行业与公司 * 纪要涉及的行业为燃气轮机及联合循环发电产业链 重点关注北美电力市场及国内企业出海机遇[1] * 核心应用领域包括发电 航空发动机 核电 舰船动力及分布式能源[1][3][13] 核心观点与论据 **北美电力市场挑战与机遇** * 北美电力供应紧缺 2025-2030年电源侧缺口预计达2040吉瓦 过去五年用电价格上涨25%-30%[1][2] * 电力需求增长来自数据中心 新能源汽车 半导体等新兴产业[2] * 燃气轮机联合循环发电在当地发电竞争中占比达40%-50% 是解决缺电问题最确定的发展方向之一[3][4] **燃气轮机技术优势与需求** * 燃气轮机联合循环发电通过高效热能利用和余热回收 整体效率高且减少污染物排放[1][7] * 全球头部厂商如GE积极扩产 GE三季度签单接近20吉瓦 同比增长约40% 产能接近饱和并计划进一步扩产至2028年[5] * 以CFM Leap发动机为例 全球订单达1.2万台 但年交付量仅1400-1500台 显示航空发动机与燃气轮机制造产能紧张[10] **国内产业链出海机遇** * 海外扩产难度大周期长 国内具备产能的企业积极承接国际订单 推动产业链向国内转移[3][10][11] * 国内企业如三角防务与西门子签订供货协议 航宇科技 派克新材等公司实现突破[11][15] 重点公司分析 **关键部件与原材料企业** * **应流股份**：行业龙头 与贝克休斯 西门子等国际公司深度合作 在核电 传统铸锻件业务持续增长 估值扩张潜力大[1][8] * **杰瑞股份**：在燃气轮机机组供应方面具有优势 与海外头部客户紧密合作[1][8] * **派克新材**：具有出海机会的关键部件企业[1][6] * **万泽股份** **隆达股份** **图南股份**：原材料公司 通过技术通用性进入燃气轮机市场 提升产能利用率[9][14] **余热锅炉与零部件企业** * **博盈特焊** **西子节能**：余热锅炉相关企业 受益于燃气轮机联合循环发电需求[1][6][8] * **联德装备** **豪迈股份**：零部件企业 逐步实现小批量生产 豪迈股份染机收入占比超10% 未来增长确定性高 估值水平约20倍以内[1][8] **军工背景企业切入燃气轮机赛道** * **航宇科技**：海外业务占比50% 燃气轮机业务占海外收入20%-30% 预计2025年利润约2亿元 2026年3-3.5亿元 2027年4-5亿元 利润复合增速超30%[1][9] * **航发科技**：央企控股 海外收入占比约35% 核心业务包括军用和民用航空发动机配套 在国内商用发动机国产替代趋势下成长空间大[9] * **航亚科技**：海外业务占总收入50%以上 海外发动机业务占比超80% 燃气轮机业务约10%-20% 核心产品压气机精锻叶片具技术壁垒 预计未来复合增长率30%-40%[12][13] 其他重要内容 * 国内锻铸造环节企业如三角防务 中航重机等产能充足并积极对接海外客户 预计未来几年将受益于全球产能转移并逐步获得订单[15] * 储能技术也被提及为解决用电紧缺的具有弹性的途径之一[3][4]

投资评级 - 报告对航发科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为航发科技正受益于“配套型号研制加速”，形成“内外贸业务双轮驱动”的发展格局 [1][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入30.87亿元，同比增长17.8% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润为0.29亿元，同比减少45.03%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比减少42.79% [2][6] - 单季度看，2025年第三季度营收表现强劲，实现营收14.29亿元，同比增长117.41%，环比增长58.26% [2][6] - 2025年第三季度归母净利润为0.19亿元，虽同比减少49.78%，但环比大幅增长187.42%；扣非归母净利润0.16亿元，同比减少50.57%，环比增长165.93% [2][6] 营收增长驱动因素 - 公司营收高增长主要源于“型号研制加速”，导致“公司承接的科研生产任务交付量增加” [13] - 产品结构发生调整，科研任务增加对营收增长有显著贡献 [13] 盈利能力分析 - 受产品结构调整影响，科研产品毛利率较低，公司盈利潜力尚未完全体现 [13] - 2025年前三季度销售毛利率为13.37%，同比降低3.65个百分点；销售净利率为2.99%，同比降低1.17个百分点 [13] - 2025年第三季度毛利率压力更为明显，销售毛利率为9.45%，同比降低12.72个百分点，环比降低8.91个百分点；销售净利率为2.71%，同比降低5.83个百分点，环比降低0.61个百分点 [13] 关联交易与未来增长潜力 - 公司上调了与航发集团的关联交易预计额，2025年预计向关联方销售产品32.5亿元，较年初预计新增5.1亿元 [13] - 关联交易额增加的原因被归结为“型号研制加速”，预示着相关型号“转批产后有望带动公司进入高速成长期” [13] 经营状况与产能准备 - 公司经营现金流显著改善，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.84亿元 [13] - 公司积极准备产能以迎接景气需求，期末关键财务指标变动如下：存货余额25.1亿元，较期初减少13.65%；应收账款及票据余额25.7亿元，较期初增长9.65%；预付款项余额1.39亿元，较期初减少40.97%；在建工程余额1.85亿元，较期初大幅增长77.15%；固定资产余额18.11亿元，较期初增长2.58%；合同负债余额0.36亿元，较期初增长10.21% [13] 财务预测 - 报告预测公司营业收入将从2024年的38.50亿元增长至2027年的66.10亿元 [18] - 预测归属于母公司所有者的净利润将从2024年的0.69亿元增长至2027年的1.71亿元 [18] - 预测每股收益将从2024年的0.21元增长至2027年的0.52元 [18] - 预测净资产收益率呈现上升趋势，从2024年的4.1%提升至2027年的8.4% [18]

大宗交易概况 - 11月6日发生一笔大宗交易，成交量24.00万股，成交金额2198.40万元，成交价91.60元，相对当日收盘价溢价8.69% [2] - 买方为平安证券北京北土城西路营业部，卖方为平安证券上海临港新片区分公司 [2] - 近3个月内公司累计发生3笔大宗交易，合计成交金额为5684.24万元 [2] 近期市场表现 - 11月6日公司收盘价为84.28元，当日上涨1.12%，日换手率为1.23%，成交额为6.08亿元 [2] - 当日主力资金净流入3574.21万元 [2] - 近5日公司股价累计下跌1.89%，资金合计净流出3.46亿元 [2] 融资数据 - 公司最新融资余额为14.81亿元，近5日减少3.42亿元，降幅为18.78% [3] 公司基本信息 - 公司全称为中航成飞股份有限公司，成立于2002年12月25日，注册资本为267,209.1376万人民币 [3]

板块整体表现 - 航空装备板块在11月6日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.12%，领涨股为三角防务，涨幅达20.01% [1] - 当日主要股指亦同步上涨，上证指数报收于4007.76点，上涨0.97%，深证成指报收于13452.42点，上涨1.73% [1] - 从资金面看，航空装备板块当日主力资金净流入15.34亿元，但游资和散户资金呈净流出状态，分别为6.51亿元和8.84亿元 [2] 领涨个股表现 - 三角防务表现最为突出，收盘价为30.59元，涨幅20.01%，成交量为72.88万手，成交额为22.18亿元，主力资金净流入5.56亿元，净占比达25.04% [1][3] - 航发科技和派克新材涨幅均超过10%，分别为10.01%和10.00%，成交额分别为7.38亿元和8.11亿元 [1] - 航宇科技、航亚科技、中航重机及菲利华涨幅均超过7%，其中菲利华成交额最高，达29.17亿元 [1] 资金流向分析 - 资金集中流入板块龙头，除三角防务外，西部超导主力资金净流入2.25亿元，菲利华净流入2.17亿元，航发科技净流入1.99亿元 [3] - 主力资金净流入占比最高的个股为航发科技，占比达26.93%，其次为三角防务的25.04%和派克新材的16.52% [3] - 与主力资金流入形成对比，游资在多数领涨股中呈净流出状态，例如在三角防务中净流出3.80亿元，占比-17.13% [3] 下跌个股表现 - 部分个股逆市下跌，航新科技跌幅最大，为-1.91%，通易航大和晟槽科技分别下跌-1.52%和-0.97% [2] - 下跌个股成交相对平淡，例如*ST观曲成交额仅为955.64万元，纵横股份成交额为4961.54万元 [2]

航空航天ETF市场表现 - 11月6日午后，航空航天ETF（159227）涨幅1.15%，成交额达2.05亿元，稳居同类第一 [1] - 持仓股中，三角防务、航发科技涨停，航宇科技、中航重机、航发动力、钢研高纳等跟涨 [1] - 该ETF最新规模为17.26亿元，是全市场规模最大的航空航天类ETF [1] 商业航天产业投融资情况 - 截至2025年7月末，年内商业航天领域已完成31起投融资事件，融资总额达21.43亿元，单笔平均融资额0.69亿元 [1] - 2025年的融资活动已接近2024年全年水平，产业正以前所未有的加速度驶入产业化黄金赛道 [1] 商业航天产业发展态势 - 2025年，中国商业航天产业正式进入重要提速期，可回收火箭技术持续迭代、卫星制造实现量产化，高密度发射任务常态化落地 [1] - 全产业链各环节加速贯通成熟，"技术突破"与"规模爆发"形成强力共振，助推产业发展驶入快车道 [1] 国证航天指数与ETF构成 - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数，该指数申万一级军工行业占比高达98.2% [2] - 指数覆盖航空装备、航天装备、卫星导航、新材料等关键产业链环节，商业航天概念权重占比高达51.83% [2]

股票价格表现 - 派克新材和三角防务股价涨停 [1] - 隆达股份股价上涨超过14% [1] - 北方长龙、航宇科技、中航重机、航发科技、钢研高纳等公司股价跟随上涨 [1]

航空航天ETF市场表现 - 11月6日早盘航空航天ETF（159227）涨幅达1.59%，成交额达1.25亿元，稳居同类第一 [1] - 持仓股中三角防务、航发科技涨停，中航重机、航宇科技、钢研高纳、航发动力等股跟涨 [1] - 航空航天ETF（159227）最新规模为17.26亿元，是全市场规模最大的航空航天类ETF [1] 行业事件与催化剂 - 2025南昌飞行大会暨航空产业博览会在江西南昌瑶湖机场圆满落幕，汇聚60多家航空企业和科研院所 [1] - 大会展示通航飞机、eVTOL整机、各类无人机及动力系统、航空复合材料等前沿展品，呈现低空经济最新发展成果 [1] - 低空经济生态圈持续完善为航空产业打开广阔市场 [1] 行业前景与投资逻辑 - 低空经济在政策、产业等多个层面有重大突破，行业正处于加速落地阶段，万亿市场有望逐步到来 [1] - 看好低空制造、低空服务和低空运营三大环节 [1] - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数，成分股精选行业头部企业，涵盖大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域 [1]

公司股价表现 - 11月6日公司股价上涨5 49%至28 04元/股，成交额8638 75万元，换手率0 95%，总市值92 57亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务 [1] - 主营业务收入构成为内贸航空及衍生产品63 59%，外贸转包35 26%，工业民品及其他1 15% [1] 基金持仓情况 - 金信基金旗下金信景气优选混合A（018375）三季度持有公司股票1 1万股，占基金净值比例4 48%，为公司第四大重仓股 [2] - 该基金于11月6日因公司股价上涨浮盈约1 61万元 [2] - 该基金最新规模220 48万元，成立以来收益23 43% [2]

大宗交易详情 - 11月4日发生一笔大宗交易，成交量24.60万股，成交金额2259.51万元，成交价91.85元，相对当日收盘价溢价10.30% [2] - 买方为平安证券北京北土城西路营业部，卖方为平安证券上海临港新片区分公司 [2] - 近3个月内累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为3485.84万元 [2] 近期股价与资金表现 - 11月4日收盘价83.27元，下跌1.70%，日换手率1.33%，成交额6.53亿元 [2] - 当日主力资金净流出8637.61万元 [2] - 近5日股价累计下跌7.47%，资金合计净流出9.50亿元 [2] 融资数据 - 公司最新融资余额为15.17亿元，近5日减少1.05亿元，降幅为6.49% [3] 公司基本信息 - 中航成飞股份有限公司成立于2002年12月25日，注册资本为267209.1376万人民币 [3]

股价与交易表现 - 11月4日公司股价收于83.27元，单日下跌1.70% [1] - 近5个交易日公司股价累计下跌7.47% [1] - 当日发生一笔大宗交易，成交量24.6万股，成交金额2259.51万元，成交价91.85元，较收盘价溢价10.30% [1] - 近3个月内累计发生2笔大宗交易，总成交金额为3485.84万元 [1] 资金流向 - 近5个交易日主力资金合计净流出8.87亿元 [1] 交易参与方 - 该笔大宗交易的买方营业部为平安证券北京北土城西路证券营业部，卖方营业部为平安证券上海临港新片区分公司 [1]