报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度重庆啤酒营收和归母净利润同比增长 25Q1营收43.55亿元，同比+1.46%，归母净利润4.73亿元，同比+4.59%，扣非后归母净利润4.67亿元，同比+4.74% [8] - 一季度销量恢复增长 24年分季度销量同比有增有减，25Q1在高基数下销量同比+1.93%至88.35万吨，后续基数压力走低、销量有望维持稳健节奏 [8] - 各档次产品和区域收入均有增长 高档、主流、经济产品收入分别同比+1.21%、+1.99%、+6.09%，西北区、中区、南区收入分别同比+1.57%、+1.45%、+1.83%，区域间节奏相对均衡 [8] - 毛销差小幅改善 25Q1销售净利率同比+0.67pct至21.61%，毛利率同比+0.52pct至48.42%，销售费用率同比-0.39pct至12.74%，管理费用率同比+0.28pct至3.41% [8] - 短期关注餐饮恢复节奏 一季度销量恢复增长，后续销量基数走低，但旺季表现需关注餐饮恢复节奏，期待全年量价节奏保持稳健 [8] - 中长期强化高端化增长动能 公司将继续推进“扬帆27”和“加速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能 [8] - 维持盈利预测和投资评级 参考25Q1报表节奏，维持2025 - 2027年归母净利润为12.66/13.10/13.45亿元，对应当前PE分别为21.7、20.9、20.4X，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,815|14,645|14,844|15,085|15,340| |同比（%）|5.53|(1.15)|1.36|1.63|1.69| |归母净利润（百万元）|1,337|1,115|1,266|1,310|1,345| |同比（%）|5.78|(16.61)|13.59|3.50|2.67| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.76|2.30|2.62|2.71|2.78| |P/E（现价&最新摊薄）|20.53|24.62|21.67|20.94|20.39| [1] 市场数据 - 收盘价56.69元 - 一年最低/最高价50.85/77.00元 - 市净率16.55倍 - 流通A股市值27,436.33百万元 - 总市值27,436.33百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.42元 - 资产负债率70.96% - 总股本483.97百万股 - 流通A股483.97百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,679|5,011|5,584|6,347| |非流动资产（百万元）|7,289|8,126|8,865|9,678| |资产总计（百万元）|10,968|13,137|14,449|16,026| |流动负债（百万元）|7,739|8,651|8,658|8,892| |非流动负债（百万元）|775|772|772|772| |负债合计（百万元）|8,515|9,423|9,430|9,664| |归属母公司股东权益（百万元）|1,185|1,129|1,074|1,017| |少数股东权益（百万元）|1,268|2,585|3,945|5,345| |所有者权益合计（百万元）|2,454|3,714|5,019|6,362| |负债和股东权益（百万元）|10,968|13,137|14,449|16,026| |营业总收入（百万元）|14,645|14,844|15,085|15,340| |营业成本(含金融类)（百万元）|7,531|7,539|7,639|7,729| |税金及附加（百万元）|952|971|986|1,007| |销售费用（百万元）|2,513|2,494|2,504|2,531| |管理费用（百万元）|517|490|483|460| |研发费用（百万元）|23|22|23|23| |财务费用（百万元）|(28)|0|0|0| |营业利润（百万元）|3,185|3,325|3,444|3,586| |营业外净收支（百万元）|(265)|(81)|(107)|(151)| |利润总额（百万元）|2,920|3,244|3,337|3,435| |减:所得税（百万元）|671|661|667|690| |净利润（百万元）|2,249|2,583|2,670|2,745| |减:少数股东损益（百万元）|1,135|1,317|1,360|1,400| |归属母公司净利润（百万元）|1,115|1,266|1,310|1,345| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.30|2.62|2.71|2.78| |EBIT（百万元）|3,082|3,244|3,337|3,435| |EBITDA（百万元）|3,658|3,525|3,648|3,808| |毛利率(%)|48.57|49.21|49.36|49.62| |归母净利率(%)|7.61|8.53|8.69|8.77| |收入增长率(%)|(1.15)|1.36|1.63|1.69| |归母净利润增长率(%)|(16.61)|13.59|3.50|2.67| |经营活动现金流（百万元）|2,542|3,633|3,037|3,360| |投资活动现金流（百万元）|(633)|(1,465)|(1,292)|(1,389)| |筹资活动现金流（百万元）|(3,528)|(1,324)|(1,365)|(1,402)| |现金净增加额（百万元）|(1,619)|844|380|569| |折旧和摊销（百万元）|576|281|311|373| |资本开支（百万元）|(1,072)|(1,130)|(1,226)|(1,372)| |营运资本变动（百万元）|(280)|790|(58)|87| |每股净资产(元)|2.45|2.33|2.22|2.10| |最新发行在外股份（百万股）|484|484|484|484| |ROIC(%)|73.71|79.31|58.81|46.82| |ROE - 摊薄(%)|94.04|112.16|122.04|132.28| |资产负债率(%)|77.63|71.73|65.27|60.30| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.62|21.67|20.94|20.39| |P/B（现价）|23.15|24.30|25.55|26.98| [9]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2025年1季报显示营收43.6亿元同比+1.5%，归母净利4.7亿元同比+4.6%，开局势能良好，成本红利持续体现，盈利能力不断优化，维持“推荐”评级[3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 行业为食品饮料，大股东是嘉士伯啤酒厂香港有限公司持股42.54%，实际控制人是嘉士伯基金会，总股本484百万股，总市值274亿元[7] 业绩表现 - 2025年1Q啤酒收入42.4亿元同比+1.6%，销量88.4万千升同比+1.9%，吨价4804元/千升同比-0.3%；高档/主流/经济产品营收同比分别+1%/+2%/+6%；西北/中区/南区营收同比分别+1.6%/+1.4%/+1.8%[7] - 2025-27年预计营业收入分别为149.4亿、152.56亿、155.7亿元，同比分别+2.0%、+2.1%、+2.1%；净利润分别为12.7亿、13.28亿、13.85亿元，同比分别+14.1%、+4.4%、+4.3%[6] 盈利能力 - 2025年1Q毛利率48.4%同比+0.5pct，销售/管理费用率分别为12.7%/3.4%，同比分别-0.4/+0.3pct，归母净利率10.9%同比+0.3pct[7] - 2025-27年预计毛利率分别为49.0%、49.3%、49.6%，净利率分别为8.5%、8.7%、8.9%[6] 财务预测 - 上调2025-27年归母净利预测至12.7/13.3/13.9亿元（原值：12.4/12.6/12.8亿元）[7] 资产负债表 - 2024-2027年预计流动资产分别为3679、6567、9012、11526百万元，非流动资产分别为7289、6468、5645、4820百万元，资产总计分别为10968、13035、14657、16346百万元[8] 利润表 - 2024-2027年预计营业收入分别为14645、14940、15256、15570百万元，营业成本分别为7531、7624、7739、7852百万元，净利润分别为2249、2583、2698、2814百万元[8] 现金流量表 - 2024-2027年预计经营活动现金流分别为2542、4095、3623、3733百万元，投资活动现金流分别为-633、-20、-21、-23百万元，筹资活动现金流分别为-3528、-1160、-1197、-1236百万元[9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 67 元 [1][9] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 开局稳健，库存健康，经营策略务实，预计延续稳健表现，分红保持高位，按 100%分红率测算 25E 股息率约 4.6%属较优水平 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025 年一季度，公司实现营业收入 43.6 亿元，同增 1.5%；归母净利润 4.7 亿元，同增 4.6%；扣非后归母净利润 4.67 亿元，同增 4.7% [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 148.3 亿、150.4 亿、152.74 亿元，同比增速分别为 1.3%、1.4%、1.6%；归母净利润分别为 12.7 亿、13.09 亿、13.46 亿元，同比增速分别为 13.9%、3.1%、2.9% [4] 经营情况 - 25Q1 实现销量 88.4 万千升，同比+1.93%；吨价 4930 元/千升，同比减少 0.46%，高端产品占比高，产品结构有压力 [9] - 分结构看，25Q1 高档/主流/经济产品收入分别为 26.03/15.50/0.91 亿元，同比+1.2%/+2%/+6.1%，收入占比分别同比-0.2/+0.1/+0.1pcts 至 61.3%/36.5%/2.2% [9] - 分品牌看，嘉士伯、风花雪月等延续双位数增长，1664、乐堡、重庆等微增，疆外乌苏降幅收窄 [9] 成本与费用 - 25Q1 吨成本同比减少 1.45%至 2543 元/千升，毛利率同比+0.5pcts 至 48.4%，虽佛山工厂折旧增加，但成本红利兑现且规模效应强化 [9] - 销售/管理费用率分别同比-0.4/+0.3pcts 至 12.7%/3.4%，表现稳健 [9] 渠道与品牌 - 渠道端，25 年保持大城市计划数量稳定，深耕核心市场、优化产品组合、提升份额；积极拥抱非现饮渠道，调整组织架构，加强与歪马等平台合作，提升罐化率 [9] - 产品与品牌端，上市重庆精酿全麦 1L 装、1664 新代言等强化影响力 [9]

啤酒行业口味创新趋势 - 见手青精酿啤酒成为新宠，抖音相关话题视频播放量超2600万次，部分视频点赞量上万，评论上千条 [5] - 见手青啤酒销量显著增长，其中「娇蛮萝莉」见手青啤酒近90天250万+人逛过，月销量上涨超2倍 [5] - 啤酒口味创新趋向"中式"和地方特色，如见手青味、冰糖葫芦味、茶味等 [9][12] - 盒马推出四款创新口味啤酒，包括柠香单丛、冰糖葫芦、双柚拉格和原液冷萃龙井鲜啤酒，其中冰糖葫芦啤酒销量最佳 [12][16][19] - 山姆上线「无囿」绿豆精酿啤酒、龙井小麦精酿啤酒和西柚金桂无醇酱酿啤酒 [19][21] - 精酿啤酒品牌「高大师」推出小米辣椒精酿生鲜啤酒，拉开拉环可见完整小米辣椒 [21][23] - 「京A」推出陈皮阿白精酿白啤和紫苏桃子酸艾尔，「贵州辣椒酿brewing」则融入贵州特色食物风味 [24] - 传统工业啤酒巨头如青岛啤酒、燕京啤酒、金星啤酒也加入创新行列，推出樱花味、梨味、玫瑰红、树莓、茶啤等多样化口味 [24][26][28] 啤酒行业市场现状与增长策略 - 2023年中国啤酒行业规模以上企业总产量为3555.5万千升，同比增长0.3%；2024年下降至3521.3万千升，同比下降0.6% [31] - 2024年啤酒行业营业收入大幅减少5.7%，成为食品饮料行业中唯一收入下滑的品类 [31] - 啤酒品牌通过高端化、精酿化和风味创新寻求突破，如重庆啤酒收购"京A"，燕京啤酒推出燕京V10精酿白啤等 [32] - 预计2025年精酿啤酒市场规模占整体啤酒市场的17.2%，消费量达22.9亿升，将成为未来啤酒市场发展的主要驱动力 [32] - 25岁～34岁年轻人成为啤酒消费主力军，他们追求理性、多元新潮的消费理念，精酿啤酒契合其个性化需求 [35] - 京东平台数据显示，2024年双11期间茶啤销售额同比增长5倍，主要购买群体为年轻人 [35] - 快手数据显示，2024年1月至11月茶酒健康行业买家数同比增长35% [35] - 金星啤酒市场调研发现，受国潮文化影响，年轻人极为关注国风元素 [35] - 「娇蛮萝莉」见手青啤酒迭代后重新上线，3个星期销量突破26吨，超过3000件（12瓶/件） [35] 啤酒行业营销与消费者行为 - 啤酒品牌通过创新口味和地方特色抢占消费者心智，越是"反常规"的口味越能制造"流量"话题 [35] - 青岛啤酒借势樱花季，在武汉、南京、无锡、大连等樱花胜地开展城市联动营销 [26] - 盒马冰糖葫芦啤酒线上销量不错，线下常缺货，且女性消费者购买较多 [19] - 年轻人对个性化、特色化产品需求增大，精酿啤酒的口味和玩法能满足这一需求 [35] - 创新口味啤酒用新鲜感和话题性吸引消费者，形成品牌与年轻人之间的"流量争夺战" [30][35]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现啤酒销量88 35万千升 同比增长1 93% [1] - 营业收入43 55亿元 同比增长1 46% 归母净利润4 73亿元 同比增长4 59% 扣非归母净利润4 67亿元 同比增长4 74% [1] - 一季度营收 净利润增幅均为近5年同期新低 [1] 产品结构 - 4元以下经济型产品收入0 91亿元 增速6 09% 8元以上高档产品收入26 02亿元 增速1 21% 4元～8元主流产品收入15 5亿元 增速1 99% [1] - 高档 主流产品增速较去年同期61 56%和36 38%明显放缓 [2] 新品动态 - 2025年推出6个品牌新品 包括嘉士伯醇滑5° 乌苏啤酒天山原酿 重庆精酿全麦啤酒1L等 [2] 渠道与区域 - 批发代理渠道收入42 38亿元 同比微增1 63% [2] - 西北区收入11 78亿元(占比27 75%) 中区18 35亿元(43 24%) 南区12 31亿元(29 01%) [2] 股东变动 - 香港中央结算减持843 34万股(变动比例22 74%) [3] - 新华人寿保险两产品分别增持617 69万股(106 12%)和88 74万股 [3] - 鹏华中证酒ETF减持3 37万股 中证500ETF减持33 52万股 [3] - 宝盈品质甄选混合基金 中信建投证券新进前十大股东 [3]

公司业绩 - 2025年一季度营业收入43.55亿元，同比增长1.46% [1] - 净利润4.73亿元，同比增长4.59%，扣非净利润4.67亿元，同比增长4.74% [1] - 啤酒销量88.35万千升，同比增长1.93% [1] 产品创新与品牌组合 - 2025年一季度推出6个品牌新品，包括嘉士伯醇滑5°、乌苏啤酒天山原酿、重庆精酿全麦啤酒1L等 [1] - 同步更新重庆纯生、风花雪月茉莉花风味啤酒、京A酒花飞拳等产品包装 [2] - 拓展啤酒以外品类，推出大理苍洱汽水和天山鲜果庄园橙味汽水 [2] - 拥有多元品牌组合，包括乌苏、重庆、山城等本地品牌及嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌 [1] 产品档次与营收结构 - 高档产品（8元及以上）营收26.03亿元，同比增长1.21% [2] - 主流产品（4-8元）营收15.5亿元，同比增长1.99% [2] - 经济产品（4元以下）营收0.91亿元，同比增长6.09% [2] 行业趋势与公司表现 - 中国啤酒行业总产量2024年较2013年下降30.1%，进入存量市场 [2] - 2024年规模以上企业啤酒产量3521.3万千升，同比下降0.6% [3] - 2024年重庆啤酒销量297.49万千升，与2023年持平，表现稳健 [3] 消费场景与品牌营销 - 重庆啤酒推广"吃重庆火锅，喝重庆啤酒"的全国化布局 [3] - 乌苏啤酒强化硬核定位，在成都开设全国第三家乌苏烧烤门店 [3] - 风花雪月借助云南旅游热度，紧跟低醇消费趋势实现快速增长 [3]

本报讯 （记者冯雨瑶）4月29日，重庆啤酒股份有限公司（简称"重啤"）发布2025年第一季度报告。报 告显示，一季度公司实现啤酒销量88.35万千升，同比增长1.93%；实现营业收入43.55亿元，同比增长 1.46%；实现归属于上市公司股东的净利润4.73亿元，同比增长4.59%；实现归属于上市公司股东的扣除 非经常性损益的净利润4.67亿元，同比增长4.74%。 2025年以来，重啤加快产品创新，推出多款新产品和新包装，进一步丰富产品结构，满足多样化的消费 需求。 加快新品布局，拓展多元品类 重啤拥有由本地品牌和国际品牌构成的多元品牌组合，包括乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪 月、天目湖、京A等本地品牌，以及嘉士伯、乐堡、1664、布鲁克林、夏日纷等国际品牌。 进入2025年以来，重啤已有6个品牌推出新品，包括"嘉士伯醇滑5°""乌苏啤酒天山原酿""重庆精酿全麦 啤酒1L""西夏X5星空升级版""西夏特酿""天目湖全麦芽"，以及京A的"轻盈马赛克""好事橙双""桃紫幺 幺"等多个限定产品。 此外，"重庆纯生""风花雪月茉莉花风味啤酒""京A酒花飞拳"和"京A陈皮阿白"等产品也同步推出新包 装，持续提升 ...

独立董事提名人声明与承诺 提名人重庆啤酒股份有限公司董事会，现提名袁英红为重 庆啤酒股份有限公司第十一届董事会独立董事候选人，并已充 分了解被提名人职业、学历、职称、详细的工作经历、全部兼 职、有无重大失信等不良记录等情况。被提名人已同意出任重 庆啤酒股份有限公司第十一届董事会独立董事候选人（参见该 独立董事候选人声明）。提名人认为，被提名人具备独立董事任 职资格，与重庆啤酒股份有限公司之间不存在任何影响其独立 性的关系，具体声明并承诺如下： 一、被提名人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法 律、行政法规、规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、 经济、会计、财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的 工作经验。 被提名人已经参加培训并取得证券交易所认可的相关培训 证明材料。 二、被提名人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规 章的要求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的规定； （二）《中华人民共和国公务员法》关于公务员兼任职务的 规定（如适用）； （三）中国证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证 券交易所自律监管规则以及公司章程有关独立董事任职资格和 条件的相关规定； （四）中共中 ...

独立董事提名人声明与承诺 提名人重庆啤酒股份有限公司董事会，现提名盛学军为重 庆啤酒股份有限公司第十一届董事会独立董事候选人，并已充 分了解被提名人职业、学历、职称、详细的工作经历、全部兼 职、有无重大失信等不良记录等情况。被提名人已同意出任重 庆啤酒股份有限公司第十一届董事会独立董事候选人（参见该 独立董事候选人声明）。提名人认为，被提名人具备独立董事任 职资格，与重庆啤酒股份有限公司之间不存在任何影响其独立 性的关系，具体声明并承诺如下： 一、被提名人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法 律、行政法规、规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、 经济、会计、财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的 工作经验。 被提名人已经参加培训并取得证券交易所认可的相关培训 证明材料。 二、被提名人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规 章的要求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的规定； （二）《中华人民共和国公务员法》关于公务员兼任职务的 规定（如适用）； （三）中国证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证 券交易所自律监管规则以及公司章程有关独立董事任职资格和 条件的相关规定； （四）中共中 ...

独立董事候选人声明与承诺 本人袁英红，已充分了解并同意由提名人重庆啤酒股份有 限公司董事会提名为重庆啤酒股份有限公司第十一届董事会独 立董事候选人。本人公开声明，本人具备独立董事任职资格， 保证不存在任何影响本人担任重庆啤酒股份有限公司独立董事 独立性的关系，具体声明并承诺如下： 一、本人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、 行政法规、部门规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、 经济、会计、财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的 工作经验。 被提名人已经参加培训并取得证券交易所认可的相关培训 证明材料。 二、本人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规章以 及公司规章的要求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的规定； （二）《中华人民共和国公务员法》关于公务员兼任职务的 规定（如适用）； （三）中国证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证 券交易所自律监管规则以及公司章程有关独立董事任职资格和 条件的相关规定； （四）中共中央纪委、中共中央组织部《关于规范中管干 部辞去公职或者退（离）休后担任上市公司、基金管理公司独 立董事、独立监事的通知》的规定（如适用）； （五）中共中央组织 ...