报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 航发产业链已接近战略性布局时点 [1] - 维修后市场将成为第二增长曲线 [2] - “十五五”新型号将稳定基本盘并贡献新增量 [2] - 军贸出海将为已有型号贡献新的增长点 [2] - “小核心，大协作”体系已进入成熟稳定期，新晋供应商扰动因素减弱 [2][24] 产业链概览 - 大型发动机产业链进入存量市场，维修后市场打开：以黎明公司（410厂）和西航集团（430厂）为代表，其2025年上半年营收出现下滑，表明“十四五”重点型号任务已基本完成，产业链步入调整期 [1][16] - 中型发动机产业链增速回升：贵州黎阳（460厂）2025年上半年营收同比增长16.67%，重回增速上行态势，产业链有望重回发展态势 [1][16] - 中小推及涡轴发动机产业链进一步收缩：南方公司（331厂）2024年及2025年上半年营收持续收缩，近三年已步入收缩期 [1][18] - 航发产业链中上游重点供应商增速收窄，产业链步入稳定期：航材股份、贵阳精铸等供应商2024年营收出现负增长或增速收窄 [20][23] - “十四五”期间重点新晋供应商产能已达到可观体量：西部超导、三角防务、中科三耐相关业务在2024年均出现负增长，产能已达可观体量 [21][22] - “小核心，大协作”体系已进入成熟稳定期：航发动力前五大供应商采购额中关联交易金额占比在2024年已降至12.96%，主机厂正将部分制造环节逐步给予战略外协供应商，如钢研纳克、图南股份、华秦科技等营收实现大幅高增长 [24][25][29] 航发主机厂分析 - **黎明公司（410厂）**： - 报表分析：航发产品连续6年增长，但2024年增速回落至4.02%，步入平稳阶段；2025年上半年利润率1.70%，已筑底企稳 [32][34] - 固定资产投资分析：2024、2025年固定资产投资计划出现较大幅度跃升，总投资额超出前8年之和，其中2025年政府固定资产计划投资7.66亿元，占比60.13%，为“十五五”发展铺路 [35][37][38] - 均衡生产情况：2024年均衡生产指标（半年报营收/年报营收）为42.95%，生产交付步入稳定期，下游主机厂掌握议价权 [38][40] - 产业链分析：“小核心，大协作”供应商配套体系开始兑现收入，钢研纳克（沈阳纳克）2024年营收同比增长510.69%，图南股份、华秦科技相关子公司营收也实现数倍增长 [41][42] - **西航集团（430厂）**： - 报表分析：2024年营收160.33亿元，同比增长23.58%，达历年峰值；但2025年上半年营收45.57亿元，同比下滑36.99%，进入平整阶段；2025年上半年毛利率8.42%，呈现利润率拐点 [50][51][55] - 固定资产投资分析：2024、2025年固定资产投资计划大幅提升，2025年计划投资7.64亿元，其中政府固定资产计划投资5.5亿元，占比71.99%，预示“十五五”期间新型号有望放量 [54][56][57] - 均衡生产情况：2024年均衡生产指标为45.10%，产业链趋近成熟，下游掌握议价权 [57][59] - 产业链分析：受中美贸易因素影响，国际转包业务（如西罗公司）下滑，部分业务向民企（如商泰公司）转移；安泰叶片营收步入平整期，其毛利率与西航集团毛利率呈现聚敛态势 [60][62][63] - **贵州黎阳（460厂）**： - 报表分析：2024年航发产品营收49.39亿元，同比增长2.89%；2025年上半年营收同比增长16.68%，重回扩张期；2025年上半年总资产205.65亿元，达历史峰值 [68][69][71] - 固定资产投资分析：2024、2025年固定资产投资计划分别为9.15亿元、9.99亿元，持续创新高，其中2025年政府固定资产计划投资8.45亿元，占比84.58% [72][73][74] - 均衡生产情况：2024年均衡生产指标为27.10%，下半年营收增幅渐强，表明业务处于扩张期 [75][78] - 产业链分析：战略外协供应商航亚科技（贵州航亚）2024年营收同比增长105.47%，处于高速增长阶段；而原有体系内供应商黎阳国际2025年上半年营收同比下滑1.96% [76][77] - **南方公司（331厂）**： - 报表分析：航发产品营收已连续三年负增长，2024年营收74.66亿元，同比下滑0.56%，迈入存量市场；2025年上半年利润率2.28%，较2024年的0.21%触底回升 [80][81][86] - 固定资产投资分析：2025年固定资产计划投资3.17亿元，保持高投入，其中政府固定资产计划投资2.03亿元，占比64.04% [87][89][90] - 均衡生产情况：2024年均衡生产指标为27.55%，进一步回落，公司处于产品业务盘整期 [91][95] - 产业链分析：供应商北京航科营收增速逐年放缓；晨曦航空航发电子产品2024年营收0.23亿元，同比增长18.68%，止跌回升 [92][93] 供应链与后续展望 - 产能达产情况：2019-2021年募投产能项目已陆续达产，航发制造端产能在“十四五”前期得到大幅提升；2022-2023年募集资金项目多数仍处于建设中 [98][100][103] - 资本运作情况：2024年8月至2025年12月期间，投融资项目未出现跨行业情况，产业链结构保持相对稳定 [106] - 关注燃机、军贸及维修后市场增量变化：航发控制财报显示军品之外的航发控制系统业务出现新增量；三角防务与西门子能源签署燃机项目协议；受国际事件影响，我国航空装备世界关注度上升，军贸出海有望成为增长点 [30]

航空航天ETF市场表现 - 截至2025年12月25日11:16，航空航天ETF天弘(159241)盘中交易价格创上市以来新高，换手率达12.73%，成交7522.43万元，市场交投活跃 [1] - 其跟踪的国证航天航空行业指数(CN5082)强势上涨近4%，成分股广联航空(300900)上涨19.99%，天奥电子(002935)上涨10.01%，航发科技(600391)上涨10.00%，航天晨光(600501)和上海瀚讯(300762)等个股跟涨 [1] - 截至12月24日，该ETF近2周规模增长584.72万元，近10个交易日内合计资金净流入3166.45万元 [1] 产品与行业覆盖 - 航空航天ETF天弘(159241)紧密跟踪国证航天航空行业指数，覆盖航空装备、航天装备、军工电子等细分领域，涉及卫星互联网、大飞机、低空经济等前沿科技方向 [2] - 该行业具有高技术壁垒和强研发属性 [2] 行业热点与事件 - 2025年12月22日，2025文昌国际航空航天论坛在海南文昌举行，约500名全球航天领域的院士专家、政府机构代表、领军企业负责人、投资界人士及国际组织代表参会 [2] - 论坛探讨在全球航天产业深刻变革及海南自贸港全岛封关背景下，商业航天的发展路径与机遇 [2] - 海南商业航天发射场自去年底成功首发后已实现常态化发射，中国首家运载火箭总装总测复用工厂落地，标志着商业航天进入规模化、产业化新阶段 [2] - 海南自贸港建设与航天强国建设协同，将创新“发射+数据+应用”国际合作模式 [2] 机构观点与行业前景 - 中信证券观点显示，截至2025年12月中，SpaceX已成功将3095颗星链卫星送入轨道 [2] - 国内有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，运力瓶颈即将突破，拐点将至 [2] - 随着发射成本大幅下降，卫星、终端、算力等市场有望加速兑现，商业航天的投资主线地位即将得到确认 [2] - 中国星网和G60千帆星座先后进入批量化发射阶段，海南商业航天发射场和商业运载火箭的投入使用，正引领大运力、低成本趋势开启商业航天新时代 [2] - 空间算力进一步打开行业天花板，一个万亿市场规模的新赛道即将扬帆起航，为相关产业链带来巨大发展契机 [2] 其他相关ETF产品 - 天弘基金旗下其他ETF产品包括创业板ETF天弘(159977)、科创综指ETF天弘(589860)、中证A500ETF天弘(159360)等宽基产品 [3] - 行业主题ETF包括恒生科技ETF天弘(520920)、港股科技ETF天弘(159128)、港股通央企红利ETF天弘(159281)、计算机ETF(159998)、机器人ETF(159770)、芯片ETF天弘(159310)、创新药ETF天弘(517380)、食品饮料ETF天弘(159736)、光伏ETF(159857)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290)、农业ETF天弘(512620)、化工ETF天弘(159133)等 [3][4]

市场表现 - 12月25日，A股西部大开发概念股集体走强，多只股票出现大幅上涨[1] - 天力复合涨幅达13.08%，成都华微涨幅达11.41%，西菱动力涨幅达11.06%[1][2] - 天顺股份、豪能股份、重庆港、天奥电子、航发科技、中天火箭、再升科技等股票涨停，涨幅在9.97%至10.03%之间[1][2] - 优机股份涨幅超过9%，厚普股份、德龙汇能、斯瑞新材、科隆新材、铂力特涨幅超过7%[1][2] 政策驱动因素 - 市场走强的消息面原因是央行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》[1] - 《意见》提出了21条重点举措，旨在完善金融组织协作体系、构建高质量资金融通体系、推进制度性改革创新等[1] - 政策核心目标是发挥“融资”和“结算”两项金融核心功能，以支持西部陆海新通道高质量发展[1] - 中国人民银行、重庆市人民政府将推动政策落实，旨在发挥金融服务大通道、大物流、大产业、大平台、大市场的作用，助力形成对外开放新格局[1] 相关公司市值与涨幅 - 天力复合总市值为98.07亿元，年初至今涨幅高达336.07%[2] - 成都华微总市值为305亿元，年初至今涨幅为55.38%[2] - 斯瑞新材总市值为299亿元，年初至今涨幅高达341.84%[2] - 再升科技总市值为125亿元，年初至今涨幅为263.49%[2] - 铂力特总市值为274亿元，年初至今涨幅为153.55%[2] - 德龙汇能总市值为39.77亿元，年初至今涨幅为103.49%[2] - 航发科技总市值为121亿元，年初至今涨幅为83.98%[2] - 优机股份总市值为30.50亿元，年初至今涨幅为84.86%[2]

市场表现 - A股西部大开发概念股于12月25日集体走强，多只个股涨幅显著[1] - 天力复合上涨13.08%，成都华微上涨11.41%，西菱动力上涨11.06%[1][2] - 天顺股份、豪能股份、重庆港、天奥电子、航发科技、中天火箭、再升科技涨停，涨幅均超9.97%[1][2] - 优机股份上涨9.36%，厚普股份、德龙汇能、斯瑞新材、科隆新材、铂力特涨幅均超7%[1][2] 政策驱动因素 - 市场走强的直接驱动因素是央行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》[1] - 《意见》提出了21条重点举措，旨在完善金融组织协作体系、构建高质量资金融通体系、推进制度性改革创新等[1] - 政策核心目标是发挥“融资”和“结算”两项金融核心功能，以支持西部陆海新通道高质量发展[1] - 下一步，中国人民银行、重庆市人民政府将推动政策落实，旨在形成“陆海内外联动、东西双向互济”的对外开放新格局[1] 相关公司市值与年内表现 - 天力复合总市值98.07亿元，年初至今涨幅高达336.07%[2] - 成都华微总市值305亿元，年初至今涨幅55.38%[2] - 斯瑞新材总市值299亿元，年初至今涨幅341.84%[2] - 铂力特总市值274亿元，年初至今涨幅153.55%[2] - 再升科技总市值125亿元，年初至今涨幅263.49%[2] - 德龙汇能总市值39.77亿元，年初至今涨幅103.49%[2] - 航发科技总市值121亿元，年初至今涨幅83.98%[2] - 优机股份总市值30.50亿元，年初至今涨幅84.86%[2]

公司战略与业务发展 - 公司将空天装备领域作为未来发展重要方向，积极参与商业空天产业发展 [2] - 公司全资子公司成飞承担“昊龙”货运航天飞机科研生产任务，是公司在空天装备领域的重大突破 [2] - 后续公司将积极推进项目科研生产工作，持续赋能公司高质量发展 [2] - 公司高度重视军贸业务发展，将持续加大军贸业务开拓的力度和广度 [2] 行业定位与前景 - 空天产业是国家战略性新兴产业的重要组成部分，是新质生产力的重要体现 [2]

公司股价与交易表现 - 12月22日，航发科技股价上涨5.23%，报收33.00元/股，成交额达13.79亿元，换手率为12.94%，总市值为108.94亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为中国航发航空科技股份有限公司，位于四川省成都市，成立于1999年12月28日，于2001年12月12日上市 [1] - 公司主营业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务 [1] - 主营业务收入构成为：内贸航空及衍生产品占63.59%，外贸转包占35.26%，工业民品及其他占1.15% [1] 基金持仓情况 - 长盛基金旗下长盛航天海工混合A（000535）重仓持有航发科技，为其第一大重仓股 [2] - 该基金三季度持有航发科技42.14万股，占基金净值比例为4.76% [2] - 基于12月22日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约69.11万元 [2] 相关基金表现 - 长盛航天海工混合A（000535）成立于2014年3月11日，最新规模为1.55亿元 [2] - 该基金今年以来收益为28.19%，同类排名2980/8170；近一年收益为27.83%，同类排名2805/8139；成立以来收益为186.35% [2] - 该基金基金经理为王柄方，累计任职时间3年155天，现任基金资产总规模为4.71亿元 [3]

公司股价与交易表现 - 12月22日，航发科技股价上涨5.23%，报收33.00元/股，成交额达13.79亿元，换手率为12.94%，总市值为108.94亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为中国航发航空科技股份有限公司，位于四川省成都市，成立于1999年12月28日，于2001年12月12日上市 [1] - 公司主营业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务 [1] - 主营业务收入构成为：内贸航空及衍生产品占63.59%，外贸转包占35.26%，工业民品及其他占1.15% [1] 基金持仓情况 - 金信基金旗下产品“金信景气优选混合A（018375）”在第三季度重仓航发科技，持有1.1万股，占基金净值比例为4.48%，为其第四大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在12月22日因航发科技股价上涨浮盈约1.8万元 [2] 相关基金产品表现 - 金信景气优选混合A（018375）成立于2023年11月2日，最新规模为220.48万元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.98%，同类排名5893/8170；近一年收益率为7.5%，同类排名6069/8139；成立以来收益率为24.36% [2] 基金经理信息 - 金信景气优选混合A（018375）的基金经理为杨超 [3] - 截至发稿，杨超累计任职时间为4年227天，现任基金资产总规模为21.68亿元，其任职期间最佳基金回报为82.66%，最差基金回报为-22.52% [3]

评级与目标 - 方正证券给予中航成飞“买进”的初始评级 [1]

市场表现 - 12月19日，航空装备板块整体上涨1.58%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.36%，深证成指上涨0.66% [1] - 在板块内部，航发科技为领涨个股 [1] 资金流向 - 当日航空装备板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出9241.14万元，游资资金净流出6.49亿元 [2] - 散户资金则呈现净流入态势，净流入金额为7.41亿元 [2]

文章核心观点 - 商业航天产业在政策支持与技术突破下有望进入新纪元 相关ETF市场表现活跃 成交额达2.39亿元 涨幅1.39% [1] - 国内商业航天技术取得重要进展 宇石空间完成国内首个百吨级全尺寸捕获臂地面验证试验 标志着我国首个对标SpaceX星舰回收模式的原型机交付 [1] - 商业航天产业链涵盖遥感应用、卫星测运控、仿真测试、通信传输与数据处理等多个信息化环节 并扩展至太空算力新场景 [1] - 当前商业航天发展呈现国企与民营企业共振格局 投资机会涵盖航天、电科、电子等国企体系及为头部民营航天公司配套的企业 [1] 航空航天ETF (159227) 产品概况 - 该ETF紧密跟踪国证航天指数 是全市场规模最大的航天相关ETF [2] - 成分股覆盖战斗机、航空发动机、火箭、导弹、卫星、雷达等空天一体全产业链龙头 [2] - 商业航天概念在指数中权重占比高达60.8% [2] - 前十大重仓股包括航天发展、中国卫星、航天电子、中航机载、中航高科等行业龙头 [2] 市场动态与公司表现 - 12月19日午盘 航空航天ETF(159227)涨幅1.39% 成交额达2.39亿元 稳居同类第一 [1] - 持仓股中 航发科技涨停 广联航空、航天发展、航发控制、中国卫星、航发动力等股跟涨 [1] 商业航天产业与技术进展 - 宇石空间团队采用“不锈钢火箭+捕获臂回收”方案 完成了国内首个百吨级全尺寸“筷子”捕获臂地面验证试验 [1] - 该试验标志着我国首个对标SpaceX星舰回收模式的捕获臂全尺寸原型机正式交付 进入地面联合试验阶段 [1] - 商业航天产业涉及的主要信息化环节包括遥感及其应用、卫星测运控系统、CAE仿真/卫星测试、星际传输处理模块、通信模组及数据处理平台等 [1] - 产业新场景扩展层面关注太空算力 [1]