报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24Q4阶段性降速去库，25Q1业绩符合预期，受益于百元价位带宴席市场放量和结构升级态势延续，公司改革红利有望加速释放，净利率提升逻辑持续兑现，看好公司潜在业绩弹性 [1][4] 业绩情况 - 24年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为53.58/7.87/7.38亿元，同比增长1.91%/18.19%/20.12%；2024Q4分别为12.70/2.31/2.20亿元，同比下降10.03%/6.79%/3.79%；2025Q1分别为11.68/1.52/1.42亿元，同比增长3.36%/11.91%/13.22% [1] 产品结构 - 24Q4公司100元以上/100元以下产品收入分别为6.60/6.03亿元，同比下降17.66%/增长3.08%，占比分别同比变动-5.55/+5.55pct至52.28%/47.72%；24Q4+25Q1分别为13.21/11.04亿元，同比下降0.55%/6.36%，占比分别同比变动+1.50/-1.50pct至54.47%/45.53% [2] 市场与渠道 - 市场方面，24Q4河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为7.75/0.68/0.92/2.92/0.29/0.07亿元，同比变动-13.08%/26.92%/-15.95%/+9.53%/-51.60%/+38.51%；25Q1分别为7.21/0.41/1.31/2.07/0.60/0.02亿元，同比变动+8.01%/+7.93%/+2.45%/+9.67%/-36.58%/-48.61% [3] - 渠道方面，25Q1经销商较2024年末净增加83家至11560家，其中河北/山东/安徽/湖南/其他区域/境外分别+13/+73/+7/-22/+12/0家至1930/8492/220/191/723/4家 [3] 费用与盈利预测 - 25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变动+5.86/+1.00个百分点至68.58%/13.05%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变动+4.59/-0.05/-0.04个百分点至27.51%/8.88%/-0.43%；25Q1末合同负债环比/同比变动+4.80/-4.87亿元至18.77亿元；25Q1公司经营性现金流为1.78亿，同比下降56.64% [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为8.87/10.27/12.51亿元，对应增速分别为13%/16%/22% [4] 财务数据和估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 5,257.27 | 5,357.50 | 5,625.38 | 6,019.16 | 6,500.69 | | 增长率(%) | 12.98 | 1.91 | 5.00 | 7.00 | 8.00 | | EBITDA(百万元) | 1,005.73 | 1,186.54 | 1,227.00 | 1,404.22 | 1,692.11 | | 归属母公司净利润(百万元) | 665.94 | 787.10 | 887.12 | 1,027.34 | 1,250.70 | | 增长率(%) | -5.89 | 18.19 | 12.71 | 15.81 | 21.74 | | EPS(元/股) | 0.73 | 0.86 | 0.97 | 1.12 | 1.37 | | 市盈率(P/E) | 24.48 | 20.71 | 18.37 | 15.87 | 13.03 | | 市净率(P/B) | 3.39 | 3.07 | 2.86 | 2.58 | 2.30 | | 市销率(P/S) | 3.10 | 3.04 | 2.90 | 2.71 | 2.51 | | EV/EBITDA | 17.96 | 13.98 | 10.41 | 8.93 | 6.68 | [5] 基本数据 - A股总股本914.75百万股，流通A股股本904.27百万股，A股总市值16,300.80百万元，流通A股市值16,114.12百万元，每股净资产5.97元，资产负债率44.65%，一年内最高/最低25.54/15.81元 [7]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600559 证券简称：老白干酒 河北衡水老白干酒业股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息的真 实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 ■ (二)非经常性损益项目和金额 √适用 □不适用 单位:元 币种:人民币 ■ 对公司将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性损益》未列举的项目认定为非 经常性损益项目且金额重大的，以及将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号一一非经常性 损益》中列举的非经常性损益项目界定为经常性损益的项目，应说明原因。 □适用 √不适用 (三)主要会计数据、财务指标发生 ...

河北衡水老白干酒业股份有限公司（以下简称"老白干酒"）近日发布2024年年度报告，各项财务数据呈 现出不同程度的变化。其中，经营活动产生的现金流量净额下滑32.63%，投资活动产生的现金流量净 额变动幅度更是高达 -526.63%，这两项数据的显著变化值得投资者重点关注。 营收稳健增长，利润表现良好 营收微增，市场拓展有成效 2024年，老白干酒实现营业收入5,357,503,866.29元，同比增长1.91%。公司坚持"市场为重、客户为 先"的经营理念，通过举办酒文化节、新品发布会等活动提升品牌影响力，综合运用新媒体等多种营销 方式为产品赋能，深度运营市场，强化终端市场建设，使得公司在市场竞争中保持稳定增长。 净利润与扣非净利润双增长，盈利能力提升 归属于上市公司股东的净利润为787,098,492.78元，同比增长18.19%；归属于上市公司股东的扣除非经 常性损益的净利润为738,105,885.54元，同比增长20.12%。公司通过加强全面预算管理，开展降本增效 活动，优化绩效考核体系，提升了盈利水平。同时，产品结构的优化和市场竞争力的增强也为利润增长 做出贡献。 基本每股收益与扣非每股收益上升，股东 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 25Q1报表平稳，兑现净利率持续提升逻辑，武陵表现和成长势能较好，老白干表现稳定、核心单品甲等15势能向上 [4] - 2025年公司规划谨慎，计划营收54.7亿元、同比+2%，全年优势区域份额提升和产品结构优化有望带动收入稳增长，叠加降费提效净利率仍有望提升 [4] - 考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年摊薄EPS为0.98/1.10/1.24元/股（2025 - 2026年前值为1.12/1.32元/股），当前股价对应PE为18/16/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收53.6亿元、同比+1.9%（酒类收入同比+6%），归母净利润7.9亿元、同比+18.2%，扣非净利润7.4亿元、同比+20.1%；24Q4营收同比-10.0%，归母净利润同比-6.8%，扣非净利润同比-3.8% [1] - 2025Q1营收11.7亿元、同比+3.4%（酒类收入同比+4%），归母净利润1.5亿元、同比+11.9%，扣非净利润1.4亿元、同比+13.2% [1][2] - 2024年分红率约63.9%，同比提升2.1pct，2021年以来分红率持续提升 [1] 产品结构 - 2025Q1产品结构改善明显，带动毛利率同比+6pct；100元以上产品收入6.6亿元、同比+26%、环比24年明显提速，占比同比+10pct；100元以下产品收入5.0亿元、同比-16% [2] - 2024年100元以上/100元以下产品收入同比+5%/+7%，24Q4产品结构短期下移，100元以上/100元以下产品收入同比-18%/+3% [3] 区域表现 - 2025Q1河北收入7.2亿元、同比+8%、占比提升2pct，板城因省内竞争销售欠佳，老白干受益于中档酒增长稳健；湖南（主要为武陵）收入2.1亿元、同比+9.7%、占比提升1pct，稳健但增速环比24年略收窄；安徽（主要为文王贡）收入1.3亿元、同比+2.5%，因省内竞争24H2以来增速较24H1收窄；山东（主要为孔府家）收入0.4亿元、同比+7.9%，增长良好但因基数小，对整体影响有限 [2] - 2024Q4河北收入同比-13%，预计老白干增速>板城增速；湖南武陵同比+10%；安徽同比-16%；山东基数小同比+27%；2024年全年看，老白干/武陵/板城/文王贡/孔府家收入同比+10%/+12%/-10%/+0.5%/+28% [3] 高管变动 - 聘任张毅超为公司副总经理，其1999年加入公司，2022年至今任湖南武陵酒有限公司党总支书记、总经理 [4] - 聘任吴东壮为公司董事会秘书，其1996年加入公司，2020年5月至今任公司财务总监，2025年4月起兼任公司董秘，原董秘刘勇已退休 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,257|5,358|5,594|5,963|6,444| |增长率yoy（%）|13.0|1.9|4.4|6.6|8.1| |归母净利润（百万元）|666|787|894|1,005|1,139| |增长率yoy（%）|-5.9|18.2|13.6|12.4|13.3| |EPS最新摊薄（元/股）|0.73|0.86|0.98|1.10|1.24| |净资产收益率（%）|13.8|14.8|15.9|16.8|17.8| |P/E（倍）|24.5|20.7|18.2|16.2|14.3| |P/B（倍）|3.4|3.1|2.9|2.7|2.5| [6]

文章核心观点 - 白酒行业进入深度调整期，老白干酒2024年营收未达预期但净利润逆势增长，2025年一季度保持营收和净利润双增长，不过未来发展可持续性存疑 [2] 业绩目标与实际情况 - 2024年公司计划营收57.8亿元，实际实现53.58亿元，同比增长1.91%，未达成目标；2025年计划营收54.7亿元，同比增幅2.1% [3] - 2024年公司实现净利润7.87亿元，同比增长18.19%；2025年第一季度营收11.68亿元，同比增长3.36%，净利润1.52亿元，同比增长11.91% [3] 产品结构与营收贡献 - 公司旗下有衡水老白干酒、承德乾隆醉酒、文王贡酒、武陵酒、孔府家酒系列，衡水老白干酒和武陵酒是前两大营收来源，2024年营收比重分别为48.3%、20.5% [3] - 2024年武陵酒营收10.99亿元，同比增长12.3%，毛利率达81.06%，是所有酒系列中最高；湖南区域以3.06%销量占比贡献20.63%销售收入占比，销售回报率第一 [4] - 公司将产品分为100元以上和100元以下，2024年两类产品营收分别为27.04亿元、26.22亿元，同比分别增长5.29%、7.09%，营收比重分别为50.5%、48.9%；2025年第一季度，100元以上产品收入同比增长25.5%，100元以下产品同比降低15.65% [5] 业绩增长原因 - 公司持续优化产品结构，对核心产品优化升级，通过品牌建设增加中高档酒销售收入，开展降本增效活动 [3] - 武陵酒系列销售贡献显著，产品结构调整初见成效，强化河北根据地市场，外部酒企强化团队协同及市场反应机制 [4][5] - 2024年公司销售费用为12.69亿元，同比减少11.12%，此前三年保持正增长，酒企在行业动销不畅时习惯减少销售费用追求品效合一 [5] 高管减持情况 - 今年2月，副董事长张煜行、副总经理李玉雷、副总经理郑宝洪拟以集中竞价交易方式分别减持不超过6.75万股，合计不超过20.25万股，占公司总股本的0.0222% [5] 行业竞争与市场压力 - 白酒行业销售整体承压，一线名酒下沉挤压区域酒企生存空间，河北省内丛台酒业对老白干酒构成威胁 [6] - 2022 - 2024年公司来自河北地区营收增幅分别为11.92%、8.88%、2.61%，2024年营收31.18亿元，营收占比58.2% [6] 公司应对策略 - 公司会通过周末游、基地游等方式协助终端完成客户维护，经销商团队从品牌、品质服务等方面赋能终端 [7]

文章核心观点 公司2024年年报与2025年1季报显示营收和净利有不同表现 产品结构升级 盈利能力优化 虽下调2025 - 26年盈利预测但维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营收53.6亿元 同比+1.9% 归母净利7.9亿元 同比+18.2% 4Q24实现营收12.7亿元 同比-10.0% 归母净利2.3亿元 同比-6.8% [1] - 2025年1Q实现营收11.7亿元 同比+3.4% 归母净利1.5亿元 同比+11.9% [1] 产品情况 2024年 - 衡水老白干/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家分别实现营收25.9/11.0/8.6/5.5/2.3亿元 同比分别+10%/+12%/-10%/+1%/+28% [2] - 衡水老白干量/价+4%/+5% 武陵量/价-14%/+30% 板城烧锅量/价-12%/+2% 文王贡量/价-2%/+3% 孔府家量/价+18%/+9% [2] - 100元以上/100元以下产品分别实现营收27.0/26.2亿元 同比分别+5%/+7% [2] 2025年1Q - 河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外分别实现营收7.2/2.1/1.3/0.4/0.6/0.02亿元 同比分别+8.0%/+9.7%/+2.5%/+7.9%/-36.6%/-48.6% [2] - 100元以上/100元以下产品分别实现营收6.6/5.0亿元 同比分别+25%/-16% [2] 盈利指标 毛利率 - 2024年公司毛利率65.9% 同比-1.2pct 系产品结构变动所致 [3] - 2025年1Q公司毛利率68.6% 同比+5.9pct 主因低价产品收缩 [3] 费用率 - 2024年销售/管理费用率分别为27.2%/7.9% 同比-3.2/-0.6pct 投放效率持续提升 [3] - 2025年1Q公司销售费用率27.5% 同比+4.6pct 其他期间费用率基本持平 [3] 净利率 - 2024/1Q25公司归母净利率分别为14.7%/13.1% 同比+2.0/+1.0pct 盈利能力持续优化 [3] 合同负债 - 截至2025年1Q 公司合同负债18.8亿元 同比/环比分别-4.9/+4.8亿元 [3] 分红与评级 - 2024年公司拟每10股派现金股利5.5元（含税） 合计分红5.03亿元 占当期归母净利的63.9% 同比+2.1pct [1][3] - 下调2025 - 26年盈利预测至8.7/9.7亿元（原值：10.5/12.4亿元） 预计2027年归母净利10.7亿元 维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告、第八届董事会第十次会议决议、第八届监事会第八次会议决议及2025年第一季度经营数据等公告，涉及财务报告、利润分配、授信额度、制度修订、人员聘任等多项议案，部分议案需提交2024年年度股东会审议 [5][6][100][129] 分组1：2025年第一季度报告相关 - 公司董事会、监事会及相关人员保证季度报告内容及财务信息真实、准确、完整 [2] - 第一季度财务报表未经审计，包含主要会计数据、财务指标、非经常性损益等内容 [3] - 提供合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表 [5] 分组2：第八届董事会第十次会议相关 会议召开情况 - 会议于2025年4月24日在公司十三楼会议室现场召开，此前已发出通知和资料，应到董事9人实到9人，由董事长主持，符合规定 [6] 审议情况 - 《2024年度董事会工作报告》《2024年度总经理工作报告》等34项议案获全票通过，部分需提交2024年年度股东会审议 [6][8][94] - 2025 - 2026年度拟申请银行综合授信额度累计不超过20亿元，授权经营管理层签署协议 [24] - 同意使用最高不超过15亿元闲置自有资金进行现金管理，购买理财产品 [31] - 拟将下属子公司安徽文王酿酒股份有限公司所持三家子公司100%股权无偿划转至公司 [44] - 多项制度需修订，包括《公司章程》《股东会议事规则》等，还制定《舆情管理制度》《董事、高级管理人员离职管理制度》 [46][48][81] - 提名柴俊为独立董事候选人，聘任张毅超为副总经理，聘任吴东壮为董事会秘书 [88][90][92] - 拟继续聘中喜会计师事务所为2025年度审计机构，财务审计费用95万元，内控审计费用55万元 [95] - 同意于2025年5月20日召开2024年度股东会审议相关议案 [98] 分组3：第八届监事会第八次会议相关 会议召开情况 - 会议于2025年4月24日在公司十三楼小会议室现场表决召开，此前已发出通知和资料，应到监事5人实到5人，由监事会主席主持，符合规定 [101] 审议情况 - 《2024年度监事会工作报告》《2024年度公司财务报告》等8项议案获全票通过，均需提交2024年年度股东会审议 [102][104][127] - 认为2024年度公司董事会决策规范，财务状况良好，关联交易合规，年度报告编制和审议程序合规 [110] - 认为公司已建立较完整内部控制管理体系，《2024年度内部控制自我评价报告》符合要求 [118] - 同意续聘中喜会计师事务所为2025年度审计机构 [125] 分组4：2025年第一季度经营数据相关 - 按产品档次、销售渠道、地区分类披露经营数据，还披露经销商变动情况 [129] - 产品按出厂价位段划分档次，100元以上和100元（含）以下有不同代表产品 [129]

文章核心观点 - 4月25日晚衡水老白干酒业发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收和净利润微增但增速呈波动下滑趋势，公司剑指高端、加速全国化布局，需探索让全国市场认可的方法 [1] 2024年年报业绩情况 - 2024年营收约53.58亿元，同比微增1.91%；归属于上市公司股东的净利润约7.87亿元，同比增长18.19%；扣除非经常性损益的净利润约7.38亿元，同比增长20.12%；经营活动产生的现金流量净额约5.35亿元，同比下降32.63% [1] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产约53.06亿元，同比增长10.30%；总资产约96.13亿元，同比增长1.18% [1] 产品情况 产品系列营收 - 衡水老白干酒系列是营收主力，2024年营收约25.90亿元，同比增长9.96%，占总营收约48% [2] - 2024年孔府家酒系列营收增速最高，约2.3亿元，同比增长28.12%；板城烧锅酒系列是唯一营收下滑产品，约8.58亿元，同比下滑10.33% [2] 产品毛利率 - 衡水老白干酒系列毛利率62.75%，同比增加0.31个百分点；板城烧锅酒系列毛利率62.08%，同比增加0.24个百分点；武陵酒系列毛利率81.06%，同比增加0.15个百分点 [3] 产品价格营收 - 2024年100元以上产品营收约27.04亿元，同比增长5.29%；100元以下产品营收约26.22亿元，同比增长7.09% [4] 产品产销情况 - 2024年100元以上产品产量7034.87千升，同比增长18.42%，销量6497.78千升，同比增长5.68%，产销率92.37% [5] - 2024年100元以下产品产量41346.49千升，同比下降13.19%，销量47643.61千升，同比增长0.53%，产销率115.25% [5] 高端产品情况 - 公司推出1915高端产品，39度500ml折后价1688元/瓶，67度500ml折后价3288元/瓶，高于“茅五泸”产品，但线上平台销量不及预期 [6] 市场区域情况 区域营收 - 2024年河北地区营收约31.18亿元，同比增长2.61%，贡献近六成营收，毛利率65.25%，同比增加0.38个百分点 [8] - 湖南成为营收第二大市场，2024年营收约10.98亿元，同比增长12.30%，毛利率81.06% [8] - 2024年山东地区营收增速最高，约2.10亿元，同比增长31.39%，毛利率59.43%，同比略有减少 [8] 经销商数量 - 截至2024年湖南经销商数量最多，达8419个，河北1917个；2024年河北、安徽、山东经销商数量增长，河北增长最多为178个，湖南减少230个 [9][11] 2025年一季报情况 - 一季度营收约11.68亿元，同比增长3.36%；归属于上市公司股东的净利润约1.52亿元，同比增长11.91% [12] - 一季度100元以上产品营收约6.61亿元，同比增长25.5%；100元以下产品营收同比下滑15.65% [12][14] - 一季度各地区营收均同比增长，增幅小于10%，湖南市场增速最高 [12] 其他情况 - 公司拟以总股本约9.15亿股为基数，向全体股东每10股派发5.5（含税）现金红利，合计拟派发现金红利约5.03亿元（含税），现金分红数额占净利润比例为63.92% [14] - 公司董事会秘书刘勇退休，聘任吴东壮为董事会秘书，吴东壮持有公司股票27万股，其中限制性股票16.2万股，已解除限售股票10.8万股 [14]

文章核心观点 4月25日老白干酒发布2024年度分配预案，同时公布2024年报，还呈现资金面、两融数据情况，此外给出2024年度食品饮料行业分红排名 [2][3][5] 公司分配预案 - 2024年度拟10派5.5元（含税），预计派现金额5.03亿元，派现额占净利润比例63.92%，以2024年度成交均价计算股息率2.72%，为上市以来第20次派现 [2] - 展示了公司上市以来从2003年12月31日至2024年12月31日历次分配方案，包括分配方案内容、派现金额合计及股息率 [2] 公司年报情况 - 2024年共实现营业收入53.58亿元，同比增长1.91%，实现净利润7.87亿元，同比增长18.19%，基本每股收益0.86元，加权平均净资产收益率15.56% [3] 公司资金面情况 - 今日主力资金净流入1748.40万元，近5日主力资金净流出173.04万元 [4] 公司两融数据情况 - 最新融资余额为6.06亿元，近5日减少1348.75万元，降幅为2.18% [5] 行业分红排名情况 - 申万行业统计食品饮料行业71家公司公布2024年度分配方案，派现金额最多的是贵州茅台346.71亿元，其次是海天味业47.73亿元、青岛啤酒30.01亿元 [5] - 给出2024年度食品饮料行业分红排名表格，包含代码、简称、每10股送转、每10股派现、派现金额、派现占净利润比例、股息率等信息 [5][6][7][8]

文章核心观点 老白干酒2024年完成约一半KPI，盈利增长近两成远超营收得益于降本增效，但未完成营收目标 今年调低营收增长预期且一季度进度达预期 [1][3][6][7][8] 2024年年报业绩情况 - 实现营收53.58亿元，同比增长1.9%，营业利润10.59亿元，同比增长19.8%，归母净利润7.87亿元，同比增长18% [1] - 100元以上产品收入27亿元，同比增长5.29%，100元以下产品收入26亿元，同比增长7.09% [1] - 营业成本18.24亿元，费用共计16.54亿元，营业总成本43.66亿元 [3] - 销售费用同比降11.1%，管理费用同比降6.1%，研发费用同比增20.4% [4] - 经营活动产生的现金流量净额同比降32% [4] 利润增长原因 - 优化产品结构，高中档酒销售收入增加 [1] - 持续开展降本增效活动，盈利水平提升 [1][3] 毛利率情况 - 衡水老白干、板城烧锅酒、武陵酒去年毛利率提升，带动主业毛利率提升0.29个百分点 [1] 降本增效背景 - 公司过去多年“营收体量大、但盈利能力不强”，同行口子窖、水井坊、迎驾贡酒归母净利润较高 [5] 业绩目标完成情况 - 未完成2024年营收目标，原计划57.8亿元，实际有四个多亿元差距 [6] - 满足2022年限制性股票激励计划第三期限售股解禁条件 [6] 2025年经营计划 - 计划实现营业收入54.7亿元，营收增长目标2% [7][8] - 营业成本控制在18.26亿元以内，费用不超过16.58亿元，税金及附加力争8.75亿元，营业总成本控制在43.59亿元以内 [7] 2025年一季度情况 - 实现营业收入11.68亿元，同比增长3.36%；净利润1.52亿元，同比增长11.91%，进度达预期 [8]