低于50%[59] 每年每千瓦330元的容量电价水平基本可覆盖煤电固定成本[62] - **折旧释放利润**：现役火电机组多为2019年前存量机组，折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望贡献稳定盈利，强化红利属性[5][64][65] 水电行业 - **经营稳健**：2025年主要水电公司经营稳健，长江电力水电发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%[6][66] 华能水电所属水电站发电量1208.15亿千瓦时，同比增长11.9%[72] - **电价机制**：锦官电源组送苏电价机制调整为“基准+浮动”，2023-2026年落地倒推上网电价均高于2019年的计划电价[80][86] - **配置价值**：水电股息率与国债收益率息差在2024下半年开始走阔[6] 2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大71bp，在低利率环境下具备长期配置价值[6][87] 核电行业 - **广东电价止跌**：2026年广东取消核电变动成本补偿机制，核电电价止跌[7] 岭澳、阳江核电平均上网电价预计为347.5元/兆瓦时，较2025年的342.2元/兆瓦时有所回升[92] - **江苏电价影响**：江苏市场化电价下跌预计侵蚀中国核电2026年净利润约8.0亿元[7][93] - **铀价影响可控**：天然铀价格上涨对运营商盈利能力影响较小，铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7个百分点[7] 绿色电力 - **政策不确定性落地**：136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地[8] - **市场化电价分化**：从机制电价竞价结果看，高价主要集中在东部及西南省份，三北地区机制电价较低，且风电电价整体高于光伏[8] - **风电政策底已现**：风电增值税补贴退坡，政策底已现[8] 电网设备 - **国内投资**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元[9] 2025年国网输变电设备集招金额919.52亿元，同比增长25.2%，但特高压设备集招金额220.63亿元，同比减少15.6%[9] - **设备出口高增**：2025年一次设备出口金额保持高增长，其中液体介质变压器出口445.20亿元，同比增长48.6%；高压开关出口384.27亿元，同比增长31.5%[9] 投资建议 报告建议关注以下领域及对应受益标的[10]： - **火电**：关注容量电价重塑商业模式及折旧到期释放利润的机会 - **风电**：关注政策底已现带来的机会 - **电网设备**：关注国内特高压投资及一次设备出海的高景气机会

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产[7] - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑，2026年一季度火电业绩有望好于市场预期[7] - 在低利率及长期资金入市趋势下，红利资产值得长期配置，同时电力市场化改革将推动电力商品各项属性获得充分定价[7] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比下跌91元/兆瓦时（-23.6%）；2026年第一季度至今均价同比下跌27元/兆瓦时（-8.4%）[10][11] - **江苏现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.9%）[10][11] - **山西现货电价**：2026年2月21日至27日，日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比下跌258元/兆瓦时（-62.3%）；2026年第一季度至今均价为205元/兆瓦时，同比下跌81元/兆瓦时（-28.3%）[13][14] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比上涨29元/吨（+4.0%），同比上涨61元/吨（+8.8%）[16][17] - **坑口煤价**：截至2026年2月27日，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价545元/吨，周环比上涨19元/吨（+3.6%）[16][17] - **进口煤价**：截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价852元/吨，周环比上涨46元/吨（+5.7%）；与秦皇岛港煤价差为+101元/吨，价差周环比扩大17元/吨[18][19] - **海运运费**：截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数39.6元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+32.0%）[18][21] - **库存情况**： - 港口库存：截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存525万吨，周环比增加28万吨（+5.6%），同比减少140万吨（-21.1%）[26][27] - 电厂库存：截至2026年2月26日，全国25省电厂煤炭库存量11976万吨，周环比减少108万吨（-0.9%）；日耗煤量481万吨，周环比增加113万吨（+30.5%）[26][29] 水文 - **三峡出库流量**：2026年2月23日至3月1日，三峡水库周平均出库流量7166立方米/秒，同比下跌13.5%；2026年第一季度以来平均出库流量8001立方米/秒，同比微增0.3%[35][36] - **三峡水库水位**：截至2026年3月1日，三峡水库水位166米，同比上升3.0米（+2.1%）[34][37] 上周行情回顾总结 行业表现 - **板块表现强势**：本周（2026年2月23日至27日）申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点[41][42] - **子板块表现**：本周公用事业子板块全部上涨，其中火电涨幅最大（+8.9%），其次为光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%）、风电（+5.7%）和水电（+1.7%）[43][44] 个股表现 - **A股涨幅前五**：豫能控股（+40.1%）、ST金鸿（+21.4%）、*ST聆达（+11.3%）、金开新能（+9.2%）、林洋能源（+5.1%）[47] - **A股跌幅前五**：郴电国际（-22.0%）、升达林业（-11.6%）、南网能源（-9.6%）、拓日新能（-8.6%）、胜通能源（-7.3%）[47] 投资建议与标的总结 - **总体建议**：看好公用事业板块，认为其是低利率环境下的优质红利资产，且受益于电力市场化改革带来的价值重估[7] - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例提升及现货市场全面铺开将改善其商业模式，推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力[7] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电，相关标的有长江电力、国投电力等[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电价下行压力最大的时期已过，相关标的有中国广核[7] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的龙头，相关标的有龙源电力[7]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [4] 核心观点 - 春节后公用事业板块底部上涨，低位实物资产遇到宏观交易催化，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产 [7] - 悲观业绩预期修复是本轮上涨的底层支撑，报告强调2026年火电上市公司业绩将保持韧性，2026年一季报业绩有望好于市场预期 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东现货电价**：2026年2月21日~27日，广东省日前电力市场出清均价周均值为295元/兆瓦时，同比下跌91元/兆瓦时（-23.6%）；2026年第一季度至今均价为295元/兆瓦时，同比下跌27元/兆瓦时（-8.4%）[10] - **江苏现货电价**：2026年2月21日~27日，江苏省日前电力市场出清均价周均值为251元/兆瓦时，周环比下跌19元/兆瓦时（-6.9%）[10] - **山西现货电价**：2026年2月21日~27日，山西省日前市场算术平均电价周均值为156元/兆瓦时，同比下跌258元/兆瓦时（-62.3%）；第一季度至今均价为205元/兆瓦时，同比下跌81元/兆瓦时（-28.3%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年2月28日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价751元/吨，周环比上涨29元/吨（+4.0%），同比上涨61元/吨（+8.8%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价545元/吨，周环比上涨19元/吨（+3.6%）[16] - **进口煤价**：截至2026年2月28日，广州港Q5500印尼煤库提价为852元/吨，周环比上涨46元/吨（+5.7%）；与秦皇岛港煤价差为101元/吨，价差周环比扩大17元/吨 [18] - **海运运费**：截至2026年2月27日，秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数为39.6元/吨，周环比上涨9.6元/吨（+32.0%）[18] - **库存情况**：截至2026年3月1日，秦皇岛港煤炭库存为525万吨，周环比增加28万吨（+5.6%），同比减少140万吨（-21.1%）；截至2月26日，全国25省电厂煤炭库存量为11976万吨，周环比减少108万吨（-0.9%），日耗煤量为481万吨，周环比增加113万吨（+30.5%）[26] 水文 - **三峡出库流量**：2026年2月23日~3月1日，三峡周平均出库流量为7166立方米/秒，同比下跌13.5%；2026年第一季度以来平均出库流量为8001立方米/秒，同比微增0.3% [35] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/2/23~2026/2/27）申万公用事业指数上涨5.7%，跑赢沪深300指数4.6个百分点，跑赢万得全A指数3.0个百分点 [41] - **子板块表现**：本周公用事业子板块中，火电涨幅最大（+8.9%），其次为光伏（+8.2%）、燃气（+7.2%）、风电（+5.7%）和水电（+1.7%）[43] - **个股表现**：A股公用事业板块中，本周涨幅前五的个股为豫能控股(+40.1%)、ST金鸿(+21.4%)、*ST聆达(+11.3%)、金开新能(+9.2%)、林洋能源(+5.1%) [47] 投资建议与标的总结 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善已初见端倪，预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - **推荐标的**：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入) [7] - **相关标的**：豫能控股(001896，未评级) [7] - **水电**：商业模式简单且优秀，度电成本最低，建议逢低布局优质流域的大水电 [7] - **相关标的**：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)、川投能源(600674，未评级)、华能水电(600025，未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [7] - **相关标的**：中国广核(003816，未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司 [7] - **相关标的**：龙源电力(001289，未评级) [7]

行业投资评级 - **优于大市**：报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - **碳中和背景下的投资主线**：在碳中和背景下，报告核心观点是推荐新能源产业链和综合能源管理相关的投资机会 [9][18] - **公用事业板块投资策略**：报告从六个方面阐述了公用事业板块的投资策略，涵盖火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备制造 [3][18] - **环保板块投资策略**：报告从三个方面阐述了环保板块的投资策略，关注类公用事业、科学仪器国产替代及废弃油脂资源化机会 [3][19] 市场与板块表现回顾 - **市场整体表现分化**：本周（报告期）沪深300指数上涨0.36%，而公用事业指数下跌1.25%，环保指数上涨0.63% [1][13][21] - **行业排名**：在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块的周涨幅分别排名第23和第15位 [1][13][21] - **子板块普遍下跌**：电力子板块中，火电下跌0.23%，水电下跌2.06%，新能源发电下跌0.58%；水务板块下跌1.53%；燃气板块下跌2.27% [1][13][22] 重要政策与事件 - **全国统一电力市场建设加速**：2026年2月11日，国办发布《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量的70%左右 [1][14][116] - **全国碳市场扩容在即**：2026年2月9日，生态环境部发布通知，要求将发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位纳入全国碳市场管理 [15][123] - **地方新能源机制电价出台**：贵州省2025年新能源增量项目机制电价为0.3515元/千瓦时（风电和光伏）[117][118]，山西省2026年增量机制电价为风电277元/兆瓦时（0.277元/千瓦时）、光伏316.8元/兆瓦时（0.3168元/千瓦时）[121] - **政策支持算电协同与绿色消费**：国务院国资委推动中央企业推进“算力+电力”协同发展 [120]，国常会部署研究农林生物质发电参与CCER市场 [119] 专题研究：绿色甲醇项目 - **项目规划规模庞大但落地有限**：截至2025年8月，国内已签约/备案绿色甲醇项目173个，规划产能达5346万吨/年，但多数处于前期阶段，实际启动项目少，年内预计仅65万吨/年产能投产 [16] - **产能高度集中于资源富集区**：截至2025年6月底，内蒙古规划项目达47个，绿醇规划产能达1837.01万吨/年，内蒙古及东北地区因风光资源丰富、电力供需宽松、靠近港口等优势成为发展前沿阵地 [2][16] 行业重点数据一览 - **发电量稳步增长，结构持续优化**：2025年1-12月，全国规上工业发电量97，159亿千瓦时，同比增长2.2% [43]。截至2025年底，全国太阳能发电装机容量达12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9% [69] - **用电量持续增长，三产和居民贡献突出**：2025年全社会用电量累计103，682亿千瓦时，同比增长5.0%，其中第三产业用电量同比增长8.2%，城乡居民生活用电量同比增长6.3%，两者对用电量增长的贡献率达50% [54] - **电力市场化交易占比提升**：2025年1-12月，全国市场交易电量66，394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重为64.0%，同比提高1.3个百分点 [66] - **碳市场交易活跃**：截至2026年2月13日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.78亿吨，累计成交额586.50亿元 [99]。本周（报告期）全国碳市场收盘价较上周上涨3.36% [99] - **煤炭价格持稳，天然气价格下跌**：报告期内，环渤海动力煤（5500大卡）价格报682元/吨，与上周持平 [107]；国内LNG出厂价格指数为3757元/吨，较上周下降169元/吨 [114] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐**华电国际**（煤价电价同步下行下盈利有望维持合理水平）、**上海电力**（区域电价较为坚挺）[3][18] - **新能源发电**：推荐全国性龙头**龙源电力**、**三峡能源**，区域优质海风企业**广西能源**、**福能股份**、**中闽能源**，以及算电协同标的**金开新能**和布局绿氢的**电投绿能** [3][18] - **核电**：推荐**中国核电**、**中国广核**（装机发电量增长对冲电价压力），以及核电资产重组标的**电投产融**（国家电投整合打造A股第三家核电运营商）[3][18] - **水电**：推荐**长江电力**（全球降息背景下高分红防御属性凸显）[3][18] - **燃气**：推荐**九丰能源**（具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天）[3][18] - **清洁能源装备**：推荐**西子洁能**（基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造）[3][18] - **环保（类公用事业）**：推荐**光大环境**、**上海实业控股**、**中山公用**（行业成熟期现金流改善，具备类公用事业投资机会）[3][19] - **环保（科学仪器）**：推荐**聚光科技**、**皖仪科技**（中国科学仪器市场份额超90亿美元，国产替代空间广阔）[3][19] - **环保（废弃油脂资源化）**：推荐**山高环能**（欧盟SAF强制掺混政策生效在即，原材料需求增加）[3][19]