业绩数据 - 2025年完成啤酒销量299.52万千升，营业收入147.22亿元，归母净利润12.31亿元[24] - 2025年综合能耗消耗强度为0.39MWh/万元营收[75] - 2025年温室气体排放（范围1 + 2）强度为0.06吨二氧化碳/万元营收[80] - 2025年总取水量5,923,453.00立方米，酒厂总耗水量5,825,527.88立方米，总耗水强度3.96立方米/万元营收[152] 环保成果 - 2025年平均水耗2.03hl/hl，较2015年下降47.55%，2015 - 2025年累计节水量为18836290立方米[15] - 2025年较2015年每百升碳排放下降78.47%，2015 - 2025年累计减碳量为1940421吨[15] - 2025年回瓶率较2022年提升4.3%，重庆区域回瓶率为93.1%[15] - 2025年叉车电气化比例提升至100%，全年使用绿电164477.64MWh，减排8.7万吨CO₂e[15] - 2025年全价值链碳排放强度为62.3kgCO₂e/hl[61] - 2025年酿造每百升啤酒热能耗降至13.967kWh，较2024年降低约8.6%[67] - 2025年使用绿电164,477.64MWh，避免碳排放量87,271.84吨[67] - 2015 - 2025年乌苏啤酒三家酒厂酿造百升啤酒热耗下降57%，累计减少碳排放约19万吨[71] - 2025年包装环节单日产能提升2%、能耗降低1.5%[72] - 自2015年以来，酿造每百升啤酒的二氧化碳排放量减少64%[72] - 2025年新能源客车共10辆，减少碳排放约1,036.13吨[79] - 2025年回收利用废湿酒糟30.8万吨，年度累计回收碎玻璃3万吨[15] - 2025年减少塑料编织袋使用约17万个，减少塑料用量约17吨，减少碳排放约50吨[114] - 2025年累计回收废纸箱20,927.19吨[118] - 2025年累计回收碎玻璃3万吨，减少碳排放约2.39万吨[118] - 2025年瓦楞纸箱减重项目减少用纸量约2,300吨[121] - 2025年缠绕膜节约236吨塑料膜[122] - 2025年收缩膜节约100吨塑料膜[123] - 2025年新疆乌苏620ml玻璃瓶减少玻璃使用量1,900吨[124] - 2025年回瓶率较2022年提升4.3%，可回收包装物累计节约金额约750万元[126][127] - 2025年公司单位水耗2.03 hl/hl，较2024年下降2.87%，年节水量22.20万吨[136][137][155] - 2025年位于高水风险区的酒厂年平均加权单位水耗为1.98 hl/hl[134] - 2025年中水回用总量为20.12万吨，乌鲁木齐、乌苏等多家酒厂已投入使用中水回用系统[144] - 2025年长江流域水回馈项目累计实现水回馈量约121.42万立方米，修复和新增湿地面积超30,600平方米[150] 未来展望 - 2040年实现全价值链净零排放[56][85][92] - 2030年全价值链碳排放减少30%，所有可再生电力需来自新资产[93] - 2030年实现包装材料100%可回收、可再利用、可再生[112] - 2030年啤酒瓶与易拉罐的收集与回收率达到90%[112] - 2030年原生化石基塑料的使用量减少50%[112] - 2030年啤酒瓶与易拉罐中再生成分的使用比例达到50%[112] - 2030年公司范围内水耗达到2.0 hl/hl，高水风险地区啤酒厂水耗达到1.7 hl/hl，高水风险地区啤酒厂实现100%水回馈[155] - 2030年前通过包装和品牌活动实现100%理性饮酒信息覆盖[159] - 2030年前在100%的市场建立理性饮酒的合作伙伴关系[159] - 2030年前在100%市场推出无醇啤酒[159] - 2030年前将低醇或无醇产品（ABV ≤ 3.5%）占比提升至35%[159] - 2030年目标产品组合中35%是低醇或无醇啤酒（ABV ≤ 3.5%）[180] - 2030年目标实现100%理性饮酒信息覆盖[180] - 2030年目标100%的市场都建立合作伙伴关系以支持理性饮酒[180] - 2030年实现零损失工时事故的目标[186] 社会责任 - 女性管理者占比提升至34.4%，计划到2032年高级管理岗位中女性占比提至42%[18][21] - “重庆啤酒”爱心助学活动累计捐赠405万助学金，点亮1929名贫困学子求学路[18] - 十年间全国理性饮酒宣传周活动覆盖城市扩展到563个，覆盖人群扩大至5亿人次[175] - 2025年线上广告投放总曝光量超过200万次[175] - 公司在31家餐厅开展互动活动[176] - 公司邀请160名退役军人参与大理酒厂开放日活动[176] - 公司在重庆市足球城市联赛期间于合川体育中心观众席悬挂15米理性饮酒横幅[176] 荣誉奖项 - 公司连续两年获MSCI ESG AA评级，是A股食品饮料上市公司中仅有的两家获此最高评级企业之一[20] - 公司获2025年投资者关系管理最佳实践、上市公司董事会最佳实践等多项荣誉[27] - 公司入选2025中国酒业知识产权保护典型案例、云南企业100强等[30] - 嘉士伯（中国）等多家公司荣获“国家级绿色工厂”[32] - 天目湖酒厂获省级绿色工厂、江苏省2025年先进级智能工厂称号[33] - 惠州酒厂节水项目入选2025广东节水十大典型案例[33] - 公司获2025第八届中国人力资源天狼星奖——最受大学生欢迎企业最佳雇主品牌奖[36] - 公司获2025雇主品牌创意大奖最佳创新招聘奖[36] - 公司获2025中国年度最佳雇主（广州）[36] - 乌苏啤酒在2025年金鼠标奖获跨界联合营销类金奖、数字媒体整合项目金奖[38] - 嘉士伯蛇年新春包装设计荣获2025年iF设计奖、全球设计大奖、红点视讯奖[38] - 2025年中国国际啤酒挑战赛公司15款产品获包括“四星天禄奖”等奖项[38] - 乌苏白啤上榜尼尔森2025年BASES突破性创新大奖，是本年度唯一获奖酒类产品[38] 管理与策略 - 2026年3月嘉士伯集团发布全新升级的ESG计划“酿造未来（Brewing Tomorrow）”[40] - 公司建立由总裁、TTZAB目标牵头人及ESG执行负责人为核心的三级ESG管理体系[42] - 部分ESG指标已纳入高管年度绩效评估体系[43] - 公司搭建多元化且稳定的沟通机制与各利益相关方沟通[45] - 2025年对年度重大性议题矩阵进行全面审阅与优化[47] - 依据嘉士伯集团财务重要性评估结果对“气候变化”和“消费者和终端用户”议题重点管理[49] 生产运营 - 2025年主要辅料100%本地采购，55%的啤酒花以及35%麦芽产品实现本地化采购[15] - 2025年产品罐化率较2024年提升2.4%[114] - 2025年安全生产投入总金额达2215.60万元[188][189] - 2025年实现SHAPE体系审核100%覆盖[189] - 2025年主管级以上高质量行为安全沟通次数大于6次每人每年[193] - 2025年SPRINT系统所列集团安全优先事项完成率达100%[200] - 2025年公司主管级人员完成现场安全巡线共计150,153人次[200] - 旗下酒厂100%通过ISO 45001职业健康安全管理体系认证[191][196] 技术创新 - 2025年勃克酒厂安装热泵系统，杀菌机蒸汽消耗最高可降低49%，预估每年节约天然气约11万立方米，节约成本约20万元[65] - 2025年石柱酒厂升级包装线设备保温性能，预计节约热耗达1.48kWh/hl，每年节约蒸汽成本约32万元[66] - 2026年启动零碳排放酒厂试点，持续推广物流车队电气化，增加环境友好制冷剂新冰箱采购数量[93] - 库尔勒酒厂包装环节采用轻量化和再生材料含量超60%的玻璃瓶[71] - 2025年采购约11,083台节能冰柜，推动终端能耗每年降低10%[78]

公司治理 - 公司董事会对三位独立董事独立性进行评估[1] - 三位独立董事符合法规对独立性的要求[1]

业绩总结 - 2025年度每股分配现金红利1.20元，合计分配580,765,437.60元（含税）[3] 未来展望 - 2026年预计支付天健审计费用320万元[14] 其他新策略 - 董事会同意子公司嘉士伯（中国）存续分立，派生新公司[16]

业绩总结 - 2025、2024、2023年净利润分别为1230897085.41元、1114593043.58元、1336597321.13元[6] - 最近三个会计年度平均净利润为1227362483.37元[6] 分红情况 - 拟每股派现1.20元，合计分配现金红利580765437.60元[2][3] - 2025、2024、2023年现金分红总额分别为1209927995.00元、1161530875.20元、1355119354.40元[6] - 本年度现金分红总额1209927995.00元，占净利润比例98.30%[3] - 最近三个会计年度累计现金分红总额为3726578224.60元[6] - 最近三个会计年度现金分红比例为303.62%[6] 其他 - 2025年末母公司报表未分配利润为952478043.00元[3][6] - 本次利润分配方案尚需提交股东会审议[2][4][7][8]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年度营业收入为147.22亿元人民币，同比增长0.53%[24] - 营业收入为147.22亿元人民币，同比微增0.53%[87] - 公司主营业务总收入142.98亿元人民币，同比增长0.90%[126] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润为12.31亿元人民币，同比增长10.43%[24] - 2025年度利润总额为32.42亿元人民币，同比增长11.03%[24] - 2025年基本每股收益为2.54元，同比增长10.43%[25] - 2025年加权平均净资产收益率达到81.68%，同比增加21.51个百分点[25] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.88亿元人民币，同比下降2.78%[24] - 2025年第四季度归属于上市公司股东的净利润为-10，033，778.56元，当季出现亏损[26] - 2025年全年非经常性损益合计为43，173，513.83元，其中政府补助贡献63，461，107.94元[29] - 2025年采用公允价值计量的项目对当期利润的影响金额为28，211，939.38元[30] - 2025年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润为1,230,897,085.41元[188] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年度营业成本为72.32亿元人民币，同比下降3.97%[87] - 公司总营业成本68.58亿元人民币，同比下降3.77%，其中原料成本占比65.39%，同比下降2.89%[127] - 原料成本占主营业务成本65.39%，金额为448.46亿元，同比下降2.89%[95] - 啤酒业务毛利率为52.03%，同比增加2.32个百分点[89] - 研发投入总额1588.05万元，占营业收入比例0.11%[99][100] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年度经营活动产生的现金流量净额为26.24亿元人民币，同比增长3.23%[24] - 经营活动产生的现金流量净额净流入增加8214.36万元[104] - 投资活动产生的现金流量净额净流出增加1.54亿元[104] - 筹资活动产生的现金流量净额净流出减少13.56亿元[104] 财务数据关键指标变化：资产与股东权益 - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为13.77亿元人民币，同比增长16.18%[24] - 2025年末总资产为106.91亿元人民币，同比下降2.53%[24] - 货币资金期末余额7.53亿元，占总资产7.04%，较上期下降30.38%[109] - 衍生金融资产期末余额6838.43万元，较上期增长204.17%[109] - 公司交易性金融资产期末余额3.80亿元人民币，本期购买金额20.40亿元人民币，本期出售/赎回金额16.65亿元人民币[128] - 公司衍生金融工具期末余额0.68亿元人民币，本期购买金额0.58亿元人民币[128] - 公司其他权益工具投资期末余额0.14亿元人民币，本期公允价值变动损失425.19万元人民币[128] - 铝掉期交易期末账面价值为68,384,310.04元，占公司报告期末净资产比例为4.97%[131] - 报告期内衍生品投资累计公允价值变动为-21,545,461.42元[131] - 公司开展套期保值业务使用自有资金，初始投资金额为10,031,545.45元[131] - 报告期内套期保值业务从其他综合收益转出至当期损益的金额为22,434,875.47元，但考虑被套期项目后对当期损益影响净额为0.00元[131] - 最近一个会计年度母公司报表年度末未分配利润为952,478,043.00元[189] 各条业务线表现：品牌与产品 - 嘉士伯啤酒在2025年春节期间推出限定系列并获国际设计奖项[35] - 乐堡啤酒在2025年围绕新生代消费群体开展系列营销活动并赞助喜剧节目[38] - 1664啤酒在2025年任命吴磊为新任代言人并打造“蓝调时刻”消费场景[39] - 乌苏啤酒在2025年通过范丞丞、付航双代言及产品创新推动全国化与高端化发展[44] - 国际品牌产品收入54.92亿元，同比增长3.47%，毛利率53.82%[90] - 本土品牌产品收入88.05亿元，同比微降0.64%，毛利率50.92%[90] - 国际品牌销量918,320千升，同比增长5.27%[93] - 高档产品销量150.43万千升，同比增长3.23%，销售收入87.80亿元，同比增长2.19%[114] - 主流产品销量137.86万千升，同比下降1.95%，销售收入51.89亿元，同比下降1.03%[114] - 高档产品收入87.80亿元人民币，同比增长2.19%，毛利率55.26%，同比提升3.07个百分点[126] - 主流产品收入51.89亿元人民币，同比下滑1.03%，毛利率47.92%，同比提升0.64个百分点[126] - 经济产品收入3.29亿元人民币，同比下滑1.80%，毛利率30.76%，同比大幅提升6.97个百分点[126] - 乌苏啤酒将推出8.88L限定产品[138] 各条业务线表现：渠道与地区 - 批发代理渠道本期销售收入142.63亿元，销售量298.99万千升[119] - 中区销售收入58.84亿元，占总收入41.15%，销售量135.31万千升，占总销售量45.18%[120] - 按地区划分，西北区收入40.26亿元人民币，同比增长3.65%；中区收入58.84亿元人民币，同比下滑1.43%；南区收入43.88亿元人民币，同比增长1.67%[126] - 南区市场毛利率最高，达59.10%，同比增加0.68个百分点[92] - 报告期末经销商总数3189个，报告期内西北区净减少55个，中区净增加27个，南区净增加151个[122] - 前五名客户销售额占年度销售总额4.78%[97] 各条业务线表现：供应链与生产 - 公司1L产线投产两周后产线效率突破80%，刷新垂直启动效率纪录[54] - 公司劳动生产率继续保持高个位数增长[54] - 公司供应链将推进1L产品产能扩充，以缓解产能瓶颈并优化物流成本[141] - 公司将继续以1L产品作为推动高端化的重要抓手[140] - 当期原料采购总额55.34亿元，其中包装材料采购31.36亿元，占总采购额56.68%[117] - 公司主要辅料实现100%本地采购[60] - 啤酒花和麦芽本地化采购比例分别提升至35%和55%[60] 管理层讨论和指引：行业与市场展望 - 中国啤酒行业总产量在2025年对比2013年顶峰时期下降了30.1%[136] - 中国五大啤酒公司的总市场份额已超过90%[136] - 行业已进入存量市场，竞争持续，成本面临波动[136] - 消费者需求多元化，精酿、特色、无醇/低醇啤酒受重视[136] - 公司对2026年宏观经济和啤酒行业前景持谨慎乐观态度[137] - 消费市场仍处于恢复阶段且存在不确定性[146] - 全国性啤酒企业加大投入导致市场竞争加剧[146] - 新兴小众啤酒品牌可能加速渗透和扩张使中高端市场竞争更激烈[146] 管理层讨论和指引：风险与应对 - 原料、包材、能源和人力等经营成本可能出现较大波动[146] - 国家税收政策变化可能导致公司企业所得税适用税率调整[146] - 公司套期保值业务旨在对冲铝材等原料价格波动风险[131][136] 管理层讨论和指引：未来战略与计划 - 公司零碳酒厂建设将启动试点[141] - 公司将持续加强AI技术培训与应用，以提升运营效率[143] - 公司人力资源将通过AI技术提升员工服务及运营流程数字化水平[143] 环境、社会及管治 (ESG) 表现 - 公司2025年实现节水15.98万吨，单位水耗降至2.03 hl/hl，较上年下降2.67%[62] - 公司2025年回收废酵母液162万吨、废酒糟30.8万吨，啤酒花和麦芽本地化采购比例分别提升至35%和55%[60] - 公司2025年减少瓦楞纸约2,300吨、塑料膜336吨、玻璃材料1,900吨、铝材350吨，回瓶率较2022年提升4.3个百分点[64] - 公司损失工时事故数与2018年相比下降94%，8家酒厂超过10年未发生损失工时事故[60][61] - 公司2025年累计回馈水量121.42万立方米，修复和新增湿地面积超过30,600平方米[62] - 公司回收碎玻璃3万吨，相当于1.2亿个330ml啤酒瓶，减少二氧化碳排放2.39万吨[64] - 公司旗下5家酒厂入选国家工信部“国家级绿色工厂”[59] - 2025年公司使用绿电164,477.64 MWh，减少碳排放87,271.84吨[68][69] - 2025年公司酿造每百升啤酒热能耗降至13.967 kWh，较2024年的15.274 kWh有所下降[68] - 公司酿造每百升啤酒碳排放较2015年下降78.47%，累计减排1,940,421吨[68][72] - 2025年公司员工培训总时长近28万小时，培训覆盖率达100%[73] - 2025年公司线上学习平台累计上线课程3,704门，全年学习时长41,526小时，参与率达88%[73] - 2025年公司女性在管理层中的占比达到34.4%[77] - 2025年公司“我的心声”员工调研覆盖超过6,300人，参与率达99%[77] - 公司继续保持MSCI的ESG AA评级[159] - 嘉士伯集团新设2032年阶段性ESG目标：自有运营碳排放较基准年减少90%[142] - 嘉士伯集团新设2032年阶段性ESG目标：包装材料100%可回收、可堆肥或可重复使用[142] - 嘉士伯集团新设2032年阶段性ESG目标：高级管理岗位中女性占比提升至42%[142] - 公司共有23家主要子公司被纳入环境信息依法披露企业名单[193] - 有3家分公司暂未纳入环境信息依法披露企业名单[194] - 公司单独披露了《重庆啤酒股份有限公司2025年环境、社会和公司治理报告》[195] - 公司2025年社会责任及乡村振兴总投入资金为48万元人民币[196][197] - 公司2025年通过捐赠资金48万元人民币，惠及人数达500人[196][197] - 2025年3月，公司向大理市慈善会捐赠20万元人民币用于支持女性创业与就业[196][197] - 2025年7月，公司向江西全南县捐赠8万元人民币用于支持乡村妇女就业创业[196][197] - 2025年9月，公司向43名贫困大学生捐赠助学金20万元人民币[196][197] 公司治理与信息披露 - 报告期内公司召开了1次年度股东会、3次临时股东会[152] - 报告期内公司召开了8次董事会会议、7次审计委员会会议[153] - 报告期内董事会召开会议8次，全部为现场结合通讯方式召开[172] - 所有董事均未出现连续两次未亲自出席董事会会议的情况[172] - 审计委员会在报告期内召开会议7次[175] - 提名委员会在报告期内召开会议2次[176] - 薪酬与考核委员会在报告期内召开会议2次[177] - 战略与发展委员会在报告期内召开会议1次[178] - 公司荣获上海证券交易所2024年至2025年度信息披露工作A级评价[157] - 公司连续三年获得上海证券交易所信息披露A级评价[79][81][83] - 公司举办了全年4个定期报告的业绩说明会[158] - 2025年公司业绩说明会累计浏览量超过20.5万人次，同比增长15%[78] - 公司在“亚洲最受尊崇企业——消费品：日用品类”中小型企业（市值100亿美元以下）综合排名第一[78] 股东回报与利润分配 - 2025年度拟每股派发现金红利1.20元（含税），以总股本4.84亿股计算合计派发5.81亿元[3] - 2025年中期已每股派发现金红利1.30元（含税），合计派发6.29亿元[3] - 2025年度共计派发现金红利12.10亿元（含税），占2025年归属于上市公司股东净利润的98.30%[3] - 公司2025年度拟每股派发现金红利1.20元（含税），基于总股本483,971,198股计算合计派发580,765,437.60元[186] - 2025年中期已每股派发现金红利1.30元（含税），合计派发629,162,557.40元[186] - 2025年度共计派发现金红利1,209,927,995.00元（含税），占2025年归属于上市公司股东净利润的98.30%[186][188] - 最近三个会计年度累计现金分红金额（含税）为3,726,578,224.60元，占最近三个会计年度年均净利润的303.62%[189] 董事、监事、高级管理人员及员工情况 - 公司董事、监事及高级管理人员报告期内持股变动情况：所有列出的董事及高管年初持股数与年末持股数均为0股，无增减变动[164] - 报告期内公司董事、监事及高级管理人员税前薪酬总额为2,148.54万元人民币[164] - 公司董事兼总裁Lee Chee Kong报告期内税前薪酬为997.60万元人民币[164] - 公司董事兼副总裁（财务）Chin Wee Hua报告期内税前薪酬为478.85万元人民币[164] - 公司董事吕彦东报告期内税前薪酬为450.70万元人民币[164] - 公司董事会秘书邓炜报告期内税前薪酬为167.39万元人民币[164] - 公司三位独立董事（袁英红、盛学军、朱乾宇）报告期内税前薪酬均为18万元人民币[164] - 公司董事长João Miguel Ventura Rego Abecasis及其他部分董事（蔡泓汉、Andrew Douglas Emslie、Gavin Stuart Brockett）报告期内从公司获得的税前报酬为0元[164] - 公司董事、监事及高级管理人员中，部分人员（如João Miguel Ventura Rego Abecasis、蔡泓汉、Andrew Douglas Emslie、邓炜）在关联方获取报酬[164] - 报告期末全体董事和高级管理人员实际获得的报酬合计为2148.54万元[169] - 高级管理人员薪酬由基本薪酬和绩效薪酬构成，绩效薪酬与公司年度经营绩效及个人业绩挂钩[169] - 董事、高级管理人员薪酬的决策程序依据《重庆啤酒股份有限公司独立董事制度》及《高级管理人员薪酬与绩效考核管理办法》执行[169] - 报告期内，公司董事发生变动，Alan Choi 蔡泓汉被选举为董事，Gavin Stuart Brockett 离任董事[170] - João Miguel Ventura Rego Abecasis 在多个股东单位担任董事或董事长职务，包括Carlsberg Vietnam Breweries Ltd. (自2023-01起任董事长) 及 Angkor Beverage Company (自2024-06起任董事长/股东代表)[166] - Alan Choi 蔡泓汉 在多个股东单位担任董事，任期起始日期多为2025年，例如在Carlsberg Brewery Hong Kong Limited (2025-06起)[166] - Gavin Stuart Brockett 在多个股东单位担任董事，部分任期已终止，如在Carlsberg Brewery Malaysia Berhad的董事任期于2025-03终止[167] - 独立董事袁英红在其他单位任职，包括广州好莱客创意家居股份有限公司 (独立董事，任期至2026-08) 和广州恒运企业集团股份有限公司 (独立董事，任期至2027-05)[168] - 独立董事盛学军在其他单位任职，包括重庆钢铁股份有限公司 (独立董事，任期至2027-06) 和重庆再升科技股份有限公司 (独立董事，任期至2026-05)[168] - 独立董事朱乾宇在其他单位任职，包括中国南玻集团股份有限公司 (独立董事) 和贵阳银行股份有限公司 (独立董事，任期至2027-07)[168] - 公司员工总数为6,649人，其中母公司员工29人，主要子公司员工6,620人[180] - 公司需承担费用的离退休职工人数为4,229人[180] - 员工按专业构成：生产人员1,748人，销售人员3,088人，技术人员1,315人，财务人员216人，行政人员57人，其他人员225人[181] - 员工按教育程度：研究生225人，本科1,928人，大专2,295人，高中及以下2,201人[181] - 2025年员工培训总时长近28万小时，覆盖率达100%[183] - 线上学习平台“嘉油站”全年学习时长累计41,526小时，参与率88%，已上线3,704门课程[183] - 劳务外包工时总数为756,285小时，支付的报酬总额为2,303.03万元[184] 子公司与关联方 - 主要子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司报告期内净利润为2,540,829,979.05元，营业收入为14,721,871,107.45元[134]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **核心方向**：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][8] - **白酒行业判断**：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][8]；行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免 [3][8]；总量萎缩，但头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [3][8]；若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - **大众品行业判断**：大众品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI有望逐季改善 [3][8]；具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品、乳制品的结构性机会 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（报告期）食品饮料板块下跌2.48%，其中白酒下跌3.32%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.55个百分点，在申万31个子行业中排名第14位 [7]；个股方面，涨幅前三为中信尼雅（4.66%）、新乳业（4.46%）、重庆啤酒（3.68%）；跌幅前三为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.8%）[7] - **近期市场表现**：在2026年2月27日至3月6日期间，食品饮料行业整体跑输申万A指0.14个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指3.25个百分点）、调味品（跑赢2.08个百分点）、饮料乳品（跑赢1.94个百分点）、食品加工（跑赢0.53个百分点）、其他酒类（跑赢0.17个百分点）、白酒（跑输0.99个百分点）、休闲食品（跑输1.32个百分点）[45] - **重点公司更新**：统一企业中国2025年实现收入317亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.5亿元，同比增长6.5% [12] - **本周重要公告摘要**：涉及安井食品增资子公司、巴比食品高管增持、百润股份下修可转债转股价并注销股份、贝因美、东鹏饮料、古越龙山、广州酒家、贵州茅台、海融科技、欢乐家、来伊份、立高食品、李子园、千味央厨、泉阳泉、西部牧业、仙乐健康等公司的资本运作、回购、投资及人事变动 [13][14][16][17][18][19][21][22][23] - **高端酒价格更新**：截至报告期，茅台散瓶批价1590元，周环比下降60元；整箱批价1610元，周环比下降70元；五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平 [23] - **成本变动回顾**：截至2026年2月27日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比持平 [24]；截至2月26日，仔猪价格27.67元/公斤，同比下降24.19%，环比上升0.11%；猪肉价格23.53元/公斤，同比下降12.36%，环比下降0.80% [24]；截至2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [24] - **板块估值水平**：截至2026年3月6日，食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.47倍，溢价率12%，环比下降6.83个百分点；白酒板块动态PE为17.91倍，溢价率3%，环比下降9.84个百分点 [24] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **子行业超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式展示了食品饮料及各子行业自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [47] - **重点公司超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式详细列出了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等数十家食品饮料重点跟踪公司自2022年第四季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [48][53] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：列出了洽洽食品（员工持股计划增持）、安记食品（高管减持）、巴比食品（高管增持）在二级市场的交易明细 [55] - **限售股解禁**：提示五芳斋将于2026年3月9日有105.99万股限售股解禁 [55] - **下周股东大会**：提示东鹏饮料、佳隆股份将于2026年3月10日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率等估值数据 [57] - **重点公司盈利预测**：以表格形式详细列出了覆盖的A股及港股食品饮料重点公司（如贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等）的评级、股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测和总市值 [59][60]

核心观点 - 中原证券推荐关注接近产业链上游、经营大宗原料个股的投资机会 因全球通胀上升 产业链投资机会将从原油、化工向农产品传递 [1] - 近期啤酒板块出现反弹 主要源于行业在2025年前三季度相对较好的业绩增长以及市场纠偏 [1] - 2026年3月份股票投资组合包括燕京啤酒、重庆啤酒、安琪酵母、莲花控股、洽洽食品 [1] 板块市场表现 - 2026年2月 食品饮料板块延续微涨势头 熟食、调味品、预加工食品、肉制品和白酒延续上月涨势 啤酒板块反弹 [2] - 2026年1至2月 食品饮料板块累计上涨1.24% 熟食上涨31.76% 预加工食品上涨10.78% 啤酒上涨6.28% 录得较大涨幅 [2] - 2026年1至2月 在31个一级行业中食品饮料的表现位居倒数第四 在消费行业中排名倒数第二 仅好于商贸零售、非银金融和银行 开年以来二级市场表现仍然较弱 [2] - 2026年2月 个股上涨比例达到31.25% 下跌比例68.75% 个股行情较上月走弱 上涨个股数量显著减少 [3] - 2026年1至2月 食饮个股表现较上年改善 个股上涨比例过半 主要集中在零食、乳品、白酒、啤酒和调味品等板块 [3] 行业基本面与估值 - 食品饮料板块的估值连续两个月下降 主要原因是2025年前三季度食品饮料上市公司的业绩实现增长 其中白酒低于板块整体估值 [3] - 2025年全年 食品制造业的固定资产投资额累计同比增长2.2% 较上年同期回落20.7个百分点 [3] - 2025年全年 酒、饮料和茶制造业的固定资产投资额累计同比下降0.2% 较上年同期回落18.2个百分点 [3] 产量与进口 - 2025年1至12月 白酒、葡萄酒、啤酒和乳制品的产量延续收缩态势 [4] - 2025年1至12月 冷鲜肉和食用油产量保持增长 其中冷鲜肉产量全年维持较高增长 [4] - 2025年 玉米、小麦的进口数量同比大幅减少 食用油的进口数量同比减少 [4] - 2025年 干鲜果及坚果、高端乳品的进口数量同比较高增长 大豆、乳制品的进口数量同比个位数增长 [4] 价格走势 - 国内原奶价格处于筑底阶段 [4] - 国内易拉罐价格持续上涨 PET价格反弹 面粉出厂价格反弹 [4] - 豆油、菜籽油和玉米油价格均同比上涨 豆油、菜籽油价格环比回落 [4] - 国内葵花子价格反弹 同比跌幅收窄 [4] - 蔬菜价格指数高位回落 辣椒价格高位回落 猪肉价格转跌 牛肉价格上涨 鸡肉价格上涨 [4]

报告与说明会安排 - 公司将于2026年3月11日发布2025年年度报告[3] - 公司计划于2026年3月11日15:30 - 17:30举行2025年度业绩说明会[3][5] 说明会相关信息 - 业绩说明会以视频结合网络互动方式召开，地点为上海证券交易所上证路演中心[4][5] - 董事长João Abecasis先生等人员参加，投资者可在线参与[6] 投资者参与 - 投资者可于2026年3月4日至3月10日16:00前预征集提问[3][6] 联系方式 - 联系人是董事会办公室，电话4001600132，邮箱CBCSMIR@carlsberg.asia[6][7] 查看方式 - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

报告投资评级 - 报告对覆盖的中国必需消费（A股）行业及重点公司给予积极评级，所有提及股票均被列为“优于大市” [1] 报告核心观点 - 报告认为当前是配置必选消费板块的“春播”良机，主要基于资金面与基本面的多重利好 [1][6] - 资金面利好包括全球资产波动推升避险情绪、国际资本加仓中国、国内短期存款利率进入“0开头时代”以及机构配置比例处于低位 [6] - 基本面利好包括乳业、白酒等行业进入底部回升阶段、年报分红率预计提升、部分服务业及大宗商品涨价有望改变通缩预期以及投资者业绩预期普遍较低 [6] - 展望3月，报告建议关注两条投资主线：一是符合基本面和股息率改善逻辑的公司；二是符合内外资机构长期偏好的公司 [6] 行业需求分析 - 2026年2月，重点跟踪的8个必选消费行业中，5个保持正增长，2个负增长，1个持平 [3] - 实现增长的行业包括速冻食品、调味品、啤酒、餐饮和软饮料；下降的行业包括次高端及以上白酒和乳制品 [3] - 与上月相比，7个行业增速提升或降速缩减，仅次高端及以上白酒降速加大 [3] - 需求改善主要受益于春节假期全部落在2月以及居民出行出游热情高，带动餐饮及供应链产品需求增长 [3] 行业价格与成本分析 - 2月高端白酒批价环比回升，次高端及以下白酒价格跌多涨少 [4] - 液态奶与调味品折扣力度减小，液态奶代表产品折扣率均值较1月末提升4.7个百分点，调味品折扣率均值提升1.2个百分点 [4] - 方便食品折扣加大，其折扣率均值较1月末下降2个百分点；啤酒、软饮料与婴配粉折扣环比保持平稳 [4] - 2月6类消费品现货成本指数以跌为主，期货成本指数以涨为主 [4] - 软饮料、方便面、速冻食品、啤酒、调味品、乳制品的现货成本指数环比分别变动-1.28%、-1.03%、-0.52%、-0.52%、+0.06%、+0.27% [4] - 上述品类的期货成本指数环比分别变动-0.54%、+1.01%、+0.66%、-0.41%、+2.14%、+1.08% [4] - 包装材料方面，易拉罐、塑料、纸、玻璃价格同比变动分别为+12.1%、-0.3%、-7.4%、-17.7% [4] - 原材料方面，大豆、玉米、棕榈油、白糖现货价格同比变动分别为+6.9%、+6.5%、-11.3%、-14.8% [4] 资金流向分析 - 截至2月底，港股通资金当月净流入803.2亿元人民币，较上月的617.3亿元净流入有所增加 [5] - 必需消费板块在港股通持股市值中占比为5.86%，较上月提高0.04个百分点 [5] - 子行业中，乳制品港股通市值占比为17.2%，较上月增持0.24个百分点；食品添加剂行业占比为14.4%，排名第二，较上月增持0.37个百分点 [5] - 按港股通持股比例排名，青岛啤酒（46.9%）比例最高，优然牧业（27.1%）、安德利果汁（24.2%）次之 [5] 板块估值分析 - 2月底，A股食品饮料板块市盈率（TTM）历史分位数为17%（对应20.5倍），与上月末持平 [5] - A股子行业中，啤酒（1%，20.6倍）和白酒（12%，18.3倍）的历史分位数较低 [5] - A股食饮龙头公司的估值中位数为22倍，与上月持平 [5] - H股必需性消费行业市盈率（TTM）历史分位数为17%（对应17.8倍），在12个一级行业中排名第12 [5] - H股子行业中，乳制品（6%，11.8倍）和酒精饮料（11%，17.8倍）的历史分位数较低 [5] - H股食饮龙头公司的估值中位数为19倍，与上月持平 [5] 具体投资建议 - 报告建议3月关注两条投资主线 [6] - 主线一：符合基本面和股息率改善逻辑的公司，例如蒙牛乳业、伊利股份、安井食品、康师傅、青岛啤酒 [6] - 主线二：符合内外资机构长期偏好的公司，例如泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、华润啤酒、海天味业 [6]

核心观点 - 短期来看，餐饮市场回暖及通胀温和回升预期有望支撑啤酒消费稳中向好，结构优化韧性延续 [1] - 中长期来看，核心消费人群数量在未来5年仍有支撑，行业消费量有望保持平稳，啤酒高端化是中长期主要趋势及竞争胜负手，第二曲线外延探索有望打开长期想象空间 [1] 行业短期表现与趋势 - 2026年春节，头部啤酒企业围绕生肖文化、结合数字化手段展开节庆营销，抢占消费场景，线下市场备货积极，统计区间（1月8日-2月7日）GMV同比增长5.7% [1] - 2024年以来啤酒板块走势震荡偏弱，主要因消费恢复较缓及政策限制导致即饮渠道修复慢，但2024-2025年成本红利释放支撑了业绩弹性 [2] - 行业渠道经历变革，2020年以来餐饮、夜场等传统即饮渠道贡献率持续下滑，非即饮渠道（商超、便利店、电商等）成为增长主力 [2] - 以青岛啤酒为例，其即饮渠道销量占比从2019年的超60%下滑至2024年的41.2%，非即饮渠道占比则从近40%提升至58.8% [2] 短期市场驱动因素 - 餐饮市场呈现复苏回暖迹象，2025年餐饮开店率高于关店率，年末餐饮门店回升至840万家，下沉市场成为新增长引擎 [3] - 2026年春节备货期餐饮渠道GMV同比增速由降转增，达到1.8% [3] - 餐饮市场的持续回暖，特别是下沉市场及大众餐饮的发展，有望为啤酒消费提供更坚实的销量支撑，并带动吨价提升 [3] 中长期行业结构与高端化趋势 - 借鉴海外经验，啤酒结构升级为长周期逻辑，美国经历两轮高端化，结构升级期在20年以上 [3] - 2024年中国中高档啤酒销量占比为40%，而美国、日本分别为79%、54%，显示中国啤酒消费结构升级空间充足 [3] - 中国低档/中档、中档/高档啤酒价格划分阈值分别为8元/升、16元/升，分别为美国的59%、75%和日本的36%、53% [3] - 当前行业供给端竞争格局相对稳定，存量竞争下龙头聚焦高端化共识，经营能力持续精进，有望推动行业长期结构升级 [3] 头部公司近期营销举措 - 百威上线王嘉尔同款“奔奔马”限定罐与盲盒，以“马年有奔头”为口号，融入六大新年愿望设计，触达年轻消费群体 [1] - 青岛啤酒推出鸿运当头马年生肖版、马年新春装、文创“花骢献瑞”及海外版马年新品等系列产品矩阵，并借助生肖元素二维码联动线下渠道推出扫码活动 [1] - 重庆啤酒旗下嘉士伯推出“启顺年”马年新春限定包装系列，并携手华语说唱歌手合作打造新春广告主题曲 [1] - 燕京啤酒将IP数字人“小8”转化为“小发”，以“过节喝燕京U8，好运即发”为主题，携手关晓彤发起春节互动活动 [1]