航空发动机行业产业链全景梳理 - 产业链包括研发设计、加工制造(原材料、零部件、整机制造)、运营维修等环节 我国已基本建立完整的研制生产体系 [1] - 研发设计主体为高校(如北京航空航天大学、南京航空航天大学)及研究院所(如中国航发集团四所) 分别负责基础研究和主机设计 [2] - 整机制造由航发集团七厂垄断 涉及原材料企业(抚顺特钢、宝钢股份等)及零部件/控制系统制造商 [2] - 整机试验由中国燃气涡轮研究院高空模拟试车台和飞行试验研究所主导 维修环节分为军机(航发集团/军队)和民机(航司合资公司)两类 [2] 产业链区域分布 - 钛合金材料龙头集中在陕西 其他材料代表企业分布于华东(如江苏) 整机制造企业主要分布在四川、陕西、贵州等内陆地区 [4] 代表性企业产品布局 - 航发动力2024年航空发动机业务收入达449.94亿元 生产价值量411.60亿元 销售价值量407.03亿元 [5][7] - 中航重机2024年营收81.08亿元 毛利率23.69% 突破3m²钛合金整体框等关键技术 [7] - 航发控制2024年营收48.82亿元 毛利率28.11% 建成国家级重点实验室等创新平台 [7] - 航发科技2025年研发多款自主知识产权发动机 涵盖军民两用领域 [7] - 海特高新上半年营收4.63亿元 毛利率34.10% 完成部分零部件国产化并布局eVTOL动力系统 [7] - 应流股份2024年营收12.08亿元 毛利率34.24% 掌握真空精铸工艺 某型机匣全球份额超50% [7] 行业投资动向 - 航发动力2024年通过设立/收购安泰叶片、西涡公司等子公司 完善叶片研发至整机装配的全产业链布局 [10] - 中航重机2024年控股安吉精铸(持股56.83%) 整合精密铸造技术 同年12月收购青海聚能钛业增强钛合金研发能力 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 航发科技2024年营收下滑但归母净利润增长，2025Q1营收下降但归母净利润扭亏为盈，外贸收入快速增长且盈利能力提升，内贸业务有望受益于装备自主保障和商发国产化趋势，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“增持”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收38.50亿元，同比-14.77%；归母净利润0.69亿元，同比+42.85%；2025Q1营收7.56亿元，同比-6.79%；归母净利润0.04亿元，上年同期为-0.02亿元 [1] - 2024年内贸航空及衍生产品收入25.72亿元，同比-24.77%；外贸产品收入11.63亿元，同比+16.25% [1] - 2024年销售毛利率、净利率分别为16.09%、3.53%，分别同比+4.75pcts、+1.16pcts [1] - 2024年实现利润总额1.60亿元，完成年度目标 [1] - 2025年公司主要经营目标为营业收入44.60亿元，营业总成本预计43.37亿元 [1] 子公司情况 - 2024年子公司中国航发哈轴营收、净利润分别为9.07、1.18亿元，同比+12%、+11%，净利润率为13.06%；法斯特营收、净利润分别为1.89、0.22亿元，同比+8%、+211%，净利润率为11.62% [2] 业务发展 - 外贸、商发项目持续向好，所有外贸转包项目全部实现增长，开拓新进展，开发百慕高科赛峰项目，获RR项目、Honeywell项目新品报价包，计划抓住国际市场复苏机遇提升份额 [1] - 内贸业务有望受益于装备自主保障、发展需求提升以及商用航空发动机国产化趋势，公司是主战装备动力自主保障重要配套单位，是中国航发商发重要供应商 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025、2026年归母净利润预测40%、77%至1.01、1.52亿元，新增2027年归母净利润预测2.03亿元，2025 - 2027年对应EPS分别为0.30、0.46、0.61元，当前股价对应PE分别81x、53x、40x [3] 股价表现 - 一年最低/最高(元)：13.87/28.82；近3月换手率：364.83% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为15.55%、37.49%、43.46%，绝对收益分别为20.60%、36.84%、46.54% [8]

会议信息 - 2025年4月29日在成都召开年度股东大会[2] - 327人出席，持有表决权股份124,879,325股，占37.8273%[2] - 8名董事7人出席，3名监事1人出席，董秘出席[3] 议案表决 - 《2024年度董事会报告》等多项议案A股同意比例超99.9%[5][6][7] 其他 - 见证律所是北京市众天律师事务所，律师为黄文鑫、李晓芳[15] - 公告2025年4月30日发布，有上网和报备文件[17][18]

股东大会信息 - 公司2025年4月1日刊登股东大会通知，4月29日召开2024年年度股东大会，股权登记日为4月22日[4] 股东参会情况 - 参加现场和网络投票股东327人，代表股份124,879,325股，占普通股股份总数37.8273%[5] - 出席现场会议股东5人，代表股份119,626,077股，占表决权股份总数36.2361%[5] - 出席现场会议5%以上股份股东1人，代表股份118,907,305股，占表决权股份36.0184%[6] - 出席现场会议中小投资者4人，代表股份718,772股，占表决权股份总数0.2177%[6] - 参加网络投票股东322人，代表股份5,253,248股，占表决权股份总数1.5913%[6] 议案表决情况 - 《2024年度董事会报告》等多个议案同意股份数占出席会议所持有效表决权股份数超99%[7][8][9][10][11][13][14] - 《2024年度关联交易计划执行情况及2025年度关联交易计划》等议案非关联股东同意比例高[12][14] - 某议案反对股份数合计44,301股，占出席会议所持有效表决权股份数0.0354%[10] - 某议案弃权股份42,800股，占出席会议所持有效表决权股份数0.0344%[10]

营业收入变化 - 本报告期营业收入756,047,551.54元，较上年同期减少6.79%[4] - 2025年第一季度营业总收入7.5604755154亿美元，较2024年第一季度的8.1110003501亿美元下降6.79%[15] 净利润相关变化 - 归属于上市公司股东的净利润3,568,497.52元，较上年同期增长265.40%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -379,003.56元，较上年同期增长94.33%，主要因降本成效显著[4][5] - 2025年第一季度营业利润3114.156867万美元，较2024年第一季度的1509.514118万美元增长106.30%[16] - 2025年第一季度净利润2366.562819万美元，较2024年第一季度的911.375427万美元增长160.77%[16] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润356.849752万美元，2024年第一季度为亏损215.750447万美元[16] - 2025年第一季度少数股东损益2009.713067万美元，较2024年第一季度的1127.125874万美元增长78.30%[16] 每股收益变化 - 基本每股收益0.011元/股，较上年同期增长257.14%，主要因净利润增加[4][5] - 稀释每股收益0.011元/股，较上年同期增长257.14%[4] - 2025年第一季度基本每股收益0.011美元/股，2024年第一季度为 - 0.007美元/股[16] 净资产收益率变化 - 加权平均净资产收益率0.21%，较上年同期增加0.35个百分点[4] 资产相关变化 - 本报告期末总资产8,224,624,517.30元，较上年度末增长0.34%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,665,248,545.57元，较上年度末增长0.39%[5] - 2025年流动资产合计59.1229306777亿美元，较上一年的58.2218314762亿美元增长1.55%[11] - 2025年非流动资产合计23.1233144953亿美元，较上一年的23.7486311591亿美元下降2.63%[11] - 2025年资产总计82.2462451730亿美元，较上一年的81.9704626353亿美元增长0.34%[11] 股东数量 - 报告期末普通股股东总数45,897[7] 营业成本变化 - 2025年第一季度营业总成本7.3123117931亿美元，较2024年第一季度的8.0361836708亿美元下降9.01%[15] 经营活动现金流量变化 - 经营活动产生的现金流量净额100,613,514.30元，较上年同期增长110.38%，主要因销售回款增加且支付到期票据金额减少[4][5] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为7.75亿元，2024年第一季度为4.60亿元[18] - 2025年第一季度收到的税费返还为58.22万元，2024年第一季度为236.22万元[18] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为7.81亿元，2024年第一季度为4.65亿元[18] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为6.81亿元，2024年第一季度为14.34亿元[18] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.01亿元，2024年第一季度为 -9.69亿元[18] 投资活动现金流量变化 - 2025年第一季度投资活动现金流出小计为1.02亿元，2024年第一季度为2627.81万元[19] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 -1.02亿元，2024年第一季度为 -2613.06万元[19] 筹资活动现金流量变化 - 2025年第一季度取得借款收到的现金为11亿元，2024年第一季度为11.5亿元[19] - 2025年第一季度筹资活动现金流出小计为12.64亿元，2024年第一季度为2.94亿元[19] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 -1.63亿元，2024年第一季度为346.83万元[19]

中航成飞股价表现 - 4月29日收盘价大跌5.27% [1] - 企业注册资本5.9076亿人民币，法定代表人隋少春，主营业务为仪器仪表制造业 [1] 基金持仓变动 - 易方达创业板ETF和易方达国防军工混合A一季度均减持中航成飞股份 [1] - 易方达创业板ETF年内收益率-9.36%，同类排名2963/3179 [1] - 易方达国防军工混合A年内收益率-1.73%，同类排名2663/4033 [1] 基金阶段表现 易方达创业板ETF - 近1周涨幅0.18%，近1月跌幅8.82%，近3月跌幅6.01%，近6月跌幅10.89% [2] - 跟踪标的同期跌幅9.79%，跑输沪深300指数(-4.06%) [2] 易方达国防军工混合A - 近1周跌幅2.02%，近1月跌幅4.10%，近3月涨幅2.35%，近6月跌幅5.21% [4] - 跑输同类平均涨幅(1.30%)但优于沪深300指数 [4] 基金经理背景 - 成曦管理易方达创业板ETF，累计任职8年359天，现任基金规模0.54亿元 [5][6] - 刘树荣管理易方达国防军工混合A，累计任职7年287天，管理总规模1086.42亿元 [6][7] - 何崇恺现任易方达权益投资管理部总经理助理，曾任行业研究员 [7] 基金公司股权结构 - 易方达基金成立于2001年4月，董事长刘晓艳，总经理吴欣荣 [8] - 主要股东包括盈峰集团(22.65%)、粤财信托(22.65%)、广发证券(22.65%)、广晟控股(15.10%) [8]

报告核心观点 - 4月需应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向；本周机械设备等行业景气度上行，石油石化等行业下行；预测未来4周部分申万二级行业表现较优 [2] - 供应阶段性缺口和库存需求使春节后猪价偏强，但库存累计、出栏压力增长，中期行业或面临“量增价跌”压力，生猪板块价值凸显 [3] - 航发科技作为航发主机龙头之一，受益于国产大飞机和航空装备发展，预计未来营收增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][7] - 多家公司发布业绩报告，部分公司业绩增长，部分公司业绩承压，各公司基于自身业务情况有不同发展趋势和投资建议 [8][9][10][14][15] 宏观策略 - 本周机械设备、食品饮料等行业景气度上行，石油石化、医药生物等行业景气度下行 [2][20] - 预测未来4周汽车服务、通用设备等申万二级行业表现较优，本周新增汽车服务、半导体等行业 [2][20] - 投资主线可分为科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起三个方向，红利回撤与AI产业趋势有关，消费板块投资核心因子是估值，应重视恒生互联网 [2][22] 金融固收 - 利用DeepSeek - V3大模型对分析师行业报告进行智能总结和整合，提炼核心观点和关键信息 [23] - 对2025年4月21日至27日发布的行业研报分析，互联网媒体、半导体行业景气度较高且边际变化明显提升，专营连锁、煤炭化工行业景气度较低 [23][24] 行业公司 恒林股份 - 25Q1收入同比+12.7%，归母净利润同比-49.5%；24年公司收入首次突破100亿元，利润承压因商誉减值和股份支付成本 [26] - 24年OBM营业收入同比+77.0%，占比53.86%，收入高增预计由跨境电商驱动；OEM/ODM业务营业收入同比+5.0%，占比45.85% [28] - 25年计划扩宽销售渠道，调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.0/4.8/5.8亿元，维持“买入”评级 [28] 大元泵业 - 24年营业收入同比+1.57%，归母净利润同比-10.55%；25Q1收入同比+37.21%，归母净利润同比-3.95% [29] - 家用板块拐点已至，新业务和新场景快速增长，液冷泵放量在即；盈利能力短期承压 [29][30] - 预计25 - 27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元，维持“买入”评级 [31] 大华股份 - 25Q1营收同比增长1.22%，归母净利润同比增长16.45%，净利润高增速得益于经常性损益和费用结构优化 [33] - AI大模型落地部署，加快拓展行业应用；中国移动高额持股，双方新兴业务有合作可能性 [34][35] - 预计公司25 - 27年实现营业收入364.0、436.8、524.2亿元，实现归母净利润34.18、43.87、49.48亿元，维持“买入”评级 [35] 宝武镁业 - 24年营收同比+17.39%，归母净利润同比-48%，利润承压受镁价拖累；25Q1归母利润同比-54%，已开始修复 [36] - 拥有镁完整产业链，持续拓展镁合金应用领域，盈利受镁价拖累，但成本优势显著 [36] - 预计25/26/27年公司归母净利润1/3/5亿，调整为“增持”评级 [38] 天目湖 - 24年营收同比下滑14.9%，归母净利润同比下滑28.8%；25Q1营收同比下滑1.6%，归母净利润同比增长26.45% [38][39] - 2024年各业务均承压，25Q1收入降幅收窄叠加成本管控，毛利率、净利率同比回升 [39] - 2025年业绩展望积极，预计25 - 27年归母净利润为1.4/1.5/1.7亿元，维持“买入”评级 [40] 格力电器 - 24年营业收入同比-7.31%，归母净利润同比+10.91%；25Q1营业收入同比+14.14%，归母净利润同比+26.29% [42] - 业绩再创新高，现金流改善，收入/业绩蓄水池增厚，分红率提升，海外业务占比上升 [43] - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为347/368/387亿元，维持“买入”评级 [46] 中国交建 - 25Q1收入同比-12.6%，归母净利润同比-11%，业绩增速略高于收入增速；新签订单同比增长9.02%，境外业务增速亮眼 [47][48] - 25Q1毛利率同比-0.35pct，净利率同比+0.09pct；发布三年现金分红规划 [49][50] - 预计2025 - 2027归母净利润为250、271、295亿，维持“买入”评级 [50] 航发科技 - 2018 - 2023年公司收入CAGR=13.8%，2024年同比下降14.8%；2025年预计营收增长15.8% [53] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，公司作为重要供应商有望加速发展 [53] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为44.84亿元、54.48亿元、68.54亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [53] 科沃斯 - 24年营业收入同比+6.71%，归母净利润同比+31.7%；25Q1营业收入同比+11.06%，归母净利润同比+59.43% [54] - 国补+大促带动内销增长，大力发展海外市场，扫地机产品结构提升显著改善利润 [54][55] - 预计25 - 27年归母净利润为17.7/20.8/23.7亿元，维持“买入”评级 [57] 迪阿股份 - 24年营收同比下滑32.0%，归母净利润同比下滑23.1%；25Q1营收同比下滑4.4%，归母净利润同比下滑29.7% [58] - 线上渠道稳健增长，线下渠道承压，主动优化渠道布局；盈利水平受黄金产品销售占比影响 [59][60] - 预计25 - 27年归母净利润为1.0/1.2/1.5亿元，由“买入”下调至“增持”评级 [60] 中国电建 - 24年营收同比+4.07%，归母净利润同比-7.21%；下调25 - 27年归母净利润分别为128/140/157亿元，维持“买入”评级 [62] - 水利水电、新能源业务带动公司收入稳步增长，24年新签合同额同比+11.19% [64]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予航发科技“买入”评级，预计 2025 年目标市值 112.11 亿元，对应目标价 33.96 元/股 [1][4][75] 报告的核心观点 - 航发科技深耕航发赛道二十余年，是零部件核心供应商，内需外贸双轮驱动格局形成，净利润逐渐显现 [1][2] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，航发科技作为重要供应商有望受益 [3] - 公司资产整合铸就内贸航空装备与外贸转包双主业格局，经营计划完成度通常较高，未来发展可期 [59][67] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入增长，考虑资产稀缺性和业绩弹性，给予“买入”评级 [4][69][75] 根据相关目录分别进行总结 航发科技：我国航发主机上市平台之一 - 发展历程：1999 年成立，2001 年上市，2011 年定增 10.5 亿元增强业务能力，形成内需外贸双轮驱动格局，实控人为中国航发 [14][16][17] - 经营态势：2018 - 2023 年收入 CAGR = 13.8%，2024 年因内贸需求未达预期收入降 14.8%至 38.5 亿元；2021 年后净利润稳定上升，24 年同比大增 43% [2][21] - 利润率水平：2020 年后毛利率受益于外贸产品拉动，期间费用率 2019 年后基本稳定，2024 年研发费用率增至 2.7% [25] - 收入地区分布：国内西南地区为主要收入来源，2024 年收入占比降至 51%；海外地区收入占比 20 - 33%，24 年占比 28%同比提升 8ppt [29] - 应收、存货、预付款及现金流：2020 - 2024 年应收规模从 6.6 亿元增至 23.4 亿元；2019 - 2021 年存货上升；2020 年后预付款增加；2024 年经营活动净现金流波动大 [31][33][34] 市场需求：航空发动机需求广阔；商发国产自主可控空间大 - 行业战略意义：航空发动机是技术密集型行业，中国航发统筹产业发展，我国是少数实现军用航发自主可控的国家，产业链分上、中、下游 [37][38][39] - 商发需求：2023 - 2042 年全球超 4 万架新机交付，中国市场占 21%份额，新增市场需求约 6497 亿美元；C919 订单/产能攀升，换发“中国心”或提速，航发科技外贸转包业务需求或扩大 [42][46][47] - 中小推发动机需求：无人机技术向规模化、集群化发展，“十五五”是我国无人机发展窗口期，航发科技有望受益；先进战机迭代或拉动中等推力发动机需求，航发科技作为核心供应商有望受益 [52][55][57] 资产整合铸就内贸航空装备&外贸转包双主业发展格局 - 资产整合影响：2011 年定增募资用于合资设中国航发哈轴、收购成发公司资产、建设专业化中心，完善业务流程，巩固竞争优势 [59] - 业务结构：内贸航空产品收入占比从 47%提至 67%，外贸航空产品收入占比从 47%降至 30%；2021 - 2024 年外贸产品毛利率从 16%提至 18%，内贸产品毛利率波动但整体向好 [60] - 经营计划：2025 年预计营收 44.6 亿元，内贸航空及衍生品、外贸产品收入预计增长，工业民品收入预计减少 [67] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计 2025 - 2027 年收入分别为 44.84、54.48、68.54 亿元，内贸航空产品收入分别为 29.83、36.29、46.30 亿元，外贸航空产品收入分别为 14.08、17.18、21.16 亿元，民品业务暂不考虑 [69][70][71] - 投资评级：采用 PS 可比公司估值法，选取航发动力、航宇科技、航亚科技为可比公司，公司 2025 - 2027 年 PS 低于可比公司平均，给予 2025 年 2.5 倍 PS，对应目标市值 112.11 亿元，目标价 33.96 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [75]

业绩预测 - 公司预测2025年营业收入44.60亿元，较2024年增长15.84%[4] 业务情况 - 2025年增长点为转包业务和国内民机业务增长[4] 应对措施 - 公司采取措施稳住母公司利润基本盘未亏损[4] 子公司动态 - 下属法斯特主营石油轴类加工，正增资扩股并预计转移部分民机订单[5][6] - 下属中国航发哈轴产品应用于四大类航空轴承[6] 其他 - 2025年4月美国加征关税短期内对订单无重大影响[4] - 公司制定2025年重点工作计划[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予航发科技“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 44.84 亿元、54.48 亿元、68.54 亿元，对应 PS 分别为 1.73/1.43/1.13x，给予 2025 年 2.5 倍 PS，对应目标市值 112.11 亿元，对应目标价 33.96 元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 航发科技深耕航发赛道二十余年，是零部件核心供应商，内需外贸双轮驱动格局形成，净利润逐渐显现 [1][2] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，无人机/先进战机等或加速中小推涡扇发动机需求释放，航发科技有望受益 [3] - 公司航空发动机资产属性稀缺，受益于国内装备需求恢复和商用飞机需求空间，未来发展潜力大 [4] 各部分总结 航发科技：我国航发主机上市平台之一 - 发展历程：1999 年成立，2001 年上市，2006 年股改，2011 年定增 10.5 亿元，形成内需外贸双轮驱动格局，控股股东为中国航发成发，实控人为中国航发，拥有法斯特和中国航发哈轴 2 家控股子公司 [14][17][20] - 经营态势：2018 - 2023 年营收 CAGR = 13.8%，2024 年同比降 14.8%至 38.5 亿元，主要因内贸航空零部件业务需求不及预期；2018 年亏损，2019 年扭亏为盈，2021 年后净利润稳升，24 年同比大增 43% [2][21] - 利润率水平：2020 年以来毛利率受益于外贸产品拉动，期间费用率 2019 年后基本稳定，2024 年研发费用率同比增 1ppt 至 2.7% [25] - 收入地区分布：国内西南、东北地区及海外美洲、欧洲地区为主要收入来源，2024 年海外收入占比达 28%，同比提升 8ppt [29] - 应收存货等情况：2020 - 2024 年应收规模从 6.6 亿元增至 23.4 亿元，2019 - 2021 年存货规模上升，2020 年以来预付款项增长，2024 年经营活动净现金流波动大 [31][33][34] 市场需求：航空发动机需求广阔；商发国产自主可控空间大 - 行业意义：航空发动机是技术密集型行业，中国航发成立统筹产业发展，我国是少数实现军用航发自主可控的国家，产业链分上、中、下游 [37][38][39] - 商发需求：2023 - 2042 年全球将交付超 4 万架新机，中国市场占全球 21%份额，新增市场需求约 6497 亿美元；C919 进入商业规模化运营，订单/产能攀升，换发“中国心”或提速，航发科技外贸转包业务需求或扩大 [42][46][47] - 中小推需求：无人机技术向规模化、集群化发展，“十五五”是我国无人机内需外贸发展窗口期，航发科技有望受益；先进战机迭代或拉动中等推力发动机需求，歼 35A 亮相航展，航发科技作为核心供应商有望受益 [52][55][57] 资产整合铸就内贸航空装备&外贸转包双主业发展格局 - 资产整合影响：2011 年定增募资用于合资设立中国航发哈轴、收购成发公司资产、建设专业化中心，完善业务及流程，扩大规模提升工艺 [59] - 业务结构：内贸航空产品占主导，2018 - 2024 年收入从 11.0 亿元增至 25.7 亿元，占比从 47%提至 67%；外贸航空产品收入从 11.1 亿元增至 11.6 亿元，占比从 47%降至 30%；2021 - 2024 年外贸产品毛利率从 16%提至 18%，内贸产品毛利率波动但整体向好 [60] - 经营计划：2025 年预计营收 44.6 亿元，较 2024 年增长 15.8%，内贸航空及衍生品、外贸产品收入预计增长，工业民品收入预计减少 [67] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计 2025 - 2027 年收入分别为 44.84、54.48、68.54 亿元，同比增速 16.47%、21.48%、25.81%，毛利率分别为 16.34%、17.06%、17.68%；内贸航空产品收入分别为 29.83、36.29、46.30 亿元，同比增长 16.00%、21.67%、27.56%；外贸航空产品收入分别为 14.08、17.18、21.16 亿元，同比增长 21.00%、22.05%、23.15% [69][70] - 投资评级：采用 PS 可比公司估值法，选取航发动力、航宇科技、航亚科技为可比公司，航发科技 2025 - 2027 年 PS 低于可比公司平均，给予 2025 年 2.5 倍 PS，首次覆盖给予“买入”评级 [75]