报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予航发科技 **“增持”** 评级，目标价为 **61.29元**，当前股价为49.22元 [5][11][24] - 报告核心观点：航发科技是航空发动机关键零部件的核心供应商，将受益于**国内航发需求企稳回升**以及**海外航发与燃机市场的高景气度**，有望实现高质量增长 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为 **0.89亿元**、**1.40亿元**、**1.97亿元**，对应每股收益（EPS）分别为 **0.27元**、**0.42元**、**0.60元** [4][11][15] - **收入预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为 **44.28亿元**、**52.95亿元**、**64.86亿元**，同比增长率分别为 **15.0%**、**19.6%**、**22.5%** [4][18] - **盈利能力**：预计毛利率将保持稳健，2025-2027年分别为 **15.8%**、**15.87%**、**16.17%**；净利率预计分别为 **4.0%**、**5.3%**、**6.1%** [17][18] - **估值方法**：采用PE和PB估值法综合得出目标价。PE法给予2026年 **150倍** 市盈率（可比公司平均为127.90倍），对应价值 **63.25元**；PB法给予2026年 **10倍** 市净率，对应价值 **59.33元** [22][23][25] 公司业务与市场地位 - **核心定位**：公司是具备国际多项顶尖认证的**航空发动机及燃气轮机零部件领军平台**，是中国航空发动机集团体系内的重要零部件供应商之一 [26][27] - **业务构成**：主要分为内贸航空及衍生产品、外贸产品销售、工业民品三大板块。**内贸航空产品**是主要收入来源，2024年收入 **25.72亿元**；**外贸产品**增长迅速，2024年收入 **11.63亿元**，同比增长 **16.25%** [18][41][43] - **技术实力**：公司已通过AS9100等国际宇航质量标准及10种特种工艺NADCAP认证，是**全球主要燃机叶片专业化制造基地**，为GE Aerospace、罗罗（RR）、霍尼韦尔（Honeywell）等国际一流航空企业的战略供应商 [26][28] - **历史业绩**：2025年前三季度实现营业收入 **30.87亿元**，同比增长 **17.8%**；归母净利润 **0.92亿元**，同比增长 **34.25%**。盈利能力持续改善，毛利率从2021年的12.09%提升至2024年的16.09% [34][38][40] 行业前景与增长动力 - **全球市场高景气**：2025年全球航空发动机市场估值达 **857亿美元**，预计2026-2035年复合年增长率（CAGR）为 **9.1%**，2035年市场规模将攀升至 **2033亿美元** [11][51][53] - **中国市场需求强劲**：2025至2044年，全球新交付民用客机有望超 **40,000架**，其中中国地区交付量近 **10,000架**，将成为全球民机交付的重点市场 [11][56] - **售后市场（MRO）扩张**：全球航空发动机维修、维护与大修（MRO）市场持续增长，预计2025-2033年市场规模将达 **1250亿美元**，CAGR为 **2.9%** [11][57] - **国产化与自主可控**：“十五五”规划强化高端装备自主可控，航空发动机是重点。国产大飞机C919交付进入提速期，配套的国产发动机**CJ-1000A**计划于 **2027年** 通过适航认证，**2030年** 实现规模化商用，公司作为**长江系列（CJ1000/CJ2000）发动机的核心配套企业**将深度受益 [11][59][60][65][71] 公司发展战略 - **内需外贸双轮驱动**： - **内需方面**：公司是主战装备动力自主保障的**重要配套单位**，深耕国内特种航发及国产商用发动机（长江系列）配套，业务有望随国防需求及民机产业崛起而稳步增长 [11][71][72] - **外贸方面**：以GE Aerospace、RR、Honeywell等重点客户为目标，加快从零组件、部件向**单元体升级**，提升产品质量和交付率，力争成为世界级优秀供应商，并已多次获得客户奖项认可 [11][28][68] - **聚焦协同发展**：坚持特种产品与民用产品协同发展路线，以航空发动机**单元体和零部件的高端制造**为发展方向，利用行业高壁垒和自身技术优势，实现提质增效 [71][72]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - **政策定位超预期升级**：2026年政府工作报告新增“航空”表述，并将其定位从“新兴产业”升级为“新兴支柱产业”，标志着政策导向从“扶持发展”转向“强力驱动”和“规模扩张”，产业重要性超预期 [2][8] - **产业发展重心转变**：“十五五”期间，大飞机产业的任务重心将转入“规模化放量”和“系列化发展”，市场对产业发展速度的预期有望上修 [8] - **核心环节攻坚提速**：航空发动机、机载系统等核心分系统的攻坚有望提速，特别是国产长江-1000A发动机明年有望取得适航认证，为后续替代国外商发和进入商业运营奠定基础，基本解除了瓶颈环节对大飞机批产上量的阻碍预期 [8] - **产业空间与关键期**：大飞机产业空间大、壁垒高、附加值高，今明两年是我国大飞机提速发展的关键年，随着攻坚任务持续推进，产业发展速度有望超预期 [8] 具体发展规划与任务 - **C919系列化与产能提升**：根据《十五五草案》，将推进C919飞机产能提升和供应链建设，并开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用 [8] - **宽体机与发动机攻关**：加快C929飞机技术攻关和长江-1000A发动机验证应用，以提升产业链自主可控水平 [8] 投资建议与相关标的 - **投资建议**：看好航空发动机和机载设备核心分系统，认为国产大飞机及核心系统建设有望提速 [3] - **相关标的**：航发动力(600893)、中航机载(600372，增持)、江航装备(688586)、航发控制(000738)、航发科技(600391)、华秦科技(688281，增持)等 [3]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告新增“航空”表述，并将其定位从“新兴产业”升级为“新兴支柱产业”，标志着政策导向从“扶持发展”转向“强力驱动”和“规模扩张”，国家对大飞机产业的重视程度和产业重要性超预期[2][8] - “十五五”期间大飞机产业的任务重心将转入“规模化放量”和“系列化发展”，市场对产业发展速度的预期有望上修[8] - 航空发动机、机载系统等核心环节的攻坚将提速，商发长江1000A发动机明年有望取得适航认证，为后续替代国外商发和进入商业运营奠定基础，基本解除了瓶颈环节对大飞机批产上量的阻碍[8] - 大飞机产业空间大、壁垒高、附加值高，今明两年是我国大飞机提速发展的关键年，随着攻坚任务的持续推进，我国大飞机产业发展速度有望超预期[8] 政策与产业定位 - 与2025年相比，2026年政府工作报告新增提到航空，且表述从“新兴产业”变为“新兴支柱产业”，反映产业初步具备支撑国民经济大盘的能力，有望成为国家安全和经济发展的基石[8] “十五五”发展规划 - 根据《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案》，将推进C919飞机产能提升和供应链建设[8] - 开展C919高原型等系列化机型、C909衍生型、新能源飞机研制应用[8] - 加快C929飞机技术攻关和长江—1000A发动机验证应用[8] - 提升产业链自主可控水平[8] 具体发展预期与投资建议 - C919飞机产能提升和供应链建设有望加快，特别是国产长江1000A发动机、机载设备等核心环节的攻坚会提速[8] - 宽体机、C919高原型、C909衍生型、新能源等新机型的研制，反映国产大飞机将迎来系列化发展[8] - 看好航空发动机和机载设备核心分系统，相关标的包括：航发动力、中航机载、江航装备、航发控制、航发科技、华秦科技等[3]

市场整体表现 - 受中东紧张局势持续升级影响，3月3日亚太市场主要股指集体下跌，A股、港股主要指数全线走弱，日韩股市重挫[1] - A股市场全市场超4800只个股下跌，沪深两市成交额突破3万亿元，较上一日此时放量超1100亿元[1] - 沪指跌超1%，创业板指跌超2%，深成指下挫逾3%，科创综指跌超5%[1] - 港股恒生指数跌超1%，恒生科技指数跌超2%[3] - 日经225指数收跌3.1%，报56279.05点；韩国KOSPI指数收跌7.24%，创2024年8月5日以来最大单日跌幅，报5791.91点[4] 行业与板块表现 - 军工、有色金属、计算机、传媒、电子、化工板块跌幅明显，商业航天、算力硬件、半导体、AI应用题材深度回调[2] - 航天军工股领跌，航发控制、航发科技、振芯科技等多股跌停，航亚科技跌超15%，电科蓝天、纵横股份等多股跌超10%[2] - 稀土板块重挫，北方稀土、包钢股份等多股触及跌停[2] - 半导体产业链走低，普冉股份、东微半导等10余股跌超10%[2] - 油气、航运概念延续强势，三桶油等30余股涨停[2] - 煤炭板块逆势走强，陕西黑猫、大有能源涨停，云煤能源、兖矿能源涨超8%[2] - 港股有色金属板块领跌，赣锋锂业跌超10%，五矿资源跌逾9%，金力永磁、江西铜业股份、紫金黄金国际跌超7%[3] - 港股科网股集体下跌，零跑汽车、小鹏汽车、蔚来跌超6%，小米集团、中芯国际跌超4%，美团、百度跌超1%[3] - 港股AIGC概念震荡走低，智谱跌超2%，MINIMAX-WP逆势涨超9%[3] 强势个股与商品表现 - 中国石化股价创2008年3月以来新高[2] - 国航远洋30CM涨停，中远海能、招商南油、宁波海运、宁波远洋涨停，招商轮船走出8天5板，续创历史新高[2] - 港股石油股山东墨龙大涨超48%，中石化油服涨近18%[2] - 国际油价大涨，WTI原油日内涨超2%，站上73美元/桶，布伦特原油涨超3%[4] - 金银价格直线跳水，现货白银盘中一度大跌超7%，截至发稿从最低价82.957美元/盎司反弹至86美元/盎司附近，日内跌幅收窄至3%左右[4] 地缘政治事件背景 - 美国和以色列2日继续空袭伊朗，伊朗瞄准中东地区美军目标予以反击，伊朗共向美军在科威特、阿联酋、巴林和霍尔木兹海峡的多个目标发射了5枚弹道导弹和26架无人机[4] - 美国国务卿鲁比奥声称，美军对伊朗的“最猛烈打击尚未到来”[4] - 另据央视新闻报道，伊朗伊斯法罕发生爆炸[5]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐” [4] 核心观点 - 美以联合袭击伊朗导致地缘政治风险加剧，将进一步强化中国军费稳增长预期，并可能使装备采购向主战装备、新域新质战力倾斜 [6][15] - 地缘冲突击穿了中东国家对美西方安全体系的信任，中国军工装备凭借高性价比、无政治附加条件等核心优势，迎来结构性扩容机遇，军贸业务存在巨大增长空间 [6][16] - 2026年作为“十五五”开局和建军百年奋斗目标攻坚年，国防预算有望维持稳健增长，两会政策预计将聚焦高端装备国产替代和未来产业培育两大主线 [6][22][24][25] - 军工行业在两会前后呈现明显日历效应，会前通常跑赢市场，会后则倾向于调整 [6][21] - 投资机会应聚焦商业航天/航空、两机（航空发动机、燃气轮机）产业链、军贸以及装备智能化等方向 [6][45] 分章节内容总结 一、 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 - 2026年2月28日，美以联合对伊朗发动代号为“史诗狂怒”和“狮吼”的袭击，伊朗随后对美以目标进行大规模报复，中东多国受到影响 [6][8] - 此次事件验证“能战方能止战”逻辑，地缘风险升级将强化中国军费稳增长预期，采购节奏与规模确定性抬升 [6][15] - 实战特征可能影响后续装备建设方向，防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备体系和军工信息化有望成为布局重点 [6][15] - 事件严重打击中东国家对美西方军贸体系的信任，中国军工装备（高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控、经实战验证）或成为其替代核心选择 [6][16] - 中国主要主机厂当前平均国际业务占比仅为3.82%，对比美国军工龙头（如洛克希德·马丁2024年军贸营收占比26.06%），存在3-4倍增长空间，未来占比有望提升至10%-15% [6][16][18] 二、 两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 - 历史数据显示中证军工指数在两会前通常跑赢沪深300，会后跑输，呈现明显日历效应 [6][21] - 2026年两会前一个月和前一周，中证军工指数涨跌幅分别为4.4%和1.7%，相对沪深300收益为4.2%和2.2% [6][21] - 过去五年（2021-2025），军工指数会前一月平均上涨6.3%，跑赢沪深300（+1.6%）4.7个百分点，胜率100% [22][23] - 预测2026年中国国防预算有望维持7%-7.5%的稳健增长 [6][22] - 预计两会将围绕两大核心主线部署： 1. **高端装备国产替代**：重点聚焦燃气轮机、国产大飞机（如C919）等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控 [6][24][26] 2. **未来产业与新质战斗力培育**：涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向，人工智能在军事领域的融合应用也将被重点提及 [6][25][26] - 具体产业展望： - **国产大飞机**：C919累计订单超1000架，未来5年年下线规划达150架，若按目录价1亿美元计算，年产值有望达约1000亿元人民币 [26] - **燃气轮机**：全球AI发展推动电力需求，预计2030年数据中心电力消耗达945 TWh，较2024年翻倍，将带动燃气轮机需求 [26] - **低空经济与商业航天**：产业政策有望持续发力，发展从技术探索向规模化应用过渡 [26] - **AI赋能军工**：军用机器人等细分赛道将带来数十亿级/年的市场需求 [26] 三、 军工行情表现 - **近期表现**：报告期内（截至2026年2月27日当周），SW国防军工板块上涨4.77%，在31个一级行业中排名第9，跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300（+1.08%） [27] - **子行业表现**：航天装备（+7.46%）、军工电子（+4.79%）、地面兵装（+4.34%）、航空装备（+3.77%）均上涨 [28] - **个股表现**：周涨幅前三为菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）、达利凯普（+20.02%） [32][33] - **行业规模**：A股共有166家涉军上市公司，总市值4.13万亿元，占A股总市值（127.32万亿元）的3.25% [34] - **估值水平**：截至2026年2月27日，SW国防军工整体市盈率（TTM）为91.48倍，估值分位数为79%，在SW一级行业中估值最高 [38][40][43] - **波动性**：军工行业贝塔系数（β）约为1.07，表明其波动性略强于整体市场 [37] 四、 投资建议 - **短期**：关注商业航天和商业航空国产化需求，两者制造端均为千亿级市场，确定性高；同时，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益 [6][45] - **中期**：军贸需求迎来重大拐点，将带动装备总需求“量价齐升”，主机和关键分系统厂商显著获益；AI发展带来的强劲电力需求有望持续带动燃气轮机产业链 [6][45] - **长期**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%左右较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [6][45] - **建议关注标的**： - 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 [6][47] - 两机产业链：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技 [6][47] - 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 [6][47] - 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 [6][47] - 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 [6][47]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

公司股价与交易表现 - 2月26日，航发科技股价上涨5.2%，收报52.42元/股，成交额达7.49亿元，换手率为4.51%，总市值为173.05亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国航发航空科技股份有限公司，位于四川省成都市新都区，成立于1999年12月28日，于2001年12月12日上市 [1] - 公司主营业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售与服务 [1] - 公司主营业务收入构成：内贸航空及衍生产品占比63.59%，外贸转包占比35.26%，工业民品及其他占比1.15% [1] 基金持仓情况 - 金信基金旗下产品“金信转型创新混合A（002810）”在四季度重仓航发科技，持有35万股，占基金净值比例为3.07%，为第九大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓航发科技单日浮盈约90.65万元 [2] 相关基金产品表现 - 金信转型创新混合A（002810）成立于2016年6月8日，最新规模为1.21亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为19.55%，在同类8887只基金中排名第356位；近一年收益率为60.34%，在同类8134只基金中排名第768位；成立以来累计收益率为323.16% [2] 相关基金经理信息 - 金信转型创新混合A（002810）的基金经理为黄飙和杨超 [3] - 黄飙累计任职时间4年280天，现任基金资产总规模为16.18亿元，任职期间最佳基金回报为139.14%，最差基金回报为24.3% [3] - 杨超累计任职时间4年293天，现任基金资产总规模为22.33亿元，任职期间最佳基金回报为127.18%，最差基金回报为-22.52% [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 当前应重点加大军工板块中**大飞机**和**军贸**方向的配置，并等待商业航天、内需方向的机会[8] - 市场对大飞机和军贸的预期较低，但这两个方向存在超预期可能，是当前核心看好的领域[8] - 商业航天短期调整，但上半年主题投资机会依然值得看好[8] - 市场对军工内需恢复过分悲观，预计拐点渐近，弹性在于新质战斗力方向[8] 根据相关目录分别进行总结 国产大飞机 - 市场对大飞机板块关注度和预期较低，认为C919交付量会持续低于预期[8][11] - 核心观点认为发动机、机载等核心分系统攻坚提速，**商发长江1000明年（2027年）有望取得适航认证**，将基本解除核心环节对批产上量的阻碍[8][11] - 大飞机产业空间大、壁垒高、附加值高，**今明两年（2026-2027年）是我国大飞机提速发展的关键年**，产业发展速度有望超预期[8][11] 军贸 - **中东局势高度紧张**，美军大规模集结，美总统特朗普2月20日确认正考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”[8][11] - 中东国家常年位列军贸进口前十，紧张局势有望提升该地区整体军费支出和军贸进口[8][12] - 中东地区国家有从单一来源转向供应多元化的诉求，**我国军贸份额有望得到提升**，对高端装备、防御性装备和高效费比常规武器的需求可能增加[8][12] 商业航天 - 2月商业航天实际发射次数低于预期，板块持续调整[8][13] - 但**坚定看好上半年主题投资机会**，理由包括：（1）国内外产业共振，高速发展趋势不变；（2）部分重要发射计划或推迟至3月，**今年3~6月有望迎来可回收火箭试验的密集验证**；（3）国内外商业航天龙头公司IPO进程推进速度有望超预期[8][13] - 建议在调整中积极布局**卫星通胀环节**（如激光通信、相控阵天线等）和火箭总装领域壁垒高、卡位优势强的核心龙头公司[8][13] 军工内需 - 市场因人事变动等因素对2026年内需恢复过分悲观[8][14] - 报告认为，在周边地缘不确定性提升及“十五五”规划逐步落地的背景下，**内需恢复速度和持续性有望超预期**[8][14] - 当前部分领域订单已有所恢复，预计随着“十五五”规划逐步明确，**2026年上半年行业需求有望持续恢复**，**无人装备、网电攻防等新质战斗力方向**的预期变化可能更为陡峭[8][14] 行情走势 - 最近两周（截至2026年2月20日），**国防军工(申万)指数上涨+2.17%**，同期上证综指上涨+0.41%，沪深300上涨+0.36%，军工板块跑赢大盘[18][19] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的收益率为**+1.81%**[19] - 在申万一级行业指数的31个行业中，国防军工近两周涨幅排名**第8位**，表现靠前[21] 投资建议与相关标的 - **大飞机**：看好核心分系统航空发动机和机载设备，相关标的包括航发动力、中航机载（增持）、江航装备、航发控制、航发科技、华秦科技（增持）等[8][16] - **军贸**：看好总装龙头和外贸弹性大的核心分系统，相关标的包括中航沈飞、洪都航空、中航西飞、国睿科技、国科军工等[8][16] - **商业航天**：看好卫星通胀环节（激光通信、相控阵天线等）和火箭总装，相关标的包括航天电子（买入）、臻镭科技、烽火通信、国博电子（买入）、光威复材（买入）等[8][16]

公司运营与财务 - 航发科技暂未建立财务共享中心 [1]