文章核心观点 - 华源证券认为，在“查超产”政策延续和部分保供产能退出的供给侧影响下，煤炭行业供需结构显著改善，推动煤价中枢上行，预计2025年第四季度板块业绩将延续环比回升态势，并看好2026年第一季度板块的春季行情以及全年煤价弹性 [1][7][8] 供给端政策与影响 - 2025年7月10日国家能源局启动“查超产”政策，效果显著，导致2025年7月至12月国内原煤产量同比连续6个月下跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从2025年6月30日的621元/吨上涨至2026年1月20日的689元/吨 [1] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若政策全国铺开预计退出规模较大，根据测算当前煤炭年度宽松约1亿吨，该政策落地有望大幅改善供需并推动库存去化，提升2026年煤价弹性 [1][8] - “查超产”政策严格限制全年产量不超公告产能，对2025年下半年产量产生影响，但2025年第四季度上市煤企商品煤产量环比涨跌互现，整体平稳，例如中国神华及中煤能源Q4产量环比分别下降5.0%和2.1%，而陕西煤业及兖矿能源环比分别增长3.6%和1.0% [5] 煤炭价格走势 - 2025年第三季度是自2023年以来少有的煤炭均价环比回升的财报季，秦港5500大卡动力煤平仓均价从第三季度的672元/吨上涨至第四季度的765元/吨，环比上涨13.8% [2][3][7] - 2025年第四季度煤价经历快涨快跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从10月初的699元/吨快速上升至834元/吨，后又快速下降至最低670元/吨，但季度均价仍实现显著环比抬升 [2] - 动力煤长协价在2025年第四季度环比上涨2.3%，秦港5500大卡动力煤长协均价报685元/吨 [3] - 炼焦煤市场价格在2025年第四季度环比上涨10.5%，京唐港主焦煤库提均价报1726元/吨，其长协价涨幅更为显著，山西、河南、安徽炼焦煤长协均价在第四季度环比分别上涨17.2%、13.0%和14.5% [4] 企业盈利与成本 - 动力煤企业利润有望延续修复态势，炼焦煤企业，特别是主焦煤企业，受益于以长协合同为主的销售结构，2025年第四季度业绩环比或显著增长 [3][4] - 考虑到2025年第四季度煤价反弹可能带来明显的单位毛利回升，产量变化对上市煤企业绩的实际影响或较为有限 [5] - 2025年上半年煤价下行促使行业进行成本控制，但预计第四季度由于煤价中枢回升、成本压力放缓以及年末部分成本费用集中结算，上市煤企成本端环比第三季度或略有回升 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注三类标的：稳健的头部动力煤标的，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业；高弹性煤炭标的，包括兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际；优质炼焦煤标的，包括淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [9]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 25Q4公募基金煤炭持仓占比环比小幅提升，但仍处于较低水平，板块投资拥挤度较低 [1][9] - 短期供给收紧叠加补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [9] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9] 基金持仓分析 - **持仓总览**：截至25Q4，公募基金持有煤炭股总市值为68.74亿元，较25Q3的61.31亿元增长12.13% [9] - **持仓占比**：25Q4公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.36%，较25Q3的0.3%增长0.06个百分点，但较24Q4的0.82%下降0.47个百分点，2025年煤炭板块持仓占比处于近三年以来最低水平 [9] - **个股偏好**：持有基金数方面，25Q4持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源HK、中煤能源的基金数量位列前5名 [9] - **增减持动向**：与上一季度相比，公募基金增持的前5家公司分别为兖矿能源HK，中煤能源HK，恒源煤电、山煤国际以及中国神华；基金减仓最多的5家公司分别为中煤能源、冀中能源、首钢资源HK、电投能源以及新集能源 [9] 市场走势与供需分析 - **相对走势**：报告期内，煤炭行业指数表现优于沪深300指数 [7] - **短期市场**：供给端因春节临近部分民营煤矿放假而收缩；需求端受寒潮影响电厂日耗周环比大幅上升，港口库存明显去化，但电厂以消耗库存和长协拉运为主，对现货煤价提振有限，当前市场供需两弱，日耗高位下煤价跌幅有限，节前仍有补库需求，价格有望趋稳反弹 [9] 投资建议与标的推荐 - 报告推荐两条投资主线： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [9] 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [9] 重点公司盈利预测与估值 - **晋控煤业**：股价15.00元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **山煤国际**：股价10.90元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为16倍，评级为“推荐” [2] - **潞安环能**：股价13.20元，2025年预测EPS为0.74元，对应PE为18倍，评级为“推荐” [2] - **华阳股份**：股价9.39元，2025年预测EPS为0.47元，对应PE为20倍，评级为“推荐” [2] - **兖矿能源**：股价14.31元，2025年预测EPS为0.94元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中国神华**：股价41.65元，2025年预测EPS为2.77元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中煤能源**：股价13.48元，2025年预测EPS为1.29元，对应PE为10倍，评级为“推荐” [2] - **陕西煤业**：股价21.92元，2025年预测EPS为1.86元，对应PE为12倍，评级为“推荐” [2]

核心观点 - 报告核心观点为：动力煤库存继续回落，焦煤价格稳中有升 [1] 进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到2025年需求受到制约，2026年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [7] 行业盈利预期将改善，板块估值和股息率优势明显 [7] 一、市场动态 - **动力煤价格**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报691元/吨，周环比下跌11元/吨 [7][13] 环渤海动力煤指数报价685元/吨，周环比下跌1元/吨 [13] 主产地煤价稳中有降，山西地区煤价下跌5元/吨，蒙西地区煤价下跌2-11元/吨，陕北地区煤价下跌7-15元/吨 [13] 国际方面，1月22日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报73.55美元/吨，周环比上涨0.1% [13] - **动力煤运销与库存**：1月14日100家样本动力煤矿产能利用率89.8%，周环比上升1.2个百分点 [23] 1月14日100家样本动力煤矿库存320万吨，周环比上升0.4% [23] 1月19日主流港口库存6939万吨，周环比下跌2.4% [23] 1月23日北方九港库存2629万吨，周环比下跌2.7% [23] 1月15日沿海八省电厂库存3349万吨，库存周环比下降1.7%，库存可用天数15.4天 [29] 全国重点电厂存煤1.24亿吨，日耗541万吨，库存可用天数22.0天 [29] - **动力煤需求与点评**：本周寒潮天气对日耗有一定提振，但库存整体充足，港口和产地动力煤价仍有小幅回落 [7][13] 后期，随着低温持续，日耗有望维持较高水平，动力煤需求仍有支撑 [7][13] 1月下旬气温维持较低水平，各环节库存有望继续消化，价格具备支撑 [7] 1季度煤炭产量或有减量，且进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降 [7] - **炼焦煤价格**：本周炼焦煤价稳中略有上涨，其中港口价和局部产地价上涨30元/吨 [7][44] 1月23日京唐港山西产主焦煤库提价报1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [44] 1月河南、山西、安徽等地长协价环比基本平稳 [7] 国际方面，1月23日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报250.3美元/吨，周环比上涨8.1% [44] - **炼焦煤运销与库存**：1月21日88家样本炼焦煤矿产能利用率86.3%，周环比上升0.9个百分点 [53] 1月21日88家样本炼焦煤矿精煤库存131万吨，周环比下降2.6% [59] 1月23日北方六港口库存289万吨，周环比下降3.2% [59] 产业链库存方面，独立焦化企业炼焦煤库存（230家）995万吨，周环比上升4.2%，样本钢厂炼焦煤库存（247家）803万吨，周环比上升0.1% [59] - **炼焦煤需求与点评**：近期产业链需求环比有所改善，下游采购情绪向好 [7] 虽然钢焦需求仍处淡季，但考虑到1、2月民营矿逐步减产，且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定 [7] 下周焦炭首轮提涨有望落地，需求仍有支撑，且产量有望稳步下降 [7] - **焦炭市场**：本周焦炭价格保持平稳，首轮提涨暂未落地 [7][70][83] 1月23日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平 [70] 1月23日独立焦化企业（230家）产能利用率71.4%，周环比下降0.1个百分点 [72] 产业链库存方面，独立焦化企业焦炭库存42万吨，周环比上升4.0%，主要港口焦炭库存196万吨，周环比上升4.2%，国内样本钢厂（247家）焦炭库存662万吨，周环比上升1.7% [72] 预计焦炭价格有望稳中有升 [83] 二、行业观点与重点关注 - **行业表现**：本周煤炭（中信）指数上涨1.4%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，年初以来累计上涨4.2%，跑赢沪深300指数2.6个百分点 [85] - **行业政策**：2026年长协政策基本稳定，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [7] 2026年电煤长协签约数量、履约要求变化不大，但签约价格方面，产地长协相比2025年有所调整，提出建立产地月度价格调整机制 [88] 新政策下长协兑现率有望提升，但部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降 [89] 预计2026年安全和超产监管将进入常态化阶段，存量煤矿产量难有上涨 [89] - **国内供需面**： - **需求**：2025年火电发电量同比下降1.0%，其中12月同比下降3.2% [91] 2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5.0% [97] 钢铁行业，2025年生铁、粗钢产量同比分别下降3.0%和4.4%，其中12月同比分别下降9.9%和10.3% [91] 建材行业，2025年全国水泥产量同比下降6.9% [91] - **供给**：2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，其中12月产量同比下降1.0% [92] 2025年我国煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比上升11.9%，环比上升33.0% [92] - **国际供需面**：根据AXS Marine，2025年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8% [7][93] 供给方面，2025年印尼前11月煤炭出口量4.73亿吨，同比下降6.8%，澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3% [95] 需求方面，2025年印度前10月煤炭进口量2.13亿吨，同比下降0.5%，欧盟前9月煤炭进口4620万吨，同比上升3.1% [96] - **行业盈利与估值**：根据国家统计局，2025年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [7][97] 预计2026年行业盈利预期改善 [7] 根据Wind，截至1月23日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [7] 三、重点公司 - 报告将重点公司分为三类： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、晋控能源等 [7][100] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [7][100] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [7][100] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、盈利预测及估值指标 [8]

行业投资评级 - 对煤炭行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 供给收紧叠加节前补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [1][11] - 2025年国内原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%或7282万吨，进口总量4.90亿吨，同比下降9.6%或5243万吨，供给端净新增2039万吨 [11] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，稳定高股息价值提升 [12] - 板块方面，供需改善下，现货比例高、资产负债表改善的标的占优，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小 [11] 本周市场行情回顾 - 截至1月23日当周，中信煤炭板块周涨幅1.4%，同期沪深300周跌幅0.6%，板块跑赢大盘 [18] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为5.8%，动力煤子板块跌幅最大，为0.3% [21] - 个股方面，金瑞矿业周涨幅最大，上涨14.34%，电投能源周跌幅最大，下跌3.20% [24] 本周行业动态与数据 - **动力煤市场**：本周港口及产地煤价偏弱运行，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收686元/吨，周环比下跌11元/吨 [12] - **供给端**：春节临近部分民营煤矿放假，供应收缩，大秦线周内日均运量环比下降2.3%至103.4万吨 [11][13] - **需求与库存**：寒潮影响下电厂日耗周环比大幅上升，1月23日二十五省电厂日耗687.6万吨，周环比上升57.6万吨，可用天数17.9天，周环比减少2.2天，北方港口库存周环比减少80万吨(-3.0%)至2560万吨 [13] - **焦煤市场**：补库节奏放缓，价格稳中偏强，京唐港主焦煤价格1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [15] - **焦炭市场**：成本有支撑，价格偏稳运行，唐山二级冶金焦市场价报收1330元/吨，周环比持平 [15] - **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价109美元/吨，周环比上涨2.22%，澳洲峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周环比持平 [79] 重点公司盈利预测与投资建议 - 报告覆盖并给予“推荐”评级的公司包括：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、中广核矿业、新集能源、淮北矿业，对兰花科创给予“谨慎推荐”评级 [2] - 投资建议关注三条主线： 1. 高现货比例弹性标的：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [16] 2. 行业龙头业绩稳健标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [16] 3. 受益核电增长的强α稀缺天然铀标的：中广核矿业 [16] 上市公司动态摘要 - **兖矿能源**：2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%，全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [44] - **苏能股份**：预计2025年归母净利润1.8227亿元到2.5941亿元，同比减少81%到87% [45] - **广汇能源**：预计2025年归母净利润13.2亿元至14.7亿元，同比下降50.03%至55.13%，拟计提资产减值准备约3.5亿元 [47] - **淮北矿业**：预计2025年归母净利润约14.95亿元，同比减少69.21%左右，商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42% [54] - **郑州煤电**：决定停止核定产能120万吨/年的超化煤矿生产，预计计提固定资产减值准备约3.11亿元 [53]

山西省2025年发电量数据 - 2025年12月，山西省发电422.6亿千瓦时，同比下滑3% [1] - 2025年全年，山西省发电4405.8亿千瓦时，同比下滑0.8% [1] 2025年山西省分品种发电量结构及增速 - 火力发电量3545.8亿千瓦时，占总发电量80.5%，同比下滑3.6% [1] - 水力发电量45.5亿千瓦时，占总发电量1%，同比增长1.4% [1] - 风力发电量555.8亿千瓦时，占总发电量12.6%，同比增长13.8% [1] - 太阳能发电量258.75亿千瓦时，占总发电量5.9%，同比增长13.2% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的山西省能源相关上市公司包括：晋控电力、蓝焰控股、山西焦煤、兰花科创、永泰能源、太原重工、华阳股份、山煤国际、国新能源、通宝能源、晋控煤业、潞安环能 [1] 数据来源与统计口径 - 数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 产量数据统计口径为规模以上工业企业，即年主营业务收入2000万元及以上的工业企业 [2] - 同比增速计算采用与本期统计范围一致的同期数，因此与上年公布数据可能存在口径差异 [2]

报告行业投资评级 - 报告看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，并基于此给出了具体的投资建议和标的关注列表 [2] 报告核心观点 - 2025年第四季度，在供应偏紧和需求旺季的背景下，动力煤和焦煤价格环比均出现明显回升，行业利润边际改善，煤价筑底、盈利回升可期 [1][2] - 报告预计煤炭行业重点公司2025年四季度业绩呈现分化，多数公司业绩符合或超预期，仅一家公司业绩低于预期 [2] - 投资分析意见：建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值焦煤标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 供应偏紧，需求旺季，四季度煤价回升 1.1 国内原煤产量增速放缓，全年进口量下降 - **国内产量**：2025年全国累计原煤产量为48.32亿吨，同比增长1.2%，但增速放缓，其中10月、11月、12月单月产量分别为4.07亿吨、4.27亿吨、4.37亿吨，同比增速分别为-2.3%、-0.5%、-1.0% [2][5] - **主要产地**：2025年1-12月，山西省原煤产量13.05亿吨，同比增长2.1%；内蒙古产量12.86亿吨，同比下降1%；陕西省产量8.05亿吨，同比增长2.9%；新疆地区产量5.53亿吨，同比增长1.9% [5] - **煤炭进口**：2025年累计进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%，其中10-12月进口量分别为4174万吨、4405万吨、5860万吨，同比增速分别为-9.75%、-19.88%、+11.94% [2][11] 1.2 四季度动力煤、焦煤价格环比均上涨 - **动力煤价格**：2025年第四季度秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价约为767元/吨，同比2024年第四季度的824元/吨下跌约6.99%，但环比2025年第三季度的673元/吨增长约13.9% [2][14] - **焦煤价格**：2025年第四季度山西产主焦煤京唐港库提价均价为1727元/吨，同比2024年第四季度上涨0.8%，环比2025年第三季度上涨10.44% [2][15] - **产地价格**：2025年第四季度，山西大同南郊5500大卡均价595元/吨，环比上涨15.31%；鄂尔多斯5200大卡均价476元/吨，环比上涨13.31%；陕西榆林6000大卡均价744元/吨，环比上涨18.76% [14][15] 2. 煤炭行业重点上市公司2025年四季度业绩预测 - **业绩超预期的公司（6个）**： - 中国神华：25Q4归母净利润141.29亿元，同比增长12.16% [2] - 特变电工：25Q4归母净利润15亿元，同比增长1022.4% [2] - 中煤能源：25Q4归母净利润43.9亿元，同比下降6.77% [2] - 电投能源：25Q4归母净利润13.92亿元，同比增长47.78% [2] - 鄂尔多斯：25Q4归母净利润7.21亿元，同比增长472.93% [2] - 新集能源：25Q4归母净利润5.88亿元，同比增长3.37% [2] - **业绩基本符合预期的公司（10个）**：包括陕西煤业（25Q4归母净利润52.8亿元，同比下降17.71%）、兖矿能源（29.37亿元，同比下降2.74%）、潞安环能（6.05亿元，同比增长273.43%）、山西焦煤（4.8亿元，同比增长83.08%）、淮北矿业（3.65亿元，同比下降49.04%）、华阳股份（4.1亿元，同比增长1.04%）、晋控煤业（4.65亿元，同比下降29.24%）、山煤国际（4亿元，同比增长114.33%）、平煤股份（1.5亿元，同比下降50.76%）、淮河能源（2.5亿元，同比增长1527.3%） [2] - **低于预期的公司（1个）**：陕西黑猫（25Q4归母净利润-3.94亿元，同比增长23.7%） [2] 3. 投资分析意见与标的推荐 - **成长性动力煤标的**：建议关注特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [2] - **稳定经营高分红高股息标的**：看好中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [2] - **低估值焦煤标的**：推荐山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：煤炭行业[1] * 公司：山煤国际[1] 核心观点与论据 财务与成本 * 公司2025年全年成本目标较去年降低约十元[4] * 2025年四季度预计会有一些费用集中出现[2][4] * 资源税税率维持在9.5-10%之间，未来无固定性下降趋势[7] * 2027年资本开支计划预计在12到15亿元之间[14] * 公司致力于维持至少60%的分红比例[2][12] 产量与产能 * 公司近两年产量目标稳定在3,500万吨左右[2][10] * 2026年长协煤量为2000万吨，较2025年减少100万吨[2][10] * 公司已完成210万吨产能指标购买，在产矿井批复产能与实际产量完全匹配，不存在超产风险[2][14][15] * 2024年底对长春新矿洗选工艺改进，2025年体现增量，未来可能略微增加冶金煤产量比例[12] 业务与销售 * 进口贸易煤业务优势在2026年下降明显，预计2027年无法达到2024年的1,000万吨水平[2][6] * 2026年长协价采用坑口、港口两种方式，采用月度基准加4个指数调价机制[9] * 冶金煤产品主要用于配焦，随行就市，无长期协议定价模式[2][11] * 2025年四季度10月份售价有上升趋势[3] * 电厂可接受当前煤价水平，双方谈判后价格会有一定浮动[17] 战略与规划 * 2027-2029年度股东回报计划尚未具体制定[2][12] * 公司将在陕西积极争取资源，投资回报率设定为国企标准的8%[14] * 筛选资源项目的核心标准包括资源储量、开采条件和地理位置等[16] * 公司通过管理压降、费用控制、作业成本法等多种措施努力降低成本[15] 其他重要内容 运营与库存 * 公司动力煤和焦煤产量均衡生产，销量方面需消化前期累积库存[8] * 当前库存目标是与去年年底30万吨左右的小几十万库存看齐[9] * 冬季降雪对井工矿井生产影响不大，主要需做好设备防冻，运输可能受一些影响[18] 股东与股权 * 控股股东此前发债已全部解质押，目前没有新的质押情况[2][16] 政策与市场环境 * 公司认为山西省产能指标核查及供给侧政策执行不会影响其产量计划[14] * 公司已按文件要求在2025年12月前完成相关工作，近期山西无新政策动作[17] * 市场上的产能指标难以获取，但对明年供给影响不大[14] 技术投入 * 2025年矿山智能化改造具体支出数据尚未公布，当前成效主要体现在安全方面，降本增效需几年时间体现[13]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 正处煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [11] - 本周基本面有变化，供给侧样本动力煤矿井产能利用率为 90.6%，样本炼焦煤矿井产能利用率为 88.47%；需求侧内陆 17 省日耗上升，沿海 8 省日耗下降；非电需求方面化工耗煤上升，钢铁高炉开工率和水泥熟料产能利用率下降；价格方面秦港 Q5500 煤价和京唐港主焦煤价格上涨，自 12 月末以来煤炭价格反弹动能本周减弱 [11] - 后市港口和电厂库存持续去化提供底部支撑，新一轮寒潮或提振短期取暖用电需求，北方港口库存去化情况不同，若后续需求韧性强，市场煤供需格局可能收紧，煤价回调空间有限，节前市场有望平稳偏强 [11] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺等底层投资逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置要兼顾红利特性与顺周期弹性，煤炭资产性价比高 [11] - 未来 3 - 5 年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业属性良好，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注现阶段煤炭配置机遇 [11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需新规划建设优质产能，国内经济开发和国外进口煤成本抬升支撑煤价中枢高位，煤炭板块优势明显，全面看多，给出投资建议 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 核心观点如上述，投资建议为关注经营稳定等三类公司及其他相关公司 [3][12] - 近期重点关注 2025 年全国煤炭进口量下降但 12 月增长、印度煤炭产量微降、全球海运煤炭贸易量下降等数据 [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌 3.33%，表现劣于大盘，沪深 300 下跌 0.57%，涨跌幅前三行业为计算机、电子、传媒 [14] - 本周动力煤、炼焦煤、焦炭板块分别下跌 3.46%、3.66%、4.38% [17] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业、华阳股份、电投能源 [20] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数方面，CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价等有变动 [24] - 动力煤价格方面，港口、产地、国际动力煤离岸价和到岸价有不同变化 [30] - 炼焦煤价格方面，港口、产地、国际炼焦煤价格上涨 [32] - 无烟煤及喷吹煤价格方面，焦作无烟煤车板价持平，长治潞城和阳泉喷吹煤车板价下跌 [40] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率方面，样本动力煤矿井产能利用率和样本炼焦煤矿井开工率增加 [47] - 进口煤价差方面，5000 大卡和 4000 大卡动力煤国内外价差下跌 [43] - 煤电日耗及库存情况方面，内陆 17 省和沿海 8 省煤炭库存、日耗、可用天数有不同变化 [44] - 下游冶金需求方面，Myspic 综合钢价指数等多项指标有变动 [65][66] - 下游化工和建材需求方面，尿素等价格指数、水泥开工率、浮法玻璃开工率、化工周度耗煤有不同变化 [72][75][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存方面，秦皇岛港、55 港、产地动力煤库存有不同变化 [91] - 炼焦煤库存方面，产地、港口、焦企、钢厂炼焦煤库存有不同变化 [92] - 焦炭库存方面，焦企、港口、钢厂焦炭库存有不同变化 [94] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况方面，中国长江煤炭运输综合运价指数下跌，大秦线煤炭周度日均发运量上涨 [107] - 环渤海四大港口货船比情况方面，环渤海四大港口库存、锚地船舶数、货船比有变化 [102] 天气情况 - 三峡出库流量增加，未来 10 天部分地区降水量偏多，17 - 21 日有寒潮影响，未来 11 - 14 天部分地区有降水和气温变化 [114] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表给出重点上市公司收盘价、归母净利润、EPS、PE 等数据 [115] - 本周重点公告涉及新集能源业绩快报、平煤股份控股股东战略重组、广汇能源关联交易、美锦能源担保及业绩预告 [116][117][118] 本周行业重要资讯 - 到 2030 年贵州生产及联合试运转煤矿产能 2.6 亿吨/年 [119] - 云南省加大煤炭资源勘探力度，推进先进产能释放 [119] - 鄂尔多斯市 20 处煤矿通过智能化验收 [119] - 贵州在煤矿等领域取得系列突破 [119] - 江苏省 2026 年重大项目清单涉煤项目一个 [120]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，带动12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨 [5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - 在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会 [6] - 维度一：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 维度二：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] - 维度三：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] - 维度四：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源 [6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌3.11%，沪深300指数微跌0.57%，煤炭指数跑输沪深300指数2.54个百分点 [13] - 年初至今煤炭指数小涨2.96%，沪深300指数小涨2.2%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.76个百分点 [13] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.3倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.33倍，位于A股中下游水平 [15] - 本周上涨公司为：江钨装备（+3.97%）、华阳股份（+2.90%）、广汇能源（+1.20%）、电投能源（+0.81%） [22] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、云煤能源（-5.08%）、盘江股份（-5.06%）、潞安环能（-4.82%） [22] 动力煤市场数据 - **价格**：截至1月16日，秦港5500K动力末煤平仓价695元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.6%），年同比下跌66元/吨（-8.7%）[27][32] - **供给**：截至1月16日，动力煤462家样本矿山日均产量546.7万吨，周环比上涨1.5万吨（+0.3%），年同比下跌36.3万吨（-6.2%）；产能利用率90.6%，周环比上涨0.3个百分点 [27][42] - **需求**：截至1月15日，六大电厂日耗78.4万吨，周环比下跌7.9万吨（-9.2%）；库存1335.6万吨，周环比上涨14.9万吨（+1.1%）；可用天数17天，周环比上涨1.8天（+11.8%）[27][46] - **非电需求**：截至1月15日，甲醇开工率91.1%，周环比下跌0.3个百分点；截至1月14日，尿素开工率85.3%，周环比上涨2个百分点 [27][48] - **库存**：截至1月12日，CR动力煤库存总指数186.6点，周环比下跌0.9点（-0.5%）；截至1月16日，462家样本矿山动力煤库存283.9万吨，周环比下跌2.2万吨（-0.8%）[27][55][58] - **港口与运费**：截至1月16日，秦港煤炭库存550万吨，周环比上涨15万吨（+2.8%）；秦皇岛-上海海运费22.6元/吨，周环比下跌1.1元/吨（-4.6%）；秦皇岛-广州海运费33.6元/吨，周环比下跌2.4元/吨（-6.7%）[27][60][65] 炼焦煤市场数据 - **价格**：截至1月16日，京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.3%），年同比上涨250元/吨（+16.4%）[4][76][77] - **供给**：截至1月16日，523家样本矿山精煤日均产量76.9万吨，周环比上涨3.4万吨（+4.7%），年同比下跌2.1万吨（-2.7%）；炼焦煤开工率88.5%，周环比上涨3.1个百分点 [4][76][93] - **进口**：1月10日，蒙煤甘其毛都口岸通关量16.9万吨，周环比下跌2.1万吨（-11.3%），年同比上涨6.3万吨（+59.3%）[4][97] - **需求**：截至1月16日，中国日均铁水产量228万吨，周环比下跌1.6万吨（-0.7%），年同比上涨3.4万吨（+1.5%）；焦化厂（产能>200万吨）开工率77.5%，周环比上涨0.4个百分点 [4][76][103] - **库存**：截至1月16日，523家样本矿山精煤库存272.4万吨，周环比下跌22.6万吨（-7.7%），年同比下跌166.1万吨（-37.9%）；国内独立焦化厂炼焦煤库存954.8万吨，周环比上涨42.9万吨（+4.7%）[4][76][105][109] 进口煤数据 - **发运量**：1月16日，全球发往中国煤炭发运量325万吨，周环比下跌233.9万吨（-41.8%），年同比下跌134.1万吨（-29.2%）[120] - **到港量**：1月16日，全球发往中国煤炭到港量754.1万吨，周环比下跌45.4万吨（-5.7%），年同比上涨60.3万吨（+8.7%）[128] 行业重要新闻与公告 - **技术突破**：煤炭无人化开采与数智技术全国重点实验室召开会议，总结关键技术攻关成果，将聚焦国家能源安全、深部资源开发和人工智能等重大战略需求，推进煤矿全流程智能化重构 [132] - **安全监管**：国家矿山安全监察部门明确2026年将推进矿山领域重大事故隐患“全面汇总、动态清零”，深化重大事故隐患动态排查整治，并推动人工智能、物联网等技术在矿山场景中的应用 [134] - **公司业绩**：报告列出了多家煤炭公司2025年第三季度的业绩数据，例如中国神华营收750.4亿元，归母净利润144.1亿元；陕西煤业营收401.0亿元，归母净利润50.7亿元等 [137] - **公司公告**： - 大有能源：控股股东变更为中国平煤神马控股集团有限公司，属于国有资本内部重组 [139] - 广汇能源：拟投资25.11亿元建设富油煤高值化利用升级改造项目，预计提质煤产量提升35.6%至510万吨/年 [139] - 中国神华：2025年商品煤累计产量3.321亿吨，同比下降1.7%；累计销量4.309亿吨，同比下降6.4% [139] - 陕西能源：2025年煤炭累计产量2254.74万吨，同比大幅增长21.17% [139]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“寒潮有望提振需求，逢低布局低位个股”，认为短期供需趋紧，煤价有望回升，建议把握交易面与基本面共振的投资机会 [1][7] - 行业观察认为，一月下旬煤炭市场将呈现供应稳中趋紧、需求温和复苏的走势，市场煤价有望稳中有增 [7] - 投资思路建议逢低布局，关注弹性标的，认为煤炭板块机构持仓低位、筹码结构健康，且预核增产能退出预期有望落地，叠加旺季需求释放，后市煤价将震荡偏强运行 [7] 行业基本面总结 需求端 - 焦煤需求保持韧性，铁水维持相对高位，带动钢铁耗煤需求趋势向好，叠加焦煤补库有望延续，炼焦煤价格预计仍将稳中偏强 [7] - 电煤需求或将高位增长，“四九”寒潮到来有望拉动日耗提升，刺激部分采购需求释放 [7] - 截至2026年1月15日，25省综合日耗煤630.00万吨，周环比下降0.02%，但同比增长7.07% [7] - 截至2026年1月16日，247家钢企铁水日产为228.0万吨，周环比下降0.65%，但同比上升1.57% [7] 供给端 - 安监力度预计维持高位常态化，短期供应或逐步趋紧 [7] - 民营煤矿集中放假潮临近（约22天后），预计1月底前产地供应平稳，2月后开始收缩 [7] - 印尼煤炭出口表现低迷，1月份以来出口量为1563万吨，全月预计出口3488万吨，较2025年12月创纪录的5030万吨下降30.6% [7] - 截至2026年1月16日，462家样本矿山动力煤日均产量546.70万吨，周环比增长0.28%，但同比下降6.23% [7] - 截至2026年1月16日，523家样本煤矿精煤日产量为76.85万吨，周环比增长4.66%，同比增长4.69% [7] 库存端 - 北港（环渤海港）库存去化趋缓，截至1月17日库存为2701.20万吨，较去年同期高出约141万吨，年同比增长5.50% [7] - 进口炼焦煤库存持续下降，截至1月16日为298.90万吨，周环比下降0.30%，年同比下降35.20% [7] 价格走势 - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价700元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.57%），年同比下跌63元/吨（-8.26%）[7] - **炼焦煤**：港口主焦煤价格上涨，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.26%），年同比增长250元/吨（+16.45%）[7] - 产地柳林低硫主焦价格指数为1600元/吨，周环比上涨100元/吨（+6.67%），年同比上涨220元/吨（+15.94%）[7] 投资建议与标的梳理 - 建议把握三条投资主线 [7] - **主线一：高股息、低估值红利属性**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等标的 [7] - **主线二：产能增长与盈利弹性**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] - **主线三：困境反转与盈利改善**：重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7] 重点公司经营与分红数据 分红政策与成长看点 - **中国神华**：2023-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，2023年分红率75%，2024年77% [13] - **陕西煤业**：2022-2024年分红不低于当年可供分配利润的60%，2023年分红率60%，2024年58% [13] - **中煤能源**：每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，2023年分红率38%，2024年33% [13] - **兖矿能源**：2023-2025年分红占净利润的60%且不少于0.5元/股，2023年分红率57%，2024年54% [13] - **广汇能源**：2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，2023年分红率88%，2024年134% [13] 上市公司经营跟踪（部分数据） - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，累计同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，累计同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，累计同比+2.6% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，累计同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，累计同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，累计同比+6.90% [15] 板块市场表现 - 本周（截至报告期）沪深300下跌0.6%，煤炭板块整体下跌3.1%，表现劣于大盘 [94] - 细分板块中，动力煤板块下跌3.1%，焦煤板块下跌2.8%，焦炭板块下跌4.8% [94] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(+7.2%)、安源煤业(+4.0%)、电投能源(+0.8%)；跌幅前三为大有能源(-21.1%)、安泰集团(-8.1%)、中煤能源(-7.2%) [96]