核心财务表现 - 2025年上半年营收88.39亿元同比下降0.24% 归母净利润8.65亿元同比下降4.03% [1] - 第二季度营收44.84亿元同比下降1.84% 归母净利润3.92亿元同比下降12.7% [1] - 经营活动现金流量净额29.06亿元同比增长13.8% 总资产125.03亿元同比增长13.99% [3] 区域市场表现 - 西北区收入25.96亿元同比增长1.75% 中区收入35.32亿元同比下降0.7% 南区收入24.79亿元同比下降1.47% [2] - 南区市场2024年营收达43.16亿元 毛利率58.42% 2022-2024年曾保持高速增长 [2] 产品结构与行业环境 - 高档产品与经济产品收入增长 但主流产品营收下降0.92% 拖累整体业绩 [2] - 行业总产量1904.4万千升同比下降0.3% 公司销量逆势增长0.95%达180.08万千升 [1] - 全国性啤酒企业加大市场投入 新兴小众品牌快速渗透导致竞争加剧 [2] 战略举措与资本运作 - 向佛山公司增资6亿元人民币 强化华南市场布局 [3] - 推出乌苏大红袍精酿/龙井绿茶啤酒新品 持续优化大理苍耳橙味汽水产品 [4] - 华南市场存在青岛/华润雪花/珠江等激烈竞争 但气候因素使其成为重要消费市场 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收88.39亿元同比下降0.24% 归母净利润8.64亿元同比下降4.03% [1] - 高档产品（8元及以上）营收52.65亿元同比微增0.04% 经济产品（4元以下）同比增长5.39% [10][13] - 西北区营收同比增长1.75% 南区（华南市场）营收同比下滑1.47% [17] 产品策略 - 上半年密集推出近30款新品 涵盖啤酒与非啤酒品类 包括1L装精酿/茶啤/能量饮料等 [2][4] - 新品覆盖嘉士伯/乌苏/1664/西夏等全线品牌 并同步开展场景化营销活动 [7][9] - 1L装产品瞄准非现饮渠道 罐化率持续提升 茶啤/汽水类瞄准年轻消费群体 [4][6] 区域市场布局 - 向佛山公司增资6亿元以强化华南市场竞争力 佛山三水工厂供货时间缩短80% [1][19][22] - 华南市场面临珠江/华润/青岛/燕京等品牌激烈竞争 燕京啤酒同期华南营收18.31亿元占比21.39% [17][23] - 通过"大城市计划"专注非现饮渠道调整 避开现饮渠道直接竞争 [23] 行业竞争态势 - 高端啤酒增长放缓 8元以上价格带陷入混战 百威聚焦8-10元 华润发力8-12元价格带 [13] - 现饮渠道持续承压 啤酒企业转向即时零售渠道 青岛/燕京已覆盖多城市即时配送网络 [23] - 行业进入存量竞争阶段 需通过精准策略与产品创新寻找增长突破口 [18][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 2025年H1营业总收入88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），扣非净利润8.55亿元（同比-3.72%）[2][4] - 2025Q2营业总收入44.84亿元（同比-1.84%），归母净利润3.92亿元（同比-12.7%），扣非净利润3.88亿元（同比-12.26%），利润下滑主要因所得税率同比提升7.4pct至27.3% [2][4][10] - 当前股价55.36元，总股本4.84亿股，近12月最高/最低价分别为77.00元/50.85元 [7][10] 量价分析 - 销量：2025H1销量180.1万吨（同比+0.95%），Q2销量同比+0.03%，主要受益于非现饮渠道拓展及1L装精酿产品推出 [10] - 吨价：2025H1吨价同比-1.18%，Q2吨价同比-1.87% [10] - 分档次收入：高档/主流/经济产品收入同比分别+0.04%/-0.92%/+5.39% [10] - 分区域收入：西北区/中区/南区同比分别+1.75%/-0.7%/-1.47%，新疆等地旅游人流增长带动西北区销售 [10] 盈利能力 - 2025Q2吨成本同比-3.36%，毛利率同比+0.75pct至51.21% [10] - 期间费用率同比+0.39pct至20.51%，其中销售/管理费用率分别+0.15pct/+0.19pct [10] - 归母净利率同比下滑1.09pct至8.75% [10] 业务发展 - 推出天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料等非酒类产品，探索多元化布局 [10] - 创新1L装特色精酿产品，强化分销网络和终端动销 [10] - 预计2025/2026/2027年EPS为2.58/2.78/2.86元，对应PE为21X/20X/19X [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入148.34亿元，归母净利润12.51亿元（EPS 2.58元）[17] - 2025年预测毛利率49%，净利率8.4%，净资产收益率102.7% [17] - 资产负债率预计从2024年77.6%降至2025年71.1% [17]

A股市场分红概况 - A股市场现金分红成为主流 截至8月21日已有160家上市公司披露2025年中期分红预案 仅8月20日晚间就有23家公告分红预案 [2] - 牧原股份拟每10股派发现金红利9.32元 分红金额超过50亿元 [2] - 吉比特和福耀玻璃分别拟每10股派发现金红利6.6元和0.9元 拟派发现金4.74亿元和23.49亿元 两家公司上市以来分红总额均超过实际募资总额 [2] 高分红融资比公司特征 - 贵州茅台以152.63倍的分红融资比位居A股第一 上市以来分红总额达3361.12亿元 实际募资总额仅22.02亿元 且未进行任何股权再融资 [3][4] - 前十大"分红王"分红融资比均超过24倍 包括山西汾酒(超50倍) 宁沪高速(超50倍) 五粮液 格力电器等 主要集中在食品饮料 煤炭 家电等现金流稳定行业 [3][5][6] - 892家公司分红金额超过募资总额 占A股上市公司总数16% 其中855家公司分红融资比处于1-10倍区间 [4][7][8] 企业财务表现与分红能力 - 贵州茅台上市以来累计实现净利润5772.77亿元 但2024年上半年营收和归母净利润同比增幅降至个位数 分别为9.16%和8.89% 较去年同期下降8.6和6.99个百分点 [5] - 山西汾酒上市以来累计现金分红27次 总额243.25亿元 实际募资总额约4亿元 [5] - 宁沪高速上市以来累计现金分红25次 总额超400亿元 首发募资6.3亿元且未进行股权再融资 [5] 分红行为市场影响 - 分红超融资公司普遍具备三大特征：盈利模式成熟（白酒 能源 消费等行业龙头） 行业护城河深厚 财务结构稳健（低负债 高货币资金储备） [8] - 高分紅股票在披露分红预案和中报后常出现股价大幅上涨 主要受高股息率吸引资金 业绩兑现预期和政策红利催化三股力量驱动 [9]

券商评级概况 - 8月20日券商共给予超60家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦酿酒、家电、计算机设备、风电设备、电子元件、化学制品、商业百货、贵金属等行业 [1] - 券商评级基于财务潜力、财务指标、公司运营治理能力及实地考察调研 [1] 重庆啤酒(600132) - 中国银河发布中报业绩点评报告 预计2025-2027年收入分别为148亿元/153亿元/158亿元 同比分别增长1%/3%/3% [3] - 预计归母净利润分别为12亿元/13亿元/13亿元 同比分别增长8%/5%/5% [3] - 近一个月获11份券商研报关注 位居8月20日券商力推股榜首 [2][3] 石头科技(688169) - 山西证券发布研报认为扫地机行业景气度较高 首次覆盖给予"买入-A"评级 [3] - 近一个月获10份券商研报关注 位居8月20日券商力推榜第二 [2][3] - 报告标题为《收入高增 盈利能力有望提升》 [2][3] 道通科技(688208) - 中国银河发布中报业绩点评报告 预计2025-2027年实现营收分别为47.95亿元/57.76亿元/67.78亿元 同比增长21.94%/20.46%/17.34% [4] - 预计归母净利润分别为8.20亿元/9.78亿元/11.84亿元 同比增长27.80%/19.36%/21.08% [4] - 近一个月获9份券商研报关注 位居8月20日券商力推榜第三 [3][4] 其他关注个股 - 禾望电气(603063)获华金证券"买入"评级 新能源电控业务驱动增长 AIDC布局添翼 [2] - 顺络电子(002138)获太平洋"买入"评级 Q2营收季度新高 数据中心业务显著突破 [2] - 圣泉集团(605589)获华塞证券评级 H1利润同比提升 AI驱动电子及电池材料销量稳步增长 [2] - 小商品城(600415)获天风证券评级 25H1归母净利同比增长17% 关注新业务增长弹性 [2][4] - 山金国际(000975)获联储证券"增持"评级 强势金价助力业绩再创新高 [2] - 九丰能源(605090)获东吴证券评级 单二季度扣非同增5% 布局拓展全产业链 [2][4] - 润本股份(603193)获民生证券评级 线下渠道稳步推进 关注青少年及婴童护理业务 [2][4]

行业现状与挑战 - 截至8月19日，A股7家啤酒上市公司中已有3家披露2025年半年度报告，3家发布半年度业绩预告 [1] - 2025年上半年中国规模以上啤酒企业累计产量1904 4万千升，同比下降0 3% [2] - 行业面临竞争加剧的挑战，呈现结构性调整与转型升级态势 [1][2] - 啤酒行业已进入存量竞争时代，需寻找新的增长点 [2] 企业战略转型 - 多家公司探索多元化发展路径，"啤酒+饮品"成为战略重心 [1] - 重庆啤酒加快布局非啤酒品类，推出果味汽水"天山鲜果庄园"并在重庆、新疆试点 [1] - 燕京啤酒推出全国饮料大单品"倍斯特嘉槟"，构建"啤酒+饮品"双轮驱动格局 [1] - 公司表示将持续发力创新，开发高质量产品满足消费者需求 [1] 跨界饮料赛道分析 - 跨界饮料能为啤酒企业提供新的业绩增量 [2] - 2025年啤酒业关键词为"高端化内卷+渠道下沉+跨界协同" [2] - 啤酒企业需利用品牌效应、规模效应和完整产业链在饮料领域深扎根 [2] - 饮料准入门槛较低，企业需追求差异化竞争优势 [2] 跨界挑战与建议 - 啤酒与饮料消费群体和战略打法存在差异 [3] - 切入饮料赛道需要长时间探索，不可轻易冒进 [3] - 如何深入渗透饮料市场成为啤酒企业需应对的深层次问题 [2]

行业整体态势 - 国内啤酒行业在2025年上半年呈现分化态势 国内上市公司净利润快速增长而外资品牌业绩滞涨或降速 [1] - 行业竞争激烈 啤酒企业纷纷寻求第二增长曲线 同时业外资本加速跨界入局 [1] 华润啤酒业绩表现 - 上半年实现收入239.4亿元人民币 同比增长0.8% 归母净利润57.9亿元 同比增长23% [2] - 啤酒业务收入231.6亿元 同比增长2.6% 普高档及以上啤酒销量增长超10% 喜力销量增长20% [2] - 整体啤酒平均售价上升0.4% 毛利率提升2.5个百分点至48.3% 啤酒业务归母净利润同比增长17.3% [2] 其他企业业绩对比 - 百威亚太中国市场销量减少8.2% 收入及每百升收入分别减少9.5%和1.4% [4] - 重庆啤酒上半年营业收入88.39亿元 同比下降0.2% 归母净利润8.7亿元 同比下降4% [4] - 燕京啤酒收入85.6亿元 同比增长6.4% 归母净利润11亿元 同比增长45.5% 中高端产品收入55.4亿元 同比增长9.3% [4] - 珠江啤酒预计归母净利润5.7亿-6.2亿元 同比增长15%-25% [4] 高端化进程 - 国内啤酒企业高端化升级进程启动较晚 目前仍在进行中 [2][4] - 外资品牌在高端产品上的优势随着国内品牌创新升级而递减 [5] 消费场景变化 - 啤酒消费场景从传统社交聚饮转向家庭消费 零售渠道销量占比升至60%以上 餐饮渠道降至40%以下 [4][5] - 新零售、即时零售、折扣店等新业态崛起带动啤酒零售双位数增长 [5] - 公务接待规定收紧可能促使部分商务消费者转向家庭消费场景 [5] 行业产量数据 - 2025年1-6月规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升 同比下降0.3% 较2013年峰值下降30% [6] 企业战略调整 - 啤酒企业通过推出饮料业务、进入白酒赛道等方式实现多元化发展 [6] - 华润啤酒加快推出精酿和特色产品（茶啤、德式小麦、果啤等）并复活区域小啤酒品牌 [7] - 现代零售模式使企业能通过消费者数据快速试错 降低了跨界发展难度 [7] 业外资本入局 - 五粮液、珍酒李渡、好想你、三只松鼠等企业上半年纷纷跨界推出啤酒产品 重点布局精酿啤酒市场 [6]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入88.39亿元，同比-0.24% [1] - 归母净利润8.65亿元，同比-4.03% [1] - 扣非净利润8.55亿元，同比-3.72% [1] - 高档酒收入52.65亿元，同比+0.04% [1] - 主流酒收入31.45亿元，同比-0.92% [1] - 经济酒收入1.96亿元，同比+5.39% [1] - 毛利率略有提升，受益于原材料成本下降 [1] - 净利率略有下滑，主要受所得税费用增加影响 [1] - 所得税费用达5亿元，同比增加0.69亿元 [1] 经营策略 - 优化大城市项目策略应对市场竞争 [1] - 丰富产品组合保持生意平稳 [1] - 推进数字化赋能渠道 [1] - 加深经销商合作 [1] 行业环境 - 啤酒市场面临激烈竞争等外部挑战 [1]

券商评级概况 - 8月19日券商共给予近50家A股上市公司"买入"评级 行业聚焦酿酒、食品饮料、家电、化学原料、电网设备、农牧饲渔、煤炭等领域 [1] 重点公司评级详情 - 重庆啤酒(600132)获中邮证券维持"买入"评级 预计2025-2027年营业收入分别为147.33/150.56/155.01亿元 同比增长0.61%/2.19%/2.95% 归母净利润11.91/12.64/13.40亿元 同比增长6.86%/6.15%/6.01% [2][4] - 安琪酵母(600298)获中邮证券维持"买入"评级 维持2025-2027年营业收入预测至170.49/188.82/206.68亿元 同比+12.19%/10.75%/+9.46% 归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元 同比+24.62%/+16.14%/+14.80% [2][5] - 石头科技(688169)获天风证券"买入"评级 扫地机产品表现良好 新品类有望逐步减亏 海外收入及规模效应下盈利能力有望提升 [2][5] 行业关注度排名 - 重庆啤酒近一个月获10份券商研报关注 位居8月19日券商力推股榜首 [4] - 安琪酵母近一个月获9份券商研报关注 位居推荐榜第二 [4] - 石头科技近一个月获9份券商研报关注 位居推荐榜第三 [5] 其他受关注公司 - 科沃斯(603486)获华安证券"买入"评级 内外销提速且结构费效提升 [2][5] - 卫星化学(002648)获中银证券"买入"评级 经营业绩持续向好且推动产业高端化升级 [2][5] - 中国神华(601088)获开源证券评级 开启大规模资产收购并强化一体化运营护城河 [2][5] - 顺络电子(002138)获华安证券"增持"评级 Q2单季业绩创新高 汽车及数据中心领域释放成长动能 [2][5]

股票投资评级 - 买入|维持 [1] 个股表现 - 2024年8月至2025年8月期间，重庆啤酒股价表现呈现逐步回升趋势，涨幅从-11%升至21% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价为55.31元，总市值268亿元，流通股本4.84亿股 [3] - 52周内最高价70.13元，最低价51.39元，资产负债率77.6%，市盈率24.05 [3] - 第一大股东为嘉士伯啤酒厂香港有限公司 [3] 核心财务数据 - 2025年中报显示，营业收入88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），扣非净利润8.55亿元（同比-3.72%） [4] - 毛利率49.83%（同比+0.62pct），归母净利率9.79%（同比-0.39pct） [4] - 分产品收入：高档酒52.65亿元（同比+0.04%），主流酒31.45亿元（同比-0.92%），经济酒1.96亿元（同比+5.39%） [4] - 分地区收入：西北区25.96亿元（同比+1.75%），中区35.32亿元（同比-0.70%），南区24.79亿元（同比-1.47%） [4] - 销量180.08万吨（同比+0.95%），均价4908元/吨（同比-1.18%），吨成本2463元（同比-2.38%） [4] 单季度表现 - 2025Q2营业收入44.84亿元（同比-1.84%），归母净利润3.92亿元（同比-12.70%） [5] - 毛利率51.21%（同比+0.75pct），归母净利率8.75%（同比-1.09pct） [5] - 所得税率27.26%（去年同期为19.85%） [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025-2027年营业收入分别为147.33/150.56/155.01亿元，同比增长0.61%/2.19%/2.95% [6] - 预计归母净利润11.91/12.64/13.40亿元，同比增长6.86%/6.15%/6.01% [6] - 对应EPS为2.46/2.61/2.77元，PE为22/21/20倍 [6] - 若按100%分红率计算，2025年股息率为4.45% [6] 财务指标预测 - 2025-2027年毛利率预测：49.4%/49.8%/50.1% [13] - 2025-2027年净利率预测：16.4%/17.1%/17.6% [13] - 2025-2027年ROE预测：98.0%/101.3%/104.5% [13] - 2025-2027年资产负债率预测：70.7%/64.2%/58.8% [13]