市场表现 - 成飞集成、天箭科技连续4个交易日涨停，航天南湖、中航成飞等个股出现反包涨停现象 [1] 政策与行业动态 - 人民日报强调新一轮科技革命和产业变革中，智能技术、无人装备、大数据应用成为战斗力新增长点，需加快解放和发展新质战斗力 [3] - 国务院总理李强在2025年政府工作报告中明确提出加快发展"新质战斗力"，标志着新型主战装备如新一代战斗机将加速批产放量 [4] 机构观点 - 新域新质分为新质战斗力和新质生产力两大方向，其中新质战斗力涵盖新型战机、无人机、远程火箭弹等，将改变未来作战模式（东北证券） [4] - 军工主题逻辑持续强化，低轨卫星、低空经济、军用AI、军用机器人等智能化/无人化领域将与传统列装逻辑形成闭环（华源证券） [4] - 精确制导武器预计2025年进入增长初期，水下装备产能落地、AI/机器人迭代及传统飞机产业链被列为重点投资方向（申万宏源） [5] 投资方向 - 新型战机产业链具备长期价值，无人机、远程火箭弹等装备需求明确 [4] - 精确制导武器、水下装备、军用AI/机器人被视为新质战斗力核心增长点 [5]

流动性 - A500指数ETF盘中换手4.32%，成交6.26亿元 [2] - 近1周日均成交24.08亿元，居可比基金前3 [2] - 近4个交易日内有3日资金净流入，合计9742.15万元 [2] 规模与份额 - A500指数ETF近3月规模增长1.70亿元，新增规模位居可比基金首位 [2] - 近1周份额增长1.02亿份 [2] 估值水平 - 中证A500指数最新市净率PB为1.51倍，低于指数近1年89.58%以上的时间 [2] - 估值处于历史低位，性价比突出 [2] 指数成分 - 中证A500指数前十大权重股合计占比20.8% [2] - 前十大权重股包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等 [2] 市场展望 - 市场有望重回活跃态势，结构性行情特征明显 [3] - 基本面、政策面明朗，外部因素缓解，市场不确定性下降 [3] - 风险偏好有望重回升势 [3]

军工股市场表现 - 军工股盘中持续走高，成飞系、大飞机方向领涨 [1] - 成飞集成、金通灵、华伍股份、航天长峰、天箭科技、通达股份、奥普光电、利君股份、银河电子等近20股涨停 [1] - 中航成飞等多股涨超10% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发科技2024年营收下滑但归母净利润增长，2025Q1营收下降但归母净利润扭亏为盈，外贸收入快速增长且盈利能力提升，内贸业务有望受益于装备自主保障和商发国产化趋势，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“增持”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收38.50亿元，同比-14.77%；归母净利润0.69亿元，同比+42.85%；2025Q1营收7.56亿元，同比-6.79%；归母净利润0.04亿元，上年同期为-0.02亿元 [1] - 2024年内贸航空及衍生产品收入25.72亿元，同比-24.77%；外贸产品收入11.63亿元，同比+16.25% [1] - 2024年销售毛利率、净利率分别为16.09%、3.53%，分别同比+4.75pcts、+1.16pcts [1] - 2024年实现利润总额1.60亿元，完成年度目标 [1] - 2025年公司主要经营目标为营业收入44.60亿元，营业总成本预计43.37亿元 [1] 子公司情况 - 2024年子公司中国航发哈轴营收、净利润分别为9.07、1.18亿元，同比+12%、+11%，净利润率为13.06%；法斯特营收、净利润分别为1.89、0.22亿元，同比+8%、+211%，净利润率为11.62% [2] 业务发展 - 外贸、商发项目持续向好，所有外贸转包项目全部实现增长，开拓新进展，开发百慕高科赛峰项目，获RR项目、Honeywell项目新品报价包，计划抓住国际市场复苏机遇提升份额 [1] - 内贸业务有望受益于装备自主保障、发展需求提升以及商用航空发动机国产化趋势，公司是主战装备动力自主保障重要配套单位，是中国航发商发重要供应商 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025、2026年归母净利润预测40%、77%至1.01、1.52亿元，新增2027年归母净利润预测2.03亿元，2025 - 2027年对应EPS分别为0.30、0.46、0.61元，当前股价对应PE分别81x、53x、40x [3] 股价表现 - 一年最低/最高(元)：13.87/28.82；近3月换手率：364.83% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为15.55%、37.49%、43.46%，绝对收益分别为20.60%、36.84%、46.54% [8]

会议信息 - 2025年4月29日在成都召开年度股东大会[2] - 327人出席，持有表决权股份124,879,325股，占37.8273%[2] - 8名董事7人出席，3名监事1人出席，董秘出席[3] 议案表决 - 《2024年度董事会报告》等多项议案A股同意比例超99.9%[5][6][7] 其他 - 见证律所是北京市众天律师事务所，律师为黄文鑫、李晓芳[15] - 公告2025年4月30日发布，有上网和报备文件[17][18]

股东大会信息 - 公司2025年4月1日刊登股东大会通知，4月29日召开2024年年度股东大会，股权登记日为4月22日[4] 股东参会情况 - 参加现场和网络投票股东327人，代表股份124,879,325股，占普通股股份总数37.8273%[5] - 出席现场会议股东5人，代表股份119,626,077股，占表决权股份总数36.2361%[5] - 出席现场会议5%以上股份股东1人，代表股份118,907,305股，占表决权股份36.0184%[6] - 出席现场会议中小投资者4人，代表股份718,772股，占表决权股份总数0.2177%[6] - 参加网络投票股东322人，代表股份5,253,248股，占表决权股份总数1.5913%[6] 议案表决情况 - 《2024年度董事会报告》等多个议案同意股份数占出席会议所持有效表决权股份数超99%[7][8][9][10][11][13][14] - 《2024年度关联交易计划执行情况及2025年度关联交易计划》等议案非关联股东同意比例高[12][14] - 某议案反对股份数合计44,301股，占出席会议所持有效表决权股份数0.0354%[10] - 某议案弃权股份42,800股，占出席会议所持有效表决权股份数0.0344%[10]

营业收入变化 - 本报告期营业收入756,047,551.54元，较上年同期减少6.79%[4] - 2025年第一季度营业总收入7.5604755154亿美元，较2024年第一季度的8.1110003501亿美元下降6.79%[15] 净利润相关变化 - 归属于上市公司股东的净利润3,568,497.52元，较上年同期增长265.40%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -379,003.56元，较上年同期增长94.33%，主要因降本成效显著[4][5] - 2025年第一季度营业利润3114.156867万美元，较2024年第一季度的1509.514118万美元增长106.30%[16] - 2025年第一季度净利润2366.562819万美元，较2024年第一季度的911.375427万美元增长160.77%[16] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润356.849752万美元，2024年第一季度为亏损215.750447万美元[16] - 2025年第一季度少数股东损益2009.713067万美元，较2024年第一季度的1127.125874万美元增长78.30%[16] 每股收益变化 - 基本每股收益0.011元/股，较上年同期增长257.14%，主要因净利润增加[4][5] - 稀释每股收益0.011元/股，较上年同期增长257.14%[4] - 2025年第一季度基本每股收益0.011美元/股，2024年第一季度为 - 0.007美元/股[16] 净资产收益率变化 - 加权平均净资产收益率0.21%，较上年同期增加0.35个百分点[4] 资产相关变化 - 本报告期末总资产8,224,624,517.30元，较上年度末增长0.34%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,665,248,545.57元，较上年度末增长0.39%[5] - 2025年流动资产合计59.1229306777亿美元，较上一年的58.2218314762亿美元增长1.55%[11] - 2025年非流动资产合计23.1233144953亿美元，较上一年的23.7486311591亿美元下降2.63%[11] - 2025年资产总计82.2462451730亿美元，较上一年的81.9704626353亿美元增长0.34%[11] 股东数量 - 报告期末普通股股东总数45,897[7] 营业成本变化 - 2025年第一季度营业总成本7.3123117931亿美元，较2024年第一季度的8.0361836708亿美元下降9.01%[15] 经营活动现金流量变化 - 经营活动产生的现金流量净额100,613,514.30元，较上年同期增长110.38%，主要因销售回款增加且支付到期票据金额减少[4][5] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为7.75亿元，2024年第一季度为4.60亿元[18] - 2025年第一季度收到的税费返还为58.22万元，2024年第一季度为236.22万元[18] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为7.81亿元，2024年第一季度为4.65亿元[18] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为6.81亿元，2024年第一季度为14.34亿元[18] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.01亿元，2024年第一季度为 -9.69亿元[18] 投资活动现金流量变化 - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为1.02亿元，2024年第一季度为2627.81万元[19] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -1.02亿元，2024年第一季度为 -2613.06万元[19] 筹资活动现金流量变化 - 2025年第一季度取得借款收到的现金为11亿元，2024年第一季度为11.5亿元[19] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为12.64亿元，2024年第一季度为2.94亿元[19] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -1.63亿元，2024年第一季度为346.83万元[19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予航发科技“买入”评级，预计 2025 年目标市值 112.11 亿元，对应目标价 33.96 元/股 [1][4][75] 报告的核心观点 - 航发科技深耕航发赛道二十余年，是零部件核心供应商，内需外贸双轮驱动格局形成，净利润逐渐显现 [1][2] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，航发科技作为重要供应商有望受益 [3] - 公司资产整合铸就内贸航空装备与外贸转包双主业格局，经营计划完成度通常较高，未来发展可期 [59][67] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入增长，考虑资产稀缺性和业绩弹性，给予“买入”评级 [4][69][75] 根据相关目录分别进行总结 航发科技：我国航发主机上市平台之一 - 发展历程：1999 年成立，2001 年上市，2011 年定增 10.5 亿元增强业务能力，形成内需外贸双轮驱动格局，实控人为中国航发 [14][16][17] - 经营态势：2018 - 2023 年收入 CAGR = 13.8%，2024 年因内贸需求未达预期收入降 14.8%至 38.5 亿元；2021 年后净利润稳定上升，24 年同比大增 43% [2][21] - 利润率水平：2020 年后毛利率受益于外贸产品拉动，期间费用率 2019 年后基本稳定，2024 年研发费用率增至 2.7% [25] - 收入地区分布：国内西南地区为主要收入来源，2024 年收入占比降至 51%；海外地区收入占比 20 - 33%，24 年占比 28%同比提升 8ppt [29] - 应收、存货、预付款及现金流：2020 - 2024 年应收规模从 6.6 亿元增至 23.4 亿元；2019 - 2021 年存货上升；2020 年后预付款增加；2024 年经营活动净现金流波动大 [31][33][34] 市场需求：航空发动机需求广阔；商发国产自主可控空间大 - 行业战略意义：航空发动机是技术密集型行业，中国航发统筹产业发展，我国是少数实现军用航发自主可控的国家，产业链分上、中、下游 [37][38][39] - 商发需求：2023 - 2042 年全球超 4 万架新机交付，中国市场占 21%份额，新增市场需求约 6497 亿美元；C919 订单/产能攀升，换发“中国心”或提速，航发科技外贸转包业务需求或扩大 [42][46][47] - 中小推发动机需求：无人机技术向规模化、集群化发展，“十五五”是我国无人机发展窗口期，航发科技有望受益；先进战机迭代或拉动中等推力发动机需求，航发科技作为核心供应商有望受益 [52][55][57] 资产整合铸就内贸航空装备&外贸转包双主业发展格局 - 资产整合影响：2011 年定增募资用于合资设中国航发哈轴、收购成发公司资产、建设专业化中心，完善业务流程，巩固竞争优势 [59] - 业务结构：内贸航空产品收入占比从 47%提至 67%，外贸航空产品收入占比从 47%降至 30%；2021 - 2024 年外贸产品毛利率从 16%提至 18%，内贸产品毛利率波动但整体向好 [60] - 经营计划：2025 年预计营收 44.6 亿元，内贸航空及衍生品、外贸产品收入预计增长，工业民品收入预计减少 [67] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计 2025 - 2027 年收入分别为 44.84、54.48、68.54 亿元，内贸航空产品收入分别为 29.83、36.29、46.30 亿元，外贸航空产品收入分别为 14.08、17.18、21.16 亿元，民品业务暂不考虑 [69][70][71] - 投资评级：采用 PS 可比公司估值法，选取航发动力、航宇科技、航亚科技为可比公司，公司 2025 - 2027 年 PS 低于可比公司平均，给予 2025 年 2.5 倍 PS，对应目标市值 112.11 亿元，目标价 33.96 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [75]

业绩预测 - 公司预测2025年营业收入44.60亿元，较2024年增长15.84%[4] 业务情况 - 2025年增长点为转包业务和国内民机业务增长[4] 应对措施 - 公司采取措施稳住母公司利润基本盘未亏损[4] 子公司动态 - 下属法斯特主营石油轴类加工，正增资扩股并预计转移部分民机订单[5][6] - 下属中国航发哈轴产品应用于四大类航空轴承[6] 其他 - 2025年4月美国加征关税短期内对订单无重大影响[4] - 公司制定2025年重点工作计划[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予航发科技“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 44.84 亿元、54.48 亿元、68.54 亿元，对应 PS 分别为 1.73/1.43/1.13x，给予 2025 年 2.5 倍 PS，对应目标市值 112.11 亿元，对应目标价 33.96 元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 航发科技深耕航发赛道二十余年，是零部件核心供应商，内需外贸双轮驱动格局形成，净利润逐渐显现 [1][2] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，无人机/先进战机等或加速中小推涡扇发动机需求释放，航发科技有望受益 [3] - 公司航空发动机资产属性稀缺，受益于国内装备需求恢复和商用飞机需求空间，未来发展潜力大 [4] 各部分总结 航发科技：我国航发主机上市平台之一 - 发展历程：1999 年成立，2001 年上市，2006 年股改，2011 年定增 10.5 亿元，形成内需外贸双轮驱动格局，控股股东为中国航发成发，实控人为中国航发，拥有法斯特和中国航发哈轴 2 家控股子公司 [14][17][20] - 经营态势：2018 - 2023 年营收 CAGR = 13.8%，2024 年同比降 14.8%至 38.5 亿元，主要因内贸航空零部件业务需求不及预期；2018 年亏损，2019 年扭亏为盈，2021 年后净利润稳升，24 年同比大增 43% [2][21] - 利润率水平：2020 年以来毛利率受益于外贸产品拉动，期间费用率 2019 年后基本稳定，2024 年研发费用率同比增 1ppt 至 2.7% [25] - 收入地区分布：国内西南、东北地区及海外美洲、欧洲地区为主要收入来源，2024 年海外收入占比达 28%，同比提升 8ppt [29] - 应收存货等情况：2020 - 2024 年应收规模从 6.6 亿元增至 23.4 亿元，2019 - 2021 年存货规模上升，2020 年以来预付款项增长，2024 年经营活动净现金流波动大 [31][33][34] 市场需求：航空发动机需求广阔；商发国产自主可控空间大 - 行业意义：航空发动机是技术密集型行业，中国航发成立统筹产业发展，我国是少数实现军用航发自主可控的国家，产业链分上、中、下游 [37][38][39] - 商发需求：2023 - 2042 年全球将交付超 4 万架新机，中国市场占全球 21%份额，新增市场需求约 6497 亿美元；C919 进入商业规模化运营，订单/产能攀升，换发“中国心”或提速，航发科技外贸转包业务需求或扩大 [42][46][47] - 中小推需求：无人机技术向规模化、集群化发展，“十五五”是我国无人机内需外贸发展窗口期，航发科技有望受益；先进战机迭代或拉动中等推力发动机需求，歼 35A 亮相航展，航发科技作为核心供应商有望受益 [52][55][57] 资产整合铸就内贸航空装备&外贸转包双主业发展格局 - 资产整合影响：2011 年定增募资用于合资设立中国航发哈轴、收购成发公司资产、建设专业化中心，完善业务及流程，扩大规模提升工艺 [59] - 业务结构：内贸航空产品占主导，2018 - 2024 年收入从 11.0 亿元增至 25.7 亿元，占比从 47%提至 67%；外贸航空产品收入从 11.1 亿元增至 11.6 亿元，占比从 47%降至 30%；2021 - 2024 年外贸产品毛利率从 16%提至 18%，内贸产品毛利率波动但整体向好 [60] - 经营计划：2025 年预计营收 44.6 亿元，较 2024 年增长 15.8%，内贸航空及衍生品、外贸产品收入预计增长，工业民品收入预计减少 [67] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计 2025 - 2027 年收入分别为 44.84、54.48、68.54 亿元，同比增速 16.47%、21.48%、25.81%，毛利率分别为 16.34%、17.06%、17.68%；内贸航空产品收入分别为 29.83、36.29、46.30 亿元，同比增长 16.00%、21.67%、27.56%；外贸航空产品收入分别为 14.08、17.18、21.16 亿元，同比增长 21.00%、22.05%、23.15% [69][70] - 投资评级：采用 PS 可比公司估值法，选取航发动力、航宇科技、航亚科技为可比公司，航发科技 2025 - 2027 年 PS 低于可比公司平均，给予 2025 年 2.5 倍 PS，首次覆盖给予“买入”评级 [75]