会议信息 - 2025年第四次临时股东会现场会议9月26日14:30召开，地点在成都高新区九兴大道12号[10] - 网络投票时间为9月26日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[10] - 会议由董事长孙立成主持，李美慧记录[10] 审议议案 - 审议《关于修订公司<章程>的议案》《关于修订<股东会议事规则>的议案》《关于修订<董事会议事规则>的议案》[9] - 各议案已通过公司第八届董事会第六十次会议审议[13][15][17] 制度修订 - 拟取消监事会、监事，由董事会风控与审计委员会行使职权，相关制度废止[11] - 《章程》修订包括注册资本等变动、取消监事会[12] - 《股东会议事规则》《董事会议事规则》修订涉及表述更改等[15][17]

项目概况 - 西香高速（西昌至香格里拉高速公路四川境）项目桥隧比达73.4% 包含桥梁131座和隧道32座 项目概算总投资587.38亿元 单公里造价约2.51亿元 是四川省内最偏远、单体投资体量最大且建设管理难度最大的在建高速公路[2] - 项目全线进入大规模施工阶段 包含九大超级工程 涵盖三桥（泸沽湖特大桥、理塘河特大桥、雅砻江特大桥）、五隧（西昌隧道、盐源隧道、棉桠隧道、木里隧道、长柏隧道）及一互通（元宝枢纽地下互通）[2] 超级工程细节 - 泸沽湖特大桥全长1952米 主桥为单跨跨径1680米的钢桁梁悬索桥 拥有三项世界之最：世界最大跨径空间缆悬索桥、山区世界最大跨径钢桁梁悬索桥和世界最大U型隧道锚 通过选址优化减少绕行6.8公里并节约用地约33亩[2] - 理塘河特大桥采用无塔悬索桥新型结构 桥长为世界第一 施工面临地形陡峻、地质复杂及生态敏感等挑战 工人和物资通过缆车运输[2] - 元宝枢纽地下互通被认证为世界最大规模山区高速公路全地下互通（在建） 施工涵盖11种开挖方法和36种工程结构类型 被称为隧道开挖的"工法博物馆"[2][3] - 盐源隧道全长14.15公里 为全国在建第四、全省第二长隧道 属特长低瓦斯隧道 通过特大型TBM"蜀畅1号"实现"长隧短打" 将建设工期从7年缩短至4年[3] 技术创新与施工 - 泸沽湖特大桥采用U型隧道锚设计 节约20%混凝土并避免地质灾害 主缆拉力达7万吨 通过自锁效应增强锚固稳定性[2] - 桥梁索塔采用钢管钢箱与混凝土复合结构 抗震性能较传统混凝土桥塔提高约30% 钢骨架工厂预制后现场拼装 大幅节约工期[2] - 项目运用数字化管理 通过调度指挥中心实时监控施工进度 使用无人机和AI助手同步试验数据并实现倒查追溯管控[3] 战略意义与行业影响 - 西香高速建成后将与宜攀、西昭、昭普等多条高速公路共同构建凉山州"多高一体"综合交通枢纽体系[3] - "十四五"期间凉山州高速公路建设进入高峰期 当前在建高速8条 2023年新开工高速3条[3]

**四川路桥电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业：基础设施建设 建筑 [1] * 公司：四川路桥 [1] **核心观点与论据：西部大开发与区域优势** * 四川路桥受益于新时代西部大开发战略 四川作为重要实施地区 基建景气度高 [3][16] * 四川城镇化率相比全国平均水平仍有提升空间 川西地区基础交通落后 基建投资潜力巨大 [4] * 根据规划 到2035年全省高速公路规模将达到2万公里 相比2024年的1万公里实现翻倍增长 [4][5] * 四川区域的基建增速显著优于全国平均水平 [2][5] **核心观点与论据：大股东蜀道集团的支持** * 蜀道集团通过定增 要约收购等方式持续提高对四川路桥的持股比例 目前已达79.6% [2][6] * 蜀道集团采用投建一体化模式 保障公司订单获取逻辑顺畅 [2][6] * 蜀道集团赋能占四川路桥营收约65% 且每年都在增加 [6][8] * 四川路桥营收占蜀道集团总营收43% 利润总额占76% 公司财务表现对蜀道集团至关重要 [2][8] * 大股东有强烈诉求并持续支持公司 例如剥离矿产及新能源业务以聚焦核心业务 [2][9] **核心观点与论据：财务表现与分红政策** * 公司过去五年（2020-2025年）股价上涨265% 远超同期申万建筑指数（下降35%） [4][11] * 2017-2022年 公司营收复合增速33% 业绩复合增速66% [4][11] * 分红政策明确且不断提升 2023年规定2022-2024年分红比例不低于50% 2025年提高至60% [2][7] * 按2025年预计业绩80亿元计算 对应当前股息率预计可达6.5%至7% 是建筑板块优秀的高股息标的 [2][7] * 剥离矿产及新能源业务有助于减少现金流和利润端压力 实现高分红和高持股 [10] **核心观点与论据：订单 业绩与未来发展** * 公司订单同比下降幅度已收窄 2025年一二季度出现积极变化 [4][14] * 预计未来业绩将保持中个位数到大个位数增长 [4][14] * 业绩回正可能引发新一波趋势性增长 是投资者核心关注点 [4][14] * 公司盈利能力明显优于传统地方型企业（如新疆交建 安徽建工） [6] **其他重要内容：人事变动与业务调整** * 2024年7月四川路桥新任董事长 副董事长上任 同年9月蜀道集团新书记履职 人事变动标志公司重回正轨 [12][13] * 公司于2021年进表矿产业务旨在提升估值（锂矿和新能源） 后因市场变化及报表拖累而剥离 [10] * 海外市场占比不高（2023年为1.8%） 但在中亚和非洲（如突尼斯）已有布局 [15] **总结公司发展主要逻辑** * 新时代西部大开发背景下四川基建高景气度 [16] * 通过蜀道集团一体化投建模式 实现高持股和高分红比例 [16] * 人事变更和订单恢复正常渠道后 等待业绩回归正常轨道 [16]

公司关联交易 - 蜀道装备控股子公司蜀道丰田公司与关联方路桥盛通公司签署建设工程施工合同 合同总含税金额为2468.38万元[1] - 交易性质为关联交易 但不构成重大资产重组[1] - 合同工期为90天[1] 项目合作内容 - 路桥盛通公司向蜀道丰田公司提供氢燃料电池智能制造基地项目—生产线技术改造施工服务[1] - 项目名称为氢燃料电池智能制造基地项目 涉及生产线技术改造[1]

项目进展 - 西宁高速公德房隧道双幅于9月17日顺利贯通 为全线首条贯通特长隧道 项目力争2027年建成通车 [1] - 截至2025年8月 项目累计完成投资152.9亿元 占总体投资额64% 隧道 桥梁 路基 交叉工程进度均超75% 全线14个标段稳步推进 [4] 工程难度与技术应用 - 公德房隧道左线长3168米 右线长3205米 最大埋深345米 属特长微瓦斯隧道 穿越两条活动断裂带 全隧为Ⅳ、Ⅴ级围岩 日涌水量达2.4万立方米 存在泥石流隐患及断裂带活动风险 [3] - 采用智能凿岩台车 智能拱架一体化台车等智能建造设备 应用光面爆破工艺 实现五网合一系统 显著提升施工效率与工程质量 [3] - 通过清污分流排水工艺 实现作业人员减少15% 钻爆作业工时减少20% 降低污水处理负荷和运维成本 保护周边生态环境 [4] 项目规划与影响 - 西宁高速全长105.017公里 双向四车道 设计时速分段为80公里/小时和100公里/小时 设桥梁91座 隧道17座（含6座特长隧道） 桥隧比达72.94% [6] - 通车后西昌至宁南车程从2.5小时缩短至1小时 结束普格县不通高速历史 与沿江 西香等高速形成综合交通枢纽体系 改善区域交通 促进文化旅游资源开发与区域经济协同发展 [6]

行业与公司 * 行业为基础设施建设 具体聚焦于四川省的公路和铁路建设领域[1][2][3] * 公司为四川路桥 是蜀道集团旗下的核心施工企业[2][4][14] 核心观点与论据：业务与模式 * 四川路桥的收入高度依赖四川省内 省内收入占比89% 其中工程施工业务占比91%[13] * 公司与大股东蜀道集团关系紧密 63%的收入来自蜀道集团[4] * 公司的核心竞争优势在于“投建一体”模式 该模式使其无需经过二次招标即可获得施工合同 盈利能力显著高于同行 经营率可达8% 而央企或地方国企普遍为4%左右[4][15] * 蜀道集团是四川基建投资主力 其在建公路项目占比81% 铁路项目占比67% 四川路桥作为其利润中心 2023年贡献了超1,000亿元收入和70亿元净利润[2][14] 核心观点与论据：区域市场与需求 * 四川省GDP位居全国前列 2024年增长5.7% 2025年目标为5.5%以上 将加大建筑业开工力度[2][8] * 四川省基建投资增速高于全国水平 2025年规划重点项目810个 年度投资近8,000亿元[2][8] * 四川省高速公路通车里程已达1万公里 规划到2035年达到2万公里 未来十年需翻倍[5][11] * 四川省每年的公路水路投资额超2,000亿元 位居全国前列 2025年目标为2,800亿元 2024年中集中招标了36条高速公路 总里程4,100公里 总投资8,400亿元[5][11] 核心观点与论据：财务与估值 * 公司计划将分红比例从50%提高到60% 以2024年或2025年约80亿元的业绩基数计算 对应当前股息率超过6% 若未来业绩增长 股息率可达8%-9%[5][18][19] * 公司当前市净率(PB)为1.6 处于历史估值分位的中值水平 若能达到历史75%分位水平 对应市值约970亿元 有30%以上的成长空间[18][21] * 公司2023年至2024年业绩因特殊事件（如自然灾害）影响有所波动 但预计影响将在2025年下半年消退 公司有望重回高速增长轨道 对2025年业绩预期保持在80亿元左右[2][3][13][20] 其他重要内容 * 公司除了高速公路主业 还涉及矿业和清洁能源板块 但已将相关业务转让给蜀道集团 同时保持持股以获取未来利润回报 此外 公司还发展养护业务 2024年上半年组建四川省蜀道养护集团 实现10亿元营收和0.3亿元利润[16][17] * 公司短期催化剂包括：四川省内需求确定性高且有大体量订单 川渝双城经济圈及战略腹地定位可能被再次提及 分红率有提升空间[2][7][22] * 国家层面对四川的战略定位明确 包括成渝双城经济圈和战略腹地 部分专项债项目自审自发试点也包括了四川 提高了资金管理效率[10] * 公司现金流状况有望在蜀道集团支持下逐步改善 若2025年业绩低于预期 公司可能会出台分红保底方案以保证股息稳定[23][24]

好的，我将为你总结这份建筑工程行业研报的核心内容。报告的主要观点是行业整体数据表现疲软，但存在结构性投资机会，并给予“增持”评级。 报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [8] 报告的核心观点 - 8月广义基建投资同比下降6.4%，增速环比下降4.5个百分点，狭义基建投资同比下降5.9%，增速环比下降0.8个百分点 [4][6] - 8月房地产投资同比下降19.9%，降幅环比扩大2.8个百分点，销售面积同比下降11.0%，新开工面积同比下降19.8% [4][7] - 1-8月基础设施民间投资增长7.5%，占全部基础设施投资比重18.6%，电力热力燃气及水生产和供应业投资同比增长18.8% [7] - 推荐低估值高股息建筑央企及矿产资源、国际工程公司 [7] 宏观经济数据 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 固定资产投资完成额同比下降9.3%，增速环比下降3.1个百分点 [5] - 出口金额同比增长4.4%，增速环比下降2.8个百分点 [5] - 8月工业增加值同比增长5.2%，增速环比下降0.5个百分点，城镇调查失业率5.3%，环比上升0.1个百分点 [5] - 8月新增社会融资规模25668亿元，同比减少4655亿元，新增人民币贷款6233亿元，同比少增4198亿元 [5] 基建投资细分数据 - 8月水利投资同比下降29.8%，降幅环比扩大25.8个百分点 [6] - 公共设施投资同比下降11.6%，降幅环比扩大4.6个百分点 [6] - 电力等投资同比增长4.1%，增速环比下降8.6个百分点 [6] - 交通运输等投资同比下降5.4%，降幅环比扩大1.1个百分点 [6] 房地产市场 - 施工面积同比下降28.6%，降幅环比扩大12.2个百分点 [7] - 竣工面积同比下降21.2%，降幅环比收窄8.2个百分点 [7] - 国家统计局表示商品房销售和住宅价格同比降幅收窄，去库存成效显现 [7] 重点公司推荐 - 推荐低估值高股息中国建筑(股息率4.85%)、中国铁建(股息率3.74%)、隧道股份(股息率4.48%)、中材国际(股息率5.10%) [7] - 推荐矿产资源中国中冶、中国中铁等 [7] - 科技方向推荐算力、低空经济、车路协同、机器人、洁净室、新能源6个方向 [11] - 一带一路推荐中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际等 [14][20] 行业资金面分析 - 预测2025年广义基建资金来源同比增长7.3%，增速提高14个百分点 [28] - 预测2025年自筹资金同比增加8.8%，主要受益于地方化债推进及特别国债发行 [29] - 预测2025年预算内资金同比增加4.4%，国内贷款同比增加10.0% [30] 上市公司业绩表现 - 八大建筑央企净利润增速2024年和2025Q1为-11.7%、-9.4% [23] - 一带一路国际工程公司业绩相对较好，中工国际2025Q1净利润增速12.2% [24] - 设计公司业绩最差，地方基建龙头新疆和黑龙江表现最好 [25] 投资主题与方向 - 低空经济推荐设计总院、华设集团，相关标的深城交、苏交科 [12][27] - 算力方向推荐海南华铁、甘咨询、宁波建工、城地香江 [12] - 新能源推荐中国电建、中国能建、华电科工 [12] - 专业工程板块推荐中国化学、中国能建、中国电建、中国中冶 [27]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市 维持评级 [6] 核心观点 - 8月基建投资同比降幅边际收窄 地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业单月同比分别-19.9%/-5.9%/-6.4%/-1.3% 降幅环比收窄2.9/0.8/4.5/1个百分点 [1] - 1-8月累计新增专项债32641.37亿元 同比+26.9% 发行保持高增长 [1] - 建议继续关注中西部基建和重点产业投资机会 [1] 行业数据表现 - 1-8月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业累计同比分别-12.9%/+2%/+5.4%/+5.1% [1] - 地产数据全面走弱：1-8月销售面积同比-4.7% 新开工面积同比-19.5% 施工面积同比-9.3% 竣工面积同比-17% [2] - 基建细分板块分化明显：1-8月交通仓储邮政投资同比+2.7% 水电燃热投资同比+18.8% 水利环境公共设施投资同比-0.2% [2] 水泥行业状况 - 1-8月水泥产量11.05亿吨 同比下滑4.8% 8月单月产量1.48亿吨 同比下滑6.2% [3] - 水泥企业平均出货率41% 同比下降2个百分点 库存水平达66% [3] - 水泥价格止跌转涨 全国均价349元/吨 较8月初上涨5元/吨 企业涨价诉求较强 [3] 玻璃行业状况 - 1-8月平板玻璃产量64818万重箱 同比下滑4.5% 8月单月产量8267万重箱 同比下滑2% [4] - 生产商库存5500万重箱 年同比低860万重箱 [4] - 5mm浮法白玻价格63.6元/重箱 年同比低3.7元/重箱 [4] - 行业产能利用率82.04% 日熔量158855吨 较上月增加1100吨 [4] 重点公司推荐 - 报告推荐多只建筑装饰行业股票 包括四川路桥(600039) 鸿路钢构(002541) 中国化学(601117) 中材国际(600970)等 [19] - 给予买入评级的公司包括北方国际 中国中铁 中国中冶 中国铁建 中国建筑等17家公司 [17] - 给予增持评级的公司包括深圳瑞捷 蒙娜丽莎 [17]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 固定资产投资持续走弱，2025年1-8月全国固定资产投资累计同比+0.5%，增速较1-7月下降1.1个百分点，制造业投资同比+5.1%，增速较1-7月下降1.1个百分点 [3][4] - 基础设施投资承压，全口径同比+5.4%，增速较1-7月下降1.9个百分点，不含电力同比+2.0%，增速较1-7月下降1.2个百分点，细分领域中交通运输、仓储和邮政业投资同比+2.7%，增速较1-7月下降1.2个百分点，水利、环境和公共设施管理业投资同比-0.2%，增速较1-7月下降2.2个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+18.8%，增速较1-7月下降2.7个百分点 [3][5] - 分区域看，东部地区投资同比-3.5%，中部地区同比+2.5%，西部地区同比+2.3%，东北地区同比-6.0% [3][5] - 房地产投资保持低位，2025年1-8月同比-12.9%，较1-7月下降0.9个百分点，开工同比-19.5%，较1-7月下降1.2个百分点，竣工同比-17.0%，较1-7月下降0.5个百分点 [3][12] - 行业总量偏弱，但区域投资有望随国家战略布局深入而获得较大弹性，推荐关注低估值央企、国企、民营类企业和国际工程企业 [3][18] 投资分析意见 - 低估值央企推荐中国化学、中国能建、中国中铁、中国铁建，关注中国电建、中国交建、中国中冶、东华科技 [3][18] - 国企推荐建发合诚、四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [3][18] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [3][18] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [3][18]

反内卷投资机遇 - 从价格弹性角度关注受益上游大宗涨价品种 重视建筑加矿产和建筑加化工等资源生产和贸易标的 推荐鸿路钢构[1] - 下游盈利改善及资本开支角度关注钢铁行业供给端改善 中钢国际25H1新签国内订单24.44亿元同比增53.81% 中材国际境内新签订单同比降2%但工程技术业务增10% 高端装备制造业务增5%[1] - 报表改善和转型升级角度关注科技属性更强的建筑公司受益科技型基建需求的结构性高景气[1] - 新能源材料及工程角度关注光伏等新能源领域相关建筑标的[1] - 供需格局角度关注央国企蓝筹及优质地方国企[1] 四川路桥股权与业务 - 蜀道集团计划通过大宗交易减持四川路桥不超过1.739亿股 占总股本2% 旨在引入战略投资者优化股权结构[2] - 公司25H1新增中标项目218个 金额722亿元同比增22.20% 其中基建订单增速达25.88%[2] - 上半年收入承压因新开工项目受土地组卷报批和用地征拆影响未大面积动工 项目接续不足[2] - 抓项目促投资工作调度会要求紧盯国省十四五重大工程和省重点项目等 推动未开工项目年底前开工 进度缓慢项目加快建设[2] - 伴随省内重点项目加速推进 下半年基本面有望呈现加速改善趋势[2] 基建实物工作量指标 - 水泥出货率9月13日达46.70% 环比增0.97个百分点[3] - 石油沥青装置开工率9月10日达34.90% 环比增6.80个百分点[3] - 进入9月天气转凉 看好后续实物工作量加速转化[3]