业绩说明会信息 - 2025年11月20日9:00 - 10:00举行第三季度业绩说明会[2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2] - 方式为上证路演中心网络文字互动[2] 投资者参与 - 2025年11月13日至19日16:00前可预征集问题[2] - 2025年11月20日9:00 - 10:00可在线参与[6] 其他 - 已在2025年10月31日披露第三季度报告[2]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为四川路桥现金收购新筑交科有助于完善其产业链布局并增厚公司盈利 [10] - 公司三季度业绩拐点已现，单季度营收与净利润实现显著增长，且在手订单充裕保障后续持续增长 [10] - 四川定位为国家战略腹地，未来基建需求旺盛，为公司提供了明确的增长空间 [10] - 公司提升分红比例至60%，红利属性凸显，结合区域需求弹性，当前时点建议重点关注 [10] 收购事件分析 - 公司拟以支付现金6.28亿元的方式收购新筑交科100%股权及相关资产和负债 [1][5] - 新筑交科2024年营业收入为4.69亿元，净利润为3057.23万元；2025年1-5月营业收入为1.79亿元，净利润为2439.75万元 [10] - 本次收购评估基准日为2025年5月31日，资产组权益评估值为6.28亿元，较模拟合并口径账面值增值9062.21万元，增值率16.85%，对应PB为1.17，收购价格对应2024年净利润的PE为20.6倍 [10] 公司财务与运营表现 - 公司单三季度营业收入为297.45亿元，同比增长14.00%；归属净利润为25.20亿元，同比增长59.72%；扣非后归属净利润为25.04亿元，同比增长61.60% [10] - 三季度经营活动现金流净流入40.48亿元，同比实现转正 [10] - 公司前三季度累计中标金额为971.73亿元，同比增长25%，其中基建领域中标826.7亿元，同比增长26%，房建领域中标143.56亿元，同比增长19% [10] 行业与区域前景 - 四川省被定位为国家发展的战略腹地，在成渝地区双城经济圈建设等国家战略推动下，未来基建需求将持续景气 [10] 股息与估值 - 公司计划将2025年分红比例提升至60%，并计划在2025-2027年维持在最低60%的水平 [10] - 若按2025年业绩实现80亿元估算，对应当前股价的股息率为5.5% [10] - 根据预测，公司2025年每股收益（EPS）为0.95元，对应市盈率（PE）为10.34倍 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级维持不变 [9] 报告核心观点 - 建筑板块在当前市场环境下具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性，是市场进行高低切换时的优选领域 [1][5][6] - 在市场高低切换的背景下，建筑行业应优选四大方向：三季报业绩好、股息率高、长期成长性强、绝对估值低的大市值权重标的 [1][6][7] 行业核心特性总结 - **估值低**：截至报告期末，长江建筑指数的PE为12.83倍，全行业排名第28位，近10年分位数为68.5%；PB为0.84倍，全行业排名第31位，近10年分位数为16.22% [5] 建筑板块与银行板块是长江三级行业指数中仅有的两个破净指数 [5] - **机构持仓少**：建筑板块机构持仓多年来系统性偏低，可能导致部分优秀标的未被充分识别和定价 [5] - **市值容量大**：建筑行业上市公司数量不多，但头部央国企市值大，例如8家建筑央企市值合计达9411.87亿元，占长江建筑指数市值的47%，且均为沪深300成分股 [6] - **优质标的展望稳健**：部分建筑企业凭借技术实力、市场开拓能力或转型成功，经营稳健向好，有望获得更高估值 [6] 优选投资方向总结 - **方向一：三季报业绩好，具备短期业绩确定性**：四川路桥、中国化学、亚翔集成、江河集团、精工钢构等公司三季报业绩高增，充足的在手订单保障未来业绩持续性 [6] - **方向二：股息率高，具备持股安全垫**：江河集团股息率6.2%、四川路桥5.6%、中材国际5.2%、中国建筑5.1%、安徽建工5.6%、精工钢构5.6%；港股中国建筑国际股息率达7%，中国交建H股为5.6% [7] - **方向三：长期成长性强**：鸿路钢构盈利迎来拐点；亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份受益于半导体资本开支爆发；中国中冶、中国中铁、东方铁塔因铜矿业务释放有望价值重估 [7] - **方向四：绝对估值低的大市值权重标的**：八大建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国能建、中国电建、中国中冶、中国化学）及四川路桥均为沪深300成分股，且八大央企全部破净，受益于稳增长预期、国资改革及化债推进 [7] 本周市场行情回顾 - 本周长江建筑工程指数上涨1.35%，跑赢上证综指0.26个百分点，跑赢深证成指1.15个百分点，跑赢沪深300指数0.52个百分点，在全行业中排名第10位 [18] - 子行业年初至今涨幅分别为：房屋建设Ⅲ涨0.20%、化学工程涨4.26%、基建涨7.83%、国际工程涨11.00%、其他专业工程涨18.74%、钢结构涨18.79%、工程咨询Ⅲ涨20.13%、建筑装饰Ⅲ涨20.31%、园林建设Ⅲ涨22.89% [18] - 本周涨幅前五个股：东易日盛涨27.7%、海南发展涨27.4%、重庆建工涨25.2%、上海港湾涨20.4%、亚翔集成涨19.2% [18] 行业估值数据 - 截至报告期末，长江建筑工程板块PE（TTM）为12.83倍，PB为0.84倍，自2010年以来估值分位数为64.51 [26] - 子行业PE估值：园林建设Ⅲ为96.15倍、工程咨询Ⅲ为102.77倍、钢结构为31.29倍、其他专业工程为23.41倍、国际工程为16.69倍、建筑装饰Ⅲ为10.97倍、化学工程为9.50倍、基建为8.41倍、房屋建设Ⅲ为6.32倍 [26] 行业重要数据更新 - **建筑业PMI**：2025年10月建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点；新订单指数为45.9%，环比增长3.7个百分点；业务活动预期指数为56.0%，环比增长3.6个百分点 [46] - **固定资产投资**：2025年9月固定资产投资完成额4.5万亿元，同比增长7.1%；年初累计固定资产投资完成额37.2万亿元，同比下降0.5% [49] - **基建投资**：2025年9月狭义基建投资1.8万亿元，同比下降4.6%；广义基建投资2.5万亿元，同比下降4.0% [55] 年初累计狭义基建投资13.8万亿元，同比增长1.1%；广义基建投资18.8万亿元，同比增长4.5% [55] - **建筑业产值**：2025年第二季度建筑业总产值7.9万亿元，同比下降1.4%，环比增长36.9%；其中建筑工程产值7.0万亿元，同比下降3.8% [73]

项目中标与参与主体 - 四川路桥下属施工企业路桥集团和交建集团以参股方式参与G5京昆高速公路成都至雅安段扩容工程投资[2] - 联合体包括中国华西企业股份有限公司及公司关联方四川成渝高速公路股份有限公司、四川高路信息科技有限公司[2] - 联合体于2025年7月28日收到招标人的《中标通知书》确认中标成雅扩容项目[2] 项目关键时间节点 - 公司董事会于2025年7月18日审议通过参股投资该项目的关联交易议案[2] - 联合体于2025年8月6日与招标人签署《投资协议》[2] - 下属企业与联合体牵头人成渝公司的控股子公司于2025年11月10日签署项目工程总承包合同[2]

项目进展 - 2025年7月18日审议通过下属企业参股成雅扩容项目关联交易议案[2] - 2025年7月28日联合体中标成雅扩容项目[2] - 2025年8月6日联合体与招标人签署《投资协议》[2] - 2025年11月10日交建、路桥集团与成雅公司签署工程总承包合同[3] 合同数据 - 交建集团合同最高限价131.3075919亿元[4] - 路桥集团合同最高限价39.07489567亿元[4] - 合同价格为预算批复价下浮10%[5] - 期中支付证书最低金额500万元[6] - 开工预付款总额为合同总价10%[7] 工期 - 总工期48个月[10]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%，归属净利润53.00亿元，同比增长11.04%，扣非后归属净利润52.24亿元，同比增长11.10% [1] - 2025年单第三季度公司业绩显著加速，实现营业收入297.45亿元，同比增长14.00%，归属净利润25.20亿元，同比增长59.72%，扣非后归属净利润25.04亿元，同比增长61.60% [1] - 单三季度归属净利率达到8.47%，同比提升2.43个百分点，扣非后归属净利率达到8.42%，同比提升2.48个百分点 [3] 订单与业务增长 - 公司三季度中标总额249.32亿元，同比增长35%，前三季度累计中标971.73亿元，同比增长25% [2] - 基建领域前三季度累计中标826.7亿元，同比增长26%，房建领域累计中标143.56亿元，同比增长19% [2] - 公司订单增速持续加速，在手订单充裕，支撑单三季度收入实现双位数增长 [2] 盈利能力与费用控制 - 单三季度公司综合毛利率为16.02%，同比提升0.47个百分点，前三季度综合毛利率为15.12%，同比下降0.64个百分点 [3] - 前三季度公司费用率为5.92%，同比下降0.98个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别变动至0.02%、1.58%、1.99%和2.34% [3] - 单三季度期间费用率为6.27%，同比下降0.94个百分点，其中财务费用率同比下降1.29个百分点至1.76% [3] 现金流与资产负债状况 - 公司前三季度经营活动现金流净流出2.36亿元，同比少流出53.70亿元，收现比为94.29%，同比提升10.33个百分点 [4] - 单三季度经营活动现金流净流入40.48亿元，同比转正，收现比为79.35%，同比提升11.75个百分点 [4] - 公司资产负债率同比下降0.65个百分点至78.90%，应收账款周转天数同比增加37.98天至116.66天 [4] 股息政策与区域发展前景 - 公司2025年分红比例提升至60%，且2025-2027年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为5.8% [4] - 四川定位国家战略腹地，基建需求旺盛，公司有望受益于可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大 [4]

收购交易核心信息 - 四川路桥拟以现金6.28亿元向关联方新筑股份收购新筑交科100%股权及其他与桥梁功能部件业务相关的资产和负债 [1][2] - 交易标的资产组权益评估值为6.28亿元，较模拟合并口径账面值增值9062.21万元，增值率16.85% [5] - 此次收购与新筑股份正在进行的重组互为前提，标的资产审计评估已完成 [4][5] 收购战略目的 - 收购目的是推动公司工程建设主业稳固发展，加强桥梁施工方面的技术工艺优势，实现产业链协同 [1][2][5] - 此次收购是蜀道集团2024年以来推动旗下公司系列资产优化整合的一部分 [1] 标的资产经营状况 - 标的资产新筑交科主营业务为桥梁功能部件产品，2024年及2025年1-5月分别实现营业收入4.69亿元和1.79亿元，净利润分别为3057.23万元和2439.75万元 [6] - 标的资产属于盈利资产 [6] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入约733亿元，同比增长1.95%，归母净利润53亿元，同比增长11.04%，业绩实现由降转增 [1][10] - 业绩增长得益于积极开拓市场、在手订单增长以及矿业集团与蜀道清洁能源出表后费用下降 [10][11] 公司现金流改善 - 2025年前三季度公司经营现金流净额为-2.36亿元，较上年同期的-56.06亿元大幅改善，增长约95.8% [1][12] - 第三季度单季经营现金流净额达40.48亿元，同比由负转正 [12] 控股股东战略整合背景 - 四川路桥控股股东蜀道集团持股比例为56.89%，近年来推动了一系列资产整合 [1][4][8] - 整合动作包括四川路桥旗下矿业集团和蜀道清洁能源出表，蜀道集团对二者持股比例均变为60%，四川路桥持股40% [1][9]

投资评级 - 报告对四川路桥（600039 SH）给予买入投资评级并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著加速 单季度收入与利润均实现高速增长 同时经营活动现金流大幅改善 [1][5][11] - 公司在手订单充裕且增速持续加快 为未来收入增长提供强劲支撑 [11] - 新项目开工后毛利率回升 叠加费用率有效压降 推动单季度利润率水平同比显著提升 [11] - 公司提升分红比例至60% 高股息率凸显其红利属性 同时受益于四川作为国家战略腹地的基建需求景气 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入73281亿元 同比增长195% 其中单三季度营业收入29745亿元 同比增长1400% [1][5][11] - 2025年前三季度实现归属净利润5300亿元 同比增长1104% 扣非后归属净利润5224亿元 同比增长1110% [1][5][11] - 单三季度业绩增速尤为突出 实现归属净利润2520亿元 同比增长5972% 扣非后归属净利润2504亿元 同比增长6160% [1][5][11] - 单三季度综合毛利率提升至1602% 同比上升047个百分点 期间费用率下降至627% 同比下降094个百分点 [11] - 单三季度归属净利率达到847% 同比提升243个百分点 扣非后归属净利率达到842% 同比提升248个百分点 [11] - 单三季度经营活动现金流净流入4048亿元 同比大幅转正 收现比为7935% 同比提升1175个百分点 [11] 订单与业务发展 - 2025年第三季度中标总额24932亿元 同比增长35% 前三季度累计中标金额97173亿元 同比增长25% [11] - 分业务看 基建领域前三季度累计中标8267亿元 同比增长26% 房建领域累计中标14356亿元 同比增长19% [11] - 公司通过公开招投标和投建一体模式获取项目 其中来自蜀道集团的收入占比较大 [11] 盈利能力与效率 - 公司前三季度综合毛利率为1512% 同比下降064个百分点 但单季度毛利率已呈现回升态势 [11] - 费用控制效果显著 前三季度费用率同比下降098个百分点至592% 财务费用率下降最为明显 同比下降079个百分点 [11] - 公司资产负债率同比下降065个百分点至7890% 但应收账款周转天数同比增加3798天至11666天 [11] 股息政策与区域前景 - 公司将2025年分红比例提升至60% 并计划在2025-2027年将分红比例维持在最低60%的水平 [11] - 若按2025年业绩实现80亿元估算 对应当前股价的股息率约为58% [11] - 四川被定位为国家战略腹地 基建需求旺盛 公司有望充分受益于可能的财政发力与基建加码 [11]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业投资评级为“增持” [1][11][15] 报告核心观点 - 四季度市场风格转为防御，中长期成长逻辑清晰、低估滞涨、高股息率的优质标的获资金关注 [1][15] - 建筑板块年初以来显著滞涨，今年涨幅仅11.0%，在30个行业中排名第21位，大幅落后上证指数19.3%、沪深300指数18.9%、创业板指49.8% [22][24] - 建筑板块估值仍处历史底部区间，部分龙头标的三季度业绩亮眼，股息率具备吸引力 [1][15][22] 行业周度行情回顾 - 本周建筑板块上涨1.85%，周涨幅在申万一级行业中排名第10名，相对上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.77%/1.03%/1.20% [2][16] - 子板块涨幅前三分别为装饰（5.31%）、化学工程（4.19%）、地方国企（3.23%） [2][16] - 个股涨幅前三分别为东易日盛（27.68%）、重庆建工（25.24%）、亚翔集成（19.17%） [2][16][21] 高景气投资方向 出海方向 - 新兴国家城镇化、工业化提速，叠加中国制造业产能外移，海外工程需求加速释放 [1][6][15][23] - 重点推荐中国化学（2026年PE 6.8X）、精工钢构（2026年PE 11.1X，股息率6.3%）、中材国际（2026年PE 7.5X，股息率5.3%）、江河集团（2026年PE 12X，股息率6.7%） [1][6][15][23] 区域景气方向 - 四川、新疆、西藏等区域获政策支持，基建投资持续高景气 [1][15][23] - 四川作为国家战略腹地核心省份，战略高速公路项目有望获国家专项补助资金 [1][6][15][23] - 核心推荐四川路桥（2026年PE 9.5X，股息率6.3%） [1][15] 洁净室工程 - AI发展驱动全球算力需求高增，2025年台积电AI业务有望翻倍增长，未来5年复合增速约40% [9][32] - 2025年全球半导体资本开支预计达1600亿美元，同比增长3% [9][32][35] - 2025年全球/中国半导体洁净室投资约1680亿/504亿元，占行业资本开支约15% [9][32] - 重点推荐亚翔集成（洁净室子行业占比98%）、圣晖集成（IC半导体占比67%）、柏诚股份（IC半导体占比72%） [1][9][15][34] 商业卫星 - 卫星互联网纳入新基建后政策密集落地，2030年目标发展卫星通信用户超千万 [10][35] - 中国已申报低轨星座超5万颗，2035年前需完成至少2.8万颗发射任务，目前完成不到1% [10][35] - 重点推荐上海港湾（卫星能源发射系统核心供应商），关注东珠生态（切入卫星通信领域） [1][10][11][15][35] 龙头公司经营表现 - 2025年Q1-3建筑板块整体营收/归母净利润/订单分别同比-5%/-10%/-5%，Q3单季分别同比-5%/-18%/-1% [7][28] - 受益出海与区域发展的龙头表现强劲：四川路桥Q3订单增长35%，归母净利润大增60%；精工钢构Q3订单双位数增长，归母净利润增长19%；江河集团Q3归母净利润增长17%；中国化学Q3归母净利润双位数增长；中材国际Q1-3订单增长13%，Q3单季增长19% [7][28] 高股息吸引力 - 四川路桥承诺2025-2027年最低分红比例不低于60%，精工钢构承诺不低于70%（年分红额不低于4亿元），江河集团承诺不低于80%（每股最低分红0.45元） [8][29] - 2026年预期股息率：四川路桥6.3%、精工钢构6.3%、江河集团6.7%、中材国际5.3% [8][29][30]

政策动态 - 国务院办公厅印发实施意见 聚焦新领域新赛道应用场景等5方面共22类重点领域[1] - 国家能源局发布指导意见 推动矿区用能清洁替代 加快电气化改造和新能源矿卡应用[3] - 证监会公布证券结算风险基金管理办法 调整计收范围和交纳比例 权益类品种交纳比例由十万分之三下调至百万分之九[2] 新筑股份重大资产重组 - 公司拟13.92亿元出售川发磁浮100%股权及轨道交通相关资产 并58.14亿元购买蜀道清洁能源60%股权[4] - 交易构成重大资产重组 完成后公司将战略性退出磁浮与桥梁功能部件业务 聚焦清洁能源发电[4] 其他公司资产重组动态 - 德固特拟终止收购浩鲸云计算科技股份有限公司100%股权的重大资产重组交易[4] - 英唐智控拟通过发行股份及支付现金购买光隆集成100%股权和奥简微电子80%股权[5] 公司业务与投资公告 - 淳中科技澄清业务不涉及液冷服务器生产制造 仅参与测试环节 2025年前三季度该业务未形成收入[5] - 华电能源拟投资120.43亿元建设富拉尔基发电厂2×66万千瓦热电联产与新能源一体化项目[6] - ST华通申请撤销其他风险警示 因收到行政处罚决定书已满十二个月[6] - 八一钢铁及控股股东因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案[7] - 长城科技实际控制人筹划股份协议转让事项终止 公司控制权未发生变更[7] 行业研究观点 - 中金公司研报称2026年机械行业科技创新板块仍具备较大投资机会 外需存在结构性机遇[7] - 中信建投证券研报认为机器人板块11月行情将进入去伪存真阶段 关注特斯拉供应链验证期[8]