文章核心观点 公司2024年全年业绩披露，业务持续升级调整深化，化妆品业务Q4收入回暖，颐莲增长超预期，瑷尔博士持续调整，未来有望得到集团更大力度支持，预测2025 - 2026年归母净利3.1/3.4亿，关注品牌调整升级后的收入盈利恢复弹性 [1][2][5] 2024年全年及Q4业绩情况 - 2024全年收入39.83亿元，同比降13.0%，归母净利2.44亿元，同比降19.7%，扣非归母净利2.15亿元，同比增54.5% [1] - 2024Q4收入11.80亿元，同比降0.3%，归母净利0.72亿元，同比增10.7%，扣非归母净利0.64亿元，同比增104.4% [2] 收入拆分情况 化妆品业务 - 2024全年化妆品业务收入24.75亿元，同比增2.5%，Q4单季收入7.67亿元，同比增0.7% [2] - 瑷尔博士全年收入13.01亿元，同比降3.5%，闪充水乳升级销售同比增9%，益生菌面膜销售超5亿元，益生菌水乳销售突破1.7亿元，线下直营及加盟店数量突破500家，2024全年颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3亿元 [2] - 颐莲2024全年收入9.63亿元，同比增12.4%，Q4单季收入3.05亿，同比增24%，全年喷雾1.0销售同比增13%，喷雾2.0销售同比增35%，嘭润霜销售同比增18%，2025年1 - 2月天猫+抖音销售额同比增速82% [2] - 其他品牌收入2.11亿，珂谧品牌胶原品线双11首场大促销售突破2000万元 [2] 药品业务 - 2024全年药品收入5.12亿，同比降1.4%，完成产销一体化搭建，建立以学术和品牌为核心的营销体系 [3] 原料及添加剂业务 - 2024全年原料及添加剂收入3.43亿，同比降2.4%，滴眼液级玻璃酸钠通过国内GMP符合性检查，玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案 [3] 毛利率及费率情况 - 2024Q4毛利率54.65%，同比增9.9pct，化妆品毛利率63.1%，同比增0.9pct，药品毛利率57%，同比增7.1pct，原料毛利率27%，同比增3.9pct [4] - 2024Q4销售、管理、研发费率各为37.3%（同比增7.0pct）、5.4%（同比降0.1pct）、5.34（同比增0.9pct） [4] - 2024Q4归母净利率6.13%，同比增0.6pct [5] 投资建议 - 预测2025 - 2026年归母净利3.1/3.4亿，对应PE24/22x，关注品牌全面调整升级后的收入盈利恢复弹性 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下滑19.7%，剔除地产业绩表现稳健，考虑市场竞争激烈，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.90/3.36/3.81亿元，对应EPS为0.29/0.33/0.38元，当前股价对应PE为26.7/23.0/20.3倍，公司聚焦大健康主业，化妆品业务稳中向好，未来经营有望企稳恢复，估值合理，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收39.83亿元（同比 - 13.0%）、归母净利润2.44亿元（ - 19.7%），扣非归母净利润2.15亿元（ + 54.5%），剔除地产影响全年表现稳健，2024年合计分红比例达45.92% [5] 各业务板块情况 - 化妆品业务2024年营收24.75亿元（ + 2.5%）、毛利率62.6%（ + 0.4pct），颐莲营收9.63亿元（ + 12.4%），瑷尔博士营收13.01亿元（ - 3.5%） [6] - 医药业务2024年营收5.12亿元（ - 1.4%）、毛利率52.3%（ - 1.1pct），受医药行业政策变动影响，业务调整后下半年企稳回升 [6] - 原料业务2024年营收3.43亿元（ - 2.4%）、毛利率35.9%（ + 3.6pct），聚焦高端产品改善盈利能力 [6] 2025年业务展望 - 化妆品业务中，颐莲喷雾线打造IP联名产品，喷雾2.0销售同比 + 35%，嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比 + 18%；瑷尔博士益生菌系列面膜和水乳销售分别突破5亿元和1.7亿元，闪充品线销售同比 + 9%；珂谧胶原次抛大单品双11首场大促销售额突破2000万元；渠道端线上持续精细化运营，线下颐莲、瑷尔博士2024年累计销售近3亿元 [7] - 医药业务有黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市，通宣理肺胶囊销量同比 + 37% [7] - 原料业务加快高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,579|3,983|4,367|4,711|5,049| |YOY(%)|-64.6|-13.0|9.6|7.9|7.2| |归母净利润(百万元)|303|244|290|336|381| |YOY(%)|567.4|-19.7|19.0|16.0|13.4| |毛利率(%)|46.5|52.7|53.3|53.8|54.2| |净利率(%)|8.0|7.4|8.1|8.7|9.2| |ROE(%)|7.8|6.2|6.9|7.4|7.8| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.24|0.29|0.33|0.38| |P/E(倍)|25.5|31.8|26.7|23.0|20.3| |P/B(倍)|1.9|1.9|1.8|1.6|1.5|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的预测数据，以及成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下滑19.7%，剔除地产业绩表现稳健，考虑市场竞争激烈，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.90/3.36/3.81亿元，对应EPS为0.29/0.33/0.38元，当前股价对应PE为26.7/23.0/20.3倍，公司聚焦大健康主业，化妆品业务稳中向好，未来经营有望企稳恢复，估值合理，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收39.83亿元（同比 - 13.0%）、归母净利润2.44亿元（ - 19.7%），实现扣非归母净利润2.15亿元（ + 54.5%），剔除地产影响全年表现稳健，2024年合计分红比例达45.92%[5] 各业务板块情况 - 化妆品业务2024年营收24.75亿元（ + 2.5%）、毛利率62.6%（ + 0.4pct），颐莲、瑷尔博士营收分别为9.63亿元（ + 12.4%）/13.01亿元（ - 3.5%）[6] - 医药业务2024年营收5.12亿元（ - 1.4%）、毛利率52.3%（ - 1.1pct），受医药行业政策变动影响，业务调整后下半年企稳回升[6] - 原料业务2024年营收3.43亿元（ - 2.4%）、毛利率35.9%（ + 3.6pct），聚焦高端产品改善盈利能力[6] 2025年业务展望 - 化妆品业务中，颐莲喷雾线打造IP联名产品，喷雾2.0销售同比 + 35%，嘭润品线实施“亿元面霜”计划，嘭润霜销售同比 + 18%；瑷尔博士益生菌系列面膜和水乳销售分别突破5亿元和1.7亿元，闪充品线销售同比 + 9%；珂谧胶原次抛大单品双11首场大促销售额突破2000万元；渠道端，线上持续精细化运营，线下颐莲、瑷尔博士2024年累计销售近3亿元[7] - 医药业务有黄精原浆植物饮料等多款药食同源功能性食品上市，通宣理肺胶囊销量同比 + 37%[7] - 原料业务加快高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，玻璃酸钠原料药获出口欧盟原料药证书[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,579|3,983|4,367|4,711|5,049| |YOY(%)|-64.6|-13.0|9.6|7.9|7.2| |归母净利润(百万元)|303|244|290|336|381| |YOY(%)|567.4|-19.7|19.0|16.0|13.4| |毛利率(%)|46.5|52.7|53.3|53.8|54.2| |净利率(%)|8.0|7.4|8.1|8.7|9.2| |ROE(%)|7.8|6.2|6.9|7.4|7.8| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.24|0.29|0.33|0.38| |P/E(倍)|25.5|31.8|26.7|23.0|20.3| |P/B(倍)|1.9|1.9|1.8|1.6|1.5|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的预测数据，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测数据[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 福瑞达2024年营收39.83亿元（yoy -13.02%），归母净利润2.44亿元（yoy -19.73%），扣非归母净利2.15亿元（yoy +54.54%） [1] - 考虑到公司剥离地产业务后轻装上阵，化妆品、医药与原料业务多元发展，预计25 - 27年公司归母利润分别为2.80亿元、3.31亿元、3.98亿元，同比+15.1%/18.2%/20.2% [5] 各业务情况总结 化妆品业务 - 颐莲稳健增长，24年全年/24H2营收9.63/5.16亿元，同比+12.36%/+10.97%，喷雾2.0销售同比增长35%，嘭润霜销售同比增长18% [2] - 瑷尔博士略有承压，24年全年/24H2营收13.01/6.56亿元，同比 -3.48%/-12.53%，益生菌面膜销售超5亿元，闪充品线销售同比增长9%，珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华 [2] - 公司化妆品业务加快多渠道布局，拓展京东、拼多多等平台增量 [2] 医药业务 - 24年全年/24H2营收5.12/2.72亿元，同比 -1.41%/+18.78% [3] - 24年完成产销一体化搭建，制定营销策略，通宣理肺胶囊产品同比增长37%，拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，多款药食同源功能性食品上市 [3] 原料及添加剂业务 - 24年全年/24H2营收3.43/1.71亿元，同比 -2.43%/-5.52% [3] - 2024年推进原料药注册认证等工作，调整销售战略与产品结构，向高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展品牌客户 [3] 财务指标总结 毛利率 - 2024年公司毛利率为52.68%，同比+6.19pct [4] - 化妆品板块毛利率为62.57%，同比+0.44pct [4] - 医药板块毛利率为52.32%，同比 -1.07pct，受医药行业政策变动影响 [4] - 原料及衍生产品、添加剂板块毛利率为35.92%，同比+3.62pct，因策略调整 [4] 费用率 - 24年公司销售费用率为36.73%，同比+5.14pct [4] - 管理费用率为4.59%，同比+0.28pct [4] - 研发费用率为4.19%，同比+0.84pct [4] 净利率 - 24年公司归母净利率为6.11%，同比 -0.52pct [4] - 扣非归母净利率为5.39%，同比+2.36pct [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,983|4,568|5,281|6,195| |增长率（%）|-13.0|14.7|15.6|17.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|244|280|331|398| |增长率（%）|-19.7|15.1|18.2|20.2| |每股收益（元）|0.24|0.28|0.33|0.39| |PE|32|28|23|19| |PB|1.9|1.8|1.7|1.7| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营收39.83亿元，同比-13.02%，归母净利润2.44亿元，同比-19.73%；扣非归母净利2.15亿元，同比+54.54%；营收及归母净利下滑系地产剥离影响，剔除地产业务后，公司营收基本持平，归母净利润同比增长6.15%；24年全年每10股派发现金红利0.6元，2024年度合计分红比例45.92%；24Q4实现营收11.80亿元，同比-0.33%，归母净利润7236万元，同比+10.72%，扣非归母净利润6380万元，同比+104.37% [10] - 化妆品业务稳健增长，多渠道稳步推升；化妆品板块全年营收24.75亿元，同比+2.46%；核心品牌颐莲/瑷尔博士分别贡献9.63/13.01亿元，同比分别+12.36%/-3.48%；颐莲喷雾2.0迭代成功，嘭润面霜销售增长18%；瑷尔博士益生菌面膜销售额突破5亿元，闪充水乳升级后增长9%；胶原蛋白新品牌珂谧双十一收场大促破2000万；妆品业务加快多渠道布局，线上天猫渠道聚焦精细化运营，同时积极拓展京东、拼多多等平台增量，瑷尔博士、颐莲入驻微信小店；线下渠道方面，颐莲开设“美妆 + 文旅”线下旗舰店，瑷尔博士线下店拓展提速，线下直营及加盟店数量突破500家；24年颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3亿元 [10] - 业务结构优化拉升毛利率；全年毛利率/归母净利率52.68%/6.11%，同比+6.19/-0.51pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.57%/52.32%/35.92%，同比+0.44/-1.07/+3.62pct，化妆品业务占比提升及原料板块效率改善拉动毛利率；期间费用率44.77%，同比+3.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.73%/4.59%/4.19%/-0.73%，同比+5.14/-0.28/+0.84/-1.98pct [10] - 公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好；考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，将公司2025 - 26年归母净利润预测由3.9/4.8亿元下调至2.8/3.5亿元，新增27年归母净利润预测4.1亿元，对应PE分别为28/22/19X [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4579|3983|4396|5189|6081| |同比（%）|(64.65)|(13.02)|10.39|18.03|17.19| |归母净利润（百万元）|303.39|243.53|281.85|350.73|409.90| |同比（%）|567.44|(19.73)|15.74|24.44|16.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.30|0.24|0.28|0.35|0.40| |P/E（现价&最新摊薄）|25.67|31.98|27.63|22.20|19.00| [1] 各板块业务情况 - 医药板块营收5.12亿元，同比-1.41%，毛利率52.32%，同比-1.07pct；公司推动渠道下沉，通宣理肺胶囊新覆盖1500余家医疗机构，销量同比+37%；黄精原浆等新品上市，构建“新中式养生”产品矩阵，加速大健康领域布局 [3] - 原料及添加剂板块营收3.43亿元，同比-2.43%，毛利率35.92%，同比+3.62pct，高端化转型成效显著 [3] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|7.66| |一年最低/最高价|5.74/9.39| |市净率(倍)|1.90| |流通A股市值(百万元)|7,786.92| |总市值(百万元)|7,786.92| [7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.04| |资产负债率(%,LF)|20.20| |总股本(百万股)|1,016.57| |流通 A 股(百万股)|1,016.57| [8] 三大财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2024 - 2027E流动资产分别为4,144、5,198、5,851、6,691百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][16] 报告的核心观点 - 2024年是公司剥离房地产开发业务并聚焦以化妆品业务为核心的大健康板块布局的首个完整年度，整体发展稳健，但部分业务受外部竞争和内部调整影响略有承压 [4][16] - 公司积极顺应行业变化进行战略性调整，推进降本增效措施，未来业绩有望改善 [4][16] - 考虑化妆品投放费率提升和瑷尔博士新品推出进度不确定性，下调2025 - 2026年并新增2027年归母净利润预测 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年公司营收39.83亿，同比降13.02%；归母净利润2.44亿，同比降19.73%；扣非净利润2.15亿，同比增54.54%；剔除地产影响，全年营收基本持平，归母净利润同比增6.1%，扣非归母净利润增5.26% [1][9] - 单Q4营收11.80亿，同比降0.33%；归母净利润7236.32万，同比增10.72%；扣非净利润0.64亿，同比增104.37% [1][9] - 公司每10股派发现金红利0.6元，分红率45.92%，较2023年33.51%提升明显 [1][9] 各业务板块情况 化妆品板块 - 2024年营收24.75亿，同比增2.46%，毛利率62.57%，提升0.44pct；主要子公司福瑞达生物营收/净利润21.66亿/1.93亿，净利率8.9%，提升0.65pct [2][9] - 单Q4营收7.67亿，同比增0.7%，毛利率63.13%，提升0.9pct；瑷尔博士/颐莲分别实现3.92/3.04亿，分别同比 - 13.8%/24.1% [2][9] 药品板块 - 2024年营收5.12亿，同比降1.41%，毛利率52.32%，降1.07pct [10] - 单Q4营收1.42亿，同比增17.4%，毛利率57.11%，提升7.12pct [2][10] 原料添加剂板块 - 2024年营收3.43亿，同比降2.43%，毛利率35.92%，提升3.62pct [10] - 单Q4营收0.94亿，同比降4.1%，毛利率26.73%，提升3.8pct [2][10] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率分别为52.68%/7.44%，同比 + 6.19pct/-0.56pct，剔除地产业务影响后，毛利率提升1.19pct [3][12] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为36.73%/4.59%/4.19%，同比分别 + 5.14pct/-0.28pct/+0.84pct [3][12] 营运能力与现金流 - 2024年存货周转天数113天，同比减少3312天；应收账款周转天数39天，同比增加7天 [15] - 2024年经营性现金流净额2.29亿元，同比降51.78% [15] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,579|3,983|4,289|4,579|4,809| |(+/-%)|-64.6%|-13.0%|7.7%|6.8%|5.0%| |净利润(百万元)|303|244|293|323|354| |(+/-%)|567.4%|-19.7%|20.1%|10.4%|9.6%| |每股收益（元）|0.30|0.24|0.29|0.32|0.35| |EBIT Margin|5.9%|6.2%|6.6%|7.5%|7.9%| |净资产收益率（ROE）|7.6%|5.9%|6.9%|7.3%|7.6%| |市盈率（PE）|24.8|30.8|25.7|23.3|21.2| |EV/EBITDA|26.3|25.5|38.6|33.2|30.6| |市净率（PB）|1.87|1.83|1.76|1.69|1.62|[5]

鲁商福瑞达医药股份有限公司 审计报告 上会师报字(2025)第 2118 号 上会会计师事务所（特殊普通合伙） 中国 上海 . 会计师 李 务所(特殊善通合 i Centiliad Public Accountants (Special Genera 审计报告 上会师报字(2025)第 2118 号 鲁商福瑞达医药股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了鲁商福瑞达医药股份有限公司(以下简称"贵公司")财务报表,包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、 合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表以及相关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制,公 允反映了贵公司 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司财务状况以及 2024 年度的合并及 母公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册会 计师对财务报表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照中国 注册会计师职业道德守则,我们独立于贵公司,并履行了职业 ...

鲁商福瑞达医药股份有限公司 内部控制审计报告 上会师报字(2025)第 2120 号 上会会计师事务所（特殊普通合伙） 中国 上海 令计师 李今所（特殊普通合伙） ahai Certified Public Accountants (Special General Partnership) 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评 价指引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是贵公司董事会 的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审 计意见,并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性,存在不能防止和发现错报的可能性。此外,由于情 况的变化可能导致内部控制变得不恰当,或对控制政策和程序遵循的程度降低,根 据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 内部控制审计报告 上会师报字(2025)第 2120 号 鲁商福瑞达医药股份有限公司全体股东; 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们 ...

合计师 事务所(特殊普通合伙) 关于鲁商福瑞达医药股份有限公司 在山东省商业集团财务有限公司 存贷款业务情况的专项审核报告 上会师报字(2025)第 2124 号 ghai Centified Dublic Secountants (Special General Pantnership) 关于鲁商福瑞达医药股份有限公司 上会会计师事务所（特殊普通合伙） 中国 上海 我们的责任是在执行审核工作的基础上对汇总表发表专项审核意见。我们按照 中国注册会计师审计准则的相关规定执行了审核工作。中国注册会计师审计准则要 求我们遵守中国注册会计师职业道德守则,计划和执行审核工作以对汇总表是否不 存在重大错报获取合理保证。在审核过程中,我们实施了包括检查会计记录、重新 计算相关项目金额等我们认为必要的程序。我们相信,我们的审核工作为发表审核 意见提供了合理的基础。 令计师 李今所（特殊普通合伙） 在山东省商业集团财务有限公司存贷款业务情况 的专项审核报告 一、管理层责任 上会师报字(2025)第 2124 号 鲁商福瑞达医药股份有限公司: 按照《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号一交易与关联交易》的规 定,编制和披 ...

鲁商福瑞达医药股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 （宿玉海） 一、独立董事的基本情况 2024 年度，我作为鲁商福瑞达医药股份有限公司（以下简称"公司"）的 独立董事，严格按照《公司法》《证券法》《上市公司独立董事管理办法》等规 范性文件以及《公司章程》《独立董事工作制度》等相关制度的要求，忠实、勤 勉、独立地履行职责，及时了解公司的生产经营和三会运作情况等。报告期内， 积极出席公司召开的相关会议，认真审议各项议案，对公司相关事项发表独立 意见，充分发挥专业优势，为公司科学决策提供意见和建议，切实维护公司和 全体股东尤其是中小股东的合法权益。现将 2024 年度履行职责的情况报告如下： （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 宿玉海，男，山东潍坊人，1964年9月生，中共党员，经济学博士，教授。 历任山东财经大学山东金融发展研究院院长，现任保龄宝生物股份有限公司监 事、山东高速路桥集团股份有限公司独立董事、鲁西化工集团股份有限公司独 立董事，2021年7月至今任本公司独立董事。已获得上海证券交易所颁发的独立 董事任职资格证书。 | 会议类型 | 召开股东大会次数 | 现场出席次数 | | --- ...