市场扩张和并购 - 2025年9月22日公司向华电金上新增注册资本50亿元[1] - 公司按12%股权比例认缴出资6亿元[1] - 增资完成后华电金上注册资本增至150亿元，公司仍持12%股权[1] 其他新策略 - 该关联交易经董事会和独立董事专门会议审议通过[1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 电力行业8月日均发电量首次突破300亿千瓦时达302亿千瓦时 同比增长1.6% 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [4][9] - 发电结构持续优化 风电对增量发电贡献最大 8月单月贡献124亿千瓦时增量 占比84% 光伏贡献74亿千瓦时增量 占比50% [4][10][11] - 全球天然气供需偏宽松 价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周跌1.80%至$2.89/mmBtu 欧洲TTF现货价格持平于€32.00/MWh [4][20] - 投资主线聚焦水电/绿电/核电/火电/气电/环保等多领域 推荐国投电力、龙源电力、中国核电、华能国际等标的 [4][18][19] 电力行业分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 其中火电6274亿千瓦时（+1.7%）水电1479亿千瓦时（-10.1%）核电645亿千瓦时（+5.9%）风电738亿千瓦时（+20.2%）光伏538亿千瓦时（+15.9%）[9] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 其中风电6966亿千瓦时（+11.6%）光伏3867亿千瓦时（+23.4%）火电41753亿千瓦时（-0.8%）水电8387亿千瓦时（-5.5%）[14] - 投资建议关注：1）水电推荐国投电力、川投能源、长江电力 2）绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力 3）核电建议关注中国核电、中国广核 4）火电推荐国电电力、华能国际、华电国际 [4][18] 天然气市场分析 - 美国天然气库存量达34330亿立方英尺 较五年均值高6.3% 产量维持历史高位致价格低位震荡 [23] - 欧洲天然气库存量为924.60太瓦时 库存水平达81.22% 约为五年均值的93.2% [29] - 东北亚LNG现货价格持稳于$11.50/mmBtu 预计随着夏季结束供需进一步宽松 [20][38] - 投资建议关注：1）城燃企业推荐昆仑能源、新奥能源 2）天然气贸易商推荐新奥股份、九丰能源 [4][44] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注高股息标的如光大环境、洪城环境 以及SAF标的嘉澳环保、海新能科 [4] - 电源装备领域推荐东方电气及哈尔滨电气 因雅下工程开工推动需求释放 [4][19] - 氢能制氢环节建议关注华光环能 可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境 [4] 行业动态摘要 - 内蒙古能源乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运 年发电量约54.4亿千瓦时 [54] - 藏粤直流工程启动建设 总投资532亿元 投运后年输送清洁能源超430亿千瓦时 [55] - 青海完成西北首笔绿电挂牌交易 交易量2332万千瓦时 全年绿电交易达39亿千瓦时 [56] - 重庆发布2025年可再生能源消纳责任权重目标为34.2% 多晶硅行业绿电消费比例要求34.2% [60]

增资事项 - 华电国际与关联方中国华电及其他股东共同向华电金沙江上游水电开发有限公司新增注册资本50亿元人民币 [1] - 公司按12%股权比例认缴出资6亿元人民币 [1] - 增资完成后华电金上注册资本增至150亿元人民币 公司持股比例维持12%不变 [1]

项目与技术突破 - 中国华电集团碳资产运营有限公司依托辽宁华电铁岭新台子一期2.5万千瓦风电离网储能制氢一体化项目完成高纯氢气产品碳足迹核算 [1] - 项目采用离网风电为主、必要时下网电补充的制氢技术路线 生产的高纯氢气纯度达99.999% [1] - 构建覆盖全生命周期的绿氢产品碳足迹标识认证方案并开展绿色认证实践 [1] 行业政策背景 - 我国产品碳标识认证制度已明确首批17种产品试点目录 在25个省份开展重点领域试点 [1] - 当前试点目录暂未包含绿氢等化工相关品类 [1] - 此次探索为能源领域暂未纳入试点的绿氢产品提供实践样本 [1] 战略意义与数据建设 - 核算成果客观反映项目低碳水平 为绿氢产品拓展绿色场景筑牢根基 [1] - 成功建立绿氢碳足迹基础数据库 为后续开展绿色产品相关业务提供关键数据支撑 [1] - 是中国华电践行"双碳"目标的重要实践 [1]

项目概况 - 华电调兵山风电制氢耦合绿色甲醇示范项目于9月21日正式开工 总投资39.45亿元[3] - 项目包括450兆瓦风电场及输变电工程、295兆瓦制氢储氢装置、80兆瓦/80兆瓦时储能电站和10万吨/年甲醇合成装置[3] - 项目年产绿氢1.9万吨 绿色甲醇10万吨[3] 项目进展 - 1月发布氢醇部分勘察设计服务招标 东华工程科技股份有限公司中标[6] - 6月发布开工启动仪式项目谈判采购公告 沈阳宣腾人力资源有限公司中标[6] - 8月入选国家第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点[6] - 9月初发布EPC总承包招标公告 项目进入全面建设关键阶段[6] 战略意义 - 项目是华电辽宁公司深化央地合作 聚焦氢基能源发展的标志性工程[3] - 采用"以项目促产业"发展思路 拉动制氢电源、PEM电解槽、碱性电解槽等装备制造企业落户铁岭市[5] - 为铁岭能源转型升级提供解决方案 助力辽宁全面振兴新突破三年行动[3][5]

发电量数据 - 2025年5月中国发电量产量达7378亿千瓦时 同比增长0.5% [1] - 2025年1-5月中国发电量累计产量为37266亿千瓦时 累计增长0.3% [1] 上市电力企业 - 涉及主要上市企业包括华能国际 大唐发电 国电电力 华电国际 长江电力等十家电力行业上市公司 [1] 数据来源 - 发电量数据来源于国家统计局 由智研咨询整理发布 [1] - 相关报告引用智研咨询发布的《2025-2031年中国电力行业投资潜力研究及发展趋势预测报告》 [1]

核心观点 - 上网电价普遍下降对发电企业业绩造成显著负面影响 五大发电集团核心上市公司营收全部同比下滑 主要原因为电力市场化交易加速推进和新能源装机量快速增长导致的供需宽松及竞争加剧 [1][4][6][8] 五大发电集团业绩表现 - 华能国际上半年营收1120.32亿元同比下降5.7% 境内平均上网电价485.27元/兆瓦时同比下降2.69% [2] - 国电电力营收776.55亿元同比减少9.52% 平均上网电价409.7元/兆瓦时同比下降6.72% [2] - 华电国际营收599.53亿元同比减少8.98% 平均上网电价516.8元/兆瓦时同比下降1.44% [2] - 大唐发电经营收入571.93亿元同比下降1.93% 平均上网结算电价444.48元/兆瓦时同比降低3.95% [2] - 中国电力主营业务收入238.58亿元同比下降9.87% 风电均价410.66元/兆瓦时同比下降8.05% 光伏发电376.80元/兆瓦时同比下降5.97% [3] 核电企业受影响情况 - 中国广核上半年营收391.67亿元同比下降0.53% 归母净利59.52亿元同比下降16.3% 平均结算电价同比下降8.23% [6] - 中国核电上半年归母净利56.66亿元同比下降3.66% 销售毛利率同比下降2.2个百分点 核电平均上网电价0.35元/千瓦时同比减少4.81% [6] 电价下降驱动因素 - 全国统一电力市场加速构建 市场化交易电量占比提升 新能源全面入市后各电源统一竞争 [4][8] - 新能源发电主体在出力高峰期采取激进报价策略 甘肃等地报价压低至0.04元/千瓦时 部分省份触及零电价或负电价区间 [4] - 电力供需宽松格局形成 发电能力提升超过用电需求提升 全国发电装机容量36.5亿千瓦同比增长18.7% [6][7] - 太阳能发电装机容量11亿千瓦同比增长54.2% 风电装机容量5.7亿千瓦同比增长22.7% 可再生能源发电量达17993亿千瓦时同比增加15.6% [7] 电力市场化改革进程 - 136号文推动新能源上网电量全面进入电力市场 394号文要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖 [8] - 新疆地区风电企业全部电力参与现货交易 电价根据实际用户需求波动 存在倒挂电价现象 [9] - 浙江2025年年度中长期电力交易成交1887.22亿度电 交易均价比上年下降11.09% [10] - 黑龙江省一般工商业销售电价降价幅度达10.2% 全年减轻电费负担13.56亿元 [10] 行业竞争格局变化 - 新能源近乎零边际发电成本属性驱动各电源形成竞争格局 在出力高峰时段成为优先调度对象 [4][5] - 煤电、气电等因边际成本显著高于新能源报价 在新能源出力高峰时段丧失竞争资格 [5] - 电力市场呈现分时段同质化竞争特征 形成多电源品种在不同时段内的市场踩踏效应 [5]

融资活动 - 9月17日融资买入3731.4万元，融资偿还3354.34万元，融资净买入377.05万元，融资余额6.18亿元 [1] - 近3个交易日连续净买入累计7796.38万元，近20个交易日中有11个交易日出现融资净买入 [1] - 融资余额占流通市值比例为1.36% [2] 融券活动 - 9月17日融券卖出5000.0股，融券偿还2300.0股，融券净卖出2700.0股，融券余量3.12万股 [2] - 融券余额16.60万元 [3] - 融券活动呈现净卖出态势 [2][3] 两融余额变动 - 9月17日融资融券余额6.18亿元，较昨日上涨0.62% [3] - 9月16日两融余额6.14亿元，单日增加4755.66万元，涨幅8.40% [4] - 9月15日两融余额5.66亿元，单日增加2578.15万元，涨幅4.77% [4] 相关ETF表现 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数，近五日跌幅0.35% [7] - 当前市盈率17.24倍，估值分位43.89% [7][8] - 最新份额1.4亿份，减少650.0万份，主力资金净流入24.3万元 [7]

核心观点 - 中国华电投资建设的额勒赛下游水电站显著提升了柬埔寨电力供应的稳定性与经济性 年均发电量约10亿千瓦时 占全国供电比例超10% 并通过技术输出和人才培养推动当地水电行业长期发展 [1][2][3][7] 电力供应与经济性 - 水电站年均发电量约10亿千瓦时 贡献柬埔寨年均10%以上电力供应 [1] - 投产前柬埔寨全国用电量20%依赖高成本重油发电和进口 当前显著降低用电成本 [2] - 戈公省电价大幅下降 工厂数量增加 居民家电购置率提升 [3] 技术标准与创新 - 采用中国先进技术建设柬埔寨境内最早的水电站试验中心 覆盖继电保护 发电机等90多项检测项目 [4] - 远程监控系统实时追踪机组运行状态 设备异常提示系统保障运营安全 [4] - 已取得8项实用新型专利 通过常态化检测延长设备使用寿命 [4][5] 本地化运营与人才培养 - 联合广西水利电力职业技术学院举办"中文+水电职业技能"培训班 学制一年 覆盖语言与专业技术课程 [6][7] - 培训项目包括"一带一路"能源学院培训班 "桂水工坊"及"华电夜校" 多名柬籍员工晋升技术管理岗位 [7] - 本地员工占比提升 翻译人员收入显著增长 技术能力增强 [7] 区域经济影响 - 32公里专用输电线路保障戈公省稳定供电 支持海鲜冷冻加工等产业扩张 [3] - 被柬埔寨参议院主席称为"珍贵礼物" 副省长认可其对渔业深加工和增收的长期效益 [3][7]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [8] 核心观点 - 山东2025年风电和光伏竞价结果分化：风电入选电量59.67亿千瓦时，出清价格0.319元/千瓦时（接近竞价上限0.35元/千瓦时）；光伏入选电量12.48亿千瓦时，出清价格0.225元/千瓦时（低于竞价上限0.35元/千瓦时）。风电项目因申报规模有限且分配电量较大，报价理性且收益稳健（资本金IRR约12%）；光伏项目因竞争激烈且分布式主体众多，盈利压力显著 [2][11] - 输配电价新规发布：两部制改为按接网容量缴费，下网电量免除系统备用费及输配电量电费，月度容量电费计算方式调整（含电量电费折算），负荷率高于省内平均水平时具备成本优势。新规旨在理顺电价机制，推动电网、发电企业及用户多方共赢，加速新能源消纳路径多元化 [2][11] - 电力体制改革推动运营商活力焕发：火电盈利环境持续改善，水电及新能源板块在政策支持下迎来发展机遇，行业向效益导向的高质量阶段迈进 [11] 行业动态与数据 山东新能源竞价详情 - 风电：25个项目入选，装机容量359.11万千瓦（集中式陆上风电占322.25万千瓦），出清价较下限高0.094元/千瓦时 [11] - 光伏：1175个项目入选，装机容量126.55万千瓦（集中式仅7个项目占121.98万千瓦），出清价较下限高0.123元/千瓦时 [11] - 假设条件：风电市场化电价0.32元/千瓦时（10年）、综合电价0.25元/千瓦时，单位造价5500元/千瓦；光伏市场化电价0.2元/千瓦时、综合电价0.15元/千瓦时，单位造价3000元/千瓦 [11] 政策动态 - 国家发改委发布《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》：省内消纳探索单一容量制电价，跨省跨区清洁能源工程探索两部制或单一容量制电价 [11] - 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》：明确输配电价结构调整，容量电费计算包含电量电费折算（平均负荷率×730小时×接入容量） [11] 市场表现与估值 - 子行业市盈率（TTM）：燃气18.23倍、火电13.87倍、水电19.5倍、新能源23.14倍、电网37.99倍，较沪深300指数（13.39倍）溢价分别为36.11%、3.59%、45.57%、72.80%、183.69% [24] - 周涨幅前五公司：嘉泽新能（19.66%）、天富能源（8.06%）、上海电力（6.88%）、湖南发展（6.01%）、京能电力（4.83%） [24] - 煤电数据：周发电量环比降11.3%，同比降11.7%；本年累计发电量同比降3.7% [48] - 煤炭价格：秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价682.40元/吨，周降12.60元/吨 [50] 重点公司动态 - 中国电力：收购达州能源31%股权，总代价4.59亿元 [64] - 龙源电力：8月发电量52.73亿千瓦时，同比增5.56%（剔除火电增32.97%）；风电增22.38%，光伏增74.41% [65] - 新天绿色能源：8月发电量78.48万兆瓦时，同比增23.53%；风电增20.71%，太阳能增136.44% [66] - 华润电力：8月售电量207.33亿千瓦时，同比增8.9% [67] 投资建议 - 火电板块推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及广东地区火电运营商 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [11] 附录数据 - 三峡水库水位163.01米（周降0.56%，同比升5.24%），出库流量18800立方米/秒（周升18.13%，同比升103.84%） [58] - 广东日前电价周均价0.30301元/千瓦时（周降4.87%，同比降15.76%）；山东日前电价周均价0.30398元/千瓦时（周升0.15%，同比降19.12%） [49]