股权激励计划实施情况 - 公司2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期解锁条件已成就，涉及207名激励对象和5,238,000股限制性股票 [1][2][6] - 本次解锁股票占公司总股本比例为0.57%，将于2025年6月9日上市流通 [1][13] - 激励计划首次授予登记日为2022年6月7日，授予价格为10.34元/股，授予总量为1,746万股 [8] 业绩考核达成情况 - 2023年公司净资产收益率为13.27%，达到考核目标要求 [10] - 2020-2023年净利润复合增长率为31.06%，超过考核标准 [10] - 2023年主营业务收入占比不低于95%，符合业绩考核条件 [10] 激励对象考核结果 - 207名激励对象2023年度考核结果全部达标，其中199人获A等级、8人获B等级 [6][10] - 所有激励对象解除限售系数均为1，个人当期实际解除限售额度与计划一致 [11][12] - 本次解锁数量占已获授予限制性股票总量的30%，其中董事及高管解锁83.7万股，其他激励对象解锁440.1万股 [13] 股本结构变动 - 本次解锁后，有限售条件股份减少523.8万股至523.8万股，无限售条件股份增加523.8万股至909,509,444股 [14] - 公司总股本保持不变，仍为914,747,444股 [14] 审批程序履行情况 - 本次解除限售已获得第八届董事会第十一次会议审议通过 [1][2] - 薪酬与考核委员会认为解除限售条件已成就且激励对象资格合法有效 [14] - 法律意见书确认本次解除限售符合相关法律法规及激励计划规定 [15]

减持主体情况 - 张煜行、李玉雷、郑宝洪每人减持前持股27万股，占比0.0295%[3] - 张煜行及其一致行动人李泽霞合计持股35万股，占比0.0382%[7] 减持计划 - 2025年3月3日至6月2日拟减持不超20.25万股，比例不超0.0222%[4] - 张煜行、李玉雷、郑宝洪原计划减持比例均不超0.0074%[7][9] 减持实施情况 - 截止公告披露日及减持时间区间届满均未减持[4][9] - 本次实际减持与计划、承诺一致，未提前终止计划[9][10]

股票相关 - 本次股票上市流通总数为523.8万股，日期为2025年6月9日[2][16] - 2024年6月7日第一个限售期届满，698.4万股上市流通[9] - 限制性股票授予日期为2022年5月19日，价格10.34元，数量1746万股，人数207人[10] - 第二个限售期于2025年6月6日届满，可申请解除限售总量30%[11] - 本次207名激励对象可解除限售523.8万股，占总股本0.57%[15] 业绩指标 - 2023年净资产收益率为13.27%，不低于10%且不低于对标或行业平均[13] - 2020 - 2023年净利润复合增长率31.06%，不低于对标或行业平均[13] - 2023年主营业务收入占比99.32%，不低于95%[13] 激励对象情况 - 2023年207名激励对象中A等级183人，B等级24人，均达解除条件[7] - 2024年207名激励对象中A等级199人，B等级8人，均达解除条件[9] - 董事、高管已获279万股，本次解锁83.7万股，比例30%[15] - 其他激励对象已获1467万股，本次解锁440.1万股，比例30%[16] 股份变动 - 本次变动后，有限售条件股份523.8万股，无限售90950.9444万股，总股本91474.7444万股[17] 决策事项 - 同意为207名激励对象办理解除限售事宜[18]

业绩总结 - 2023年净资产收益率为13.27%，不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平[11] - 2023 - 2020年净利润复合增长率31.06%，不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平[11] - 2023年主营业务收入占比99.32%，不低于95%[11] 激励解除 - 2025年5月20日同意为207名激励对象办理解除限售手续，可解除限售股票523.80万股[6] - 本次解除限售激励对象中，A等级199人，B等级8人[12] - 限制性股票分三期解除限售，比例40%、30%、30%[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 伴随白酒消费环境变化，公司收入增长阶段性承压，但降本控费推动净利率仍有望保持改善，更新2025 - 2026年归母净利润预测为8.8、10.0亿元（前值9.5、11.4亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元，当前市值对应2025 - 2027年PE为18、16、13X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,257|5,358|5,463|5,825|6,467| |同比（%）|12.98|1.91|1.97|6.63|11.01| |归母净利润（百万元）|665.94|787.10|880.40|996.63|1,175.65| |同比（%）|(5.89)|18.19|11.85|13.20|17.96| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.73|0.86|0.96|1.09|1.29| |P/E（现价&最新摊薄）|23.49|19.87|17.77|15.70|13.31|[1] 市场数据 - 收盘价17.10元，一年最低/最高价15.81/25.54元，市净率2.86倍，流通A股市值15,463.04百万元，总市值15,642.18百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.97元，资产负债率44.65%，总股本914.75百万股，流通A股904.27百万股 [6] 公司经营情况 - 短期承压，坚持以消费者为中心，保持价格刚性和市场价盘稳定，渠道回款有序推进，库存处相对低位；次高端产品严格控费稳价，推动消费者建设投入；200元及以下产品加强场景布局，优化产品体系 [7] - 2025年规划实现营业收入54.7亿元（同比+2.1%），营业成本、费用、营业总成本分别控制在18.26、16.58、43.59亿元以内，对应毛利率、费用率、营业利润率分别同比+0.7、-0.6、+1.8pct；预计25FY毛利率有改善空间，费效有望稳步提升；长期坚持品牌拉升及产品升级战略 [7] - 老白干品牌践行三大单品战略，2024年推出联盟体、合伙人模式，加强绑定，提高终端服务水平及市场反应速度；武陵酒2024年经受次高端需求下行考验，未来将稳扎稳打发展 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|6,060|6,120|6,436|6,936| |非流动资产（百万元）|3,553|3,463|3,400|3,330| |资产总计（百万元）|9,613|9,583|9,836|10,266| |流动负债（百万元）|4,159|3,848|3,805|3,859| |非流动负债（百万元）|148|148|148|148| |负债合计（百万元）|4,307|3,996|3,953|4,008| |归属母公司股东权益（百万元）|5,306|5,586|5,883|6,258| |所有者权益合计（百万元）|5,306|5,586|5,883|6,258| |营业总收入（百万元）|5,358|5,463|5,825|6,467| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,824|1,813|1,912|2,100| |净利润（百万元）|787|880|997|1,176| |归属母公司净利润（百万元）|787|880|997|1,176| |毛利率(%)|65.95|66.82|67.17|67.53| |归母净利率(%)|14.69|16.12|17.11|18.18| |收入增长率(%)|1.91|1.97|6.63|11.01| |归母净利润增长率(%)|18.19|11.85|13.20|17.96| |经营活动现金流（百万元）|535|561|896|1,014| |投资活动现金流（百万元）|(243)|(226)|(275)|(292)| |筹资活动现金流（百万元）|(411)|(600)|(700)|(800)| |现金净增加额（百万元）|(118)|(265)|(78)|(78)| |每股净资产(元)|5.80|6.11|6.43|6.84| |ROIC(%)|14.93|15.05|16.34|18.31| |ROE - 摊薄(%)|14.83|15.76|16.94|18.79| |资产负债率(%)|44.81|41.71|40.19|39.04| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.87|17.77|15.70|13.31| |P/B（现价）|2.95|2.80|2.66|2.50|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 伴随白酒消费环境变化，公司收入增长阶段性承压，但降本控费推动净利率仍有望保持改善，更新2025 - 2026年归母净利润预测为8.8、10.0亿元（前值9.5、11.4亿元），新增2027年归母净利润预测为11.8亿元，当前市值对应2025 - 2027年PE为18、16、13X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为52.57亿、53.58亿、54.63亿、58.25亿、64.67亿元，同比分别为12.98%、1.91%、1.97%、6.63%、11.01% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为6.66亿、7.87亿、8.80亿、9.97亿、11.76亿元，同比分别为 - 5.89%、18.19%、11.85%、13.20%、17.96% [1][8] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.73、0.86、0.96、1.09、1.29元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为23.49、19.87、17.77、15.70、13.31 [1] 市场数据 - 收盘价17.10元，一年最低/最高价15.81/25.54元，市净率2.86倍，流通A股市值154.63亿元，总市值156.42亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.97元（LF），资产负债率44.65%（LF），总股本9.15亿股，流通A股9.04亿股 [6] 行业与公司现状 - 2024年以来白酒消费环境面临周期性调整以及消费场景、消费客群、消费方式的结构性转型挑战，企业经营效益及居民消费升级普遍承压，厉行节约等作风建设行动持续加强 [7] - 行业调整阶段，公司坚持以消费者为中心，保持价格刚性和市场价盘稳定，渠道回款根据市场动销情况有序推进，库存保持在近几年的相对低位 [7] 公司经营策略 - 次高端重点产品在三级扫码体系下严格执行渠道控费稳价工作，并持续推动消费者建设投入，渠道触达更趋扁平化，客户对接人员配备逐步完善 [7] - 200元及以下价位产品加强宴席、餐饮等场景布局，并有序梳理、优化产品体系 [7] 2025年规划 - 规划实现营业收入54.7亿元（同比 + 2.1%），营业成本、费用、营业总成本分别控制在18.26、16.58、43.59亿元以内，对应毛利率、费用率、营业利润率分别同比 + 0.7、 - 0.6、 + 1.8pct [7] 品牌建设与发展 - 老白干品牌践行1915、甲等20、甲等15三大单品战略，2024年针对甲等20、15推出联盟体、合伙人模式，加强与经销商等的绑定，结合经销商信息化系统管理及精细化营销导入，提高终端服务水平及市场反应速度 [7] - 武陵酒2024年经受次高端需求下行考验，推进品牌复兴宣传，采用直达终端的短链销售模式保证渠道健康及价盘稳定，聚焦核心产品投入，动销基础稳步提升，未来将保持稳扎稳打发展步调 [7] 财务预测 - 2024 - 2027年流动资产分别为60.60亿、61.20亿、64.36亿、69.36亿元，非流动资产分别为35.53亿、34.63亿、34.00亿、33.30亿元 [8] - 2024 - 2027年营业成本（含金融类）分别为18.24亿、18.13亿、19.12亿、21.00亿元，销售费用分别为12.69亿、12.96亿、13.60亿、14.67亿元 [8] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5.35亿、5.61亿、8.96亿、10.14亿元，投资活动现金流分别为 - 2.43亿、 - 2.26亿、 - 2.75亿、 - 2.92亿元，筹资活动现金流分别为 - 4.11亿、 - 6.00亿、 - 7.00亿、 - 8.00亿元 [8]

产品结构优化与核心单品培育 - 公司持续优化产品结构，聚焦核心单品与百元以上产品培育，24全年/25Q1百元以上产品分别同比增长5.3%/25.5% [1] - 甲等15、1915等代表性产品在中高档价位段的培育成效显现 [1] - 25年销售端策略包括聚焦核心消费者培育和强化主力产品价格维护，同时推进中高端产品培育 [1] 价格战略与费用管理 - 公司将保持产品价格刚性和销售惯性置于重要战略定位，以稳固经营基本盘应对周期调整 [2] - 推进费用精细化管理，费用投放结构向C端转型，采用"精准投入、直投C端"策略，弱化渠道端粗放式投放 [2] - 销售人员费用预计维持上升趋势，因C端倾斜对队伍素质和品牌触达能力要求更高 [2] 毛利率与净利率展望 - 公司处于高端化品牌形象建设期，产品升级提升成本+品牌培育期持续市场投放，毛利率预计中短期维稳或微升 [2] - 长期来看，升级产品占比提升及品牌力加强带来的规模效应，叠加费用端费效比提升，整体净利率水平具备改善空间 [2] 多品牌协同与全国化布局 - 公司以本部老白干销售为基石，推进多品牌协同发展，形成"核心品牌夯实+区域品牌突破"格局 [2] - 武陵酒24年实现双位数增长，全国化拓展进程加速，短链模式下渠道库存保持低位 [2] - 25年武陵酒将继续依托品质优势与品牌积淀，聚焦产品线并延续短链销售模式突破圈层消费 [3] 渠道库存与盈利预测 - 本部老白干持续推进去库过程，当前渠道库存处于良性水平 [3] - 预计25-26年实现营收54.71/59.17亿元，分别同比增长2.1%/8.2% [3] - 预计25-26年实现归母净利润8.42/8.91亿元，分别同比增长4.6%/8.2% [3]

董事会会议召开情况 - 第八届董事会第十一次会议于2025年5月20日以现场结合通讯方式召开，地点为公司十三楼会议室 [1] - 会议通知和资料已于2025年5月9日通过书面或邮件方式发出，全体11名董事均出席，其中独立董事宋学宝以通讯方式参会 [1] - 会议由董事长刘彦龙主持，公司高级管理人员列席，程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 限制性股票激励计划解除限售 - 2022年限制性股票激励计划第二个限售期届满，业绩指标等解除条件已达成，董事会批准对207名激励对象解除限售 [2] - 本次解除限售股票数量为5,238,000股，占公司总股本的0.57%，涉及董事刘彦龙等4名激励对象需回避表决 [2] - 表决结果为7票赞成、0票反对，该事项已获2021年度股东大会授权，无需再次提交股东会审议 [2]

证券代码：600559 证券简称：老白干酒 公告编号：2025-017 河北衡水老白干酒业股份有限公司 关于 2022 年限制性股票激励计划 第二个限售期解除限售条件成就的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 本次限制性股票解除限售事宜在办理完毕解除限售申请手续 后、上市流通前，公司将另行发布公告，敬请投资者注意。 河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 5 月 20 日召开第八届董事会第十一次会议，审议通过《关于 2022 年限制性股票激励计划第二个限售期解除限售条件成就的议案》，现 将相关事项公告如下： 一、本次限制性股票激励计划的决策程序及实施情况 根据《公司法》、《证券法》、中国证监会《上市公司股权激励管 理办法》等相关法律、法规文件规定，公司于 2022 年实施了 2022 年 限制性股票激励计划（以下简称"本激励计划"），现本激励计划第二 个限售期解除限售条件已经成就，具体情况如下： 1.2022 年 4 月 16 日，公司第七届董事会第九次会议及第七届监 ...

业绩考核 - 2023年业绩考核要求为净资产收益率不低于10%等[17] - 2023年公司净资产收益率13.27%，达成指标[19] - 2023年净利润较2020年复合增长率31.06%，达成指标[19] - 2023年主营业务收入占比99.32%，达成指标[19] 激励计划 - 限制性股票登记于2022年6月7日，第二个限售期2025年6月6日届满[16] - 2025年5月20日通过第二个限售期解除限售条件成就议案[13]