核心观点 - 重庆啤酒与参股公司重庆嘉威啤酒有限公司长达五年的法律纠纷以签署《调解协议》告终 双方通过一次性支付1亿元及锁定三年采购协议解决争议 为重庆啤酒带来短期财务利润增厚 并明确了合作终止时间表 但“山城”啤酒商标的最终归属问题被搁置 成为未来潜在博弈焦点 [1][3][29] 纠纷解决方案与财务影响 - 重庆啤酒或其子公司将向重庆嘉威一次性支付1亿元（不含税） 用以结清截至2025年12月31日前全部的“量价差结算款” 支付后双方所有争议终结 [3] - 公司拟冲回基于一审判决计提的预计负债2.54亿元 同时基于谨慎性原则拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.169亿元 上述会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元 归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [5] - 1亿元的现金支付不会对公司造成重大资金压力 2025年6月公司账上货币资金余额为24.60亿元 [7] 未来三年合作安排 - 双方设定三年过渡期（至2028年12月31日） 期间重庆啤酒每年固定向重庆嘉威采购14.26万千升啤酒 平均采购价4000元/千升（不含增值税） [5] - 若嘉威全年销量不足14.26万千升 重庆啤酒须次年3月31日前补量 补量未足则按缺口进行阶梯现金补偿（≤11万千升部分2500元/千升 其余部分1800元/千升）并于4月30日前付清 [5] - 2028年12月31日合同到期后 包销框架自动终止 双方不再合作 [5] - 对重庆嘉威而言 三年锁定销量意味着每年5.7亿元的稳定收入（以14.26万千升×4000元/千升计算） [8] 纠纷历史背景与争议焦点 - 双方纠纷主要围绕“山城”品牌使用权、包销协议履行及商标归属等问题展开 [8] - 1999年 重庆啤酒以“山城”商标使用权作价入股重庆嘉威 获得33%股权 双方于2009年签订为期20年的《产品包销框架协议》 约定重庆嘉威专产“山城”啤酒并由重庆啤酒独家包销 [8] - 2013年嘉士伯控股重庆啤酒后 重庆嘉威指控对方通过削减宣传、压低销量等方式“恶意消亡”山城品牌 [8] - 2024年 嘉威指控嘉士伯入主后对“山城”品牌进行系统性打压 致其年销量从百万吨锐减至9.8万吨 品牌价值也从60亿元到包括“山城”啤酒品牌在内的所有199个本地品牌商标的账面价值已不足1600万元 [9] - 2025年3月 重庆市第五中级人民法院一审判决重庆啤酒向重庆嘉威支付3.53亿元价差补偿 重庆啤酒随即提起上诉 [11] - 本次调解协议未明确涉及“山城”系列商标的权属转让或许可使用等事宜 商标归属问题被留待未来解决 [28][29] 行业背景与公司战略 - 纠纷背后是啤酒行业存量竞争下的利益再分配 2013年至2023年 中国啤酒产量从5062万千升降至3789万千升 降幅25% 但行业收入却从1678亿元增至2030亿元 吨价提升62% 高端化成为唯一增量 [12] - 重庆啤酒凭借嘉士伯系品牌（如1664、乐堡） 把吨价从2013年的2700元拉升至2023年的4820元 毛利率也从36%提高到54% [13] - 反观“山城”品牌 吨价仍停留在3200元左右 毛利率不足30% [14] - 2020—2023年 重庆啤酒自有工厂产能利用率从71%提升至83% 而重庆嘉威的产能利用率却从89%跌至64% [15] 协议影响分析 - 财务上 协议为重庆啤酒2025年利润表带来净增利润 相当于“打了一针强心剂” [16] - 经营层面 2026—2028年量价全部锁定 使重庆基地市场的产能与供应稳定 公司可集中精力做高端化和渠道下沉 [16] - 战略层面 2028年底合作终止后 重庆啤酒可自主处置“山城”品牌及嘉威产能（或关停、或收购、或置换） 长期整合障碍一次性扫清 [17] - 与历史数据对比 新协议呈现“量缩价升”特征 结算价从2019年公告的3200—3300元/千升（不含税）提至4000元/千升 涨幅超过20% 而包销量下限锁在14.26万千升 低于2019—2021年17—20万千升/年的实际区间 [19] - 对重庆嘉威而言 三年固定订单保障了现金流与产能利用率 用“降价减量”换“提价锁量” 提前锁定年收入和8%—10%的净利率 是一种“防守式续约” 为2029年后彻底单飞争取缓冲时间 [20]

核心观点 - 重庆啤酒与参股公司嘉威啤酒长达18年的包销纠纷经法院调解达成和解 公司一次性支付1亿元结算款并约定未来三年合作方式 相关会计处理预计将增加2025年归母净利润1907.96万元 [1][2][5][6] - 公司近年来增长乏力 2024年及2025年前三季度营业收入与归母净利润同比双降 表现逊于同行 急需在卸下历史包袱后寻找破局之道 [2][7][8][9] 纠纷和解详情 - 纠纷源于2009年签订的为期20年的《产品包销框架协议》 约定嘉威生产的全部“山城”品牌啤酒由重庆啤酒包销 双方近年因履行细节和利益分配产生争议 嘉威于2023年提起诉讼 [3] - 2025年3月一审判决重庆啤酒赔偿嘉威约3.53亿元 后经高级人民法院调解 双方达成《调解协议》 [4] - 协议主要内容为：重庆啤酒向嘉威一次性支付截至2025年底的全部量价差结算款1亿元（不含税） 并就2026年至2028年期间的产品包销合作方式及嘉威分红等事宜进行约定 [1][5] - 根据调解结果 公司会计处理为：冲回此前计提的预计负债2.54亿元 同时拟计提一次性支付的量价差结算款等负债约2.17亿元 [2][5] 公司经营与财务表现 - 2024年公司营业收入为146.45亿元 同比下降1.15% 归母净利润为11.15亿元 同比下降16.61% 净利润下降部分受计提2.54亿元预计负债影响（影响金额1.31亿元） 但扣除该因素后净利润仍较2023年下降 [2][7] - 2025年前三季度公司营业收入为130.59亿元 同比下降0.03% 归母净利润为12.41亿元 同比下降6.83% 延续了下降趋势 [2][7] - 公司曾经历持续增长期：归母净利润从2017年的3.29亿元增长至2023年的13.37亿元 营业收入从2017年的31.76亿元增长至2023年的148.15亿元 [7] - 与同行相比表现逊色：2024年及2025年前三季度 青岛啤酒、燕京啤酒的归母净利润同比均在增长 其中燕京啤酒为高速增长 [8] 行业背景与公司应对 - 行业面临挑战：受啤酒消费场景和习惯转换影响 餐饮和娱乐渠道等现饮消费场景承压 [8] - 公司应对措施：加速开拓非现饮渠道并提升罐化率 同时加大数字化和信息化投入 [8] - 销售费用投入较高：2024年销售费用为25.13亿元 2025年前三季度销售费用为20.37亿元 同比增加0.68亿元 [2][8] - 营销策略：公司聘请了包括吴磊、黄宗泽、范丞丞等在内的多位明星作为品牌代言人 [8] “山城”品牌历史与争议 - 嘉威声明提及 “山城”啤酒产销量从1999年的不足30万吨猛增至2013年的100万吨 当时在重庆市场占有率超95% 西南地区占有率超65% [4] - 嘉威指控自2013年嘉士伯中国收购重啤股份以来 “山城”啤酒年产销量从100万吨下降至9.8万吨 品牌价值从60亿元大幅缩水至包含所有199个本地品牌商标在内的账面价值不足1600万元 品牌濒临消亡 [4] - 重庆啤酒控股股东嘉士伯中国曾声明 公司产能充足并不需要嘉威代工 认为包销协议严重牺牲了公司利益 但对嘉威试图超越协议攫取不当利益的行为不予认可 [3]

核心观点 - 重庆啤酒与参股公司嘉威啤酒长达18年的包销纠纷经法院调解得以解决 公司一次性支付1亿元结算款并约定未来三年合作方式 预计将增加2025年归母净利润1907.96万元 [1][4] - 公司近年来业绩增长乏力 2024年及2025年前三季度营业收入和归母净利润同比双降 与同行增长态势形成对比 [5][6] - 纠纷解决被视为卸下历史包袱 但公司仍需在行业消费场景转换的背景下找到新的增长突破口 [2][6] 纠纷解决与财务影响 - 公司与嘉威的包销纠纷始于2007年签署的一系列协议 核心是2009年签订的为期20年的《产品包销框架协议》 规定嘉威生产的全部“山城”啤酒由重庆啤酒包销 [2] - 双方因协议履行细节和利益分配产生争议 嘉威于2023年10月提起诉讼 案件于2024年8月开庭 公司提起反诉 [2] - 2025年3月 公司收到一审判决 需赔偿嘉威约3.53亿元 随后公司上诉 最终在高级人民法院调解下达成协议 [3] - 调解协议主要内容：公司向嘉威一次性支付截至2025年底的全部量价差结算款1亿元（不含税） 并约定2026年至2028年的产品包销合作方式及嘉威分红事宜 [1][4] - 公司会计处理：冲回此前计提的预计负债2.54亿元 同时计提一次性支付结算款等负债约2.17亿元 此处理预计将增加2025年归母净利润1907.96万元 [1][4] - 控股股东嘉士伯中国曾声明 公司产能充足并不需要嘉威代工 认为包销协议严重牺牲公司利益 但对嘉威试图超越协议攫取不当利益的行为不予认可 [2] 公司经营业绩表现 - 公司业绩增长乏力 2024年营业收入为146.45亿元 同比下降1.15% 归母净利润为11.15亿元 同比下降16.61% [1][5] - 2024年归母净利润下降部分受计提2.54亿元预计负债影响（影响金额1.31亿元） 但扣除该因素后净利润仍较2023年下降 [5] - 2025年前三季度 营业收入为130.59亿元 同比下降0.03% 归母净利润为12.41亿元 同比下降6.83% 连续双降 [1][5] - 历史业绩：2017年至2023年 归母净利润从3.29亿元持续增长至13.37亿元 营业收入从31.76亿元增长至148.15亿元 [5] - 与同行对比：2024年及2025年前三季度 青岛啤酒和燕京啤酒的归母净利润同比均在增长 其中燕京啤酒为高速增长 公司表现明显逊色 [6] 行业背景与公司应对措施 - 行业面临挑战：受啤酒消费场景和消费习惯转换影响 餐饮和娱乐渠道等现饮消费场景承压 [6] - 公司应对策略：加速开拓非现饮渠道并提升罐化率 以应对行业变化趋势 [6] - 销售费用投入：2024年销售费用为25.13亿元 较上年同期略有减少 2025年前三季度销售费用为20.37亿元 同比增加0.68亿元 [6] - 营销活动：公司频频聘请明星代言 包括吴磊、黄宗泽、艾热、范丞丞等多位艺人 [6] - 数字化投入：随着数字化进程推进 公司加大了信息化投入 信息服务费用较上年同期有所增长 [6] “山城”品牌历史与争议 - 品牌历史：嘉威声明称 “山城”啤酒产销量从1999年的不足30万吨猛增至2013年的100万吨 当时重庆市场占有率达95%以上 西南地区占有率达65%以上 [3] - 品牌现状：自2013年嘉士伯中国收购公司以来 “山城”啤酒年产销量从100万吨下降至9.8万吨 品牌价值从60亿元跌至包含所有199个本地品牌商标在内的账面价值不足1600万元 品牌濒临消亡 [3] - 嘉威立场：嘉威在2024年8月发布声明 指责品牌价值流失对公司可持续发展釜底抽薪 [3]

诉讼调解核心内容 - 重庆啤酒与参股子公司重庆嘉威长达两年多的诉讼在二审阶段达成调解结案，核心是由重庆啤酒或其子公司向重庆嘉威一次性支付截至2025年12月31日前的全部量价差结算款1亿元，远低于一审判决的约3.53亿元赔偿金 [2][30] - 根据《调解协议》，重庆啤酒将冲回基于一审判决计提的预计负债约2.54亿元，同时计提一次性支付款项等负债约2.17亿元，该会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元，归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [7][35] - 调解方案还约定了2026年至2028年期间的产品包销合作方式及重庆嘉威分红事宜，其中包销量锁定为14.26万千升/年，结算价锁定为4000元/千升 [6][27][34][53] 纠纷历史与矛盾根源 - 双方合作源于2009年初签订的为期20年的包销协议，该协议被重庆啤酒认为严重牺牲了自身利益，极不合理，而重庆嘉威则认为在签约年代自己吃亏 [11][12][39] - 截至2023年的15年里，重庆嘉威累计获净利超20亿元，年均1.3亿元，2023年诉讼期间其净利润近2亿元，净利润率高达35%，远超行业合理区间及重庆啤酒自身水平 [12][39] - 矛盾核心在于嘉士伯入主后，重庆啤酒战略重心从运营“山城”等本地品牌全面转向乌苏、1664等全国性高端品牌，导致对“山城”品牌的资源投入减弱，与重庆嘉威依靠本土品牌获利的诉求产生根本冲突 [13][40] 公司近期经营与财务表现 - 公司2024年年报显示，营收约146.45亿元，同比减少1.15%，归母净利润约11.15亿元，同比减少16.61% [18][45] - 2025年三季报显示，前三季度营业收入为130.59亿元，同比微降0.03%，归属于上市公司股东的净利润为12.41亿元，同比下降6.83% [17][44] - 公司面临行业存量竞争与消费降级压力，高端化战略增速放缓，全国化征程遭遇区域性巨头激烈阻击，整体经营压力加大 [8][36] 公司品牌战略与历史背景 - 重庆啤酒作为嘉士伯集团成员、中国第四大啤酒公司，拥有“本土品牌+国际品牌”的矩阵，并构筑高-中-低金字塔产品结构，其中“山城”啤酒被划为“经济档” [16][43] - 嘉士伯当年入主时曾做出五项承诺，包括继续保留“山城”品牌，但在纠纷期间，前两项承诺（总部及科研中心搬迁至重庆）被指未兑现 [24][25][50][51] - 公司历史上曾因乙肝疫苗项目失败引发股价暴跌，成为A股“关灯吃面”梗的来源，后由嘉士伯入主并推动高端化转型，净利润从2013年的1.02亿元增长至2023年的27.12亿元 [20][21][23][47][49] 专家对调解协议的评价 - 专家认为，调解结案以相对可控的方式解决纠纷，有助于重庆啤酒减少法律风险、稳定经营预期，并将更多资源集中于主业发展 [3][31] - 从财务、经营和战略角度看，调解对重庆啤酒整体利大于弊：财务上缓解利润下滑压力；经营上锁定未来三年量价，稳定基地市场供应；战略上2028年后可完全收回处置“山城”品牌及产能的主动权 [27][53] - 对重庆嘉威而言，新协议用“缩量”（从2019-2021年的17-20万千升/年降至14.26万千升/年）换取了“提价”（结算价从约3200-3300元/千升提至4000元/千升，涨幅20%以上），提前锁定了未来三年的收入和利润，是一种“防守式续约” [28][54]

市场整体表现 - 2024年1月6日，非白酒板块整体上涨0.86%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.5%，深证成指上涨1.4% [1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为*ST兰黄，其股价上涨4.98%至676元，成交额为2368.30万元 [1] - 从资金流向看，当日非白酒板块主力资金净流出1692.41万元，但游资资金净流入2382.58万元，散户资金净流出690.17万元 [2] 个股价格与交易表现 - *ST兰黄涨幅居首，达4.98%，收盘价676元，成交额2368.30万元 [1] - 青岛啤酒（代码600600）成交额最高，达2.78亿元，股价上涨0.66%至62.16元 [1][2] - 载亮啤酒（代码000729）成交额达4.18亿元，股价上涨1.78%至12.00元 [1] - 重庆啤酒（代码600132）收盘价52.83元，上涨0.84%，成交额1.65亿元 [1][2] - 百润股份（代码002568）收盘价22.04元，上涨0.87%，成交额2.04亿元 [1] - 会稽山（代码601579）收盘价20.48元，上涨0.69%，成交额1.47亿元 [1][2] - 惠泉啤酒（代码600573）是少数下跌个股之一，股价下跌0.59%至11.85元，成交额1.29亿元 [2] - 古越龙山（代码600059）与ST西发（代码000752）股价持平，涨跌幅为0.00% [2] 个股资金流向分析 - 青岛啤酒获得主力资金最大净流入，达2244.48万元，主力净占比8.06%，但散户资金净流出3265.67万元 [3] - *ST兰黄主力资金净流入604.07万元，主力净占比高达25.51%，但游资净流出485.74万元 [3] - 莫高股份主力资金净流入602.60万元，主力净占比14.97% [3] - 重庆啤酒主力资金净流入366.30万元，主力净占比2.22% [3] - 张裕A游资净流入355.63万元，游资净占比10.99%，但主力与散户资金呈净流出状态 [3] - 惠泉啤酒游资净流入1866.67万元，游资净占比14.47%，但主力资金净流出286.76万元 [3] - 珠江啤酒（代码002461）主力与游资均为净流出，分别为340.85万元和217.53万元，但散户净流入558.38万元 [3] - 威龙股份（代码603779）主力资金净流出153.38万元 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：啤酒酿造行业、饮料行业[1] * 公司：重庆啤酒（嘉士伯中国）[1] 核心观点与论据 1 2025年经营回顾与2026年展望 * **2025年总体趋势**：现饮渠道表现疲软，各啤酒公司积极发展非现饮渠道，公司非现饮销量在2025年超过了现饮销量[3] 公司不断推陈出新，包括节日限定包装、纪念包装及一升罐装新品，并探索能量饮料和碳酸饮料等啤酒以外赛道[2][3] * **2025年第四季度**：整体情况较为稳健，由于2024年第四季度基数较低（经历去库存），所以2025年第四季度表现符合预期[3] * **2026年预判与规划**：对整体消费环境保持谨慎，尤其是现饮渠道[3][14] 公司将积极布局非现饮渠道，与京东和歪马送酒合作推出联合定制产品，深入即时零售渠道合作[3][14] 不考虑代加工模式，更重视自身品牌，通过定制化产品形式与合作伙伴合作[3][15] 2 品牌与产品表现 * **高档产品**：2025年前三季度，高档产品销量取得增长[2][5] * **具体品牌**：嘉士伯和风花雪月品牌保持双位数增长势头[2][5] 乌苏和1,664罐装产品表现良好[2][5] 乐堡实现增长[2][5] * **本地品牌**：由于外部消费环境影响，一些本地品牌在强势销售区域出现波动[2][5] * **经济品牌**：经济品牌（4元及以下）占营收比例较小，仅约2%-3%[5] * **低醇啤酒**：增长表现良好，目前不仅在云南销售，还扩展到了东部沿海地区，并通过电商渠道进行售卖[2][11] * **一升装精酿产品**：首先在电商平台上销售，并逐步进入即时零售渠道，同时也开始推广到线下餐饮渠道[8][9] 3 渠道与市场策略 * **渠道结构**：2025年非现饮渠道占整体销量比例约为56%-57%，与往年相比变化不大，在55%-57%之间波动[2][6] * **大城市计划**：公司延续大城市计划，深耕市场份额和优化产品结构[2][3] * **基地市场表现**： * 新疆市场受旅游业带动保持良好增长势头，公司通过优化乌苏品牌的产品结构实现增长[2][10] * 重庆和云南地区受到外部环境波动影响有所减弱[2][10] * 在云南地区，风花雪月品牌主要进行传统啤酒和低醇啤酒销售，两者均取得不错增长[10] * **饮料业务拓展**：2025年饮料业务主要在优势市场（如新疆和宁夏）进行试点，2026年仍将以基地市场为主，产品会继续打磨、创新和尝试[12] 4 财务与成本状况 * **费用率**：2025年前三季度销售费用率和管理费用率略有提升，但与去年相比变化不大[3] * **成本与毛利率**：2025年成本端由于麦芽价格下降，对毛利率带来一定好处[3] 预计2026年大宗原材料价格下降幅度减弱，铝罐价格上涨，吨成本下降幅度减弱，对毛利率预判相对谨慎，ASP（平均售价）也不太乐观[3][18] * **灌装化率**：持续提升，从23年的18%-19%提升至25年底的29%左右，未来将继续提升至行业平均水平35%-40%[2][7] * **诉讼费用影响**：去年四季度确认的一次性诉讼费用对当年利润产生了一个多亿的影响，2025年预计归母净利润受影响约1,000万至900多万，目前已公告调解协议，不会再产生其他影响[16] * **所得税率**：有效所得税率较之前有所提升，从24年的19-20%上升到25年前三季度接近24%，预计25、26年都会延续这一水平[17] * **分红政策**：公司将维持一贯高分红政策，包括对25年的分红率也保持稳定趋势[3][19] 其他重要内容 * **春节规划**：各品牌线都在推出新春款，如嘉士伯启顺年广告宣传、1,664包装换新、新春礼盒及买赠活动等[20] * **饮料新品计划**：目前主要以现有两款产品（能量饮料和碳酸饮料）为主，但2026年可能会有所变化[13]

报告核心观点 - 2025年食品饮料行业整体表现疲软，消费需求承压，行业进入存量博弈的“新常态”，板块显著跑输大盘，估值处于历史较低分位数 [2][7][20] - 展望2026年，内需提振被置于首位，在低预期和弱现实背景下，投资机会在于寻找结构性亮点，重点关注餐饮链修复、低价高频刚需品类以及有新品或新渠道加成的公司 [3][4] - 建议把握四条投资脉络：外需出海型、成本红利、新品&第二曲线和性价比消费，并据此推荐了包括蜜雪集团、安琪酵母、立高食品、东鹏饮料等在内的具体公司 [4] 板块整体回顾 - **市场表现**：2025年初至今（截至报告期），食品饮料板块涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [7] 板块内部表现分化显著，零食板块涨幅达28.88%，软饮料板块涨幅10.11%，而酒类板块表现疲软 [11] - **业绩复盘**：2025年前三季度，零食板块总收入同比增长30.97%，但归母净利润同比下滑3.31% 软饮料是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，营收和归母净利润分别增长10.93%和14.69% 白酒板块营收和归母净利润分别下滑5.83%和6.93% [13] - **宏观环境**：2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，CPI同比增速长期在0%附近挣扎，消费者信心指数自2022年4月后长期处于低位震荡，消费市场面临通缩压力 [14][16] - **估值水平**：截至2025年12月11日，申万食品饮料指数PE（TTM）为21.9倍，处于历史10年期间的13.2%分位数，估值处于历史较低水平 [20] 子板块中，其他酒类、保健品、零食估值较高，而啤酒、白酒估值较低 [20] - **基金持仓**：2025年第三季度，食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的水平（5.36%） [24] 持仓市值环比提升4%至2581亿元，子板块中白酒、调味发酵品、肉制品、保健品持仓市值环比上升 [28] 白酒：穿越低谷，把握拐点 - **周期位置**：本轮白酒行业调整始于2021年2月，截至2025年11月已持续57个月，调整幅度达58%，估值回撤74%，对照历史调整幅度已较为充分，行业或已确立底部区间 [35][38] - **年度表现**：2025年白酒板块收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点，板块呈现“弱预期、弱现实”特征 [40] 仅泸州老窖、金徽酒、山西汾酒等少数酒企录得正收益 [40] - **业绩出清**：2025年第三季度，白酒板块（剔除贵州茅台）总收入和归母净利润同比大幅下滑31.5%和48.0%，报表端加速出清 [44] 单季度看，五粮液营收和归母净利润分别下滑52.66%和65.62% [45] - **价格走势**：2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化 [46] 贵州茅台飞天散瓶批价从年初2200元一路下跌至近期（11月26日）的1550元 [2][46] 100-300元大众价格带产品价格展现较强韧性，而1500元以上高端及500-800元次高端产品批价承压明显 [46] - **投资建议**：行业仍处于去库存和价格体系再平衡阶段，建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、渠道健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [47] 报告预测贵州茅台2025-2027年归母净利润分别为913亿元、963亿元、1012亿元 [48] 啤酒&饮料：啤酒升级趋缓，茶饮受益于外卖大战，饮料韧性充足 - **啤酒市场表现**：截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [50] 板块业绩承压，2025年前三季度营收同比增长2.02%，归母净利润增长11.82% [13] - **啤酒量价分析**：2025年前三季度，青岛啤酒、重庆啤酒销量同比微增1.6%和0.4%，但吨价同比分别下降0.2%和0.5%，高端化进程阶段性放缓 [53] 燕京啤酒依托大单品U8，吨价同比增长3.1%，业绩领跑板块 [53] - **啤酒成本端**：主要原材料价格呈下行趋势，2025年10月大麦进口均价为257.89美元/吨，玻璃价格为2502.3元/吨，成本下行为盈利能力提供缓冲 [55][57] - **茶饮行业趋势**：茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家 [60] 头部品牌加速扩张，2025年1-10月，蜜雪冰城和古茗国内新开门店分别达11556家和3514家 [63][64] - **茶饮竞争格局**：外卖大战推动行业进入“高频低价”新常态，头部品牌外卖GMV占比跃升至50–70%，中小品牌在价格竞争中被挤压出清 [60] 蜜雪冰城积极探索海外市场，2025年进入日本、美国、哈萨克斯坦等国家 [4] - **饮料板块**：软饮料板块因出行旅游需求旺盛和低价高频特性，2025年前三季度营收和利润实现双位数增长，表现相对抗压 [2][11] 看好饮料龙头东鹏饮料的平台化能力及新品类扩张 [3]

诉讼和解与协议终止 - 重庆啤酒与重庆嘉威啤酒有限公司之间持续多年的法庭纠纷正式终结 双方在二审阶段达成调解 诉讼程序以调解结案 [1] - 双方协商拟签订《调解协议》 重庆啤酒或其子公司将向重庆嘉威一次性支付1亿元现金 用于结清截至2025年12月31日前的全部量价差款项 款项支付完成后 双方就此前包销协议履行相关事项的所有争议将终结 后续互不索赔 互不追究责任 [4] - 重庆啤酒股东大会于2025年12月31日通过了双方协商的《调解协议》 双方于同日从重庆高院领取调解书 诉讼程序以调解结案 [5] - 重庆嘉威公告确认 双方此前签订的包销协议文件在2028年12月31日到期后不再继续执行 [6] 历史合作与纠纷背景 - 重庆嘉威是重庆啤酒（嘉士伯中国）的合作方 由钰鑫集团与重庆啤酒下属公司合资成立 其中钰鑫集团控股 [4] - 双方于2009年签下为期20年的《产品包销框架协议》 约定由重庆啤酒包销重庆嘉威生产的山城啤酒 [4] - 随着嘉士伯控股重庆啤酒并确立其为在华业务运营平台 双方后续通过2016年及2019年的多份补充协议和备忘录 进一步细化了销量价差补偿 包销其他品牌啤酒等条款 [4] - 近年来 重庆嘉威对包销合作提出多项异议并提起诉讼 认为重庆啤酒方面规避义务导致其损失 重庆啤酒则反诉认为重庆嘉威长期依靠代工获取超额利润 [4] - 2025年3月 重庆市第五中级人民法院做出一审判决 判令重庆啤酒向重庆嘉威支付约3.53亿元 驳回重庆嘉威其他诉讼请求及公司反诉请求 重庆啤酒不服并提起上诉 [4] 未来三年合作安排 - 根据调解协议 2026年至2028年 重庆啤酒每年将固定向重庆嘉威采购14.26万千升啤酒 采购价为4000元/千升（不含增值税） 按年度结算多退少补 [5] - 2028年底包销协议终止后 双方将不再合作 [5] - 自2025年1月1日开始 重庆嘉威不再就包销啤酒向重庆啤酒支付或对外承担运费或销售费用 [6] - 如重庆嘉威接下来三年的年度实际销量未达到14.26万千升 则重庆啤酒应在次年的3月31日前对上一年度的包销量差额进行补量 [6] - 如重庆嘉威没有完成重庆啤酒合理安排的订单量 未完成的订单量应计入重庆啤酒当年应当完成的包销总量中（即未完成的量计入包销总量但不结算货款） [6] 对公司财务的直接影响 - 经与审计机构沟通 公司下属控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司拟将以前年度基于本案一审判决计提的预计负债2.54亿元冲回 [5] - 基于谨慎性原则 拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.169亿元 [5] - 上述会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元 归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [5]

诉讼和解与协议终止 - 重庆啤酒与重庆嘉威啤酒有限公司之间持续多年的法庭纠纷，在二审阶段达成调解并结案，标志着纷争正式结束 [1] - 双方在重庆市高级人民法院调解下，协商签订了《调解协议》，并于2025年12月31日领取调解书，诉讼程序以调解结案 [2][4] 和解协议核心条款 - 重庆啤酒或其子公司将向重庆嘉威一次性支付1亿元现金，用于结清截至2025年12月31日前的全部量价差款项，款项支付后双方所有相关争议终结，后续互不索赔、互不追究责任 [2] - 2026年至2028年，重庆啤酒每年将固定向重庆嘉威采购14.26万千升啤酒，采购价为4000元/千升（不含增值税），按年度结算多退少补 [3] - 2028年底包销协议终止后，双方将不再合作 [3][4] - 自2025年1月1日起，重庆嘉威不再就包销啤酒向重庆啤酒支付或对外承担运费或销售费用 [5] - 若重庆嘉威年度实际销量未达到14.26万千升，重庆啤酒应在次年3月31日前对销量差额进行补量 [5] - 若重庆嘉威未完成重庆啤酒合理安排的订单量，未完成量应计入重庆啤酒当年应当完成的包销总量中，但不结算货款 [5] 协议对重庆啤酒的财务影响 - 公司下属控股子公司拟将以前年度基于一审判决计提的预计负债2.54亿元冲回 [4] - 基于谨慎性原则，拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.169亿元 [4] - 上述会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元，归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [4] 协议背景与历史 - 双方于2009年签订了为期20年的《产品包销框架协议》，约定由重庆啤酒包销重庆嘉威生产的山城啤酒 [2] - 后续通过2016年及2019年的多份补充协议和备忘录，进一步细化了销量价差补偿、包销其他品牌啤酒等条款 [2] - 近年来，重庆嘉威对合作提出异议并提起诉讼，重庆啤酒亦提起反诉 [2] - 2025年3月，重庆市第五中级人民法院做出一审判决，判令重庆啤酒向重庆嘉威支付约3.53亿元，驳回双方其他诉讼请求 [2] - 重庆啤酒对一审判决不服并提起了上诉 [2]

诉讼结果 - 一审判决公司向嘉威支付353,063,502.24元[2] - 公司与嘉威签订《调解协议》，诉讼以调解结案[7][8] 财务处理 - 拟冲回以前年度预计负债25,402.92万元[3] - 拟计提负债21,692.37万元[3] - 预计增加2025年利润总额3,710.55万元[3] - 预计增加归母净利润1,907.96万元[3] 事件时间 - 2023年10月11日嘉威起诉公司[6] - 2025年3月13日公司上诉[6] - 2025年4月17日重庆高院受理[6] - 2025年12月31日达成调解[7][8]