报告公司投资评级 - 报告维持对山煤国际的"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入219.6亿元,同比-24%;实现归母净利润20.8亿元,同比-47.9%[2] - 单Q3来看,公司实现营业收入79.1亿元,环比+2.7%;实现归母净利润7.9亿元,环比+11.8%[2] - 三季度以来公司煤炭产量稳定释放,维持2024-2026年公司盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润为30.8/33.8/36.8亿元,同比-27.8%/+9.8%/+8.8%[2] - 考虑到公司产能释放进展顺利,叠加2024-2026年高分红承诺,公司长期投资价值凸显[2] 煤炭产销量及价格成本分析 - 2024年前三季度公司原煤产量2450万吨,同比-18.7%;2024Q3原煤产量912万吨,环比+16%[2] - 2024年前三季度公司商品煤销量3311万吨,同比-16%;2024Q3公司商品煤销量1228万吨,环比+6.4%[2] - 2024年前三季度公司吨煤售价为650元/吨,同比-9.9%;2024Q3公司吨煤售价为633元/吨,环比-3.3%[2] - 2024年前三季度公司吨煤成本下降,导致吨煤毛利略有下滑,2024Q3公司吨煤毛利为229元/吨,环比-0.1%[2] 产能释放及高分红计划 - 公司煤炭产能有序释放,长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业等项目已完成生产要素公告,未来产能有望进一步释放[2] - 公司发布2024年-2026年股东回报规划,计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%,公司长期投资价值凸显[2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入219.65亿元,同比下降23.99%;归母净利润20.82亿元,同比下降47.72%;扣非归母净利润21.86亿元,同比下降46.13% [1] - 2024年三季度,公司实现营业收入79.08亿元,同比下降3.84%,环比增长2.68%;归母净利润7.91亿元,同比下降12.20%,环比增长11.82%;扣非归母净利润8.06亿元,同比下降14.68%,环比增长3.82% [1] - 2024年三季度,公司税金及附加同比增加0.92亿元,主要是山西资源税率上调影响;四费环比减少0.2亿元 [1] 公司经营情况 - 2024年三季度,公司实现原煤产量912.18万吨,同环比+1.81%/+15.96%;商品煤销量1227.91万吨,同环比-1.46%/+6.44%,其中自产煤销量690.33万吨,同环比-8.85%/+6.93% [1] - 2024年三季度,公司自产煤吨煤售价660.3元/吨,同环比+3.08%/-6.46%;自产煤吨煤成本268.3元/吨,同环比-5.93%/-12.23%;煤炭业务毛利率为36.18%,同环比+0.96/+1.16pct,自产煤业务毛利率59.36%,同环比+3.89/+2.67pct [1] - 2024年三季度,公司贸易煤销量537.58万吨,同环比+9.99%/+5.82%;吨煤售价597.8元/吨,同环比-9.18%/+1.36%;吨煤成本578.1元/吨,同环比-7.87%/+0.09%;吨煤毛利19.70元/吨,同环比-35.96%/+61.72%;贸易煤毛利率3.30%,同环比-1.38/+1.23pct [2] 公司分红政策 - 2021-2022年,公司股利支付率保持在60%以上,2022年度达到63.89% - 公司制定《2024年-2026年股东回报规划》,明确规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60% [2] 未来业绩预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.05/34.45/35.67亿元,折合EPS分别为1.52/1.74/1.80元/股,对应2024年10月25日收盘价的PE分别为9/8/7倍 [3] 风险提示 - 未提及 [1][2][3][4]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为79.08亿元，同比下降3.84%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为219.65亿元，同比下降23.99%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为20.82亿元，同比下降47.91%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为35.92亿元，同比下降27.88%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为435.02亿元，较上年度末增加7.10%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为166.31亿元，较上年度末增加6.08%[3] - 公司2024年前三季度基本每股收益为1.05元，同比下降48.02%[3] - 公司2024年前三季度加权平均净资产收益率为12.89%，同比下降13.31个百分点[3] - 公司2024年前三季度营业成本为173.91亿元，同比下降15.38%[3] - 公司2024年前三季度销售费用为6.41亿元，同比下降16.20%[3] - 2024年第三季度营业收入为321,364.90万元，同比增长14.72%[11] - 2024年第三季度销量为537.58万吨，同比增长5.82%[11] - 2024年第三季度毛利率为3.30%，环比提高1.23个百分点[11] - 2024年9月30日公司流动资产合计为115.08亿元，较2023年12月31日增加35.41%[12] - 2024年9月30日公司非流动资产合计为319.94亿元，较2023年12月31日减少0.38%[12] - 2024年9月30日公司负债合计为231.62亿元，较2023年12月31日增加15.32%[13] - 2024年9月30日公司归属于母公司所有者权益合计为166.31亿元，较2023年12月31日增加6.11%[14] - 2024年9月30日公司货币资金为92.75亿元，较2023年12月31日增加45.51%[12] - 2024年9月30日公司应付账款为39.62亿元，较2023年12月31日减少14.16%[12] - 2024年9月30日公司应交税费为6.89亿元，较2023年12月31日减少13.27%[12] - 2024年前三季度营业收入为219.65亿元，同比下降24.1%[15] - 2024年前三季度净利润为30.02亿元，同比下降52.0%[16] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为35.92亿元，同比下降27.8%[17] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出为14.66亿元，同比增加12.0%[17] - 2024年前三季度营业成本为143.50亿元，同比下降15.4%[15] - 2024年前三季度税金及附加为12.02亿元，同比下降18.9%[15] - 2024年前三季度管理费用为11.40亿元，同比增加9.3%[15] - 2024年前三季度研发费用为3.18亿元，同比增加18.0%[15] - 2024年前三季度财务费用为1.71亿元，同比下降4.2%[15] - 2024年前三季度信用减值损失为0.40亿元，同比下降54.6%[15] 现金流量 - 公司2024年第三季度投资活动现金流出总额为14.66亿元[18] - 公司2024年第三季度筹资活动现金流入总额为39.02亿元[18] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为2.53亿元[18] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为32.16亿元[18] - 公司2024年第三季度筹资活动现金流出总额为34.77亿元[18] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为25.51亿元[18] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为65.67亿元[18] - 公司2024年第三季度期初现金及现金等价物余额为40.16亿元[18] 行业及经营情况 - 公司所属行业整体呈现平稳运行态势，前三季度国内生产总值同比增长4.8%[1] - 公司煤炭生产业务收入同比下降33.03%，原煤产量同比减少18.72%，自产煤销量同比下降30.18%[1] - 公司第三季度煤炭生产业务财务指标环比有所改善，吨煤成本环比下降12.24%[1] - 公司煤炭贸易业务收入同比下降6.71%，贸易量为1,428.92万吨[1] - 公司第三季度营业收入、销量、售价、营业成本、产量等财务指标环比有所改善[1] 股东情况 - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东中，山西煤炭进出口集团有限公司持股比例为57.91%[2][3] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金参与转融通业务出借股份[3] - 公司未知前10名股东是否存在关联关系或一致行动[2] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况[3] 其他 - 公司报告期内经营情况的其他重要信息包括宏观经济运行情况、公司主要业务及产品情况等[1] - 公司2024年第三季度未执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表[19] - 公司2024年第三季度董事会发布了季度报告[19]

公司经营情况 - 公司 2024 年上半年实现营业收入 140.57 亿元，归母净利润为 12.91 亿元，加权平均净资产收益率 8.01%，盈利能力在同行业为中上水平[4] - 公司全力锚定年度工作目标，力争实现煤炭产量不低于 3300 万吨，营业收入不低于 330 亿元[6] 资产注入和资本支出 - 公司聚焦主责主业，高度重视资源接续工作，持续深入研究政策，关注资源竞拍动态，全力争取后备煤炭资源，力争在合理价格范围内获取资源，为公司增加煤炭储备，延长服务年限[3][5] - 公司今年上半年发生的资本开支主要为矿井固定资产投资以及河曲电厂基建投入[5] 市值管理 - 公司以提升经营业绩和公司内在价值作为市值管理的根本，不断强化市值管理工作，通过信息披露、投资者关系管理等多种渠道有效传递公司价值，与市场保持良好沟通，积极推动公司价值与市值均衡发展[2] - 公司股价高低受多重因素的影响，既反映公司内在价值，也会受到国内外经济环境、货币政策、行业发展等宏观微观因素影响[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入140.57亿元,同比减少32.01%;归母净利润12.91亿元,同比减少57.79%;扣非归母净利润13.80亿元,同比减少55.67%;经营活动产生的现金流量净额为23.81亿元,同比减少17.57% [2] - 2024年Q2公司实现营业收入77.01亿元,同比减少23.20%,环比增长21.17%;归母净利润7.07亿元,同比减少48.42%,环比增长21.30%;扣非归母净利润7.77亿元,同比减少44.04%,环比增长28.84% [2] 煤炭业务情况 - 2024年上半年煤炭业务实现营业收入137.54亿元,同比减少32.47%;营业成本90.74亿元,同比减少20.17%;实现毛利润46.81亿元,同比减少48.01% [3] - 2024年Q2公司实现煤炭营业收入75.53亿元,同比-23.28%,环比+21.81%;营业成本49.08亿元,同比-15.75%,环比+17.81%;实现毛利润26.45亿元,同比-34.18%,环比+29.98% [3] - 2024年上半年煤炭产量1538万吨,同比减少27.40%;销量2083万吨,同比减少22.71%,其中自产煤、贸易煤销量分别为1192、891万吨,同比分别-38.51%、+17.77% [4] - 2024年Q2产量787万吨,同比-25.50%,环比+4.68%;销量1154万吨,同比-20.67%,环比+24.12%,其中自产煤销量为646万吨,同比-33.27%,环比+18.21%、贸易煤销量为508万吨,同比+4.38%,环比+32.53% [4] - 2024年上半年平均价格为660元/吨,同比减少12.63%,其中自产煤、贸易煤价格分别为686元/吨、626元/吨,同比分别-6.11%、-23.69% [4] - 2024年Q2平均价格655元/吨,同比-3.28%,环比-1.86%,其中自产煤价格为706元/吨,同比+6.65%,环比+6.58%、贸易煤价格为590元/吨,同比-16.59%,环比-12.51% [4] - 2024年上半年平均单位成本为436元/吨,同比增长3.29%,其中自产煤、贸易煤成本分别为307元/吨、608元/吨,同比分别+9.68%、-22.34% [4] - 2024年Q2平均单位成本425元/吨,同比+6.20%,环比-5.08%,其中自产煤平均成本为306元/吨,同比+18.30%,环比-0.85%、贸易煤单位成本为578元/吨,同比-15.47%,环比-10.79% [4] 盈利预测和估值 - 考虑煤价下滑以及山西强安检影响,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为336.70、321.64、309.69亿元,实现归母净利润分别为29.81、32.37、34.49亿元,每股收益分别为1.50、1.63、1.74元,当前股价11.56元,对应PE分别为7.7X/7.1X/6.6X,维持公司"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1 净利润下滑 58%，Q2 业绩环比增长 21%。24 年上半年公司实现营收/归母净利 140.6/12.9 亿元，同比-32%/-58.1%，扣非净利 13.8 亿元，同比-55.7%。Q2 归母净利 7.1 亿元，同比-48.4%，环比+21.3% [5] - Q2 生产逐渐恢复，综合售价同环比逆势提升。自产煤销量 1192 万吨，同比-38.5%，其中 Q2 单季 646 万吨，同比-33.3%，环比+18.2%。自产煤销售均价 686 元/吨，同比-6.1%，其中 Q2 均价 706 元/吨，同比+6.7%，环比+6.6% [5] - 期间费用率继续提升，部分受山西省资源税税率上调影响。24H1 公司期间费用率合计 9.04%，同比+3.12pct，其中管理费用率 5.08%，同比+1.71pct。24Q2 公司期间费用率合计 9.27%，环比进一步增长 0.51pct，主因研发费用率(+0.53pct)和财务费用率(+0.47pct)增长所致 [6] - 我们下调公司 24-26 年归母净利至 28.1/31.0/29.6 亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.56/1.49 元，参考可比公司，给予 2024 年 10~11 倍 PE，对应合理价值区间 14.19~15.61 元 [6] 分业务盈利预测 - 煤炭生产：24H1 公司原煤产量 1538 万吨，同比-27.4%，其中 Q2 单季产量 787 万吨，同比-25.5%，环比+4.7%。24H1 公司自产煤销量 1192 万吨，同比-38.5%，其中 Q2 单季 646 万吨，同比-33.3%，环比+18.2% [5] - 煤炭贸易：24H1 公司贸易煤销量 891 万吨，同比+17.8%；Q2 销量 508 万吨，同/环比+4.4%/+32.5% [5] 风险提示 - 需求大幅下滑、资产注入不及预期 [6]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 09 月 03 日 山煤国际（600546.SH） 24Q2 吨煤毛利环比增长，下半年煤炭产销有望修复 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------|-----------------------------------------|-----------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 增持（维持评级） | | | 营业收入（百万元） | 46,394 | 37,371 | 29,384 | 30,594 | 31,825 | | | | 增长率 yoy （ % ） | -3.5 | -19.4 | -21.4 | 4.1 | 4.0 | 股票信息 | | | 归母净利润（百万元） | 6,929 | 4,260 | 2,617 | 2,848 | 3,070 | 行业 | 煤炭 | | 增长率 yoy （ ...

报告投资评级 - 山煤国际（600546.SH）的投资评级为增持 - A（维持）[1] 报告核心观点 - 2024年上半年山煤国际业绩受量价下行影响，营业收入140.57亿元，同比 - 32.01%；归母净利润12.91亿元，同比 - 58.11%；扣非后归母净利润13.80亿元，同比 - 55.68%；经营活动产生的现金流量净额23.81亿元，同比 - 16.99%；基本每股收益为0.65元，同比 - 58.06%；加权平均ROE为8.01%，同比减少11.63个百分点[2] - 上半年自产煤量、价同降，贸易煤量增价减自产煤产量1538.12万吨，同比 - 27.4%；销量2083.09万吨，同比 - 22.71%，其中自产煤1191.75（ - 38.51%），贸易煤891.34（+17.77%）上半年自产煤吨煤售价685.92元/吨，同比 - 6.11%；吨煤毛利378.98元/吨，同比 - 16.1%；毛利率55.25%，同比降低6.58个百分点贸易煤平均吨煤售价626.02元/吨，同比 - 23.69%；吨煤毛利18.42元/吨，同比 - 51.49%；毛利率2.94%，同比降低1.69pct自产煤产销量下降主要因山西煤炭安监及黄河流域生态治理对河曲露天矿产量释放影响等[3] - Q2煤炭自产煤量、价回升，下半年产销环比将有所恢复2024Q2公司自产煤产量786.66万吨，同比 - 25.5%，环比+4.68%；销量645.6万吨，同比 - 33.27%，环比+18.21%；吨煤售价705.89元/吨，同比+6.65%，环比+6.58%；毛利率+56.69%，同比 - 4.57pct，环比+3.25pct自产煤售价提升主要是炼焦煤占比提高及动力煤煤质提升上半年公司所属煤矿产能核增落地，长春兴（+150万吨/年）、凌志达（+90万吨/年）和韩家洼（+60万吨/年）合计核增产能300万吨，预计下半年贡献煤炭产销增量；另外，2024年7月份以来山西省煤炭产能利用率恢复，7月实现煤炭产量7.0亿吨，环比+19.14%，公司产能利用率或将随之提升同时，公司鑫顺、庄子河煤矿后期仍存产量释放空间，或将部分弥补河曲露天矿产量损失，且公司积极参与新资源竞标，未来产能成长空间可期[3] - 预计山煤国际2024 - 2026年EPS分别为1.68\1.79\1.94元，对应公司8月30日收盘价11.56元，2024 - 2026年动态PE分别为6.9\6.5\6.0倍，行业平均动态估值10.22倍，公司估值相对偏低后期，预计煤价中枢维持一定高位，公司煤炭业务毛利率仍较高且公司承诺2024 - 2026年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着产量恢复利润增加，分红比例提高将带来股息率提升空间，继续看好公司中长期投资价值[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年山煤国际营业收入、净利润等财务数据呈现一定变化趋势，如2024 - 2026年预计营业收入分别为31677百万元、32849百万元、34034百万元，YoY分别为 - 15.2%、3.7%、3.6%；净利润分别为3324百万元、3540百万元、3841百万元，YoY分别为 - 22.0%、6.5%、8.5%等[7] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROE等在不同年份也有相应变化，2022 - 2026年毛利率分别为44.8%、39.1%、37.5%、38.1%、39.0%；净利率分别为15.0%、11.4%、10.5%、10.8%、11.3%；ROE分别为58.7%、33.1%、21.5%、20.3%、19.1%等[7] - 资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据在2022 - 2026年期间有不同程度的增减变化，如流动资产、流动负债、经营活动现金流等[8] 估值方面 - 2024 - 2026年山煤国际的EPS分别为1.68元、1.79元、1.94元，对应动态PE分别为6.9倍、6.5倍、6.0倍，行业平均动态估值10.22倍，公司估值相对偏低[4] - 不同估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等在各年份有相应数值，如2022 - 2026年P/E分别为3.3倍、5.4倍、6.9倍、6.5倍、6.0倍；P/B分别为1.5倍、1.5倍、1.3倍、1.2倍、1.1倍；EV/EBITDA分别为1.4倍、2.4倍、3.0倍、2.5倍、2.7倍[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入140.6亿元,同比下降32%;实现归母净利润12.9亿元,同比下降58.1%[5] - 2024年第二季度公司实现营业收入77亿元,环比增长21.2%;实现归母净利润7.1亿元,环比增长21.3%[5] - 公司2024年-2026年盈利预测下调,预计2024-2026年实现归母净利润分别为30.8/33.8/36.8亿元,同比-27.8%/+9.8%/+8.8%[5] - 公司产能释放进展顺利,分红比例有望提高,长期投资价值凸显[5] 公司经营情况分析 产销量情况 - 2024年上半年公司原煤产量1538.1万吨,同比下降27.4%;2024年第二季度原煤产量786.7万吨,环比增长4.7%[5] - 2024年上半年公司商品煤销量2083.1万吨,同比下降22.7%;2024年第二季度商品煤销量1153.6万吨,环比增长24.1%[5] 价格及毛利情况 - 2024年上半年公司吨煤售价660.3元/吨,同比下降12.6%;2024年第二季度吨煤售价654.8元/吨,环比下降19%[5] - 2024年上半年公司吨煤毛利224.7元/吨,同比下降33%;2024年第二季度吨煤毛利229.3元/吨,环比增长4.7%[5] 产能及分红情况 - 公司正在加快推进新产能核增,长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业等项目已完成生产要素公告[5] - 公司计划2024年-2026年各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%[5]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 - 维持"买入"评级,目标价格为11.56元 [2] 核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入140.6亿元,同比下降32%;实现归母净利润12.9亿元,同比下降58.1% [5] - 2024年第二季度公司实现营业收入77亿元,环比增长21.2%;实现归母净利润7.1亿元,环比增长21.3% [5] - 公司煤炭产销量和价格在第二季度环比有所改善,自产煤售价环比提高6.6% [5] - 公司煤炭产能有序释放,长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业等项目完成生产要素公告,未来产能有望进一步提升 [5] - 公司未来三年分红比例有望提升至当年可分配利润的60%以上,长期投资价值凸显 [5] 公司经营情况分析 产销量情况 - 2024年上半年公司原煤产量1538.1万吨,同比下降27.4%;商品煤销量2083.1万吨,同比下降22.7% [5] - 2024年第二季度公司原煤产量786.7万吨,环比增长4.7%;商品煤销量1153.6万吨,环比增长24.1% [5] 价格和毛利情况 - 2024年上半年公司吨煤售价660.3元,同比下降12.6%;自产煤吨煤价格685.9元,同比下降6.1% [5] - 2024年第二季度公司吨煤售价654.8元,环比下降19%;自产煤吨煤价格705.9元,环比增长6.6% [5] - 2024年上半年公司吨煤毛利224.7元,同比下降33%;自产煤吨煤毛利379元,同比下降16.1% [5] - 2024年第二季度公司吨煤毛利229.3元,环比增长4.7%;自产煤吨煤毛利400.2元,环比增长13.1% [5] 未来发展展望 产能释放 - 公司煤炭产能有序释放,长春兴煤业、凌志达煤业、韩家洼煤业等项目完成生产要素公告,未来产能有望进一步提升 [5] 分红政策 - 公司未来三年分红比例有望提升至当年可分配利润的60%以上,长期投资价值凸显 [5] 风险提示 - 经济增速低于预期 - 煤炭价格下跌风险 - 煤炭产销量不及预期 [5]