报告公司投资评级 - 首次覆盖给予航发科技“买入”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 44.84 亿元、54.48 亿元、68.54 亿元，对应 PS 分别为 1.73/1.43/1.13x，给予 2025 年 2.5 倍 PS，对应目标市值 112.11 亿元，对应目标价 33.96 元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 航发科技深耕航发赛道二十余年，是零部件核心供应商，内需外贸双轮驱动格局形成，净利润逐渐显现 [1][2] - 航空发动机需求广阔，商发国产自主可控空间大，无人机/先进战机等或加速中小推涡扇发动机需求释放，航发科技有望受益 [3] - 公司航空发动机资产属性稀缺，受益于国内装备需求恢复和商用飞机需求空间，未来发展潜力大 [4] 各部分总结 航发科技：我国航发主机上市平台之一 - 发展历程：1999 年成立，2001 年上市，2006 年股改，2011 年定增 10.5 亿元，形成内需外贸双轮驱动格局，控股股东为中国航发成发，实控人为中国航发，拥有法斯特和中国航发哈轴 2 家控股子公司 [14][17][20] - 经营态势：2018 - 2023 年营收 CAGR = 13.8%，2024 年同比降 14.8%至 38.5 亿元，主要因内贸航空零部件业务需求不及预期；2018 年亏损，2019 年扭亏为盈，2021 年后净利润稳升，24 年同比大增 43% [2][21] - 利润率水平：2020 年以来毛利率受益于外贸产品拉动，期间费用率 2019 年后基本稳定，2024 年研发费用率同比增 1ppt 至 2.7% [25] - 收入地区分布：国内西南、东北地区及海外美洲、欧洲地区为主要收入来源，2024 年海外收入占比达 28%，同比提升 8ppt [29] - 应收存货等情况：2020 - 2024 年应收规模从 6.6 亿元增至 23.4 亿元，2019 - 2021 年存货规模上升，2020 年以来预付款项增长，2024 年经营活动净现金流波动大 [31][33][34] 市场需求：航空发动机需求广阔；商发国产自主可控空间大 - 行业意义：航空发动机是技术密集型行业，中国航发成立统筹产业发展，我国是少数实现军用航发自主可控的国家，产业链分上、中、下游 [37][38][39] - 商发需求：2023 - 2042 年全球将交付超 4 万架新机，中国市场占全球 21%份额，新增市场需求约 6497 亿美元；C919 进入商业规模化运营，订单/产能攀升，换发“中国心”或提速，航发科技外贸转包业务需求或扩大 [42][46][47] - 中小推需求：无人机技术向规模化、集群化发展，“十五五”是我国无人机内需外贸发展窗口期，航发科技有望受益；先进战机迭代或拉动中等推力发动机需求，歼 35A 亮相航展，航发科技作为核心供应商有望受益 [52][55][57] 资产整合铸就内贸航空装备&外贸转包双主业发展格局 - 资产整合影响：2011 年定增募资用于合资设立中国航发哈轴、收购成发公司资产、建设专业化中心，完善业务及流程，扩大规模提升工艺 [59] - 业务结构：内贸航空产品占主导，2018 - 2024 年收入从 11.0 亿元增至 25.7 亿元，占比从 47%提至 67%；外贸航空产品收入从 11.1 亿元增至 11.6 亿元，占比从 47%降至 30%；2021 - 2024 年外贸产品毛利率从 16%提至 18%，内贸产品毛利率波动但整体向好 [60] - 经营计划：2025 年预计营收 44.6 亿元，较 2024 年增长 15.8%，内贸航空及衍生品、外贸产品收入预计增长，工业民品收入预计减少 [67] 盈利预测与投资建议 - 核心假设：预计 2025 - 2027 年收入分别为 44.84、54.48、68.54 亿元，同比增速 16.47%、21.48%、25.81%，毛利率分别为 16.34%、17.06%、17.68%；内贸航空产品收入分别为 29.83、36.29、46.30 亿元，同比增长 16.00%、21.67%、27.56%；外贸航空产品收入分别为 14.08、17.18、21.16 亿元，同比增长 21.00%、22.05%、23.15% [69][70] - 投资评级：采用 PS 可比公司估值法，选取航发动力、航宇科技、航亚科技为可比公司，航发科技 2025 - 2027 年 PS 低于可比公司平均，给予 2025 年 2.5 倍 PS，首次覆盖给予“买入”评级 [75]

产业概况 - 航空发动机是飞行器的核心动力装置，涵盖活塞式、火箭式、冲压式、涡轮发动机等多种类型 [1] - 行业是国家经济与安全的重要支柱，体现国家综合国力水平 [1] 产业链剖析 - 产业链覆盖研发设计、加工制造（原材料/零部件/整机）、运营维修三大环节，中国已建立完整研制生产体系 [3] - 研发设计由北航、南航等高校及中国航发集团四所主导，基础研究与主机设计分工明确 [4] - 整机制造被中国航发集团七厂垄断，原材料加工涉及抚顺特钢、宝钢等企业，零部件制造参与者多样化 [4] - 整机试验由中国燃气涡轮研究院等机构完成，维修环节军机由航发集团主导，民机由航司合资公司承担 [4] 行业发展历程 - 1954年仿制首台发动机起步，60-80年代通过仿制掌握基础技术（涡喷-6/涡扇-9为代表） [8] - 80年代后转向自主研制，"昆仑"（涡喷）、"太行"（涡扇）发动机标志技术突破 [8] - 2015年国家专项投入1000亿元推动"两机"发展，2016年航发集团成立加速国产化 [8] - 2024年航展签署1500台发动机订单，总金额超100亿元，自主化进程显著 [8] 政策支持 - 2024年政策聚焦民用航空等新兴产业质量认证，推动技术前瞻性布局 [10] - 2024年《通用航空装备创新应用方案》提出2027年实现电动化、智能化装备商业化 [10] - 2022年《扩大内需纲要》明确加快大飞机、航空发动机研发及卫星基建 [10] 市场规模与需求 - 航空发动机单位价值为船舶的1400倍、汽车的150倍，全球年产值约700亿美元 [12] - 未来15年全球总产值预计达1.3万亿美元，年均866亿美元 [12] - 中国未来20年商用发动机交付量预计1.9万台，市场价值超3000亿美元 [12] - 2024年中国军用飞机达3309架，民用飞机近4400架（客机4013架+货机257架） [14][15] 竞争格局 - 军用发动机国产化率提升，歼20、运20已采用国产发动机，但部分仍需进口过渡 [17] - 商用发动机被GE、普·惠、罗罗、赛峰垄断，2023年CFM与普·惠合计占84%市场份额 [19][20] - C919投入运营将带动国产发动机及配套产业链发展 [22] 未来趋势 - 自主创新、质量可靠性提升、国际合作、研发投入加大及可持续发展为核心方向 [24]

文章核心观点 A股大飞机概念探底回升，润贝航科表现突出，多只相关股票跟涨 [1] 行业表现 - A股大飞机概念探底回升 [1] 公司表现 - 润贝航科走出4天3板 [1] - 航发科技、天保基建、天汽模、博云新材、西部超导等跟涨 [1]

文章核心观点 4月21日A股市场大飞机概念股集体走强 或因马来西亚航空考虑购买中国国产飞机及AG600获颁型号合格证 [1][2][3] 分组1：大飞机概念股表现 - 博云新材、润贝航科、航发科技、利君股份涨停 爱乐达涨超8% 航亚科技、北摩高科涨超7% 航新科技、三角防务、航宇科技涨超6% 飞沃科技涨超5% 航发控制、安达维尔、广大特材涨超4% [1] - 博云新材涨幅10.05% 总市值40.17亿；润贝航科涨幅10.00% 总市值30.74亿；天保基建涨幅10.00% 总市值50.05亿；航发科技涨幅10.00% 总市值87.91亿；利君股份涨幅9.98% 总市值70.59亿等 [2] 分组2：消息面因素 - 马来西亚航空正在考虑购买中国国产飞机 中国商飞的三款商用机型C909、C919和C929都在评估范围内 [2] - 4月20日AG600获颁型号合格证 未来在型号系列化和谱系化上有策划 可在物资运送、人员运送等领域发挥重要作用 [3]

文章核心观点 - 大飞机概念震荡走强 我国商飞商发产业或迎历史性发展机遇 [1] 市场表现 - 航发科技、龙溪股份涨停 航亚科技涨超10% 爱乐达、科德数控、航宇科技、北摩高科、航发控制等跟涨 [1] 市场需求 - 未来20年（2023 - 2042年）我国新增商用发动机市场需求或有望超6000亿美元、平均每年需求超2000亿元人民币 市场空间广阔 [1]

业绩说明会信息 - 公司拟参加2024年度集体业绩说明会[2] - 召开时间为2025年4月25日15:00 - 17:00[2][3] - 召开方式为网络文字互动与现场相结合[2][3] 参与方式 - 网络平台为上证路演中心http://roadshow.sseinfo.com/[4] - 现场地点为四川省成都海湾酒店[2][4] - 投资者可于2025年4月17日至24日16:00前提问[4] 其他信息 - 联系人是张丹，咨询电话028 - 8935 8616，邮箱1291956306@qq.com[5] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[5]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入38.50亿元，同比下降14.79%[31][34][57][65] - 2024年内贸航空及衍生产品收入25.72亿元，同比下降24.77%[31][57][66] - 2024年外贸产品收入11.63亿元，同比上涨16.23%[31] - 2024年公司归属上市公司股东净利润6879.22万元，同比上涨42.85%[31][34][57] - 2024年基本每股收益0.21元/股，同比增长40.00%[33] - 2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益0.18元/股，同比增长500.00%[33] - 2024年加权平均净资产收益率4.23%，较上年增加1.16个百分点[33] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 -11.26亿元，较2023年减少321.14%[34] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产16.59亿元，较2023年末增长3.97%[34] - 2024年末总资产81.97亿元，较2023年末增长14.93%[34] 未来展望 - 2025年预计营业收入44.60亿元，同比增加6.10亿元，增幅15.84%[80][82][83][92] - 2025年预计研发费用10710万元，同比增加253万元，增幅2.42%[80][82] - 2025年末预计“两金”规模492613万元，同比减少3077万元，降幅0.62%[82] - 2025年预计带息负债规模237951万元，同比增加9999万元，增幅4.39%[82] - 2025年营业成本预计完成385511万元，同比增加62399万元，增幅19.31%[83][84] - 预计2025年末资产总额845857万元，较年初增加26152万元，增幅3.19%[84] - 2025年预计公司资产负债率为64.79%，较上年下降2.87个百分点[84] - 2025年经营活动现金净流入17144万元，投资活动现金净流出39311万元，筹资活动现金净流入33094万元[84] - 2025年内贸航空及衍生产品预计收入29.74亿元，同比增长4.02亿元，增幅15.65%[92] - 2025年外贸转包销售预计实现2亿美元，同比增长0.36亿美元，增幅22.29%[92] 新产品和新技术研发 - 2024年公司外贸航空业务完成新品试制任务32项[13] 市场扩张和并购 - 子公司法斯特2025年预计引入内外部投资18846万元[85] 其他新策略 - 2025年公司将持续加强董事会建设，推动具备条件的董事会职权全面落实[36] - 公司创新子公司管理模式，制定《子公司管理办法》[22] - 公司建立首席合规官、基层合规官、专职合规管理员、兼职合规管理员四级队伍[19] 会议相关 - 2025年年度股东大会现场会议4月29日14点在成都市新都区成发工业园118号大楼会议室召开[6] - 2025年年度股东大会网络投票时间为4月29日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6] - 2025年年度股东大会股权登记日为4月22日[7] - 2025年年度股东大会特别决议事项需出席股东所持表决权的2/3以上通过，普通决议事项需1/2以上通过[9] - 2025年年度股东大会议案九、议案十二为关联交易事项，关联股东需回避表决[9] 财务指标变化 - 2024年末货币资金30334.61万元，较年初减少50.84%[59][61] - 2024年末应收账款205044.04万元，较年初增长120.56%[59][61] - 2024年末短期借款142983.02万元，较年初增长364.23%[60] - 2024年末应付票据40525.67万元，较年初减少71.59%[60] - 2024年末负债合计554612.63万元，较年初增长20.56%[60] - 速动比率从0.52增加到0.62，应收账款周转率从5.28次减少到2.51次，存货周转率从1.39次减少到1.07次[74] 费用相关 - 2024年度董事会费用预算209万元，实际使用172.94万元，少支出约36.06万元[103] - 2025年度董事会费用预算210万元[106] - 2025年公司独立董事津贴标准拟为90000元/年/人（含税）[110] 投资计划 - 2025年度公司固定资产投资计划总额29191万元，全部为主业投资，资金自筹[94] - 2025年中国航发哈轴固定资产投资计划10183万元，国拨资金562万元，自筹资金9621万元[95] 分红情况 - 2024年公司实现归母净利润68792206.34元，母公司年末未分配利润 -55933426.89元，拟不现金分红[98]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘航发科技股价上涨市值有排名 近日股东户数减少 2024年年报主营收入降净利润升 2024年度拟不进行现金分红及公积金转增股本 [1][2][3][5] 本周关注点 - 截至2025年3月31日公司股东户数为4.96万户 较12月31日减少3343户 减幅为6.32% [2] - 户均持股数量由上期的6239股增加至6660股 户均持股市值为13.49万元 [2] 业绩披露要点 - 2024年年报显示公司主营收入38.5亿元 同比下降14.77% [3] - 2024年归母净利润6879.22万元 同比上升42.85% [3] - 2024年扣非净利润5977.88万元 同比上升567.11% [3] - 2024年第四季度单季度主营收入12.3亿元 同比下降16.8% [3] - 2024年第四季度单季度归母净利润1545.46万元 同比上升3.21% [3] - 2024年第四季度单季度扣非净利润2137.42万元 同比上升267.88% [3] - 2024年负债率67.66% 投资收益 -144.78万元 财务费用5313.74万元 毛利率16.09% [3] 公司公告汇总 - 2024年全年实现营业收入3850481023.86元 同比减少14.77% [4] - 2024年内贸航空及衍生产品收入2572百万元 同比减少24.77% [4] - 2024年外贸产品收入1163百万元 同比增长16.25% [4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润68792206.34元 同比增长42.85% [4] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润59778786.63元 同比增长567.11% [4] - 2024年总资产8197046263.53元 同比增长14.93% [4] - 2024年归属于上市公司股东的净资产1658786516.34元 同比增长3.97% [4] - 2024年经营活动产生的现金流量净额 -1126310371.83元 同比减少321.14% [4] - 2024年加权平均净资产收益率4.23% 增加1.16个百分点 [4] - 2024年基本每股收益0.21元 同比增长40.00% [4] - 2024年稀释每股收益0.21元 同比增长40.00% [4] - 2024年度累计无可供分配的利润 不符合分红条件 拟不进行现金分红 公积金不转增股本 本分配计划尚需提交公司股东大会审议通过后生效 [5]

利润分配方案 - 2024年度不进行现金分红 不进行公积金转增股本 因累计无可供分配的利润 [1] - 母公司报表未分配利润为-55,933,426.89元 合并报表未分配利润为184,417,359.06元 [1] - 子公司中国航发哈轴向母公司现金分红12,143,936.09元 [1] 母公司未分配利润为负的原因 - 2020年国际航空制造业受冲击 母公司国际转包订单下滑超30% 营业收入同比减少20%以上 [2] - 2020年母公司毛利率同比下降3.35个百分点 亏损49,904,817.19元 年末未分配利润降至-58,312,174.02元 [2] - 2021至2024年通过深化改革等措施 母公司未分配利润改善2,378,747.13元至-55,933,426.89元 [2] 子公司及合并报表表现 - 子公司中国航发哈轴持续盈利 2024年末未分配利润达426,630,854.42元 [2] - 合并报表未分配利润增长至184,417,359.06元 [2] 未来经营计划 - 将持续深化改革 推进战略落地 加大科技创新和市场开拓力度 [2] - 目标改善经营质效 增强投资者回报水平 [2] 决策程序 - 董事会已通过《2024年度利润分配及公积金转增股本计划》议案 [3] - 方案尚需提交股东大会审议 [3]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2024年年度股东大会，由董事会召集 [2] - 现场会议将于2025年4月29日14点在成都市新都区成发工业园会议室召开 [1] - 采用现场投票与上海证券交易所网络投票系统相结合的方式，网络投票时间为当日9:15-15:00 [1][2] - 股权登记日为2025年4月22日，A股股东代码600391 [3] 审议议案内容 - 主要审议四项非累积投票议案：2024年度财务决算及2025年度财务预算报告、2024年度关联交易计划执行情况及2025年度计划、2024年度董事会费用决算及2025年度预算 [2] - 需回避表决的关联股东包括中国航发成都发动机有限公司、中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司等 [2] - 会议将听取独立董事2024年度述职报告 [2] 参会登记与投票规则 - 法人股东需持营业执照复印件等材料登记，个人股东需持身份证及股东账户卡 [3] - 委托代理人需提供授权委托书及双方身份证件，异地股东可通过信函或传真登记 [3] - 登记时间为2025年4月28日9:00-17:00，地点为航发科技董事会办公室 [3] - 同一表决权重复投票时以第一次结果为准，股东需对所有议案完成表决方可提交 [3] 其他会务安排 - 会议联系人张丹，联系电话028-89358616，邮箱1291956306@qq.com [4] - 会期半天，食宿费用自理 [4] - 授权委托书需明确对每项议案选择"同意"、"反对"或"弃权"，未作指示的受托人可自行表决 [7]