证券代码：600039 证券简称：四川路桥 公告编号：2025-049 四川路桥建设集团股份有限公司 2025 年度第一季度担保情况的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示: 被担保人名称：四川路桥怡达投资有限公司、自贡北城快速交通投资开 发有限责任公司、四川自隆高速公路开发有限公司、绵阳新路投资发展有限责任 公司、四川路桥怡通投资有限公司、四川路桥城投环保材料有限责任公司 四川路桥建设集团股份有限公司（以下简称公司或本公司）已于 2024 年 12 月 20 日召开第八届董事会第四十九次会议、2025 年 1 月 6 日召开 2025 年第 一次临时股东会审议通过了《关于公司 2025 年度授信及担保计划的议案》，2025 年度，公司提供担保预计总额为 462.66 亿元（包含以前年度已签担保合同的存 量使用部分及预计新增）。上述担保金额为公司 2025 年度可提供的担保最高控 制额度，具体的担保金额和期限将以正式发生担保义务确定，超过上述控制额度 或者条件的担保事项，需按规定另行审议。在上述担保 ...

四川路桥股份回购计划 - 公司拟以集中竞价交易方式回购部分A股股份 回购股份将用于股权激励或转换可转债 [1] - 回购金额范围为1亿元至2亿元 回购价格上限设定为12 54元/股 [1] - 回购期限为董事会审议通过方案后12个月内 资金来源为公司自有或自筹资金 [1]

四川路桥（600039）公告，2025年第一季度营收为229.86亿元，同比增长3.98%；净利润为17.74亿元， 同比增长0.99%。 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 四季度业绩明显修复，高分红兑现增强投资吸引力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为84/94/105亿元，同比增速分别为+15.87%/+12.58%/+11.22%，当前股价对应的PE分别为9.23/8.20/7.37倍，考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 [4][5] 各部分总结 基本数据 - 收盘价8.85元，总市值770.84亿元，总股本87.10亿股，资产负债率78.87% [2] 业绩表现 - 2024年实现收入1072.38亿，同比-6.78%，归母、扣非归母净利润为72.10、63.40亿，同比-19.92%、-29.69%，非经常性损益为8.70亿，同比增加8.83亿，业绩下滑主要系项目前期报批、征拆进展缓慢及接续项目不足，在建项目建设进度放缓 [5] - Q4单季表现明显改善，实现收入353.61亿，同比+38.73%，归母、扣非净利润为24.37、16.38亿元，分别同比+94.97%、+26.61%，主要系Q4资产及信用减值损失减少5.20亿 [5] 市场表现 - 主业有所承压，新兴板块提振整体，2024年工程建设、矿业及新材料、清洁能源实现收入929.52、33.43、6.10亿元，同比-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别变动-2.41、+4.19、+7.84pct [5] - 在手订单规模充足，区域基建高景气度支撑业绩可持续释放，2024年全年累计新增中标金额约1383亿元，同比-17.95%；25Q1新中标金额为346.81亿，同比+18.87%，截至24年末，在手剩余订单总金额2913亿元，约为24年营收规模的2.72倍 [5] 费用与现金流 - 2024年综合毛利率为15.68%，同比-2.47pct，全年期间费用率为7.35%，同比-0.35pct，净利率为6.87%，同比-0.99pct，Q4单季净利率为7.01%，同比+2.21pct [5] - 24全年经营活动现金净流入34.3亿，同比多流入55.45亿，收现比、付现比同比分别+6.44pct、+0.94pct至90.07%、89.10% [5] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|115,042|107,238|118,513|130,498|141,155| |同比增长率（%）|-14.88%|-6.78%|10.51%|10.11%|8.17%| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,354|9,405|10,460| |同比增长率（%）|-19.70%|-19.92%|15.87%|12.58%|11.22%| |每股收益（元/股）|1.03|0.83|0.96|1.08|1.20| |ROE（%）|19.95%|15.07%|16.06%|16.86%|17.45%| |市盈率（P/E）|8.56|10.69|9.23|8.20|7.37| [4][6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各项目数据及主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率、经营现金流增长率、毛利率、净利率等 [7]

短期融资券情况 - 2024年度第一期发行金额10亿元[1] - 票面利率2.10%，期限365日[1] - 2024年4月23日起息，2025年4月23日兑付[1] - 本息兑付总额10.21亿元[1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年受省内项目推进放缓影响，公司收入与订单均下滑，毛利率也有所下滑，但现金流同比转正，分红比例约50% [13] - 四川省内基建需求旺盛，公司业绩后续有望稳健增长，2025年分红比例提升，红利属性凸显 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年全年实现营业收入1072.38亿元，同比减少6.78%；归属净利润72.10亿元，同比减少19.92%；扣非后归属净利润63.40亿元，同比减少29.69% [2][8] - 工程建设板块完成营业收入929.52亿元，同比下降10.53%；公路投资运营业务实现营业收入28.84亿元，同比下降3.96% [13] - 全年累计新增中标项目524个，金额约1383亿元，同比下滑18% [13] - 全年综合毛利率15.68%，同比下降2.47pct，工程施工主业毛利率同比下降2.41pct，公路投资运营毛利率下滑2.85pct，矿业及新材料、清洁能源毛利率分别提升4.19、7.84pct，单四季度综合毛利率15.51%，同比下降6.50pct [13] - 非经方面主要为处置股权收益约7.7亿元，截至12月底，清洁能源集团、矿业集团股权结构变更，公司不再将其纳入合并财务报表范围 [13] - 全年经营活动现金流净流入34.27亿元，同比转正，收现比90.07%，同比提升6.44pct；单四季度经营活动现金流净流入90.34亿元，同比多流入45.48亿元，收现比102.51%，同比提升33.59pct [13] - 2024年实施中期分红与年度分红，合计约3.6亿元，占归母净利润比例约50% [13] 公司未来发展 - 四川省高速公路待建需求大，2024年6月推出36个高速公路项目，总里程约4100公里，总投资约8400亿元 [13] - 自2024年三季度以来，公司下属施工企业以参股方式中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元，充足在手订单及参与投建一体项目工程建设为后续发展奠定基础 [13] - 公司大股东蜀道集团对公司保持较高持股比例，2021 - 2024年分红比例为40.46%、50.52%、50.03%、50.02%，2025 - 2027年将提升至60%，2025年若业绩超80亿，对应当前股息率超6.5% [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|107238|114062|123626|135262| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|7210|8286|9264|10412| |EPS（元）|0.83|0.95|1.06|1.20| |经营活动现金流净额（百万元）|3427|19279|9325|12592| |投资活动现金流净额（百万元）|-10162|-7085|-7291|-7319| |筹资活动现金流净额（百万元）|5511|-2324|-2629|-2635| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1224|9870|-596|2639| |市盈率|8.77|8.93|7.99|7.11| |市净率|1.33|1.32|1.13|0.98| |EV/EBITDA|8.22|7.68|6.86|6.06| |总资产收益率|3.0%|3.5%|3.5%|3.7%| |净资产收益率|15.1%|14.8%|14.2%|13.7%| |净利率|6.7%|7.3%|7.5%|7.7%| |资产负债率|78.9%|75.2%|73.9%|72.1%| |总资产周转率|0.45|0.48|0.49|0.50| [18]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，但2024Q4收入和归母净利润显著提升，或表明山洪灾害影响已出清；2025年四川省交通投资计划增长，公司订单提速有望受益；24年公司计划现金分红比例为50.02%，预计25 - 27年不低于60%，高分红高股息投资价值凸显；工程在手订单充裕，新兴业务持续扩容；盈利能力小幅下滑，现金流呈现改善趋势；预计25 - 27年归母净利润分别为81、88、96亿元，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1072.38亿元，同比-6.78%，归母净利润72.10亿元，同比-19.92%，扣非归母净利润63.40亿元，同比-29.69%；24Q4收入、归母净利润分别为353.61、24.37亿元，同比分别+38.73%、+94.97% [1] 业务情况 - 2024年工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入929.52、33.43、6.10亿元，同比分别-10.53%、+98.13%、+33.26%；毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%，同比分别-2.41、+4.19、+7.84pct [2] 订单情况 - 2024年公司累计中标合同1383亿元，同比-17.95%，其中基建、房建订单分别中标1161、220亿元，同比分别-22.19%、+17.56%；至24年末公司在手订单超2900亿元，25Q1新中标347亿元，同比+18.87%；自24Q3至24年报披露日，下属施工企业参股中标高速公路项目总投资超2600亿元 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为15.7%，同比-2.47pct，期间费用率7.35%，同比-0.35pct；计提资产及信用减值损失合计4.11亿元，同比少损失4.83亿元，净利率为6.87%，同比-0.99pct [3] 现金流情况 - 2024年公司CFO净额为34.27亿元，同比转正，多流入55.45亿元，收现比、付现比分别同比+6.44、+0.94pct至90.1%、89.1% [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为81、88、96亿元（25 - 26年前值为85.5、92.3亿元），按60%现金分红比例计算，对应当前市值股息率分别为6.6%、7.2%、7.8% [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|115,041.51|107,238.18|113,293.09|124,235.78|135,516.13| |增长率(%)|(14.88)|(6.78)|5.65|9.66|9.08| |EBITDA(百万元)|20,288.96|16,982.00|15,924.94|16,918.69|18,277.22| |归属母公司净利润(百万元)|9,003.85|7,209.87|8,098.13|8,842.11|9,599.71| |增长率(%)|(19.70)|(19.92)|12.32|9.19|8.57| |EPS(元/股)|1.03|0.83|0.93|1.02|1.10| |市盈率(P/E)|8.22|10.27|9.14|8.37|7.71| |市净率(P/B)|1.64|1.55|1.46|1.36|1.27| |市销率(P/S)|0.64|0.69|0.65|0.60|0.55| |EV/EBITDA|4.14|4.41|5.60|5.48|5.24| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入和归母净利润同比下降，主要因新旧工程项目交替致收入阶段承压；下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为79.4亿/86.3亿/93.0亿，同比+10.2%/+8.6%/+7.8%，对应PE9X/9X/8X；四川路桥作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，分红率维持50%彰显股东回报力度，具备较强配置价值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月22日收盘价8.50元，一年内最高/最低9.12/5.19元，市净率1.6，股息率6.52%，流通A股市值56,981百万元，上证指数3,299.76，深证成指9,870.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.49元，资产负债率78.87%，总股本8,710百万，流通A股6,704百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|115,042|107,238|109,821|118,758|125,239| |同比增长率（%）|-14.9|-6.8|2.4|8.1|5.5| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|7,944|8,629|9,303| |同比增长率（%）|-19.7|-19.9|10.2|8.6|7.8| |每股收益（元/股）|1.04|0.83|0.91|0.99|1.07| |毛利率（%）|18.1|15.7|16.0|15.9|15.4| |ROE（%）|20.0|15.1|15.6|15.5|15.3| |市盈率|8|10|9|9|8| [6] 公司经营情况 - 2024年归母净利润同比-19.92%，扣非利润同比-29.69%；营业总收入1,072亿，同比-6.78%；毛利率、归母净利率分别为15.68%、6.72%，同比分别-2.47pct、-1.10pct；期间费用率合计为7.35%，同比-0.35pct；资产及信用减值损失4.11亿元，占比营收0.38%、同比-0.39pct；累计分红36.06亿，占全年归母净利润50.0%，股息率4.87%（按25年4月22日收盘价计算） [7] - 工程施工板块2024年收入929.52亿元，同比-10.53%，毛利率下降2.41pct至15.56%；矿业及新材料板块收入33.43亿元，同比+98.13%，毛利率提升4.19pct至5.05%；高速公路投资运营板块收入28.84亿，同比-3.96%，毛利率下降2.85pct至63.43%；清洁能源板块收入6.10亿，同比+33.26%，毛利率提升7.84pct至45.56%；贸易销售板块收入67.06亿，同比+28.42%，毛利率下降0.03pct至0.31%；其他板块收入1.04亿，同比-35.75%，毛利率下降3.9pct至10.90% [7] - 2024年经营活动现金流净额为34.27亿，同比多流入55.45亿元；收现比90.1%，较去年同期上升6.44pct，应收票据及应收账款同比增加63.39亿，存货同比增加5.63亿，合同资产同比增加49.18亿，合同负债增加10.84亿；付现比89.1%，同比上升0.94pct，应付票据及应付账款同比增加42.60亿，预付款同比增加8.07亿；年末资产负债率78.9%，较23年末下降0.06pct [7] 发展机遇 - 公司作为成渝地区建设主力军，有望充分享受成渝经济圈发展建设红利，带动业绩提升 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|115,042|107,238|109,821|118,758|125,239| |其中：营业收入|115,042|107,238|109,821|118,758|125,239| |减：营业成本|94,171|90,427|92,277|99,844|105,924| |减：税金及附加|349|390|400|432|0| |主营业务利润|20,522|16,421|17,144|18,482|19,315| |减：销售费用|34|57|58|63|0| |减：管理费用|2,121|2,260|1,977|2,173|2,192| |减：研发费用|3,996|2,698|2,746|3,028|3,131| |减：财务费用|2,710|2,864|2,612|2,529|2,519| |经营性利润|11,661|8,542|9,751|10,689|11,473| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-544|-210|-233|-277|-187| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-350|-200|-200|-200|-200| |加：投资收益及其他|288|1,005|800|800|800| |营业利润|11,049|9,144|10,119|11,011|11,887| |加：营业外净收入|-81|11|0|0|0| |利润总额|10,968|9,155|10,119|11,011|11,887| |减：所得税|1,931|1,790|2,005|2,196|2,385| |净利润|9,037|7,365|8,114|8,814|9,502| |少数股东损益|34|155|170|185|200| |归属于母公司所有者的净利润|9,004|7,210|7,944|8,629|9,303| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 24年盈利符合预期，25年有望迈入成长新周期，预测25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，当前股价对应PE分别为8.9/7.7/6.7倍，按60%分红率测算股息率分别为6.7%/7.7%/8.9%，高股息+低估值投资性价比高，若25年切换至5%股息率水平，对应理论市值997亿，有35%市值空间 [1][4] 报告各部分总结 财务表现 - 2024年营收1072亿元，同降6.8%，扣非后归母净利润63.4亿元，同降30%，归母净利润72.1亿元，同降20%，Q4盈利显著提速；工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资营收分别为930/33/6.1/67/29亿元，YoY - 11%/+98%/+33%/+28%/-4%；拟年度分红50%，合计分红36.1亿元 [1] - 2024年毛利率15.7%，YoY - 2.5pct，期间费用率7.35%，YoY - 0.35pct，资产减值约4.1亿元，较上年减少4.8亿元，归母净利率6.7%，YoY - 1.1pct；经营性现金流净流入34.3亿元，上年为净流出21.2亿元，收现比/付现比分别为90%/89%，YoY + 6/+1pct [2] 行业与订单 - 在国家区域战略支持下，四川交通基建投资有望持续高景气，2024年高速公路通车里程超1万公里，规划到2035年达2万公里；蜀道集团作为省交投平台将为公司提供高毛利订单 [3] - 截至24年末公司在手剩余订单2913亿元，是24年营收的2.7倍；24Q3至今参与蜀道集团投建一体项目超2600亿，预计今明年落地为施工订单，25Q1订单增长19% [3] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|115,042|107,238|118,083|128,848|139,406| |增长率yoy（%）|-14.9|-6.8|10.1|9.1|8.2| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,308|9,556|10,994| |增长率yoy（%）|-19.7|-19.9|15.2|15.0|15.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|0.83|0.95|1.10|1.26| |净资产收益率（%）|20.0|15.1|16.0|16.8|17.7| |P/E（倍）|8.2|10.3|8.9|7.7|6.7| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 24年盈利符合预期，25年有望迈入成长新周期，预测25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，高股息+低估值投资性价比高 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营收1072亿元，同降6.8%，扣非后归母净利润63.4亿元，同降30%，归母净利润72.1亿元，同降20%；分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资分别实现营收930/33/6.1/67/29亿元，YoY - 11%/+98%/+33%/+28%/- 4%；拟年度分红50% [1] - 2024年毛利率15.7%，YoY - 2.5pct，期间费用率7.35%，YoY - 0.35pct，资产（含信用）减值约4.1亿元，较上年减少4.8亿元，归母净利率6.7%，YoY - 1.1pct；经营性现金流净流入34.3亿元，上年为净流出21.2亿元，收现比/付现比分别为90%/89%，YoY + 6/+1pct [2] 行业与订单情况 - 在国家区域战略支持下，四川交通基建投资有望持续高景气，2024年高速公路通车里程已超1万公里，规划到2035年达2万公里；蜀道集团作为省交投平台有望获得主要份额，并为四川路桥提供高毛利订单 [3] - 截至24年末公司在手剩余订单2913亿元，是2024年营收的2.7倍；24Q3至今陆续参与蜀道集团投建一体项目合计超2600亿，预计今明年落地为施工订单，25Q1订单增长19% [3] 投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为83/96/110亿元，同增15%/15%/15%，当前股价对应PE分别为8.9/7.7/6.7倍，按60%分红率测算股息率分别为6.7%/7.7%/8.9%；若25年切换至当前头部建筑国企5%股息率水平，对应理论市值997亿，对应35%市值空间 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|115,042|107,238|118,083|128,848|139,406| |增长率yoy（%）|-14.9|-6.8|10.1|9.1|8.2| |归母净利润（百万元）|9,004|7,210|8,308|9,556|10,994| |增长率yoy（%）|-19.7|-19.9|15.2|15.0|15.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.03|0.83|0.95|1.10|1.26| |净资产收益率（%）|20.0|15.1|16.0|16.8|17.7| |P/E（倍）|8.2|10.3|8.9|7.7|6.7| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]