报告公司投资评级 - 重庆啤酒的投资评级为“买入（维持）”，当前股价为60.65元[1] 报告的核心观点 - 2024年中报显示，重庆啤酒2024年上半年实现收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9亿元，同比增长4.2%。其中，2024年第二季度实现收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比下降6.1%，业绩略低于市场预期[2] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年上半年，重庆啤酒实现收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9亿元，同比增长4.2%。2024年第二季度，公司实现收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比下降6.1%[2] 销量和价格情况 - 2024年第二季度，重庆啤酒实现销量91.7万吨，同比增长1.5%。高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-1.9%/+5.1%/+10.7%。吨价同比微降0.7%至4848元/吨。南区市场收入增速为+4.6%，延续增长态势[3] 毛利率和费用情况 - 2024年上半年，公司毛利率为49.2%，同比增加0.7个百分点。2024年第二季度，公司毛利率为50.5%，同比下降1.0个百分点。销售费用率为17.2%，同比增加1.3个百分点。管理费用率同比减少0.3个百分点至3%。净利率同比下降1.8个百分点至19.7%[4] 产品结构和市场展望 - 随着消费力持续复苏，疆外乌苏有望实现恢复性增长，疆内乌苏1984将持续改善疆内结构。公司还将推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级。在费用投放方面将往线下渠道倾斜。预计在2024年第三季度体育赛事偏多以及炎热天气双重刺激下，公司盈利能力有望持续修复[5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为2.88元、3.03元、3.22元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍。维持“买入”评级[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1 实现营收/归母净利分别为 88.61/9.01 亿元，同比+4.18%/+4.19% [1] - 2024Q2 实现营收/归母净利分别为 45.68/4.49 亿元，同比+1.54%/-5.99% [1] 业务表现分析 - 2024H1 销量 178.38 万千升，同比+3.30%；啤酒业务吨价 4835 元，同比+0.3% [2] - 2024Q2 销量 91.7 万吨，同比+1.5%；啤酒吨价同比-0.7% [2] - 分档次看，高档/主流/经济收入H1同比+2.8%/+4.4%/+11.5%，Q2同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，高档表现承压、中档底盘稳固 [2] - 分区域看，西北区/中区/南区收入H1同比+1.5%/2.9%/6.8%，Q2同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，中区受雨水影响，云南受益于旅游红利 [2] 成本及费用情况 - 2024Q2 吨成本同比+2.1%，佛山工厂投产新增折旧摊销 [3] - 2024Q2 销售费率同比+1.3pct、管理费率同比-0.3pct、所得税率基本持平，带动净利率同比-1.8pct至19.7% [3] - 2024H1 吨成本同比-0.6%，毛利率/销售费率/管理费率同比+0.7/+0.7/-0.1pct，积极参与体育赛事营销 [3] 未来展望 - 大城市2.0项目加速落地，精准投资、扩大分销和产品组合，有望加快补足渠道短板 [4] - 大麦、包材有望释放成本红利 [4] - 2024-2026年分红率分别为83%/100%/101%，当前股息率TTM为4.9% [4] 财务预测 - 2024-2026年收入增速分别为3%/4%/4%，归母净利润增速分别为4%/5%/6% [5] - 对应PE分别为20X/19X/18X [5]

会议主要讨论的核心内容 公司2024年上半年整体业务情况 - 公司2024年上半年销量同比增长3.3%,优于整体市场表现 [2][3] - 公司2024年上半年营业收入同比增长4.2%,每百升营收同比增长0.9% [3] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长4.2% [3] - 公司多元化品牌组合和持续高端化策略带动业绩增长 [3][4][5][6] 分品牌和分区域的业务表现 - 高端品牌如教师、博乐宝、光华等增速良好,主流品牌如大力、重庆啤酒也取得良好业绩 [3][4] - 南区依托大城市项目积极拓展,主营业务收入增长6.8% [4] - 中区受益于旅游等因素,主营业务收入增长2.9% [4] - 西北区受去年基数影响,主营业务收入增长1.5% [4] 品牌营销和创新 - 通过足球营销、音乐营销等方式持续提升品牌知名度和影响力 [4][5] - 推出新品如巫苏40周年纪念版等,丰富产品组合 [5][6] - 持续打造重庆火锅和重庆啤酒的消费场景 [6] 公司获奖情况 - 连续三年获得亚洲最佳管理团队、亚洲最受尊崇企业等奖项,充分肯定公司的卓越管理 [7] - 保持高比例现金分红,三年累计分红近36亿元,获得股东回报满意奖 [7] - 在企业文化和ESG方面也获得多项殊荣 [7] 问答环节重要的提问和回答 销量增长超行业原因 - 公司多元化品牌组合和持续高端化策略,以及大城市项目拓展等举措支撑了销量增长 [12][13] - 虽然受到一些外部环境因素影响,但公司通过各种措施弥补了这些影响 [12][13] 人口老龄化对行业的影响 - 人口老龄化趋势下,行业总量可能会有所下降,但中产阶级增长带来的高端化需求将是行业发展的新动力 [14][15] - 公司将持续推进高端化和品牌建设,以应对行业变化 [15][16] 费用投入和价格策略 - 为支持品牌知名度提升和市场份额拓展,公司2024年上半年销售费用同比增长9.2% [18][19] - 公司将根据市场环境变化适当调整促销力度,但不会过度影响产品价格 [19] 海外市场经验借鉴 - 从长期来看,中国市场仍有较大发展空间,公司将借鉴成熟市场的经验,持续推进高端化和品牌建设 [30][31] - 同时也将根据中国市场的特点,采取有针对性的策略应对短期挑战 [31][32] 分区域业绩差异原因 - 主要受到天气等外部因素的影响,南区受益于大城市项目拓展表现较好,中西部地区受天气等因素影响较大 [34][35] - 公司将根据不同区域的特点采取针对性措施,同时希望下半年天气状况能够好转 [35]

报告公司投资评级 - 重庆啤酒（600132.SH）的投资评级为“优于大市”[1] 报告的核心观点 - 2024年第二季度，重庆啤酒的销量同比增长1.5%，但高端化速度有所放缓[1] - 公司将继续依托以乌苏、乐堡、嘉士伯为基础的优势产品组合进行市场拓展，并重视非现饮渠道的发展[12] - 考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故下调盈利预测[13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业总收入88.61亿元，同比增长4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%[1] - 第二季度，公司实现营业总收入45.68亿元，同比增长1.54%；归母净利润4.49亿元，同比下降5.99%[1] 产品与市场策略 - 第二季度，高端产品（8元以上）收入同比下降1.9%，而主流产品（4-8元）收入同比增长5.1%[1] - 公司提升对非现饮渠道的重视度，并针对非现饮场景做精准化的场景营销[12] 成本与盈利能力 - 第二季度，千升酒成本同比增加2.1%，导致毛利率同比下降1.0个百分点[1] - 销售费用率同比增加1.3个百分点，主要系广告及市场费用投入增多[1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为153.6亿元、161.2亿元、169.5亿元，归母净利润分别为13.9亿元、14.8亿元、16.0亿元[13] - 维持“优于大市”评级，考虑到公司坚持巩固其在啤酒市场的品牌优势，且高度重视股东回报[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为64.90元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.0亿元，同比增长4.19%。24Q2营业收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比下降6.0% [2] - 24H1销量和吨价双增，南区引领收入增长。高档收入52.6亿元，同比增长2.8%；主流收入31.7亿元，同比增长4.4%；经济收入1.9亿元，同比增长11.5%。啤酒销量提升3.3%至178.38万吨，吨价提升0.3%至4834元/吨。西北区/中区/南区收入分别为25.5/35.6/25.2亿元，同比增长1.5%/2.9%/6.8% [2] - 销售费用率增加，盈利能力短期承压。24H1毛利率49.2%，同比增加0.7个百分点；销售费用率15.2%，同比增加0.7个百分点。24Q2毛利率50.5%，同比下降1.0个百分点；销售费用率17.2%，同比增加1.3个百分点 [2] - 精准拓展市场并加速高端化布局，重啤全国化可期。持续投资乌苏品牌，强化媒体投放与内容营销，推出乌苏40周年复刻产品。重庆品牌发力高端化和火锅场景营销，布局全国化 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24-26年每股收益分别为2.95、3.29、3.60元，结合可比公司，认为合理估值水平为2024年的22倍市盈率，对应目标价为64.90元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 - 2022年至2026年营业收入分别为14039、14815、15597、16675、17671百万元，同比增长分别为7.0%、5.5%、5.3%、6.9%、6.0%。营业利润分别为3299、3353、3616、4040、4425百万元，同比增长分别为11.9%、1.6%、7.9%、11.7%、9.5%。归母净利润分别为1264、1337、1427、1593、1745百万元，同比增长分别为8.3%、5.8%、6.8%、11.7%、9.5% [5]

会议主要讨论的核心内容 公司整体业务情况 - 公司2024年上半年销量同比增长3.3%,优于整个市场表现 [2][3] - 公司2024年上半年营业收入同比增长4.2%,每百升营收增长0.9% [3][8] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长4.2% [9] 品牌和产品结构 - 公司高端品牌如教师、博乐宝、光华等表现良好,高端酒收入增长1.8% [3] - 公司主流品牌如大理、重庆等也取得良好业绩,主营业务收入增长4.4% [3] - 公司持续推进高端化和品牌多元化策略,如推出无苏白皮等新品 [15][25] 区域表现 - 南区主营业务收入增长6.8%,中区受天气影响有所压力 [18][32] - 公司持续深耕大城市市场,在上海等地开设高端门店 [23] 营销和推广 - 公司加强品牌营销,如加斯伯、1664等品牌进行线上线下全方位推广 [4][5][6] - 公司持续打造重庆火锅和重庆啤酒的消费场景 [5] 费用管理 - 公司2024年上半年销售费用同比增长9.2%,主要用于支持品牌推广和市场拓展 [9] - 公司管理费用基本持平,有效控制成本 [9] 股东回报 - 公司近三年现金分红稳步提升,累计达36亿元 [7] - 公司未来分红政策将继续保持稳定回报 [27][31] 问答环节重要的提问和回答 销量增长的原因 - 公司多元化品牌组合策略和持续高端化推动销量增长,同时采取一系列措施弥补外部环境影响 [12][13] 行业发展趋势和公司应对 - 人口老龄化和行业总量下滑给行业带来压力,但中产阶级增长为高端化提供机遇 [14][29] - 公司持续推进高端化和品牌创新,同时关注成熟市场经验借鉴 [29][30] 不同渠道表现 - 餐饮、夜场等受外部环境影响较大,公司持续优化渠道结构,提升拉罐等高毛利渠道占比 [20][32] 分红和资本开支规划 - 公司未来将继续保持稳定的高分红政策,资本开支将控制在合理范围内 [27][31]

报告公司投资评级 - 给予重庆啤酒“买入”评级，目标价71元 [1] 报告的核心观点 - 根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024 - 2026年收入增速3%/4%/3%，归母净利润增速分别为3%/7%/7%，EPS分别为2.84/3.03/3.25元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2024年业绩给予25倍，目标价71.00元，给予“买入”评级 [2] 报告内容总结 业绩情况 - 2024H1实现营收88.61亿元，同比+4.18%，归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%；2024Q2实现营收45.68亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49亿元，同比 - 5.99%，扣非归母净利润为4.42亿元，同比 - 6.58% [2] 销量与产品结构 - 2024H1公司销量/吨价分别为178.38万吨 /4834元/吨，同比+3.30%/+0.25%，2024Q2销量/吨价分别为91.70万吨 /4848元/吨，同比+1.53%/-0.66%，二季度结构升级放缓 [2] - 2024H1公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元、同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2公司高档/主流/经济分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，同比 - 1.90%/+5.12%/+10.65%，因餐饮及消费力复苏不及预期高档产品略有下滑，预估二季度高档产品中乐堡、嘉士伯保持增长，1664、疆外乌苏有所下滑，产品结构升级延续 [2] 区域营收情况 - 2024Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.62%，二季度华南地区受天气影响较大，中部地区川渝6月份受到天气影响较大，云南、新疆则因旅游红利保持增长，佛山工厂投产后南区有望维持高增速 [2] 经销商情况 - 截至2024Q2末公司经销商数量达2988名，环比2024Q1末净增19个 [2] 成本与费用情况 - 2024Q2公司毛利率达50.45%，同比 - 1.00pct，吨成本上升2.06%至2468元/吨，主要由于佛山工厂于二季度开始计提折旧摊销，预计随着产能爬坡下半年折旧摊销费用将环比增加 [2] - 2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.36%/17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，同比 - 0.02/+1.27/-0.27/-0.06/+0.19pct，二季度市场消费环境疲软公司加大费用投放力度，存在季度间波动影响，但全年销售费用率预计同比持平 [2] - 2024Q2净利率达19.71%，同比 - 1.80pct，毛利率下降及销售费用率增加导致净利率承压 [2] 成本展望 - 2024年成本端因取消澳麦的“双反”措施，大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂投产导致新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计维持稳定 [2] 盈利预测数据 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,815|15,247|15,847|16,393| |营业收入增长率 (%)|5.53%|2.92%|3.93%|3.45%| |归母净利（百万元）|1,337|1,373|1,467|1,574| |净利润增长率 (%)|5.78%|2.75%|6.79%|7.31%| |摊薄每股收益（元）|2.76|2.84|3.03|3.25| |市盈率（PE）|24.08|21.37|20.01|18.65|[4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|3,398|2,713|4,461|5,964|7,616| |应收和预付款项（百万）|109|106|136|126|130| |存货（百万）|2,166|2,100|2,256|2,329|2,338| |...|...|...|...|...|...| |经营性现金流（百万）|3,753|3,097|3,818|3,598|3,859| |投资性现金流（百万）|-388|-1,051|-839|-783|-797| |融资性现金流（百万）|-2,133|-2,743|-1,230|-1,312|-1,409| |现金增加额（百万）|1,231|-697|1,749|1,502|1,653|[5]

报告公司投资评级 - 报告维持对重庆啤酒的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 报告预计重庆啤酒2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94亿元，同比增速分别为6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR为6.04%。考虑到公司多品牌布局，多价格带发力，收入业绩增长稳健，分红率领先行业，维持"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为483.97百万股，流通A股市值为29,352.85百万元，每股净资产为3.52元，资产负债率为69.13%，一年内最高/最低股价为95.26/52.53元 [6] 股价相对走势 - 重庆啤酒股价相对于沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，从-40%变动至20% [7] 销量为收入增长主要驱动 - 2024年上半年，重庆啤酒实现收入88.61亿元，同比增长4.18%，归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%。销量为178.38万千升，同比增长3.30%，吨价4967.31元，同比提升0.86%，吨成本2522.65元，同比减少0.57% [9] 经济产品表现突出，南区维持较高增速 - 2024年上半年，公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，分别同比增长2.82%/4.37%/11.45%。南区收入25.15亿元，同比增长6.83% [9] 持续提升管理效率，Q2产品结构影响毛利率 - 2024年上半年，公司毛利率为49.22%，同比提升0.73pct，归母净利率为10.17%，期间费用率为18.21%，同比增加0.74pct。Q2毛利率为50.45%，同比下降1.00pct [9] 公司成长性较强，维持"买入"评级 - 考虑到消费弱复苏，预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94亿元，同比增速分别为6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR为6.04%，维持"买入"评级 [9]

公司投资评级 - 谨慎推荐评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现稳健，尽管Q2增速有所放缓，但整体表现优于行业平均水平。公司通过提高罐化率等措施积极应对市场挑战，维持较高分红比例，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。 [2][3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营收88.61亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.2%。其中，24Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.49亿元，同比下降6.0%。 [2] 销量与价格 - 2024年上半年，公司销量178.4万千升，同比增长3.3%；吨价同比增长0.9%。24Q2销量同比增长1.5%，吨价同比增长0.01%，尽管增速放缓，但销量表现仍优于行业平均。 [3] 产品收入 - 2024年上半年，公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，同比增长2.8%/4.4%/11.4%。24Q2高档/主流/经济产品分别实现收入26.91/16.54/1.0亿元，同比增长-1.9%/5.1%/11.1%。经济产品增长强劲，高档产品受渠道恢复不及预期影响增长乏力。 [4] 区域收入 - 2024年上半年，公司西北/中区/南区分别实现收入25.5/35.7/25.2亿元，同比增长1.5%/2.9%/6.8%。南区增长较快，得益于大城市2.0项目的加速落地。 [5] 成本与费用 - 24Q2公司毛利率同比下降1.0pct，主要因佛山工厂折旧费用增加。预计全年吨成本与去年持平。销售费用率同比增加1.3pct，管理费用率同比下降0.3pct，费用率整体维稳。 [6] 投资建议 - 调整2024-26年EPS预测至2.89、3.24、3.51亿元。2024/8/15收盘价59.38元对应P/E分别为21/18/17倍。维持“谨慎推荐”评级，看好公司多品牌组合未来发展潜力及较高的分红比例。 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 高端化节奏略有放缓，主流表现较好带动整体收入增长 - 2024H1 量价齐升趋势不改，但2024Q2转为量增价减，内部结构略有分化，高端化节奏放缓 [11] - 2024H1高档/主流/经济收入分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2高档/主流/经济收入分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，主流产品带动Q2收入增长 [11] 成本压力和费用投入增加扰动利润，利润弹性有待释放 - 2024H1/2024Q2公司吨酒成本分别同比-0.6%/+2.1%，毛利率分别同比+0.7/-1.0pct至49.2%/50.5% [12] - 2024H1公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.7/-0.1/+0.2pct，2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/-0.3/+0.2pct [12] - 2024H1归母净利率/扣非归母净利率分别同比持平/-0.03%，2024Q2单季归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.79/-0.84pct [12] 分区域分析 - 2024H1西北区/中区/南区营收分别同比+1.5%/+2.9%/+6.8%，2024Q2西北区/中区/南区营收分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，南区表现较为亮眼 [11]