投资评级 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年上半年，重庆啤酒实现收入88.61亿元，同比增长4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%；扣非后归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%[1] - 2024年第二季度，公司实现收入45.68亿元，同比增长1.54%；归母净利润4.49亿元，同比下降5.99%；扣非后归母净利润4.42亿元，同比下降6.58%[1] - 2024年第二季度，公司啤酒收入为44.46亿元，同比增长0.86%；啤酒销量为91.70万千升，同比增长1.53%；均价为4848元/千升，同比下降0.66%[1] - 分档次看，2024年第二季度高档、主流、经济啤酒收入分别增长-1.90%、+5.12%、+10.65%；分地区看，西北区、中区、南区收入分别增长-1.16%、4.62%、16.54%[1] - 2024年第二季度，公司毛利率同比下降0.99个百分点至50.45%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.05%、2.95%、0.84%、-0.17%[1] - 报告下调了盈利预测，预计2024-2026年收入分别为152.77亿元、159.32亿元、165.90亿元，归母净利润分别为13.44亿元、14.71亿元、15.61亿元，EPS分别为2.78元、3.04元、3.23元[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为152.77亿元、159.32亿元、165.90亿元，同比增长3.1%、4.3%、4.1%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.44亿元、14.71亿元、15.61亿元，同比增长0.6%、9.4%、6.1%[2] - 预计2024-2026年毛利率分别为49.2%、49.6%、49.7%，净利率分别为17.9%、18.7%、19.1%[2] - 预计2024-2026年ROE分别为26.2%、21.5%、17.8%，ROIC分别为89.4%、68.5%、52.8%[2] - 预计2024-2026年每股收益分别为2.78元、3.04元、3.23元，每股经营现金流分别为6.49元、7.15元、7.49元[2] 估值 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为21.4倍、19.5倍、18.4倍[1][2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报，24H1实现营收88.6亿元，同比增长4.2%，归母净利润9.0亿元，同比增长4.2%；24Q2实现营收45.7亿元，同比增长1.5%，归母净利润4.5亿元，同比-6.0% [2] - 24Q2单季度啤酒销量/吨营收分别同比增长+1.5%/0.0%至91.7万千升/4981.6元/千升，高档/主流/经济类产品营收分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%至26.9/16.5/1.0亿元 [2] - 24Q2单季度吨成本同比+2.1%至2468.2元/千升，毛利率/销售/管理费用率同比-1.0/+1.3/-0.3pct至50.5%/17.2%/2.9%，归母净利率同比-0.8pct至9.8% [2] - 公司基本面表现稳健，过去2年持续约100%分红，董事会通过了2024年度中期利润分配方案的议案 [2] - 预计24-26年实现归母净利润13.9/14.7/15.5亿元，同比+3.8%/5.8%/5.6%，当前股价对应PE为21/20/19倍，参考可比公司给予公司24年25倍PE，对应合理价值为71.69元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2022A至2026E的营业收入分别为14039/14815/15372/15849/16342百万元，增长率分别为7.0%/5.5%/3.8%/3.1%/3.1% [4] - EBITDA分别为3699/3785/3933/4123/4281百万元 [4] - 归母净利润分别为1264/1337/1388/1469/1551百万元，增长率分别为8.3%/5.8%/3.8%/5.8%/5.6% [4] - EPS分别为2.61/2.76/2.87/3.03/3.20元/股 [4] - 市盈率（P/E）分别为48.79/24.06/21.15/19.99/18.93倍 [4] - ROE分别为61.5%/62.5%/59.0%/58.0%/57.7% [4] - EV/EBITDA分别为15.78/7.82/12.27/10.90/9.67 [4] 财务比率 - 毛利率分别为50.5%/49.1%/49.3%/49.7%/49.7% [12] - 净利率分别为18.4%/18.3%/18.3%/18.8%/19.2% [12] - ROE分别为61.5%/62.5%/59.0%/58.0%/57.7% [12] - ROIC分别为67.2%/68.8%/49.8%/40.1%/33.6% [12] - 资产负债率分别为71.0%/70.5%/63.0%/56.9%/52.0% [12] - 净负债比率分别为244.9%/239.2%/170.4%/132.0%/108.5% [12] - 流动比率分别为0.70/0.67/0.88/1.09/1.29 [12] - 速动比率分别为0.43/0.41/0.62/0.83/1.03 [12] - 总资产周转率分别为1.12/1.20/1.07/0.98/0.90 [12] - 应收账款周转率分别为214.30/229.23/229.23/229.23/229.23 [12] - 存货周转率分别为6.48/7.05/7.08/7.13/7.13 [12] 每股指标 - 每股收益分别为2.61/2.76/2.87/3.03/3.20元 [12] - 每股经营现金流分别为7.75/6.40/7.41/7.70/8.13元 [12] - 每股净资产分别为4.25/4.42/4.86/5.23/5.55元 [12] 估值比率 - P/E分别为48.79/24.06/21.15/19.99/18.93倍 [12] - P/B分别为29.98/15.03/12.48/11.59/10.92倍 [12] - EV/EBITDA分别为15.78/7.82/12.27/10.90/9.67 [12]

报告公司投资评级 报告给予重庆啤酒"买入"评级，维持原有评级 [3] 报告的核心观点 1) 2024年上半年，重庆啤酒实现营业收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润8.9亿元，同比增长3.9% [9] 2) 2024年第二季度，公司实现营业收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比下降6%；扣非归母净利润4.4亿元，同比下降6.6% [9] 3) 2024年上半年，公司啤酒销量178.38万千升，同比增长3.3%；其中第二季度销量91.70万千升，同比增长1.5% [10] 4) 2024年上半年，公司吨酒价约4834元/吨，同比增长0.3%；第二季度吨酒价约4848元/吨，同比下降0.7% [10] 5) 2024年上半年，公司高档产品收入同比增长2.8%，主流产品收入同比增长4.4%，经济产品收入同比增长11.4% [10] 6) 2024年第二季度，公司毛利率为50.45%，同比下降1个百分点，主要系佛山工厂开始计提折旧费用 [11] 7) 公司持续加强乌苏、重庆品牌等品牌宣传和地推力度，销售费用率有所上升 [11] 8) 公司持续加强管理人员费用管控，管理费用率有所下降 [11] 9) 公司2024-2026年归母净利润预测分别为14.18/15.14/15.94亿元，对应PE分别为20x/19x/18x [15] 分区域分析 1) 2024年第二季度，公司南区收入增长较快，实现收入13.06亿元，同比增长4.6%，主要受益于云南等基地市场旅游旺季、广西市场的不错表现，以及大城市计划的持续推进 [10] 2) 2024年第二季度，公司西北区和中区收入表现一般，分别为13.92/17.48亿元，同比增长0.1%/-1.2% [10] 改革措施分析 1) 针对大单品乌苏，公司从品牌投入、产品矩阵、渠道策略方面进行了改进，包括持续进行品牌投入、推出适合不同消费场景的多样化包装、强化地面推广和探索创新渠道策略 [13] 2) 公司主要通过稳住疆外乌苏的销售来稳定ASP，并通过乐堡、重庆品牌、嘉士伯、风花雪月等产品提升ASP [12] 风险提示 1) 行业边际竞争激烈程度高于预期 [16] 2) 原材料成本上涨高于预期 [16]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 销量韧性强，结构顺势优化 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年中报，24H1实现总营收88.61亿元（+4.18%），归母净利9.01亿元（+4.19%），扣非归母净利8.88亿元（+3.91%）。24Q2实现总营收45.68亿元（+1.54%），归母净利4.49亿元（-5.99%），扣非归母净利4.42亿元（-6.58%） [2] 二季度主流啤酒带动增长，销量韧性强 1. 高档啤酒收入表现平稳，主流、经济啤酒收入较快增长。24H1，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为52.63、31.74、1.86亿元，同比+2.82%、+4.37%、+11.45%，高档啤酒收入占比为61.03%，同比-0.44pct。24Q2，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为26.92、16.54、1.00亿元，同比-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档啤酒收入占比为60.54%，同比-1.71pct [3] 2. 上半年销量小幅增长，均价保持稳定。24H1，公司实现啤酒销量178.38万千升，同比+3.30％，平均单价4.83元/升，同比+0.25%。24Q2，公司实现啤酒销量91.7万千升，同比+1.53％，平均单价4.85元/升，同比-0.66% [3] 3. 南区增长领先。24H1，公司西北区、中区、南区收入分别为25.52、35.57、25.15亿元，同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。24Q2，公司西北区、中区、南区收入分别为13.92、17.48、13.06亿元，同比+0.05%、-1.16%、+4.62% [3] 4. 批发收入稳健，经销商结构持续优化。24H1，公司批发渠道收入86.06亿元，同比+3.59%；24Q2，批发收入44.36亿元，同比+0.88%。24H1末公司经销商共2988家，较一季末净增加19家（新增209家、减少159家） [3] 二季度毛利率、归母净利率小幅下行 1. 上半年毛利率小幅提升，归母净利率同比持平。24H1，公司毛利率为49.22%，同比+0.74pct，毛利率提升主要由于原材料价格同比下行；期间费用率同比提升影响下，归母净利率与去年同期持平，为10.17% [3] 2. 二季度毛利率、净利率小幅下行。24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为50.45%、9.84%，同比-1.00%、-0.78% [3] 投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为14.05/15.00/15.96亿元，增速5.08%/6.82%/6.39%，对应8月14日PE 21/20/18倍（市值294亿元），维持"买入"评级 [3] 附表：盈利预测 - 财务数据和估值：2022A至2026E的营业收入、归母净利润、ROE、每股收益等数据 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 销量表现优于行业，结构提升继续 [3] - 关注产品组合带来的结构化增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概述 - 2024年上半年实现营收88.6亿元，同比增长4.2%，归母净利润9.0亿元，同比增长4.2% [3] - 2024年第二季度实现营收45.7亿元，同比增长1.5%，归母净利润4.5亿元，同比下降6.0% [3] 销量与价格分析 - 2024年上半年销量178万吨，同比增长3.3%，吨价4967元，同比增长0.9% [3] - 2024年第二季度销量91.7万吨，同比增长1.5%，吨价4985元，同比增长0.07% [3] 产品档次收入分析 - 2024年上半年高档/主流/经济价位带分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元，分别同比增长2.8%/4.4%/11.4% [3] - 2024年第二季度高档/主流/经济价位带分别实现收入26.9/16.5/1.0亿元，分别同比增长-1.9%/5.1%/10.7% [3] 地区收入分析 - 2024年上半年西北区/中区/南区分别实现收入25.5/35.6/25.2亿元，分别同比增长1.5%/2.9%/6.8% [3] - 2024年第二季度西北区/中区/南区分别实现收入13.9/17.5/13.1亿元，分别同比增长0.1%/-1.2%/4.6% [3] 毛利率与费用分析 - 2024年上半年毛利率49.2%，同比增加0.7个百分点，第二季度毛利率50.5%，同比下降1.0个百分点 [4] - 2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/3.0%/0.1%/-0.2%，分别同比增加0.7/-0.1/持平/+0.2个百分点 [4] 投资建议 - 下调2024-2026年营业收入预测至155.18/163.52/171.94亿元，下调EPS预测至2.92/3.17/3.45元，对应PE分别为21/19/18倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.00 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 24Q2 重庆啤酒销量稳增但升级承压，营收和归母净利同比有不同表现，盈利能力短期下滑，考虑佛山工厂投产等因素下调盈利预测，但仍维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1 营收/归母净利/扣非归母净利 88.6/9.0/8.9 亿元，同比 +4.2%/+4.2%/+3.9%；24Q2 营收/归母净利/扣非归母净利 45.7/4.5/4.4 亿元，同比 +1.5%/-6.0%/-6.6% [1] - 预计 24 - 26 年 EPS 2.84/3.01/3.20 元（前值 2.99/3.31/3.65 元） [4] 销量与价格 - 24Q2 啤酒销量 91.7 万吨，吨酒价 4848.3 元，同比 +1.5%/-0.7%，销量表现优于行业（24Q2 行业产量同比 -5.4%） [2] - 24Q2 高档/主流/经济啤酒营收 26.9/16.5/1.0 亿，同比 -1.9%/+5.1%/+10.7% [2] 区域表现 - 24Q2 西北/中区/南区收入同比 +0.1%/-1.2%/+4.6%，预计西南基地市场表现较优 [2] 盈利情况 - 24H1 毛利率 49.2%，同比 +0.7pct，24Q2 同比 -1.0pct，Q2 吨酒价/吨成本同比 -0.7%/+2.1% [3] - 24H1 销售费用率/管理费用率 15.2%/3.0%，同比 +0.7/-0.1pct（Q2 同比 +1.3/-0.3pct） [3] - 24H1 归母净利率 10.2%，同比持平；24Q2 归母净利率 9.8%，同比 -0.8pct [3] 财务预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|14,039|14,815|15,298|15,691|16,096| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,264|1,337|1,373|1,455|1,550| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.61|2.76|2.84|3.01|3.20| |ROE(%)|71.40|74.25|43.26|31.44|25.08| |PE(倍)|23.23|21.96|21.38|20.17|18.94| |PB(倍)|14.28|13.72|8.36|5.91|4.50| |EV EBITDA(倍)|7.47|7.38|6.54|5.69|4.97| [5] 可比公司估值 |公司简称|市值 (mn)（2024/8/14）|PE（倍）（24E）|PE（倍）（25E）|PE（倍）（26E）|EPS（元）（24E）|EPS（元）（25E）|EPS（元）（26E）|24 - 26 年净利 CAGR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |青岛啤酒|88,223|19|18|15|3.44|3.58|4.21|11%| |华润啤酒|76,238|118|13|11|0.20|1.76|2.14|130%| |百润股份|18,500|21|22|19|0.82|0.81|0.94|10%| |燕京啤酒|27,763|44|29|22|0.22|0.34|0.44|34%| |平均值| - |50|25| - |1.17|8.00|9.00|46%| |中间值| - |33|20|17|0.52|1.28|1.54|23%| |重庆啤酒|29,353|22|21|20|2.76|2.84|3.01|6%| [9]

股票投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入|维持" [2] 公司基本情况 - 最新收盘价为60.65元，总股本和流通股本均为4.84亿股，总市值和流通市值均为294亿元 [4] - 52周内最高价为92.92元，最低价为53.96元，资产负债率为70.5%，市盈率为21.97 [4] - 第一大股东为嘉士伯啤酒厂香港有限公司 [5] 公司业绩 - 2024年上半年实现营业总收入88.61亿元，归母净利润9.01亿元，扣非净利润8.88亿元，同比分别增长4.18%、4.19%、3.91% [8] - 2024年Q2实现营业总收入45.68亿元，归母净利润4.49亿元，扣非净利润4.42亿元，同比分别增长1.54%、-5.99%、-6.58% [8] 业务拆分 - 2024年上半年公司实现销量178.38万吨，同比增长3.30%；均价4967元/吨，同比+0.86% [9] - 分产品结构来看，高档/主流/经济产品分别实现营收52.63/31.74/1.86亿元，分别同比+2.82%/+4.37%/+11.45% [9] - 分地区来看，西北/中/南区分别实现营收25.52/35.57/25.15亿元，分别同比+1.47%/+2.85%/+6.83% [9] - 2024年Q2公司实现销量91.70万吨，同比+1.53%；均价4982元/吨，同比+0.01% [9] - 分产品结构来看，高档/主流/经济产品分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65% [9] - 分地区来看，西北/中/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.26% [9] 财务指标 - 2024年上半年公司毛利率/归母净利率为49.22%/10.17%，分别同比+0.73/+0pct [9] - 24Q2公司毛利率/归母净利率为50.45%/9.84%，分别同比-1/-0.79pct [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为152.95/157.72/162.19亿元，同比增长3.24%/3.12%/2.84% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.73/14.90/16.02亿元，同比增长2.75%/8.47%/7.53% [11] - 未来三年EPS分别为2.84/3.08/3.31元，对应当前股价PE分别为21/20/18倍，维持"买入"评级 [11]

公司基本信息 - 公司名称：重庆啤酒（600132）[1] - 行业分类：食品/饮料[1] - 报告发布日期：2024年08月15日[1] - 投资评级：优于大市 维持[2] 股票数据 - 收盘价：60.65元[3] - 52周股价波动范围：52.53-95.26元[3] - 总股本/流通A股：484/484百万股[3] - 总市值/流通市值：29353/29353百万元[3] 市场表现 - 相对海通综指的表现：从-35.28%到9.72%[4] - 沪深300对比：1M绝对涨幅-3.5%，相对涨幅1.2%；2M绝对涨幅-7.8%，相对涨幅-1.3%；3M绝对涨幅-16.2%，相对涨幅-6.7%[5] 财务摘要 - 2024年上半年营业总收入：88.61亿元，同比增长4.2%；归母净利润：9.01亿元，同比增长4.2%[7] - 2024年第二季度单季营业总收入：45.68亿元，同比增长1.5%；归母净利润：4.49亿元，同比减少6.0%[7] 业务分析 - 啤酒销量：2024年上半年同比增长3.6%至86.24亿元，第二季度同比增长0.9%至44.46亿元[8] - 产品结构：2024年上半年高档/主流/经济型啤酒收入分别同比增长2.8%/4.4%/11.4%至52.63/31.74/1.86亿元，第二季度分别同比变化-1.9%/5.1%/10.7%[8] - 地区收入：2024年上半年西北区/中区/南区收入分别同比增长1.5%/2.9%/6.8%，第二季度分别同比变化0.1%/-1.2%/4.6%[8] - 经销商数量：2024年第二季度为2988家，较第一季度净增加19家[8] 财务指标 - 毛利率：2024年上半年同比增加0.73个百分点至49.2%，第二季度同比减少1.00个百分点至50.5%[9] - 销售费用率：2024年上半年同比增加0.70个百分点，第二季度同比增加1.26个百分点[9] - 归母净利率：2024年上半年持平，第二季度同比减少0.79个百分点至9.8%[9] 现金流与负债 - 合同负债：2024年第二季度末为15.92亿元，环比减少0.86亿元，同比减少1.97亿元[10] - 销售收现：2024年第二季度为49.51亿元，同比减少1.3%[10] - 经营活动产生现金流量净额：2024年第二季度为14.73亿元，同比减少13.0%[10] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为2.97、3.17、3.36元/股[11] - 合理价值区间：65.38-80.24元，维持“优于大市”评级[11] 主要财务数据及预测 - 营业收入：2024年预计为15530百万元，同比增长4.8%；2025年预计为16228百万元，同比增长4.5%[12] - 净利润：2024年预计为1438百万元，同比增长7.6%；2025年预计为1534百万元，同比增长6.7%[12] - 毛利率：2024年预计为49.8%，2025年预计为50.0%[12] - 净资产收益率：2024年预计为64.7%，2025年预计为66.3%[12] 分业务收入预测 - 高档啤酒：2024年预计收入为9212.2百万元，同比增长4.0%；2025年预计收入为9537.4百万元，同比增长3.5%[14] - 主流啤酒：2024年预计收入为5591.7百万元，同比增长5.6%；2025年预计收入为5902.6百万元，同比增长5.6%[14] - 经济啤酒：2024年预计收入为319.3百万元，同比增长10.3%；2025年预计收入为345.3百万元，同比增长8.1%[14] 可比公司估值 - 2024年EPS均值为1.34元，PE均值为20.06倍[16]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 报告的核心观点 - 业绩略低于预期，成本集约效应尚未体现，目前股价对应 2024 年 PE 20X [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 业绩略低于预期，维持 2024/25/26 年盈利 EPS 预测至 2.98/3.19/3.44 元，目前股价对应 2024 年 PE 20X，维持目标价 80.86 元 [4] - 24H1 公司实现营收 88.61 亿元，同比增长 4.18%，归母净利润 9.01 亿元，同比增长 4.19%，扣非归母净利润 8.88 亿元，同比增长 3.91% [4] - 24Q2 公司实现营收 45.68 亿元，同比增长 1.54%，归母净利润 4.49 亿元，同比下降 5.99%，扣非归母净利润 4.42 亿元，同比下降 6.58% [4] - 24H1 扣非归母净利率同比-0.03pct 至 10.02%，24Q2 毛利率同比-1.00pct 至 50.45%，销售费率同比+1.26 pct 至 17.20%，管理费率同比-0.27pct 至 2.95%，扣非归母净利率同比-0.84pct 至 9.67% [4] - 2Q24 销量增长 1.5%，吨价持平，高档场景景气环比趋弱，预计 2Q24 高档销量下滑；中档相对稳健，预计乐堡销量增长中单以上；而疆外乌苏、1664 依然承压 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间（元）：53.96-92.92 [7] - 总市值（百万元）：29,353 [7] - 总股本/流通A股（百万股）：484/484 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益（百万元）：2,592 [8] - 每股净资产（元）：5.36 [8] - 市净率（现价）：11.3 [8] - 净负债率：-83.66% [8] 财务摘要 - 营业收入（百万元）：2022A 14,039，2023A 14,815，2024E 15,679，2025E 16,587，2026E 17,449 [13] - 净利润（归母，百万元）：2022A 1,264，2023A 1,337，2024E 1,441，2025E 1,543，2026E 1,663 [13] - 每股净收益（元）：2022A 2.61，2023A 2.76，2024E 2.98，2025E 3.19，2026E 3.44 [13] - 净资产收益率(%)：2022A 61.5%，2023A 62.5%，2024E 67.4%，2025E 72.9%，2026E 79.5% [13] - 市盈率(现价&最新股本摊薄）：2022A 23.23，2023A 21.96，2024E 20.37，2025E 19.03，2026E 17.65 [13] 财务预测表 - 资产负债表（百万元）：2022A 12,498，2023A 12,387，2024E 14,621，2025E 16,521，2026E 18,597 [15] - 利润表（百万元）：2022A 14,039，2023A 14,815，2024E 15,679，2025E 16,587，2026E 17,449 [15] - 现金流量表（百万元）：2022A 3,753，2023A 3,097，2024E 3,561，2025E 3,345，2026E 3,663 [15] - 主要财务比率：2022A ROE(摊薄,%) 61.5%，2023A 62.5%，2024E 67.4%，2025E 72.9%，2026E 79.5% [15] - 销售毛利率(%)：2022A 50.5%，2023A 49.1%，2024E 50.3%，2025E 50.6%，2026E 51.4% [15] - 销售净利率(%)：2022A 18.4%，2023A 18.3%，2024E 18.6%，2025E 18.9%，2026E 19.3% [15] - 资产负债率(%)：2022A 71.0%，2023A 70.5%，2024E 64.9%，2025E 59.5%，2026E 54.9% [15] - 存货周转率(次)：2022A 3.4，2023A 3.5，2024E 3.6，2025E 3.6，2026E 3.6 [15] - 应收账款周转率（次）：2022A 160.7，2023A 227.7，2024E 229.9，2025E 226.6，2026E 226.9 [15] - 总资产周转周转率（次）：2022A 1.2，2023A 1.2，2024E 1.2，2025E 1.1，2026E 1.0 [15] - 净利润现金含量：2022A 3.0，2023A 2.3，2024E 2.5，2025E 2.2，2026E 2.2 [15] - 资本支出/收入：2022A 6.4%，2023A 6.2%，2024E 1.2%，2025E 0.2%，2026E 0.1% [15] - EV/EBITDA：2022A 15.86，2023A 7.87，2024E 6.59，2025E 5.71，2026E 4.85 [15] - P/E(现价&最新股本摊薄)：2022A 23.23，2023A 21.96，2024E 20.37，2025E 19.03，2026E 17.65 [15] - P/B(现价)：2022A 14.28，2023A 13.7

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年上半年业绩表现稳健，销量跑赢行业，但毛利率和净利率面临一定压力。 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 2024年上半年，重庆啤酒实现营收88.61亿元，归母净利润9.01亿元，扣非归母净利润8.88亿元，同比分别增长4.18%、4.19%和3.91%。归母净利率为10.17%，扣非归母净利率为10.02%，同比基本持平。 [1] 销量与结构 - 2024年上半年，重庆啤酒销量同比增加3.30%至178.38万千升，跑赢行业大盘。吨价同比增加0.25%至4834元，其中高档、主流和经济啤酒营收分别为26.92亿元、16.54亿元和0.99亿元，占比分别为-1.71%、+1.51%和+0.20%。 [1] 成本与费用 - 2024年上半年，重庆啤酒吨成本同比增加0.57%，毛利率为50.45%，销售费用率同比增加1.26%，导致毛销差阶段性承压。 [1] 投资建议 - 预计2024-2026年，重庆啤酒营收分别为154.82亿元、161.16亿元和167.29亿元，归母净利润分别为14.11亿元、14.82亿元和15.46亿元，当前市值对应PE分别为21倍、20倍和19倍。 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年，重庆啤酒营业收入分别为1548.2亿元、1611.6亿元和1672.9亿元，归母净利润分别为141.1亿元、148.2亿元和154.6亿元，每股收益分别为2.92元、3.06元和3.19元。 [2]