报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑电价与煤价变动，下调25 - 26年归母净利润从73/83亿元至64.5/68.1亿元，预计27年归母净利润77.4亿元，对应PE为9/8/7倍（2025/3/28），煤价下行火电盈利持续提升，自建 + 注入优质火电资产扩张，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入1129.94亿元，同减3.57%；归母净利润57.03亿元，同增26.11%；扣非归母净利润53.52亿元，同增40.74%；加权平均ROE同比提高2.32pct，至11.66% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1112.47亿元、1132.62亿元、1362.24亿元，同比分别变动 - 1.55%、1.81%、20.27%；归母净利润分别为64.52亿元、68.13亿元、77.40亿元，同比分别变动13.14%、5.60%、13.60% [1][8] 装机与电量情况 - 截至2024/12/31，公司控股装机容量59818.62MW，燃煤发电约占控股装机容量的78.15%，燃气发电、水力发电等约占21.85%。2024年公司投产1508.84MW，增量均为燃气机组 [7] - 2024年公司完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降约0.52%，煤电1823亿千瓦时，同比 - 0.7%，占比为87%；气电177亿千瓦时，同比 + 5.9%，占比9%；水电84亿千瓦时，同比 - 9.5%，占比4% [7] - 公司发电机组平均利用小时为3746小时，同比下降210小时；其中燃煤发电机4086小时，同比下降215小时；燃气发电机组2152小时，同比下降35小时；水力发电机组3363小时，同比下降431小时 [7] 电价与成本情况 - 2024年公司平均上网电价为511.74元/兆瓦时（2023年为516.78元/兆瓦时），火电机组主要集中在山东、湖北、安徽等地区，区域电力供需相对较好，预计有支撑的电价有望在2025年继续体现 [7] - 2024年公司供电煤耗为287.53克/千瓦时，同比下降1.81克/千瓦时，入炉标煤单价为965.16元/吨，煤耗与入炉煤价双双下降，2024年公司剔除煤炭销售成本后的营业成本为957亿元，同比变动 - 3.9%，同比下降39亿元，其中燃料成本706亿元，同比变动 - 6.5%，同比下降49亿元 [7] - 2025年以来煤价维持低位，燃料成本持续下降，预计25年公司点火价差有望进一步提升 [7] 现金流与分红情况 - 2024年公司经营活动现金流净额163.36亿元，同增23.28%，2024年资本开支91.39亿元，预计2025年资本开支提升至120亿元，现金流依然充沛 [7] - 2024年现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额21.5亿元（含税），分红比例45.72%，现金流红利属性彰显 [7] 集团资产注入情况 - 公司公告发行股份及支付现金购买华电集团电力资产已通过上交所重组委审核通过，此次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1584万千瓦，均为优质火电资产。按照公司2024年底的装机规模，带来规模增长26%，提升公司的长期竞争力 [7]

文章核心观点 新能源进入市场化高质量发展阶段，绿证强制消费政策有望刺激绿电需求，国盛证券建议关注电力板块配置机会，央企现代能源ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数，在规模、份额、收益等多方面表现良好且估值处于历史低位 [1][2] 行业动态 - 截至2025年3月31日10:14，中证国新央企现代能源指数上涨0.45%，成分股龙源电力、华电国际、海油发展、国电电力、大唐发电分别上涨7.90%、5.27%、3.62%、3.21%、2.81% [1] - 近日五部门发布意见，强推依法稳步推进绿证强制消费，到2027年绿证市场交易制度基本完善，实现全国范围内绿证畅通流动 [1] - 2月国家能源局核发绿证2.56亿个，同比增长5.44倍，其中可交易绿证1.62亿个，占比63.32%，涉及可再生能源发电项目6.4万个，本期核发2025年1月可再生能源电量对应绿证1.63亿个，占比63.70% [1] - 2024年新能源装机占比超过42%，新能源发电量对全国总发电量增长的贡献率已超过60%，今年“136号文”明确新能源入市电价改革，新能源进入市场化高质量发展阶段 [2] 投资建议 - 国盛证券建议关注电力板块配置机会，重视火电超额机会以及火电改造设备龙头，推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商，把握水电板块 [2] 央企现代能源ETF情况 基本信息 - 央企现代能源ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数，该指数由国新投资有限公司定制，选取50只上市公司证券作为样本，反映央企现代能源主题上市公司证券整体表现 [2] - 央企现代能源ETF场外联接有博时中证国新央企现代能源ETF发起式联接A（021922）和博时中证国新央企现代能源ETF发起式联接C（021923） [7] 市场表现 - 截至2025年3月31日10:14，央企现代能源ETF上涨0.28%，最新价报1.06元，盘中成交额达117.57万元，换手率2.31% [1] 规模与份额 - 近半年规模增长167.04万元，新增规模位居可比基金1/3 [3] - 近半年份额增长700.00万份，新增份额位居可比基金1/3 [4] 收益情况 - 截至2025年3月28日，自成立以来最高单月回报为10.03%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为23.43%，涨跌月数比为10/9，上涨月份平均收益率为3.46%，年盈利百分比为100.00%，历史持有1年盈利概率为96.27% [4] - 截至2025年3月28日，近1年超越基准年化收益为1.29% [5] 回撤与费率 - 截至2025年3月28日，今年以来最大回撤4.36%，相对基准回撤0.24% [6] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [6] 跟踪精度 - 截至2025年3月28日，近2月跟踪误差为0.008%，在可比基金中跟踪精度较高 [6] 估值情况 - 中证国新央企现代能源指数最新市盈率（PE - TTM）仅11.91倍，处于近1年8.66%的分位，即估值低于近1年91.34%以上的时间，处于历史低位 [6] 权重股情况 - 截至2025年2月28日，中证国新央企现代能源指数前十大权重股分别为长江电力、国电南瑞、中国核电、三峡能源、中国铝业、中国电建、国投电力、国电电力、中国海油、中国石油，前十大权重股合计占比51.63% [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][23] 报告的核心观点 - 电价、电量下降使营收同比降3.57%，归母净利润因煤价降增26.11% [1][7] - 投资收益降7.89%，主要投资公司收益大多下滑 [2][20] - 装机规模增，在建项目大，2025年计划投120亿，有望驱动业绩增长 [3][20] - 资产注入工作推进，上交所已审核通过，待证监会同意注册 [3][22] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元，对应合理市值639 - 703亿元，较目前股价有14% - 25%溢价空间 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收1129.94亿元（-3.57%），归母净利润57.03亿元（+26.11%），扣非归母净利润53.52亿元（+40.74%） [1][7] - 2024年投资收益34.78亿元，同比降7.89%，主要投资公司中华电新能源、华电煤业、银星煤业、华电集团财务公司投资收益均下降 [2][20] - 2024年毛利率8.78%，同比增2.36pct；财务费用率2.85%，同比减0.22pct，管理费用率1.59%，同比增0.17pct，净利率6.05%，同比增1.95pct [12] - 2024年ROE提升至11.66%，较2023年同期增2.32pct；经营性净现金流163.36亿元，同比增23.28%，投资性净现金流流出77.11亿元，同比降17.02%，融资性净现金流 - 81.75亿元，同比大幅减少 [18] 业务情况 - 2024年煤电发电量1958.72亿千瓦时（-0.70%），气电发电量184.79亿千瓦时（+7.36%），水电发电量82.75亿千瓦时（-11.36%） [7] - 2024年新增装机容量150.88万千瓦，均为燃气发电机组，截至2024年，控股装机容量5981.86万千瓦，在建机组合计装机容量932.14万千瓦 [3][20] 资产注入 - 拟发行股份购华电集团江苏公司80%股权，现金收购上海福新等公司股权，并募集配套资金，2025年3月27日，上交所已审核通过，待证监会同意注册 [22] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元，同比增长12.1%/3.5%/4.9%；EPS分别为0.62/0.65/0.68元，当前股价对应PE为8.8/8.5/8.1X [4][23] - 给予公司2025年10 - 11xPE，合理市值639 - 703亿元，对应6.25 - 6.87元/股合理价值，较目前股价有14% - 25%溢价空间 [4][23]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘华电国际股价上涨 当日主力资金净流入 2024年年报显示业绩有升有降 公司发布多项公告涉及利润分配 会议决议 债券发行 资产购买等事项[1][2][3] 交易信息汇总 - 截至2025年3月28日收盘 华电国际报收于5.5元 上涨0.36% 换手率2.0% 成交量170.04万手 成交额9.49亿元 [1] - 当日主力资金净流入4080.2万元 占总成交额4.3%；游资资金净流出1918.28万元 占总成交额2.02%；散户资金净流出2161.91万元 占总成交额2.28% [2] 业绩披露要点 - 2024年年报显示 公司主营收入1129.94亿元 同比下降3.57%；归母净利润57.03亿元 同比上升26.11%；扣非净利润53.52亿元 同比上升40.74% [3] - 2024年第四季度 单季度主营收入281.83亿元 同比上升6.55%；单季度归母净利润5.46亿元 同比上升2212.03%；单季度扣非净利润2.07亿元 同比上升157.6% [3] - 负债率61.55% 投资收益34.78亿元 财务费用32.26亿元 毛利率8.78% [3] 公司公告汇总 2024年年度报告摘要 - 总资产为223875372千元 同比增长0.38%；归属于上市公司股东的净资产为67334772千元 同比下降3.47% [4] - 营业收入为112993979千元 同比下降3.57%；归属于上市公司股东的净利润为5702671千元 同比增长26.11% [4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5352031千元 同比增长40.74% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为16336372千元 同比增长23.28%；加权平均净资产收益率为11.66% 增加2.32个百分点 [4] - 基本每股收益为0.46元 同比增长31.43%；资产负债率为61.55% 较上年减少1.07个百分点 [4] - EBITDA全部债务比为0.19 同比增长11.76%；利息保障倍数为3.66 同比增长45.82% [4] 关于2024年度利润分配方案的公告 - 每股分配比例为每股人民币0.13元（含税） 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数 具体日期将明确 [5] - 截至2024年12月31日 公司期末未分配利润为人民币11924323千元 拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.21元（含税） [5] - 包含2024年半年度已完成派发股息每股人民币0.08元（含税） 即本次建议派发末期股息每股人民币0.13元（含税） [5] - 截至2024年12月31日 公司总股本为10227561133股 合计拟派发现金红利为人民币1329582.95千元（含税） [5] - 2024年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额2147787.84千元（含税） 占可供分配归母净利润的45.72% [5] 第十届董事会第十九次会议决议公告 - 会议于2025年3月27日在北京召开 由董事长刘雷主持 全体12名董事出席或委托出席 [6] - 会议审议并通过多项议案 部分议案将提交股东大会审议 [6] 第十届监事会第十次会议决议公告 - 会议于2025年3月27日在北京召开 会议通知于3月12日以电子邮件形式发出 3名监事出席 [7] - 会议审议通过多项议案 部分议案提请股东大会审议及批准 [7] 关于中期票据发行的公告 - 2025年度第三期中期票据（能源保供特别债）发行金额为20亿元人民币 期限为3+N（3）年 票面利率为2.40% [8] - 由招商银行和中国工商银行主承销 在全国银行间债券市场公开发行 募集资金用于偿还2023年度第三期中期票据（能源保供特别债） [8] 关于超短期融资券发行的公告 - 2025年度第一期超短期融资券发行金额为20亿元人民币 期限为90天 票面利率为1.86% [8] - 由渤海银行和平安银行主承销 在全国银行间债券市场公开发行 募集资金用于偿还到期债务及补充流动资金 [8] 关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过的公告 - 公司拟购买多家公司股权并募集配套资金 上海证券交易所并购重组审核委员会于2025年3月27日审核通过 [9][10] - 本次交易尚需经中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 煤价下行驱动盈利改善，分红比例进一步提升 [2] 相关目录总结 经营数据 - 电量层面：2024 年完成上网电量 2084.53 亿千瓦时，同比下降 0.52%，平均上网电价约为 511.74 元/兆瓦时，同比下降 1.0%；火电/水电电量分别为 2002.72/81.81 亿千瓦时，同比-0.02%/-11.39% [9] - 利用小时数：全年发电机组平均利用小时数为 3746 小时，同比下降 210 小时；燃煤/燃气/水电利用小时数分别为 4086/2152/3363 小时，同比变化分别为-215/-35/-431 小时 [9] - 装机层面：2024 年新增装机容量 1.5GW，均为燃气发电机组；累计控股装机容量达 59.8GW，其中燃煤装机占比约 78.15%，燃气及水电装机占比约 21.85% [9] 盈利能力 - 2024 年燃料成本约 705.67 亿元，同比下降 6.49%；毛利率为 8.8%，同比+2.4pct；24Q4 毛利率为 7.9%，同比+3.1pct；秦皇岛 Q5500 平仓价均值约 855 元/吨，同比下降约 11% [9] 资本性支出 - 2024 年资本性支出约 91.39 亿元，同比下降 10.6%，其中 50.79 亿元用于基建工程投资，38.51 亿元用于一般技改、环保技改和小型基建投资 [9] - 2025 年计划投入 120 亿元，用于电源项目建设、环保和节能技术改造及参股投资等；2024 年底储备项目计划新增装机容量共计 9.3GW，其中抽水蓄能项目装机容量约 4.5GW [9] 分红情况 - 2024 年中期派发股息每股 0.08 元（含税），拟派发末期股息每股 0.13 元（含税），合计现金分红 21.48 亿元，现金分红比例约 45.72%，2023 年为 43.65% [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利 63/72/82 亿，对应增速分别为 10.7%/14.8%/13.1%，对应 EPS 分别为 0.62/0.71/0.80 元 [9] - 采用可比公司估值法，给予华电国际 2025 年 12x PE，目标市值 772 亿，对应目标价 7.5 元，预期较现价约 37%空间 [9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|112,994|115,222|119,617|123,402| |同比增速(%)|-3.6%|2.0%|3.8%|3.2%| |归母净利润(百万)|5,703|6,315|7,249|8,195| |同比增速(%)|26.1%|10.7%|14.8%|13.1%| |每股盈利(元)|0.56|0.62|0.71|0.80| |市盈率(倍)|10|9|8|7| |市净率(倍)|0.8|0.7|0.7|0.7| [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目及对应指标变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2024年受火电量价承压、煤炭贸易收缩影响，公司营业收入同比减少3.57%；得益于燃料成本显著回落，电力主业毛利同比增长26.14%；投资收益同比降低7.89%；综合影响下，归母净利润同比增长26.11%；2024年每股股息0.21元，分配总额占可供分配归母净利润的45.72%，按3月27日收盘价测算A/H股股息率分别为3.83%/5.18% [1] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.56元、0.59元和0.69元，对应PE分别为9.80倍、9.40倍和8.00倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营业收入1129.94亿元，同比减少3.57%；实现归母净利润57.03亿元，同比增长26.11% [5] 事件评论 - 电力主业量价双降，营业收入有所承压：2024年煤电机组和燃气机组利用小时下降，新机组投产使全年电量平稳，上网电量同比微降0.52%；平均上网电价微降1.01%；电力主业营业收入同比微降1.46%；煤炭贸易量同比减少，售煤收入同比降低25.43%；全年营业收入同比减少3.57% [10] - 成本修复护航业绩增长，投资收益回落限制增速：2024年入炉标煤单价降低，燃料成本同比减少约6.49%，电力主业毛利率同比增加2.44个百分点；财务费用同比减少约10.49%；一季度处置土地使用权资产实现收益3.89亿元；碳排放交易收入大幅提升，营业外收入同比增加5.44亿；资产减值损失规模显著收缩；投资收益同比降低7.89%，其中华电新能贡献投资收益同比降低10.34%，参股煤炭资产贡献投资收益同比降低35.61%；综合影响下，归母净利润同比增长26.11%；2024年派发末期股息0.13元/股，全年派息0.21元/股 [10] - 投资建议与估值：调整盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.56元、0.59元和0.69元，对应PE分别为9.80倍、9.40倍和8.00倍；维持“买入”评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为1392.73亿元、1380.21亿元和1355.44亿元；毛利分别为122.68亿元、136.35亿元和152.52亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为64.69亿元、67.45亿元和79.25亿元 [14] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为2564.59亿元、2535.58亿元和2479.02亿元；负债合计分别为1582.64亿元、1499.36亿元和1373.62亿元 [14] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为206.33亿元、138.79亿元和286.54亿元；投资活动现金流净额分别为 - 351.77亿元、 - 50.62亿元和 - 40.00亿元；筹资活动现金流净额分别为144.13亿元、 - 85.60亿元和 - 245.42亿元 [14] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.56元、0.59元和0.69元；市盈率分别为9.80倍、9.40倍和8.00倍；市净率分别为1.19倍、1.11倍和1.02倍 [14]

文章核心观点 华电国际发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获上交所并购重组审核委员会审核通过，交易尚需经中国证监会同意注册，公司披露了交易详情、财务情况等信息 [1][2] 交易事项进展 - 2025年3月27日上交所重组委对华电国际本次交易申请审议，结果为符合重组条件和信息披露要求 [1] - 本次交易尚需经中国证监会同意注册后方可实施 [2] 交易标的及方式 - 公司拟通过发行股份向中国华电购买江苏公司80%股权，支付现金向华电福瑞收购上海福新51%股权等多家公司股权，向华电北京收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [3] 交易价格及相关情况 - 本次交易价格（不含募集配套资金金额）为716,653.71万元 [4] - 2025年3月贵港公司完成南宁公司100%股权及创意天地80%股权转让给华电福瑞，不影响贵港公司100%股权整体评估值与作价 [4] 各交易标的评估及价格 |交易标的|基准日|评估方法|100%股权评估结果|增值率/溢价率|本次拟交易的权益比例|交易价格|其他说明| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |江苏公司80%股权|2024年6月30日|资产基础法|908,532.43|29.77%|80%|股权交易价格系100%股权评估结果剔除永续债48亿元后乘以80%股比后的数据| |上海福新51%股权|2024年6月30日|资产基础法|25,796.53|27.19%|51%|13,156.23| |上海闵行100%股权|2024年6月30日|资产基础法|63,765.75|60.61%|100%|63,765.75| |广州大学城55.0007%股权|2024年6月30日|资产基础法|53,070.08|22.22%|55.0007%|29,188.92| |福新广州55%股权|2024年6月30日|资产基础法|101,201.18|17.63%|55%|55,660.65| |福新江门70%股权|2024年6月30日|资产基础法|23,755.02|19.87%|70%|16,628.51| |福新清远100%股权|2024年6月30日|资产基础法|11,658.43|19.61%|100%|11,658.43| |贵港公司100%股权|2024年6月30日|资产基础法|183,769.28|49.29%|100%|183,769.28| |合计|-|-|1,371,548.70|31.60%|-|716,653.71|-| [5] 发行价格及数量 - 发行价格原为5.13元/股，因2024年现金红利发放调整为5.05元/股 [5] - 发行数量为678,863,257股，占发行后上市公司总股本的比例为6.22%（不考虑募集配套资金），最终以相关审核注册的数量为准 [5] 募集配套资金用途 - 拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过342,800.00万元，用于“华电望亭2×66万千瓦机组扩建项目”“支付本次重组现金对价、中介机构费用及相关税费” [6] 公司控制权及关联交易情况 - 本次重组前后，公司控股股东均为中国华电，实际控制人均为国务院国资委，不会导致控股股东及实际控制人变更 [6] - 交易对方中国华电、华电福瑞和华电北京构成公司关联方，本次交易构成关联交易 [6] 公司财务情况 - 2024年公司实现营业收入112,993,979千元，同比下降3.57%；净利润5,702,671千元，同比增长26.11%；扣除非经常性损益的净利润5,352,031千元，同比增长40.74%；经营活动产生的现金流量净额为16,336,372千元，同比增长23.28% [2] 独立财务顾问及项目人员 - 本次交易独立财务顾问为华泰联合证券有限责任公司、中国银河证券股份有限公司，项目主办人、协办人及组成员有骆毅平、沈迪等多人 [3]

文章核心观点 华电国际发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获上交所重组委审核通过，交易尚需经中国证监会同意注册方可实施 [1][2] 交易内容 - 公司拟通过发行普通股（A股）及支付现金方式购买资产并募集配套资金 [1] - 购买股权包括华电江苏能源有限公司80%股权、上海华电福新能源有限公司51%股权等多家公司部分或全部股权 [1] 审核情况 - 2025年3月上交所重组委对本次交易进行审议，结果为符合重组条件和信息披露要求 [2] - 本次交易尚需经中国证监会同意注册，能否取得注册及时间存在不确定性 [2]

市场扩张和并购 - 公司拟购买华电江苏能源有限公司80%股权等多项股权并募集配套资金[1] - 2025年3月27日上交所重组委审议本次交易，结果符合要求[2] - 本次交易尚需经中国证监会同意注册方可实施[2]

近五日涨跌: -0.19% 市盈率：16.84倍 资金流向：最新份额为1.0亿份，增加了50.0万份，主力资金净流 入17.0万元。 证券代码：600027 证券简称：华电国际 公告编号：2025-020 华电国际电力股份有限公司 关于 2024 年度利润分配方案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ? 每股分配比例：建议派发末期股息为每股人民币 0.13 元（含税）。 ? 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的华电国际电力股份有限公司 （"本公司"）总股本为基数，具体日期将在权益分派实施公告中明确。 ? 在实施权益分派的股权登记日前本公司总股本发生变动的，拟维持每股分配金 额人民币 0.13 元（含税）不变，相应调整分配总额，并将在相关公告中披露。 ? 本公司不存在可能触及《上海证券交易所股票上市规则（2024 年 4 月修订）》第 ? 本次利润分配方案尚需提交本公司 2024 年度股东大会审议，审议通过后方可实 施。 一、利润分配方案内容 经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计，按 ...