会议信息 - 公司第七届董事会第十四次会议于2024年9月19日在浙江省桐乡市召开[1] - 会议通知于2024年9月13日以电子邮件方式发出[1] - 应出席董事8名，实际本人出席8人[1] 人事变动 - 常张利因工作调整辞去公司董事长及董事职务[1] - 全体董事同意由董事杨国明代行董事长及法定代表人职责[1] - 相关议案以8票同意，0票反对，0票弃权通过[2]

人事变动 - 常张利因工作调整辞去公司董事长等职务[1] - 杨国明代行董事长及法定代表人职责[2] 会议情况 - 2024年9月19日召开第七届董事会第十四次会议[2] - 会议应出席董事8人，实际出席8人[2] - 会议以8票同意通过相关议案[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司作为全球玻纤龙头,具备规模和成本优势,在行业景气度低迷的环境下,抗风险能力强,经营状况稳定 [5] - 公司不断改进生产装备和技术,提升产品综合品质,优化产品结构,提高产品的附加值,满足下游客户的各层次需求,客户结构更加优化,质量不断提升 [5] - 行业低迷加速行业的优胜劣汰,有利于产能的出清,等待随着行业需求的改善,公司度过低谷期,迎来更大的弹性 [5] 公司经营情况总结 1) 销量稳定增长保证玻纤及制品主业稳定发展 - 2024年上半年公司玻纤及制品和电子布销量分别同比增长22.57%和12.53% [3] - 虽然销售价格下降但在销量的推动下玻纤及制品主业依然保持了稳定 [3] 2) 盈利水平同比降环比升,但总体运营水平稳定 - 2024年上半年综合毛利率为21.50%,同比下降7.86个百分点,但环比2024年1季度提升1.37个百分点 [4] - 公司运营总体稳健,上半年总资产周转率为0.15,同比仅下降0.01个百分点 [4] 3) 公司作为行业龙头,综合优势明显,抗风险能力强 - 公司不断优化产品结构,提高产品的附加值,风电纱和电子纱等产品占比不断提升,满足下游客户的各层次需求 [5] - 突出的综合优势成为公司抗风险的基础 [5] 财务数据总结 1) 营业收入情况 - 2024-2026年营业收入预计分别为15,673百万元、17,704百万元和20,489百万元,增长率分别为5.36%、12.96%和15.73% [11] 2) 盈利能力 - 2024-2026年归母净利润预计分别为2,033百万元、2,583百万元和3,662百万元,增长率分别为-33.22%、27.05%和41.76% [15] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为6.78%、8.14%和10.72% [15] - 2024-2026年每股收益预计分别为0.51元、0.65元和0.91元 [15] 3) 估值水平 - 2024-2026年PE预计分别为19.61倍、15.44倍和10.89倍 [15] - 2024-2026年PB预计分别为1.33倍、1.26倍和1.17倍 [15]

报告公司投资评级 报告给予中国巨石"买入"评级。[7] 报告的核心观点 1. 上半年销量同比大幅增长,玻纤复价带动毛利率环比修复。2024H1公司粗纱及制品/电子布销量为152.2万吨/4.6亿米,同比+22.6%/+12.5%。2024H1公司毛利率为21.5%,同比-7.9pct,2024Q2毛利率为22.6%,环/同比为+2.4/-6.3pct,二季度环比改善明显,主要得益于行业二季度迎来全面复价。[3][4] 2. 汇兑损失拖累短期费率,现金流有所下滑。2024H1公司归母净利率/扣非归母净利率为12.4%/8.1%,同比-13.9/-8.1pct,主要系毛利率同比下滑较多拖累利润率。此外,归母净利率下滑较多系处置铑粉带来的资产处置收益同比减少。2024H1公司经营性净现金流2.3亿元,同比-37.9%,主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。[4] 3. 产能落地加码龙头地位,看好下半年盈利改善。7月26日,中国巨石淮安零碳智能制造基地第二条年产10万吨玻纤生产线顺利点火,点火后预计公司国内在产产能将达到253万吨/年。8月23日,公司对其全资子公司巨石九江增资2亿元用于加快巨石九江智能制造基地年产40万吨玻璃纤维生产线项目建设。我们预计下半年新产能落地后销量端有望贡献增量,价格端随着产品结构改善预计带来提涨可能,其中电子布/电子纱受益于下游消费电子需求旺季,价格环比或仍有提涨空间。[5][6] 4. 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年营业收入为164.2/180.1/191.7亿元,归母净利润为23.3/28.6/35.4亿元,EPS为0.6/0.7/0.9元,对应PE为17.7/14.4/11.6倍。首次覆盖,给予"买入"评级。[7][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收77.39亿元,同比-1.16%,归母净利润9.61亿元,同比-53.4% [8] - 2024Q2单季度实现营收43.57亿元,同比+4.77%,归母净利润6.11亿元,同比-46.5% [8] - 收入利润同比大幅回落主要受玻纤价格持续低位运行影响,但Q2以来玻纤有序复价,同时销量同比大幅提升,营收同比转正,利润降幅明显收窄 [8] - 2024H1实现粗纱及制品销量152.21万吨,同比+22.6%,电子布销量4.58亿米,同比+12.5%,玻纤及制品收入76.0亿元,同比+0.4%,高于同期行业增速 [17] - 2024H1国内/海外分别实现收入45.93/30.13亿元,同比-2.11%/+0.13%,占比59.35%/38.9% [17] - 2024H1实现综合毛利率21.5%,同比-7.9pp,净利率12.8%,同比-14.5pp,期间费用率10.3%,同比+1.6pp [27] 公司产能扩张和结构优化 - 淮安零碳智能制造基地一期10万吨产线于上半年点火投产,二期10万吨生产线已于7月26日点火投产 [36] - 公司拟对全资子公司巨石九江增资2亿元以加快九江智能制造基地建设进度 [36] - 公司持续优化结构推动复价增量 [36] 盈利预测和估值 - 预计24-26年EPS分别为0.57/0.77/0.91元/股,对应PE为18.0/13.4/11.3x [36]

业务结构 - 公司以四大业务板块打造玻纤产业循环[1] 市场与业绩 - 今明两年全行业粗纱新增产能总体可控[2] - 二季度起产品价格止跌回暖，产销率攀升[3] - 上半年国内外销量同比大幅增长，外销增速略高[7] 成本与盈利 - 今年成本端环比预计下降[6] - 巨石美国公司上半年亏损[5] 产品与市场 - 玻纤产品在光伏边框应用渗透率待提升[8] - 电子布价格4月起恢复性上涨[9]

报告公司投资评级 报告给予中国巨石"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司业绩环比有所修复,新增产能逐步落地有望强化公司龙头地位。[2][3] 2) 上半年行业复价稳步落地,公司作为行业龙头充分受益于规模和成本优势,业绩率先实现改善。[3][4] 3) 公司淮安基地新增产能逐步落地,产品结构持续改善,龙头优势有望进一步彰显。[4] 4) 公司在行业下行期把握中高端市场机会,立足成本优势,新增投放产能,市占率逆势上行。[4] 财务数据总结 1) 2024年预计营业总收入178.0亿元,同比增长20.7%;归母净利润25.2亿元,同比下降17.1%。[3] 2) 2025年预计营业总收入218.2亿元,同比增长21.5%;归母净利润34.7亿元,同比增长37.5%。[3] 3) 2026年预计营业总收入263.3亿元,同比增长20.7%;归母净利润45.0亿元,同比增长29.7%。[3] 4) 公司资产负债率在2024-2026年维持在38%-42%之间,保持在合理水平。[13][14]

报告评级 - 报告给予中国巨石(600176.SH)股票"买入"评级(维持) [2] 报告核心观点 1) 2024H1 公司实现营业收入/归母净利/扣非净利 77.4/9.6/6.3 亿元,同比分别为-1.2%、-53.4%、-50.5%。其中 24Q2 单季度实现收入/归母净利/扣非净利 43.6/6.1/4.6 亿元,同比分别+4.8%、-46.5%、-40.7% [11] 2) 粗纱销量创历史新高,吨盈利修复明显。2024H1 公司粗纱及制品销售 152.2 万吨,YOY+22.6%,创历史新高,其中 24Q2 单季度销量达 83 万吨,同比增长 22.9%。公司 3 月 25 日对直接纱复价 200-400 元/吨、丝饼纱复价 300-600 元/吨,6 月 2 日对全系列风电纱及短切原丝产品进行复价 10%,我们估算 Q2 单季度吨均价超 4100 元,随着复价的持续落地,我们预计 H2 均价环比仍有提升。我们估算 Q2 单季度吨净利超 440 元,环比 Q1 提升约 240 元/吨 [11] 3) 电子布销量保持快速增长,价格仍有修复空间。2024H1 公司电子布销量 4.58 亿米,YOY+12.5%,我们估算 24Q2 单季度公司电子布销量 2.72 亿米,同比提升 5.8%。4 月中旬,公司电子布开启复价,G75 纱复价 400-600 元/吨,7628 电子布复价 0.2-0.3 元/米,我们判断 24Q2 公司电子布价格/单位盈利均有修复 [11] 4) 公司产能持续扩张,具备成长性。根据卓创资讯,公司淮安项目二期 10 万吨产线在 7 月 26 日已点火投产,我们预计九江二期 20 万吨生产线视市场情况投产 [11] 5) 公司产品结构持续优化,除全力打造风电、热塑、电子纱"三驾马车"以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告,公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证,24 年有部分已实现批量供货,预计 25-26 年将释放更多的量 [11] 财务数据总结 1) 2024H1 公司实现营业收入 77.4 亿元,同比下降 1.2%。其中 24Q2 单季度实现收入 43.6 亿元,同比增长 4.8% [13][14] 2) 2024H1 公司实现扣非归母净利 6.3 亿元,同比下降 50.5%。其中 24Q2 单季度实现扣非归母净利 4.6 亿元,同比下降 40.7% [13][14] 3) 2024H1 公司毛利率为 28.0%,较 2023 年下降 5.2 个百分点。净利率为 21.2%,较 2023 年下降 6.8 个百分点 [16] 4) 2024H1 公司销售费率、管理费率(含研发)、财务费率分别为 1.2%、7.8%、3.8%,较 2023 年有所下降 [17] 5) 2024H1 公司收现比为 78.5%,较 2023 年有所下降 [19] 6) 2024H1 公司资产负债率为 41.8%,较 2023 年下降 0.6 个百分点 [21]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[4] 报告的核心观点 粗纱业务 1) 4-5月行业涨价效果显现,粗纱量和盈利能力环比均明显回升。单价方面,24Q2全国缠绕直接纱2400tex均价为3666元/吨,同比-7.1%、环比+19.6%。销量方面,24H1粗纱销量152万吨,同比+23%。盈利方面,24Q2扣非归母净利4.60亿元,环比高增。[1] 2) 粗纱行业需求与宏观经济相关度高,同时供给端2024年投放压力较大、2025年起有望边际放缓。后续需求端重点关注出口和风电纱。[1] 电子布业务 1) 电子布供需格局更优、价格更坚挺。24Q2全国7628电子布均价为3.71元/米,同比+4.2%、环比+9.9%。[1] 2) 电子布下游为CCL,CCL主要原材料为铜箔、树脂、电子布,因24H1铜价上涨,CCL厂商同步增加上游原材料备货,带动电子布补库周期。[1] 盈利预测 1) 预计2024-2026年公司归母净利分别为22.61、30.28和34.27亿元,现价对应动态PE分别为18、13x、12x。[2][3] 风险提示 1) 宏观经济增速不及预期[1] 2) 行业产能投放节奏不及预期[1] 3) 燃料价格大幅波动[1]

融资情况 - 2024年发行第六期超短期融资券，总额5亿[2] - 募集资金8月22日到账，期限267天[2] - 发行利率2.05%，价格100元/百元面值[2] - 簿记管理人和主承销商为恒丰银行[2]