公司评级与业绩 - 民生证券给予老白干酒“推荐”评级 [1] - 公司2025年第三季度盈利承压 [1] 行业需求与表现 - 消费场景受限导致整体需求较弱 [1] - 公司省内市场及山东市场表现相对更具韧性 [1]

高管持股与减持计划 - 公司副总经理郑宝洪原计划于2025年3月3日至2025年6月2日期间，通过集中竞价交易方式减持不超过67,500股公司股份，但减持计划期限届满后实际未减持任何股份，减持数量为0股，减持比例为0% [1][3] - 郑宝洪当前持股数量为270,000股，占公司总股本比例为0.0295%，其去年薪酬为48万元，且已连续三年保持不变 [4] - 郑宝洪于1970年出生，拥有大学文化，1995年加入公司并从业务员做起，历任销售公司业务科长、市场部部长等职，是一位从一线成长起来、拥有丰富营销经验的高管 [4] 2025年上半年财务业绩 - 公司2025年上半年实现营业收入24.81亿元，较上年同期微增0.48% [5][6] - 报告期内归属于上市公司股东的净利润为3.21亿元，同比增长5.42% [5][6] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-4580.15万元，同比大幅下降120.51%，主要原因为本期现金回款减少所致 [5][6] 管理层持股与薪酬概况 - 根据披露的管理层信息，公司部分高管持股数量为27万股至30万股不等，对应薪酬水平约为48万元至61万元 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度总营收33.3亿元，同比下降18.5%，归母净利润4.0亿元，同比下降28.0% [1] - 2025年第三季度单季总营收8.5亿元，同比下降47.5%，归母净利润0.8亿元，同比下降68.5% [1] - 2025年前三季度销售回款33.8亿元，同比下降29%，经营现金流量净额为-1.2亿元，去年同期为6.4亿元 [3] - 截至2025年第三季度末，合同负债为12.1亿元，同比减少5.4亿元，环比减少0.7亿元 [3] 分业务与地区表现 - 2025年前三季度白酒业务营收33.1亿元，同比下降18.5%，其中百元以上产品同比下降15.0%，百元以下产品同比下降22.1% [2] - 2025年第三季度白酒业务营收8.4亿元，同比下降47.7%，百元以上和百元以下产品同比分别下降46.7%和48.7% [2] - 分地区看，2025年前三季度河北市场收入20.2亿元，同比下降13.8%，表现优于湖南、安徽、山东及其他省份市场 [2] - 分渠道看，2025年前三季度直销渠道营收2.4亿元，同比下降3.7%，经销商模式营收30.7亿元，同比下降19.5% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为66.3%，同比微增0.1个百分点，但第三季度单季毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率为26.6%，同比增加0.2个百分点，管理费用率为8.0%，同比增加1.1个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利润率为12.0%，同比下降1.6个百分点，第三季度单季归母净利润率为9.4%，同比下降6.2个百分点 [3] 未来展望与估值 - 公司作为河北省酒龙头，聚焦产品、渠道、品牌改革以提升竞争力，未来随省内竞争格局优化，经营景气度有望回升 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.1亿元、45.9亿元、48.7亿元，同比增速分别为-17.7%、+4.1%、+6.1% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.65元、0.71元、0.78元，参考可比公司估值给予2026年28倍PE，目标价19.88元 [4]

文章核心观点 - 白酒行业迎来深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报，多数公司第三季度业绩加速下滑，部分公司净利润同比降幅近三位数[3][4] - 业绩下滑主要与宏观消费环境疲软导致需求不足有关，具体表现为消费场景收缩、商务宴请低迷、渠道打款意愿低以及行业高库存和价格倒挂压力[5][8] 区域酒企业绩表现 - 口子窖第三季度主营收入同比下降46.2%，归母净利润同比大降92.6%；前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4%[5] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[5] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7%[5] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[5] - 金徽酒第三季度营收5.5亿元，归母净利润0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33%[5] 头部酒企业绩表现 - 山西汾酒第三季度实现收入89.6亿元，同比增长4.1%，但归母净利润为39.7亿元，同比下降1.4%[6] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31亿元，同比下降13.1%[7] - 古井贡酒第三季度营业收入25.5亿元，同比下滑51.7%，归母净利润3亿元，同比骤降74.6%[7] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[7] 行业现状与原因分析 - 中秋国庆期间白酒行业需求端未改善，商务宴请表现尤为低迷，宴会场次同比下滑，整体销售额下滑约25%[8] - 行业面临高库存和价格倒挂压力，整体产能过剩，市场需求不足[8] - 下游团购商、烟酒店要货不积极，不肯囤货，观望后市变化[9]

行业整体业绩表现 - 白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报 [1] - 多数酒企第三季度业绩加速下滑，部分酒企净利润同比降幅近三位数 [1] - 造成酒企三季报加速下滑主要与市场需求不足有关 [1] 区域酒企业绩详情 - 口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2%，单季度归母净利润同比大降92.6% [1] - 口子窖前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4% [1] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5% [1] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7% [1] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元 [1] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元，归母净利润为0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33% [1] 头部酒企业绩表现 - 头部酒企业绩有所分化，但整体情况好于区域酒企 [2]

投资评级 - 报告对老白干酒维持“买入”评级 [1][4][6] - 基于2026年28倍市盈率，目标价为19.88元人民币 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因外部环境导致市场需求偏弱而显著承压，但作为河北省酒龙头，其通过聚焦产品、渠道和品牌改革，持续提升核心竞争力 [1] - 尽管短期经营面临压力，但随着省内竞争格局优化，公司经营景气度有望稳步向上，利润弹性将得到释放 [1] - 未来增长动力主要来自省内市场份额提升、武陵酒等分部品牌贡献增量以及利润率的稳步提升 [1] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营收33.3亿元，同比下降18.5%；归母净利润4.0亿元，同比下降28.0%；扣非净利润3.6亿元，同比下降30.0% [1] - 2025年第三季度单季总营收8.5亿元，同比下降47.5%；归母净利润0.8亿元，同比下降68.5%；扣非净利润0.7亿元，同比下降72.3% [1] - 2025年前三季度毛利率为66.3%，同比微增0.1个百分点；但第三季度单季毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率为12.0%，同比下降1.6个百分点；第三季度单季归母净利率为9.4%，同比下降6.2个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额为-1.2亿元，去年同期为6.4亿元；第三季度末合同负债为12.1亿元，同比减少5.4亿元，环比减少0.7亿元 [3] 业务分项表现 - 分产品：2025年前三季度白酒业务营收33.1亿元，同比下降18.5%；其中百元以上产品收入同比下降15.0%，百元以下产品收入同比下降22.1% [2] - 分地区：2025年前三季度河北市场收入20.2亿元，同比下降13.8%，表现优于其他地区；湖南、安徽、山东及其他省份收入均出现超过20%的同比下滑 [2] - 分渠道：2025年前三季度直销渠道（含团购、线上）收入2.4亿元，同比下降3.7%；经销商模式收入30.7亿元，同比下降19.5% [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至44.1亿元、45.9亿元、48.7亿元，较前次预测下调18% [4][12] - 下调2025-2027年每股收益预测至0.65元、0.71元、0.78元，较前次预测下调28%、27%、27% [4][12] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为-17.7%、+4.1%、+6.1%；归母净利润同比增速分别为-24.81%、+9.73%、+9.63% [4][10]

行业整体业绩表现 - 白酒行业迎来行业深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报 多数酒企第三季度业绩加速下滑 部分酒企净利润同比降幅近三位数[1] - 今年中秋国庆期间白酒行业需求端仍然没有改善 整体销售额下滑约25%[4] 区域酒企业绩下滑 - 口子窖第三季度单季主营收入同比大降46.2% 单季度归母净利润同比大降92.6% 前三季度主营收入31.7亿元同比下降27.2% 归母净利润7.4亿元同比下降43.4%[1] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[1] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元下滑26.8% 归母净利润下降48.7%[1] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元 归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[1] - 金徽酒第三季度营收规模为5.5亿元 归母净利润为0.3亿元 分别同比下滑4.9%和33%[1] 头部酒企业绩分化 - 头部酒企业绩有所分化 整体情况好于区域酒企[2] - 山西汾酒第三季度单季实现收入89.6亿元同比增长4.1% 但归母净利润为39.7亿元同比下降1.4% 主要与省外市场销售收入增长12.7%有关[2] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元同比下降9.8% 归母净利润31亿元同比下降13.1%[3] - 古井贡酒第三季度实现营业收入25.5亿元同比下滑51.7% 归母净利润3亿元同比骤降74.6%[3] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[3] 业绩下滑原因分析 - 业绩下降主要与市场需求不足有关 消费需求疲软导致白酒消费场景收缩[1][4] - 宏观消费环境疲软导致白酒消费场景收缩 特别是依赖商务宴请的中高端酒动销降低[4] - 行业面临高库存和价格倒挂的压力 整体行业产能过剩 市场需求不足[4] - 外部因素影响客观上让高端白酒消费场景在减少 影响到所有中国一线酒企的业绩兑现[4] - 渠道打款意愿低迷 下游的团购商 烟酒店等要货不积极 不肯囤货 观望后市变化[4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为4.0亿元，同比下降28.0% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.8亿元，同比下降68.5% [1] 行业市场状况 - 白酒行业各价格带整体承压 [1] - 大众价格带单品表现相对稍好 [1] - 预计表现较好的价格带为100-200元左右 [1]

板块整体表现 - 10月30日白酒板块整体下跌0.09%，表现略优于上证指数（下跌0.73%）和深证成指（下跌1.16%）[1] - 板块内个股表现分化，皇台酒业领跌，迎驾贡酒领涨[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出5.86亿元，但游资和散户资金分别净流入5.21亿元和6549.82万元[2] 领涨个股表现 - 迎驾贡酒涨幅最大，为2.59%，收盘价40.08元，成交额5.56亿元，主力资金净流入5203.33万元，净占比9.35%[1][3] - *ST岩石上涨2.35%，收盘价5.67元，主力资金净流入357.20万元，净占比高达12.20%[1][3] - 洋河股份上涨2.06%，收盘价70.82元，成交额5.74亿元，主力资金净流入2430.85万元，游资资金也呈净流入1981.46万元[1][3] 权重龙头股表现 - 贵州茅台微跌0.36%，收盘价1426.74元，成交额高达67.69亿元[2] - 五粮液微跌0.30%，收盘价118.47元，成交额24.23亿元，为板块中成交额第二高个股[2] - 泸州老窖几乎平盘，微涨0.01%，收盘价129.88元，成交额10.34亿元，主力资金净流入3735.73万元[2][3] 个股资金流向 - 山西汾酒上涨0.77%，收盘价188.01元，成交额12.91亿元，获得主力资金净流入3441.11万元[1][3] - 古井贡酒上涨0.59%，收盘价151.35元，成交额5.25亿元，主力资金净流入1528.04万元[1][3] - 舍得酒业下跌0.71%，收盘价58.97元，主力资金净流入421.36万元，但游资资金净流出2429.78万元[2][3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司报表开始大幅释压，合同负债环比稳定，为后续修复奠定基础 [1] - 考虑到行业整体需求和动销承压，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] - 公司9月市场销售表现环比有所回暖，出库与回款情况优于7-8月 [2] 财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收33.3亿元，同比下滑18.5%，归母净利润4.0亿元，同比下滑28.0% [1] - 2025年第三季度营收8.5亿元，同比大幅下滑47.6%，归母净利润0.8亿元，同比下滑68.5% [1] - 2025年第三季度营收加合同负债变动额同比下滑48.1%，与收入降幅基本一致 [1] - 2025年第三季度末合同负债为12.1亿元，同比下降5.4亿元，环比第二季度微降0.7亿元 [1] - 2025年第三季度毛利率为61.4%，同比下降5.4个百分点，主要受产品结构影响 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比优化1.9个百分点，但管理费用率及税金及附加率同比提升3.4和1.4个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率同比下降6.2个百分点至9.4% [1] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）为0.52/0.55/0.59元 [3][4] 业务分档次表现 - 2025年第三季度高档酒（100元以上）收入4.2亿元，同比下滑47%；中低档酒收入4.2亿元，同比下滑49% [2] - 2025年前三季度高档酒/中低档酒收入累计同比下滑15%/22% [2] - 100-200元左右价格带产品销售表现相对稍好，公司近期在河北推出定价160元/瓶的新品十八酒坊·甲等10 [2] 业务分区域表现 - 2025年第三季度河北/湖南/安徽/山东/其他省份收入分别为5.4/1.2/0.8/0.5/0.5亿元，同比变动-41%/-64%/-58%/-12%/-54% [2] - 2025年前三季度上述区域收入累计同比变动-14%/-20%/-35%/-3%/-33%，山东市场在低基数下滑幅较小 [2] 估值指标 - 基于2025年10月29日收盘价16.92元，当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为32/31/29倍 [3][4]