核心财务表现 - 2025年上半年总营收24.8亿元（同比+0.5%），归母净利润3.2亿元（同比+5.4%），扣非净利润3.0亿元（同比+6.5%）[1] - 2025年第二季度总营收13.1亿元（同比-1.9%），归母净利润1.7亿元（同比+0.2%），扣非净利润1.5亿元（同比+0.9%）[1] - 归母净利率达12.9%（同比+0.6pct），Q2单季度净利率12.8%（同比+0.3pct）[2] 业务结构分析 - 白酒业务营收24.7亿元（同比+0.7%），百元以上产品增长5.1%，百元以下产品下降3.8%[1] - 分品牌表现：老白干12.8亿元（+2%）、文王2.4亿元（-21%）、乾隆醉3.6亿元（+2%）、武陵5.3亿元（+7%）、孔府家0.9亿元（+1%）[1] - 区域分布：河北14.8亿元（+4%）、湖南5.2亿元（+11%）、安徽2.2亿元（-19%）、山东0.9亿元（+3%）、其他省份1.5亿元（-20%）[1] 盈利能力与费用 - 毛利率提升至68.0%（同比+2.1pct），Q2单季度毛利率67.4%（同比-1.1pct）[2] - 销售费用率27.5%（同比+0.7pct），管理费用率7.5%（同比-0.1pct），税金及附加比率16.9%（同比+0.6pct）[2] - Q2销售费用率27.6%（同比-2.6pct），管理费用率6.7%（同比-0.2pct）[2] 现金流与负债 - 销售回款25亿元（同比-19%），经营现金流量净额-0.5亿元（去年同期2.2亿元）[2] - 合同负债12.7亿元（同比减少6亿元，环比减少6亿元）[2] 发展策略与展望 - 公司聚焦产品结构优化、渠道改革与品牌建设，省内竞争格局持续改善[1] - 武陵酒在湖南市场表现突出，多品牌协同效应逐步显现[1] - 下调2025-2027年营收预测至53.8/56.0/59.4亿元（较前次预测下调2%/4%/4%）[3] - 预计2025-2027年EPS为0.90/0.97/1.07元（较前次预测下调9%/16%/19%）[3]

市场整体表现 - 上证综指收于3857.93点，涨幅0.37%，位于年线之上 [1] - A股总成交额达28301.97亿元 [1] 突破年线个股统计 - 共有22只A股价格突破年线 [1] - 乖离率最高个股为国安股份（6.70%）、传音控股（5.14%）、ST华闻（4.43%） [1] - 乖离率最低个股为长江电力（0.03%）、*ST中装（0.04%）、老白干酒（0.08%） [1][2] 个股表现详情 - 国安股份涨停10.07%，换手率5.62%，最新价3.06元突破年线2.87元 [1] - 传音控股涨7.17%，换手率1.76%，最新价90.01元突破年线85.61元 [1] - 五粮液涨3.24%，换手率1.12%，最新价129.53元突破年线127.85元 [1] - 贵州茅台涨2.34%，换手率0.50%，最新价1480.00元突破年线1463.93元 [1] - 广深铁路涨停9.93%，换手率3.99%，最新价3.21元突破年线3.10元 [1] - 沈阳机床涨4.49%，换手率3.43%，最新价7.21元突破年线6.95元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1收入24.8亿元同比+0.5% 归母净利3.2亿元同比+5.4% [8] - Q2收入13.1亿元同比-1.9% 归母净利1.7亿元同比+0.2% [8] - 中低档酒Q2收入同比+7.8% 有效承托整体收入 [8] - 销售净利率同比提升0.6pct 毛销差持续改善 [8] - 调整2025-2027年归母净利预测至7.9/8.2/9.5亿元 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率68.0% 同比提升2.1pct [8] - 2025H1销售费用率同比+0.7pct [8] - 2025H1收现比101.3% 合同负债12.7亿元环比-6.0亿元 [8] - 2025E营业总收入52.36亿元同比-2.27% [1] - 2025E归母净利7.88亿元同比+0.08% [1] 分品牌表现 - 老白干本部H1收入同比+2.0% 武陵酒同比+7.0% [8] - 板城/文王/孔府家H1收入分别+1.7%/-20.5%/+0.9% [8] - 湖南区域Q2收入同比+12.5% 较Q1的9.7%加速 [8] - 高档酒Q2收入同比-9.7% 中低档酒同比+7.8% [8] 盈利预测 - 2025-2027年EPS预测0.86/0.90/1.03元 [1] - 对应PE估值20.46/19.56/17.05倍 [1] - 当前市净率3.10倍 总市值161.18亿元 [5] - 2027年归母净利率预期提升至15.97% [13] 经营策略 - 严格执行渠道控费稳价 优化促销费用投入 [8] - 加强宴席餐饮场景布局 推动消费者建设 [8] - 产品体系持续梳理优化 渠道触达扁平化 [8] - 2025年经营目标营收+2.1% 毛利率+0.7pct [8]

白酒板块市场表现 - 8月29日白酒板块整体上涨2.52%，显著跑赢上证指数（上涨0.37%）和深证成指（上涨0.99%）[1] - 金徽酒以7.71%涨幅领涨板块，收盘价22.07元，成交25.05万手，成交额5.51亿元[1] - 舍得酒业涨幅6.02%位列第二，收盘价68.38元，成交30.51万手，成交额20.70亿元[1] - 酒鬼酒上涨5.26%排名第三，收盘价68.26元，成交38.76万手，成交额26.27亿元[1] - 贵州茅台上涨2.34%至1480元，成交6.23万手，成交额91.60亿元，为板块最高成交额[1] 资金流向分析 - 白酒板块主力资金净流入18.86亿元，游资净流出10.54亿元，散户净流出8.33亿元[1] - 贵州茅台获主力资金净流入6.13亿元（占比6.69%），游资净流出6.12亿元（占比6.69%）[2] - 五粮液获主力资金净流入4.86亿元（占比8.65%），游资净流出2.06亿元（占比3.68%）[2] - 酒鬼酒获主力净流入1.97亿元（占比7.49%），游资净流出2032.61万元（占比0.77%）[2] - 舍得酒业获主力净流入1.66亿元（占比8.02%），游资净流出4946.15万元（占比2.39%）[2] - 金徽酒主力净流入6676.88万元（占比12.12%），游资净流出3728.40万元（占比6.77%）[2] 个股成交活跃度 - 老白干酒成交48.94万手为最高，成交额8.96亿元，股价上涨3.23%至18.19元[1] - 五粮液成交43.53万手位列第二，成交额56.10亿元，股价上涨3.24%至129.53元[1] - 酒鬼酒成交38.76万手位列第三，成交额26.27亿元[1] - 古井贡酒成交4.77万手为最低，但成交额达8.13亿元，股价上涨4.45%至171.30元[1]

财务业绩 - 25H1营业总收入24.8亿元同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元同比增长5.42% [1] - 25Q2营业总收入13.1亿元同比下降1.95% 归母净利润1.68亿元同比增长0.16% 收入利润略超预期 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.08亿元7.69亿元8.55亿元 同比变化-10.0%8.6%11.2% [1] 产品结构 - 25Q2白酒收入13.1亿元同比下降1.73% [2] - 100元以上产品收入6.56亿元同比下降9.69% 100元以下产品收入6.52亿元同比增长7.84% [2] 区域表现 - 河北区域营收7.60亿元同比下降0.01% 湖南区域营收3.17亿元同比增长12.5% [2] - 安徽区域营收0.91亿元同比下降37.2% 山东区域营收0.45亿元同比下降1.16% [2] - 其他省份营收0.90亿元同比下降4.20% 境外营收0.04亿元同比下降0.32% [2] 盈利能力 - 25Q2归母净利率12.8%同比提升0.27pct 毛利率67.4%同比下降1.06pct [2] - 销售费用率27.6%同比下降2.56pct 管理费用率6.87%同比下降0.21pct [2] - 营业税金率17.2%同比提升1.36pct [2] 现金流与预收款 - 25Q2经营性现金流净额-2.24亿元 去年同期为-1.87亿元 [2] - 销售商品提供劳务收到现金8.30亿元同比下降26.7% [2] - 25Q2末预收账款14.4亿元环比下降6.81亿元 24Q2末预收账款21.1亿元环比下降5.67亿元 [2] 估值与催化剂 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x21x19x 估值处于合理区间 [1] - 股价催化剂包括核心单品增速超预期和净利润增速超预期 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价23.40元人民币[1][4][6] 核心观点 - 公司作为河北省酒龙头 聚焦产品/渠道/品牌改革 持续提升经营业绩和核心竞争力[1] - 随省内竞争格局优化 经营景气度有望稳步向上 利润弹性持续释放[1] - 多品牌协同联动 提质增效稳健发展 但考虑外部需求恢复仍需时间 下调盈利预测[4] - 省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比提升下利润率改善逻辑坚实[1] 财务表现 - 25H1总营收24.8亿元（同比+0.5%） 归母净利3.2亿元（同比+5.4%） 扣非净利3.0亿元（同比+6.5%）[1] - 25Q2总营收13.1亿元（同比-1.9%） 归母净利1.7亿元（同比+0.2%） 扣非净利1.5亿元（同比+0.9%）[1] - 25H1毛利率同比+2.1pct至68.0% 归母净利率12.9%（同比+0.6pct）[3] - 25H1销售回款25亿元（同比-19%） 经营现金流量净额-0.5亿元（去年同期2.2亿元）[3] - 25Q2末合同负债12.7亿元（同比/环比均减少6亿元）[3] 业务分析 - 25H1白酒业务营收24.7亿元（同比+0.7%） 百元以上产品同比+5.1% 百元以下产品同比-3.8%[2] - 25Q2白酒业务13.1亿元（同比-1.7%） 百元以上产品同比-9.7% 百元以下产品同比+7.8%[2] - 分品牌营收：老白干12.8亿元（同比+2%） 文王2.4亿元（同比-21%） 乾隆醉3.6亿元（同比+2%） 武陵5.3亿元（同比+7%） 孔府家0.9亿元（同比+1%）[2] - 分地区营收：河北14.8亿元（同比+4%） 湖南5.2亿元（同比+11%） 安徽2.2亿元（同比-19%） 山东0.9亿元（同比+3%） 其他省份1.5亿元（同比-20%）[2] 费用结构 - 25H1销售费用率同比+0.7pct至27.5%（25Q2同比-2.6pct至27.6%）[3] - 25H1管理费用率同比-0.1pct至7.5%（25Q2同比-0.2pct至6.7%）[3] - 25H1税金及附加比率同比+0.6pct至16.9%（25Q2同比+1.4pct至17.2%）[3] 盈利预测 - 预计25-27年营业收入53.8/56.0/59.4亿元（较前次-2%/-4%/-4%） 同比分别+0.4%/+4.1%/+6.1%[4] - 预计25-27年EPS为0.90/0.97/1.07元（较前次-9%/-16%/-19%）[4] - 参考可比公司25年26xPE估值 给予公司25年26xPE[4] - 预计25年ROE 14.62% 26年14.82% 27年15.11%[10] 估值指标 - 当前股价17.62元人民币（截至8月28日） 市值161.18亿元[7] - 25年预测PE 19.59倍 PB 2.87倍 EV/EBITDA 10.49倍[10] - 股息率3.12%[10]

投资评级 - 维持增持评级 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23倍、21倍、19倍 与可比公司比较估值处于合理区间 [1][5][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入24.8亿元 同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元 同比增长5.42% 收入利润略超预期 [6] - 2025年第二季度营业总收入13.1亿元 同比下降1.95% 归母净利润1.68亿元 同比增长0.16% 表现优于预期 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.08亿元、7.69亿元、8.55亿元 同比变化-10.0%、8.6%、11.2% [6] 财务表现 - 2025年第二季度白酒收入13.1亿元 同比下降1.73% 其中100元以上产品收入6.56亿元 同比下降9.69% 100元以下产品收入6.52亿元 同比增长7.84% [6] - 2025年第二季度归母净利率12.8% 同比提升0.27个百分点 主因销售费用率与所得税率下降 [6] - 2025年第二季度毛利率67.4% 同比下降1.06个百分点 营业税金率17.2% 同比提升1.36个百分点 [6] - 销售费用率27.6% 同比下降2.56个百分点 管理费用率6.87% 同比下降0.21个百分点 [6] 区域表现 - 河北区域营收7.60亿元 同比下降0.01% 山东区域营收0.45亿元 同比下降1.16% [6] - 安徽区域营收0.91亿元 同比下降37.2% 湖南区域营收3.17亿元 同比增长12.5% [6] - 其他省份营收0.90亿元 同比下降4.20% 境外营收0.04亿元 同比下降0.32% [6] 现金流与预收账款 - 2025年第二季度经营性现金流净额-2.24亿元 去年同期为-1.87亿元 [6] - 销售商品提供劳务收到的现金8.30亿元 同比下降26.7% [6] - 2025年第二季度末预收账款14.4亿元 环比下降6.81亿元 去年同期预收账款21.1亿元 环比下降5.67亿元 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为49.13亿元、51.17亿元、55.46亿元 同比增长-8.3%、4.2%、8.4% [5][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、0.84元、0.94元 [5] - 预计2025-2027年毛利率稳定在65.0%-65.1%之间 净资产收益率分别为11.9%、11.4%、11.3% [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入24.81亿元 同比增长0.48% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润3.21亿元 同比增长5.42% [1][2] - 扣除非经常性损益净利润2.96亿元 同比增长6.45% [1][2] - 经营活动现金流量净额-0.46亿元 较上年同期2.23亿元大幅转负 [2] 产品结构 - 100元以上产品营收13.17亿元 同比增长5.1% [2][3] - 100元以下产品营收11.53亿元 同比减少3.81% [2][3] - 高端产品(100元以上)收入占比53.1% 同比提升2.3个百分点 [2][3] 销售渠道 - 直销(含团购及线上)收入1.86亿元 同比增长16% [6] - 经销商模式收入22.84亿元 同比基本持平 [6] - 经销商总数达11676个 净增加199个 [6] 区域分布 - 河北地区经销商2010个 净增加93个 [7] - 湖南地区经销商8501个 净增加82个 [7] - 安徽地区经销商225个 净增加12个 [7] - 其他区域经销商合计940个 净增加31个 [7] 资产状况 - 报告期末总资产89.63亿元 较上年末96.13亿元减少6.8% [2] - 归属于上市公司股东的净资产51.92亿元 较上年末53.06亿元减少2.1% [2]

白酒板块表现 - 金徽酒涨停 舍得酒业和老白干酒涨5% 酒鬼酒、古井贡酒、皇台酒业跟涨[3] - 白酒股反弹 保险、贵金属、房地产、医疗服务等板块涨幅居前[3][9] 主要指数表现 - 沪指开盘3842.82点跌0.02% 深成指12568.63点跌0.02% 创业板指2828.01点涨0.03%[10] - 科创50指数跌幅扩大至3% 科创20指数跌2.12%至1335.65点[7][10] - 北证50指数涨0.20%至1557.53点 万得全A指数基本持平于6153.13点[10] - 沪深300指数跌0.18%至4455.80点[10] 市场交易情况 - 沪深两市成交额突破5000亿元[6] - 全市场2135只股票上涨 824只平盘 2465只下跌[10] 个股异动 - 寒武纪低开6.8% 公司预计2025年全年营业收入50亿元至70亿元[8] 港股市场 - 恒生指数高开0.39%至25095.45点 恒生科技指数涨0.80%至5689.24点[11] - 大金融板块企稳走强 新华保险和国泰君安国际涨超6%[11] - 科网股普遍反弹 携程集团涨逾5% 理想汽车涨近3%[11] - 顺丰控股绩后低开近3%[11]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入24.81亿元 同比增长0.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.21亿元 同比增长5.42% [1] - 营业成本下降5.76% 财务费用微幅下降 [2] 成本控制与运营优化 - 内部持续开展降本增效活动 有效降低费销比和各项费用 [2] - 加强供应链管理 深化与核心供应商战略合作 [2] - 将三家全资子公司股权无偿划转至公司以提高经营效率和管理效能 [2] 品牌与营销投入 - 销售费用6.8亿元 同比增长3.14% [2] - 通过举办和赞助多元化活动提升品牌影响力 [2] - 入选首批"中国消费名品"名单 获"历史经典"荣誉称号 [2] 子品牌表现 - 湖南武陵酒实现营收5.26亿元 净利润1.83亿元 占总利润42.56% [3] - 安徽文王酒营收2.4亿元 净利润5825.53万元 [3] - 承德乾隆醉营收3.63亿元 净利润2951.9万元 [3] - 曲阜孔府家酒营收9319.51万元 净利润909.98万元 [3]