报告公司投资评级 重庆啤酒维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024Q3公司实现收入42.02亿元,同比下降7.11%;实现归母净利润4.31亿元,同比下降10.10%。前三季度公司实现收入130.63亿元,同比增长0.26%;实现归母净利润13.32亿元,同比下降0.90%。[1] 2) 2024Q3公司啤酒销量为87.32万千升,同比下降5.59%;啤酒均价为4677元/千升,同比下降2.44%。前三季度公司啤酒销量为265.70万千升,同比增长0.20%;啤酒均价为4783元/千升,同比下降0.62%。[1] 3) 2024Q3公司毛利率同比下降1.35个pct至49.17%,前三季度毛利率同比提升0.01个pct至49.20%。2024Q3公司扣非后归母净利率同比下降0.51个pct至9.95%,前三季度扣非后归母净利率同比下降0.19个pct至9.99%。[1] 4) 考虑到短期销量和均价都有压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为148.42、154.88、161.35亿元,归母净利润分别为13.04、14.22、15.19亿元,EPS分别为2.69、2.94、3.14元,对应PE为21.8倍、20.0倍、18.8倍。[1] 分档次和地区分析 1) 分档次看,2024Q3公司高档、主流、经济分别实现收入23.62、15.90、1.32亿元,同比分别增长-9.24%、-7.63%、19.97%。前三季度高档、主流、经济分别实现收入76.25、47.64、3.18亿元,同比分别增长-1.24%、0.03%、14.84%。[1] 2) 分地区看,2024Q3西北区、中区、南区分别实现收入11.21、17.93、11.70亿元,同比分别增长-10.48%、-5.23%、-9.28%。前三季度西北区、中区、南区分别实现收入36.73、53.49、36.85亿元,同比分别增长-2.50%、0%、1.13%。[1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 销量维持稳定，高档产品略有下滑 - 2024Q1-Q3公司实现啤酒销量265.70万千升，同比增长0.20%[4] - 高档啤酒（8元及以上产品）营收同比减少1.24%，主流啤酒（4-8元产品）营收持平，经济型啤酒（4元以下产品）营收同比增长14.84%[4] 单季度利润率下降，南区实现增长 - 2024Q1-Q3毛利率49.20%，同比增长0.01个百分点；净利率20.41%，同比下降0.38个百分点[4] - 2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.36个百分点；净利率20.64%，同比下降0.72个百分点[4] - 2024Q1-Q3南区营收同比增长1.13%，中区持平，西北区减少2.50%[4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.55亿元、14.46亿元、15.50亿元，EPS分别为2.80元、2.99元、3.20元[5] - 2024年PE为21.0倍，2025年19.7倍，2026年18.4倍[6] 其他 - 公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 需求疲软致第三季度量价齐跌,产品结构升级速度放缓 [2] - 佛山工厂投产产生折旧费用,致毛利率下降 [3] - 受消费力影响,公司产品结构短期承压 [3] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入130.6亿元,同比+0.3%;归母净利润13.3亿元,同比-0.9% [1] - 2024年第三季度实现营业收入42亿元,同比-7.1%;归母净利润4.3亿元,同比-10.1% [1] 经营情况 - 需求疲软致第三季度量价齐跌,高档/主流产品收入分别同比-9.2%/-7.6%;经济产品收入同比+20.0% [2] - 佛山工厂投产导致折旧摊销费用增多,致2024年第三季度毛利率同比下滑1.35个百分点 [3] - 公司销售费用率和管理费用率有所下降,但受消费力影响,产品结构短期承压 [3] 盈利预测和估值 - 考虑到消费环境仍承压,下调2024-2026年归母净利润预测,维持"买入"评级 [4] - 2024-2026年EPS分别为2.72/2.89/3.06元,对应PE分别为22x/20x/19x [4][5]

重庆啤酒（ [Table_StockNameRptType] 600132） 公司点评 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

证 券 研 究 报 告 重庆啤酒（600132）2024 年三季报点评 强推（维持） 短期经营承压，高股息提供安全垫 目标价：67 元 当前价：58.85 元 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

经营情况 - 2024年1-9月公司实现啤酒销量为265.70万千升，比上年同期增长0.20%[5] - 2024年1-9月公司实现营业收入130.63亿元，比上年同期增长0.26%[5] - 2024年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润13.32亿元，比上年同期减少0.90%[5] - 2024年1-9月公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.06亿元，比上年同期减少1.61%[5] - 2024年1-9月公司高档产品主营业务收入76.25亿元，同比下降1.24%[5] - 2024年1-9月公司主流产品主营业务收入47.64亿元，同比增长0.03%[5] - 2024年1-9月公司经济产品主营业务收入3.18亿元，同比增长14.84%[5] - 2024年1-9月公司批发代理渠道主营业务收入126.76亿元[6][7] - 2024年1-9月公司西北区主营业务收入36.73亿元，同比下降2.50%[7] - 2024年第三季度公司新增经销商176家，减少164家，报告期末共有3,000家经销商[7] 股东情况 - 公司前10大股东持股情况,其中嘉士伯啤酒厂香港有限公司持股42.54%,CARLSBERG CHONGQING LIMITED持股17.46%[8] - 公司前10大无限售条件股东持股情况,其中嘉士伯啤酒厂香港有限公司持有2.0588亿股,CARLSBERG CHONGQING LIMITED持有8450万股[8] - 公司前10名股东中,嘉士伯啤酒厂香港有限公司和CARLSBERG CHONGQING LIMITED为关联关系[10] - 公司前10名无限售条件股东中,部分股东参与转融通业务出借股份[11,12] 财务数据 - 公司货币资金为32.38亿元,较上年末增加5.25亿元[14] - 公司交易性金融资产为5.01亿元,较上年末增加1.41亿元[14] - 公司应收账款为1.56亿元,较上年末增加9,139万元[14] - 公司存货为16.37亿元,较上年末减少4.64亿元[14] - 公司长期股权投资为1.98亿元,较上年末增加5,739万元[14] - 公司其他权益工具投资为1,716万元,较上年末增加53万元[14] - 公司2024年前三季度营业收入为130.63亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度营业成本为66.36亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度销售费用为19.69亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度管理费用为4.04亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度研发费用为0.16亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度财务费用为-2.39亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度投资收益为6.90亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度资产总计为131.51亿元人民币[15][16] - 公司2024年前三季度负债总计为87.90亿元人民币[15][16] - 公司2024年前三季度所有者权益合计为43.61亿元人民币[15][16] - 公司2024年前三季度营业利润为33.04亿元人民币[3] - 公司2024年前三季度净利润为26.67亿元人民币[5] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.62亿元人民币[22] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-9.13亿元人民币[23] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-20.22亿元人民币[23] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为32.27亿元人民币[23] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为13.32亿元人民币[5] - 公司2024年前三季度归属于少数股东的净利润为13.35亿元人民币[5] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为1.36亿元人民币[20] - 公司2024年前三季度归属于少数股东的其他综合收益的税后净额为1.29亿元人民币[20]

报告公司投资评级 - 公司公布2024年中报:2024H1公司实现收入88.61亿元,同比增长4.18%;实现扣非后归母净利润8.88亿元,同比增长3.91%。其中,2024Q2实现收入45.68亿元,同比增长1.54%;实现扣非后归母净利润4.42亿元,同比下降6.58%。[3] 报告的核心观点 - 啤酒的销量和收入增长放缓,啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒178.38万千升,比上年同期增长3.30%,较上年同期的4.76%低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元,同比增3.56%,较上年同期的7.17%低3.61个百分点,收入增长放缓较多。[3] - 产品结构呈现上下两端增长修复,而腰部产品增长放缓的特征:高档啤酒的收入增长回升,主流啤酒的收入增长放缓,经济型啤酒的销售收入增长较好。[3] - 由于成本下降,啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%,较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。[3] - 二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7万千升,同比微增1.53%;啤酒单价4848元/千升,同比降0.66%;啤酒收入44.46亿元,同比增0.86%。二季度的量价数据较一季度走弱,且成本增速超过收入,预计二季度的毛利率环比下滑。[4] 财务数据总结 - 我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元,参考9月4日收盘价,对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍,给予公司"增持"评级。[5][6] - 2024H1公司实现收入88.61亿元,同比增长4.18%;实现扣非后归母净利润8.88亿元,同比增长3.91%。[3] - 2024H1啤酒毛利率达到50.49%,较上年同期提升1.13个百分点。[3]

投资评级 - 报告给予公司"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 1) 销量表现稳健,但吨价增速放缓。24H1公司实现营收88.61亿元,同比+4.18%,其中Q2同比+1.54%。啤酒销量178.38万千升,同比+3.30%,吨价4834元,同比+0.25%。Q2销量、吨价分别同比+1.53%、-0.66%,主要系消费需求疲软、中高端啤酒消费场景仍处于需求弱复苏阶段、东南沿海极端天气以及渠道调整影响所致。[2] 2) 主流价格带贡献主要增长。24H1高档啤酒、主流啤酒、经济型啤酒分别实现营收52.63、31.74、1.86亿元,分别同比+2.82%、+4.37%、+11.45%。Q2高档啤酒、主流啤酒、经济啤酒分别实现营收26.92、16.54、1亿元,分别同比-1.90%、5.12%、10.65%。主流价格带贡献主要增长,预计主要系乌苏整体增长,其中疆内乌苏保持增长、疆外乌苏仍处于恢复阶段。[2] 3) 南区增速领先。24H1西北区、中区、南区分别实现营收25.52、35.57、25.15亿元,同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。Q2西北、中区、南区分别实现营收13.92、17.48、13.06亿元,分别同比+0.05%、-1.16%、+4.62%。旅游红利下,云南、新疆等旅游大省保持增长,华南地区受天气影响销量承压。[2] 4) 佛山工厂投产压制毛利率,费用投放力度加大,盈利能力短期承压。24H1实现归母净利润9.01亿元,同比增长4.19%,其中Q1+16.78%,Q2-5.99%。毛利率同比+0.74pct至49.22%,单Q2同比-1pct至50.45%,主要系佛山工厂Q2开始投产折旧摊销增加对冲成本红利所致。期间费用率同比+0.74/+1.13pct,主要系公司加大品牌宣传以及终端费用投放导致广告及市场费用、工资薪酬分别同比+16.32%、+5.63%。[3][4] 展望 1) 产品组合:2024年公司"扬帆27"战略进入新的发展阶段"嘉速扬帆",提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。经济产品将逐步升级至主流产品,量增带动整体营收增长。[10] 2) 渠道分布:公司持续推动大城市计划,计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右,并计划在各个城市拓展渠道,增强品牌势能。[10] 3) 成本端:大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善,预计公司大麦采购成本同比下降,而佛山生产基地于24Q2投产,折旧摊销额的增加或将对冲成本红利,吨成本预计持平。[10] 4) 费用投放:公司在维持费用率的同时,增大投放力度,并聚焦于品牌端的费用投放,预计全年销售费用率预算持平。[10] 财务数据与估值 1) 2024-2026年公司营业收入预计为155/162/169亿元,同比增长4.7%/4.5%/4.4%。归母净利润预计为14.04/14.84/15.68亿元,同比增长5.0%/5.7%/5.6%。[11] 2) 2024-2026年公司毛利率预计为49.1%/49.4%/49.5%。净利率预计为9.1%/9.2%/9.3%。[11] 3) 2024-2026年公司EPS预计为2.90/3.07/3.24元,对应PE为19/18/17x。[11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - Q2 销量稳增长,吨价持平。2024Q2 公司实现营收 45.68 亿元,同比+1.5%,销量同比+1.5%至 92 万千升,吨价同比持平至 4982 元[5] - 受宏观环境影响,Q2 盈利能力短暂承压。2024Q2 公司实现归母净利润 4.49 亿元,同比-6.0%,归母净利润率同比-0.78pct 至 9.8%[6] - 公司的核心竞争力在于 6+6 品牌矩阵,对啤酒生意的理解更强调产品创新,我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对是不可复制的[6] - 我们预计重庆啤酒 2024-2026 年 EPS 分别 2.89 元、3.12 元、3.30 元,对应 2024 年 8 月 19 日收盘价（56.75 元/股）市盈率 20、18、17 倍,维持"买入"评级[6] 财务指标总结 - 2024年营业总收入 15,397 百万元,同比增长 3.9%[6] - 2024年归属母公司净利润 1,399 百万元,同比增长 4.6%[6][7] - 2024年毛利率 49.4%,净资产收益率 65.2%[7] - 2024年每股收益 2.89 元,对应市盈率 19.64 倍[7]

报告公司投资评级 重庆啤酒维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1. 乐堡、重庆稳健增长,消费偏弱下1664、疆外乌苏有所承压 [11] 2. 毛利率下降、销售费用率阶段性提升,盈利能力有所承压 [12] 3. 乐堡、重庆预计延续韧性增长,扬帆27有望强化高端化动能 [13] 4. 预计2024-2026年营收分别为154.90/162.97/170.98亿元,归母净利润分别为14.07/15.20/16.40亿元 [14] 分析报告内容 业务表现 - 24Q2啤酒业务营收44.46亿元,同比增长0.86%,销量91.70万吨,同比增长1.53% [11] - 高档/主流/经济产品营收分别同比1.91%/+5.12%/+10.65%,1664有所承压,疆外乌苏仍有下滑,乐堡、重庆品牌、风花雪月、嘉士伯仍保持增长 [11] - 西北区/中区/南区营收分别同比+0.05%/-1.16%/+4.62%,新疆旅游红利加持下西北区仍略有增长,弱消费环境下中区有所承压,南区增速相对较快 [11] 盈利情况 - 24Q2净利率同比-1.80pct至19.71%,毛利率下降、销售费用投放阶段性增加,盈利能力有所承压 [12] - 24Q2毛利率同比-1.00pct至50.45%,主要系Q2佛山工厂折旧摊销增加冲抵原料成本节约,京A合并带来的成本增加亦有小部分影响 [12] - 24Q2销售费用率同比+1.26pct至17.20%,主要系旺季积极布局下销售费用投放阶段性增加 [12] 未来展望 - 短期来看,乐堡、重庆仍将延续韧性增长,2024年营收有望实现中个位数左右增长 [13] - 中长期来看,公司将继续推进"扬帆27"和"嘉速扬帆"战略,以"6+6"品牌组合为依托,加快渠道精耕细作,进一步强化产品高端化动能 [13] - 预计2024-2026年营收分别为154.90/162.97/170.98亿元,归母净利润分别为14.07/15.20/16.40亿元 [14]