报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.03 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 1072 亿，同比 -6.78%，归母净利 72.1 亿，同比 -19.9%，略低于预期，主要因工程施工主业毛利率下滑；24Q4 营收和归母净利同比高增长 [1] - 四川省作为战略腹地，投资强度有望维持，公司与蜀道集团良性循环，利润规模稳定，25 - 26 年预测股息率分别为 6.49%、6.80%，具备投资价值 [1] - 经营扰动因素消除，25Q1 新签订单同比 +19%，工程主业有望改善 [2] - 24 年期间费用率优化，经营性现金流同比显著改善 [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 80/84/87 亿，给予 25 年 12xPE，维持目标价 11.03 元 [4] 各部分总结 经营情况 - 分业务看，2024 年工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营营收分别为 930/33/6/67/29 亿，同比 -10.5%/+98.1%/+33.3%/+28.4%/-4.0%，毛利率 15.6%/5.1%/45.6%/0.3%/63.4%，同比 -2.4/+4.2/+7.8/-0.03/-2.9pct [2] - 工程施工业务受多种因素影响，收入及毛利率同比下滑，24 年整体毛利率同比 -2.47pct 至 15.7% [2] 费用与现金流 - 24 年公司期间费用率 7.35%，同比 -0.35pct，减值支出占比同比 -0.39pct 至 0.38%，归母净利率同比 -1.10pct 至 6.72% [3] - 24 年经营活动现金流量净额 34 亿，同比多流入 55 亿，收/付现比 90.1%/89.1%，同比 +6.4/+0.9pct [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 80/84/87 亿（25 - 26 维持，新增 27 年），可比公司 25 年 Wind 一致预期均值 8xPE，给予公司 25 年 12xPE，维持目标价 11.03 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|115,042|107,238|114,461|121,879|128,288| |+/-%|(14.88)|(6.78)|6.74|6.48|5.26| |归属母公司净利润 (人民币百万)|9,004|7,210|8,007|8,386|8,727| |+/-%|(19.70)|(19.92)|11.06|4.73|4.07| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.03|0.83|0.92|0.96|1.00| |ROE (%)|18.61|14.22|15.12|14.67|14.31| |PE (倍)|8.22|10.27|9.25|8.83|8.48| |PB (倍)|1.64|1.55|1.42|1.33|1.24| |EV EBITDA (倍)|8.59|8.56|9.60|9.38|9.27|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（元）（2023/2024E/2025E/2026E）|P/E（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |新疆交建|002941 CH|11.03|71|0.52/0.72/0.76/-|21.33/15.38/14.50/-| |安徽建工|600502 CH|4.76|82|0.91/0.78/0.86/0.92|5.26/6.08/5.54/5.19| |隧道股份|600820 CH|6.05|190|0.93/0.98/1.04/1.09|6.47/6.18/5.84/5.53| |中国建筑|601668 CH|5.53|2285|1.31/1.12/1.21/1.25|4.21/4.95/4.57/4.41| |平均|-|-|-|-|9.32/8.15/7.61/5.04| |四川路桥|600039 CH|8.5|740|1.03/0.83/0.92/0.96|8.22/10.27/9.25/8.83|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率等信息 [22]

证券代码：600039 证券简称：四川路桥 公告编号：2025-042 (四)现场会议召开的日期、时间和地点 召开的日期时间：2025 年 5 月 13 日 14 点 30 分 召开地点：成都市高新区九兴大道 12 号 1 股东会召开日期：2025年5月13日 本次股东会采用的网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系 统 (二)股东会召集人：董事会 (三)投票方式：本次股东会所采用的表决方式是现场投票和网络投票相结合的方 式 四川路桥建设集团股份有限公司 关于召开2024年年度股东会的通知 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 一、 召开会议的基本情况 (一)股东会类型和届次 2024年年度股东会 (五)网络投票的系统、起止日期和投票时间。 网络投票系统：上海证券交易所股东大会网络投票系统 网络投票起止时间：自2025 年 5 月 13 日 至2025 年 5 月 13 日 采用上海证券交易所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股 东会召开当日的交易时间段，即 9:15-9:25,9: ...

会议审议 - 审议通过《2024年度监事会工作报告》[3] - 审议通过《关于监事2024年度薪酬确认及2025年度薪酬方案的议案》[3] - 审议通过《2024年年度报告》及《年报摘要》[5] - 审议通过《关于重组标的资产2024年度业绩承诺实现情况说明的议案》[8] - 审议通过《2024年度内部控制评价报告》[10] - 审议通过《2024年度合规内控体系工作报告》[11] 利润分配 - 2024年度利润分配预案每股派现0.377元（含税），拟派现金红利32.84亿元（含税）[6] - 2024年度预计分红36.06亿元，占净利润50.02%[6] 担保事项 - 同意为矿业集团不超8.92亿元贷款本金及对应利息等提供担保及支持[9]

会议信息 - 2025年4月22日召开董事会会议，应出席10人，实际出席10人[2] - 公司拟于2025年5月13日以现场结合网络方式召开2024年年度股东会[21] 报告审议 - 审议通过2024年度董事会、经理层、可持续发展等报告[3][4][5] - 审议通过对会计师事务所2024年度履职情况的评估报告[16] - 《2024年度内部控制评价报告》获审议通过，尚需股东会批准[17] - 《2024年度合规内控体系工作报告》获审议通过[18] - 《2025年度内部审计工作计划》获审议通过[19] 利润分配 - 2024年度利润分配预案为每股派发现金红利0.377元（含税），共计拟派发现金红利32.84亿元（含税）[12] - 2024年中期分配现金红利3.22亿元（含税），2024年度共计分红36.06亿元，占2024年净利润50.02%[12] - 提请股东会授权董事会制定2025年中期利润分配方案，分红比例不超当期净利润30%[14] 其他事项 - 独立董事津贴按税后15万元/人/年执行[9] - 重组标的公司达到2022 - 2024年累计承诺净利润，无需业绩补偿[14] - 公司按40%持股比例为矿业集团不超8.92亿元贷款提供担保[17] - 公司制定《四川路桥市值管理办法》获审议通过[20]

业绩数据 - 2024年度净利润72.0986653624亿元[3] - 2024年末合并报表未分配利润296.6996415937亿元[3] 分红情况 - 2024年度拟派发现金红利32.8368488585亿元[3] - 2024年中期分红3.2237427359亿元[5] - 2024年共计分红预计36.0605915944亿元，占比50.02%[5] 其他 - 2025年4月22日通过2024年度利润分配预案[8][9] - 预案需提交2024年年度股东会审议[11]

债券发行 - 蜀道集团非公开发行不超50亿元可交换公司债券获上交所无异议函[1] - 2025年1月2日完成第一期发行[1] - 2025年4月21日完成第二期“25蜀道EB”发行，规模30亿[2] 债券信息 - 期限3年，票面利率0.01%[2] - 换股期限为2025年10月22日至2028年4月21日[2] 质押情况 - 为第二期发行质押5亿股无限售流通股[2]

业绩承诺 - 交易业绩承诺期为2022 - 2024年度[5] - 交建、高路建筑、高路绿化各有对应年度承诺净利润[9] 业绩完成 - 交建等三家公司2024年度及累计扣非后归母净利润均未触及补偿义务[12][13][14] 补偿规则 - 未达累积承诺先股份补偿，不足再现金补偿[7] - 补偿金额及股份数量有计算方式[10] - 送股等情况补偿股份和现金分红有调整方式[10][11] 核查与说明 - 独立财务顾问核查业绩承诺实现情况[16] - 《业绩承诺实现情况的说明》如实反映2024年完成情况[16] 减值测试 - 业绩承诺期届满6个月内将对标的公司减值测试[16] - 核查意见出具日减值测试工作正在开展[16]

市场扩张和并购 - 公司以18,940.00万元发行股份购蜀道建设100.00%股权[11] - 2022年11月18日完成股权过户工商变更[11] 未来展望 - 补偿责任人承诺蜀道建设2022 - 2024年净利润分别不少于1,710.18万、2,123.52万、2,414.68万元[12] 其他 - 信永中和审核认为业绩承诺说明如实反映情况[7]

| 信息 中和合计师室 含 所 京 市 东城 期 北 下 街 联 | | --- | | telephone: +86 (010) 6554 2288 8 号富华大厦 A 座 9 层 | | 9/F, Block A, Fu Hua Mansion, No.8, Chaoyangmen Beidajie, ShineWing | | +86 (010) 6554 7190 | | Dongcheng District, Beijing, 传真: | | certified public accountants 100027, P.R.China facsimile: +86 (010) 6554 7190 | 关于四川高速公路绿化环保开发有限公司 2024 年度业绩承诺完成情况说明的审核报告 | 索引 | 页码 | | --- | --- | | 审核报告 | 1-2 | | 业绩承诺完成情况说明 | 1-2 | 1 | 信永中和会计师事务所 北京市东城区朝阳门北大街 联系电话: +86 (010) 6554 2288 | | --- | | telephone: +86 (010) 6554 2288 8 ...

关于四川省交通建设集团有限责任公司 | 信永中和会计师事务所 北京市东城区朝阳门北大街 联系电话: +86 (010) 6554 2288 | | --- | | telephone: +86 (010) 6554 2288 8 号富华大厦 A 座 9 层 | | 9/F, Block A, Fu Hua Mansion, ShineWing | | No.8, Chaoyangmen Beidajie, | | +86 (010) 6554 7190 Dongcheng District, Beijing, 传真: | | certified public accountants 100027, P.R.China facsimile: +86 (010) 6554 7190 | 关于四川省交通建设集团有限责任公司 2024 年度业绩承诺完成情况说明的审核报告 XYZH/2025CDAA3B0106 四川路桥建设集团股份有限公司 四川路桥建设集团股份有限公司全体股东： 我们接受委托，对后附的四川路桥建设集团股份有限公司(以下简称"四川路桥公 司")管理层编制的《关于四川省交通建设集团有限责任公司 2024 ...