恒顺醋业年度股东会 法律意见书 江苏世纪同仁律师事务所 关于江苏恒顺醋业股份有限公司 2024 年年度股东会的法律意见书 致：江苏恒顺醋业股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法（2023 年修正）》《中华人民共和国证券法 （2019 年修订）》《上市公司股东会规则》（证监会公告[2025]7 号）和《上海 证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号-规范运作》等法律、法规和规范性文 件以及《江苏恒顺醋业股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规 定，本所受江苏恒顺醋业股份有限公司（以下简称"公司"）董事会的委托，指 派本所律师出席公司 2024 年年度股东会，并就本次年度股东会的召集、召开程 序、出席会议人员资格、召集人资格、表决程序以及表决结果的合法有效性等事 项出具法律意见。 为出具本法律意见书，本所律师对本次年度股东会所涉及的有关事项进行了 审查，查阅了相关会议文件，并对有关问题进行了必要的核查和验证。 本所律师同意将本法律意见书随公司本次年度股东会决议一并公告，并依法 对本法律意见书承担相应的责任。 本所律师根据相关法律、法规和规范性文件的要求，按照律师行业公认的业 务标准、道德规范和勤勉尽责 ...

植物蛋白饮料行业 - 2024年行业呈现分化趋势，养元饮品净利润增长但营收略降，维维股份利润翻倍，承德露露双增，欢乐家双降 [2] - 传统植物饮料受场景限制明显，面临新兴品类竞争与同质化挑战，但健康属性产品和新型植物奶需求上升 [2] - 国际市场提供新机遇，企业需通过差异化创新满足年轻消费者需求 [2] 调味品行业 - 中国调味品行业从计划经济时代"出口创汇"到改革开放后技术升级，逐步成为全球行业规则制定者 [3] - 海天味业、李锦记、珠江桥牌等企业代表行业，珠江桥牌通过高新技术实现"智造"转型 [3] - 行业从对标国际到定义全球标准，借助文化输出和技术革新重塑格局 [4] 社区超市 - 社区超市成为热门话题，奥乐奇、盒马NB、生鲜传奇等品牌加速扩张 [5] - 行业聚焦中产阶级，强化生鲜标品化、自有品牌建设及全渠道运营 [5] - 核心竞争力在于"品控"与"效率"，需深耕供应链和数字化工具应用 [5] 健康饮品 - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元增至2023年4.5亿元，预计2028年破百亿 [19] - 盒马推出的无花果亚麻籽轻养水月销量增长130%，双叶双瓜水增长70% [6] - 90%消费者重点关注食品配料和健康信息，健康食品逐渐替代传统零食 [6] 方便食品 - 新方便食品市场从"高端突围"转向"平价回归"，2024年平价产品占比近50% [7] - 未来机会在于口味多元化、市场下沉策略调整及品牌心智建设 [7] - 市场走向成熟，"平价化"成趋势，品牌需通过创新与资源精准布局实现突破 [7] 烘焙市场 - 适老化烘焙产品成为市场热点，柔软口感的面包/吐司深受老年人喜爱 [9] - 日本经验显示健康化和适老化是关键方向，如"超熟"面包、减糖减盐产品 [9] - 国内药食同源类烘焙产品潜力巨大，如黄芪养生包 [9] 休闲食品 - 中国休闲食品市场规模预计2025年达9720亿元，炒货坚果类占比最高（17.3%） [10] - 政策支持健康即食食品发展，电商与直播带货成新增长点 [10] - 头部品牌如三只松鼠、良品铺子通过品质化战略提升份额 [10] 软饮料 - 2023年中国软饮料行业CR5为42.6%，人均消费量仍低于发达国家 [11] - 行业正经历健康化升级，无糖茶饮和气泡水成新趋势 [11] - 预计2025年CR5将超45%，建议关注龙头公司 [11] 饮料市场 - 东鹏补水啦销售额猛增261.5%，茶饮料成新增长点，农夫山泉茶饮收入增长32.3% [12] - 包装水市场收缩，农夫山泉和怡宝销售额下滑 [12] - 大瓶装饮料市场持续增长，1L装份额提升8个百分点 [20] 卤味行业 - 2024年卤味行业头部企业业绩下滑，营收和净利润普遍下降 [13] - 市场饱和、竞争加剧及消费者偏好变化影响显著 [13] - 企业正通过优化门店、推出低价产品、加强品牌建设等方式应对 [13] 预制菜 - 预制菜产业在2024年出现阶段性降温，多家头部企业业绩下滑或增速放缓 [14] - B端承压，C端对高端化需求提升，资本热度下降 [14] - 地方特色和高端产品受青睐，新零售成新增长点 [14] 无糖茶饮 - 无糖茶成饮料行业热点，农夫山泉占比超70% [17] - 一线市场趋于饱和，但低线城市渗透率提升带来新增长点 [17] - 消费者偏好真0糖产品，茉莉花茶为主流，小众茶种及复合口味逐渐兴起 [17] 企业动态 - 茉酸奶发布中国现制酸奶行业首个团体标准，启用添加B420菌种的有机牧场酸奶 [22] - 元气森林推出气泡酒"浪"，酒精度9度，主打男性消费者及聚会场景 [23] - 山楂树下推出"山楂草本植物饮"新品，年销售额已突破30亿元 [24] - 均瑶健康一季度益生菌板块收入大涨139%，海外市场增长77.43% [28] - 养元饮品跨界投资半导体、房地产、AI等领域，但主营业务仍高度依赖核桃乳产品 [29] - 鸣鸣很忙已拥有14394家门店，2024年营收393亿元，净利润9亿元 [31] - 正官庄与超极饮联手推出0糖功能饮料"嗷嗷饮"，主打红参精华、牛磺酸等健康成分 [32] - 香飘飘2024年营收32.87亿元，同比下降9%，即饮业务增长8% [33] - 东鹏果之茶3月销售额达7000万元，有望冲击10亿元规模 [34] - 雀巢一季度营收增长2.3%，糖果和咖啡业务表现亮眼 [35] - 元气森林冰茶单月销量破亿，超80%用户偏好减糖产品 [38] - 三只松鼠2024年营收106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.08亿元 [39] - 重庆啤酒Q1营收43.55亿元，加快布局饮料赛道推出橙味汽水 [40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业发布2024年年报、2025年一季报，2024年总营收21.96亿元（同增4%），归母净利润1.27亿元（同增47%），2025Q1总营收6.26亿元（同增36%），归母净利润0.57亿元（同增2%），公司经营持续修复，改革成效释放 [4] - 公司有序推进营销改革，2025年各产品均实现修复性增长，随着管理层改革深化，经营质量有望持续提升 [9] 各部分总结 降本增效成果显著，盈利能力持续优化 - 2024/2025Q1公司毛利率分别同比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024年清理长尾产品，原辅包材节降成本效果显著，2025Q1毛利率下降系2024Q1同期高基数所致 [5] - 2024/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+0.1pct至17.88%/17.15%，管理费用率分别同比+0.3pct/-2pct至5.20%/3.86%，费用率基本平稳 [5] - 净利率分别同比+1pct/-3pct至5.08%/8.96%，公司贯彻落实清理“两非两资”，清退非主营业务范围内子公司，经营质量持续提升 [5] 主品修复性增长，深化改革提升核心竞争力 - 2024年醋/酒/酱系列产品营收分别同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80亿元，醋、酱系列营收承压系清理产品线所致 [6] - 2025Q1醋/酒/酱系列产品营收分别同增19%/9%/35%至3.65/0.84/0.44亿元，系2024Q1低基数下产品恢复性增长 [6] - 公司围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”产业格局，随着前期降本增效等改革落地，盈利端将持续改善 [6] 线上+线下全渠道协同，持续优化经销商质量 - 2024年公司经销/直销营收分别同增0.5%/3%至19.41/1.04亿元，持续清理低质经销商，优化单商质量，带动经销渠道基本盘稳步增长 [7] - 2025Q1经销/直销营收分别同增40%/64%至5.84/0.27亿元，全渠道均衡修复 [7] - 公司深化“线下+线上”全渠道协同发展战略，巩固传统分销优势，布局社交电商、社区团购等新业态，实现消费场景全域覆盖，推动销售规模与效率双提升 [7][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.16/0.18/0.20元，当前股价对应PE分别为48/43/40倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,196|2,351|2,526|2,710| |增长率（%）|4.2%|7.1%|7.4%|7.3%| |归母净利润（百万元）|127|182|202|218| |增长率（%）|46.5%|42.8%|11.1%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.16|0.18|0.20| |ROE（%）|3.8%|5.4%|5.9%|6.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 报告给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等主要财务指标预测 [12]

股票代码：600305 股票简称：恒顺醋业 公告编号：临 2025-035 江苏恒顺醋业股份有限公司 关于自有资金理财产品到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、已履行的审议程序 公司 2024 年 4 月 26 日召开第八届董事会第三十二次会议、第八届监事会第二十七 次会议及 2024 年 5 月 20 日召开 2023 年年度股东大会，审议通过了《关于公司使用自有 闲置资金进行委托理财的议案》，同意公司使用自有闲置资金不超过 10 亿元人民币进行 委托理财，上述额度内的资金可循环进行投资滚动使用；决议有效期及额度的使用期限 为公司股东大会决议通过之日起一年以内；单个投资产品期限最长不超过 12 个月；使用 期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不应超过上述 额度。 2025 年 5 月 8 日，公司赎回申万宏源证券有限公司龙鼎定制 1326 期收益凭证产品， 收回本金人民币 5,000 万元整，取得收益 800,342.47 元，实际年化收益率 2.05%。 三、 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业2025Q1营业总收入6.26亿元同比增35.97%，归母净利润5651.91万元同比增2.36%，扣非净利润4817.36万元同比增6.08% [2][4] - 收入端恢复较快增长，一方面因去年同期基数低，另一方面公司积极应对渠道变革，在新兴渠道加大布局 [5] - 2025Q1归母净利率同比下滑2.96pct至9.03%，毛利率同比降5.88pct至35.5%，期间费用率同比降2.92pct至24.87%，毛利率下滑预计因产品结构增加性价比产品及促销力度增加，期间费用率下降得益于管理效率提升，但不足以抵消毛利率下降对盈利能力的影响 [6] - 公司持续深化国企改革激发员工积极性，新增产能逐步释放为未来增长提供基础，产销协同是重点工作，聚焦“醋、酒、酱”核心品项推动销售规模增长，预计2025/2026年度EPS分别为0.13/0.16亿元，对应PE分别为62/49倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 恒顺醋业2025Q1营业总收入6.26亿元同比增35.97%，归母净利润5651.91万元同比增2.36%，扣非净利润4817.36万元同比增6.08% [2][4] 事件评论 收入端 - 分产品看，Q1醋系列营收3.65亿元同比增19.1%，酒系列0.84亿元同比增9.07%，酱系列0.44亿元同比增35.35%，其他1.24亿元同比增431.49% [5] - 分渠道看，Q1直销营收0.27亿元同比增64.44%，外贸0.07亿元同比降3.21%，经销5.84亿元同比增40.22%，线上0.69亿元同比增8.88%，线下5.48亿元同比增45.73% [5] - 分战区看，Q1北部营收0.53亿元同比增36.27%，东部1.57亿元同比增43.76%，苏北0.9亿元同比增90.95%，苏南1.69亿元同比增33.34%，西南0.73亿元同比降2.34%，中部0.75亿元同比增76.42% [5] 盈利能力 - 2025Q1归母净利率同比下滑2.96pct至9.03%，毛利率同比降5.88pct至35.5%，期间费用率同比降2.92pct至24.87%，其中销售费用率同比增0.13pct、管理费用率同比降2.29pct、研发费用率同比降0.8pct、财务费用率同比增0.04pct、营业税金及附加率同比降0.47pct [6] 未来展望 - 公司持续深化国企改革，股权激励计划落地及员工持股计划实施，叠加市场化薪酬绩效体系改革，激发员工尤其是营销团队积极性 [7] - 10万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）和云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目（首期工程）已于2024年投产运行，智能立体库建设项目已投入使用，新增产能逐步释放为未来增长提供基础，产销协同是未来重点工作 [7] - 持续聚焦“醋、酒、酱”三大核心品项，通过推出高性价比新品、拓展餐饮等B端渠道、布局社区店等新零售业态，推动销售规模增长 [7] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|-|-|-|-| |营业成本|2196|2287|2522|2784| |毛利|763|803|909|1030| |营业税金及附加|28|25|28|31| |销售费用|393|421|461|503| |管理费用|114|118|124|132| |研发费用|90|91|101|111| |财务费用|-3|-3|-3|-3| |营业利润|134|176|225|278| |利润总额|132|178|228|280| |所得税费用|21|36|46|56| |净利润|112|142|182|224| |归属于母公司所有者的净利润|127|140|179|221| |少数股东损益|-16|2|3|3| |EPS（元）|0.12|0.13|0.16|0.20| |经营活动现金流净额|494|204|307|357| |投资活动现金流净额|-413|-230|-239|-235| |筹资活动现金流净额|-60|-122|-159|-198| |现金净流量（不含汇率变动影响）|0.61|22|-148|-91|-76| |每股收益|0.12|0.13|0.16|0.20| |每股经营现金流|0.45|0.18|0.28|0.32| |市盈率|66.50|62.32|48.73|39.54| |市净率|2.67|2.62|2.60|2.59| |EV/EBITDA|32.68|31.07|26.43|22.88| |总资产收益率|2.9%|3.2%|4.0%|4.8%| |净资产收益率|3.8%|4.2%|5.3%|6.5%| |净利率|5.8%|6.1%|7.1%|7.9%| |资产负债率|23.7%|23.6%|24.7%|25.9%| |总资产周转率|0.52|0.52|0.57|-| [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入端低基数下加速复苏，利润增长慢于收入主要受产品结构拖累；新董事长上任后提出坚持醋主业发展思路，优先提升食醋基本盘增长能力和提振内部士气；公司品牌、产品优质，虽阶段性承压但长期竞争力有优势，建议增加耐心，期待变革举措落地与业绩改善兑现 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1109百万股，已上市流通股1103百万股，总市值89亿元，流通市值89亿元，每股净资产3.0元，ROE为3.8，资产负债率18.5%，主要股东为江苏恒顺集团有限公司，持股比例40.36% [2] 股价表现 - 1个月绝对表现7%、相对表现11%，6个月绝对表现-0%、相对表现3%，12个月绝对表现1%、相对表现-3% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2106|2196|2412|2684|3001| |同比增长|-1.5%|4.2%|9.8%|11.3%|11.8%| |营业利润(百万元)|103|134|197|230|277| |同比增长|-37.0%|29.9%|46.8%|17.0%|20.4%| |归母净利润(百万元)|87|127|188|221|266| |同比增长|-37.0%|46.5%|47.8%|17.2%|20.6%| |每股收益(元)|0.08|0.11|0.17|0.20|0.24| |PE|103.1|70.1|47.4|40.4|33.5| |PB|2.7|2.7|2.6|2.6|2.5| [4] 各季度业绩回顾 |单位：百万元|23Q2|23Q3|23Q4|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|23FY|24FY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|526|499|469|460|544|527|665|626|2106|2196| |营业总成本|470|481|528|405|507|498|679|566|2007|2088| |营业利润|61|21|-66|64|40|31|-1|67|103|134| |利润总额|60|22|-65|65|40|30|-3|68|102|132| |净利润|49|13|-53|54|38|25|-5|56|80|112| |归属母公司净利润|51|15|-51|55|38|26|7|57|87|127| |EPS|0.05|0.01|-0.05|0.05|0.03|0.02|0.01|0.05|0.08|0.11| |毛利率|36.5%|26.1%|33.6%|41.4%|32.5%|35.6%|31.3%|35.5%|33.0%|34.7%| |收入增长率|-13.9%|0.0%|2.4%|-24.9%|3.4%|5.6%|41.9%|36.0%|-1.5%|4.2%| |营业利润增长率|-2.2%|-36.8%|156.2%|-25.3%|-34.9%|44.5%|-98.0%|4.9%|-37.0%|29.9%| |净利润增长率|0.0%|-44.6%|212.0%|-24.2%|-24.1%|80.0%|-114.0%|2.4%|-37.0%|46.5%| [5] 25Q1经营情况 - 实现营业收入6.26亿元，同比+35.97%，归母净利润0.57亿元，同比+2.36%，扣非归母净利润0.48亿元，同比+6.08%；现金回款5.10亿，同比+17.61%，经营性现金流量净额-1.32亿元，同比减少0.94亿，合同负债0.66亿，同比+0.7% [3] - 醋系列收入3.66亿元，同比+19.10%；酒系列收入0.84亿元，同比+9.07%；酱系列收入0.44亿元，同比+35.35%；醋酒酱主业合计增长18.52%；核心市场东部/苏北/苏南战区分别同比+43.76%/+90.95%/+33.34%，北部/中部战区同比+36.27%/+76.42%，西南战区同比-2.34%；经销商数量2034个，相比年初增加20个 [3] - 毛利率35.5%，同比-5.88pcts；销售费用率17.15%，同比+0.13pct；管理费用率3.86%，同比-2.29pct；归母净利率9.03%，同比-2.96pcts [3] 25年展望 - 新管理层以醋主业增长为核心，通过提高品牌影响力、紧抓费用落地、拓展醋+保健概念产品、提升餐饮渠道占比等实现优质增长；围绕股权激励目标坚持改革与发展，去年低基数下今年整体经营有望改善 [3] 财务预测表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|2015|2203|2127|2067|2259| |非流动资产(百万元)|2038|2161|2349|2513|2655| |资产总计(百万元)|4053|4364|4476|4580|4914| |流动负债(百万元)|586|922|979|1054|1346| |长期负债(百万元)|130|114|114|114|114| |负债合计(百万元)|716|1035|1093|1167|1460| |股本(百万元)|1113|1109|1109|1109|1109| |归属于母公司所有者权益(百万元)|3302|3318|3395|3452|3526| |经营活动现金流(百万元)|248|494|193|232|283| |投资活动现金流(百万元)|-979|-413|-265|-265|-265| |筹资活动现金流(百万元)|966|-60|-107|-157|23| |现金净增加额(百万元)|236|22|-180|-190|40| |营业总收入增长率|-1.5%|4.2%|9.8%|11.3%|11.8%| |营业利润增长率|-37.0%|29.9%|46.8%|17.0%|20.4%| |归母净利润增长率|-37.0%|46.5%|47.8%|17.2%|20.6%| |毛利率|33.0%|34.7%|35.0%|35.3%|35.6%| |净利率|4.1%|5.8%|7.8%|8.2%|8.9%| |ROE|3.2%|3.8%|5.6%|6.4%|7.6%| |ROIC|2.5%|3.4%|4.8%|5.6%|6.2%| |资产负债率|17.7%|23.7%|24.4%|25.5%|29.7%| |净负债比率|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%|4.2%| |流动比率|3.4|2.4|2.2|2.0|1.7| |速动比率|3.0|2.1|1.9|1.6|1.4| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6|0.6| |存货周转率|4.9|5.2|5.4|5.5|5.5| |应收账款周转率|36.1|51.3|60.5|60.9|61.0| |应付账款周转率|6.3|6.3|6.2|6.3|6.3| |EPS(元)|0.08|0.11|0.17|0.20|0.24| |每股经营净现金(元)|0.22|0.45|0.17|0.21|0.26| |每股净资产(元)|2.97|2.99|3.06|3.11|3.18| |每股股利(元)|0.07|0.10|0.15|0.17|0.21| |PE|103.1|70.1|47.4|40.4|33.5| |PB|2.7|2.7|2.6|2.6|2.5| |EV/EBITDA|48.7|40.8|29.3|24.6|20.6| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.8 元 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1 营收延续高增，不宜过度乐观线性递推，建议短期紧盯渠道边际反馈判断增长势能可持续性，长期盼新领导层改革深化激发效率、加速增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,196|2,373|2,548|2,716| |同比增速(%)|4.2%|8.1%|7.4%|6.6%| |归母净利润(百万)|127|178|203|231| |同比增速(%)|46.5%|40.1%|13.5%|14.3%| |每股盈利(元)|0.11|0.16|0.18|0.21| |市盈率(倍)|70|50|44|39| |市净率(倍)|2.7|2.6|2.6|2.6| [3] 公司基本数据 - 总股本 110,894.36 万股，已上市流通股 110,302.64 万股，总市值 89.27 亿元，流通市值 88.79 亿元，资产负债率 18.54%，每股净资产 3.04 元，12 个月内最高/最低价 8.80/6.65 元 [4] 营收情况 - 25Q1 实现营业总收入 6.26 亿元，同比+36.0%，超出市场预期，一是 24Q1 下滑较多存在低基数效应，二是公司加快春节期间备货进度，24Q4 合同负债大幅提升至 2.5 亿，25Q1 兑现一定报表营收 [7] - 分产品来看，醋/酒/酱营收分别同比+19.1%/+9.1%/+35.4%，合计同比+18.5%，均实现恢复性增长，其他产品贡献 1.2 亿左右 [7] - 分战区来看，除西南战区营收下滑 2.3%以外，北部/东部/苏北/苏南/中部战区营收均实现一定高增，分别同比+36.3%/+43.8%/+91.0%/+33.3%/+76.4% [7] - 分渠道来看，线上/线下销售同比+8.9%/+45.7% [7] - 分模式来看，经销/直销/外贸同比+40.2%/+64.4%/-3.2%，同时经销商数目环比净增 20 家至 2034 家 [7] 利润率情况 - 25Q1 实现毛利率 35.5%，同比-5.9pcts，主要受产品结构调整影响，且 23 年底清理冗余单品后，24Q1 毛利率基数偏高 [7] - 费用端，销售费用率同比基本持平，由于营收端恢复，管理/研发费用率同比-2.3/-0.8pcts，均得到一定优化，最终公司 25Q1 归母净利率录得 9.0％，同比-3.0pcts [7] 发展思路与期待 - 2025 年公司将按照坚持“做强主业、做大副业”的总体发展思路，从狠抓质量、营销创新、优化体系、降本增效、深化改革、党建引领等方面下足功夫，努力实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局 [7] - 24Q4、25Q1 年收入端持续加速，尤其除醋酒酱外产品放量显眼，公司年初新上任董事长郜总，期待相关部署进一步出台，带领改革深化破冰，若后续相关动作执行得当，公司有望恢复到平稳增长轨道 [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年 EPS 预测为 0.16/0.18/0.21 元，对应 PE 为 50/44/39 倍，考虑潜在改革带来的改善空间，给予 25 年 55 倍 PE，给予目标价 8.8 元 [7]

聚焦主业做"减法" - 际华集团剥离非优质资产和低效业务，专注于核心竞争力的提升，成立多个采购分中心以提升管理效益 [1] - 朗新集团营业收入下降5.24%，净利润亏损，因剥离非核心业务造成一次性财务影响4.88亿元 [1] - 恒顺醋业主营调味品收入20.93亿元，净利润同比增长46.54%，清理非主营业务子公司并关停连续三年亏损的子公司 [2] - 风华高科营业收入49.39亿元同比增长17%，扣非归母净利润3.47亿元同比增长130.43%，聚焦主业发展并推进"极致降本"专项工作 [2] - 老白干酒通过降本增效活动降低费销比和各项费用，优化组织结构和业务架构以提高经营管理效率 [3] 创新业务做"加法" - 际华集团加大科技投入，完善"1+4+N"科技创新体系，形成5个专业技术领域的技术产品谱系图，挂牌9个设计师工作室 [3] - 侨银股份研发投入4474万元，近两年累计投入8789万元，成立数智科技公司并自主研发城市服务人工智能机器人 [4] - 卫宁健康研发投入5.62亿元占营业收入20.21%，持续围绕WiNEX全系产品和AI应用加大投入 [4] - 海康威视近5年累计研发投入477.02亿元，建立多级研发体系并加强AI大模型技术研究 [4] 技术驱动提效能 - 侨银股份升级数智化、大数据、物联网等技术，对项目管理进行全流程AI赋能 [5][6] - 山煤国际推进矿井数字化、智能化建设，推广磅房无人值守和远程遥感技术，全面实施财务成本管理 [6] - 可孚医疗引入AI+视觉检测技术优化生产工艺，启动价值链协同项目强化供应链管理 [6]

业绩总结 - 2025年第一季度公司总销售收入61743.20万元，同比增长40.40%[2][5][6] - 经销模式销售收入同比增长40.22%，直销模式同比增长64.44%[2] - 醋、酒、酱系列销售收入同比分别增长19.10%、9.07%、35.35%[3] - 线上销售同比增长8.88%，线下销售同比增长45.73%[5] - 苏北战区销售收入同比增长90.95%[6] 用户数据 - 报告期末经销商总数2034个，报告期内增加56个，减少36个[8]

交易信息 - 恒顺国贸拟593.95万元购买恒美嘉园31幢第5层601室房产[2] - 标的资产转让价格为593.95万元[12] - 乙方7日内付房款60%即356.37万元，过户后7日付剩余40%即237.58万元[12] 资产数据 - 标的资产建筑面积634.36㎡，土地分摊面积147.3㎡[3] - 标的资产账面价值600.11万元，评估值593.95万元，减值率1.03%[4] - 截至2024年12月31日和2025年3月30日，账面净值均为600.11万元[7] - 收益法评估结果165.67万元，单价2611.61元/平方米[9] - 市场法评估结果593.95万元，单价9362.98元/平方米[9] 关联交易 - 过去12个月内，公司及子公司与同一关联人累计交易金额8687.64万元[2] - 截至公告披露日，年初至披露日累计非日常关联交易总金额为0元[17] - 本次关联交易前12个月内，与恒顺集团及其相关公司非日常关联交易累计3次，金额8687.64万元[18] 审议情况 - 2025年4月29日独立董事专门会议3票同意通过相关议案[16] - 2025年4月29日董事会7票同意通过相关议案，关联董事回避表决[16] - 2025年4月29日监事会3票同意通过相关议案[16]