股票代码：600305 股票简称：恒顺醋业 公告编号：临 2025-035 江苏恒顺醋业股份有限公司 关于自有资金理财产品到期赎回的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、已履行的审议程序 公司 2024 年 4 月 26 日召开第八届董事会第三十二次会议、第八届监事会第二十七 次会议及 2024 年 5 月 20 日召开 2023 年年度股东大会，审议通过了《关于公司使用自有 闲置资金进行委托理财的议案》，同意公司使用自有闲置资金不超过 10 亿元人民币进行 委托理财，上述额度内的资金可循环进行投资滚动使用；决议有效期及额度的使用期限 为公司股东大会决议通过之日起一年以内；单个投资产品期限最长不超过 12 个月；使用 期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不应超过上述 额度。 2025 年 5 月 8 日，公司赎回申万宏源证券有限公司龙鼎定制 1326 期收益凭证产品， 收回本金人民币 5,000 万元整，取得收益 800,342.47 元，实际年化收益率 2.05%。 三、 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业2025Q1营业总收入6.26亿元同比增35.97%，归母净利润5651.91万元同比增2.36%，扣非净利润4817.36万元同比增6.08% [2][4] - 收入端恢复较快增长，一方面因去年同期基数低，另一方面公司积极应对渠道变革，在新兴渠道加大布局 [5] - 2025Q1归母净利率同比下滑2.96pct至9.03%，毛利率同比降5.88pct至35.5%，期间费用率同比降2.92pct至24.87%，毛利率下滑预计因产品结构增加性价比产品及促销力度增加，期间费用率下降得益于管理效率提升，但不足以抵消毛利率下降对盈利能力的影响 [6] - 公司持续深化国企改革激发员工积极性，新增产能逐步释放为未来增长提供基础，产销协同是重点工作，聚焦“醋、酒、酱”核心品项推动销售规模增长，预计2025/2026年度EPS分别为0.13/0.16亿元，对应PE分别为62/49倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 恒顺醋业2025Q1营业总收入6.26亿元同比增35.97%，归母净利润5651.91万元同比增2.36%，扣非净利润4817.36万元同比增6.08% [2][4] 事件评论 收入端 - 分产品看，Q1醋系列营收3.65亿元同比增19.1%，酒系列0.84亿元同比增9.07%，酱系列0.44亿元同比增35.35%，其他1.24亿元同比增431.49% [5] - 分渠道看，Q1直销营收0.27亿元同比增64.44%，外贸0.07亿元同比降3.21%，经销5.84亿元同比增40.22%，线上0.69亿元同比增8.88%，线下5.48亿元同比增45.73% [5] - 分战区看，Q1北部营收0.53亿元同比增36.27%，东部1.57亿元同比增43.76%，苏北0.9亿元同比增90.95%，苏南1.69亿元同比增33.34%，西南0.73亿元同比降2.34%，中部0.75亿元同比增76.42% [5] 盈利能力 - 2025Q1归母净利率同比下滑2.96pct至9.03%，毛利率同比降5.88pct至35.5%，期间费用率同比降2.92pct至24.87%，其中销售费用率同比增0.13pct、管理费用率同比降2.29pct、研发费用率同比降0.8pct、财务费用率同比增0.04pct、营业税金及附加率同比降0.47pct [6] 未来展望 - 公司持续深化国企改革，股权激励计划落地及员工持股计划实施，叠加市场化薪酬绩效体系改革，激发员工尤其是营销团队积极性 [7] - 10万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）和云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目（首期工程）已于2024年投产运行，智能立体库建设项目已投入使用，新增产能逐步释放为未来增长提供基础，产销协同是未来重点工作 [7] - 持续聚焦“醋、酒、酱”三大核心品项，通过推出高性价比新品、拓展餐饮等B端渠道、布局社区店等新零售业态，推动销售规模增长 [7] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|-|-|-|-| |营业成本|2196|2287|2522|2784| |毛利|763|803|909|1030| |营业税金及附加|28|25|28|31| |销售费用|393|421|461|503| |管理费用|114|118|124|132| |研发费用|90|91|101|111| |财务费用|-3|-3|-3|-3| |营业利润|134|176|225|278| |利润总额|132|178|228|280| |所得税费用|21|36|46|56| |净利润|112|142|182|224| |归属于母公司所有者的净利润|127|140|179|221| |少数股东损益|-16|2|3|3| |EPS（元）|0.12|0.13|0.16|0.20| |经营活动现金流净额|494|204|307|357| |投资活动现金流净额|-413|-230|-239|-235| |筹资活动现金流净额|-60|-122|-159|-198| |现金净流量（不含汇率变动影响）|0.61|22|-148|-91|-76| |每股收益|0.12|0.13|0.16|0.20| |每股经营现金流|0.45|0.18|0.28|0.32| |市盈率|66.50|62.32|48.73|39.54| |市净率|2.67|2.62|2.60|2.59| |EV/EBITDA|32.68|31.07|26.43|22.88| |总资产收益率|2.9%|3.2%|4.0%|4.8%| |净资产收益率|3.8%|4.2%|5.3%|6.5%| |净利率|5.8%|6.1%|7.1%|7.9%| |资产负债率|23.7%|23.6%|24.7%|25.9%| |总资产周转率|0.52|0.52|0.57|-| [18]

5月1日，韩复兴南京南湖店升级焕新归来。韩复兴是中华老字号，南京著名盐水鸭店，创建于清同治年 间，距今已有近160年的历史，韩复兴板鸭一度作为"官礼贡鸭"。 记者在这家新开的老店看到，门头的Logo换装为亮眼的蓝色，入门左边是卤菜售卖与斩切操作间，右 边是袋装和礼盒产品，店内已排起了长队。"我是看到小红书和抖音的推广来的！""这可是咱老南京人 忘不了的味道啊！"一些顾客兴奋地说。 韩复兴南湖店店长肖巧玲介绍，还是盐水鸭最受欢迎，不少顾客整只购买。一些外地游客慕名而来，真 空包装后带回去。假期店内络绎不绝，每天要卖约300只盐水鸭。"南湖店是韩复兴门店的标杆，经过迁 址、扩大、重装，突出了烟火气和高品质、高颜值和省心价，充分满足消费者的需求。"肖巧玲说。 这个假期，扬州老字号富春茶社的苏州首店在周庄古镇开始营业。富春茶社总经理王洪波介绍，这个假 期，销售较好的产品依然是富春传统经典菜点，如一品（三丁包）双绝（翡翠烧卖、千层油糕），以及 狮子头、肴肉、煮干丝等，单品平均每天销量上千。其中大煮干丝尤为知名，刀工要求极为精细，以虾 仁、火腿丝、笋片等配料烧煮而成。 "全体员工用心雕琢每一个细节。让游客在享受美食的同时 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入端低基数下加速复苏，利润增长慢于收入主要受产品结构拖累；新董事长上任后提出坚持醋主业发展思路，优先提升食醋基本盘增长能力和提振内部士气；公司品牌、产品优质，虽阶段性承压但长期竞争力有优势，建议增加耐心，期待变革举措落地与业绩改善兑现 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1109百万股，已上市流通股1103百万股，总市值89亿元，流通市值89亿元，每股净资产3.0元，ROE为3.8，资产负债率18.5%，主要股东为江苏恒顺集团有限公司，持股比例40.36% [2] 股价表现 - 1个月绝对表现7%、相对表现11%，6个月绝对表现-0%、相对表现3%，12个月绝对表现1%、相对表现-3% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2106|2196|2412|2684|3001| |同比增长|-1.5%|4.2%|9.8%|11.3%|11.8%| |营业利润(百万元)|103|134|197|230|277| |同比增长|-37.0%|29.9%|46.8%|17.0%|20.4%| |归母净利润(百万元)|87|127|188|221|266| |同比增长|-37.0%|46.5%|47.8%|17.2%|20.6%| |每股收益(元)|0.08|0.11|0.17|0.20|0.24| |PE|103.1|70.1|47.4|40.4|33.5| |PB|2.7|2.7|2.6|2.6|2.5| [4] 各季度业绩回顾 |单位：百万元|23Q2|23Q3|23Q4|24Q1|24Q2|24Q3|24Q4|25Q1|23FY|24FY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|526|499|469|460|544|527|665|626|2106|2196| |营业总成本|470|481|528|405|507|498|679|566|2007|2088| |营业利润|61|21|-66|64|40|31|-1|67|103|134| |利润总额|60|22|-65|65|40|30|-3|68|102|132| |净利润|49|13|-53|54|38|25|-5|56|80|112| |归属母公司净利润|51|15|-51|55|38|26|7|57|87|127| |EPS|0.05|0.01|-0.05|0.05|0.03|0.02|0.01|0.05|0.08|0.11| |毛利率|36.5%|26.1%|33.6%|41.4%|32.5%|35.6%|31.3%|35.5%|33.0%|34.7%| |收入增长率|-13.9%|0.0%|2.4%|-24.9%|3.4%|5.6%|41.9%|36.0%|-1.5%|4.2%| |营业利润增长率|-2.2%|-36.8%|156.2%|-25.3%|-34.9%|44.5%|-98.0%|4.9%|-37.0%|29.9%| |净利润增长率|0.0%|-44.6%|212.0%|-24.2%|-24.1%|80.0%|-114.0%|2.4%|-37.0%|46.5%| [5] 25Q1经营情况 - 实现营业收入6.26亿元，同比+35.97%，归母净利润0.57亿元，同比+2.36%，扣非归母净利润0.48亿元，同比+6.08%；现金回款5.10亿，同比+17.61%，经营性现金流量净额-1.32亿元，同比减少0.94亿，合同负债0.66亿，同比+0.7% [3] - 醋系列收入3.66亿元，同比+19.10%；酒系列收入0.84亿元，同比+9.07%；酱系列收入0.44亿元，同比+35.35%；醋酒酱主业合计增长18.52%；核心市场东部/苏北/苏南战区分别同比+43.76%/+90.95%/+33.34%，北部/中部战区同比+36.27%/+76.42%，西南战区同比-2.34%；经销商数量2034个，相比年初增加20个 [3] - 毛利率35.5%，同比-5.88pcts；销售费用率17.15%，同比+0.13pct；管理费用率3.86%，同比-2.29pct；归母净利率9.03%，同比-2.96pcts [3] 25年展望 - 新管理层以醋主业增长为核心，通过提高品牌影响力、紧抓费用落地、拓展醋+保健概念产品、提升餐饮渠道占比等实现优质增长；围绕股权激励目标坚持改革与发展，去年低基数下今年整体经营有望改善 [3] 财务预测表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|2015|2203|2127|2067|2259| |非流动资产(百万元)|2038|2161|2349|2513|2655| |资产总计(百万元)|4053|4364|4476|4580|4914| |流动负债(百万元)|586|922|979|1054|1346| |长期负债(百万元)|130|114|114|114|114| |负债合计(百万元)|716|1035|1093|1167|1460| |股本(百万元)|1113|1109|1109|1109|1109| |归属于母公司所有者权益(百万元)|3302|3318|3395|3452|3526| |经营活动现金流(百万元)|248|494|193|232|283| |投资活动现金流(百万元)|-979|-413|-265|-265|-265| |筹资活动现金流(百万元)|966|-60|-107|-157|23| |现金净增加额(百万元)|236|22|-180|-190|40| |营业总收入增长率|-1.5%|4.2%|9.8%|11.3%|11.8%| |营业利润增长率|-37.0%|29.9%|46.8%|17.0%|20.4%| |归母净利润增长率|-37.0%|46.5%|47.8%|17.2%|20.6%| |毛利率|33.0%|34.7%|35.0%|35.3%|35.6%| |净利率|4.1%|5.8%|7.8%|8.2%|8.9%| |ROE|3.2%|3.8%|5.6%|6.4%|7.6%| |ROIC|2.5%|3.4%|4.8%|5.6%|6.2%| |资产负债率|17.7%|23.7%|24.4%|25.5%|29.7%| |净负债比率|0.1%|0.0%|0.0%|0.0%|4.2%| |流动比率|3.4|2.4|2.2|2.0|1.7| |速动比率|3.0|2.1|1.9|1.6|1.4| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6|0.6| |存货周转率|4.9|5.2|5.4|5.5|5.5| |应收账款周转率|36.1|51.3|60.5|60.9|61.0| |应付账款周转率|6.3|6.3|6.2|6.3|6.3| |EPS(元)|0.08|0.11|0.17|0.20|0.24| |每股经营净现金(元)|0.22|0.45|0.17|0.21|0.26| |每股净资产(元)|2.97|2.99|3.06|3.11|3.18| |每股股利(元)|0.07|0.10|0.15|0.17|0.21| |PE|103.1|70.1|47.4|40.4|33.5| |PB|2.7|2.7|2.6|2.6|2.5| |EV/EBITDA|48.7|40.8|29.3|24.6|20.6| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8.8 元 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1 营收延续高增，不宜过度乐观线性递推，建议短期紧盯渠道边际反馈判断增长势能可持续性，长期盼新领导层改革深化激发效率、加速增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,196|2,373|2,548|2,716| |同比增速(%)|4.2%|8.1%|7.4%|6.6%| |归母净利润(百万)|127|178|203|231| |同比增速(%)|46.5%|40.1%|13.5%|14.3%| |每股盈利(元)|0.11|0.16|0.18|0.21| |市盈率(倍)|70|50|44|39| |市净率(倍)|2.7|2.6|2.6|2.6| [3] 公司基本数据 - 总股本 110,894.36 万股，已上市流通股 110,302.64 万股，总市值 89.27 亿元，流通市值 88.79 亿元，资产负债率 18.54%，每股净资产 3.04 元，12 个月内最高/最低价 8.80/6.65 元 [4] 营收情况 - 25Q1 实现营业总收入 6.26 亿元，同比+36.0%，超出市场预期，一是 24Q1 下滑较多存在低基数效应，二是公司加快春节期间备货进度，24Q4 合同负债大幅提升至 2.5 亿，25Q1 兑现一定报表营收 [7] - 分产品来看，醋/酒/酱营收分别同比+19.1%/+9.1%/+35.4%，合计同比+18.5%，均实现恢复性增长，其他产品贡献 1.2 亿左右 [7] - 分战区来看，除西南战区营收下滑 2.3%以外，北部/东部/苏北/苏南/中部战区营收均实现一定高增，分别同比+36.3%/+43.8%/+91.0%/+33.3%/+76.4% [7] - 分渠道来看，线上/线下销售同比+8.9%/+45.7% [7] - 分模式来看，经销/直销/外贸同比+40.2%/+64.4%/-3.2%，同时经销商数目环比净增 20 家至 2034 家 [7] 利润率情况 - 25Q1 实现毛利率 35.5%，同比-5.9pcts，主要受产品结构调整影响，且 23 年底清理冗余单品后，24Q1 毛利率基数偏高 [7] - 费用端，销售费用率同比基本持平，由于营收端恢复，管理/研发费用率同比-2.3/-0.8pcts，均得到一定优化，最终公司 25Q1 归母净利率录得 9.0％，同比-3.0pcts [7] 发展思路与期待 - 2025 年公司将按照坚持“做强主业、做大副业”的总体发展思路，从狠抓质量、营销创新、优化体系、降本增效、深化改革、党建引领等方面下足功夫，努力实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局 [7] - 24Q4、25Q1 年收入端持续加速，尤其除醋酒酱外产品放量显眼，公司年初新上任董事长郜总，期待相关部署进一步出台，带领改革深化破冰，若后续相关动作执行得当，公司有望恢复到平稳增长轨道 [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年 EPS 预测为 0.16/0.18/0.21 元，对应 PE 为 50/44/39 倍，考虑潜在改革带来的改善空间，给予 25 年 55 倍 PE，给予目标价 8.8 元 [7]

恒顺醋业2024年实现营业收入（合并报表）21.96亿元，其中，实现主营调味品收入20.93亿元；归属于 母公司所有者的净利润1.27亿元，同比增长46.54%。公司贯彻落实清理"两非两资"，对子公司重新梳理 排定"一企一策"，对非主营业务范围内的子公司进行清退，对连续三年亏损的子公司予以关停，为公司 进一步整合优化资源奠定坚实基础。此外，公司充分发挥集采效能，原辅包材节降成本成果显著。 风华高科2024年营业收入和扣非归母净利润实现双增长。其中实现营业收入49.39亿元，同比增长 17%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长130.43%。报告期内，公司持续聚焦主业发展，围绕中长期 改革发展战略，聚焦"改变、精益"的年度经营主题，以项目化管理模式全面推进"极致降本"等专项工 作，加快高端转型。 老白干酒表示，2024年，公司加强全面预算管理，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效 使用，有效地降低费销比和各项费用，不断提升盈利水平；优化绩效考核体系，通过绩效管理与考核， 促进战略目标的实现。调整公司内部组织结构和业务架构，理顺管理关系，优化资源配置，提高公司整 体经营管理效率，促进各业务领域及板块的 ...

理财额度 - 公司2024年审议通过用不超10亿自有闲置资金委托理财，额度可循环，有效期1年[2] - 目前已使用理财额度5000万元，未使用9.5亿元[8] 赎回情况 - 2025年4 - 28日赎回三笔理财，共收回本金1.5亿元[3][4][5] 近12个月数据 - 投入12亿，收回11.5亿，收益2025.37万元，未收回5000万[7][8] - 单日最高投入7.2亿，占净资产21.70%，收益占净利润15.90%[8]

业绩总结 - 2025年第一季度公司总销售收入61743.20万元，同比增长40.40%[2][5][6] - 经销模式销售收入同比增长40.22%，直销模式同比增长64.44%[2] - 醋、酒、酱系列销售收入同比分别增长19.10%、9.07%、35.35%[3] - 线上销售同比增长8.88%，线下销售同比增长45.73%[5] - 苏北战区销售收入同比增长90.95%[6] 用户数据 - 报告期末经销商总数2034个，报告期内增加56个，减少36个[8]

交易信息 - 恒顺国贸拟593.95万元购买恒美嘉园31幢第5层601室房产[2] - 标的资产转让价格为593.95万元[12] - 乙方7日内付房款60%即356.37万元，过户后7日付剩余40%即237.58万元[12] 资产数据 - 标的资产建筑面积634.36㎡，土地分摊面积147.3㎡[3] - 标的资产账面价值600.11万元，评估值593.95万元，减值率1.03%[4] - 截至2024年12月31日和2025年3月30日，账面净值均为600.11万元[7] - 收益法评估结果165.67万元，单价2611.61元/平方米[9] - 市场法评估结果593.95万元，单价9362.98元/平方米[9] 关联交易 - 过去12个月内，公司及子公司与同一关联人累计交易金额8687.64万元[2] - 截至公告披露日，年初至披露日累计非日常关联交易总金额为0元[17] - 本次关联交易前12个月内，与恒顺集团及其相关公司非日常关联交易累计3次，金额8687.64万元[18] 审议情况 - 2025年4月29日独立董事专门会议3票同意通过相关议案[16] - 2025年4月29日董事会7票同意通过相关议案，关联董事回避表决[16] - 2025年4月29日监事会3票同意通过相关议案[16]

新产品和新技术研发 - 公司2021年度募投项目部分生产车间正式投产[1] 市场扩张和并购 - 项目由全资子公司恒顺万通建设实施[1] - 项目投产提升恒顺万通酱油产能，增加公司整体酱油规模[1]