报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 次高端培育稳扎稳打，省内次高端氛围连点成面 - 2023年老白干本部次高端以上价位销量已占比近50% [4] - 次高端300元产品甲等15在省内多点开花,在唐山、秦皇岛、沧州等冀东市场稳步放量,2023年借助全省推广高端联盟体模式,又成功撬动石家庄、保定等冀中重要市场实现动销快速增长 [4] - 超次高端600元产品甲等20亦在唐山、保定等大容量市场率先实现规模突破 [4] - 相比全国名优品牌,老白干在次高端价格带布局主要具备政商务资源"地利"优势和渠道利润优势 [5][6] - 未来公司沉心定志,目标做到各地市次高端份额第1,预计未来老白干次高端份额具备较大提升空间 [7] 中高端保持规模领先，24年有望重启良性增长 - 近年在聚焦培育次高端同时,公司100~300元中高档产品逐步调整改善,优化经销商队伍,控货去库,提振渠道积极性 [8][9] - 2024年,老白干100~300元产品适当跟进扫码红包及宴席投放政策,在中高端市场竞争格局改善、库存回落背景下,看好市场端良性动销对公司销售回款实现较好传导 [10] 区域覆盖整固提升，河北市场全面激活 - 河北省各区域市场差异较大,品牌竞争格局分散,公司近年在河北省内市占率保持在10%以上 [11][12] - 2022年以来,公司过2亿市场增至6个,在次高端产品导入带动下,唐山、邢台、沧州等地实现规模跃升,冀东区域的秦皇岛、廊坊等地也实现了根本性突破 [12] - 2023年次高端联盟体模式自唐山向全省推广,冀中、冀南势能激活初见成效,传统老市场区域产品结构有望持续拉升 [12] 内部管控持续提升，业绩弹性逐步释放 - 2023年以来公司持续推进控费提质、降本增效工作,加强费用稽核管控、问题导向工作开展、采取阿米巴模式、优化激励考核机制等 [13][14][15][16] - 2024~26年股权激励步入解禁阶段,公司业绩弹性释放适逢其时,预计后续季度利润增长稳步兑现 [19] 根据目录分别总结 报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 次高端培育稳扎稳打，省内次高端氛围连点成面 - 2023年老白干本部次高端以上价位销量已占比近50% [4] - 次高端300元产品甲等15在省内多点开花,在唐山、秦皇岛、沧州等冀东市场稳步放量,2023年借助全省推广高端联盟体模式,又成功撬动石家庄、保定等冀中重要市场实现动销快速增长 [4] - 超次高端600元产品甲等20亦在唐山、保定等大容量市场率先实现规模突破 [4] - 相比全国名优品牌,老白干在次高端价格带布局主要具备政商务资源"地利"优势和渠道利润优势 [5][6] - 未来公司沉心定志,目标做到各地市次高端份额第1,预计未来老白干次高端份额具备较大提升空间 [7] 中高端保持规模领先，24年有望重启良性增长 - 近年在聚焦培育次高端同时,公司100~300元中高档产品逐步调整改善,优化经销商队伍,控货去库,提振渠道积极性 [8][9] - 2024年,老白干100~300元产品适当跟进扫码红包及宴席投放政策,在中高端市场竞争格局改善、库存回落背景下,看好市场端良性动销对公司销售回款实现较好传导 [10] 区域覆盖整固提升，河北市场全面激活 - 河北省各区域市场差异较大,品牌竞争格局分散,公司近年在河北省内市占率保持在10%以上 [11][12] - 2022年以来,公司过2亿市场增至6个,在次高端产品导入带动下,唐山、邢台、沧州等地实现规模跃升,冀东区域的秦皇岛、廊坊等地也实现了根本性突破 [12] - 2023年次高端联盟体模式自唐山向全省推广,冀中、冀南势能激活初见成效,传统老市场区域产品结构有望持续拉升 [12] 内部管控持续提升，业绩弹性逐步释放 - 2023年以来公司持续推进控费提质、降本增效工作,加强费用稽核管控、问题导向工作开展、采取阿米巴模式、优化激励考核机制等 [13][14][15][16] - 2024~26年股权激励步入解禁阶段,公司业绩弹性释放适逢其时,预计后续季度利润增长稳步兑现 [19]

纪要涉及的公司 老白干 纪要提到的核心观点和论据 - **销售规模与区域**：2022 - 2023年销售规模集中在华北地区，济南周边的邯郸、石家庄和沧州是重点城市，邯郸去年销售额8亿元，占公司总销售额绝大部分[1] - **2024年销售目标**：未公布具体数字目标，但不接受销售额下滑，致力于维持现有水平并寻求增长[1] - **产品线分布**：分为100元以下、100 - 300元、300元以上三个价位段，100元以下红文子系列是主力，100 - 300元V10是主打，300元以上020精英版是向高端市场的探索[1] - **未来产品线策略**：稳固入门级市场，加大100 - 300元主流市场渗透，优化和扩大300元以上高端产品推广[1] - **销售增长情况**：近年来年增长率超30%，2022年增速放缓至21%，活分子系列增速超整体平均水平[2] - **活分子系列单品**：V5、V8和38.8度是主力单品，38.8度销量占该系列约40%[2] - **市场策略与费用投放**：郭总离职后，策略更侧重核心产品推广，费用投放重新聚焦，红分子系列市场费用占比从40%精简至25%[2] - **经销商数量变化**：郭总任职时经销商网络扩张，今年计划严格考核、减少费用支持，可能导致总数轻微缩减[2] - **一季度回款与库存**：今年一季度回款进度放缓，库存水平较高，约为全年销售任务的四分之一[2] - **经销商网络重点区域**：沧州、邢台、石家庄、保定等市场在扩张阶段经销商网络得到重点发展[2] - **今年产品策略**：聚焦百元和300元价位段，推广V9产品，侧重宴席渠道[2] - **产品结构与销售策略调整**：产品线以300元以上高端市场为主导，占比70%以上，今年扩展100元价位段产品推广，增强宴席市场营销[3] - **库存与市场压力**：库存管理有成效，相比内部历史数据减少，市场压力主要来自同价位段地产酒，300元价位段有竞争力[3] - **不同市场销售任务完成情况**：廊坊去年库存削减后今年销售任务易完成，秦皇岛今年销售增长目标8%，新产品销售任务1000万[3] - **秦皇岛市场策略调整**：增加300元和100元价位段销售人员，监测新产品V9在宴席市场表现[3] - **市场竞争情况**：主要竞争来自同价位段地产酒，老窖特曲影响有限，在300元价位段有竞争优势[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 高端化战略定力强，省内竞争优势提升 - 公司保持高端化战略定力，聚焦甲等和1915产品，同时成立创新酒事业部专注百元价位带及大众酒 [1] - 公司将石家庄作为核心重点市场，在人员、费用、销售策略上进行重点倾斜，Q1石家庄市场快速增长 [1] 精细化管理深入，费效比提升空间足 - 公司从多方面进行降本增效，包括考核费效比、战略管理、成立运营中心、流程再造梳理、质量管理等 [2] - 公司自2022年年中起推进的各项改革与精细化运作措施效果逐步显现，整体风格稳健但仍有利润释放空间 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.94/1.16/1.38元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 坚定高端化不动摇，核心市场重点突破 - 公司仍将300元+次高及以上价格带作为公司产品战略的重点，其中甲等15和甲等20两款战略品牌是重中之重 [1] - 公司针对次高端产品进行包装升级同时加强宴席投入推广带动体量增长 [1] - 100-300元价格带作为第二战略重点，公司将持续关注并发展这一价格区间的产品 [1] - 针对公司核心市场石家庄地区，公司在领导班子层面进行了调整，在广告宣传层面加大了投入，并调整了相关市场策略 [1] 费用精细化持续推进，净利率提升可期 - 公司力争通过改善产品结构逐步提升毛利率，同时严格控制费用、力求费用的精准投放和量化管理，从而达成净利率提升的目标 [1] - 公司通过全面预算管理，进行成本费用控制，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入和有效使用，有效降低费销比和各项费用 [1] 财务数据总结 收入和利润预测 - 预计公司2024年收入/净利润为60.4/8.8亿元，同比增长15%/32% [1] 盈利和估值指标 - 预计公司2024年PE为30倍 [1] - 预计公司2024年净利率为14.6%，净资产收益率为16.3% [2][3] 现金流和偿债能力 - 公司经营活动现金流量较为充沛，2024年预计为23.78亿元 [3] - 公司资产负债率较高，2024年预计为54.5% [3]

行业现状 - 白酒产销量近年大幅下降，2016年全国白酒产量1300多万吨，去年统计局数据为449万吨，白酒协会数据为600多万吨，规模以上企业数量减少，行业头部集中趋势明显 [3] 公司发展信心与规划 - 虽一线名优酒企渠道下沉给地方区域酒企带来压力，但公司根据五个品牌特点聚焦产品、区域、资源，加强与消费者互动，保障渠道健康发展，提升管理水平，对未来发展充满信心 [3] - 公司坚持聚焦人财物资源、产品、市场，围绕战略规划聚焦白酒主业，提升经营业绩和核心竞争力，每季度召开业务板块交流会加强协同 [4] 利润率与产品结构 - 与其他白酒上市公司相比，公司利润率相对较低，但近年来有大幅提升，公司会持续努力提升利润率水平 [3] - 公司核心产品聚焦次高端，同时成立创新酒事业部集中精力做好百元价位带及大众酒 [3][4] 重点市场与市占率 - 衡水老白干重点市场是河北市场，武陵酒重点市场是湖南市场（重点为常德和长沙），在聚焦重点市场同时有序扩展省外市场 [4] - 公司目标是河北市场占有率逐年稳步提升 [5] 费用与毛利率 - 与一线名优酒企相比，公司费用占比相对较高，原因是需加强品牌建设和消费者培育，近年来狠抓费用管理，做到精准投放 [4] - 去年公司对主要核心单品优化升级后成本增加，未来会在保持产品风格前提下适应消费需求进行优化升级，在多方面持续增加投入，加强预算管理，争取费用率逐年下降 [4][5] 股权激励与产能 - 实施股权激励授予207人限制性股票，调动核心骨干人员积极性，实现公司高质量稳健发展 [5] - 公司五个品牌产能充足，衡水老白干酒、武陵酒近年来实施扩建，为销量提升打下基础 [5] 经营计划与市场规划 - 2024年公司收入目标是57.8亿元，同比增长10% [5] - 公司将石家庄市场作为核心重点市场，在人员、费用上倾斜，坚持灵活营销策略，一季度销售额快速增长 [6] 消费趋势看法 - 公司认为消费升级是大势所趋，对未来持续增长充满信心 [6]

收入和利润情况 - 2023年和2024年第一季度收入和扣非净利润呈现良好增长趋势,但毛利率有所降低,主要是由于产品成本上升和积极营销策略所致[1][2] - 公司积极调整产品结构,提升高中档酒占比,加强与消费者互动,严格预算管理,对费用进行精细控制,未来发展充满信心[2] - 2023年第四季度和2024年第一季度费用率下降,净利润率快速提升,主要是公司持续开展降本增效活动,确保费用精准投入和有效使用,全面预算管理成效显现[2][3] 区域销售情况 - 2023年第一季度河北地区销售收入增长约21%,其中衡水老白干白酒收入增长约23%,板城酒业白酒收入增长约14%[3] - 公司聚焦区域、渠道、产品、品牌和消费者培育,发挥品牌、产品和文化优势,不断增强消费者粘性,提升产品竞争力和市场占有率[3] 营销策略调整 - 公司调整营销策略,从渠道为王向消费者为中心转变,加强品牌建设,深度聚焦核心品牌,进行品质营销、文化营销、体验营销和数字化营销[3][4] - 在营销政策上,实行政策拉平,减少市场秩序风险,保持价格稳定,资源投放向核心单品聚焦[4] 子公司发展情况 - 孔府家酒在董事长刘总的领导下,大力调整产品结构,优化升级产品,加强品牌建设,品牌知名度不断提升,发展势头良好[4] - 武陵酒通过品牌运作,培养了众多忠诚粉丝客户,在湖南省内市场占有率较高,正在有序扩展省外市场[4][5]

业绩总结 - 公司2023年整体收入为52.6亿，其中酿酒业收入为50亿[2] - 品牌管理公司取消，导致其收入消失[2] - 今年目标是收入和利润比去年高一点[3] - 公司各事业部发展良好，目标制定、预算和管理执行到位[4]

财务数据 - 公司2023年营业总收入为52.57亿元，同比增长13.0%[1] - 2024年一季度，公司实现营业总收入11.30亿元，同比增长12.7%[1] - 公司23年度宣布分红方案，将派发现金股利0.45元/股，较22年同期提升50%[1] - 公司23年毛利率为68.4%，净资产收益率为16.3%[7] - 公司销售收现分别为58.14/19.87亿元，同比增长14.6%/17.6%[4] - 公司预计2024年净利润为841百万元，同比增长26.3%[7] - 公司预计2024-26年EPS分别为0.92、1.13、1.37元/股[5] - 公司的可比公司估值表显示，PE均值为25.0，PB均值为4.2[8] - 老白干酒2026年预计每股收益将达到1.37元，净资产收益率将达到20.8%[9] 业绩展望 - 1Q24白酒收入同比增长22.6%[2] - 高档/中档/低档白酒收入分别同比增长35.2%/11.3%/15.4%[2] 投资评级 - 投资评级标准中，优于大市的股票相对基准指数涨幅在10%以上[11] 法律声明 - 分析师声明独立客观，数据来源于市场公开信息，不保证信息准确性和完整性[10] - 法律声明指出本报告仅供海通证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议[13] - 本报告所载资料仅反映公司发布当日的判断，证券价格、价值及投资收入可能会波动[14] - 市场有风险，投资需谨慎，本报告提供信息仅供特定客户参考，不构成投资建议[15] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[16]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 收入稳健增长，利润加速释放 - 2023年实现营收52.57亿元，同比+12.98%；归母净利润6.66亿元，同比-5.89% [1] - 2024Q1实现营收11.30亿元，同比+12.67%；归母净利润1.36亿元，同比+33.04% [1] 省内竞争优势强化，武陵延续高增 - 公司2023/2024年Q1的高/中/低档白酒收入分别同比+11%/+21%/+18%及+35%/+11%/+15%，产品结构升级明显 [1] - 本部/板城/武陵2023年收入分别同比+10%/+15%/+28%，武陵2024Q1同比+21% [1] 费用精细化改革推进，利润释放逐步兑现 - 2023年/2024Q1毛利率分别为65.86%/-2.70pct，销售/管理/研发费用率分别为27.16%/7.89%/0.25%及22.91%/8.44%/0.50% [1] - 2023年/2024Q1扣非净利率分别为11.69%/11.08%，同比+1.42/+1.72pct [1] - 2024Q1公司收现同比+17.6%，合同负债创历史新高达24亿 [1] 财务数据总结 收入和利润 - 2024年预计实现营收57.8亿元，同比+10% [1] - 2024年预计实现收入/净利润60.4/8.8亿元，同比+15%/+32% [1] 盈利能力 - 2024年预计毛利率69.4%，净利率14.6% [2][3] - 2024年预计EBITDA/营业收入18.0%，EBIT/营业收入14.7% [3] - 2024年预计ROE 16.3%，ROIC 38.6% [3] 估值 - 2024年预计PE 20.7倍，PB 3.4倍 [2][3] - 2024年预计股息收益率2.4% [2][3]

产品结构 - 公司产品结构中高档酒收入占比增长至46.96%[3] - 大单品老白干古法2030发展势头不错，但占比较低[4] 市场表现 - 河北市场增速21%，竞争压力有所降低[6] - 宴席市场调整包装提升表现，战略性布局有所成效[8] - 509品牌保持增长势头，湖南市场份额稳定增长[10] - 武林主要增长来自长德和长沙市场，湖南省内市场空间大[11] - 孔普嘉和文王共立足本地市场，逐步向外拓展[12] - 文王在安徽市场竞争激烈但表现超预期，孔普家在山东市场分散[14] - 孔普家在省内扩张进度较慢，文王在本地市场优势明显[15] 财务表现 - 公司毛利下降但净利润率提升，销售费用率下降是原因之一[16] - 一季度销售费用下降，库存合理，有助于净利润率提升[18] - 公司股权激励计划有望实现，股东承诺不减持[19] - 公司整体利润中，老白干和武陵贡献较大，板城和文王孔府规模较小[26] - 未来利润贡献趋势可能仍以老白干和武陵为主，趋势不会改变[26] - 公司净利润率在50产品结构下可能达到30个点[27] - 经济利润率高的产品有稳定性，其他产品有提升空间[29] 渠道和策略 - 公司长期主义战略稳定，注重产品开发和渠道建设[9] - 公司在探讨光听酒在特定场合的尝试[13] - 渠道政策和推广费用问题影响了毛利率和净利率，公司认为长期趋势向好[17] - 消费者培育取得一定成效，市场优势仍然存在[20] - 渠道方面采取多种方式，包括直分销和深度分销[21] - 淡季影响有限，库存控制和深渠道是重点[22] - 单品渠道利润相对较高，公司在推广和渠道掌控方面有改善[23] - 公司主要产品的利润稳定向好，采取五马合一等方式提升利润率[24] - 公司组织结构没有大的调整，但在职责分工和内部动作上有细化和优化[25]