报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收和归母净利润同比下降 2024Q4需求疲软 啤酒销量和吨价承压 下调2024 - 2026年归母净利润预测 但刺激政策有望带动餐饮和啤酒需求企稳 公司分红率和股息率较高 维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年预计营收146.4亿元 同比-1.15% 预计扣非前后归母净利润12.5、12.2亿元 同比-6.84%、-7.04% 2024Q4营收15.82亿元 同比-11.44% [4] - 2024年预计销量同比-0.75% 吨价同比-0.4% 2024Q4预计销量同比-8.0% 吨价同比-3.7% 乐堡、嘉士伯、风花雪月等产品销量增长 乌苏、1664等产品销量下降 [5] - 2024年规模净利率同比下降 一方面因现饮渠道消费疲软致产品结构下降 另一方面因佛山工厂投产折旧增加 抵消原料成本下降贡献 且管理费用率预计上升 [6] 公司发展趋势 - 公司将增加非现饮渠道投入、提升非现饮渠道产品结构 随着宏观政策刺激落地 若餐饮需求恢复 公司收入规模和盈利能力有望企稳 现金流良好 高分红、高股息有望持续 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,039|14,815|14,645|14,866|15,091| |YOY(%)|7.0|5.5|-1.1|1.5|1.5| |归母净利润(百万元)|1,264|1,337|1,244|1,351|1,433| |YOY(%)|8.3|5.8|-6.9|8.6|6.1| |毛利率(%)|50.5|49.1|48.8|49.3|49.8| |净利率(%)|9.0|9.0|8.5|9.1|9.5| |ROE(%)|71.4|74.2|52.0|41.0|34.4| |EPS(摊薄/元)|2.61|2.76|2.57|2.79|2.96| |P/E(倍)|21.1|20.0|21.5|19.8|18.6| |P/B(倍)|13.0|12.5|13.2|10.8|9.5| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率 如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2022A - 2026E期间的情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒量价逐季转弱但有望维持高分红水平 短期持续探索聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道并提升罐化率 2025年营收有望维持相对稳健节奏 中长期渠道精耕进一步深入 品牌组合竞争力仍强 期待扬帆27进一步强化高端化动能 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月06日收盘价54.88元 总市值265.60亿元 总股本4.84亿股 [2] 事件 - 重庆啤酒发布2024年度业绩快报 2024年预计实现营收146.45亿元 同比-1.15% 归母净利润12.45亿元 同比-6.84% 其中24Q4预计实现营收15.82亿元 同比-11.45% 归母净利润亏损0.87亿元 较23Q4亏损有所扩大 [2] 高端产品持续承压，盈利水平小幅下降 - 2024年营收和归母净利润同比下降 核心影响因素为量价承压 24H2高基数叠加弱消费环境 动销疲软 高端产品持续承压 部分品牌销量下滑 部分品牌保持增长 [3] - 佛山工厂投产带来的折旧摊销增加冲抵原料成本节约 24年吨酒成本同比增加 叠加吨酒营收承压 预计24年毛利率有一定下降 [3] - 销售、管理等费用存在刚性投入 数字化进程推进下信息服务费用同比增长 收入端承压 预计销售、管理等费用率被动抬升 另外预计所得税亦有一定影响 [3] 消费偏弱下短期量价偏弱，仍有望维持高分红水平 - 2024年量价逐季转弱 一季度动销良好 二季度节奏稳健 三四季度动销偏弱 预计2024年仍有望维持高分红水平 2021 - 2023年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%/101.4% [4] - 2025年公司以务实经营应对挑战 聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道 营收有望维持相对稳健节奏 分红预计延续高位水平 [4] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14815|14645|14789|14968| |同比增长|5.5%|-1.1%|1.0%|1.2%| |归母净利润（百万元）|1337|1245|1267|1298| |同比增长|5.8%|-6.8%|1.7%|2.5%| |毛利率|49.1%|48.5%|48.1%|48.2%| |ROE|62.5%|46.6%|39.6%|34.7%| |每股收益（元）|2.76|2.57|2.62|2.68| |市盈率|19.9|21.3|21.0|20.5| [5] 盈利预测与投资建议 - 根据最新公告调整此前盈利预测 预计2024 - 2026年营收分别为146.45/147.89/149.68亿元 归母净利润分别为12.45/12.67/12.98亿元 以最新2025/2/6收盘价计算 对应PE分别为21.3/21.0/20.5倍 维持“增持”评级 [5]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/非白酒，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 重庆啤酒24年营业总收入、归母净利、扣非净利同比下滑，24Q4营收、归母净利、扣非净利表现不佳且亏损扩大 [1] - 24年销量和吨收入同比下降，24Q4销量和吨收入下滑更明显，库存持续消化，高端销量占比仍有提升 [2] - 24年归母净利率和营业利润率同比下降，Q4降幅更大，主要因销量下滑和数字化进程推进；展望25年，公司在战略指引下推进多项举措，期待现饮场景恢复 [3] - 考虑需求环境和业绩快报，调整24 - 26年盈利预测，预计收入和归母净利润情况，对应PE分别为21X/21X/20X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,039.04|14,814.84|14,644.60|14,749.49|15,167.91| |增长率(%)|7.01|5.53|(1.15)|0.72|2.84| |EBITDA(百万元)|3,927.10|3,941.21|3,905.42|3,992.48|4,204.43| |归属母公司净利润(百万元)|1,263.60|1,336.60|1,245.22|1,280.45|1,350.91| |增长率(%)|8.35|5.78|(6.84)|2.83|5.50| |EPS(元/股)|2.61|2.76|2.57|2.65|2.79| |市盈率(P/E)|21.14|19.99|21.45|20.86|19.78| |市净率(P/B)|12.99|12.48|12.47|12.47|12.48| |市销率(P/S)|1.90|1.80|1.82|1.81|1.76| |EV/EBITDA|15.00|7.53|6.30|6.05|5.66| [5] 基本数据 - A股总股本483.97百万股，流通A股股本483.97百万股，A股总市值26,715.21百万元，流通A股市值26,715.21百万元 [8] - 每股净资产4.41元，资产负债率66.84%，一年内最高/最低股价为77.00/50.85元 [8] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|563.30|553.02|560.00|570.00|580.00| |负债合计|8,874.52|8,734.76|8,693.42|8,897.26|9,054.32| |股本|483.97|483.97|483.97|483.97|483.97| |股东权益合计|3,623.02|3,652.15|3,653.75|3,653.53|3,653.14| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|262.48|(412.52)|(62.54)|203.97|68.54| |长期投资|56.28|(155.99)|40.00|45.00|50.00| |股权融资|(1,252.38)|(1,349.37)|(2,519.20)|(2,592.21)|(2,735.02)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|3,397.88|2,712.72|2,335.42|2,783.49|3,087.97| |应收票据及应收账款|65.51|64.63|65.55|65.56|69.27| |预付账款|43.19|41.83|41.72|40.41|41.07| |存货|2,166.48|2,100.35|2,119.25|2,092.84|2,110.09| |其他|130.98|545.07|549.69|566.78|567.85| |流动资产合计|5,804.04|5,464.61|5,111.63|5,549.09|5,876.25| |长期股权投资|296.60|140.61|180.61|225.61|275.61| |固定资产|3,680.69|3,673.99|4,447.99|4,216.99|3,995.98| |在建工程|395.30|783.50|383.50|433.50|483.50| |无形资产|685.17|677.05|614.23|551.41|488.59| |其他|1,635.75|1,647.15|1,609.19|1,574.19|1,587.53| |非流动资产合计|6,693.51|6,922.31|7,235.53|7,001.70|6,831.21| |资产总计|12,497.54|12,386.91|12,347.16|12,550.79|12,707.46| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款|2,497.67|2,607.63|2,489.32|2,649.43|2,582.78| |其他|4,199.51|3,907.32|5,644.10|5,677.83|5,891.54| |流动负债合计|6,697.18|6,514.95|8,133.42|8,327.26|8,474.32| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|563.30|553.02|560.00|570.00|580.00| |少数股东权益|1,566.87|1,511.95|1,511.95|1,511.95|1,511.95| |股本|483.97|483.97|483.97|483.97|483.97| |资本公积|7.73|16.02|16.02|16.02|16.02| |留存收益|1,578.00|1,656.29|1,656.29|1,656.29|1,656.29| |其他|(13.54)|(16.09)|(14.49)|(14.71)|(15.09)| |股东权益合计|3,623.02|3,652.15|3,653.75|3,653.53|3,653.14| |负债和股东权益总计|12,497.54|12,386.91|12,347.16|12,550.79|12,707.46| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|14,039.04|14,814.84|14,644.60|14,749.49|15,167.91| |营业成本|6,952.43|7,533.98|7,520.09|7,581.77|7,719.67| |营业税金及附加|920.86|957.55|947.85|949.87|978.33| |销售费用|2,326.22|2,532.62|2,516.84|2,507.41|2,578.54| |管理费用|534.57|494.67|490.59|486.73|492.96| |研发费用|110.75|26.23|27.43|26.55|27.30| |财务费用|(56.10)|(60.31)|(58.91)|(59.74)|(68.52)| |资产/信用减值损失|(78.93)|(102.54)|(86.00)|(82.00)|(82.00)| |公允价值变动收益|0.00|0.20|2.80|4.50|2.50| |投资净收益|67.95|66.58|67.00|67.00|67.00| |其他|(37.66)|13.07|0.00|(0.00)|0.00| |营业利润|3,298.97|3,352.79|3,184.51|3,246.39|3,427.13| |营业外收入|7.15|28.77|8.50|28.00|28.00| |营业外支出|7.34|5.88|19.00|10.74|11.87| |利润总额|3,298.78|3,375.69|3,174.01|3,263.66|3,443.26| |所得税|711.88|664.12|653.21|671.66|708.62| |净利润|2,586.90|2,711.57|2,520.80|2,592.00|2,734.63| |少数股东损益|1,323.29|1,374.97|1,275.57|1,311.55|1,383.72| |归属于母公司净利润|1,263.60|1,336.60|1,245.22|1,280.45|1,350.91| |每股收益（元）|2.61|2.76|2.57|2.65|2.79| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|7.01%|5.53%|-1.15%|0.72%|2.84%| |营业利润|11.92%|1.63%|-5.02%|1.94%|5.57%| |归属于母公司净利润|8.35%|5.78%|-6.84%|2.83%|5.50%| |获利能力| | | | | | |毛利率|50.48%|49.15%|48.65%|48.60%|49.11%| |净利率|9.00%|9.02%|8.50%|8.68%|8.91%| |ROE|61.45%|62.45%|58.14%|59.79%|63.09%| |ROIC|-308.60%|-384.74%|-760.65%|5583.90%|-646.70%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|71.01%|70.52%|70.41%|70.89%|71.25%| |净负债率|-93.12%|-73.12%|-62.82%|-74.95%|-83.16%| |流动比率|0.70|0.67|0.63|0.67|0.69| |速动比率|0.44|0.41|0.37|0.42|0.44| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|160.67|227.68|225.00|225.00|225.00| |存货周转率|6.93|6.94|6.94|7.00|7.22| |总资产周转率|1.17|1.19|1.18|1.18|1.20| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|2.61|2.76|2.57|2.65|2.79| |每股经营现金流|7.75|6.40|6.08|6.85|6.93| |每股净资产|4.25|4.42|4.43|4.43|4.42| |估值比率| | | | | | |市盈率|21.14|19.99|21.45|20.86|19.78| |市净率|12.99|12.48|12.47|12.47|12.48| |EV/EBITDA|15.00|7.53|6.30|6.05|5.66| |EV/EBIT|17.05|8.57|7.47

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（下调）” [2] 报告的核心观点 - 因需求疲软致销量承压下调盈利预测，2024 - 2026 年归母净利润分别为 12.45、13.07、13.99 亿，同比 -7%、+5%、+7%，当前股价对应 24 - 26 年 PE 为 21x、20x、19x [7] - 外部需求压力大，短期有消费降级压力拖累业绩预期，下调评级为“增持”；中长期啤酒结构升级未结束，公司背靠嘉士伯集团，高端单品储备丰富，探索新赛道，需求恢复有望重回较快增长区间 [7] - 公司注重股东回报，2021 - 2023 年股利支付率高，未来资本开支收缩，有能力和意愿维持高分红，假设分红率 90%，24 年预告归母净利润对应股息率 4.2%，股息率有吸引力 [7] 报告内容总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E 营业总收入分别为 148.15 亿、146.45 亿、151.54 亿、158.18 亿，同比增长率分别为 5.5%、 -1.1%、3.5%、4.4% [6] - 2023 - 2026E 归母净利润分别为 13.37 亿、12.45 亿、13.07 亿、13.99 亿，同比增长率分别为 5.8%、 -6.8%、5.0%、7.0% [6] - 2023 - 2026E 每股收益分别为 2.76 元/股、2.57 元/股、2.70 元/股、2.89 元/股，毛利率分别为 49.1%、48.7%、49.2%、49.8%，ROE 分别为 62.5%、60.8%、61.9%、63.5%，市盈率分别为 20、21、20、19 [6] 事件情况 - 2024 年公司实现营业收入 146.45 亿元，同比 -1.1%，归母净利润 12.45 亿元，同比 -7%，扣非归母净利润 12.22 亿元，同比 -7% [7] - 2024Q4 公司实现营业收入 15.82 亿元，同比 -11.45%，归母净利润 -0.87 亿元，同比增亏 0.8 亿元，扣非归母净利润 -0.84 亿元，同比增亏 0.71 亿元 [7] 市场表现 - 2025 年 02 月 07 日收盘价 55.20 元，一年内最高/最低 77.00/50.85 元，市净率 12.5，股息率 7.79%，流通 A 股市值 267.15 亿元 [2] 产品销售情况 - 2024 年公司啤酒销量同比下降 0.75%，为 297.5 万吨，2024Q4 啤酒销量为 31.8 万吨，同比下降 8% [7] - 2024 年公司实现吨价 4922.5 元/吨，同比下降 0.4%，2024Q4 吨价 4973.3 元/吨，同比下降 3.7% [7] - 预计 24 年嘉士伯、风花雪月、乐堡、大理等单品销量增长，乌苏、重庆、1664 表现较弱 [7] 公司应对策略 - 提升罐化率水平，加大非现饮渠道布局，在非现饮渠道投放高端、超高端产品改善产品结构 [7] - 细分不同渠道类型，设置专门销售团队进行专业化服务，提升渠道管理水平 [7] 成本情况 - 预计 2025 年麦芽、包装成本延续下降趋势，佛山工厂折旧摊销增加但改善运输成本，成本压力不大，毛利率提升空间取决于产品结构变化 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒受外部消费环境、旺季极端气候、高基数和去库存影响，收入和利润下滑，第四季度亏损扩大；2025年折摊增加或对冲原材料成本红利，但分红水平预计维持高位；公司做出调整，后续关注成效 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入146.45亿元，同比-1.15%；归母净利润12.45亿元，同比-6.84%；扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.04%；24Q4实现收入15.82亿元，同比-11.45%；归母净利润-8675万元，亏损同比扩大；扣非归母净利润-8405万元，亏损同比扩大 [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.45/12.79/13.10亿元（较前次下调6%/9%/12%），折合EPS分别为2.57/2.64/2.71元，对应PE分别为21x/21x/20x [3] 量价分析 - 2024年公司整体销量同比下降0.75%，每百升营收同比下降约0.4%，24Q4量/价分别下降8.0%/3.7% [1] - 每百升营收下滑与渠道结构变化有关，非现饮渠道高端化进程比现饮渠道慢，24年非现饮渠道收入占比持续提升，影响均价 [1] 产品与渠道表现 - 2024年高端产品疆外乌苏和1664销量继续承压，重庆品牌受旺季极端天气影响销量亦承压；嘉士伯、乐堡、风花雪月等产品估计延续此前的增长态势 [2] - 2024年公司在非现饮渠道的高端化表现良好，1664、风花雪月等产品在非现饮渠道的罐化率有较好的提升 [2] 亏损原因 - 第四季度为啤酒传统淡季，24Q4公司销量下滑8%，规模效应减弱，估计对毛利率产生负面影响 [2] - 估计24Q4税费同比增多，影响利润 [2] - 佛山工厂于24年下半年投产，折旧摊销金额较23年同期增多，进一步拖累利润 [2] 未来展望 - 2025年大麦成本预计继续下行，包材成本也有优化空间，但佛山工厂投产影响，折旧摊销或较24年增加，一定程度对冲成本红利 [2] - 分红水平有望维持高位 [2] 公司调整 - 更加重视非现饮渠道的发展，渠道服务更加精细化 [2] - 拓展非啤酒品类等 [2] 财务指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,039|14,815|14,645|14,910|15,161| |营业收入增长率|7.01%|5.53%|-1.15%|1.81%|1.69%| |归母净利润（百万元）|1,264|1,337|1,245|1,279|1,310| |归母净利润增长率|8.35%|5.78%|-6.84%|2.74%|2.39%| |EPS（元）|2.61|2.76|2.57|2.64|2.71| |ROE（归属母公司)（摊薄）|61.45%|62.45%|61.33%|62.33%|63.26%| |P/E|21|20|21|21|20| |P/B|13.0|12.5|13.1|12.9|12.8|[4] 其他财务数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据见文档[10][11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司Q4量价延续疲弱表现，但因属淡季对全年整体业绩影响不大 [2] - 2025年公司顺应行业趋势着力提升罐化率，全年销量将有支撑，现饮渠道需求的恢复需保持观察 [2] - 根据最新业绩调整2024 - 2026年EPS预测至2.57/2.68/2.78元，考虑公司高分红预期，维持“谨慎推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2023 - 2026年，预计公司营业收入分别为148.15亿、146.45亿、146.89亿、150.66亿元，收入增长率分别为5.53%、 - 1.15%、0.31%、2.56% [1] - 归母净利润分别为13.37亿、12.45亿、12.98亿、13.45亿元，利润增速分别为5.78%、 - 6.84%、4.26%、3.57% [1] - 毛利率分别为49.15%、48.99%、48.86%、48.98%；摊薄EPS分别为2.76、2.57、2.68、2.78元 [1] 事件情况 - 公司2024年度业绩快报显示，2024年营业总收入146.4亿元，同比 - 1.15%；归母净利润12.5亿元，同比 - 6.84% [2] - 4Q24营业总收入15.8亿元，同比 - 11.5%；归母净利润 - 0.87亿元 [2] 总量价表现 - 2024年公司啤酒销量同比 - 0.75%，吨价预计同比微降 [2] - Q4销量延续Q3同比下滑趋势，吨价同比微降，预计Q4进行了去库存 [2] - 展望2025年，若地方餐饮消费补贴范围扩大，有机会带动啤酒现饮渠道销量好转，目前给予量价持平预期 [2] 结构变化 - 尽管总量消费低迷，但公司通过加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，应对啤酒现饮渠道销售下降 [2] - 啤酒罐化率提升是行业趋势，有利于降低运输成本，符合个人化消费趋势 [2] - 公司现饮渠道占比低于行业，且加大非现饮渠道投放力度，结构性变化将对公司销量形成支撑 [2] 淡季亏损情况 - Q4公司整体亏损幅度同比加大，预计受销量下降和加大品牌活动投入影响 [2] - 2025年酿酒原料成本预计下降，但佛山工厂将计提全年折旧，整体吨成本判断稳定 [2] 现金流量表预测 - 2023 - 2026年，经营活动现金流分别为30.97亿、34.74亿、31.84亿、34.17亿元 [3][4] - 投资活动现金流分别为 - 10.51亿、 - 5.01亿、 - 5.39亿、 - 4.97亿元 [3][4] - 筹资活动现金流分别为 - 27.43亿、 - 20.94亿、 - 0.04亿、 - 0.04亿元 [3][4] - 现金净增加额分别为 - 6.97亿、8.79亿、26.42亿、29.16亿元 [3][4] 资产负债表预测 - 2023 - 2026年，流动资产分别为54.65亿、63.03亿、89.57亿、119.24亿元 [4] - 非流动资产分别为69.22亿、69.96亿、70.63亿、70.68亿元 [4] - 资产总计分别为123.87亿、132.99亿、160.19亿、189.91亿元 [4] - 流动负债分别为81.82亿、86.44亿、87.68亿、90.50亿元 [4] - 非流动负债分别为5.53亿、5.26亿、5.26亿、5.26亿元 [4] - 负债合计分别为87.35亿、91.71亿、92.94亿、95.76亿元 [4] 利润表预测 - 2023 - 2026年，营业收入分别为148.15亿、146.45亿、146.89亿、150.66亿元 [4] - 营业成本分别为75.34亿、74.70亿、75.12亿、76.86亿元 [4] - 营业利润分别为33.53亿、31.85亿、32.35亿、33.51亿元 [4] - 利润总额分别为33.76亿、31.75亿、32.35亿、33.51亿元 [4] - 净利润分别为27.12亿、25.50亿、25.97亿、26.90亿元 [4] 主要财务比率预测 - 2023 - 2026年，营业收入增长率分别为5.53%、 - 1.15%、0.31%、2.56% [4] - 营业利润增长率分别为1.63%、 - 4.99%、1.55%、3.58% [4] - 归属母公司净利润增长率分别为5.78%、 - 6.84%、4.26%、3.57% [4] - 毛利率分别为49.15%、48.99%、48.86%、48.98% [4] - 净利率分别为9.02%、8.51%、8.84%、8.92% [4] - ROE分别为62.45%、94.93%、49.72%、33.99% [4] - ROIC分别为68.32%、58.61%、37.38%、27.85% [4] - 资产负债率分别为70.52%、68.96%、58.02%、50.42% [4] - 净负债比率分别为 - 69.79%、 - 82.82%、 - 90.11%、 - 95.33% [4] - 流动比率分别为0.67、0.73、1.02、1.32 [4] - 速动比率分别为0.39、0.47、0.76、1.06 [4] - 总资产周转率分别为1.19、1.14、1.00、0.86 [4] - 应收账款周转率分别为227.68、233.11、240.37、243.04 [4] - 应付账款周转率分别为2.95、2.87、2.89、2.91 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年业绩低于预期，量价同比下滑，但公司坚定高端化战略，加大非现饮渠道开发，大城市2.0计划加速落地，现饮渠道平稳增长，基于中长期发展广阔空间，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年总营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为146.45亿、12.45亿、12.22亿元，同比-1.15%、-6.84%、-7.04%；2024Q4分别为15.82亿、 -0.87亿、 -0.84亿元，营收同比-11.45%，利润增亏 [2] - 2024年和2024Q4销量分别同比-0.75%、-8.03%至297.50、31.80万千升，受餐饮与娱乐渠道等现饮场景承压及部分基地市场极端天气影响；均价分别同比-0.40%、-3.72%，因非现饮渠道高端化结构较现饮渠道更低 [2] 公司战略 - 产品上，2024年高端产品占比提升，嘉士伯等产品销量预计增长，乌苏等品牌同比下滑；2025年坚定高端化战略，减少非现饮渠道中低端产品占比，加大非啤酒产品推广力度 [3] - 渠道上，2024年细分非现饮渠道为9个渠道与团队，加大精细化管理；2025年继续加大非现饮渠道开发力度，持续提升罐化率 [3] - 成本上，2025年预计受益于大麦成本下行，需考虑佛山工厂折旧摊销费用增长与运费优化 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为2.57、2.71、2.92（前值为2.98、3.30、3.60）元，对应PE分别为21、20、19倍 [4] 财务数据预测 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,815|14,644|14,998|15,713| |增长率（%）|5.5%|-1.2%|2.4%|4.8%| |归母净利润（百万元）|1,337|1,245|1,311|1,415| |增长率（%）|5.8%|-6.8%|5.2%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|2.76|2.57|2.71|2.92| |ROE（%）|36.6%|24.0%|19.3%|16.6%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|5,465|6,895|8,488|10,429| |非流动资产合计|6,922|6,644|6,350|6,062| |资产总计|12,387|13,538|14,837|16,491| |流动负债合计|8,182|7,803|7,492|7,406| |非流动负债合计|553|553|553|553| |负债合计|8,735|8,356|8,045|7,959| |股东权益|3,652|5,182|6,793|8,532| |负债和所有者权益|12,387|13,538|14,837|16,491|[11] 利润表预测 |利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|14,815|14,644|14,998|15,713| |营业成本|7,534|7,430|7,587|7,932| |营业税金及附加|958|952|975|1,021| |销售费用|2,533|2,576|2,610|2,671| |管理费用|495|527|562|605| |财务费用|-60|-119|-166|-221| |研发费用|26|117|120|126| |费用合计|2,993|3,102|3,126|3,181| |资产减值损失|-101|-50|-40|-30| |投资收益|67|63|60|55| |营业利润|3,353|3,219|3,365|3,629| |利润总额|3,376|3,214|3,366|3,630| |所得税费用|664|688|707|759| |净利润|2,712|2,526|2,659|2,871| |少数股东损益|1,375|1,281|1,348|1,456| |归母净利润|1,337|1,245|1,311|1,415|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金净流量|3097|3806|4075|4561| |投资活动现金净流量|-1051|245|260|255| |筹资活动现金净流量|-518|-996|-1049|-1132| |现金流量净额|1,528|3,054|3,286|3,684|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|5.5%|-1.2%|2.4%|4.8%| |归母净利润增长率|5.8%|-6.8%|5.2%|8.0%| |毛利率|49.1%|49.3%|49.4%|49.5%| |四项费用/营收|20.2%|21.2%|20.8%|20.2%| |净利率|18.3%|17.3%|17.7%|18.3%| |ROE|36.6%|24.0%|19.3%|16.6%| |资产负债率|70.5%|61.7%|54.2%|48.3%| |总资产周转率|1.2|1.1|1.0|1.0| |应收账款周转率|167.2|182.5|192.1|202.8| |存货周转率|3.6|4.1|4.3|4.6| |EPS|2.76|2.57|2.71|2.92| |P/E|19.9|21.3|20.3|18.8| |P/S|1.8|1.8|1.8|1.7| |P/B|12.4|11.1|10.0|9.1|[11]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入1464459.78万元，较上年同期减少1.15%[3][5] - 2024年营业利润318451.43万元，较上年同期减少5.02%[3][5] - 2024年利润总额317395.68万元，较上年同期减少5.98%[3][5] - 2024年归属于上市公司股东的净利润124521.49万元，较上年同期减少6.84%[3][5] - 2024年基本每股收益2.57元，较上年同期减少6.84%[3][5] - 报告期末总资产1096833.97万元，较上年同期末减少11.45%[3][5] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益131584.21万元，较上年同期末减少38.52%[3][5] - 报告期末归属于上市公司股东的每股净资产2.72元，较上年同期末减少38.52%[3][5] 业务线数据关键指标变化 - 2024年整体销量下滑0.75%，全年高端啤酒销量占比提升[6] 未分配利润变化原因 - 公司2023年度和2024年中期分别派发现金红利135511.94万元和72595.68万元，致未分配利润减少[6]

行业概况 * **啤酒行业整体下降**： 2024年前十个月，啤酒行业同比下降1.5%，十月份国庆长假期间，餐饮依托的啤酒消费表现不佳。[1] * **消费需求疲软**： 2024年消费需求疲软，啤酒行业整体表现不如预期，Q4进入消费淡季，销量和SP（售价）均呈现下降趋势。[1] * **餐饮消费恢复缓慢**： 目前未观察到餐饮消费明显复苏，对2025年的预期较为谨慎。[2] * **高端化趋势放缓**： 2024年高端化趋势有所放缓，部分城市高端啤酒销量萎缩，十元价格带成为增长主流。[15] 公司战略 * **大城市战略2.0**： 2024年，公司调整大城市战略重点，聚焦核心城市和重点城市的培育和成长，共增加8个城市，总共有99个城市正在推进大城市计划。[8] * **渠道策略**： 公司积极拥抱新渠道变化，重新划分渠道结构，包括现役渠道和非现影渠道，并配置不同的销售团队进行布局。[20] * **产品策略**： 公司针对不同渠道和消费群体，推出不同产品，如风花雪月、精量等，以满足消费者需求。[24] 渠道分析 * **餐饮渠道**： 餐饮渠道整体表现低迷，部分小型餐饮店减少，连锁餐饮扩张，但整体餐饮数字仍有所下降。[18] * **非现影渠道**： 非现影渠道占比提升，电商、会员超市、微型小店等新兴渠道发展迅速。[20] * **高端化趋势**： 非现影渠道高端化速度低于现影渠道，需要更多市场培育工作。[19] 成本与盈利能力 * **成本端**： 公司无法预测2025年的成本和盈利能力，取决于销量增长和增值需求。[28] * **政府补助**： 政府补助对公司利润影响较小，主要集中在新投产的佛山工厂。[11] 其他 * **佛山工厂**： 佛山工厂主要生产大单品，覆盖华南地区及部分中部地区，预计2025年产能利用率在70%左右。[13][14] * **品牌表现**： 部分品牌如风花雪月、精量等表现良好，未来有望实现放量增长。[24]

公司投资评级 - 报告将公司评级下调为"谨慎增持" [31] 核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比下降7.11%，前三季度收入同比仅增长0.26%，啤酒消费萎缩严重 [29] - 2024年前三季度公司销售毛利率为49.2%，同比上升0.01个百分点，啤酒毛利率为50.49%，同比提升1.13个百分点 [30] - 2024年前三季度公司净利润率同比下降0.38个百分点至20.41%，主要由于销售、管理和财务费用率均同比上升 [9] - 2024年第二、三季度销售商品收到现金分别同比下降1.28%和4.51%，与收入变化一致，显示啤酒消费场景减少 [8] 市场数据 - 公司一年内最高/最低股价分别为75.55元/51.39元 [2] - 公司市净率为14.48倍 [3] - 公司收盘价为63.90元，流通市值为309.26亿元 [22][24] 财务数据 - 2024年9月30日公司每股经营现金流为7.15元，净资产收益率为62.36% [5][6] - 公司总股本和流通股均为48,397.12万股 [7] - 公司每股净资产为4.41元，毛利率为49.20%，资产负债率为66.84% [25][26][27] 财务预测 - 预计2024-2026年公司每股收益分别为2.74元、2.85元和2.94元 [31] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为146.37亿元、151.05亿元和155.74亿元 [16] - 预计2024-2026年公司净利润分别为26.77亿元、27.54亿元和27.89亿元 [16]