公司业绩表现 - 百亚股份上半年营业收入17.64亿元同比增长15.12% 净利润1.88亿元同比增长4.64% [1] - 雷科防务上半年营业收入5.42亿元同比增长9.77% 净亏损4167.21万元较上年同期亏损收窄 [2] - 精工科技上半年营业收入10.61亿元同比增长10.31% 净利润1.13亿元同比增长15.55% [3] - 越剑智能上半年营业收入6.51亿元同比增长13.22% 净利润6262.88万元同比增长46.99% [4][5] - 皖维高新上半年营业收入40.61亿元同比增长4.9% 净利润2.56亿元同比增长97.47% [6] - 科力装备上半年营业收入3.18亿元同比增长12.41% 净利润8278.23万元同比增长4.88% [7] - 金沃股份上半年营业收入6.14亿元同比增长7.96% 净利润2546.93万元同比增长94% [8][9] - 龙源技术上半年营业收入3.62亿元同比增长1.48% 净利润2827.96万元同比增长135.6% [10][11] - 蓝盾光电上半年营业收入1.86亿元同比下降27.26% 净亏损3507.1万元同比由盈转亏 [12] - 光庭信息上半年营业收入2.75亿元同比增长26.88% 净利润4291.52万元同比扭亏为盈 [13][14] - 长江材料上半年营业收入5.13亿元同比增长10.43% 净利润7338.12万元同比增长5.03% [15][16] - 宜通世纪上半年营业收入12.2亿元同比下降0.54% 净亏损176.56万元同比由盈转亏 [17] - 新宏泰上半年营业收入3.08亿元同比下降2.45% 净利润3427.28万元同比下降8.94% [25] - 博通股份上半年营业收入1.49亿元同比增长5.23% 净利润1333.29万元同比增长42.95% [26][27] - 民丰特纸上半年营业收入6.01亿元同比下降23.21% 净利润1507.37万元同比下降68.88% [28] - 华工科技上半年营业收入76.29亿元同比增长44.66% 净利润9.11亿元同比增长44.87% [42] - 上海建科上半年营业收入19.35亿元同比增长0.6% 净利润2375.61万元同比增长48.57% [43] - 达瑞电子上半年营业收入14.05亿元同比增长28.04% 净利润1.32亿元同比增长25.32% [44] - 东阳光上半年营业收入71.24亿元同比增长18.48% 净利润6.13亿元同比增长170.57% [45][46] - 南都电源上半年营业收入39.23亿元同比下降31.67% 净亏损2.32亿元同比由盈转亏 [47] - 太辰光上半年营业收入8.28亿元同比增长62.49% 净利润1.73亿元同比增长118.02% [48] - 重庆啤酒上半年营业收入88.39亿元同比下降0.24% 净利润8.65亿元同比下降4.03% [49][50] - 气派科技上半年营业收入3.26亿元同比增长4.09% 净亏损5866.86万元同比亏损扩大 [57][58] - 华映科技上半年营业收入7.21亿元同比下降16.59% 净亏损4.76亿元同比亏损收窄 [59][60] - 贝斯特上半年营业收入7.16亿元同比增长2.73% 净利润1.48亿元同比增长3.3% 拟每10股派0.3元 [61] - 长亮科技上半年营业收入6.64亿元同比下降5.64% 净亏损1910.85万元同比由盈转亏 [62] - 顺灏股份上半年营业收入6.2亿元同比下降12.19% 净利润3330.34万元同比增长23.11% [64] - 维海德上半年营业收入3.56亿元同比增长38.37% 净利润6597.02万元同比增长24.69% [65] - 华发股份上半年营业收入381.99亿元同比增长53.46% 净利润1.72亿元同比下降86.41% 拟每10股派0.2元 [66][67] - 满坤科技上半年营业收入7.6亿元同比增长31.56% 净利润6324.38万元同比增长62.3% [68][69] - 科陆电子上半年营业收入25.73亿元同比增长34.66% 净利润1.9亿元同比扭亏为盈 [69] - 三人行上半年营业收入16.57亿元同比下降13.36% 净利润1.44亿元同比增长10.83% [71] - 信维通信上半年营业收入37.03亿元同比下降1.15% 净利润1.62亿元同比下降20.18% [71] - 亿帆医药上半年营业收入26.35亿元同比增长0.11% 净利润3.04亿元同比增长19.91% [71][72] - *ST铖昌上半年营业收入2.01亿元同比增长180.16% 净利润5663.33万元同比扭亏为盈 [72] - 甘肃能源上半年营业收入39.31亿元同比增长0.19% 净利润8.25亿元同比增长16.87% [82] - 利民股份上半年营业收入24.52亿元同比增长6.69% 净利润2.69亿元同比增长747.13% [83] - 东方电缆上半年营业收入44.32亿元同比增长8.95% 净利润4.73亿元同比下降26.57% [84][85] 资本运作与投资 - 银龙股份控股子公司签署1.08亿元施工劳务分包合同 [21][22] - 信安世纪拟向银行申请不超过5000万元综合授信额度 [23][24] - 重庆啤酒控股子公司拟向嘉士伯佛山公司增资6亿元 [51][52] - 气派科技拟向实控人定增募资不超过1.59亿元 [55][56] - 科翔股份拟以简易程序定增募资不超过3亿元 [40][41] - 天佑德酒拟使用不超过1.47亿元闲置募集资金进行现金管理 [34][35] - 凌霄泵业使用590万元闲置资金购买理财产品 [36][37] - 顺灏股份拟使用不超过3.5亿元闲置资金进行委托理财 [63] - 兆威机电拟在泰国投资新建生产基地不超过1亿美元 [78][79] - 芯海科技筹划发行H股股票并在香港上市 [76][77] - 东方电缆拟设立上海分公司 [85] - *ST汇科拟2907万元收购壹证通51%股权 [88][89] 股东减持与股份变动 - 长春一东股东拟减持不超过2.97%公司股份 [29][30] - 盟科药业股东拟减持不超过3%公司股份 [38][39] - 美信科技股东拟减持不超过3%公司股份 [53][54] - 热景生物实控人拟减持不超过1.08%公司股份 [73] - 翔腾新材4股东拟合计减持不超过3%公司股份 [75] - 博实结2股东拟合计减持不超过3%公司股份 [80][81] - 中自科技股东拟减持不超过3%公司股份 [86][87] - 天地数码股东拟减持不超过95.18万股公司股份 [89] - 中岩大地股东拟减持不超过3%公司股份 [89][90] - 祥生医疗实控人拟减持不超过3%公司股份 [91][92] 产品与技术创新 - 科华生物梅毒螺旋体抗体质控品获得医疗器械注册证 [18] - 九强生物获得一项发明专利证书涉及6-磷酸葡萄糖脱氢酶突变体应用 [30] - 金固股份与鹿明机器人签署战略合作框架协议开发机器人应用 [74][75] - 中国核建7月累计实现新签合同904.8亿元 [19][20] 行业分类汇总 - 美容护理个护用品行业包含百亚股份 [1][2] - 国防军工电子行业包含雷科防务和*ST铖昌 [2][72] - 机械设备专用设备行业包含精工科技、越剑智能和泰林生物 [3][4][33] - 基础化工化学纤维行业包含皖维高新 [6] - 汽车零部件行业包含科力装备、金沃股份、光庭信息、贝斯特和金固股份 [7][8][14][61][74] - 环保设备行业包含龙源技术和雪浪环境 [10][31] - 医疗器械行业包含蓝盾光电、科华生物、热景生物和祥生医疗 [12][18][73][92] - 通信服务行业包含宜通世纪 [17] - 非金属材料行业包含长江材料 [16] - 白酒行业包含天佑德酒 [35] - 半导体行业包含气派科技和芯海科技 [56][77] - 光学光电子行业包含华映科技和翔腾新材 [59][75] - 电力设备行业包含新宏泰、长高电新、东方电缆和科陆电子 [25][33][69][84] - 高等教育行业包含博通股份 [27] - 造纸行业包含民丰特纸 [28] - 综合业务行业包含东阳光 [46] - 电池行业包含南都电源 [47] - 啤酒行业包含重庆啤酒 [50] - 通信设备行业包含美信科技 [54] - 消费电子行业包含达瑞电子和信维通信 [44][71] - 化学制药行业包含亿帆医药和盟科药业 [39][72] - 铅锌金属行业包含豫光金铅 [75] - 电机行业包含兆威机电 [79] - 物联网行业包含博实结 [81] - 电力行业包含甘肃能源 [82] - 农化制品行业包含利民股份 [83] - 汽车零部件行业包含中自科技 [87] - 软件开发行业包含*ST汇科和长亮科技 [62][89] - 计算机设备行业包含天地数码 [89] - 专业工程行业包含中岩大地 [90]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价55 26元对应2025-2027年23 8/22 8/21 6倍PE 高股息率形成支撑 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1营收88 39亿元同比-0 24% 扣非归母净利8 55亿元同比-3 72% [4] - 2025Q2营收44 84亿元同比-1 84% 扣非归母净利3 88亿元同比-12 26% 净利率同比-1 09pct至8 7% [4][6] - 下调2025-2027年归母净利预测至11 29/11 81/12 46亿元(原11 94/12 51/13 20亿元) [4] 业务结构分析 - 2025Q2啤酒销量持平 吨价同比-1 9% 高档/主流/大众啤酒收入分别-1 1%/-3 6%/+4 8% 结构向低端下移 [5] - 西北/中区/南区营收分别+1 9%/-2 9%/-4 5% 南区高端市场下滑显著 [5] 成本与盈利 - 毛利率同比+0 76pct 因大麦/铝罐成本降3 4% 抵消吨价下滑影响 [6] - 销售/管理费用率分别+0 15/+0 19pct 所得税率拖累净利率1 69pct [6] 现金流与估值 - 2025Q2经营现金流3258百万元 每股经营现金流6 73元 高分红政策延续 [7][11] - 当前PB 14 3倍 2025年预测ROE 53% 显著高于行业平均 [8][11] 行业趋势 - 餐饮需求疲软导致旺季表现低于预期 库存去化周期延长 [4][5] - 成本端大麦价格下行形成利好 但需求复苏仍需观察 [6][7]

财务表现 - 公司25H1归母净利润8.65亿元 同比下滑4.03% [1] - 25Q2归母净利润3.92亿元 同比大幅下降12.70% [1] 品牌表现 - 乐堡与乌苏品牌实现韧性增长 量价表现平稳 [1] - 嘉士伯和风花雪月品牌均有所增长 [1] - 重庆品牌和大理品牌出现小幅下滑 [1] 行业环境 - 啤酒市场面临消费弱β环境 竞争更为激烈 [1] - 餐饮渠道表现偏弱 流通渠道相对稳健 [1] - 整体啤酒量价承压但韧性仍然存在 [1] 战略规划 - 公司推进"扬帆27"和"嘉速扬帆"战略重点项目 [1] - 以"6+6"品牌组合为依托加快渠道精耕细作 [1] - 进一步强化产品高端化发展动能 [1] 市场关注点 - 二季度末以来主动权益基金持仓处于相对低位 [1] - 基本面与资金面均处于低位 [1] - 关注消费β后续修复及公司经营节奏变化 [1]

核心观点 - 公司通过非现饮渠道增长和产品创新应对行业下行 实现销量增长和毛利率提升 同时成本端受益于大宗材料价格下降 [2][3][8] 财务表现 - 上半年营收88.39亿元 归母净利润8.65亿元 同比微跌 [2] - 销量同比增长0.95% 优于行业整体水平 [2] - 毛利率提升0.6个百分点至49.8% [8] - 营业成本同比下降1.45% 其中啤酒产品成本降近2% 包装物等成本降6% [7] 产品策略 - 上半年推出近30款新品 包括1L装精酿产品及茶啤/无酒精饮料等创新产品 [3][4] - 高档产品(8元及以上)保持微增 经济产品(4元以下)同比增长5.4% [3] - 嘉士伯/风花雪月品牌保持较快增长 乌苏/1664罐装产品增长良好 [3] - 推出能量饮料"电持"和橙味汽水"天山鲜果庄园" 利用现有渠道和产能资源 [5] 渠道发展 - 非现饮渠道保持良好增长 带动整体罐化率提升 [2] - 成立即时零售作战单元 与平台深度合作并探讨特定产品 [3] - 即时零售渠道保持较好增长趋势 有助于获取大数据调整策略 [6] - 大城市计划扩展至99个城市 部分城市实现两位数增长 [6] 成本控制 - 受益于大宗材料成本节约 包括大麦/铝价/玻璃等价格处于低点 [2][6] - 通过提前签约合同锁定下一年原材料价格 [10] 行业环境 - 全国规模以上企业啤酒产量1904.4万千升 同比下降0.3% [2] - 餐饮/夜场等现饮渠道持续低迷 传统主流产品(4-8元)营收下滑0.92% [3] - 啤酒企业集体加码饮料业务 应对传统渠道疲软 [5]

板块整体表现 - 非白酒板块当日微涨0.03%，表现弱于大盘，上证指数涨0.83%至3696.77点，深证成指涨1.6%至11634.67点 [1] - 板块内10只个股上涨，最高涨幅为ST西发4.97%，7只个股下跌，最大跌幅为燕京啤酒0.89%，另有3只个股持平 [1][2] 个股涨跌及成交 - ST西发领涨板块，收盘价10.98元，成交量8.23万手，成交额8910.67万元 [1] - 燕京啤酒跌幅最大，收盘价12.21元，成交量40.17万手，成交额4.89亿元 [2] - 重庆啤酒成交额最高达3.23亿元，收盘价55.26元 [2] - 青岛啤酒成交额4.41亿元，收盘价67.60元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出5307.59万元，游资资金净流入8818.98万元，散户资金净流出3511.39万元 [2] - 惠泉啤酒主力净流入663.41万元，占比20.52%，居板块首位 [3] - 青岛啤酒主力净流入653.80万元，占比1.48% [3] - 古越龙山主力净流出360.79万元，占比4.39% [3] - 金枫酒业主力净流出351.75万元，占比6.46% [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入88.39亿元 同比下降0.24% 为2015年以来首次中报营收下滑 [1] - 归属于母公司所有者的净利润8.65亿元 同比下降4.03% 为2015年以来首次中报净利下滑 [1] - 管理费用为2.89亿元 同比增长7.43% 成为拖累利润的因素之一 [1] 产品结构分析 - 经济产品（价格4元以下）营收同比增长5.39% [1] - 主流产品（价格4-8元之间）营收同比下降0.92% 导致主营业务收入减少 [1] - 主流产品下滑主要受现饮渠道疲软及部分品牌投入增加影响 [2] - 2024年经济产品销售收入同比增长15.56% 主流产品下降1.02% 高档产品下降2.97% [2] 行业竞争态势 - 公司行业营收排名被燕京啤酒反超 燕京啤酒以3.2%增速实现146.67亿元营收 跻身行业第四位 [2] - 公司降至啤酒行业第五位 [2] 业务拓展举措 - 公司加快布局非啤酒品类 上半年推出天山鲜果庄园橙味汽水及电持能量饮料等产品 [1] - 嘉士伯重庆啤酒有限公司拟以自有资金向嘉士伯啤酒（佛山）有限公司增资6亿元 以增强资本实力和优化资产负债结构 [4] 法律纠纷进展 - 重庆市第五中级人民法院一审判决公司向重庆嘉威啤酒有限公司赔偿3.5亿元 [3] - 公司已向重庆市高级人民法院提起上诉 诉讼目前处于二审审理阶段 [4] - 嘉士伯中国称包销协议严重牺牲公司利益 重庆嘉威则称合作使公司在重庆区域获得极大商业价值和发展潜力 [3]

业绩表现 - 2025年上半年啤酒销量达180万千升 同比增长0.95% 同期全国规模以上企业啤酒产量同比下降0.3% [1] - 实现营业收入88.39亿元 归母净利润8.65亿元 [1] 产品创新 - 上半年推出近30款新品及数十个新包装 涵盖精酿、茶啤、1L装等啤酒品类及果味汽水、能量饮料等非啤酒品类 [4] - 重点发力1L装和精酿 推出多款1L新品满足"大容量"和"分享装"消费需求 [4] - 精酿品牌"京A"升级 推出四款罐装新品包括两款经典口味和两款适合大众的新品 [5] - 非啤酒品类推出"天山鲜果庄园"橙味汽水、首款能量饮料"电持"及"保斯达"苏打汽水纤体罐系列 [5] 营销策略 - 本地品牌"乌苏"升级品牌IP 深化"乌苏+烧烤"场景组合 获"2025年度全国烧烤业最具人气品牌" [6] - "重庆"品牌结合本地特色举办啤酒节活动 借助热辣美食场景和代言人演唱会强化形象 [8] - "风花雪月"借云南旅游和民谣热潮推出小瓶单品和首款茶啤精酿 [8] - 国际品牌"嘉士伯"强化足球关联 发布足球主题包装与纪念罐 [8] ESG进展 - 获得Extel"最佳ESG"第一名 多家酒厂获国家级及省级环保、智能工厂称号 [9] - 每百升啤酒热能耗下降1.409千瓦时 二氧化碳排放当量减少240克 总量同比减少3080吨 [9] - 总用水量同比减少近3万立方米 平均水耗降至2.01hl/hl 三家酒厂实现100%水回馈 [9] - 7家酒厂连续10年安全生产 佛山酒厂连续1000天安全生产 [10] - 获"亚洲最受尊崇企业"等15项治理荣誉 开展多元化人才计划及理性饮酒倡导活动 [10]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入88.39亿元，同比减少0.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.65亿元，同比减少4.03% [1] - 有效税率达22.4%，拖累利润表现 [1] - 每百升营收同比下降1.2% [1] 销量与费用 - 上半年实现销量180.08万千升，同比增长0.95% [1] - 销售费用同比下降1.2% [2] - 管理费用同比增长约7.43%，主要因社保基数调整和IT服务费增长 [2] 产品结构 - 高档产品（8元/瓶及以上）收入52.65亿元，同比基本持平 [2] - 主流产品（4-8元/瓶）收入31.45亿元，同比下降0.92% [2] - 经济型产品（4元/瓶以下）收入1.96亿元，同比增长5.39% [2] 区域表现 - 西北区营收25.96亿元，同比增长1.75%，是唯一收入增长地区 [2] - 中区营收35.32亿元，同比下滑0.7% [2] - 南区营收24.79亿元，同比下降1.47% [2] 战略挑战 - 高端化战略面临挑战，高档产品收入增速几乎为0 [4] - 经济型产品收入增长超5%，与高端化战略形成反差 [4] - 本土品牌"山城"啤酒销量萎缩明显 [4]

财务表现 - 上半年啤酒销量180万千升 同比增长0.95% [1] - 营业收入88.39亿元 同比下滑0.24% [1] - 归母净利润8.65亿元 同比下滑4.03% [1] - 总资产125.03亿元 较上年度末增长13% [2] - 经营活动现金流量净额29.06亿元 同比增长13.8% [2] - 加权平均净资产收益率55.91% 同比增加17.93个百分点 [2] 产品创新 - 推出近30款新品及数十个新包装 涵盖精酿/茶啤/1L装等品类 [2] - 产品线延伸至果味汽水/能量饮料/苏打汽水等非啤酒领域 [2] - 重点发力1L装产品 推出重庆啤酒精酿全麦/乌苏大红袍精酿等新品 [3] - 精酿品牌京A实施全面升级 推出四款罐装新品包括茉莉青提果茶精酿 [3] 渠道与品牌建设 - 拓展非现饮渠道并提升罐装产品占比 [1] - 围绕本地文化与消费场景拓展品牌沟通边界 [4] - 国际品牌嘉士伯强化与足球/美食场景的关联 加强年轻消费者联结 [5] 可持续发展 - 每百升啤酒热能耗下降1.409千瓦时 [7] - 二氧化碳排放总量同比减少3080吨 [7] - 平均水耗降至2.01 hl/hl 三家酒厂实现水回馈 [7]

核心观点 - 东吴证券给予重庆啤酒增持评级 主要基于乐堡及乌苏品牌韧性增长 毛销差持续改善 以及公司基本面和资金面处于低位但有望改善等因素 [2] 品牌表现 - 乐堡和乌苏品牌实现韧性增长 量价表现平稳 [2] 盈利能力 - 毛销差维持改善趋势 但税率提升拖累了公司盈利表现 [2] 经营状况 - 公司基本面和资金面均处于低位 需关注后续经营节奏变化 [2]