报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 煤炭产销逐步恢复 - 二季度以来,公司受国家安全督导检查等影响逐步消除,产销量实现稳步恢复。24Q2公司实现原煤产量787万吨,环比+4.7%;商品煤销量1154万吨,环比+24.1% [2] 自产煤吨煤售价环比提升,吨煤毛利环比改善 - 24Q2公司自产煤吨煤售价706元/吨,环比+6.6%。24Q2自产煤吨煤成本306元/吨,环比-0.9%;自产煤毛利400元/吨,环比+13.1% [2] 24Q2业绩实现逆势增长 - 受公司煤炭产销恢复叠加售价提升影响,二季度公司业绩逆势增长。24Q2煤炭业务实现毛利26.45亿元,环比+29.98%。24Q2实现归母净利润7.07亿元,环比+21.30% [2] 煤种多元化 - 公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区,煤种多以贫煤为主,具有低硫、低灰分、高发热量等特点,属于优质的配焦用煤和动力用煤,主要销售给大型炼钢企业和大型发电厂。截至2023年底,公司所属矿井资源总量21.2亿吨,可采储量7.6亿吨 [2] 估值与投资建议 - 考虑到煤价中枢下移,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别30.62/32.76/34.64亿元,当前股价对应PE7.7/7.2/6.8倍,维持公司"增持"评级 [2]

报告评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - Q2 自产煤产销明显改善,预计Q3产量同比持平 [4] - Q2价格环比改善,成本管控初显成效 [4] - 煤炭贸易业务量增价减,进口货源结构持续优化 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为306.17亿元,同比下降18.1% [7] - 2024年归母净利润预计为30亿元,同比下降29.6% [7] - 2024年每股收益预计为1.51元 [7] - 2024年净资产收益率预计为16.8% [7] - 2024年市盈率为7.64倍 [7]

证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 研究助理 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 山煤国际 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|----------------|--------------|--------| | -34% 2023-08 \n沪深 300 对比 | 2023-12 \n1M | 2024-04 \n2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -6.77 | -20.93 | -27.16 | | 相对涨幅 (%) | -5.35 | -16.88 | -19.57 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《山煤国际：量价齐跌业绩承压，分 红提升凸显配置价值》，2024.4.28 2.《山煤国际点评：利润分红下降，未 来有望恢复》，2024.3.30 3.《山煤国际点评：产销下滑拖 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司煤炭产销量明显下滑,煤炭业务收入同比下降。公司实现原煤产量1,538.12万吨,同比减少27.40%;公司实现煤炭生产业务收入81.74亿元,同比下降42.27%,销量1,191.75万吨,同比减少38.51%,销售均价685.92元/吨。[1] 2) 2024年上半年公司贸易煤业务进一步发展。公司实现煤炭贸易业务收入55.80亿元,同比下降10.13%,贸易量891.34万吨,同比增长17.77%,销售均价626.02元/吨。公司成功开发马来西亚4700卡、印尼煤5700卡等煤源渠道,进一步优化了海外煤炭市场的货源结构,进口量536.24万吨,同比增幅27.91%。[1][2][3] 3) 2024年第二季度,公司自产煤销量环比增长摊薄成本,价格逆势上涨,毛利率环比抬升。自产煤销量645.60万吨,同环比-33.27%/+18.21%;自产煤售价705.89元/吨,同环比+6.65%/+6.58%;自产煤吨煤成本305.74元/吨,同环比+19.24%/-0.85%;自产煤吨煤毛利400.16元/吨,同环比-1.31%/+13.06%;自产煤毛利率56.69%,同环比-4.6/+3.3pct。[2] 4) 2024年第二季度,公司贸易煤销量环比增长,但吨毛利下滑较明显。贸易煤销量508.02万吨,同环比+4.38%/+32.53%;贸易煤售价589.76元/吨,同环比-16.59%/-12.51%;贸易煤吨煤成本577.55元/吨,同环比-15.47%/-10.79%;贸易煤吨煤毛利12.20元/吨,同环比-48.76%/-54.21%;贸易煤毛利率2.07%,同环比-1.3/-1.9pct。[2][3] 5) 资源税上涨影响公司盈利。按应税煤炭销售额为计税依据,根据《山西省人民代表大会常务委员会关于资源税具体适用税率等有关事项的决定》自2024年4月1日起,原矿税率由8%调整为10%,选矿税率由6.5%调整为9%,该部分资源税缴纳在2024上半年影响公司利润水平。[3] 6) 预计2024-2026年归母净利润分别为26.63亿、27.46亿、28.27亿,EPS分别为1.34/1.39/1.43元/股。[4][5]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 2024年二季度业绩情况 - 2024年二季度公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润环比均有所增长 [1] - 2024年二季度公司税金及附加、四费环比增加影响了业绩的释放 [1] 煤炭产销情况 - 2024年二季度公司煤炭产销量环比均有所增长,毛利率也环比有所抬升 [1][2] - 自产煤销量环比增长,售价上升、成本下降致毛利率环比提升 [2] - 贸易煤销量环比增长,但吨毛利下滑明显 [2] 未来产量预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.38/32.53/33.70亿元,对应EPS为1.43/1.64/1.70元/股,PE为8/7/7倍 [1][3] 根据目录分别总结 盈利预测与财务指标 - 2024-2026年公司营业收入、归母净利润、每股收益等指标的预测数据 [3] - 2024-2026年公司估值指标如PE、PB、EV/EBITDA、股息收益率等 [3][6] 资产负债表 - 2023-2026年公司资产负债表主要项目的预测数据 [6][7] 现金流量表 - 2023-2026年公司经营活动、投资活动、筹资活动的现金流量预测数据 [7] 主要财务指标 - 2023-2026年公司成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等主要财务指标 [8] 分析师承诺 - 分析师基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法独立、客观地出具本报告 [9] 投资评级标准 - 公司评级和行业评级的标准 [10] 免责声明 - 本报告仅供参考,不构成投资建议,客户应当充分考虑自身特定状况 [11]

山煤国际能源集团股份有限公司 2024 年半年度报告 公司代码：600546 公司简称：山煤国际 山煤国际能源集团股份有限公司 2024 年半年度报告 1/188 山煤国际能源集团股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人孟君、主管会计工作负责人陈一杰及会计机构负责人（会计主管人员）陈一杰声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 本报告期不进行利润分配，不实施资本公积金转增股本。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的行业趋势、发展战略、经营计划、经营目标等前瞻性陈述,会受到合并报表 范围变化、风险、不明朗因素及假设等因素的影响，实际结果可能与该等陈述有重大差异。该等 陈述不构成公司对投资者的实质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且 应当理解 ...

报告公司投资评级 - 公司主体信用评级为AAA,评级展望为稳定 [4] - 公司预计Q2扣非业绩中枢8亿元,环比增长33% [4] - 上半年山西煤企产量普遍受损,下半年公司产量有望逐步恢复正常 [4][5] 报告核心观点 - 公司煤矿普遍较新、人员负担轻、自产煤单位成本优势明显,吨煤盈利能力处于山西煤企前列 [6][20] - 安监压力下降后,新矿及核增产能逐步投产达产,中长期公司煤炭产量仍有小幅增长空间 [6][20] - 公司21-22年度实际分红比例分别达到63%和64%,23年度为30%,未来分红比例拟提升至60%以上 [7][20] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.62、1.76、1.85元/股 [7][20] - 给予公司2024年10倍PE,对应合理价值16.18元/股,给予"买入"评级 [7][20] 风险提示 - 煤价超预期下跌,产量恢复低预期,成本费用控制偏弱等 [7][23]

会议主要讨论的核心内容 公司产量情况 - 一季度公司产量为750万吨,较低,主要受全国两会、山西省三超政策和国家安全督导的影响 [1][2] - 二季度公司产量有所恢复,六月份恢复到正常生产水平 [2][3][4] - 三季度开始公司将保持合理产量,尽可能弥补一季度的欠产 [4] 公司销量情况 - 一季度公司销量为540万吨,较低,主要是由于价格较低导致积累了一些库存 [2][5] - 二季度公司销量有所恢复,预计会好于一季度 [2][5] - 全年销量预计会比去年的3400万吨下降300-400万吨,达到2900万吨左右 [7] 价格走势 - 二季度动力煤价格略低于一季度,冶金煤价格略高于一季度,整体价格与一季度持平 [2][8] - 下半年煤价预计将在800-900元/吨之间震荡,受下游需求恢复程度影响 [19][20] 成本情况 - 一季度公司综合成本为448元/吨,同比增加0.38%,其中制厂煤成本308元/吨 [5] - 二季度成本与一季度基本持平,受产量下降影响有所上升但可控 [5][9] - 核取矿的成本较低,大约在100-150元/吨 [9] 资源开发计划 - 公司正积极寻找新的资源,包括收购城市释放的资源,增加资金储备 [14][15] - 公司矿井平均开采年限约20年,核取矿为12年 [12] - 公司正在分阶段推进智能化改造,预计2025年完成 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 提问1:一季度末库存情况及二三季度消化情况 回答:一季度末库存在50-100万吨之间,二季度销量好于一季度,库存有所消化,三季度将继续消化 [3] 提问2:七月份公司开工情况 回答:七月份公司开工情况与六月份基本持平,已经恢复正常生产,不受三超政策影响 [4] 提问3:一季度主要矿井产量下降原因 回答:主要是核取矿产量下降150万吨左右,其他如长春新、林志达等矿井也受到一定影响 [6] 提问4:公司动力煤和冶金煤的价格及结构情况 回答:一季度动力煤价格460-470元/吨,冶金煤价格1100多元/吨,结构为动力煤60%,冶金煤40%,二季度结构与一季度基本持平 [8] 提问5:公司矿井智能化改造进度 回答:公司正分阶段推进智能化改造,预计2025年完成,投入约1亿元/矿,不会对产量造成影响 [12][13]

财务表现 - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为125,000万元至145,000万元，同比下降52.58%至59.12%[2][9] - 公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为130,000万元至150,000万元，同比下降51.81%至58.24%[3][11] - 公司2024年上半年的净利润下降主要原因是受煤炭平均销售价格下降和煤炭产量减少影响[17] 公司收购 - 公司完成了对山西煤炭进出口集团蒲县能源有限公司的收购，使其成为全资子公司[12]

业绩总结 - 公司一季度营业收入为63.56亿元，归母净利润为5.83亿元，低于市场预期[1] - 公司2024年营业收入预计为36.79亿元，净利润为4.84亿元，每股净收益为2.44元[1] - 山煤国际2026年预计净利润为54.73亿元，较2022年增长近7000万[2] 用户数据 - 公司24年产量目标维持在3300万吨，但产销大幅下降，一季度自产煤销量同比下降43.74%[1] - 公司一季度自产煤销售均价为662元/吨，吨成本为308元/吨，预计价格有望在5月中下旬恢复上涨[1] 未来展望 - 公司24-26年预计每股收益为2.44、2.69、2.76元，维持目标价21.96元，维持“增持”评级[1] - 公司24年可能会考虑加大资源获取，分红率有望提升至60%[1] 新产品和新技术研发 - 公司2024年经营利润率预计为29.7%，净资产收益率为27.5%[1] - 公司的净资产收益率(ROE)在2022年为46.0%，2026年预计下降至24.9%[2] 市场扩张和并购 - 公司2024年市盈率预计为5.94，股息率预计为10.1%[1] - 2024年，山煤国际的PE为5.94，PB为1.63，EV/EBITDA为2.01[3]