财报相关 - 董事会审计委员会审阅公司2024年第三季度报告[2] - 认为报告真实客观，编制符合准则，反映经营与财务状况[2] - 同意提交第七届董事会第十五次会议审议[2] 人员与日期 - 审计委员会成员为汤云为、武亚军、蔡国斌[3] - 日期为2024年10月24日[4]

会议情况 - 公司第七届监事会第十一次会议于2024年10月24日通讯召开[1] - 会议通知于2024年10月18日以邮件送达全体监事[1] - 会议表决应收到3张票，实际收到3张[1] 议案结果 - 全体与会监事一致通过《中国巨石股份有限公司2024年第三季度报告》[1] - 该报告议案以3票同意，0票反对，0票弃权获通过[1]

报告公司投资评级 - 报告给予中国巨石"买入"评级 [1][2] - 目标价格为12.54元 [2] 报告的核心观点 - 2024年三季度GDP同比增速录得4.6%,9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,预计行业需求将逐步改善 [1] - 公司产销继续增长,但由于价格下滑影响业绩,2024年上半年营业收入同比下降1.2%,归母净利润同比下降53.4% [1] - 行业处于周期底部,预计中小企业盈利压力大,行业产能增加将受抑制,有利于头部企业市占率提升 [1] - 公司成本和产能优势持续凸显,产品结构持续优化,全球化布局提升抗周期能力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预测EPS分别为0.57元、0.69元、0.84元 [2] - 2024年预测毛利率为26.0%,净利率为13.7% [3] - 2024年预测营业收入为16,575百万元,同比增长11.4% [3] - 2024年预测归母净利润为2,265百万元,同比下降25.6% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1][2] - 目标价格为12.54元 [2] 报告的核心观点 - 2024年三季度GDP同比增速录得4.6%,9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%,预计行业需求将逐步改善 [1] - 公司产销继续增长,但价格下滑影响业绩,2024年上半年营业收入同减1.2%,归母净利润同减53.4% [1] - 行业处于周期底部,预计中小企业盈利压力大,行业内中后部企业逐步退出,头部企业市占率有望提升 [1] - 公司成本与产能优势持续凸显,产品结构持续优化,全球化布局实现以外供外,抗行业/区域周期能力提升 [1] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年EPS分别为0.57元、0.69元、0.84元,较之前预测下调 [2] - 给予公司2024年22倍PE,对应目标价12.54元 [2][5]

融资情况 - 2024年发行第七期超短期融资券，总额5亿[2] - 资金2024年10月21日到账，期限179天[2] - 发行利率2.12%，价格100元/百元面值[2] - 簿记管理人和主承销商为邮储银行[2]

报告与会议安排 - 公司2024年第三季度报告将于10月25日发布[2] - 2024年第三季度业绩说明会10月25日15:00 - 16:00举行[2][4] 会议信息 - 业绩说明会在上证路演中心网络互动[1][3][4] - 投资者10月16 - 24日16:00前提问[1][5] - 总经理等将出席业绩说明会[4] 联系方式 - 业绩说明会联系人徐梦丹，邮箱ir@jushi.com，电话0573 - 88181888[6]

行业投资评级 - 报告给予建材行业“增持”评级 [8] 核心观点 - 政策改善中期预期，信心驱动板块增配，优先推荐建材龙头公司 [8] - 中期预期改善，催化估值先行修复，具体源于两点：1) 对闲置土地的收储资金支持有望同步改善地产开工、竣工、销售的预期；2) 化债推动有望改善基建产业链资金周转带来的需求压力，并明确需求的底部位置 [9][12] - 消费建材龙头企业长期布局的核心逻辑是更高的格局确定性和更优秀的估值性价比 [12] - 水泥行业错峰呈现常态化和差异化的新特征，行业推动自律错峰复价的积极性提升显著，行业整体盈利预期底部企稳 [12] - 玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归 [9][12] - 玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优 [9][12] 分行业总结 水泥行业 - **价格与需求**：本周全国水泥市场价格环比大幅上行**4.2%**，价格上涨区域主要集中在华东、中南和西南地区，幅度**10-100元/吨**；价格回落地区为京津唐地区，幅度**30元/吨** [9][13][28] - **出货与库存**：国庆节后天气晴好，部分地区在建重点工程项目开工率提升，水泥市场需求环比增加，全国重点地区企业出货率为**53.6%**，环比增加**2**个百分点 [9][13][28] - **核心驱动力**：各地水泥企业，特别是南方地区企业，因持续亏损，通过加大错峰生产和行业自律大幅推涨价格，后期价格预计将延续上涨态势 [9][13][28] - **沿江地区表现**：沿江水泥本周大幅提价**100元/吨**，龙头企业呈现了更强的减产诚意和提价意愿 [12] - **库存情况**：截至报告期，全国水泥库容比为**64.00%**，环比下降**1.38%**，其中华东地区库容比下降**5.83%**至**63.96%** [44] - **成本端**：主要成本煤炭（京唐港动力煤Q5500）价格为**857元/吨**，环比下降**15元/吨** [46] 玻璃行业 - **价格与需求**：本周国内浮法玻璃均价为**1275.00元/吨**，环比上涨**97.84元/吨**[9][20] - **市场动态**：自上月下旬起，受多重利好影响，玻璃期货价格阶段性触底反弹，沙河贸易商率先集中补库，市场交投氛围向好，假期间全国各地累计上涨**4-10元/重量箱**不等 [9][20] - **供应与库存**：企业借势降库，供应压力减小，本周在产日熔量共计**162865吨**，环比减少**1300吨**，重点监测省份生产企业库存总量为**5203万重量箱**，较9月26日下降**1178万重量箱**，降幅**18.46%**，库存天数约**26.61天**，减少**5.56天** [20] - **需求端**：加工厂订单需求略有好转但整体增幅不明显，原片库存消化尚需时间 [9][20] 玻纤行业 - **价格与市场**：节后首周国内无碱粗纱市场价格报盘暂稳，电子纱出货稍有好转，**2400tex缠绕直接纱**主流价格在**3600元/吨**左右，**电子纱G75**主流成交在**8900-9300元/吨**左右 [21] - **库存与产销**：粗纱市场各池窑厂库存较节前一周稍有增加，多数厂出货一般，库存阶段性上涨；电子纱市场短期需求局部好转难以支撑产销明显回暖 [9][21] - **未来预期**：伴随旺季来临，各池窑厂产销或有所修复，价格存提涨预期 [9][21] - **需求结构**：差异化加大，高端部分的风电需求、工业制造业及汽车轻量化等需求为主要利好 [21] 重点推荐公司 - **消费建材**：重点推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、中国联塑、科顺股份、东鹏控股、蒙娜丽莎等细分板块龙头公司 [9][12] - **水泥板块**：推荐龙头海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [9][12] - **玻璃加工/玻纤龙头**：推荐福耀玻璃、信义玻璃、旗滨集团、中国巨石、中材科技等 [9][12][20][21]

公司简介 - 中国巨石是全球最大的玻璃纤维生产商之一,隶属于中国建材集团有限公司 [1] - 公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡六大生产基地,已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20余条,玻纤纱年产能超260万吨 [1] - 公司前身最早可追溯到浙江桐乡的"石门东风布厂",1993年成立桐乡巨石玻璃纤维股份有限公司,1999年由中国建材集团等4家股东共同发起设立"中国化建",后更名为"中国玻纤"、"中国巨石" [1] 行业介绍 产品介绍 - 玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,主要用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料 [2] - 玻纤种类繁多,常用分类方式包括生产工艺、形态长度、玻璃原料成分、单丝直径、应用领域大类、树脂体系等 [2][3][4] 需求 - 玻纤主要应用于建筑建材、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域 [17] - 建筑建材和基建板块需求低迷,拖累了整体玻纤需求 [32] - 家电、消费电子、汽车、风电等细分领域需求较为旺盛 [33][34][35][39] 供给 - 2001-2010年中国玻纤产量CAGR高达28.2%,远超全球年均7.3%的增速 [50] - 2011-2020年中国玻纤产量CAGR为7.6%,2021-2023年为7.6% [50] - 2024年行业新增产能预计52.25万吨,到年底在产产能达722.25万吨 [2] 价格 - 2022年6月至2024年3月,玻纤价格下跌约50% [53][54] - 2024年3月开始,各大玻纤厂联合涨价,但涨幅较小,仅上轮周期的一半左右 [54] - 本轮涨价主要为"复价",缺乏供需基本面支撑,拐点仍需等待 [54] 竞争格局 - 全球玻纤行业集中度较高,中国巨石、泰山玻纤、国际复材等6大企业占全球产能的60%左右 [41][56] - 国内玻纤行业呈现三大梯队格局,中国巨石、泰山玻纤、重庆国际等头部企业占据主导地位 [56] - 海外玻纤企业如欧文斯科宁、电器硝子等出现退出或减产倾向,国内新进入者如内蒙古天皓等陆续登场 [58][59][60] 成本优势 - 2011-2020年,中国巨石单位粗纱成本从3769元降至2943元,下降21.9%,主要得益于规模效应的充分发挥 [45][46] - 公司在原辅材料、能源、人工等各成本要素上的精细化管理,使其综合生产成本长期维持在行业最低水平 [48][49] - 公司通过技术创新和生产工艺优化,如池窑拉丝、纯氧燃烧等,持续提升生产效率和降低单位成本 [50][51][52] 结构升级 风电纱 - 风电纱是公司的盈利基石之一,供需格局良好,产品价格及利润水平明显好于常规品种 [59] - 公司风电纱产品研发不断升级,第四代E9模量超100GPa,为全球最高 [60][61] 热塑纱 - 热塑纱主要应用于汽车和家电领域,供需格局明显好于行业整体,定价及利润水平较高 [68][82] - 公司热塑纱产品占比计划到十四五末达45-50% [82] 电子纱 - 电子纱下游应用于电子信息产业链,供需格局好于粗纱市场 [86][92] - 公司电子纱及电子布产能居全国第一,规模优势显著,成本水平低于同行 [101] 出口 - 公司持续推进国际化战略,在埃及、美国等地建有生产基地,产能占比16% [113][114] - 公司外销收入占比较高,外销定价及毛利率明显优于内销 [112][97][98] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为152.75亿、178.08亿、195.9亿,归母净利润分别为20.34亿、27.88亿、35.5亿 [117] - 公司2024-2026年PE分别为21倍、15倍、12倍,估值水平低于同行 [119][120] - 首次覆盖给予"买入"评级 [119] 风险提示 - 需求增长不及预期风险 [121] - 市场格局恶化风险 [121] - 原材料价格大幅波动风险 [121] - 假设和测算误差风险 [121]

公司研发体系优化 - 公司加快大研发体系建设,将研发资源从分散向集中、从单打向组合转变,打破研发边界、提升研发效率[2] - 通过优化组合,形成新的研发合力,围绕市场需求,推动玻璃配方研发、产品研发、化工研制等工作取得更大成效[2] - 加快推进"独一无二"、专精特新产品研发计划,打造具备巨石独特竞争力的研发体系,进一步提高综合竞争力[2] 行业复价及产品价格走势 - 经过二季度复价,行业产品价格止跌回暖,整体去库明显,盈利能力改善[3] - 现阶段,行业整体库存平稳,产品价格总体保持稳定,部分产品进行了结构性复价[3] 公司海外市场复价情况 - 公司海外非长协类客户针对不同市场和区域进行了不同程度的复价,总体海外长期客户占比较高,价格稳定性强[4] - 未来将针对定价偏低区域考虑重新议价[4] 公司出口业务表现 - 得益于产品复价带来整体价格预期的转变以及需求回暖,国外销量同比实现较大幅度增长[5] - 在外销区域中,欧洲、美国同比增长幅度较高,中东、东南亚地区出口增速也有不同程度提升[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 行业底部震荡,公司苦练内功。行业玻纤产量增速降至2.3%,行业利润总额同比下滑59.7%,相比一季度收窄超过10pct。公司通过对产品有序复价、调整产品结构、加大技术转型升级力度等措施改善盈利能力,加快国内外市场开拓,产品销量同比实现大幅提升 [2] 2) 粗纱销量增加,单价下滑,周期底部基本确立。公司销售粗纱及制品约152.2万吨,同比增加23%。玻纤行业龙头的扩产更有计划性,新投产产线智能化程度提高,竞争优势显著。价格方面,本轮玻纤行业周期的价格底部或基本确定,预计涨价将在Q3继续有所体现 [2] 3) 电子布销量增加,单价小幅回升。公司电子布销量4.58亿米,同比增加13%。受整体需求低迷影响,电子布价格长期在低位徘徊近3年,公司在细纱薄布方面具备较强的市场竞争力。从4月份开始,电子布价格出现恢复性上涨,未来随着下游需求提升,电子布价格提升具备一定的空间 [2] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现收入77.4亿元,同比下降1.16%;实现归母净利润9.6亿元,同比下降53.41% [2] 2) 2024-2026年,公司预计归母净利润分别为21.7/28.7/35.8亿元,对应EPS为0.54/0.72/0.90元,对应PE为17.1/13.0/10.4倍 [2] 3) 公司资产负债率维持在42%左右,流动比率和速动比率分别为1.05和0.62,偿债能力较强 [8]