文章核心观点 - 白酒行业迎来深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报，多数公司第三季度业绩加速下滑，部分公司净利润同比降幅近三位数[3][4] - 业绩下滑主要与宏观消费环境疲软导致需求不足有关，具体表现为消费场景收缩、商务宴请低迷、渠道打款意愿低以及行业高库存和价格倒挂压力[5][8] 区域酒企业绩表现 - 口子窖第三季度主营收入同比下降46.2%，归母净利润同比大降92.6%；前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4%[5] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[5] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7%[5] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[5] - 金徽酒第三季度营收5.5亿元，归母净利润0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33%[5] 头部酒企业绩表现 - 山西汾酒第三季度实现收入89.6亿元，同比增长4.1%，但归母净利润为39.7亿元，同比下降1.4%[6] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31亿元，同比下降13.1%[7] - 古井贡酒第三季度营业收入25.5亿元，同比下滑51.7%，归母净利润3亿元，同比骤降74.6%[7] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[7] 行业现状与原因分析 - 中秋国庆期间白酒行业需求端未改善，商务宴请表现尤为低迷，宴会场次同比下滑，整体销售额下滑约25%[8] - 行业面临高库存和价格倒挂压力，整体产能过剩，市场需求不足[8] - 下游团购商、烟酒店要货不积极，不肯囤货，观望后市变化[9]

行业整体业绩表现 - 白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报 [1] - 多数酒企第三季度业绩加速下滑，部分酒企净利润同比降幅近三位数 [1] - 造成酒企三季报加速下滑主要与市场需求不足有关 [1] 区域酒企业绩详情 - 口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2%，单季度归母净利润同比大降92.6% [1] - 口子窖前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4% [1] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5% [1] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7% [1] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元 [1] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元，归母净利润为0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33% [1] 头部酒企业绩表现 - 头部酒企业绩有所分化，但整体情况好于区域酒企 [2]

投资评级 - 报告对老白干酒维持“买入”评级 [1][4][6] - 基于2026年28倍市盈率，目标价为19.88元人民币 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因外部环境导致市场需求偏弱而显著承压，但作为河北省酒龙头，其通过聚焦产品、渠道和品牌改革，持续提升核心竞争力 [1] - 尽管短期经营面临压力，但随着省内竞争格局优化，公司经营景气度有望稳步向上，利润弹性将得到释放 [1] - 未来增长动力主要来自省内市场份额提升、武陵酒等分部品牌贡献增量以及利润率的稳步提升 [1] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收33.3亿元，同比下降18.5%；归母净利润4.0亿元，同比下降28.0%；扣非净利润3.6亿元，同比下降30.0% [1] - 2025年第三季度单季总营收8.5亿元，同比下降47.5%；归母净利润0.8亿元，同比下降68.5%；扣非净利润0.7亿元，同比下降72.3% [1] - 2025年前三季度毛利率为66.3%，同比微增0.1个百分点；但第三季度单季毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率为12.0%，同比下降1.6个百分点；第三季度单季归母净利率为9.4%，同比下降6.2个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额为-1.2亿元，去年同期为6.4亿元；第三季度末合同负债为12.1亿元，同比减少5.4亿元，环比减少0.7亿元 [3] 业务分项表现 - 分产品：2025年前三季度白酒业务营收33.1亿元，同比下降18.5%；其中百元以上产品收入同比下降15.0%，百元以下产品收入同比下降22.1% [2] - 分地区：2025年前三季度河北市场收入20.2亿元，同比下降13.8%，表现优于其他地区；湖南、安徽、山东及其他省份收入均出现超过20%的同比下滑 [2] - 分渠道：2025年前三季度直销渠道（含团购、线上）收入2.4亿元，同比下降3.7%；经销商模式收入30.7亿元，同比下降19.5% [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至44.1亿元、45.9亿元、48.7亿元，较前次预测下调18% [4][12] - 下调2025-2027年每股收益预测至0.65元、0.71元、0.78元，较前次预测下调28%、27%、27% [4][12] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为-17.7%、+4.1%、+6.1%；归母净利润同比增速分别为-24.81%、+9.73%、+9.63% [4][10]

行业整体业绩表现 - 白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报 多数酒企第三季度业绩加速下滑 部分酒企净利润同比降幅近三位数[1] - 今年中秋国庆期间白酒行业需求端仍然没有改善 整体销售额下滑约25%[4] 区域酒企业绩下滑 - 口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2% 单季度归母净利润同比大降92.6% 前三季度主营收入31.7亿元同比下降27.2% 归母净利润7.4亿元同比下降43.4%[1] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[1] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元下滑26.8% 归母净利润下降48.7%[1] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元 归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[1] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元 归母净利润为0.3亿元 分别同比下滑4.9%和33%[1] 头部酒企业绩分化 - 头部酒企业绩有所分化 整体情况好于区域酒企[2] - 山西汾酒第三季度单季实现收入89.6亿元同比增长4.1% 但归母净利润为39.7亿元同比下降1.4% 主要与省外市场销售收入增长12.7%有关[2] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元同比下降9.8% 归母净利润31亿元同比下降13.1%[3] - 古井贡酒第三季度实现营业收入25.5亿元同比下滑51.7% 归母净利润3亿元同比骤降74.6%[3] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[3] 业绩下滑原因分析 - 业绩下降主要与市场需求不足有关 消费需求疲软导致白酒消费场景收缩[1][4] - 宏观消费环境疲软导致白酒消费场景收缩 特别是依赖商务宴请的中高端酒动销降低[4] - 行业面临高库存和价格倒挂的压力 整体行业产能过剩 市场需求不足[4] - 外部因素影响客观上让高端白酒消费场景在减少 影响到所有中国一线酒企的业绩兑现[4] - 渠道打款意愿低迷 下游的团购商 烟酒店等要货不积极 不肯囤货 观望后市变化[4]

国盛证券研报指出，老白干酒2025Q1-3归母净利润4.0亿元、同比-28.0%；2025Q3归母净利润0.8亿元，同比-68.5%。各价格带整体承压，大众价格带单品相对稍好，预计100-200元左右 ...

板块整体表现 - 10月30日白酒板块整体下跌0.09%，表现略优于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，皇台酒业领跌，迎驾贡酒领涨[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5.86亿元，但游资和散户资金分别净流入5.21亿元和6549.82万元[2] 领涨个股表现 - 迎驾贡酒涨幅最大，为2.59%，收盘价40.08元，成交额5.56亿元，主力资金净流入5203.33万元，净占比9.35%[1][3] - *ST岩石上涨2.35%，收盘价5.67元，主力资金净流入357.20万元，净占比高达12.20%[1][3] - 洋河股份上涨2.06%，收盘价70.82元，成交额5.74亿元，主力资金净流入2430.85万元，游资资金也呈净流入1981.46万元[1][3] 权重龙头股表现 - 贵州茅台微跌0.36%，收盘价1426.74元，成交额高达67.69亿元[2] - 五粮液微跌0.30%，收盘价118.47元，成交额24.23亿元，为板块中成交额第二高个股[2] - 泸州老窖几乎平盘，微涨0.01%，收盘价129.88元，成交额10.34亿元，主力资金净流入3735.73万元[2][3] 个股资金流向 - 山西汾酒上涨0.77%，收盘价188.01元，成交额12.91亿元，获得主力资金净流入3441.11万元[1][3] - 古井贡酒上涨0.59%，收盘价151.35元，成交额5.25亿元，主力资金净流入1528.04万元[1][3] - 舍得酒业下跌0.71%，收盘价58.97元，主力资金净流入421.36万元，但游资资金净流出2429.78万元[2][3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司报表开始大幅释压，合同负债环比稳定，为后续修复奠定基础 [1] - 考虑到行业整体需求和动销承压，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] - 公司9月市场销售表现环比有所回暖，出库与回款情况优于7-8月 [2] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收33.3亿元，同比下滑18.5%，归母净利润4.0亿元，同比下滑28.0% [1] - 2025年第三季度营收8.5亿元，同比大幅下滑47.6%，归母净利润0.8亿元，同比下滑68.5% [1] - 2025年第三季度营收加合同负债变动额同比下滑48.1%，与收入降幅基本一致 [1] - 2025年第三季度末合同负债为12.1亿元，同比下降5.4亿元，环比第二季度微降0.7亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点，主要受产品结构影响 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比优化1.9个百分点，但管理费用率及税金及附加率同比提升3.4和1.4个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率同比下降6.2个百分点至9.4% [1] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）为0.52/0.55/0.59元 [3][4] 业务分档次表现 - 2025年第三季度高档酒（100元以上）收入4.2亿元，同比下滑47%；中低档酒收入4.2亿元，同比下滑49% [2] - 2025年前三季度高档酒/中低档酒收入累计同比下滑15%/22% [2] - 100-200元左右价格带产品销售表现相对稍好，公司近期在河北推出定价160元/瓶的新品十八酒坊·甲等10 [2] 业务分区域表现 - 2025年第三季度河北/湖南/安徽/山东/其他省份收入分别为5.4/1.2/0.8/0.5/0.5亿元，同比变动-41%/-64%/-58%/-12%/-54% [2] - 2025年前三季度上述区域收入累计同比变动-14%/-20%/-35%/-3%/-33%，山东市场在低基数下滑幅较小 [2] 估值指标 - 基于2025年10月29日收盘价16.92元，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为32/31/29倍 [3][4]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600559 证券简称：老白干酒 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会及董事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 注："本报告期"指本季度初至本季度末3个月期间，下同。 非经常性损益项目和金额 √适用 □不适用 单位:元 币种:人民币 对公司将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非经常性损益》未列举的项目认定为非经常性损益项目且金额重大的，以及将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非 □适用 √不适用 主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 √适用 □不适用 二、 股东信息 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量 ...

货币政策与市场反应 - 美联储FOMC如期降息25个基点并宣布12月停止QT [1] - 加拿大央行如期降息25个基点 [1] - 挪威主权财富基金第三季度实现5.8%的回报率 其中股权投资回报率为7.7% [1] 全球主要股指表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一 英伟达涨约3%总市值站上5万亿美元大关 [1] - 英伟达成史上首个市值突破5万亿美元的公司 [1] - 韩股收盘再创历史新高 年内累涨70% [1] - 日股收盘再创历史新高 年内累涨28.61% [1] - 台股收盘再创历史新高 年内累涨22.83% [2] 人工智能与科技行业 - 微软季度净利同比增长12% Azure云端收入增长40% [1] - AI热潮助推云业务增长 谷歌营收飙升 [1] - Meta营收创纪录 利润因一次性税务支出而大减 [1] - 新易盛前三季度净利润同比增长284% 受益于人工智能算力投资发展销售收入同比大幅增加 [2] - 工业富联Q3净利103.73亿元 同比增62.04% [1][2] - 公募基金三季度前十大重仓股中 中际旭创、工业富联在列 [1] 大宗商品与资源行业 - 嘉能可前九个月铜产量下降17% [1] - 铜矿中断增加供应风险 铜触及纪录高位 [1] - 中国稀土前三季度净利润同比增长195% 稀土产品价格回升 [2] 中国政策与市场动态 - 北京证监局等六部门发布政策吸引中长期资金入市 [1] - 央企战略性新兴产业发展专项基金启动 首期规模达510亿元 将重点支持人工智能、量子科技、未来能源等产业 [1] - 公募基金三季度前十大重仓股出炉 宁德时代在列 [1] 公司业绩表现 - 贵州茅台第三季度净利润192.24亿元 同比增长0.48% [2] - 老白干酒Q3净利7939.23万元 同比下降68.48% [2] - 美的集团前三季度净利润同比增长19.51% 机器人与自动化等业务板块收入持续提升 [2] - 金帝股份拟投资2.88亿元建设高端精密轴承保持器数字化转型升级项目 [2] 其他国际动态 - 美国拟加快生物仿制药审批进程 [1] - 韩美达成贸易协议 韩国将对美投资3500亿美元 [1]

核心观点 - 公司披露2025年第三季度及前三季度未经审计的财务报告和经营数据 [1][3][5][7] 主要财务数据 - 财务报表的审计类型为未经审计 [3][5] - 报告期内发生同一控制下企业合并，被合并方在合并前实现的净利润为0元 [5] 产品档次分类 - 按产品出厂价位段划分档次，100元以上为高档产品，100元及以下为其他产品 [8] - 100元以上产品代表包括1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、武陵上酱、太平龙印升级版等 [8] - 100元及以下产品代表包括十八酒坊（8酒）、和顺1975金爵升级版、武陵飘香、文王贡专九等 [8] 经营数据披露分类 - 经营数据按产品档次、销售渠道、地区分类进行披露 [7][9] - 同时披露了2025年前三季度的经销商变动情况 [9]