燕京啤酒 - Q1营收增长6.69%至38.27亿元，归属净利提高61.1%至1.65亿元 [1] - 啤酒销量达99.5万千升（含托管企业），大单品燕京U8保持30%以上增速 [1] 顺鑫农业 - 2024年营收减少13.85%至91.26亿元，归属净利润增长178.20%至2.31亿元 [2] - 白酒收入增长3.19%至70.41亿元，低档酒收入增长5.08%至49.74亿元 [2] - 高档酒收入减少0.59%至9.72亿元，中档酒收入降低1.53%至10.95亿元 [2] 达能 - Q1收入增长4.3%至68.44亿欧元，销量与组合贡献1.9%增长，价格因素带动2.4%增长 [3] - 中国、北亚及大洋洲地区销售收入同比增长9.9%，销量与组合贡献10.4%增长 [3] - 婴幼儿配方奶粉品类凭借Essensis系列持续扩大市场份额，脉动品牌实现双位数增长 [3] 妙可蓝多 - Q1营收增长6.26%至12.33亿元，归属净利提高114.88%至8239.67万元 [4] - 奶酪收入10.297亿元，液态奶收入9484.73万元 [4] - 将坚定儿童奶酪产品向"高年龄段"进化，围绕成人奶酪开创新产品 [4] 保龄宝 - 2024年营业总收入24.02亿元，同比下降4.84%，归属净利润增长105.97%至1.11亿元 [5] - 益生元收入3.35亿元（+16.02%），膳食纤维收入2.38亿元（+14.52%），减糖甜味剂收入5.16亿元（+29.73%） [5] 牧原股份 - Q1营业收入360.61亿元（+37.26%），归属净利润44.91亿元，同比扭亏为盈 [6] 紫燕食品 - 拟以7000万元增资全资子公司无锡紫鲜，并出资不超过3500万美元认购绿茶集团IPO股份 [7] 洽洽食品 - 2024年营收71.31亿元（+4.79%），归属净利润8.49亿元（+5.82%） [8][9] - 数字化平台服务终端网点超49万家，电商渠道美团、拼多多、盒马等业务持续突破 [8][9] 盐津铺子 - 2024年营收53.04亿元（+28.89%），归属净利润6.4亿元（+26.53%） [10] - 麻酱素毛肚跃升为现象级单品，"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员商店 [10] 恒顺醋业 - 2024年营收21.96亿元（+4.25%），归属净利润1.27亿元（+46.54%） [11] - 充分发挥集采效能，原辅包材节降成本成果显著 [11] 克明食品 - 选举陈宏担任第七届董事会董事长，陈晖担任副董事长 [12] 高鑫零售 - 预期2025财年税后溢利3.5亿至4亿元，同比由亏转盈（上年亏损16.68亿元） [13] - 同店销售额保持正增长，降本增效成效显著 [13] 步步高 - Q1营收11.53亿元（+24.22%），归属净利润1.19亿元（+488.44%） [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][6] 报告的核心观点 - Q4公司收入同比+41.9%，归母净利润扭亏为盈，收入端醋主业复苏，利润端集中计提资产减值为25年减压 [1][5][6] - 25年新董事长上任后提出坚持醋主业发展思路，优先提升食醋基本盘增长能力和提振内部士气 [1][5][6] - 公司品牌、产品在行业内优质，虽阶段性承压但长期竞争力有优势，建议增加耐心，期待变革举措落地与业绩改善兑现 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1109百万股，已上市流通股1103百万股，总市值87亿元，流通市值87亿元，每股净资产3.0元，ROE（TTM）为3.8，资产负债率23.7%，主要股东为江苏恒顺集团有限公司，持股比例40.36% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为7%、5%、3%，相对表现分别为10%、9%、 - 5% [4] 业绩情况 - 2024年度营业收入21.96亿元，同比增长4.25%，归母净利润1.27亿元，同比增长46.5%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长48.3% [5] - Q4营业收入6.65亿元，同比增长41.9%，归母净利润0.07亿元，同比扭亏为盈，现金回款10.12亿，同比+53.53%，经营性现金流量净额2.05亿元，同比+113.05%，合同负债2.50亿，同比+131.15% [5] - 2024年度计划每股派发现金0.10元（含税），总额约1.11亿元（含税），分红率87.08%，相比23年提高 [5] 分业务情况 - 24年醋系列收入12.66亿元，同比下降2.20%（量+1.3%，价 - 3.5%），Q4醋系列收入同比+9.4% [5] - 酒系列收入3.29亿元，同比增长0.47%（量+1.2%，价 - 0.7%），Q4酒系列同比 - 5.9% [5] - 酱系列收入1.80亿元，同比下降8.07%（量+2.4%，价 - 10.2%），Q4收入同比 - 1.1% [5] 分区域情况 - 24年华东市场同比 - 1.89%，占比48.05%，华南市场同比+5.36%，华中市场同比+5.08%，西部市场同比+6.50%，华北市场同比 - 9.25% [5] 经销商情况 - 截止24年末，经销商数量2014家，相比年初减少30家，其中Q4减少80家 [5] 盈利能力情况 - 24年毛利率34.7%，同比+1.7pcts，销售费用率17.9%，同比 - 0.8pct，管理费用率5.20%，同比+0.3pct，全年归母净利率5.8%，同比+1.7pcts [5] - 单Q4毛利率31.3%，同比 - 2.4pcts，销售费用率19.0%，同比 - 16.8pcts，管理费用率5.3%，同比降 - 0.9pct，Q4资产减值损失3119万元，Q4归母净利率为1.08%，同比扭亏为盈 [5] 25年展望 - 新管理层以醋主业增长为核心，通过提高品牌影响力、紧抓费用落地、拓展醋 + 保健概念产品、提升餐饮渠道占比等实现优质增长 [5] - 25年围绕股权激励目标坚持改革与发展，去年低基数下今年整体经营有望改善 [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2106|2196|2380|2614|2886| |同比增长|-1.5%|4.2%|8.4%|9.8%|10.4%| |营业利润(百万元)|103|134|192|219|258| |同比增长|-37.0%|29.9%|43.2%|14.2%|17.9%| |归母净利润(百万元)|87|127|183|210|248| |同比增长|-37.0%|46.5%|44.1%|14.4%|18.1%| |每股收益(元)|0.08|0.11|0.17|0.19|0.22| |PE|100.9|68.6|47.6|41.6|35.2| |PB|2.7|2.6|2.6|2.5|2.5| [7]

保荐总结报告书 华泰联合证券有限责任公司 关于江苏恒顺醋业股份有限公司 2021 年度向特定对象发行股票并在主板上市 3、本保荐人及本人自愿接受中国证监会按照《证券发行上市保荐业务管理 办法》的有关规定采取的监管措施。 之保荐总结报告书 二、保荐人基本情况 | 情况 | 内容 | | --- | --- | | 保荐人名称 | 华泰联合证券有限责任公司 | | 注册地址 | 深圳市前海深港合作区南山街道桂湾五路 号前海深港基金小 128 | | | 镇 栋 B7 401 | | 主要办公地址 | 江苏省南京市建邺区江东中路 号华泰证券广场 号楼 楼 228 1 4 | | 法定代表人 | 江禹 | | 联系人 | 宋心福、吴韡 | | 联系电话 | 025-83387965 | 1 | 保荐人名称 | 华泰联合证券有限责任公司 | | --- | --- | | 保荐人编号 | Z26774000 | 一、保荐人及保荐代表人承诺 1、保荐总结报告书和证明文件及其相关资料的内容不存在虚假记载、误导 性陈述或重大遗漏，保荐人及保荐代表人对其真实性、准确性、完整性承担法律 责任。 2、本保荐人及本人自愿接受中国证券 ...

江苏恒顺醋业股份有限公司 2024 年持续督导年度报告书 华泰联合证券有限责任公司 关于江苏恒顺醋业股份有限公司 2024 年持续督导年度报告书 | 保荐人名称：华泰联合证券有限责任公司 | 被保荐公司简称：江苏恒顺醋业股份有限公司 | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：宋心福 | 联系电话：025-83387965 | | 保荐代表人姓名：吴韡 | 联系电话：025-83387704 | 根据《证券法》《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股票 上市规则》和《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》 等有关法律、法规的规定，华泰联合证券有限责任公司（以下简称"华泰联合证 券"或"保荐人"）作为江苏恒顺醋业股份有限公司（以下简称"恒顺醋业""公 司"或"发行人"）2021 年度向特定对象发行股票并在主板上市的保荐人，对 恒顺醋业进行持续督导，持续督导期为 2023 年 5 月 17 日至 2024 年 12 月 31 日。 现就 2024 年度持续督导工作总结如下： | 序号 | 工作内容 | 完成持续督导情况 | | --- | --- | --- | | | 建 ...

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入21.96亿元，同比增长4.25%；净利润1.27亿元，同比增长46.54% [3] - 醋系列产品收入12.66亿元，同比下降2.20%，但毛利率45.31%，同比增加2.21个百分点 [3] - 酒系列收入3.29亿元，同比上升0.47%，毛利率31.10%，同比增加5.47个百分点 [3] - 酱系列收入1.80亿元，同比下降8.07%，毛利率10.58%，同比减少0.57个百分点 [3] 成本结构分析 - 醋系列最大成本为直接材料，占66.93%，其次是制造费用（16.07%）、直接人工（8.84%）和运输费用（8.15%） [4] - 酒系列和酱系列直接材料成本占比均超70%，分别为72.01%和78.67% [4] - 醋系列直接材料成本同比下降6.69%，直接人工下降5.11%，制造费用下降5.93% [4] 行业对比与竞争优势 - 醋系列毛利率45.31%，显著高于同行ST加加（26.41%）和千禾味业（40.27%） [5] - 调味品行业体现"术业有专攻"特点，恒顺醋业主打食醋产品具有差异化优势 [5] 行业环境与趋势 - 2024年全国餐饮收入55,718亿元，同比增长5.3%，餐饮端需求回暖推动调味品动销改善 [5] - 调味品需求稳定且抗周期性强，头部企业通过加大餐饮渠道投入加速市场集中度提升 [5] - 行业竞争加剧，零售渠道产品推新频繁，工业渠道定制需求增加 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年恒顺醋业营收和归母净利润同比增长，Q4 表现突出，基本盘稳定但核心产品系列有压力，受益成本红利利润率提升，公司坚持“一业多品”重视股东回报，展望 2025 年改革有望推动发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 21.96 亿元，同比 +4.25%，归母净利润 1.27 亿元，同比 +46.54%，扣非归母净利润 1.13 亿元，同比 +48.30%；2024Q4 营收 6.65 亿元，同比 +41.87%，归母净利润 0.07 亿元，同比 +114.03%，扣非归母净利润 0.08 亿元，同比 +114.17% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别同比 +37.8%/+23.1%/+7.9%至 1.8/2.2/2.3 亿元 [4] - 2023 - 2027 年相关财务指标：营业收入分别为 21.06/21.96/23.94/25.82/27.55 亿元，增长率分别为 -1.5%/4.2%/9.0%/7.8%/6.7%；归母净利润分别为 0.87/1.27/1.76/2.16/2.33 亿元，增长率分别为 -37.0%/46.5%/37.8%/23.1%/7.9%等 [6] 业务分析 - 分产品，2024 年主营调味品收入 20.93 亿元，同比 +0.73%，醋/酒/酱系列营收分别为 12.66/3.29/1.80 亿元，同比分别 -2.20%/+0.47%/-8.07% [2] - 分渠道，线上/线下收入分别为 2.74/18.19 亿元，同比分别 +3.65%/+0.30% [2] - 分区域，华东/华南/华中/西部/华北大区收入分别为 10.5/3.5/3.6/2.1/1.2 亿元，同比分别 -1.89%/+5.36%/+5.08%/+6.50%/-9.25% [2] - 经销商数量从 2023 年底 2044 家调整至 2024 年底 2014 家 [2] 盈利情况 - 2024 年毛利率 34.72%，同比 +1.74pct，主业调味品毛利率 35.10%，同比 +2.73pct，受益原材料价格回落 [3] - 2024 年销售/管理/研发费用率同比分别 -0.77/+0.26/+0.27pct 至 17.88%/5.20%/4.09%，归母净利率同比 +1.67pct 至 5.80% [3] 公司战略与分红 - 十四五期间围绕“醋、酒、酱”打造“一业多品”格局，实现醋业到味业跨越 [3] - 2024 年现金分红总额约 1.11 亿元，分红比例 87.08%，股息率约 1.25% [3] 股票信息 - 行业为调味发酵品Ⅱ，前次评级增持，2025 年 04 月 21 日收盘价 7.68 元，总市值 8516.69 百万元，总股本 1108.94 百万股，自由流通股 99.47%，30 日日均成交量 11.84 百万股 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.36元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利、扣非净利分别为22.0亿、1.3亿、1.1亿，同比+4.2%、+46.5%、+48.3%；2024Q4营收6.6亿，同比+41.9%，归母净利/扣非净利扭亏为盈；Q4收入和利润表现亮眼，主力产品平稳增长，调味品主业收入因鸡精鸡粉等产品销售拉动同比增长28.9%，费用投放恢复平稳，归母净利率同比提升12.0pct；展望全年，公司以激励目标为导向，聚焦大单品，拓展外延产品，期待经营改善 [1] - 考虑公司规模效应和费效比提升，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年EPS为0.17/0.19元（较前次提升41%/35%），引入2027年EPS 0.21元；参考可比公司，给予2025年52x PE，目标价9.36元 [4] 根据相关目录分别进行总结 主力品类与外延品类情况 - 2024年调味品主业收入20.9亿，同比+0.7%；醋系列/酒系列/酱系列/其他产品营收分别为12.7/3.3/1.8/3.2亿元，同比-2.2%/+0.5%/-8.1%/+22.2%（2024Q4同比+9.4%/-5.9%/-1.1%/+135.7%）；醋酒酱平稳，其他产品增长亮眼 [2] - 2024年华东/华南/华中/西部/华北营收分别为10.5/3.5/3.6/2.1/1.2亿元，同比-1.9%/+5.4%/+5.1%/+6.5%/-9.3%；华东受竞争影响下滑，华南、华中、华北开拓有效 [2] 成本与费用情况 - 2024年毛利率34.7%，同比+1.7pct（Q4同比-2.4pct至31.3%）；全年受益大单品规模效应及成本红利，Q4非主力单品收入占比提升致毛利率下降 [3] - 2024年销售/管理费用率同比-0.8/+0.3pct至17.9%/5.2%（2024Q4同比-16.8/-0.9pct）；销售费率下降因市场促销费及广告费减少，管理费率提升因计提业绩激励基金；最终2024年归母净利率5.8%，同比+1.7pct（Q4同比+12.0pct） [3] 盈利预测调整情况 |项目|原预测（2025E/2026E）|现预测（2025E/2026E）|调整幅度（2025E/2026E）|调整原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入增速（%）|7.1%/7.2%|7.8%/7.4%|0.7pct/0.2pct|公司产能投放后增加多品类销售 [13]| |毛利率（%）|33.3%/33.4%|34.8%/34.5%|1.4pct/1.1pct|产能利用率提升较快、成本红利 [13]| |销售费用率（%）|18.0%/17.8%|17.9%/17.7%|-0.2pct/-0.2pct|规模效应 [13]| |归母净利率（%）|6.1%/6.7%|8.6%/8.7%|2.4pct/2.1pct|/ [13]| |归母净利润（百万）|138/161|194/216|40.6%/35.1%|/ [13]| 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|2,106|2,196|2,367|2,543|2,724| |+/-%|(1.52)|4.25|7.79|7.45|7.11| |归属母公司净利润 (人民币百万)|86.90|127.34|193.87|216.00|234.98| |+/-%|(37.03)|46.54|52.24|11.41|8.79| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.08|0.11|0.17|0.19|0.21| |ROE (%)|2.39|3.35|5.02|5.46|5.78| |PE (倍)|98.01|66.88|43.93|39.43|36.24| |PB (倍)|2.58|2.57|2.50|2.43|2.35| |EV EBITDA (倍)|37.74|33.91|19.68|17.07|15.51| [6] 可比公司估值情况 |公司简称|市值(mn)（2025/4/21）|PE（倍）（23A/24A/E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24A/E/25E/26E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |金龙鱼|171,322|60/69/51/39|0.53/0.46/0.62/0.82| |燕京啤酒|35,683|55/34/26/22|0.23/0.38/0.48/0.58| |海天味业|234,435|42/37/33/30|1.01/1.14/1.26/1.40| |平均值|/|57/46/37/30|0.38/0.42/0.55/0.70| |中间值|/|57/51/39/30|0.38/0.42/0.55/0.70| |恒顺醋业|8,517|98/67/44/39|0.08/0.11/0.17/0.19| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年恒顺醋业营收和归母净利润同比增长，Q4表现突出，基本盘稳定但核心产品系列有压力，受益成本红利利润率提升，公司坚持“一业多品”重视股东回报，2025年改革有望推动发展格局形成，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收21.96亿元，同比+4.25%，归母净利润1.27亿元，同比+46.54%，扣非归母净利润1.13亿元，同比+48.30%；2024Q4营收6.65亿元，同比+41.87%，归母净利润0.07亿元，同比+114.03%，扣非归母净利润0.08亿元，同比+114.17% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.8%/+23.1%/+7.9%至1.8/2.2/2.3亿元 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为21.06/21.96/23.94/25.82/27.55亿元，增长率分别为-1.5%/4.2%/9.0%/7.8%/6.7% [6] 产品与渠道 - 2024年主营调味品收入20.93亿元，同比+0.73%，醋/酒/酱系列营收分别为12.66/3.29/1.80亿元，同比分别-2.20%/+0.47%/-8.07% [2] - 线上/线下收入分别为2.74/18.19亿元，同比分别+3.65%/+0.30% [2] - 华东/华南/华中/西部/华北大区收入分别为10.5/3.5/3.6/2.1/1.2亿元，同比分别-1.89%/+5.36%/+5.08%/+6.50%/-9.25% [2] - 经销商数量从2023年底2044家调整至2024年底2014家 [2] 利润率与费用率 - 2024年毛利率34.72%，同比+1.74pct，主业调味品毛利率35.10%，同比+2.73pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率同比分别-0.77/+0.26/+0.27pct至17.88%/5.20%/4.09%，归母净利率同比+1.67pct至5.80% [3] 公司战略与分红 - 十四五期间围绕“醋、酒、酱”打造“一业多品”格局，实现醋业到味业跨越 [3] - 2024年现金分红总额约1.11亿元，分红比例87.08%，股息率约1.25% [3] 其他财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EPS最新摊薄（元/股）|0.08|0.11|0.16|0.19|0.21| |净资产收益率（%）|2.6|3.8|5.3|6.4|6.9| |P/E（倍）|98.0|66.9|48.5|39.4|36.5| |P/B（倍）|2.6|2.6|2.5|2.5|2.5| [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 8 元 [2][6] 报告的核心观点 - 24Q4 新品带动营收大幅提速，全年营收小幅正增，盈利同比改善，但 Q4 受资产减值拖累改善略低预期，25 年期待新董事长带领深化改革，若调整得当有望延续增长，维持“推荐”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年总营收 21.96 亿元，同比+4.3%；归母净利润 1.27 亿元，同比+46.5%；单 24Q4 营收 6.65 亿元，同比+41.9%；归母净利润 0.07 亿元，同比扭亏 [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 23.5 亿、25.22 亿、26.88 亿元，同比增速分别为 7.0%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为 1.81 亿、2.05 亿、2.34 亿元，同比增速分别为 42.1%、13.3%、14.1% [2] 业务分析 - 2024 年调味品业务 20.9 亿，同比+0.7％，醋/酒/酱营收分别同比-2.2%/+0.5%/-8.1%，其他调味品同比+22.2%；分地区来看，华东/华南/华中/西部/华北地区营收分别同比-1.9%/+5.4%/+5.1%/+6.5%/-9.3%；分渠道来看，线上/线下销售同比+3.7%/+0.3% [6] - 单 24Q4 醋/酒/酱营收分别同比+9.4%/-5.9%/-1.1%，合计+5.4％，其他调味品受益提前备货、实现大幅增长，带动调味品业务同比+28％左右 [6] 盈利分析 - 2024 全年毛利率 34.7%，同比+1.7pcts，销售费用率同比-0.8pcts，管理费用率同比+0.3pcts，全年归母净利率 5.8%，同比+1.7pcts [6] - 24Q4 毛利率 31.3%，同比-2.4pcts，销售/管理/研发费用率有不同程度优化，但集中计提资产减值损失接近 3000 万，最终 24Q4 归母净利率录得 1.1％，同比扭亏 [6] 发展展望 - 2025 年公司将按照“做强主业、做大副业”思路，从狠抓质量、营销创新等方面努力实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局 [6] - 24Q4 大幅加速难能可贵，25Q1 考虑低基数有望延续增长，年中更看经营调整情况，若执行得当有望恢复平稳增长，期待新董事长带领改革深化 [6] 投资建议 - 维持 25 - 26 年 EPS 预测为 0.16/0.18 元，引入 27 年预测为 0.21 元，对应 PE 为 47/42/36 倍，给予 25 年 50 倍 PE，维持目标价 8.0 元 [6]

4月21日，恒顺醋业发布2024年年度报告。当中披露，2024年，公司实现营业收入（合并报表）21.96亿元，较上年同 期上升4.25%；归属净利润1.27亿元，同比增长46.54%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.13亿元， 同比上升48.30%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税）。 报告期内，主营调味品实现收入20.93亿元，同比增长0.73%；综合毛利率35.10%，同比增加2.73个百分点。醋系列实 现收入12.66 亿元，较上年同期下降 2.20%，醋系列毛利率45.31%，同比增加2.21个百分点。酒系列实现收入3.29亿 元，较上年同期上升0.47%，酒系列毛利率31.10%，同比增加5.47个百分点；酱系列实现收入1.80亿元，较上年同期下 降8.07%，酱系列毛利率10.58%，同比减少0.57个百分点。 报告期内，公司主要开展的工作中包括： 深化改革取得突破；对子企业重新梳理排定"一企一策"，对非主营业务范围内的子公司进行清退，对连续三年亏损的 子公司予以关停。为公司进一步整合优化资源奠定坚实基础。 降本增效再创佳绩；公司充分发挥集采效能，原辅包材节降成本成 ...