政策支持与外商投资 - 国家多部门联合印发《通知》，支持外商投资企业用利润、股息等在中国进行再投资，形成良性循环[1] - 青岛作为对外开放前沿，吸引益海嘉里、阿斯利康、雀巢等外资企业持续投资[1] - 益海嘉里（青岛）食品工业园项目经过两次增资，合同金额达18亿美元，将成为其在中国业务板块最全的综合性食品产业园区[1] 益海嘉里项目概况 - 益海嘉里（青岛）食品工业园项目总投资超过百亿，是青岛和山东的"明星"项目[2] - 项目2018年落地，2023年一期开园，二期开工，一二期已部分投产[6][8][9] - 经过多次增资，总投资额从最初30亿元增至18亿美元，未来可能超过20亿美元[6][8][11] 项目发展历程 - 2018年9月首次考察，两个月后促成董事长考察，从6个备选地点中选中胶州[4] - 2018年底签约5亿美元项目，8天内完成3000万美元到账[6] - 2020年追加投资5亿美元，2022年再增资8亿美元启动三期调味品加工项目[6][8] 产业链带动效应 - 益海嘉里入选青岛"10+1"产业链主企业名单，是少数外资背景的链主企业[9] - 以益海嘉里为链主进行产业链招商，已签约17家上下游企业，总投资115亿元[9] - 项目将建成集团在中国最大的综合食品加工基地[8] 投资吸引力因素 - 胶州区位优势明显，交通枢纽地位突出，上合示范区国家战略地位增强投资信心[11] - 青岛拥有4F级机场、青岛港和中欧班列等优质资源[13] - 当地政府提供高效政务服务，成立专班精准服务，实现当天注册当天拿证[14]

股东大会概况 - 千禾味业于6月27日召开2024年度股东大会，董事长伍超群、副总裁徐毅、董事会秘书吕科霖等高管出席，数十位机构和个人投资者到场参会 [1] 舆情影响与应对 - 3月份"千禾0"商标与酱油"零添加"话题引发全网讨论，对公司品牌造成伤害并影响销量，3月18日至28日期间产品销售出现下滑 [3] - 快消品行业头部企业受舆情影响后恢复期通常为10-12个月，公司当前首要工作是品牌修复，其次是强化开发和销售网点建设 [3] - 5月以来公司线上销量环比4月增长约35%，线下商超销售也实现环比大幅回升，显示市场销售已出现回暖迹象 [4] - 公司认识到除了产品力外，还需加强品牌力和渠道力建设，将人才、经销商和产品作为三大核心战略要点 [4] 行业政策与标准 - 国家卫生健康委和市场监督管理总局近期发布新规，明确禁止预包装食品使用"零添加"等用语，设置两年过渡期至2027年3月16日正式实施 [5] - 新规填补了行业规范空白，将有效杜绝市场"零添加"乱象，便于消费者选择 [5] - 公司将在年内完成产品新包装、新标签、新宣传的确定工作，确保完全符合新规标准 [5] 市场趋势与产品策略 - 随着健康观念提升和消费升级，配料简单、味道自然的健康调味品市场需求将持续增长 [5] - 公司产品聚焦酱油、醋、料酒、蚝油四大品类，未来将通过创新满足用户不断升级的需求 [6] - 董事长认为创新能力强、洞察力强、应变能力强的企业才能突出重围，区域性品牌将面临较大压力 [6]

交易概述 - 雅新投资(雅居乐集团全资附属公司)与省食出集团订立买卖协议，出售目标公司约3552.28万股股份(占21.1632%股权)，代价为人民币1.91亿元 [1] - 雅新投资与目标公司订立回购协议，以定向减资方式出售约794.94万股股份(占4.7360%股权)，代价为人民币4279.17万元 [1] 目标公司股权结构 - 目标公司为广东珠江桥生物科技股份有限公司，主营高盐稀态酱油、醋、复合调味料等调味品的研发、生产与销售 [2] - 公告日期时，省食出集团为目标公司控股股东，持股31.6440%，雅新投资持股25.8991%，其余42.4569%由5家企业和22名自然人股东分散持有 [2] - 交易完成后，雅居乐集团将不再持有目标公司任何股份 [2] 资金用途 - 出售事项所得款项人民币1.91亿元拟用于兑付"23番雅02"债券本息 [2] - 回购事项所得款项人民币4279.17万元拟用于集团日常经营管理 [2] 关联担保背景 - 2023年3月雅居乐地产发行"23番雅02"债券，由雅居乐集团和中盈盛达提供连带责任担保 [2] - 雅新投资持有的目标公司股权此前已质押给中盈盛达作为反担保 [2]

股价表现 - 截至6月20日收盘，海天味业（03288.HK）报35.750港元，较上个交易日下跌2.06% [1] - 当日盘中最低价触及35.750港元，创近一年新低 [1] - 当日主力资金流入14566.077万港元，流出26602.126万港元，净流出12036.05万港元 [1] 公司概况 - 公司是中国调味品行业的优秀企业，专业的调味品生产和营销企业，历史悠久，是首批"中华老字号"企业之一 [2] - 产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等超1000SKU [2] - 拥有规模超大的玻璃晒池和发酵大罐，专门用于高品质酱油的阳光酿晒 [2] - 拥有多条世界先进的全自动包装生产线和行业先进的国家认可实验室 [2] - 产品畅销国内市场，并遍布全球100多个国家与地区 [2] - 公司是上海证券交易所上市公司（股票代码603288） [2] 品牌荣誉 - 在凯度消费者指数《2024年全球品牌足迹报告》中国快速消费品市场报告中，海天荣登中国快速消费品品牌第4位 [2] - 2024C-BPI榜单中，海天在调味品行业领域获得"四冠"，分别获得酱油、蚝油、酱料、食醋行业品牌排名第一 [2] - 其中酱油已蝉联14届榜首 [2]

港股上市进展 - 公司H股公开招股于6月16日结束，融资申购倍数达698.57倍，融资申购额约4000亿元，计划于6月19日在港交所挂牌交易 [2] - 公司于2024年12月11日公告拟发行H股并在香港联交所主板上市，旨在推进全球化战略并提升国际品牌形象 [2] 财务表现与业务瓶颈 - 2022年公司营收256.10亿元（同比+2.42%），净利润61.98亿元（同比-7.09%），为上市以来首次利润下滑 [3] - 2023年营收245.59亿元（同比-4.10%），净利润56.27亿元（同比-9.21%），连续两年下滑 [3] - 2024年业绩回暖，营收269.01亿元（同比+9.53%），净利润63.44亿元（同比+12.75%） [3] - 酱油业务2024年营收137.58亿元（同比+8.87%），但较2022年销量增6万吨而营收减少1亿元 [4] - 酱油业务增速连续五年下滑：2017—2021年增速分别为16.59%、15.85%、13.60%、12.17%、8.78%，2022—2023年出现负增长（-2.30%、-8.83%） [4] 行业竞争与市场挑战 - 国内调味品行业进入存量竞争阶段，酱油市场增速从两位数降至个位数 [4] - 千禾味业、李锦记等竞争对手抢占市场份额，2024年行业出现降价潮，公司采取"以价换量"策略 [4] - 2022年"酱油添加剂双标"风波对公司业绩造成负面影响 [3] 海外战略布局 - 公司计划将港股募资净额的20%用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道及提升海外供应链能力 [5] - 目标2025年在东南亚、2028年在欧洲建立本地化供应链及生产基地，并设定3年内海外收入占比提升至15%的目标 [5] - 2023年设立海天国际投资（注册资本150万美元），2024年新增海天国际贸易及印尼子公司HADAY ID（注册资本200亿印尼盾，约880万元人民币） [6] 竞争对手海外布局对比 - 梅花生物2024年海外收入占比达33.84%，同年以5亿元收购日本协和发酵相关业务 [7] - 安琪酵母海外业务营收57.12亿元（同比+19.36%），李锦记分销网络覆盖100多个国家，龟甲万在海外拥有8个工厂 [7] - 西式餐饮中酱油非主流，公司需面对文化差异及国际品牌竞争等挑战 [7]

港股上市计划 - 公司正式启动港股全球发售，时间定于6月11日至6月16日，预计6月19日在港交所主板挂牌上市 [1] - 基石投资者认购金额近47亿港元，占总发售股份的50%，创下年内基石投资者认购规模新高 [1][2] - 国际发售占发售股份总数约94%，香港公开发售占6%，招股发售价区间为35-36.3港元/股 [2] 公司业绩表现 - 公司营收从2014年上市初期的98亿元增长至2024年的269亿元，净利润从62亿元增至63.55亿元 [3] - 2025年前三个月实现营收83.15亿元（同比+8.1%），毛利32.6亿元（同比+16.3%），净利润22.07亿元（同比+14.5%） [3] - 2024年中国调味品市场规模达4981亿元，公司市场份额为4.8%，位居中国第一；全球市场份额1.1%，位居全球第五 [4][5] 全球化战略布局 - 公司计划将20%的募集资金（约18.54亿港元）用于全球品牌建设，包括拓展海外经销渠道和打造品牌形象 [7] - 海外市场收入占比不足10%，国内东部、南部、中部、北部、西部地区营收合计251.27亿元，占总营收90% [6] - 公司已在香港设立海天国际投资有限公司，并成立三家国际贸易公司拓展海外业务 [6] 行业地位与竞争优势 - 公司产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋等十几大系列800多规格，酱油、蚝油产品销量多年位居中国第一 [3][5] - 按销量计，公司已连续28年蝉联中国最大调味品企业 [5] - 基石投资者包括高瓴资本、GIC、瑞银资管等8家行业巨头和主权财富基金，彰显市场信心 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 50 元/50 港元，当前价 41.73 元 [1] 报告的核心观点 - 海天是绩优消费白马，24 年证明经营与调整能力，港股发行之际阐述穿越周期及未来发展，分享估值与定价看法 [4] - 经营底盘全方位优化，重启扩张周期，短期 Q1 平稳增长，全年有望 10％左右增长 [4] - 长期老品提份额为底线，新品挖增量打开上限，未来三年营收有望接近 10％增长 [4] - 核心资产重估和低利率时代，海天凭优秀商业模式和确定份额增长，值得更高估值溢价 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营底盘：复盘前两轮调整，解答海天何以穿越周期 15 - 17 年：梳理渠道秩序、加大费投下沉、新品升级接力 - 2014 年上市士气正酣，8 月股权激励，年底提价 4％，目标顺利达成并为来年留力 [12] - 2015 年宏观景气下行，前三季度增速放缓，Q4 冲刺达成目标但经营质量下滑 [12] - 2016 - 2017 年调整，渠道端增加人员及费投、放缓渠道拆分进度、提价修复渠道利润；产品端加大新品培育、推进品牌战略，17 年报表重新加速 [15][17] 21 - 24 年：思路升级、打法优化，大象更可起舞 - 21 - 22 年承压归因于外部扰动和包袱加重，20 年发力挤压提升集中度，21 年内外压力加大，22 年需求缺口拉大、零添加事件爆发 [27] - 24 年高增因管理改善、渠道恢复、新品带动，管理上核心高管权责调整、管理层认知转变、发布新一期持股计划；渠道修复从架构、考核、管理、打法多方面精准调整；新品培育更新思路和打法 [31][34][36][38] - 25 年类比 17 年状态正佳，管理等四位一体改善且步入正向循环，Q1 平稳开局，成本红利和高效反应下全年营收有望接近 10％增长，近期推进港股上市明确发展战略 [41][42] 穿越周期的底盘：管理致胜，龙头本色 - 生意长青，调味品商业模式出色，需求长青、经营现金流稳定，C 端品牌效应和 B 端渠道粘性强 [47] - 管理致胜，民营企业机制灵活，管理层深谙运营精髓，全链路精准高效 [47] - 龙头本色，调味品行业格局一超多强，海天在产品、渠道、品牌、供应链端均有优势 [47] 长期路径：降低增速预期，拥抱确定成长 增长模型：提升份额作为底线，新品推广打开上限 - 过去增长抓手为提价、拓品、下沉，未来成长路径以平台和渠道筑基，老品提份额为底线，新品挖增量打开上限，增长中枢落在中高个位数 [50][53] 增量拆解：份额提升、新品接力、出海贡献 - 老品路径上，中国调味品市场大，海天市占率有提升空间，酱油、蚝油、基础调味酱各有发展态势 [57][59] - 新品角度，特色调味品初具规模且快速放量，后续有望接力增长，醋、料酒、其他调味品各有发展逻辑 [66][72] - 出海视角，稳步推进出海战略，沿着中餐出海路径和探索本土化运营，长期有望打开第二曲线 [70] 盈利预测：未来三年营收有望接近 10％增长 - 收入端未来三年有望接近 10％增速，酱油等老品保持个位数增长，特色调味品较快增长，B 端中个位数增速，C 端双位数增长 [80] - 利润端预计略优于收入端，成本红利延续、规模效应提升、格局或需求好转可减少费用增厚利润 [81] 估值讨论：核心资产重估 + 低利率时代，海天更享确定性溢价 定价衍变：长坡厚雪，价投典范 - 17 - 18 年连续超预期，估值从 30X 到 50X；18H2 起外资扩容和 20 年核心资产牛市，估值攀上 100X；22 - 23 年核心定价假设逆转，高估值泡沫消化；24 年经营企稳，估值稳定在 30X 以上 [90] - 海天自由流通股本少，外资掌握定价权且愿意给予确定性溢价，剔除高管持股与被动配置指数资金后，自由流通股权占比 23％左右，外资占比接近 16％ [88][94] 横向对比：对标海外龙头，海天估值并不算贵 - 全球视野看，调味品企业格局和成长性是估值定价关键，龙头估值多接近 30X，外资青睐格局稳定的龙头企业 [101] 估值探讨：烈火再验真金，值得更多确定性溢价 - 海天具备优秀商业模式和份额提升确定性，核心资产重估和低利率环境下，值得更高确定性溢价，对照全球消费品龙头，以终局市盈率 25X 计算，股价有向上空间 [4] 投资建议：短期势能向上，长线价值优选，维持“推荐”评级 - 短期经营反转向上，有望持续 10％左右增长，出海、新品提供股价催化；长期份额提升确定，低利率环境下值得更多确定性溢价，给予 25 - 27 年 EPS 预测 1.29/1.43/1.58 元，对应 PE 为 32/29/26 倍，维持目标价 50 元，对应 25 年约 39 倍 PE，港股同样给予目标价 50.0 港元 [4]

关于江苏恒顺醋业股份有限公司部分限制性股票回购注销实施的法律意见书 核心观点 - 公司拟对因个人原因离职、内退及业绩考核未达标的激励对象所持有的限制性股票进行回购注销，涉及243.39万股，回购价格为3.85元/股 [8][9] - 本次回购注销已履行必要的授权和批准程序，符合《公司法》《证券法》《管理办法》等相关法律法规及《公司章程》《激励计划》的规定 [6][7][10] - 回购注销完成后，剩余股权激励限制性股票为348.33万股，公司将依法办理股份注销登记和工商变更登记手续 [9][10] 本次回购注销的原因及依据 - 3名激励对象因个人原因离职，不再具备激励对象资格，拟回购注销其持有的10.16万股限制性股票 [8] - 公司2024年业绩考核未达标，拟回购注销232.22万股限制性股票 [8] - 1名激励对象因个人原因内退，不再具备激励对象资格，拟回购注销其持有的1.01万股限制性股票 [9] 本次回购注销的相关人员及数量 - 涉及3名离职激励对象、1名内退激励对象、4名高级管理人员及367名其他激励对象 [9] - 合计拟回购注销限制性股票243.39万股，占本次激励计划总授予量的41.1% [9] 本次回购注销的安排 - 公司已在中国结算上海分公司开设回购专用证券账户，预计2025年6月16日完成注销 [10] - 注销完成后，公司将依法办理相关工商变更登记手续 [10] 法律意见 - 本次回购注销的实施程序合法合规，不存在损害公司及全体股东利益的情形 [10] - 公司尚需履行股份注销登记和工商变更登记等后续手续 [10]

港股上市计划 - 公司计划于2025年6月19日登陆港交所 股票代码为"3288" 招股价区间为每股35港元至36.3港元 计划发行2.63亿股H股 最高募资额可达95.5亿港元 [1] - 全球路演已启动 吸引高瓴HHLR Advisors、GIC Private Limited、RBC Global Asset Management等基石投资者 共认购5.95亿美元股份 其中高瓴HHLR Advisors认购额达3.5亿美元 [1] 财务表现 - 2024年营业收入269亿元 同比增长9.53% 净利润63.44亿元 同比增长12.75% [1] - 2025年第一季度营收83.15亿元 同比增长8% 净利润22亿元 同比增长14.77% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.47亿元 同比增长15.42% 基本每股收益0.40元/股 同比增长14.29% [2] - 加权平均净资产收益率6.88% 同比增加0.34个百分点 总资产400.69亿元 同比下降1.93% [2] 产品与市场地位 - 产品线涵盖酱油、蚝油、酱、醋等超过1000种SKU 满足多样化调味需求 [1] - 作为国内调味品行业领军企业 业绩增长彰显市场领先地位 [2] 资本运作与股东回报 - 计划向全体股东派发现金红利47.73亿元 拟投资不超过100亿元人民币进行理财 [3] - 实际控制人庞康及关联方广东海天集团合计持股超过67% 多位高管持股形成稳定股东结构 [4] 行业前景 - 上市被视为调味品行业发展的重要里程碑 公司有望凭借产品、品牌、渠道优势持续引领行业 [5]

港股新股市场表现 - 2025年1-5月港股IPO上市的27家新股中，16家首日收涨，3家收平，8家收跌，首日收涨概率59%，破发率29%，平均涨幅11.15% [1] - 宁德时代港股募资410亿港元创全球年度最大IPO，H股发行价较A股折价11.6%，但首日暴涨28.14%，次日溢价率扩大至13%，创AH股六年来最高溢价纪录 [1] - 消费与医药龙头蜜雪集团首日涨幅43.21%，H股较A股溢价率持续超15%，恒瑞医药首日涨幅25.8%，国际配售超购18倍 [1] 海天味业港股IPO动态 - 公司计划在港股市场筹集至少15亿美元（约109亿元）资金，A+H股上市受广泛关注 [1] - 作为必需消费品龙头，公司有望复制消费与医药龙头的A+H溢价路径 [1] 海天味业行业地位 - 按2023年收入计，公司是中国调味品行业绝对领导者，市场份额超第二名两倍以上，全球排名前五 [3] - 公司酱油、蚝油销量多年中国第一，调味酱、食醋及料酒位居中国市场前列，连续27年蝉联中国最大调味品企业 [3] 海天味业业务优势 - 公司拥有400余年历史，产品矩阵涵盖酱油、蚝油、酱料、醋、料酒等超1000个SKU [2] - 截至2024年9月30日，销售网络覆盖中国近100%市级和90%县级区域，建立长期合作经销伙伴体系 [4] - 公司在广东、江苏、广西、湖北设有四大生产基地，累计参与制定修订49项国家及行业标准 [5] 港股打新操作指南 - 需开通支持港股打新的券商账户，完成实名认证及境外银行卡绑定，2023年起多账户申购将被作废 [5] - 可通过开通wise转账入金新加坡长桥，或直接存入Wealth Broker稳定币参与打新 [6] - 申购时需填写认购数量（1手起），选择现金或融资申购（杠杆最高10倍），超购100倍回拨比例从10%提升至50% [6] - 可通过暗盘（上市前1日16:15-18:30）或公开市场卖出，首日交易需关注市场情绪 [7]