报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 化妆品业务持续强化品牌势能,积极拓展新赛道,如推出头皮微生态护理新品牌"即沐"、布局胶原蛋白医美赛道等 [2] - 下半年公司计划在研发端持续打造独家专利成分,深化品牌科技+制剂技术双通路创新,在销售端持续大单品策略,强化精细化运营 [2] - 医药和原料业务方面,公司将医药整合资源打造专科领域组合包,持续拓展销售渠道,原料业务推进国内外原料药注册项目,开发新原料并加强原料协同 [2][4] 财务数据和估值分析 - 公司2024-2026年营收预测分别为41.8/50.2/58.5亿元,归母净利润预测为3.2/4.0/5.0亿元,对应19/15/13倍PE [1] - 公司2022年营收12,951.44百万元,同比增长4.76%;归母净利润45.46百万元,同比下降87.44% [3][7] - 公司2022年资产负债率为90.48%,流动比率为1.10,速动比率为0.19 [8]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司化妆品业务平稳增长,未来将聚焦大健康领域 [4] - 化妆品板块品牌矩阵逐步完善,涵盖护肤、医美、洗护、香氛精油等多领域 [4] - 瑷尔博士品牌升级期,品线调整和新品培育阶段收入略有波动,颐莲聚焦中国高保湿,稳固喷雾大单品地位 [4] - 公司推出头皮微生态护理新品牌"即沐",布局头皮洗护业务 [4] - 医药业务推进改革转型,调整销售策略,提高透明质酸原料毛利率 [4] - 公司管理层调整后经营逐步理顺,未来将聚焦大健康领域,有望进一步激发公司的成长势能 [4][5] 财务数据总结 - 2024H1 收入19.25亿元,同比下降22.2% [4] - 2024H1 归母净利润1.27亿元,同比下降33.18% [4] - 2024H1 扣非归母净利润1.12亿元,同比增长77.2% [4] - 2024Q2 收入10.35亿元,同比增长13.9% [4] - 2024Q2 归母净利润0.68亿元,同比增长11.7% [4] - 2024Q2 扣非归母净利润0.6亿元,同比增长24.6% [4] - 化妆品业务2024H1收入11.86亿元,同比增长7.2% [4] - 医药业务2024H1收入2.4亿元,同比下降17.4% [4] - 原料业务2024H1收入1.72亿元,同比增长0.9% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 化妆品板块 - 24H1化妆品板块实现收入11.86亿元,同比增长7.24%,毛利率61.37%,同比下降1.66个百分点 [1] - 公司积极拓展销售渠道,线上/其他渠道收入分别为9.94/1.92亿元,同比增长2.71%/38.96% [1] - 公司积极布局新赛道,推出医学美容品牌"珂谧KeyC",从单一美妆主业升级为"生美+医美"双美新生态 [1] - 公司拓展头皮洗护赛道,推出头皮微生态护理新品牌"即沐" [1] 医药板块 - 24H1医药板块实现营收2.40亿元,同比下降17.28%,毛利率52.13%,同比下降4.15个百分点,受医药行业政策变动影响 [1] - 公司进行药品板块营销结构调整、优化销售渠道,部分中药品种已实现收入增长 [1] - 公司创新研发灵芝双参饮等多款药食同源大健康食品 [1] 原料及衍生产品、添加剂板块 - 24H1该板块实现营收1.72亿元,同比增长0.72%,毛利率39.27%,同比增加3.73个百分点 [1] - 内销收入0.9亿元,同比下降22%,毛利率37%,同比下降0.12个百分点,受终端需求疲软影响 [1] - 海外收入0.81亿元,同比增长48.71%,毛利率41.79%,同比增加9.6个百分点 [1] 物业管理及其他板块 - 24H1该板块实现营收3.08亿元,同比下降59.31%,毛利率19.73%,同比增加3.46个百分点,主要受去年同期地产业务剥离影响 [1] 盈利能力分析 - 24H1毛利率/期间费用率/归母净利率分别为51.87%/43.42%/6.61%,同比分别增加7.70/4.79/-1.09个百分点 [2] - 费用方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%,同比分别增加7.31/-0.30/0.79/-3.01个百分点 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为41.32/49.64/57.75亿元,同比-9.8%/+20.1%/+16.3% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.25/4.08/4.96亿元,同比增长7.3%/25.3%/21.7% [2] - 对应9月2日收盘价PE分别为20/15/13X [2] 风险因素 - 新赛道布局进展不及预期 [2] - 渠道竞争加剧 [2] - 上游化妆品原料成本大幅上涨 [2] - 国内消费持续疲软 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 24H1 公司实现营业收入 19.25 亿元,同比下降 22.15%,实现归属母公司净利润 1.27 亿元,同比下降 33.18%,扣非归母净利润 1.12 亿元,同比增长 77.19%。剔除地产业务影响后,收入同比增长 1.48%,归属母公司净利润同比增加 2.87%。[4] 2) 化妆品板块业务主体山东福瑞达生物股份有限公司实现归母净利润 8968 万元,同比增长 13.72%。[4] 3) 公司化妆品板块贯彻"5+N"发展战略,24H1 核心品牌颐莲围绕"中国高保湿"主线,稳固颐莲喷雾大单品战略地位,聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。瑷尔博士进一步完善品线,全面升级闪充系列、益生菌系列,扩充摇醒系列、清肌控油系列品类。[4] 4) 新赛道方面,公司 23 年推出医学美容品牌"珂谧 KeyC" 聚焦医美围术期,24H1 推出专研头皮微生态科学洗护新品牌"即沐"进军洗护赛道。[4] 5) 我们预计 2024-2026 EPS 分别为 0.34/0.40/0.51,对应 PE 分别为 18/15/12 倍,维持"买入"评级。[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入19.3亿元,同比下降22%,实现归母净利润1.3万元,同比下降33%；2024Q2公司实现营业收入10.3亿元,同比下降14%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长12% [2][6] - 2024年上半年,公司化妆品和原料业务保持稳健增长,医药业务阶段性承压。化妆品/医药/原料板块营业收入分别同比增长7.2%/-17.3%/0.7%,化妆品板块保持稳健增长,医药板块仍处于改革转型阶段 [6] - 2024Q2,公司化妆品业务营收同比增长1%,增速环比Q1有所放缓,分品牌看颐莲/瑷尔博士/其他品牌增长11%/-1%/-21%,预计因资源配置的调整下营收阶段放缓,毛利率预计因产品和渠道结构的调整下同比下降2.5个百分点 [6] - 2024Q2,公司毛利润有所下滑,但由于整体费用端管控良好,利润端仍然保持良好增长。单二季度公司毛利润同比下降4534万元,但因费用管控良好,综合使得2024Q2公司归母净利润为6821万元,同比增长12%,扣非净利润为5953万元,同比增长25% [6] - 公司化妆品业务,颐莲夯实"中国高保湿"心智,创新文化联名方向,实现销售增长,并聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造,瑷尔博士品牌全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线,扩充摇醒系列、清肌控油系列品类 [6] 分业务表现总结 化妆品业务 - 2024年上半年,公司化妆品业务保持稳健增长,毛利率同比下降1.7个百分点 [6] - 2024Q2,公司化妆品业务营收同比增长1%,增速环比Q1有所放缓,分品牌看颐莲/瑷尔博士/其他品牌增长11%/-1%/-21%,预计因资源配置的调整下营收阶段放缓,毛利率预计因产品和渠道结构的调整下同比下降2.5个百分点 [6] 医药业务 - 2024年上半年,公司医药业务阶段性承压,毛利率同比下降4.2个百分点 [6] - 2024Q2,医药业务营收同比下降11%,毛利率同比下降6.3个百分点,预计仍处于调整阶段 [6] 原料业务 - 2024年上半年,公司原料业务受益于高附加值医药级玻尿酸占比的提升下毛利率大幅改善,同比提升3.7个百分点 [6] - 2024Q2,原料业务营收同比下降7%,毛利率同比提升9个百分点 [6] 投资建议 - 综合来看,考虑到公司性价比的价格定位,以及从化妆品业务推新来看,主力品牌瑷尔博士闪充品线、摇醒精华正有序培育,我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.3、0.37、0.46亿元,维持"买入"评级 [6][7]

报告公司投资评级 - 报告将公司评级调整为"增持"[2] 报告的核心观点 公司整体业绩表现 - 24H1公司营收19.25亿元/-22.15%,归母净利润1.27亿元/-33.18%,扣非后归母净利润1.12亿元/+77.19%,剥离地产业务后营收同增1.48%、归母净利润同增2.87%[7] - 24Q2公司营收10.35亿元/-13.85%,归母净利润0.68亿元/同比增长11.66%,归母净利率6.59%/+1.51个百分点,维持较高水平[7] - 公司整体盈利能力较好,24H1毛利率51.87%/+7.70个百分点,主要由于低毛利率地产业务剥离所致,销售费用率36.36%/+7.31个百分点[7] 化妆品业务表现 - 24H1化妆品业务营收11.86亿元/+7.24%,公司拓展电商、直播等多渠道,毛利率61.37%/-1.66个百分点,主要系低毛利率爆品销售占比增加[7] - 旗下瑷尔博士品牌24H1营收6.45亿元/+7.82%,全面升级闪充、益生菌等系列,扩充新品类,多品牌精细化运营,抖音自播力度加大[7] 医药及原料业务表现 - 医药业务24H1营收2.40亿元/-17.28%,毛利率52.13%/-4.15个百分点,受医药政策调整影响[7] - 原料及添加剂业务24H1营收1.72亿元/+0.72%,毛利率39.27%/+3.73个百分点,销售策略调整提升产品价值[7] 投资建议 - 化妆品业务电商渠道表现向好,期待瑷尔博士、颐莲等品牌全渠道运营发力,强化品牌定位[9] - 医药及原料业务受宏观因素影响较大,但剔除地产业务后整体公司表现稳中有进[9] - 预计24-26年营收40.12/46.70/53.46亿元,归母净利润3.12/4.55/5.54亿元,同比增长2.7%/45.9%/21.9%,PE为20X/14X/11X[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司化妆品"5+N"品牌战略升级,组织结构和内部治理、激励持续优化 [9] - 考虑Q2医药业务继续承压,化妆品收入增速放缓,下调盈利预测 [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.34/3.96/4.54亿元,同比增长10%/19%/15% [9] 公司业务分析 化妆品业务 - 消费大环境疲软下Q2增速放缓,表现不及预期 [5] - 颐建同比平稳增长,理尔博士微降 [5][6][7] - 1H24毛利率61.37%,同比下降1.66个百分点,主要系线下分销加大促销+低毛利率爆款产品销售占比提升 [5] - 理尔博士产品线进一步完善,全面升级闪充系列、益生菌系列,渠道端发力抖音自播和线下渠道 [6] - 颐建持续聚焦高保湿心智,强化颐莲喷雾、哆润、软膜等品线的精细化运营 [7] - 其他品牌持续承压,预计系资源聚焦颐莲和瑗尔博士两大主营品牌所致 [8] 医药业务 - 受医药行业政策变动影响仍有承压,1H24营收2.4亿元,同比下降17% [9] - 原料及衍生产品、添加剂表现平稳,推进食品级、化妆品级产品定制化服务,拓展医药级透明质酸产品 [9] - 海外聚焦优质客户,出口收入同增48.7%,供过于需、内销收入同比下降22% [9]

财务表现 - 公司2024年上半年实现营业收入19.25亿元，同比下降22.15%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比下降33.18%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.12亿元，同比增长77.19%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，同比下降43.43%[13] - 归属于上市公司股东的净资产为40.40亿元，同比增长0.63%[13] - 总资产为63.48亿元，同比下降18.81%[13] - 本报告期营业收入相比去年同期减少22.15%，归属于上市公司股东的净利润减少33.18%[14] - 剔除地产业务影响后，营业收入相比去年同期增加1.48%，归属于上市公司股东的净利润增加2.87%[14] - 公司控股子公司山东福瑞达生物股份有限公司本报告期归属于上市公司股东的净利润为8,968.19万元，相比去年同期增加13.72%[14] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比去年同期增加77.19%[15] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额同比减少43.43%[15] - 报告期末，资产总额相比上年度末减少18.81%[15] - 2024年上半年，公司实现营业收入19.25亿元，同比减少22.15%[41] - 2024年上半年，公司实现利润总额1.85亿元，同比减少30.35%[41] - 2024年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，同比减少33.18%[41] - 2024年上半年，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元，同比增加77.19%[41] - 截至2024年6月30日，公司总资产63.48亿元，较期初减少18.81%[41] - 2024年上半年，公司实现营业收入192,537.44万元，同比下降22.15%[44] - 营业成本为92,670.55万元，同比下降32.89%[44] - 毛利率为51.87%，同比上升7.70个百分点[47] - 化妆品业务营业收入为1,185,699,559.50元，同比增长7.24%，毛利率为61.37%，同比下降1.66个百分点[47] - 物业管理及其他业务营业收入为308,155,264.87元，同比下降59.31%，毛利率为19.73%，同比上升3.46个百分点[47] - 医药业务营业收入为240,444,352.82元，同比下降17.28%，毛利率为52.13%，同比下降4.15个百分点[47] - 原料及衍生产品、添加剂业务营业收入为171,506,384.23元，同比增长0.72%，毛利率为39.27%，同比上升3.73个百分点[47] - 化妆品网上销售营业收入为993,543,449.99元，同比增长2.71%，毛利率为64.41%，同比上升0.57个百分点[47] - 化妆品其他渠道销售营业收入为192,156,109.51元，同比增长38.96%，毛利率为45.69%，同比下降11.77个百分点[47] - 原料及衍生产品、添加剂出口营业收入为81,364,880.45元，同比增长48.71%，毛利率为41.79%，同比上升9.60个百分点[48] - 化妆品销售收入为118,569.96万元，毛利率为61.37%，收入同比增长7.24%，毛利率同比下降1.66个百分点[50] - 药品销售收入为24,044.44万元，毛利率为52.13%，收入同比下降17.28%，毛利率同比下降4.15个百分点[50] - 原料及衍生产品、添加剂销售收入为17,150.64万元，毛利率为39.27%，收入基本持平，毛利率上升3.73个百分点[50] - 物业管理及其他收入为30,815.53万元，毛利率为19.73%，收入同比下降59.31%，毛利率上升3.46个百分点[51] - 2024年上半年公司营业总收入为1,925,374,405.82元，同比下降22.15%[130] - 2024年上半年公司营业总成本为1,782,404,541.58元，同比下降24.15%[130] - 2024年上半年公司流动负债合计为1,476,053,739.54元，同比下降38.54%[126] - 2024年上半年公司非流动负债合计为137,298,802.96元，同比下降81.34%[126] - 2024年上半年公司负债合计为1,613,352,542.50元，同比下降48.58%[126] - 2024年上半年公司所有者权益合计为4,734,181,222.33元，同比增长1.15%[126] - 2024年上半年公司货币资金为1,423,439,866.20元，同比增长2840.02%[127] - 2024年上半年公司其他应收款为198,100,213.61元，同比下降93.26%[127] - 2024年上半年公司流动资产合计为1,621,553,560.94元，同比下降45.78%[127] - 2024年上半年公司非流动资产合计为1,163,035,069.36元，同比下降1.06%[128] - 2024年上半年销售费用为700,155,381.20元，同比下降2.58%[132] - 2024年上半年管理费用为78,943,499.68元，同比下降27.52%[132] - 2024年上半年研发费用为65,646,381.71元，同比增长1.35%[132] - 2024年上半年财务费用为-8,718,191.15元，同比下降113.80%[132] - 2024年上半年净利润为156,184,139.41元，同比下降33.40%[132] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为127,248,290.77元，同比下降33.17%[132] - 2024年上半年基本每股收益为0.13元/股，同比下降31.58%[133] - 2024年上半年投资收益为38,933,045.58元，同比下降76.63%[132] - 2024年上半年信用减值损失为-14,401,746.64元，同比减少48.70%[132] - 2024年上半年资产处置收益为1,118,993.54元，同比增长10,462.86%[132] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，较2023年同期的2.40亿元下降43.36%[138] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为29.93亿元，较2023年同期的12.26亿元增长144.10%[138] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-17.15亿元，较2023年同期的-15.39亿元下降11.43%[139] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为14.14亿元，较2023年同期的-0.73亿元大幅增长[139] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为31.01亿元，较2023年同期的15.65亿元增长98.14%[139] - 2024年上半年收到的税费返还为553.13万元，较2023年同期的228.54万元增长142.03%[138] - 2024年上半年支付给职工及为职工支付的现金为2.37亿元，较2023年同期的2.59亿元下降8.45%[138] - 2024年上半年支付的各项税费为1.43亿元，较2023年同期的4.05亿元下降64.63%[138] - 2024年上半年取得投资收益收到的现金为11.52万元，较2023年同期的43.46万元下降73.50%[138] - 2024年上半年处置子公司及其他营业单位收到的现金净额为29.82亿元，较2023年同期的13.80亿元增长116.13%[138] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为4,734,181,222.33元[143] - 公司2024年上半年综合收益总额为156,184,139.41元，其中归属于母公司所有者的综合收益为127,248,290.77元[142] - 公司2024年上半年未分配利润增加25,591,413.27元，达到2,162,578,277.66元[143] - 公司2024年上半年所有者权益合计增加54,040,128.79元，达到4,734,181,222.33元[143] - 公司2024年上半年少数股东权益增加28,741,531.24元，达到694,114,996.69元[143] - 公司2024年上半年专项储备减少292,815.72元[142] - 公司2023年上半年所有者权益合计为5,566,890,630.81元[144] - 公司2023年上半年归属于母公司所有者权益合计为3,716,705,398.06元[144] - 公司2023年上半年未分配利润为1,894,339,369.32元[144] - 公司2023年上半年少数股东权益为1,850,185,232.75元[144] - 公司本期期末余额为4,611,548,288.21元[145] - 公司本期提取专项储备为425,791.22元[145] - 公司本期使用专项储备为621,192.63元[145] - 公司本期期末余额为2,401,507,880.94元[149] - 公司本期综合收益总额为30,958,947.56元[148] - 公司本期利润分配为-101,656,877.50元[148] - 公司上年期末余额为2,472,205,810.88元[146] - 公司本期增减变动金额为-70,697,929.94元[148] - 公司本期期末余额为2,401,507,880.94元[149] - 公司本期增减变动金额为668,167,523.12元[150] - 公司2024年上半年综合收益总额为668,167,523.12元[151] - 公司2024年上半年所有者权益合计为2,495,361,323.19元[152] - 公司截至2024年6月30日的股本总额为1,016,568,775.00元[153] - 公司控股股东山东省商业集团有限公司持有公司总股本的51.62%[153] - 公司主营业务包括化妆品、药品、原料及衍生产品、添加剂等产品的生产和销售[153] - 公司财务报表以持续经营为编制基础，采用权责发生制[154] - 公司自报告期末至少12个月内具备持续经营能力[155] - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[158] - 公司以12个月作为一个营业周期，并以其作为资产和负债的流动性划分标准[159] - 公司记账本位币为人民币[160] - 重要的应收款项坏账准备收回或转回：单项收回或转回金额占各类应收款项总额的10%以上且金额大于1000万元[162] - 重要的应收款项实际核销：单项核销金额占各类应收款项坏账准备总额的10%以上且金额大于500万元[162] - 合同资产账面价值发生重大变动：合同资产账面价值变动金额占期初合同资产余额的30%以上[162] - 账龄超过一年的重要合同负债：单项账龄超过1年的合同负债占合同负债总额的10%以上且金额大于2000万元[162] - 合同负债账面价值发生重大变动：合同负债账面价值变动金额占期初合同负债余额的30%以上[162] - 重要的应付账款、其他应付款：单项账龄超过1年的应付账款/其他应付款占应付账款/其他应付款总额的10%以上且金额大于2000万元[162] - 重要的在建工程：单个项目的预算大于2亿元[162] - 重要的资本化研发项目：单个项目期末余额占期末余额20%以上[162] - 重要的外购在研项目：单项占研发投入总额的10%以上[162] - 重要的合同变更：变更/调整金额占原合同额的30%以上，且对本期收入影响金额占本期收入总额的5%以上[162] 利润分配 - 公司拟定2024年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税），共计派发股利5082.84万元[2] - 母公司期末可供股东分配的利润为4.76亿元[2] - 公司2024年上半年度拟定的利润分配预案为每10股派息0.5元（含税）[70][71] - 公司2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利1元，共计派发股利101,656,877.50元，剩余未分配利润445,000,232.36元结转以后年度[118] 行业与市场 - 2024年1-6月份，社会消费品零售总额为235,969亿元，同比增长3.7%，其中限额以上化妆品类零售总额为2,168亿元，同比增长

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[78] 报告的核心观点 公司概况 - 原山东国资房企，2018年收购山东福瑞达医药集团有限公司，实行"地产+医养"发展模式。2023年，公司置出房地产业务，聚焦大健康产业。[9][10] - 公司实控人为山东省国资委，新任董事长贾庆文具备丰富的医药背景。[12][13][16] 化妆品业务 - 公司化妆品业务主要通过福瑞达生物股份公司开展，旗下有多个不同定位的品牌。[30] - 2023年，公司推出医学美容品牌"珂谧KeyC"，切入胶原蛋白医美赛道。[30][36] - 颐莲和瑷尔博士为两大主力品牌，近年收入增长亮眼。[39][40] - 公司化妆品业务线上+线下全渠道布局，线上渠道为主。[42][43] 原料业务 - 公司原料业务发展稳健，收购焦点生物后产能扩大。[49][50] - 公司积极调整焦点福瑞达的销售战略，提升毛利较高的化妆品级透明质酸销售占比。[53] 医药业务 - 公司医药板块旗下拥有施沛特、颈痛颗粒、小儿解感颗粒等多个知名品牌。[54][55][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - 2024Q1，公司医药板块营业收入同比下滑，主因23Q1应急保供品导致基数较高以及24Q1业务调整。[55] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.52元/股。[78]

深耕透明质酸二十载，顺利转型聚焦大健康产业 - 地产剥离顺利转型，聚焦化妆品、医药、原料三大业务 [16][17][18] - 背靠山东省国资委，股权结构集中稳定 [21] - 管理层团队调整完成，新任高管经验丰富，团队架构稳定 [22][23][24][25][26][29][30] 化妆品："5+N"品牌矩阵完善，研发、产品、渠道多管齐下 - 依托多原料、技术和专利优势打造差异化品牌矩阵 [39][40][41][42][43] - 瑷尔博士：夯实"微生态护肤"心智，精准营销打造爆品 [47][48][49][50][51][52][54][55] - 颐莲：研发驱动成分持续升级，第二产品矩阵打开成长空间 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 珂谧KeyC：重组胶原蛋白+玻尿酸打造差异化，凭全产业链优势入局轻医美 [70][71][72][73][74][75][76] 原料及医药 - 原料：全球透明质酸领先厂商，突破高端线提高产品附加值 [77][78][79][80][81][82][83][84][85] - 医药：线下重点突破+线上探索电商新模式，多渠道战略助力业绩稳健增长 [87][88][89][90][91][92][93][94][95] 盈利预测与估值 - 营收：化妆品、医药、原料及添加剂业务增长稳健 [97] - 毛利率：化妆品业务毛利率提升，原料及添加剂业务毛利率受压 [98] - 期间费用及净利润：费用结构优化，净利润增长可观 [99] - 给予公司24年30X PE，目标价10.9元，首次覆盖，给予"推荐"评级 [101] 风险提示 - 宏观经济疲软 [102] - 行业竞争加剧 [103] - 新品上市表现不及预期 [104]